1

BÁO CÁO CHIẾN LƯỢC

VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG

Q1/2019

---Tháng 04/2019---

Phòng Phân Tích CTCP Chứng Khoán Bảo Việt Trụ sở chính Hà Nội Số 72Trần Hưng Đạo, Hoàn Kiếm, HN Tel: (84-24)-3928 8080 Fax: (84-24)-3928 9888 Email: research-bvsc@baoviet.com.vn Website:www.bvsc.com.vn Chi nhánh Hồ Chí Minh Số 233 Đồng Khởi, Quận I, HCM Tel: (84-28)-3914 6888 Fax: (84-28)-3914 7999

NỘI DUNG CHÍNH

Kinh tế vĩ mô

• Kinh tế vĩ mô Việt Nam Q1.2019 cho thây đa giam tôc

khá ro net do nhưng kho khăn chung cua kinh tế thế

giơi, đăc biệt la ơ khia canh xuât khâu. Tuy vây, đa

giam tôc nay phân nao đươc han chế nhơ nhưng yếu

tô hô trơ như: vôn đâu tư nươc ngoai tăng trương tôt,

môt sô măt hang xuât khâu đươc hương lơi tư căng

thăng TM My-Trung.

• Du giá điện va giá xăng dâu đươc điêu chinh tăng gân

đây, nhưng bôi canh tăng trương tin dụng ơ mức thân

trọng khiến lam phát ca năm 2019 vẫn co thể diễn biến

trong tâm kiểm soát. BVSC duy trì dư báo lam phát

trung bình ca năm ơ quanh mức 3,5%.

• Lai suât co thể giam nhe tai môt sô ngân hang lơn đôi

vơi các lĩnh vưc ưu tiên trong 3 quy tơi nhưng lai suât

cho vay trung va dai han tai các lĩnh vưc tiêu dung, bât

đông san se kho giam.

• Ty giá se không chiu nhiêu sức ep do chinh sách tiên

tệ cua FED đa bơt thăt chăt hơn.

Thị trường chứng khoán.

• Tinh đến ngay 12/04, cung vơi đa hôi phục cua TTCK

thế giơi, chi sô VnIndex cua Việt Nam đa tăng 10,12%.

Trong khoang thơi gian trên, khôi ngoai mua rong

khoang 5,100 ty VNĐ tai san HOSE, trong đo, giá tri

mua cua khôi ngoai thông qua các quy ETF chiếm tơi

65,68% tông giá tri mua rong cua khôi ngoai.

• Theo dư báo cua BVSC vê 70 công ty vôn hoa lơn nhât

thi trương theo các nganh đang niêm yết se co mức

tăng 10,6% vê doanh thu va 14,4% vê lơi nhuân trong

năm 2019.

• Vê chi sô, VnIndex đang nằm trong xu hương chinh la

đi ngang trong biên đô tư 870-1025 cua năm 2019, dư

báo trong quy II VnIndex se dao đông tư 950-1010.

2

KINH TẾ VĨ MÔ

Chí số CPI Diễn biến giá một số nhóm hàng

Tăng trưởng các nhóm ngành công nghiệp Vốn đâu tư toàn xa hội

FDI Tăng trưởng xuât khâu và nhâp khâu

Lai suât liên ngân hàng Tỷ giá

Nguồn: Bloomberg, GSO, BVSC

-0.21

2.7

-5

-3

-1

1

3

5

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

03/0

1/1

7

04/0

1/1

7

05/0

1/1

7

06/0

1/1

7

07/0

1/1

7

08/0

1/1

7

09/0

1/1

7

10/0

1/1

7

11/0

1/1

7

12/0

1/1

7

01/0

1/1

8

02/0

1/1

8

03/0

1/1

8

04/0

1/1

8

05/0

1/1

8

06/0

1/1

8

07/0

1/1

8

08/0

1/1

8

09/0

1/1

8

10/0

1/1

8

11/0

1/1

8

12/0

1/1

8

01/0

1/1

9

02/0

1/1

9

03/0

1/1

9

CPI MoM (LHS) CPI YoY (RHS)

-15.00

-5.00

5.00

15.00

25.00

35.00

45.00

55.00

-10.00

-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

Food and foodstuff Tobaco and Beverages Apparel and footwear

Housing and construction Transport Medical (RHS)

-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0% Chỉ số sản xuất công nghiệp YTD

Điện tử, máy vi tính, quang học YTD

SX kim loại YTD

SX xe có động cơ YTD

SX giường, tủ, bàn ghế YTD

Trang phục YTD

SX thuốc, hóa dược YTD

SX giấy YTD

SX da và các SP liên quan YTD

2

4

6

8

10

12

14

16

18

Q1/2015 Q1/2016 Q1/2017 Q1/2018 Q1/2019

hu v c hà nư c hu v c D

hu v c ngoài hà nư c T ng vốn đ u tư toàn X

GDP (%)

-200.0%

-100.0%

0.0%

100.0%

200.0%

300.0%

-60.0%

-40.0%

-20.0%

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

D đ ng k l y kế YoY S D th c hiện l y kế YoY S

P l y kế YoY S

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

Export YoY Import YoY

3

3.5

4

4.5

5

5.5

12/21/18 01/04/19 01/18/19 02/01/19 02/15/19 03/01/19 03/15/19

Qua đêm tu n tu n tháng

22300

22500

22700

22900

23100

23300

23500

23700

23900

T giá trung t m T giá giao d ch tại T T giá tr n

3

• Kinh tế vĩ mô Việt Nam Q1.2019 cho thây đa giam tôc kha ro net do nhưng kho khăn chung cua kinh

tế thế giơi, đăc biệt la ơ khia canh xuât khâu. Tuy vây, đa giam tôc nay phân nao đươc han chế nhơ

nhưng yếu tô hô trơ như: vôn đâu tư nươc ngoai tăng trương tôt, môt sô măt hang xuât khâu đươc

hương lơi tư căng thăng TM My-Trung.

• Du gia điện va gia xăng dâu đươc điêu chinh tăng gân đây, nhưng bôi canh tăng trương tin dụng ơ

mức thân trọng khiến lam phat ca năm 2019 vẫn co thể diễn biến trong tâm kiểm soat. BVSC duy trì

dư bao lam phat trung bình ca năm ơ quanh mức 3,5%.

• Lai suât co thể giam nhe tai môt sô ngân hang lơn đôi vơi cac lĩnh vưc ưu tiên trong 3 quy tơi nhưng

lai suât cho vay trung va dai han tai cac lĩnh vưc tiêu dung, bât đông san se kho giam.

• Ty gia se không chiu nhiêu sức ep do chinh sach tiên tệ cua FED đa bơt thăt chăt hơn.

Tăng trưởng GDP

Tăng trương GDP

Tôc đô tăng trương các khu vưc

Tăng trương các lĩnh vưc cụ thể trong khu

vưc công nghiệp-xây dưng

Nguôn: GSO, BVSC

Xuât khâu nông-lâm-thuy-san sụt giam

GDP quy I/2019 tăng trưởng thâp hơn so vơi cung ky

Theo công bố của Tổng cục Thống kê, tăng trưởng GDP quy I/2019 đạt

6,79% - thâp hơn hăn so vơi mưc 7,38% của cung ky năm ngoai. Điểm đang

chú y là đà suy giam diên ra đồng đêu ở ca ba khu vưc: nông - lâm- thủy

san (chi tăng 2,68% so vơi mưc 4,05% của Q1/2018); công nghiêp - xây

dưng (8,63% so vơi 9,7%) và dich vụ (6,5% so vơi 6,7%).

Trong khu vưc công nghiêp và xây dưng, ngành trụ côt là công nghiêp chế

biến chế tạo cho thây xu hương đi xuống kha ro. Chi số PMI trung binh trong

3 thang đầu năm nay chi đạt 51,6 điếm, giam mạnh so vơi mưc 54,7 điểm

của quy IV/2018. Xu hương sụt giam tăng trưởng của ngành công nghiêp

chế biến chế tạo của Viêt Nam là cung chiêu vơi đà tăng trưởng chậm lại

của kinh tế thế giơi, nhưng điểm tich cưc là chi số PMI của Viêt Nam vân

đang cao hơn so vơi cac nươc trong khu vưc như Thai Lan, Malaysia, Đài

Loan, Indonesia... Điêu này cho thây kinh tế Viêt Nam đang thich ưng co

phần tốt hơn vơi nhưng bât lơi tư môi trương bên ngoài so vơi cac nươc

khac.

Môt điểm nổi bật khac nưa là đa co sư hoan đổi đông lưc giưa cac san phâm

công nghiêp trong quy I/2019. Môt số san phâm co tăng trưởng cao như

xăng dầu (tăng 73,2% nhơ nhà may loc dầu Nghi Sơn đa đi vào hoạt đông),

săt thep thô (64,8% nhơ Formosa tăng san lương), tivi (49%), khi hoa long

(37,8%)... đa bu đăp cho mưc tăng trưởng thâp hoăc sụt giam của cac nhom

hàng công nghiêp khac như điên thoại di đông (tăng 2,1%), xe may (tăng

2%), dầu thô (giam 10%), linh kiên điên thoại (giam 26%)...

Ơ môt khia cạnh khac, đà tăng trưởng chậm lại của GDP trong quy đầu năm

nay co môt phần nguyên nhân tư sư tăng trưởng chậm lại của xuât khâu.

Điêu này co thể đươc ly giai bởi hai yếu tố.

• Thư nhât, nhưng kho khăn của kinh tế toàn cầu, đăc biêt là thi trương

Trung Quốc đa khiến kim ngạch xuât khâu của Viêt Nam chi tăng 4,7%

trong quy I/2019 - thâp hơn hăn mưc tăng 22,5% của cung ky năm

2018. Xuât khâu cac măt hàng nông-lâm-thủy san đêu co mưc tăng

trưởng thâp, thậm chi giam so vơi cung ky như rau củ qua (giam 7%),

gạo (giam 15%), cà phê (giam 16%), săn (giam 7,6%)... Môt ty trong

4.96%

6.03%

5.46%5.10%

7.38%

6.79%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

Q1/2014 Q1/2015 Q1/2016 Q1/2017 Q1/2018 Q1/2019

2.03%

4.05%

2.68%

4.17%

9.70%

8.63%

6.52% 6.70% 6.50%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

Q1/2017 Q1/2018 Q1/2019

ông l m thủy sản CN-XD D ch vụ

-10.00%

0.40%

-2.20%

8.30%

13.56%12.35%

10.51%

13.18%

9.99%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

Q1/2017 Q1/2018 Q1/2019

hai khoáng Chế biến chế tạo X y d ng

4

Xuât khâu các măt hang công nghiệp chế

biến gia tăng

Nguôn: GSO, BVSC

Tăng trương cua các nên kinh tế lơn

Kinh tế Trung Quôc đang trong quá trình tìm

đáy

Nguôn: Bloomberg, BVSC

lơn cac măt hàng này hiên đang xuât khâu sang thi trương Trung Quốc.

Xuât khâu sụt giam đa gop phần khiến tăng trưởng của khu vưc nông-

lâm-thủy san 3 thang vưa qua tăng thâp hơn so vơi cung ky.

• Thư hai, xuât khâu cac nhom hàng điên thoại di đông và điên tư găp

kho, chi tăng nhe 7% trong khi cung ky hai năm gần nhât lần lươt tăng

20% và 40%. Cac san phâm của Samsung găp kho do thi trương điên

thoại di đông toàn cầu đang ở giai đoạn bao hoa cung như sư cạnh

tranh ngày càng gay găt tư cac hang điên thoại Trung Quốc đa dân

đến nhưng kho khăn cho xuât khâu măt hàng này của Viêt Nam.

Măc du vậy vân co nhưng điểm sang nhât đinh cho kinh tế Viêt Nam trong

3 thang đầu năm. Điển hinh là Hiêp đinh CPTPP chinh thưc co hiêu lưc đa

gop phần giúp gia tăng xuât khâu vào cac thi trương, điển hinh như Canada

và Mexico. Ngoài ra, cac hiêp đinh FTAs khac và căng thăng thương mại

My-Trung tiếp tục là nhân tố giúp xuât khâu cac măt hàng công nghiêp chế

biến như dêt may, giày dep, gô, valy, túi xach... tăng trưởng tốt trong quy

I/2019. Ngoài ra, làn song dich chuyển cac nhà may sang Viêt Nam để tranh

xung đôt thương mại My- Trung cung phần nào giúp vốn FDI tăng mạnh.

Vốn FDI đăng ky mơi đạt 5,1 ty USD (không tinh vốn gop mua cổ phần),

tăng 30% YoY, trong đo vốn FDI tư Trung Quốc co mưc tăng đôt biến (gâp

6 lần so vơi cung ky).

Se tiếp tục khó khăn

Dư bao tăng trưởng GDP của Viêt Nam, đăc biêt là hoạt đông xuât khâu se

tiếp tục găp nhiêu thach thưc trong 3 quy tơi. Ly do là kinh tế toàn cầu tăng

trưởng chậm lại vơi đà suy giam tại cac thi trương xuât khâu lơn của Viêt

Nam như My, EU, Nhật Ban, Trung Quốc.

Như chúng tôi đa đê cập đến trong Báo cáo chuyên đê câp nhât vê kinh tế

thế giơi, phát hanh ngay 28/03/2019, tăng trưởng kinh tế toàn cầu đang co

xu hương chậm lại là tổng hơp của nhiêu yếu tố.

• Tại My, tốc đô tăng chậm lại của GDP mang tinh chu ky. Quy gần đây

GDP giam tốc là do chinh sach thăt chăt tiên tê khiến lai suât tăng

nhanh của FED trong 2 năm trươc đang dần “ngâm” vào nên kinh tế,

dân đến tiêu dung hô gia đinh, đầu tư của cac doanh nghiêp suy giam.

Ngoài ra, trong năm 2019, chinh sach căt giam thuế quy mô lơn của

ông Trump se không con đong gop nhiêu cho tăng trưởng như năm

2018.

• Tại châu Âu, sư kho khăn đến tư khu vưc san xuât công nghiêp khi

cac quy đinh vê khi thai mơi khiến san xuât ô tô của khu vưc này suy

giam trong nưa cuối năm 2018. Ngoài san xuât, tiêu dung và đầu tư

tại khu vưc Eurozone cung suy giam do triển vong tăng trưởng kho

khăn trong thơi gian tơi.

• Tại Trung Quốc, cac hoạt đông kinh tế vân đang trong xu hương đi

xuống, tư san lương công nghiêp, đầu tư đến ban le. Chinh phủ Trung

Quốc kể tư cuối năm 2018 đa liên tục tung ra cac biên phap kich thich

kinh tế nhưng đến nay vân chưa cho hiêu qua ro rêt. Đang lưu y, do

nhưng rủi ro đối vơi hê thống tài chinh hiên nay, goi kich thich kinh tế

-60.0

-40.0

-20.0

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

Vegetables Cassava Cashew nuts Coffee Rice Fishery

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

Textile Footwear Wood Handbags, Wallets, Suitcases

4

4.5

5

5.5

6

6.5

7

7.5

8

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

03/0

1/1

4

05/0

1/1

4

07/0

1/1

4

09/0

1/1

4

11/0

1/1

4

01/0

1/1

5

03/0

1/1

5

05/0

1/1

5

07/0

1/1

5

09/0

1/1

5

11/0

1/1

5

01/0

1/1

6

03/0

1/1

6

05/0

1/1

6

07/0

1/1

6

09/0

1/1

6

11/0

1/1

6

01/0

1/1

7

03/0

1/1

7

05/0

1/1

7

07/0

1/1

7

09/0

1/1

7

11/0

1/1

7

01/0

1/1

8

03/0

1/1

8

05/0

1/1

8

07/0

1/1

8

09/0

1/1

8

11/0

1/1

8

US Japan Emerging markets Germany China (RHS)

0

10

20

30

40

50

60

02/0

1/0

0

10/0

1/0

0

06/0

1/0

1

02/0

1/0

2

10/0

1/0

2

06/0

1/0

3

02/0

1/0

4

10/0

1/0

4

06/0

1/0

5

02/0

1/0

6

10/0

1/0

6

06/0

1/0

7

02/0

1/0

8

10/0

1/0

8

06/0

1/0

9

02/0

1/1

0

10/0

1/1

0

06/0

1/1

1

02/0

1/1

2

10/0

1/1

2

06/0

1/1

3

02/0

1/1

4

10/0

1/1

4

06/0

1/1

5

02/0

1/1

6

10/0

1/1

6

06/0

1/1

7

02/0

1/1

8

10/0

1/1

8

China fix investment YoY China Industrial Production YoY

China Retail sale

5

Goi kich câu cua Trung Quôc nho hơn hai

chu ky trươc

Nguôn: IMF, Capital Economics

lần này của Trung Quốc co quy mô nho hơn nhiêu so vơi hai lần nơi

long gần nhât.

Vê ban chât, vân đê suy giam của kinh tế Trung Quốc hiên nay là hê

qua và chủ yếu băt nguồn tư viêc chuyển đổi mô hinh kinh tế, cac vân

đê mang tinh cơ câu dài hạn. Tuy nhiên, nhưng chinh sach cụ thể

trong ngăn hạn như qua trinh thăt chăt tiên tê, giam đon bây nơ của

Chinh phủ nươc này kể tư năm 2015 tạo thêm kho khăn cho kinh tế

Trung Quốc trong qua trinh chuyển đổi cơ câu, tim mô hinh mơi. Căng

thăng thương mại vơi My chi là yếu tố phụ, khiến đà suy giam co thêm

quan tinh. Vi vậy, môt thoa thuận tạm thơi ngưng ap thuế mà Tổng

thống Trump và Chủ tich Tập Cận Binh đang hương đến vào đầu

thang 04/2019 tơi nhiêu kha năng se không thể đam bao giúp chăn

đà rơi của kinh tế nươc này trong năm 2019. Theo đanh gia của chúng

tôi, kinh tế Trung Quốc se cần thêm môt vài quy nưa để cac giai phap

kich thich kinh tế dần co tac dụng, giúp ngăn lại đà giam tốc. Tuy

nhiên, tốc đô hồi phục trở lại sau đo, nếu co, cung se ở mưc khiêm

tốn.

Trên cơ sở đo, chúng tôi duy tri dư bao tăng trưởng GDP của Viêt Nam

trong năm 2019 se ở mưc 6,8%.

Lạm phát

Chi sô CPI

Dư báo lam phát 2019

Nguôn:GSO, BVSC

Gia điện tăng không gây rui ro qua lơn

Măc du co sư trồi sụt qua cac thang trong quy I do anh hưởng của yếu tố

ngăn hạn (Tết Nguyên Đan) nhưng mưc tăng của chi số CPI YoY vào thơi

điểm cuối thang 3/2019 vân đang duy tri măt băng kha thâp (2,7%).

Vào cuối thang 3 vưa qua, gia điên đa tăng thêm 8,36% nhưng theo đanh

gia của chúng tôi, viêc điêu chinh này nhiêu kha năng se không gây rủi ro

qua lơn đối vơi lạm phat tổng thể trong năm nay. Theo tinh toan của chúng

tôi, vơi ty trong của nhom hàng điên trong rổ tinh CPI chi chiếm 3,5% thi

viêc tăng gia điên trung binh thêm 8,36% dư kiến se khiến chi số CPI tổng

thể tăng thêm khoang 0,3% (tac đông vong 1 mang tinh trưc tiếp nhât). Do

thơi điểm tăng gia vào ngày 20/03 nên mưc tăng 0,3% trên se chi phân bổ

môt phần vào số liêu CPI của thang 3, con lại se tiếp tục phan anh trong

thang 4.

Kể tư năm 2010 đến nay, gia điên binh quân đa đươc tăng 9 lần vơi mưc

tăng cao nhât thuôc vê năm 2011 vơi 15,3%. Kể tư năm 2013 đến nay, gia

điên đa đươc điêu chinh thưa hơn và biên đô môi lần tăng cung thâp hơn

(5-9%). Trong qua khư, tac đông vong 2 của gia điên lên măt băng gia ca

chung trên thi trương trong thơi gian tư 3-6 thang sau đo không thật sư ro

ràng (thậm chi co nhưng năm CPI vân giam du gia điên tăng như 2015).

Theo quan sat của chúng tôi, nhưng năm CPI tăng mạnh mà co sư điểu

chinh gia điên (giai đoạn 2010-2011) thi ngoài gia điên ra, lạm phat nhưng

năm đo con bi tac đông công hưởng của nhiêu yếu tố khac, đăc biêt là do

cung tiên gia tăng mạnh. Trong giai đoạn hiên tại, chúng tôi cho răng cac

yếu tố liên quan đến cung-cầu trong nên kinh tế đang không tạo ra nhiêu rủi

0

2

4

6

8

10

12

2008-2009 2015-2016 2018-2019

Fall in benchmark lending rate

Fall in 7-day market Repo rate

Augmented budget Deficit (including off-budget activities)

-0.21

2.7

-5

-3

-1

1

3

5

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

03/0

1/1

7

04/0

1/1

7

05/0

1/1

7

06/0

1/1

7

07/0

1/1

7

08/0

1/1

7

09/0

1/1

7

10/0

1/1

7

11/0

1/1

7

12/0

1/1

7

01/0

1/1

8

02/0

1/1

8

03/0

1/1

8

04/0

1/1

8

05/0

1/1

8

06/0

1/1

8

07/0

1/1

8

08/0

1/1

8

09/0

1/1

8

10/0

1/1

8

11/0

1/1

8

12/0

1/1

8

01/0

1/1

9

02/0

1/1

9

03/0

1/1

9

CPI MoM (LHS) CPI YoY (RHS)

3.333.53

3.76

1.56 1.64 1.72

1.0 1.0 1.00

0.50.6

0.70

0.15 0.15 0.160.12 0.14 0.18

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

Brent oil price 65 USD/barrel Brent oil price 70 USD/barrel Brent oil price 80 USD/barrel

%

Total Food Heahcare, Education, Electricity Others Textiles Housing and construction

6

ro đối vơi lạm phat như lần điêu chinh gia điên năm 2011. Do vậy, tac đông

mang tinh lan tuyên gian tiếp lên măt băng gia ca tư viêc gia điên tăng trong

năm nay là co nhưng se ở mưc hạn chế.

Theo mô hinh đinh lương của chúng tôi, trong kich ban cơ sở, nếu gia dầu

Brent đong cưa ở mưc 70 USD/thung vào cuối năm nay thi lạm phat trung

binh của Viêt Nam năm 2019 se ở mưc 3,53%. Kể tư đầu năm tơi nay, gia

dầu Brent đa tăng kha mạnh (gần 30%) và hiên đa vươt mốc 73 USD/thung.

Theo đanh gia của chúng tôi, trong ngăn hạn, gia dầu thế giơi co thể vân

nhận đươc sư hô trơ tư lênh câm vận của My đối vơi Iran (ngày 02/05 tơi là

thơi điểm My xem xet dưng viêc miên trư cho môt số nươc đươc nhập khâu

dầu tư Iran). Măc du vậy, trong khung thơi gian dài hơn, chúng tôi nhận thây

kha năng dầu thô tăng gia mạnh tiếp trong cac quy tơi không con nhiêu xet

trong bối canh kinh tế toàn cầu tăng trưởng chậm lại và nguồn cung dầu đa

phiến tại My đang tăng trở lại nhơ nhưng nút thăt vê cơ sở hạ tầng truyên

dân dầu dần đươc gơ bo. Trên cơ sở đo, chúng tôi duy tri dư bao gia dầu

Brent vào thơi điểm cuối năm se ở quanh mưc 70 USD/thung.

Đối vơi viêc điêu chinh gia điên, viêc tăng gia đa đươc chúng tôi đưa vào

mô hinh dư bao trong Bao cao chiến lươc năm 2019 trươc đây vơi gia đinh

tăng 7,5%. Mưc tăng thưc tế 8,36% không cao hơn nhiêu và không anh

hưởng trong yếu đến mô hinh dư bao của chúng tôi.

Lai suât

Lai suât liên ngân hang

Lai suât huy đông ky han 12 tháng tai các NHTM

Nguôn: Bloomberg, BVSC

Lai suât liên ngân hàng hạ nhiệt, lai suât huy động vân neo ở mức cao

Sau Tết Nguyên Đan, lai suât liên ngân hàng co xu hương hạ nhiêt ro net

tuy co dâu hiêu bật tăng trở lại kể tư tuần cuối thang 3. Lai suât cac ky hạn

qua đêm, 1 tuần và 2 tuần đa giam tư mưc đinh 4,75-5%/năm vê dươi mưc

4%/năm. Sau Tết, nguồn tiên nhàn rôi co xu hương quay trở lại hê thống

ngân hàng trong khi tăng trưởng tin dụng ở mưc thâp (2,28% tinh đến ngày

25/03/2019) đa giúp thanh khoan hê thống nhin chung ở trạng thai tich cưc.

Ươc tinh NHNN đa mua vào khoang 6 ty USD ngoại tê trong quy I/2019,

đồng nghia vơi viêc bơm ra thi trương gần 140 nghin ty đồng trong khi chi

hút rong qua kênh OMO và tin phiếu gần 60.000 ty đồng.

Trai ngươc vơi diên biến lai suât liên ngân hàng, lai suât huy đông cac ky

hạn dài (trên 12 thang) tại cac ngân hàng thương mại vân neo ở mưc cao,

thậm chi tăng nhe trong quy I/2019. Mưc lai suât cao nhât cho ky hạn 36

thang ghi nhận đươc trên thi trương hiên đa lên mưc 8,4-8,6%/năm. Ngoài

viêc tăng biểu lai suât huy đông, môt số ngân hàng con đây mạnh phat hành

chưng chi tiên gưi ky hạn dài nhăm cơ câu nguồn vốn và đap ưng ty lê vốn

ngăn hạn cho vay trung và dài hạn giam vê mưc 40% kể tư đầu năm 2019.

Theo Dư thao mơi nhât, NHNN co y đinh se giam dần ty lê này theo lô trinh

vê mưc 30% trong 2-3 năm nưa. Chúng tôi cho răng đinh hương này se

buôc cac NHTM tiếp tục phai thưc hiên viêc cơ câu lại nguồn theo hương

duy tri lai suât huy đông trung và dài hạn ở mưc cao. Do lai suât đầu vào

không giam, măt băng lai suât cho vay đầu ra ở cac linh vưc không ưu tiên

như bât đông san, tiêu dung se kho co kha năng giam trong thơi gian tơi.

3

3.5

4

4.5

5

5.5

12/21/18 01/04/19 01/18/19 02/01/19 02/15/19 03/01/19 03/15/19

Qua đêm tu n tu n tháng

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

6.30%

6.50%

6.70%

6.90%

7.10%

7.30%

7.50%

G1: Commercial Joint Stock BanksG2: Commercial Joint Stock Banks (capital below 5.000 bil VND)State-owned BanksCPI YoY (RHS)

7

Cơ hôi cho lai suât giam (nếu co) se chi mang tinh đinh hương, dành cho

cac linh vưc ưu tiên và thông qua nhom NHTM cổ phần gốc quốc doanh.

Tỷ giá

Diễn biến ty giá VND/USD

Nguôn: NHNN, BVSC

Ty gia trung tâm liên tục tăng, ty gia tai cac NHTM ôn đinh

Ba thang đầu năm nay chưng kiến diên biến trai chiêu giưa ty gia trung tâm

và ty gia giao dich thưc tế tại cac NHTM. Trong khi ty gia trung tâm đươc

điêu chinh tăng dần vơi tổng mưc tăng đạt 0,7% trong quy I/2019 thi ty gia

giao dich thưc tế tại cac NHTM gần như không thay đổi. Chúng tôi cho răng

viêc điêu chinh liên tục ty gia trung tâm của NHNN mang tinh “làm mêm”

giúp ty gia trung tâm gần tiêm cận vơi ty gia giao dich thưc tế cung như tạo

ra “khoang đêm”, tranh viêc ty gia vươt ra mưc trần trong trương hơp co

thông tin mang tinh biến đông mạnh ngoài dư bao.

Trên thi trương thế giơi, chi số USD co diên biến trồi sụt nhưng kết thúc quy

I không thay đổi nhiêu so vơi cuối năm 2018. Theo đanh gia của chúng tôi,

sư chuyển hương trong chinh sach tiên tê của FED: tư thăt chăt quyết liêt

sang xem xet không tăng lai suât nưa nhiêu kha năng se khiến đồng USD

kho tăng gia mạnh trong năm 2019.

Viêc VND co diên biến ổn đinh kể tư đầu năm đến nay năm trong bưc tranh

chung là đồng tiên của hầu hết cac nươc mơi nổi tại châu A đêu hồi phục

trở lại so vơi USD, trong đo mạnh nhât là CNY Trung Quốc (2,2%), tiếp đến

là Bath của Thai Lan (1,6%), Rupiah của Indonesia (1,5%). Đây đêu là

nhưng đồng tiên đa mât gia mạnh trong nưa cuối năm 2018.

Vơi bối canh thế giơi đang diên ra theo hương chinh sach của NHTW My

(FED) không con gây nhiêu rủi ro và ap lưc tơi đồng tiên của cac nươc cận

biên và mơi nổi, chúng tôi dư bao mưc mât gia của VND trong năm nay se

đươc giơi hạn ở mưc dươi 2%.

Nhân định

• Kinh tế vi mô Viêt Nam Q1.2019 cho thây đà giam tốc kha ro net do nhưng

kho khăn chung của kinh tế thế giơi, đăc biêt là ở khia cạnh xuât khâu. Tuy

vậy, đà giam tốc này phần nào đươc hạn chế nhơ nhưng yếu tố hô trơ như:

vốn đầu tư nươc ngoài tăng trưởng tốt, môt số măt hàng xuât khâu đươc

hưởng lơi tư căng thăng TM My-Trung.

• Du gia điên và gia xăng dầu đươc điêu chinh tăng gần đây, lạm phat nhiêu

kha năng không phai rủi ro lơn cho Viêt Nam năm 2019. BVSC dư bao lạm

phat trung binh ca năm ở quanh mưc 3,5%.

• Lai suât co thể giam nhe tại môt số ngân hàng lơn đối vơi cac linh vưc ưu

tiên trong 3 quy tơi nhưng lai suât cho vay trung và dài hạn tại cac linh vưc

tiêu dung, bât đông san se kho giam. Ty gia se không chiu nhiêu sưc ep do

chinh sach tiên tê của FED đa bơt thăt chăt hơn.

22300

22500

22700

22900

23100

23300

23500

23700

23900

T giá trung t m T giá giao d ch tại T T giá tr n

8

PHẦN II: THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

Biến động một số thị trường kể từ đâu năm P/E tại HSX và HNX

Biến động chỉ số P/E ở một số thị trường trong khu vực

So sánh lợi suât các kênh đâu tư tại Việt Nam

Giá trị giao dịch trên 2 sàn HOSE và HNX Giao dịch nhà ĐTNN trong tháng tại HSX

Tỷ trọng giao dịch các ngành tại HOSE Tỷ trọng giao dịch các ngành tại HNX

Nguôn: Bloomberg, FiinPro, BVSC tông hơp

-20,00%-15,00%-10,00%

-5,00%

0,00%5,00%

10,00%15,00%

20,00%25,00%

30,00%

Q4-2018 Q1-2019

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

02/01/2015 02/01/2016 02/01/2017 02/01/2018 02/01/2019

VNINDEX Index VHINDEX Index

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

02/01/2015 02/01/2016 02/01/2017 02/01/2018 02/01/2019

Indonesia

Philippines Pakistan India

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

8,00%

9,00%

10,00%

08/0

1/20

16

08/0

3/20

16

08/0

5/20

16

08/0

7/20

16

08/0

9/20

16

08/1

1/20

16

08/0

1/20

17

08/0

3/20

17

08/0

5/20

17

08/0

7/20

17

08/0

9/20

17

08/1

1/20

17

08/0

1/20

18

08/0

3/20

18

08/0

5/20

18

08/0

7/20

18

08/0

9/20

18

08/1

1/20

18

08/0

1/20

19

08/0

3/20

19

E/P

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000 HOSE HNX

-40.000

-30.000

-20.000

-10.000

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

T4/18 T5/18 T6/18 T7/18 T8/18 T9/18 T10/18T11/18T12/18 T1/19 T2/19 T3/19

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

à

â à

à dù

ô

vậ

vụ dù

ồ

ầ ư ẩ và Y

ô ô

tin

Q2/2018 Q3/2018 Q4/2018 Q1/2019

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40,00%

45,00%

50,00%

ô

â

à

ầ à

à

dù

vậ

ồ

vụ dù

ư ẩ và Y

ô ô

tin

Q2/2018 Q3/2018 Q4/2018 Q1/2019

9

• Tinh đến ngay 12/04, cung vơi đa hôi phục cua TTCK thế giơi, chi sô VnIndex cua Việt Nam đa tăng

10,12%. Trong khoang thơi gian trên, khôi ngoai mua rong khoang 5,100 ty VNĐ tai san HOSE, trong

đo, gia tri mua cua khôi ngoai thông qua cac quy ETFs chiếm tơi 65,68% tông gia tri mua rong cua khôi

ngoai.

• Theo dư bao cua BVSC vê 70 công ty vôn hoa lơn nhât thi trương theo cac nganh đang niêm yết se co

mức tăng 10,6% vê doanh thu va 14,4% vê lơi nhuân trong năm 2019.

• Vê chi sô, VnIndex đang nằm trong xu hương chinh la đi ngang trong biên đô tư 870-1025 cua năm

2019, dư bao trong quy II VnIndex se dao đông tư 950-1010 điểm.

Tông quan thị trường chứng khoán Việt Nam quy 1 năm 2019

Diễn biến chi sô VNINDEX tư đâu năm 2019

Nguôn: Bloomberg, BVSC

Biến đông vê giá cua các nganh trong 3 tháng đâu năm 2019

Nguôn: Bloomberg, BVSC

Các ma khôi ngoai mua/bán rong manh nhât trên HOSE trong 3 tháng đâu năm 2019:

Nguôn: Bloomberg, BVSC

Tính đến hết ngày 12/04/2019, chỉ số VnIndex đóng cửa ở mức 982,90,

tăng +90,36 điểm tương đương vơi +10,12% so vơi đâu năm 2019. Trong

khoang thơi gian này, thi trương chiu tac đông của cac yếu tố như diên biến

tăng điểm của thi trương chưng khoan thế giơi, ky vong tich cưc vê đàm phan

chiến tranh thương mại My - Trung, cung vơi đo là môt phần lo ngại khi GDP

quy I của Viêt Nam tăng chậm lại, môt số doanh nghiêp đăt kế hoạch kinh

doanh ở mưc thận trong…

Xét vê diễn biến các nhóm ngành, từ đâu năm 2019 tơi 12/4/2019 các

nhóm ngành đêu có sự hồi phục, tăng điểm. Cụ thể, chi số của nhưng

nhom ngành lơn đêu co tăng điểm kha tốt. Nhom tài chinh tăng 14,45%, đong

gop vào mưc tăng 42,78 điểm cho chi số VNINDEX. Tiếp theo đến là nhom

ngân hàng vơi mưc tăng 9,72% và giúp chi số VNINDEX tăng 21,25 điểm.

Trong đo, nhom cổ phiếu VCB (27,10%), CTG (13,21%) và MBB (15,66%)

tăng mạnh nhât. Nhom tiên ich công công co anh hưởng tich cưc thư 3 đến

VNINDEX vơi mưc tăng 13,99 điểm mà chủ yếu ở đây là ma GAS (25,43%)

khi riêng ma này cung giúp VNINDEX tăng 12,81 điểm.

Nhà ĐTNN tiếp tục mua ròng, dòng vốn thụ động chiếm ưu thế

trong giao dịch của khối ngoại

Trong Quy I/2019, khối ngoại mua ròng trên sàn HOSE vào 5.167 tỷ

đồng. Cụ thể trong đo co 2.228 ty đồng đươc NĐTNN mua qua phương thưc

khơp lênh và 2.938 ty đồng đươc mua qua phương thưc thoan thuận. Điểm

đang chú y là đông thai mua rong của khối ngoại này chủ yếu đến tư hoạt

đông của cac quy ETFs. Tinh tư đầu năm 2019 đến hết ngày 12/4/2019,

E1VFVN30 đươc mua rong 1.509 ty đồng. Cac quy ETFs ngoại khac như

VanEck, DB hay ishare đêu thưc hiên mua rong, tổng gia tri đạt 2.294 ty đồng.

Như vậy nếu xet vê ty trong gia tri mua rong tư cac quy ETFs đa chiếm tơi

(65,68%) tổng gia tri mua rong của khối ngoại trong giai đoạn này.

Môt phần cho nguyên nhân của đông thai mua rong mạnh trở lại của NĐTNN

mua rong này môt phần đến tư sư thu hút dong tiên trở lại của cac nươc mơi

nổi. Trong năm 2018 dong tiên bi rút mạnh ra khoi cac khu vưc này do FED

liên tục tăng lai suât. Gần đây khi FED co nhưng tuyên bố cho thây kha năng

se xem xet thận trong hơn trong viêc tăng lai suât trong năm 2019 thi dong

tiên băt đầu xem xet quay lại thi trương mơi nổi.

0

1

2

3

4

5

6

800

850

900

950

1.000

1.050

02/01/2019 02/02/2019 02/03/2019 02/04/2019

Nghin

ty

iá tr giao d ch cột phải n ndex cột trái

5 nganh tăng trương manh nhât Thay đôi Cac ma tiêu biêu

Điện, nước & xăng dầu khí đốt 17,04% GAS, PPC, NT2

Bất động sản 16,28% VIC, VHM, VRE

Công nghệ Thông tin 13,87% FPT, CMG, SAM

Ô tô và phụ tùng 12,18% TCH, SRC, CSM

Hàng cá nhân & Gia dụng 10,45% PNJ, MSH, STK

5 nganh tăng trương thâp nhât Thay đôi Cac ma tiêu biêu

Bán lẻ -6,34% MWG, FRT, CMV

Xây dựng và Vật liệu 1,23% ROS, CTD, CII

Dịch vụ tài chính 2,48% VCI, TVB, FTS

Hàng & Dịch vụ Công nghiệp 2,73% LGC, STG, DVP

Thực phẩm và đồ uống 4,38% SAB, KDC, HNG

Top mua rong Gia tri (ty VND)

MSN 1.658

MWG 565

SCS 150

CII 130

CTD 100

Top ban rong Gia tri (ty VND)

DHG -228

GTN -162

HDB -144

SBT -128

NBB -126

10

Diễn biến MSCI Emerging Markets (EM) va MSCI EM Currency.

Nguôn: Bloomberg

Xet vê nhom ngành, trong giai đoạn tư đầu năm đến 12/4/2018, khối ngoại

tập trung nhom Hàng Tiêu Dung nhiêu nhât vơi tổng gia tri là 2.436 ty đồng.

Trong đo, MSN đươc mua mạnh nhât là 2.477 ty đồng. 1.658 ty đồng đươc

mua qua phương thưc thoa thuận và 819 ty đồng đươc mua qua phương

thưc khơp lênh. Tiếp đo là nhom ngành Ngân hàng (1.838 ty đồng) và Dầu

khi (1.062 ty đồng), Tiên ich công đồng (1.060 ty đồng), Tài chinh (443 ty

đồng). Hai ngành bi ban rong mạnh nhât là Dich vụ tiêu dung (-1.019 ty đồng)

và Dươc phâm y tế (-758 ty đồng).

Ngoài MSN, cac cổ phiếu đươc mua rong mạnh nhât bao gồm VCB (1.334

ty), PVS (579 ty đồng), MWG (566 ty đồng), HPG (484 ty đồng). Cac ma cổ

phiếu bi ban rong mạnh nhât bao gồm VJC (-1.747 ty đồng), VGC (-856 ty

đồng), DHG (-708 ty đồng) và HDB (-482 ty đồng)

Bối cảnh tài chính thế giơi không quá căng thẳng trong quy II

Tăng trưởng kinh tế toàn câu đang trong xu hương châm lại. Theo bao

cao mơi nhât của IMF, sau khi tăng trưởng ở mưc đinh gần 4% vào năm

2017, nên kinh tế thế giơi đa giam tốc tăng trưởng xuống con 3,6% vào năm

2018 và đươc dư bao chi đạt vận tốc tăng trưởng khoang 3,3% cho ca năm

2019. Điêu này là do cac nên kinh tế lơn trên thế giơi băt đầu bươc sang pha

tăng trưởng chậm lại, điển hinh là ở trương hơp của kinh tế My, châu Âu và

kinh tế Trung Quốc. Ngoài yếu tố mang tinh chu ky, cac yếu tố như chiến

tranh thương mại giưa My và cac quốc gia khac và rủi ro Anh rơi khoi liên

minh châu Âu (EU) mà không co thoa thuận nào cung là 1 trong nhưng yếu

tố co anh hưởng tiêu cưc đến tăng trưởng kinh tế toàn cầu năm 2019.

Chiến tranh thương mại Mỹ - Trung hạ nhiệt, nhưng vân còn những rủi

ro tiêm ân vơi thương mại toàn câu. Trong quy 2 thi trương đang ky vong

lạc quan vê viêc My và Trung Quốc đạt đươc thoa thuận vê thương mại, qua

đo tiếp tục đinh chiến hoăc kết thúc chiến tranh thương mại. Tuy nhiên gần

đây, căng thăng thương mại giưa My và châu Âu lại ra tăng. Kể tư khi lên

năm quyên, tổng thống My Donald Trump đa cho tạm dưng đàm phan hiêp

đinh TTIP giưa My và EU.

Măc du tư thang 07/2018, 2 bên đa nối lại đàm phan thương mại nhăm co

thể đưa ra đươc hiêp đinh thay thế cho TTIP, tuy nhiên gần đây bât đồng lại

giưa hai bên lại nổi lên khi phia chinh quyên tổng thống My Donald Trump

kiên quyết muốn đưa cac vân đê liên quan đến nông san vào đàm phan trong

khi phia liên minh châu Âu (EU) lại không muốn đưa vân đê này vào chương

trinh nghi sư. Ngoài ra, căng thăng liên quan đến cao buôc My và châu Âu

hô trơ môt cach không công băng 2 tập đoàn chế tạo và lăp rap may bay của

minh là Boeings và Airbus. Ca hai bên đêu đe doa se co nhưng đông thai

trưng phạt lân nhau nếu tinh trạng này con tiếp diên. My và châu Âu hiên

đang là 2 đối tac thương mại lơn nhât của nhau vơi tổng gia tri giao dich

thương mại lên đến 680 ty Euro trong đo phần lơn là cac măt hàng may moc

và cac san phâm công nghiêp. Nếu chiến tranh thương mại My – EU xay ra,

se tiêu cưc lên đối vơi tăng trưởng GDP của ca My và liên minh châu Âu (EU)

- vốn đa mât đà tăng trưởng và đang tăng trưởng chậm lại do bât ổn chinh

tri ở Anh và Phap và sư chưng lại của kinh tế Đưc.

650

750

850

950

1050

1150

1250

1350

1400

1450

1500

1550

1600

1650

1700

1750

3/22/16 8/22/16 1/22/17 6/22/17 11/22/17 4/22/18 9/22/18 2/22/19

MSCI Emerging Markets Currency MSCI Emerging Markets

11

FED kiên nhân vơi việc tăng lai suât, NHTW nhiêu nươc duy trì mức lai

suât thâp. Kết thúc phiên hop thư 2 trong năm 2019 diên ra tư ngày 19-20

thang 3 năm 2019, cục dư trư liên bang My (FED) đa quyết đinh giư nguyên

mưc lai suât hiên tại tại vung 2,25% - 2,50%, đồng thơi hạ mưc dư bao lai

suât trung vi tư 2,9% xuống 2,4%. Điêu này đồng nghia vơi viêc lai suât trung

vi đang năm trong vung lai suât hiên tại. Do đo co kha năng FED không tăng

lai suât trong năm 2019. Cung vơi đo, FED se châm dưt chương trinh thăt

chăt thanh khoan sau thang 9/2019. Băt đầu tư thang 5, mưc giam thanh

khoan se giam tư 30 ty USD xuống con 15 ty USD. FED se tiếp tục giam sở

hưu cac tài san đam bao bởi khoan vay mua nhà (MBS), nhưng khoan tiên

thu đươc tư viêc này se đươc tai dầu tư vào mua trai phiếu bô Tài chinh My

(Treasury securities) kể tư thang 10/2019 đổ đi.

Vơi ngân hàng trung ương châu Âu, ECB tuyên bố vân giư nguyên cac mưc

lai suât cho hoạt đông tai câp vốn hoạt đông (refinancing operations), lai suât

cho cac cơ sở cho vay margin và deposit ở mưc 0,00%, 0,25% và -0,40%.

Măc du đa châm dưt chương trinh mua cac tài san tư thang 12/2018, tuy

nhiên ECB vân tiếp tục tai đầu tư khoan tiên nhận đươc tư hoàn tra tiên gốc

cho trai chủ của cac tổ chưc phat hành trai phiếu khi trai phiếu đao hạn.

Con ở khu vưc châu A – Thai Binh Dương, ngân hàng trung ương Hàn Quốc

vân giư nguyên mưc lai suât 1,75%. Trong khi đo, ngân hàng trung ương

Nhật Ban vân giư nguyên lai suât ở mưc -0,1%. Thêm vào đo, ngân hàng

trung ương của nên kinh tế thư ba thế giơi tiếp tục thưc hiên chương trinh

nơi long đinh lương thông qua viêc tiếp tục duy tri viêc mua trai phiếu chinh

phủ Nhật co thơi hạn 10 năm, mua 6000 triêu Yên chưng chi quy ETFs và 90

triêu Yên chưng chi quy REITs.

Điêu này cho thây rủi ro cac ngân hàng trung ương của cac nên kinh tế lơn

trên thế giơi thăt chăt tiên tê đa thâp hơn. Điêu này giúp cho dong tiên đầu

tư tư nươc ngoài, đăc biêt là tư Nhật Ban và Hàn Quốc vân co thể tiếp tục

đươc duy tri trong thơi gian tơi vào thi trương Viêt Nam.

Lợi nhuân duy trì tăng trưởng trong năm 2019, P/E của thị trường

Việt Nam vân đang ở mức trung bình trong khu vực, đảm bảo tính

cạnh tranh nhờ tăng trưởng EPS cao

So sánh P/E va tăng trương EPS cua Việt Nam va các thi trương khác trong khu vưc

Nguôn: Bloomberg

Theo dư bao của BVSC vê 70 công ty vốn hoa lơn nhât thi trương theo cac

ngành, hoạt đông san xuât kinh doanh của cac doanh nghiêp trên ca 2 sàn

HSX và HNX tinh riêng trong Q1-2019 thi co tăng trung binh vê doanh thu là

16% và vê lơi nhuận là 1,6% so vơi cung ky năm 2018. Dư bao, trong top 10

doanh nghiêp co vốn hoa lơn nhât thi tât ca đêu co tăng trưởng dương vê lơi

nhuận và chi co 1 doanh nghiêp tăng trưởng âm vê doanh thu. Cac doanh

nghiêp đầu ngành co tăng trưởng lơi nhuận và doanh thu se giúp lơi nhuận

của cac doanh nghiêp niêm yết dư bao co mưc tăng trưởng kha quan so vơi

cung ky năm 2018. Dư bao ca năm 2019 so vơi 2018 của cac cổ phiếu trong

BVS 70 thi doanh thu co mưc tăng trưởng 10,6%, và lơi nhuận dư kiến tăng

14,4%.

Khi so vơi cac thi trương mơi nổi khac, Viêt Nam là môt điểm sang khi vân

thu hút đươc dong vốn đầu tư rong trong bối canh cac nhà đầu tư rút vốn ồ

-

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

(1.00) 1.00 3.00 5.00 7.00 9.00 11.00

PE

EPS Growth

SET TWSE H S I

SHCOMP KOSPI SENSEX

KSE JCI PCOMP

VnIndex STI

VnIndexVietnam

12

ạt khoi thi trương mơi nổi trong 9 thang đầu năm 2018. Điêu này môt phần

co nguyên nhân tư sư hâp dân vê măt đinh gia của cac doanh nghiêp niêm

yết.

Tư mâu so sanh vơi 11 thi trương chưng khoan khac trong khu vưc châu A

và My, co thể thể thây đinh gia P/E của VnIndex (16,58) hiên đang ở mưc

trung binh khi xếp thư 6 trong tổng số 12 nươc năm trong mâu so sành. Tuy

nhiên sưc hút của thi trương chưng khoan Viêt Nam đến tư viêc tăng trưởng

EPS binh quân hàng năm của Viêt Nam đạt 9,93%, cao nhât trong số 12

nươc năm trong mâu so sanh. Ngoài ra, chi số ROE của VnIndex cung đạt

13,93%, ở vi tri thư 2 trong số 12 nươc năm trong mâu so sanh và chi thâp

hơn ROE của chi số Karachi Index của Pakistan.

Tỷ trọng của Việt Nam trong rô MSCI Frontier Markets 100 và

MSCI Frontier Markets se tăng lên sau khi Argentina và Kuwait

rời khoi 2 bộ chỉ số này.

Theo bao cao gần nhât của tổ chưc xếp hạng và xây dưng chi số MSCI, trong

thang 5/2019, nhiêu kha năng Argentina se rơi khoi danh sach cac thi trương

cận biên và đươc chuyển sang danh sach cac thi trương mơi nổi. Thêm vào

đo, co nhiêu kha năng Kuwait cung se đươc rơi khoi rổ cổ phiếu MSCI

Frontier Markets 100 và MSCI Emerging Markets Index vào thang 5/2020.

Điêu này đồng nghia vơi viêc cac cổ phiếu của cac công ty thuôc 2 quốc gia

này se rơi khoi danh mục của chi số MSCI Frontier Markets 100 và MSCI

Frontier Markets Index. Qua đo, ty trong của cổ phiếu của cac công ty của

Viêt Nam trong danh mục của 2 chi số trên se tăng lên. Hiên tại, Viêt Nam là

quốc gia co ty trong lơn thư 3 trong danh mục của chi số MSCI Frontier

Markets 100 và MSCI Frontier Markets.

Bảng: Các quỹ đang đâu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam sử

dụng MSCI Frontier Markets 100 và MSCI Frontier Markets Index để

tracking hoăc làm benchmark đâu tư.

Theo tinh toan của MSCI, trong trương hơp 2 quốc gia này rơi khoi danh sach

thi trương cận biên và thi trương mơi nổi, thi ty trong của cổ phiếu Viêt Nam

#

d

ụ

và

d

ụ

d ụ

và

và

và

v

1SCHRODER ISF FRONTIER

MARKETS EQUITY,7,33 107.542.197 6 10,75 157.736.707 50.194.510

2ISHARES MSCI FRONTIER 100

ETF17,28 88.039.037 21 30,49 155.363.006 67.323.969

3MAGNA UMBRELLA PLC MAGNA

NEW FRONTIERS16,33 68.410.463 13 23,95 100.340.531 31.930.068

4FRANKLIN TEMPLETON INV

TEMPLETON FRONTIER MKT10,79 58.929.968 8 15,83 86.435.087 27.505.119

5 T ROWE SICA FM 16,03 49.172.878 10 23,51 72.123.948 22.951.070

6COELI SICAV I-FRONTIER

MARKETS FUND16,73 45.711.351 6 24,54 67.046.780 21.335.429

7EAST CAPITAL LUX - FRONTIER

MARKETS FUND16,30 12.154.885 7 23,91 17.828.086 5.673.201

8T ROWE PRICE INSTITUTIONAL

FRONTIER MARKETS EQ17,77 8.715.579 10 26,06 12.783.510 4.067.931

9BMO LGM Frontier Markets Equity

Fund4,69 5.707.502 2 6,88 8.371.436 2.663.934

10

MORGAN STANLEY

INVESTMENT FRONTIER

MARKETS EQ

3,96 1.283.321 4 5,81 1.882.301 598.980

Total 445.667.181 679.911.393 234.244.212

13

trong rổ MSCI Frontier Markets100 se tăng tư 17% lên 30% và se co thêm 7

cổ phiếu mơi của Viêt Nam đươc đưa vào. Con đối vơi chi số MSCI Frontier

Markets Index, ty trong của cac cổ phiếu Viêt Nam trong danh mục của chi

số này chi tăng tư 17,59% lên 25,80%. Điêu này đồng nghia vơi viêc Viêt

Nam co thể se thu hút thêm khoang tư 200 đến 234,24 triêu USD tư cac quy

ETFs và cac quy đầu tư chủ đông sư dụng MSCI Frontier Markets 100 và

MSCI Frontier Markets làm benchmarks và đang đầu tư vào Viêt Nam. Cac

ma co thể se đươc nhận đươc sư quan tâm tư cac quy này bao gồm: VNM,

HPG và DHG,…..

Bảng: Top 10 ma đang được các quỹ trên đâu tư.

Tuy nhiên, cần chú y răng 234,24 triêu USD này không phai se giai ngân

cung 1 lúc vào thang 5 năm 2019 do 2 ly do sau. Thư nhât, thơi điểm

Argentina và Kuwait rơi khoi danh sach thi trương cận biên khac nhau, thang

5/2019 và thang 5/2020. Thư 2, trong số cac quy lơn đang track theo hoăc

sư dụng MSCI Frontier Markets 100 và MSCI Frontier Markets làm

benchmarks thi chi co duy nhât iShare là quy ETF con lại đa số là cac quy

đầu tư chủ đông. Do đo, thơi gian giai ngân và ty trong phân phối vốn vào thi

trương Viêt Nam vân con phụ thuôc vào điêu lê của tưng quy và y chi chủ

quan của ngươi quan ly và điêu hành quy.

Nhân định diễn biến thị trường

Bối canh trong quy II chưa cho thây kha năng xuât hiên môt cú sốc lơn vơi

thi trương thế giơi hay thi trương trong nươc, rủi ro lơn nhât co thể đến tư

kha năng cac thi trương chưng khoan thế giơi bươc vào môt nhip điêu chinh

giam sau khi tăng nong kể tư đầu năm.

Vơi đông thai FED kiên nhân trong viêc tăng lai suât, môi trương lai suât thâp

ở cac nươc Nhật ban, Hàn Quốc tiếp tục đươc duy tri, bên cạnh đo kha năng

đươc gia tăng ty trong trong bô chi số MSCI Frontier là cơ sở để ky vong

dong tiên ngoại thụ đông qua cac quy ETF tiếp tục đươc rot rong vào thi

trương Viêt Nam. Tuy nhiên, dong tiên của nhà đầu tư trong nươc hiên không

dồi dào để hô trơ xu hương tăng của TTCK. Trong bối canh tăng trưởng tin

dụng ở mưc thận trong, dong tiên vào thi trương cổ phiếu con bi cạnh tranh

bởi sưc hút tư kênh trai phiếu doanh nghiêp, thi trương phai sinh hay cac đơt

thoai vốn khiến thanh khoan trên thi trương chưng khoan se kho co sư đôt

pha trong quy II. Vê chi số, VnIndex đang năm trong xu hương chinh là đi

và

ầ ư

và

và

và

VNM 90.062.602,00 15.140.959,00 8 137.521.768,52 47.459.166,52

VIC 46.703.025,00 9.413.642,00 2 73.686.149,75 26.983.124,75

HPG 36.388.161,00 26.055.720,00 6 55.287.188,72 18.899.027,72

MSN 30.632.550,00 8.094.250,00 3 47.235.854,83 16.603.304,83

DHG 24.071.581,00 4.653.839,00 4 35.306.810,11 11.235.229,11

BMP 13.916.258,00 6.588.922,00 1 20.411.566,59 6.495.308,59

VRE 12.422.938,00 8.118.653,00 4 20.104.408,42 7.681.470,42

VHM 12.059.499,00 3.041.091,00 2 21.170.405,05 9.110.906,05

HDB 8.341.622,00 6.627.590,00 2 12.235.011,23 3.893.389,23

VCI 4.983.610,00 3.042.625,00 2 7.452.820,61 2.469.210,61

14

ngang trong biên đô tư 870-1025 của năm 2019, và dư bao trong quy II biên

đô dao đông se năm trong khoang tư 950-1010. Do thanh khoan thâp, nên

diên biến tăng điểm của cac nhom cổ phiếu se phụ thuôc nhiêu hơn vào dong

tiên ETF, và tập trung ở môt số cổ phiếu co câu chuyên riêng vê thoai vốn -

nhưng câu chuyên đa mang lại thành công cho nhà đầu tư trong thơi gian

gần đây.

15

KHUYẾN CÁO SỬ DỤNG

Tât ca nhưng thông tin nêu trong bao cao phân tich này đa đươc xem xet cân trong, tuy nhiên bao cao chi nhăm mục tiêu cung

câp thông tin mà không hàm y khuyến cao ngươi đoc mua, ban hay năm giư chưng khoan. Ngươi đoc chi nên sư dụng bao cao

phân tich này như môt nguồn thông tin tham khao. Moi quan điểm cung như nhận đinh phân tich trong bao cao cung co thể đươc

thay đổi mà không cần bao trươc. Công ty Cổ phần Chưng khoan Bao Viêt (BVSC) co thể co nhưng hoạt đông hơp tac kinh

doanh vơi cac đối tương đươc đê cập đến trong bao cao. Ngươi đoc cần lưu y răng BVSC co thể co nhưng xung đôt lơi ich đối

vơi cac nhà đầu tư khi thưc hiên bao cao phân tich này.

Bao cao này co ban quyên và là tài san của BVSC. Moi hành vi sao chep, sưa đổi, in ân mà không co sư đồng y của BVSC đêu

trai luật. Ban quyên thuôc Công ty Cổ phần Chưng khoan Bao Viêt.

BỘ PHẬN PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ

Công ty Cổ phần Chưng khoan Bao Viêt

Đia chi trụ sở chinh: 72Trần Hưng Đạo,Quận Hoàn Kiếm, Hà Nôi Chi nhanh: 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp. Hồ Chi Minh

Tel: (84 24) 3928 8080 Fax: (84 24) 3928 9888 Tel: (84 28) 39146888 Fax: (84 28) 39147999

Phân tích vĩ mô

Trần Hai Yến tranhaiyen@baoviet.com.vn

Phân tích chiến lược thị trường

Lê Hoàng Phương lehoangphuong@baoviet.com.vn

Nguyên Đưc Hoàng nguyenduchoang@baoviet.com.vn

Phụ trách Vĩ mô và Chiến lược thị trường

Phạm Tiến Dung phamtien.dung@baoviet.com.vn