China Galaxy A Share Research Key March Ideas 14, …...March 14, 2017 Please refer to the important...

March 14, 2017

Please refer to the important disclosures and disclaimers at the end of the English summary and at the back of this report.

China Galaxy A‐Share Research Key Ideas

Today’s Highlights:

(1) Petrochemicals: Focus on Sectors & Companies with Structural Upsides

We reiterate our view that, with the market volatility and uncertainties, we would

focus on the sectors/ companies with structural upside. We strongly recommend

three sectors …… (Click for details)

(2) Bonds: Market Remains Volatile in the Near Term

The Fed is very likely to raise interest rates in the upcoming meeting. Most of the

asset classes have already priced in this developments. USD Index has dropped on

profit‐taking activities. The exchange rate of RMB stabilized and rebounded. ……

(Click for details)

(3) Small & Mid Caps: Focus on Consumer Electronics & Smart Household Appliances

Investors may consider hunting in the consumer sector, which benefits from

consumption upgrades, improving market sentiment and higher inflation

expectations, especially the consumer electronics and smart household appliances

sectors. …… (Click for details)

(4) Hengli Petrochemical (600346.CH): A Rising Leader in the Comprehensive PAH

Industry

Hengli Petrochemical is a leading domestic player in polyester filament production

and the only company in China with the capacity to produce fabric under 10d. It

recently announced that it will acquire the entire stakes of Hengli Investments and

Hengli Petrochemical (Dalian) through a private placement. .…… (Click for details)

(5) Media: Film Industry Promotion Law Officially Introduced in Mar; China’s Film

Industry Development to Accelerate

For the week of 27 Feb to 5 March, the total box office in China was RMB943mn,

down 20% WoW, and the attendance was 28.4mn, down 16% WoW. Logan was

number one in the box office, grossing RMB342mn.…… (Click for details)

(6) Quantitative: Weekly Update for the Futures Market

Compared with the previous week, there is no change in the discount of CSI300 index

futures remained flat. Current‐month contracts were trading at a discount of

21.29pts last Friday while next‐month contracts were at a discount of 46.89pts..……

(Click for details)

(7) Pharmaceuticals: Bottom‐Up Strategy ‐ Pick Industry Leaders & Stocks with Low

Valuations

Last week the pharmaceutical sector outperformed the broader market. We believe

the recently announced Fujian drug reimbursement policy, which surprised the

market, is in‐line with the industry development…… (Click for details)

晨会纪要 – 丁文

市场简评：继续关注结构性机会

(报告)

石化化工：唯有真景气方能应对

“周期的彷徨” (报告)

债券：波动仍是主旋律 (报告)

银河证券重点报告：

中小盘：关注智能制造产业链优

质成长股 – 王绪丽 (报告)

恒力股份(600346 CH)：冉冉升起

的芳烃一体化巨头 – 裘孝锋 (报

告)

医药：自下而上，龙头&低估值

– 李平祝 (报告)

CGI Research

Johnson Cheung

(852) 3698 6275

[email protected]


March 14, 2017

CGS A-Share Research Key Ideas:

Petrochemicals: Focus on Sectors & Companies with Structural Upsides

‐ We reiterate our view that, with the market volatility and uncertainties, we would focus on the sectors/ companies

with structural upside. We strongly recommend three sectors: (i) Butadiene: butadiene prices have dropped

substantially recently. Considering the strong sector outlook, we estimate butadiene prices to return to RMB30,000/

tonne in 2H17. Investors may consider Qixiang Tengda Chemical (002408 CH) and Huajin Chemical (000059 CH); (ii)

Dicamba: we expect demand to grow 400‐500% in the next two years. Related stocks include Changqing

Agrochemical (002391 CH) and Yangnong Chemical (600486 CH); (iii) PTA: We see robust outlook for polyester

filament and PTA segments in 2017‐18. Polyester filaments will boom first, followed by the PTA segment. Several

polyester filament and PTA companies have transformed into a comprehensive refiner with 10m‐20m refining

capacities. Taking Sinopec Shanghai Petrochemical (600688 CH) as the benchmark, we value such companies at at

least RMB60bn to RMB100bn.

(…… click here for Chinese original)

Bonds: Market Remains Volatile in the Near Term

‐ The Fed is very likely to raise interest rates in the upcoming meeting. Most of the asset classes have already priced in

this developments. USD Index has dropped on profit‐taking activities. The exchange rate of RMB stabilized and

rebounded. China’s bond market also rose higher on Monday. While the market has widely expected the rate hike,

the frequency and Fed’s view on economic outlook may still give surprises. Therefore, we expect the market to

remain volatile in the near term. Investors should pay attention to duration in bond strategy. Considering the larger

fluctuations in interest rate bonds, investors can take advantage of oversold products for price rebounds.


Small & Mid Caps: Focus on Consumer Electronics & Smart Household Appliances

‐ In terms of value stocks, investors may consider hunting in the consumer sector, which benefits from consumption

upgrades, improving market sentiment and higher inflation expectations, especially the consumer electronics and

smart household appliances sectors. We like JPMF Guangdong (002600 CH) and Holitech Technology (002217 CH) as

the market expansion of domestically manufactured handsets should drive up their earnings. Meanwhile, considering

the integration of the online and offline sales in the retail market, players with new commercial models which have

advantages in supply chain are worth considering. We recommend Winner Information Technology (300609 CH), a

newly listed offline retail data service provider.

‐ For investment opportunities of newly listed stocks, we recommend Shenzhen Megmeet Electrical (002851 CH) this

week. Megmeet Electrical is a well‐known supplier of electronic control products for smart household appliances,

industrial power supplies and industrial automation products. Leveraging its advanced technologies in power

electronics and controlling systems, the company built three core technology platforms addressing power converting

hardware, digital power supply control, and system control panels & communication software. Its products are

widely used in different sectors, including smart household appliances, consumer electronics, medical,

communications, large power LED displays, industrial automation, power, transportation, energy conservation and

equipment manufacturing. The company is also penetrating into new sectors. Based on its net profit in 2016, the

company’s currently trading at 42x its 2016 EPS of RMB0.61.


A-Share Key Ideas - 2


March 14, 2017

Hengli Petrochemical (600346 CH): A Rising Leader in the Comprehensive PAH Industry

‐ Hengli Petrochemical is a leading domestic player in polyester filament production and the only company in China

with the capacity to produce fabric under 10d. It recently announced that it will acquire the entire stakes of Hengli

Investments and Hengli Petrochemical (Dalian) through a private placement. The issuance price is set at

RMB6.85/share. The acquisition will complete Hengli Petrochemical’s industrial chain in the production and sales of

polyester fibre products, and thermal power and electricity.

‐ Polyester filament is Hengli Petrochemical’s traditional business. It is engaged mainly in the production of

value‐added fine and ultra‐fine denier fully drawn yarn (FDY) products. The contribution from higher‐margin FDY

products is relatively low at present. Demand and prices for FDY products are expected to increase in the future.

Meanwhile, the Company’s innovative production and sales mechanisms allow it to respond quickly to market

demand, thus strengthening its bargaining power. We see a robust outlook for synthetic fibres given the slowdown in

production capacity and strong downstream demand.

‐ Hengli Petrochemical (Dalian) is the world’s largest single‐unit purified terephthalic acid (PTA) factory, with capacity

of 6.6m tonnes (3x2.2m tonnes). China is actively eliminating obsolete capacity and smaller uncompetitive

production in the PTA industry under the supply‐side reform. We believe smaller companies with weaker

competitiveness will soon be eliminated. As PTA prices are still at a historical low, we see upside potential for the

Company’s profitability. As some overseas and domestic factories will suspend production in 2017 for maintenance,

this should help drive up prices, in our view.

‐ After the capital injection, Hengli can build a comprehensive polycyclic aromatic hydrocarbon (PAH) facility with

annual refining capacity of 20m tonnes at a competitive cost. The facility will produce 4.5m tonnes of PAH products,

as well as gasoline, diesel and aviation kerosene products. The Company can also achieve self‐sufficiency in xylene, a

raw material used in the production of its PTA products, which will help to reduce its procurement costs. Large‐scale

privately‐owned refinery facilities with both cost and scale advantages will be the new trend going forward. The

emergence of privately owned refiners will probably change the current import‐dominated market.

‐ Assuming a successful acquisition of assets and based on Hengli Petrochemical’s earnings promise, we estimate net

profit of no less than RMB1.67bn and RMB2.04bn in 2017‐18E (before dilution from new shares), corresponding to

respective EPS of RMB0.37 and RMB0.45. Maintain RECOMMEND rating.


Media: Film Industry Promotion Law Officially Introduced in Mar; China’s Film Industry Development to Accelerate

‐ For the week of 27 Feb to 5 March, the total box office in China was RMB943mn, down 20% WoW, and the

attendance was 28.4mn, down 16% WoW. Logan was number one in the box office, grossing RMB342mn. The

number two film, Resident Evil: The Final Chapter, grossed RMB302mn.

‐ The Film Industry Promotion Law became effective on 1 March. This is positive for the screenwriting, shooting,

distribution of movies, especially for the content providers. We prefer industry leaders with a strong content creation

capability and good cashflows. China Galaxy recommends: China Film (600997 CH), Wanda Cinema Line (002739 CH)

Beijing Enlight Media (300251 CH), Sanqi Interactive Entertainment Network Technology (002555 CH) and Chinese

Universe Publishing and Media (600373 CH).



March 14, 2017

Quantitative Analysis: Weekly Update for the Futures Market

‐ Compared with the previous week, there is no change in the discount of CSI300 index futures remained flat.

Current‐month contracts were trading at a discount of 21.29pts last Friday while next‐month contracts were at a

discount of 46.89pts. The discount of SSE 50 Index futures expanded last week, with current‐month and next‐month

contracts trading at discounts of 8.63pts and 15.23pts, respectively. The discount of CSI500 Index futures narrowed

last week to 37.51pts. Discounts of the other three contracts were 130.72pts, 290.92pts and 489.92pts.

‐ Long positions for current‐month contracts of CSI300 and SSE 50 futures dropped while that for CSI500 current

month contracts increased. Total positions for CSI300 and CSI500 futures declined but that for SSE50 rose.

‐ CSI300 Index: Computers, communications, food & beverages, property sectors reported substantial gains last week

while non‐bank financials, banking, construction & decoration, military & defence underperformed. As for HS300

constituents, Midea Group (000333 CH), Gree Electric Appliances (000651 CH), Kweichow Moutai (600519 CH), China

united Network Communications (600050 CH) and Iflytek Co (002230 CH) led the rally last week. On the other hand,

Ping An Insurance (601318 CH), China Minsheng Banking Corp (600016 CH), China Shipbuilding Industry (601989 CH),

CRRC Corp (01766 CH) and Bank of Communications (601328 CH).

Pharmaceuticals: Bottom‐Up Strategy ‐ Pick Industry Leaders & Stocks with Low Valuations

‐ Last week the pharmaceutical sector outperformed the broader market. We believe the recently announced Fujian

drug reimbursement policy, which surprised the market, is in‐line with the industry development. As government

subsidies are growing very slowly (up only 7% in 2015) we are not too positive on the sector. However, with the

stable industry growth and the sizable de‐rating of the sector, we are not too negative on the sector’s price

performance. We insist on a bottom‐up approach to stock picking.

‐ Within the sector, there is a wide disparity in valuation. The industry is also fragmenting with different growth

outlook of the companies. We prefer innovative drug companies, international players, blood product manufacturers

and drug distributors. Our 2017 strategy of investing in industry leaders with low valuation has registered strong

performance. We continue to recommend ST Zhenxing Biopharmaceutical and Chemical (000403 CH), Hualan

Biological Engineering (002007 CH) and Tasly Pharmaceutical (600535 CH). We believe the acceleration in sector

reform in 2016 would extend into 2017 given various policy implementations expected in the year. The country has

announced several policies recently, including various 13th Five‐Year‐Period Plans.




March 14, 2017

Reports Recently Distributed by CGS:

Bonds – Bond Market to Remain Volatile (Liu Dan)

Textile & Apparel – Weekly Update: Prefer Growth Stocks with New Business Models Amid Mixed

Performances (Ma Li)

Quantitative Analysis – Market Remained Flat Last Week; Long Positions Dropped (Wang Hongbin)

Quantitative Analysis – Weekly Update: No Substantial Corrections in Main Board; ChiNext Rally to Continue

(Wang Hongbin)

Non‐Bank Financials – Weekly Update: Stay Prudent in the Near Term As Market Expects Rate Hikes from Fed

(Wu Pingping)

Pharmaceuticals – Weekly Update: Bottom‐Up Strategy: Pick Industry Leaders & Stocks with Low Valuations (Li

Pingzhu)

Small & Mid Caps – Weekly Update: Opt for Quality Growth Stocks in Intelligence Manufacturing Industrial

Chain (Wang Xuli)

Media – Weekly Update: Film Industry Promotion Law Officially Introduced in Mar; China’s Film Industry

Development to Accelerate (Hu Hao)

Petrochemicals – Crude Oil Weekly: Oil Prices Outlook Uncertain in Short Term but Positive in Medium Term

(Qiu Xiaofeng)

Hengli Petrochemical (600346 CH) – Rising Leader in Comprehensive PAH Industry (Qiu Xiaofeng)

Strategy – Fed Likely to Raise Rates This Week; Consumer Stocks Attractive on Visibility (Yao Pin)

Fixed Income – Strengthens Macro Regulations while Monetary Policies Remain Prudent (Xu Dongshi)

Bonds – Lower CPI Eliminates Concerns Over Inflation; PPI Increases Unsustainable (Xu Dongshi)


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This document (including any information attached) is issued by China Galaxy International Securities (Hong Kong) Co., Ltd. (“Galaxy International Securities”), one of the subsidiaries of the China Galaxy International Financial Holdings Limited (“China Galaxy International”), to the institutional clients and it does not aim at or intend to violate any laws and regulations of any regions, countries, cities or other jurisdiction.

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www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

[table_research] 银河视点 2017 年 03 月 14 日

[table_main] 晨会纪要模板

晨会纪要

责任编辑：

今日视点: 丁文

：010-66568797

：[email protected]

职业证书编号：S0130511020004

石化化工：唯有真景气方能应对周期的彷徨，再次

重复强烈推荐三个方向：丁二烯、麦草畏和涤纶 pta行业。

债券：美联储加息似乎板上钉钉，各类资产 price in，美元多头获利了结指数回调，人民币汇率企稳回升，周一国内债市大幅反弹，但不排除美联储虽然加息靴子落地，但在对加息次数和对经济判断的表述上超预期引发市场动荡，因此，短期波动仍是主旋律。债市策略控久期，利率债波动加大，超跌可以博反弹。

[table_foreign] 国际市场 2017.03.13

道琼斯 20881.48 -0.10%

NASDAQ 5875.78 +0.24%

FTSE100 7367.08 +0.33%

香港恒生 23829.67 +1.11%

香港国企 10258.71 +1.88%

日经指数 19633.75 +0.15%

国内市场 2017.03.13

上证综指 3237.02 +0.76%

深证成指 10559.88 +1.04%

沪深 300 3458.10 +0.88%

上证国债 160.07 +0.03%

上证基金 5830.04 +0.41%

深圳基金 8243.10 -0.29%

期货、货币市场 2017.03.10

NYMEX 原油 48.40 -0.19%

COMEX 黄金 1202.40 +0.14%

LME 铜 5734.00 +1.76%

LME 铝 1881.00 +11.43%

BDI 指数 1086.00 +2.07%

美元/人民币 689.88


晨会研究报告

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

2

[table_content] 一、市场简评

周一 A股震荡上行。上证综指收盘上涨 0.76%报收 3237.02；深成指上涨 1.04%报收于 10559.88；创业板上涨 1.07%报收于 1970.88。行业方面，电子元器件、综合、有色、煤炭、食品饮料、房地产、建筑、机械行业涨幅超过 0.90%。主题方面，苹果、无线充电、次新股、传感器、量子通信、稀土永磁、PM2.5、小程序涨幅超过 1.76%。两市共成交 4745.84 亿元，较上一交易日（成交 4179.01亿元）放量超过 1成。国际市场方面，全球股市多数上涨，投资者屏息以待美联储货币政策会议结果，市场交投谨慎。美三大股指涨跌不一，道指跌 0.1%。欧洲三大股指集体上涨，受益于矿业股大涨提振。亚太股市收盘全线上涨，日经 225指数涨 0.16%。黄金上涨、石油下跌。在岸人民币兑

美元 16:30 收盘价报 6.9092，较上一交易日涨 65 个基点。人民币兑美元中间价报 6.8988，调升135 个基点，创逾两周以来最大升幅。

1、2016年服务外包继续快速发展。商务部最新数据显示，2016年，我国全年新签服务外包合同额 10213亿元人民币，首次突破 1万亿元，增长 20.1%。其中离岸服务外包合同额达 6608亿元，日益成为我国促进服务出口的重要力量。

2、【证监会提醒经营机构要有守法合规意识不要成为适当性执法中“首批”违法违规典型】日前，证监会举办《证券期货投资者适当性管理办法》实施培训会议，解读并部署加快《办法》实施的各项准备工作。《办法》从 7月 1日起就要正式实施，下半年适当的时候要组织开展适当性专项检查，并根据检查情况适时开展专门的稽查行动。经营机构要有守法合规意识，希望不要成为适当性执法中的“首批”或“首例”违法违规典型。

当前经济总体较为稳定，继续关注结构性机会。市场仍呈现结构性行情特征，继续关注供给

侧改革、国企并购重组及 PPP 等主题。

关注 3 月组合。3月组合包括：英威腾（002334）、中集集团（000039）、郑煤机（601717）、桐昆股份（601233）、华锦股份（000059）、中国动力（600482）、四创电子（600990）、广汇汽车（600297）、ST生化（000403）、水井坊（600779）。

（分析师：洪亮）

二、今日热点

石化化工：唯有真景气方能应对“周期的彷徨”

本周原油价格大跌，前期强势的化工产品如橡胶、丁二烯、聚烯烃等价格也继续下挫。现货市场的波动直接影响了相关行业的个股。很多投资者打来电话沟通是不是应该清掉周期相关的个股。这个问题比较棘手，产品价格确实回落了，价格上行速度最快的一波肯定已经结束。

在回答之前，还是先看一个图，图 1是 TDI产品价格和沧州大化股价走势图。从图中可以看出，


晨会研究报告


3

TDI 中间出现过两次明显的回调，尤其是第二次，当 TDI 价格从高点接近 5万回落到 30000每吨的时候，当时的大部分投资者沟通的时候就是想卖出，但是随着 TDI价格的逐步稳住，并且慢慢的又回到 30000元每吨以上，沧州大化的股价创出了历史新高。

TDI和沧州大化的例子告诉我们的是：第一、只要行业是真景气，股价和产品价格回落的时候不仅不适合卖出，反而是建仓的时机，当然如果产品价格从高点回落，一路下行，那结局就完全两样了；第二、低估值是王道，即使 TDI回落到 3万元每吨，沧州大化的年化业绩也在 15个亿以上，即使按照当前的 90亿市值来衡量依然不贵。

这周期彷徨的时候，我们再次重复强烈推荐三个方向：第一个是丁二烯，丁二烯最近回调很厉害，但是行业逻辑根本没有破坏，下半年我们看 30000 元每吨，丁二烯关注齐翔腾达和华锦股份；第二个是麦草畏，麦草畏在明后两年需求会有 400-500%的增长。麦草畏关注长青股份和扬农化工；

第三就是涤纶 PTA行业，因为第一涤纶长丝行业和 PTA的景气能够在今明两年往上，先是涤纶长丝，再是 PTA；第二相关的公司都有往从当前的涤纶长丝 pta 公司转变为拥有 1000-2000 万吨大炼油的一体化公司。这样的市值对标至少是上海石化，600亿，甚至 1000亿。

（分析师：裘孝锋）

波动仍是主旋律—债市组合策略周报第 47 期

美联储加息似乎板上钉钉，各类资产 price in

最近一段时间，全球金融市场最关注的莫过于美联储加息。鉴于美国通胀压力抬升、就业充分，

以及川普可能推出的减税、基建等政策，美联储三月加息似乎板上钉钉。各类资产在充分预期的基础上上周开始进行调整。美元指数在上冲到 102以上后，出现回调，本周一在美国非农数据靓丽表现进一步印证美加息概率几乎 100%后，多头暂时获利了结，美国美元指数快速跌至 101 附近。贵金属、原油在大幅调整后出现企稳迹象。

随着美元指数回调，人民币汇率企稳回升，周一国内债市大幅反弹，十年期国债期货 T1706涨幅 0.86%，为年后日最佳表现。

在对美联储加息充分预期的情况下，各类资产调整的也很充分，但不排除美联储虽然加息靴子落地，但在对加息次数和对经济判断的表述上超预期引发市场动荡。因此，短期波动仍是主旋律。

国内去杠杆、控风险，不悲观不乐观

1、货币政策中性偏紧：有利于人民币维稳，减轻资本流出压力，有利于维稳资金面，不过在美加息周期背景下，资金面易紧难松。国内去杠杆、防风险，利率也不具备大幅抬升条件。

2、房地产、基建投资不弱：房地产政策由单纯的限制需求转为适当增加供需矛盾突出的城市的土地供给，加上房价上涨预期没有扭转，房地产投资增速有望维持。基建投资发改委的表态来看也有望与去年持平。

3、供给侧改革带来的钢铁产品价格上涨和贸易逆差。供给侧改革推动的原材料价格大幅上行，成本悄然向终端消费品传导，虽然由于基数、春节等因素影响，2月 CPI回落，但通胀的压力尤其是非食品部分的压力会缓慢体现。由于在周末工信部部长指出今年政府工作报告提出的化解 5000


晨会研究报告


4

万吨钢铁过剩产能的目标不包括“地条钢”，去产能力度加码。周一螺纹 1705 合约大涨 200 点，涨幅 5.88%重回 3600 点。国内钢铁价格的大幅上行，一方面降低了钢铁产品在国际市场的竞争力，加上贸易摩擦加剧，对钢铁出口抑制明显，地条钢的清理以及环保的要求，增加了进口铁矿石的需求，汇率的贬值更使进口铁矿石量价齐升，因此在钢铁生产领域，贸易逆差明显。中国 2月份贸易逆差数据令人意外，但似乎在情理之中。贸易逆差暂时对汇率的影响不大，但需持续关注。

投资策略

因此，债市策略上依旧维持谨慎，仍不具备趋势性机会，控久期，利率债波动加大，超跌可以博反弹。信用债落后产能行业龙头随着供给侧改革的推进将在定价和行业利润维持上更占主动地位，龙头企业信用债具有投资价值。

（分析师：刘丹）

三、报告精选

银河中小市值周报—关注智能制造产业链优质成长股

投资建议：

（1）在优质成长股的选择方面，建议继续围绕政策方向、产业化进程来布局，重点关注制造升级、智能汽车、新能源汽车、人工智能、5G、新材料等方向。

新能源汽车：继续推荐隔膜龙头沧州明珠，建议关注锂电池产业链布局完善的电池企业国轩高

科。智能汽车：重点关注精锻科技：业绩稳定增长的精锻齿轮龙头企业，进军汽车电控，中长期布局汽车电动智能、轻量化等领域。

（2）在价值股方面，建议关注受益于消费升级、市场景气度相对较高同时叠加通胀预期的消费品行业，尤其是消费电子、智能家电板块。建议关注受益国产手机市场份额提升带来业绩增长的江粉磁材、合力泰。新零售方面建议关注线下零售数据服务商新股汇纳科技。

（分析师：王绪丽）

石化化工：原油周报：油价短期存在不确定性，中期依然乐观_20170312

投资建议：

我们在《原油价格：向上 or 向下？》中指出，由于美联储加息预期，原油多头仓位的拥挤，以及较高的库存，短期对原油价格造成了一定的不确定性。但是我们的观点是中期依然较为乐观，原因有二，一是从历史数据来看，二、三季度的需求环比都是向上的，平均二季度环比增长 0.5百万桶/天，三季度环比在 1.2 百万桶/天；二是全年原油供需变化关键变量也指向较大幅度去库存。目前国际能源署对 2017年的全球需求增长预期是 1.4百万桶/天，非 OPEC产量预计增长 0.4百万桶/天，如果 OPEC保持目前减产力度，产量预计下降 0.6 百万桶每天。只要保持 1 月份的减产力度，


晨会研究报告


5

我们可以预期后期全球库存将会出现明显的下降。长期来看，供给端积极的变化，以及全球经济增长预期的改善，将逐步推升原油价格越过 60-65美元/桶。

投资建议：伴随这一轮原油价格回调，建议逐步布局跟原油价格正相关的：一是海外油气资产收购，如新奥股份、中天能源、洲际油气和新潮能源；二是炼化，如中石化、华锦股份；三是有业绩的油服，如惠博普、海油工程；四是石化产业链，如涤纶长丝、PTA、丙烷脱氢等。


非银行金融行业周报 20170310：美联储加息预期提升板块配置短期稳健为主

投资建议：

券商板块：本周板块震荡下调，走势弱于大盘。两融余额企稳，市场成交小幅回落，投资者观望情绪浓厚。受非农就业人数远超预期影响，美联储加息预期提升，短期或对股市产生负面影响，板块配置维持前期谨慎乐观态度。业绩面，2月板块业绩环比改善明显。母公司口径测算，28家上市券商单月实现营业收入 111.40 亿元，环比增长 7.53%；单月实现净利润 43.88 亿元，环比增长26.77%；月末净资产 10671.22 亿元，环比增长 0.92%。政策面，证监会对九好集团、鞍重股份及相关责任人通过虚增收入、虚构银行存款等方式将有毒资产装进上市公司的重大信息披露违法行为进行处罚，旨在遏制忽悠式重组，有效避免有毒资产流入 A股市场，切实保障投资者的合法权益。个股方面，持续推荐广发证券、华泰证券以及国金证券。

多元金融板块：信托业资产质量改善、产品收益率企稳，看好爱建集团投资机会。租赁行业未

来发展空间巨大，看好渤海金控投资机会。

保险板块：板块产品端保费收入增长无忧，负债成本下降; 投资端投资收益边际改善，叠加10 年期国债收益率上行，保险责任准备金计提压力减缓，基本面向好，看好板块投资机会。政策面，保监会进一步加强市场准入信息披露工作，要求所有新申筹保险公司进行预披露，旨在不断强化社会公众监督，提高险企合规水平和行业透明度建设。个股方面，关注结构优化、价值持续提升的中国平安、中国太保。

（分析师：武平平）

银河纺服周观点：板块热点继续零散；继续偏好新模式成长型个股

投资建议：

近期纺服板块热点继续零散：（1）受 IPO 速度较快影响、去年板块内并购等逻辑不再是市场关注点；（2）从龙头公司海澜之家已经披露的年报（主品牌渠道数增 20%至 4237 家、收入增 9%、净利润增 5.7%）、森马服饰披露的业绩快报（收入同比增 13.21%、净利润同比增 5.78%）、七匹狼披露业绩快报（收入同比增 5.9%、净利润同比下滑 2.57%），在内部供应链管理及终端零售管理均在竭力理顺、向国际服装快消品品牌靠拢的背景下，龙头重新恢复至相对较高的增速缺乏大经济


晨会研究报告


6

环境基石。

纺服板块的投资，我们认为依然有以下几点值得关注：（1）对于追求绝对收益的投资者，港股的中国利郎（分红率 70%、对应分红回报率 8%，轻商务快销系列开店、秋冬季销售增长拉动 2017 年业绩进入反转期）、航民股份（受益于环保标准提升供给侧收缩逻辑下产品提价、公司技术管理水平能耗水平领先行业，对应 2017 年 PE 约 13.5 倍）、富安娜（家纺主业对应 2017PE17 倍，大家居业务 2017 年进入推进加盟渠道阶段；上周五的涨幅预计和三四线房地产销售较好、地产产业链整体受益相关，但由于家纺的低单价高电商消费占比，我们认为受益三四线房地产销售好转有限）均具有一定投资机会；（2）对于风险偏好相对较高的投资者可以提前布局柏堡龙（基于普宁 2000 余家小型服装加工企业共享快反接单、设计师买手平台均搭建出雏形基础上，销售端逐步落地）、跨境通（出口跨境行业仍处于高速发展期，虽 16 年 Q4 增速稍有放缓但在提升精细化管理情况下

其出口业务仍有望保持较快增长；考虑到并购及进口业务带来增量，及相对合理估值（17 年大约30 倍），依旧值得关注）、歌力思（基于原有歌力思品牌渠道、供应链基础上的轻奢品牌并购线路）、开润股份（小米生态链上的极致产品开发，上周推出 90 分 Ultra Smart 智能跑鞋）等。

服装板块值得关注的趋势是中国服装企业开启跨国品牌并购之路：包括维格娜斯并购 Teenie Weenie；歌力思并购 ED HARDY，通过 ADON WORLD 间接控股 IRO；如意集团 13 亿欧元（约合 95.77 亿元人民币）收购轻奢 SMCP 集团（Sandro、Maje 和 Claudie Pierlot 等品牌）。海澜之家、九牧王、七匹狼等也不排除出现跨国品牌并购可能，二级市场角度较为理性、并购整合后效应决定股价走势。

（分析师：马莉,陈腾曦,林骥川）

银河医药周观点 0312：自下而上，龙头&低估值

投资建议：

上周医药板块表现略好于大盘。上周福建医保支付结算价政策发布，市场关注度较高，我们认为总体而言该政策符合行业发展趋势。我们对行业不悲观也不乐观，坚持自下而上选股策略。

由于医保筹资增速持续下行（2015 年政府补贴增速 7%左右），医药行业增速难以向上突破，改革的压力仍在，控费与降价仍将继续，因此我们对行业也并不乐观。但是行业整体增速趋稳，板块估值溢价率大幅下降，因此我们对行业整体表现不悲观。板块内部，估值分化较大，行业的发展也将是逐步分化，因此我们坚持自下而上选股。

板块方面看好创新药、国际化、血液制品、医药流通等。我们年度策略首推的低估值龙头策略表现突出。

近期继续重点推荐长春高新、ST生化，华兰生物，天士力。我们认为 2016年行业改革进度加速，2017 年作为政策的落实年，行业改革进度依然会加速推进。近期政策密集发布，多个“十三五”规划及其他政策发布。

（分析师：李平祝,霍辰伊,佘宇）


晨会研究报告


7

【银河传媒周报】《电影产业促进法》3 月 1日正式实施中国电影产业发展加速-20170312

投资建议：

截止到 3月 10日周五收市，本周创业板指上涨 1.13%，报 1950.01点；上证综指下降 0.17%，报 3212.76 点；传媒行业指数下降 0.15%，报 1185.35 点，落后创业板指 1.28个百分点。

五涨四美中，六只股票下跌，安妮股份周跌幅最大，跌幅为 5.18%。所有传媒公司中，视觉中国周涨幅最大，为 8.63%，其次为华录百纳，周涨幅 7.57%，生意宝排名靠前；本周有 40只股票下降，顺网科技降幅最大，周降幅为 3.44%。

票房日期：2017-02-27至 2017-03-05 单周票房：94229 万单周场次：1781453 场单周人次：2841 万

（分析师：胡皓,邱懿峰,华立）

_恒力股份(600346)：冉冉升起的芳烃一体化巨头_20170310

投资建议：

1、恒力股份定增收购恒力投资、恒力炼化，完善上下游一体化全产业链

2、聚酯产品面向市场自主研发，盈利水平领先行业

3、集团资产注入，上市公司拥有全球最大单体产能 PTA工厂

4、大手笔定增，应用新技术，成本优势明显，打造最大的芳烃企业

5、投资建议：假设公司资产注入完成，不考虑配套融资的股本，根据公司的业绩承诺，恒力股份 2017年及 2018年的净利润将分别不低于 16.67亿元、20.42亿元。对应 EPS 分别为 0.37元/股和 0.45元/股，给予“推荐”评级。


四、当日政策经济、行业个股点评

经济要闻

中国经济走势有望从"Ｌ"型 "一竖"过渡到"一横"

降低企业杠杆率难在企业之外


晨会研究报告


8

全国人大代表、中国期货业协会会长王明伟建议修改证券期货投资咨询管理暂行办法

全国人大代表积极建言献策推进农业供给侧结构性改革

多部门联合发文淘汰落后产能敲定有保有控金融政策

退欧:英国还未做好准备

科技部部长万钢:人工智能发展规划即将发布

德国有力量支持以规则为基础的国际体系

三亚楼市连续俩月全国涨幅第一将迎来限贷政策

北汽惊现最大规模人事调整徐和谊强势操盘为哪般

平煤神马集团整体上市启动改革方案预计 3月中旬出台

统计局局长宁吉喆:地区 GDP 统一核算实施方案今年将出

伊利潘刚谈险资举牌:不少资本出于不可告人的目的

国资委主任肖亚庆:央企债务风险总体可控

地区 GDP 统一核算实施方案今年将出

货币政策讲究平衡需防居民杠杆走高

国务院批准黄石市城市总体规划严格控制新增建设用地

国民老公身家 60 亿到底什么是王思聪式的投资逻辑

评 2017 年 2 月贸易数据:出口向好基础不稳进口飙升不可持续

评欧央行议息会议:政策维持但边际预期收紧

评 2017 年 2 月通胀数据:分化的物价

2017 年财政预算报告点评:今年财政政策如何积极看预算报告怎么说

评 2017 年 2 月货币信贷数据:信用扩张仍然较快

2 月金融数据点评:实体融资需求不减杠杆调控效果初显

亚洲经济分析:中国在市场看好增长前景之际恰逢政策倾向收紧

2 月外贸数据简评:细数春节扰动的种种迹象

长城汽车魏建军:从负债 200 万到营收 1000 亿最新目标是全球第一

马云要把阿里打造成全球第五大经济体启动 NASA 计划

乐天商品遭电商平台大规模下架中国官网处于崩溃状态

权威大数据:2016 中国食品口碑榜发布

2017 年 2月外贸数据点评:国内需求和涨价因素共致进口增速大幅提高

宏观研究周报:PPI 拐点迹象显现 PPP 资产证券化首批试点将落地


晨会研究报告


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国内宏观周报:两会部委答记者问透露了哪些信息?

宏观数据点评:物价温和上涨不构成货币约束

2017 年 2月份物价数据分析:PPI 高企 CPI 低迷继续黄金组合

行业动态

部分钢材价格一年上涨超 1000 元/吨前年亏损钢企去年普遍扭亏

德国大众正式承认尾气排放造假累计向美国支付罚款 240 亿美元

山寨 APP 成为地下黑色产业链 WiFi 万能钥匙遭遇上千"李鬼"

2400 万台 POS 机遭遇终结者新兴商业智能终端谋求上位

萨德事件持续发酵零售上市公司纷纷下架乐天产品

"十三五"5 条综合运输大通道途经河北省重点城市

永吉高速全线 106 座桥梁已贯通 93座今年将全线通车

国防科技大学进行无人驾驶汽车高速公路自主驾驶试验

发改委批复两公路项目总投资 137.73 亿元

首个铁路标准化规划发布助力铁路"走出去"

中船澄西 56号 64000 吨散货船下水

钢铁业平均负债率要降到 60%以下

从 2017 年拉展看中国工程机械行业趋势

国内钢价大幅下跌 2.15%

甘肃:全力构建"快进慢游"旅游交通网络新格局

电影降温院线大佬扩张热情不减

G350 线小金至丹巴段公路升级改造工程通过国土资源厅预审

"十三五"交通运输规划发布 3 条运输大通道途经太原

苗圩:工信部要求企业掌握全套新能源汽车技术是为避免钻

西成高铁陕西段接触网全线架通

涂建华:四轮低速电动车应纳入摩托车类管理

中国首个空调舒适性标准发布海尔舒适风自清洁空调入围

福特汽车拟 2019 年末前开始在中国生产汽车


晨会研究报告


10

评级标准

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越

交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市

场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主

要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中

主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。

银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报

20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均

回报 10%－20%。该评级由分析师给出。

中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相

当。该评级由分析师给出。

回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报


丁文，策略研究证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并

注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准

确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而

直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信

息为自己或他人谋取私利。


晨会研究报告


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上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼上海地区：何婷婷 021-20252612 [email protected]

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行业周报 ● 中小市值 2017年 3月 13日

关注智能制造产业链优质成长股

谨慎推荐维持评级核心观点：

【下周投资观点】

本周沪深 300 涨跌幅与上周持平，中小板上涨 0.58%，创业板上涨

1.13%。中小板估值水平小幅上升。中小板市盈率 32.74 倍，周环比上升

0.06；创业板市盈率 40.46 倍，周环比上升 0.52。本周涨幅居前的行业

分别是家电、通信、食品饮料、轻工、计算机、房地产、电子、机械行

业。概念板块涨幅居前的是人工智能、生物识别、无人机、智能交通、

次新股、智能家居指数。

我们认为，随着供给侧改革的推进和基建投资带来的需求回暖，周

期股盈利改善趋势仍将继续，基建产业链等周期股行情尚未走完，我们

继续保持对周期股中游产业链 1 季报行情的乐观判断。同时，随着年报

和一季报的逐渐披露，跌幅较大的成长股的估值优势将会逐渐显现。主

要推荐以下方向：

（1）在优质成长股的选择方面，建议继续围绕政策方向、产业化进

程来布局，重点关注制造升级、智能汽车、新能源汽车、人工智能、5G、

新材料等方向。新能源汽车：继续推荐隔膜龙头沧州明珠，建议关注锂

电池产业链布局完善的电池企业国轩高科。智能汽车：重点关注精锻科

技：业绩稳定增长的精锻齿轮龙头企业，进军汽车电控，中长期布局汽

车电动智能、轻量化等领域。

（2）在价值股方面，建议关注受益于消费升级、市场景气度相对较

高同时叠加通胀预期的消费品行业，尤其是消费电子、智能家电板块。

建议关注受益国产手机市场份额提升带来业绩增长的江粉磁材、合力泰。

随着零售市场线上线下的融合，拥有供应链有优势、进行商业模式转型

升级的新零售业态的投资价值也值得重点关注，建议关注线下零售数据

服务商新股汇纳科技。

【新股推介】智能电控新股麦格米特（002851）

公司系国内知名的智能家电电控产品、工业电源和工业自动化产品

供应商。公司围绕电力电子和相关控制技术领域自主构建了功率变换硬

件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台

三大核心技术平台。目前公司产品广泛应用于智能家电、消费电子、医

疗、通信、大功率 LED 显示、工业自动化、电力、交通、节能环保及装

备制造等众多行业，并不断在新领域渗透和拓展。按照 2016 年净利润计

算，EPS0.61 元，对应 PE42 倍。建议重点关注。

分析师

王绪丽

：（8621）20252641 ：[email protected]

资格证书：S0130512090003


http://stock.hexun.com/2014/nb2014/index.html



http://stock.hexun.com/2014/2014yjb/index.html

mailto:[email protected]

行业研究报告/中小市值


1

目录

一、下周行业投资观点及关注事件................................................................................................................................... 2

二、国内外重大行业公司要闻 .......................................................................................................................................... 2 （一）国内重大行业公司要闻 .................................................................................................................................................... 3

（二）国际重大行业公司要闻 .................................................................................................................................................... 5

三、指数表现回顾 .............................................................................................................................................................. 8

（一）指数走势 .......................................................................................................................................................................... 10

（二）估值走势 .......................................................................................................................................................................... 11

（三）行业和概念板块走势 ...................................................................................................................................................... 11

四、港股、美股市场动态 ................................................................................................................................................ 12

（一）港股市场走势 .................................................................................................................................................................. 12

（二）美股市场走势 .................................................................................................................................................................. 13




2

一、下周行业投资观点及关注事件本周沪深 300涨跌幅与上周持平，中小板上涨 0.58%，创业板上涨 1.13%。中小板估值水

平小幅上升。中小板市盈率 32.74 倍，周环比上升 0.06；创业板市盈率 40.46 倍，周环比上

升 0.52。本周涨幅居前的行业分别是家电、通信、食品饮料、轻工、计算机、房地产、电子、

机械行业。概念板块涨幅居前的是人工智能、生物识别、无人机、智能交通、次新股、智能家

居指数。

我们认为，随着供给侧改革的推进和基建投资带来的需求回暖，周期股盈利改善趋势仍

将继续，基建产业链等周期股行情尚未走完，我们继续保持对周期股中游产业链 1 季报行情

的乐观判断。同时，随着年报和一季报的逐渐披露，跌幅较大的成长股的估值优势将会逐渐

显现。主要推荐以下方向：

（1）在优质成长股的选择方面，建议继续围绕政策方向、产业化进程来布局，重点关注

制造升级、智能汽车、新能源汽车、人工智能、5G、新材料等方向。

新能源汽车：继续推荐隔膜龙头沧州明珠，建议关注锂电池产业链布局完善的电池企业

国轩高科。智能汽车：重点关注精锻科技：业绩稳定增长的精锻齿轮龙头企业，进军汽车电

控，中长期布局汽车电动智能、轻量化等领域。

（2）在价值股方面，建议关注受益于消费升级、市场景气度相对较高同时叠加通胀预期

的消费品行业，尤其是消费电子、智能家电板块。建议关注受益国产手机市场份额提升带来

业绩增长的江粉磁材、合力泰。随着零售市场线上线下的融合，拥有供应链有优势、进行商

业模式转型升级的新零售业态的投资价值也值得重点关注，建议关注线下零售数据服务商新

股汇纳科技。

【新股推介】智能电控新股麦格米特（002851）

麦格米特（002851）：公司系国内知名的智能家电电控产品、工业电源和工业自动化产品

供应商。公司围绕电力电子和相关控制技术领域自主构建了功率变换硬件技术平台、数字化

电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台。依靠三大技术平台，

公司可以不断通过技术交叉应用及延伸，满足下游客户多元化的产品和解决方案需求。目前

公司产品广泛应用于智能家电、消费电子、医疗、通信、大功率 LED 显示、工业自动化、电

力、交通、节能环保及装备制造等众多行业，并不断在新领域渗透和拓展。

在智能家电电控产品领域，公司智能家电电控产品的下游市场主要为平板电视市场、变

频家电市场。公司已自主掌握了涉及变频领域的一系列核心技术，其变频空调功率转换器和

变频微波炉功率转换器将获得快速增长。公司与长虹、同方、创维、乐视、小米等知名品牌

建立了长期稳定的合作关系，同时通过自主掌握变频技术，成为新科空调、格兰仕微波炉核

心变频部件的重要供应商。公司已掌握了智能坐便器的核心技术，控股子公司浙江怡和卫浴

生产的智能坐便器是 2016 年 G20 峰会的指定产品。全资子公司浙江思科韦尔智能马桶项目，

预计于 2017年 2 月全面建成投产，项目建成投产后将生产智能坐便器及相关配套电控产品。

在工业电源领域，公司工业电源产品主要应用于医疗设备、通信设备、大功率 LED 照明

设备等下游市场。公司连续多年为 Philips 等国际知名医疗设备厂商提供医疗电源产品，并

与珠江电信、日海通讯等国内知名通信设备公司建立了稳定的合作关系，同时为德国魏德米



http://stock.hexun.com/2014/2014yjb/index.html



3

勒、西门子等国际知名电气公司提供工业导轨电源等。

在工业自动化领域，公司在工业自动化领域主要专注于提供控制层中的 PLC 和驱动层中

的电机驱动器两类核心部件，以及数字化焊机和工业微波器两类工业自动化设备。公司产品

已应用于中联重科、沈阳机床等国内知名的工业设备厂商的产品，新能源汽车相关产品已应

用于北汽新能源汽车。

公司募集资金投入‚株洲基地二期建设项目‛，将建成智能家电电控产品、工业电源、工

业自动化产品生产线，产能大幅提升，将为本公司未来发展提供有强力的支持。此次募投项

目完全达产后，自有产能将增加约 1,082.50万台，其中，智能家电电控产品 908万台、工业

电源 158.5 万台、工业自动化产品 16万台。本项目建设期为 2 年，预计第一年投产 70%，第

二年投产 90%，第 3年即可达产 100%。

新产品方面，目前公司的冰箱控制器、工业导轨电源、新能源汽车充电桩模块等新产品

已研制成功并取得部分订单，新产品的利润贡献将逐步释放。

最近三年业绩稳定增长。2016 年实现营业收入、归母净利润 11.54 亿元、1.09 亿元。

2014-2016 年营业收入增速分别为 19.68%、28.12%、41.98%，归母净利润同比增长 59.38%、

50.13%、93.85%。预计 2017 年 1-3 月公司营业收入 2.45-2.65 亿元，同比增长 20%-30%，扣

非后归母净利润 1140-1270万元，同比增长 26%-40%。按照 2016 年净利润计算，EPS0.61 元，

对应 PE42 倍。公司产品就定位于电控中高端行业细分市场，并且依靠电控核心技术不断向进

行产品的横向拓展。作为智能制造领域的标的之一，建议重点关注。

二、国内外重大行业公司要闻

（一）国内重大行业公司要闻 1.富士康与点融网共推区块链金融平台 6 个月向中小企放贷 4500万元

http://finance.eastmoney.com/news/1355,20170311719183169.html

当 IBM、马士基和沃尔玛在各个领域试水区块链技术时，中国的网贷技术和实体资本开始

将区块链运用在供应链金融领域。

在刚刚结束的朗迪(Lendit)峰会上，点融网和富士康旗下金融平台富金通宣布，推出

‚Chained Finance‛区块链金融平台，这是中国首次尝试借助区块链技术破解供应链金融和

中小企业融资难题。

德勤金融科技工作组、区块链实验室负责人 Darshni Dalal向 21世纪经济报道记者表示，

目前包括沃尔玛在内的企业都在尝试供应链金融与区块链的结合，而点融网发布的私有链体系

的上线可能是全球范围内首个进入应用的阶段的尝试。

早在 2010年，作为 Lending Club联合创始人的 Soul Hitite辞职来到中国创立了点融网，

而本次区块链的应用不管是从互联网金融领域或是区块链领域，都进行了突破性的创新。

‚这是根据产业的真实需求研发出的首个私有链体系，目前已经测试运用六个月并发放贷

款 4500万元。‛点融网首席运营官罗龙翔在接受 21世纪经济报道记者采访时表示。他表示，


http://quote.eastmoney.com/us/WMT.html?Market=NYSE

http://topic.eastmoney.com/jrkj/

http://topic.eastmoney.com/21cnweek/

http://fund.eastmoney.com/165315.html



4

系统推出时，首先面向供应链复杂的行业龙头，以汽车、制造等行业为主。

精准定位供应链位置

从目前来看，已经试验投入使用的区块链主要仍然以 IBM 的技术为主。去年 12 月，IBM

宣布与印度跨国金融集团 Mahindra 共同发展供应链金融系统；同时，IBM 也与沃尔玛宣布发

布系统来追踪其所有的货物流转情况。而在 3月 7 日，世界最大的航运公司马士基也宣布已经

开始使用区块链系统来追踪货物。

与上述情况不同，点融网发展区块链的真实考虑出于其经营贷款的具体需求。根据罗龙翔

向 21 世纪经济报道记者介绍，一家为富士康做供应链金融的小企业——深圳市富诚达科技有

限公司(下称富诚达)曾经在其平台上筹资，但仍然不能满足平台标准。

跟富金通金服执行董事兼总经理李仁杰初次见面的时候，点融网 CEO苏海德向他提起了这

家‚缺钱‛的供货商，想要明确他们和富士康的关系，用来授信，但李仁杰笑道：‚我们有 15

万个类似的供货商，等到你把关系弄清楚的那一天，请别忘了告诉我。‛

苏海德发现，供应链中的核心企业以下有很多层供应商，但是银行往往只‚认‛那些上游

的大供应商并提供融资。

后来点融直接联合富金通，花了 18个月对接，研发出了‚Chained Finance‛的区块链金

融平台，目前在电子制造业的供应链上成功试运行。‚借助区块链技术和金融平台，85%的原本

难以融资的供应商们有望更好地获得融资服务。‛苏海德表示。

私有链系统测试

罗龙翔介绍，目前已经测试了六个月的这个区块链系统，其具体场景是由用户即富诚达的

供应链条来提供的。‚我们让链条上的企业都教育他们的上游，希望能够加入这个链条，这样

能够看到所有的全链条交易信息。‛

‚我们做到了仅仅用区块链的信息，精准的定位到第四层、第五层供货商，证实其确实进

入了链条，延伸向富士康的最终产品。从而，确定它们达到了我们目前的融资标准。‛

罗龙翔介绍，区块链技术作为一个明确的信息传达的一套系统，重要的是其清晰准确透明

的传导。‚我们目前测试阶段的产品或公司，最终是直接推给点融自己的平台投资人的，但这

套系统未来则是透明的，可以直接给银行或任何其他金融机构提供高效的信息。‛

Chain Finance 是一个平等系统，它通过区块链的概念，将每家企业供应链中所有的供应

商都覆盖进借贷范围。此系统内的一体化服务是免费的，财产收益将由借款利息组成。可见区

块链在金融贷款行业中的应用，可以让零售商获得适时贷款，同时促进产业链运行通畅。

苏海德认为，虽然点融网的区块链金融平台目前还是一条私有的技术链，但区块链技术是

开放的。目前暂时没有全球性统一的区块链技术应用，但各垂直领域正进行着对区块链技术的

创新和发展。

可用于电子、汽车、纺织等

行业


http://stock.eastmoney.com/hangye/hy475.html



5

罗龙翔向 21 世纪经济报道记者坦言，目前只是推出了这样一项技术，而未来的使用目的

在于公开透明此前的供应链流程，为中小企业提供清晰的证据，为其融资带来便利。

‚我们推出后，目前首要的客户是富士康旗下的企业，因为他们对我们比较了解。‛罗龙

翔表示。他认为，目前推广这一技术将遇到比较大的初始教育成本，需要让企业来了解这个新

技术的使用方法。

对于企业来说，这一技术有利于明晰整个供应链条的情况，而一旦供应链融资得到解决，

对核心企业来说，有助于理顺其整个产业链。

‚如果富士康可以运用这一技术，为什么联想等公司不可以？‛罗龙翔表示。目前公司比

较关注的行业有电子、汽车以及纺织行业。‚最主要是一些供应链比较复杂的行业。‛

从目前进展来看，该项目与印度的供应链融资项目颇为类似，都处于刚起步阶段。

然而业内对此也有一些疑问，由于目前中国供应链仍然存在暗箱操作的情况，供应链上各

方的参与意愿可能是一个有待解决的问题。但国家开发银行旗下开鑫金融副总经理鲍建富认为，

区块链创新的方向是正确的。

点融网创始人苏海德曾表示，这两年打算持续投入 3000万-4000万美元研发区块链应用。

目前从国内来看，今年2月，招商银行实现将区块链技术应用于全球现金管理(Global Cash

Management)领域的跨境直联清算、全球账户统一视图以及跨境资金归集这三大场景。这是目

前区块链在国内金融领域的又一大实践。

2. 中国首条氢能源现代有轨电车线在广东佛山落地

http://city.ce.cn/news/201703/12/t20170312_4953762.shtml

中车青岛四方机车车辆股份有限公司(简称‚中车四方股份公司‛)9 日发布消息称，日前，

该公司与佛山市高明现代轨道交通建设投资有限公司签订了佛山市高明区现代有轨电车示范

线项目首期工程总包供货合同，这是迄今为止中国首个落地的氢能源现代有轨电车订单。

据了解，佛山市高明区现代有轨电车示范线是中国首条以氢能源为动力的有轨电车线路，

采用氢能源有轨电车作为运营车辆。线路规划全长约 17.4 公里，设车站 20 座，分首期、远期

两步建设。其中首期工程线路全长约 6.5公里，设车站 10 座，加氢站 1座，平均站间距约 640

米。首期工程总投资约 7.6亿元人民币(不含加氢站)，首期工程已于今年 2月 27日正式动工

建设，预计 2018年底建成。

据悉，首期工程共 8列氢能源有轨电车，均由中国自主研发、采用以氢能源为动力的现代

有轨电车。每列车模块数量为 3个，定员载客量 285人，最高运行速度 70 公里/小时。

中车四方股份公司相关技术人员介绍说，氢能源有轨电车是一种新型现代有轨电车，与常

规的现代有轨电车不同，它采用氢燃料电池为车辆提供动力，不但续航里程长，可以实现全线

‚无接触网‛运行，而且运行全过程排放出来的只有水，做到了‚零排放‛，具有安全可靠、

景观好、绿色环保等显著优势。

3. 为争夺市场，OPPO投了十亿赞助给印度‚国球‛


http://quote.eastmoney.com/SH600036.html


http://city.ce.cn/news/201703/12/t20170312_4953762.shtml



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http://mobile.163.com/17/0311/09/CF8468DP0011801B.html

板球对印度人来说简直是信仰，以及，VIVO 也赞助了他们

在印度，板球是当之无愧的全民运动。据咨询公司 YouGov 统计，在印度，62% 的人 (约

7.5亿人口）一年至少打过 4 次板球，85% 的调查者通过电视或其他媒体关注板球赛事。印度

超级板球联赛 (IPL) 每年营收超过 100亿人民币，是 2016年中超公司的 6倍。

因为庞大的观众基础，IPL 联赛在 2010 年成立还不到两周，英国品牌咨询公司 Brand

Finance 已经为 IPL 品牌估值 41.3 亿美元，超过了历史悠久的 NBA。《福布斯》杂志则将 IPL

列为全球最热门的联赛。

在这样的背景下，你可以理解 OPPO 这次拿下印度板球队球衣赞助是一笔大买卖了。5 年

1.5亿美元（约合十亿人民币）的合同也创下了历史新高。根据合约，从下个月开始印度板球

男子、女子以及青年队的装备和球衫上将出现 OPPO品牌标志。

OPPO如此痛下血本是因为他们正和竞争对手打得不可开交。根据今年 1月底Counterpoint

Research 的报告，vivo 占印度手机市场份额 10%，仅次于三星；OPPO 则占到 8%左右。除此以

外，小米和联想也表现得相当抢眼，四家中国企业占据印度手机市场的半壁江山。

有消息说这次 vivo 也参与了球衣赞助的竞争，而此前 vivo 已经成为了印度板球超级联赛

2016、2017 两个赛季的冠名赞助商。两家步步高系手机品牌无论是在市场定位还是营销策略

上都极为相似。

体育赞助是中国企业拓展海外市场，增强品牌影响力的惯用手法。魅族在 3月 7日也刚刚

与俄超豪强克拉斯诺达尔足球俱乐部（FC Krasnodar）达成冠名合作协议。相对于竞争激烈的

印度市场，俄罗斯对于中国手机厂商是一个相对崭新的领域。此外，考虑到明年的俄罗斯世界

杯已经近在眼前，魅族的这次赞助也可以视为一次小小的试水。

（二）国际重大行业公司要闻 1. 80 亿美元，三星正式完成对音响巨头哈曼国际的收购

http://tech.ifeng.com/a/20170312/44553192_0.shtml

凤凰科技讯北京时间 3月 12 日消息，据外媒 phonearena 报道，三星官方宣布正式完成

了对音响巨头哈曼国际的收购，收购价 80 亿美元，公司股东和监管机构已经通过了该收购。

根据最终条款，哈曼国际的股东将分到每股 112美元的收购金额。

收购完成后，哈曼将由三星全资拥有，而 Dinesh Paliwal 将继续担任哈曼国际 CEO。公

司的员工队伍，总部，设施及其品牌均将保留。三星真正成为了音响界的巨头，并将利用哈曼

扩大其在汽车领域显示器和半导体的供应。

三星电子公司首席战略官 Young Sohn 在一份声明中表示：‚今天是一个历史性时刻，这

次交易的完成将为市场创造巨大的增长机会，同时为全球客户带来更大的利益。‛

哈曼国际公司总裁兼 CEO Dinesh Paliwal 表示：‚汽车行业将会经历一场革命性的变革，

汽车将无缝链接我们的家庭和工作的各个方面。三星和哈曼在这些领域的领先地位使三星成为


http://mobile.163.com/17/0311/09/CF8468DP0011801B.html

http://tech.ifeng.com/a/20170312/44553192_0.shtml



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我们的首选合作伙伴。我们很高兴完成这项交易，为我们的股东带来丰厚的现金价值，也使我

们的客户受益，同时为我们的员工提供新的机会。‛

‚三星和哈曼可以实现技术互补，三星为我们提供了更大的平台，以扩大我们在汽车、车

联网、智能音频方面的领先地位。在相互联系更加紧密的世界里，尤其是在汽车领域，合作伙

伴的重要性日益凸显，我们将充分利用合作团队和资源，为我们的客户创造更大的价值。三星

和哈曼将与汽车制造商和其他技术公司一道，推动汽车行业未来的发展。‛Paliwal 补充说。

2. 在华抢滩千亿市场外资家电企业加码智能化布局


相较于几年前的‚观望‛态度，外资家电企业正加速智能化布局。在正在举行的全球三大

家电及消费电子展之一，亚洲家电行业风向标的 AWE2017 展会上，夏普、松下等外资传统家电

厂商纷纷展示了智能化最新成果。

今年 1月，被富士康收入囊中的夏普中国宣布旗下全球智能家电产品研发设计中心落户深

圳。随着中国国内‚智能家电‛‚智能家居‛热潮的掀起，越来越多外资家电企业甚至直接选

择在中国设立研发中心。

去年 11月，欧洲家电制造商博西家电投资 4亿元人民币在南京设立大中华区研发，致力

于互联、智能家电、工业 4.0 智能制造等核心领域。

业内人士指出，近年来家电行业和云计算、大数据、物联网、人工智能等技术紧密联系和

互动，智能化是大势所趋。外资家电品牌加速智能化布局的同时，未来中国国内市场智能化家

电竞争会更加激烈。

夏普博西等发力智能家电布局

在被富士康收购后，夏普在屏幕技术上的价值被‚放大‛。在这次 AWE 展会上，夏普展示

了被富士康赋能后开创新征途的展品 8K 超高清电视、新款 4K电视。除此之外，还展出了多款

智能又人性化的家电产品。

去年 8月，富士康母公司台湾鸿海集团完成对日本夏普的收购，鸿海集团创始人郭台铭对

夏普提出了一系列大刀阔斧的改革举措。

今年 1月，夏普中国宣布旗下全球智能家电产品研发设计中心落户深圳。据了解，该研发

中心将主要瞄准夏普白色家电产品，承担大中华区新产品设计、工程试作及检测实验中心功能，

同时成为夏普中国营销总部及产品体验馆。

夏普表示，未来，夏普智能家电 AIoT(人工智能 AI+物联网 IoT)的发展，透过与富士康‚+

互联网‛转型战略的协同，将实现本地研发、本地制造、本地销售及服务一条龙的垂直整合。

随着中国国内‚智能家电‛‚智能家居‛热潮的掀起，越来越多外资家电企业甚至直接选

择在中国设立研发中心。

就在去年 11 月，博西家电也宣布在南京投资 4亿元人民币建立大中华区研发中心。据介

绍，该研发中心计划于 2018 年 10月正式投入使用，启动后，研发中心将负责全球前沿家电理






http://quote.eastmoney.com/ZS399996.html

http://quote.eastmoney.com/ZS399803.html







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念和科技的本土化，并为中国消费者开发定制化家电产品，将致力于前沿技术的探索和研发，

尤其会注重互联、智能家电、工业 4.0智能制造等核心领域。

此次展会上，博西家电作为‚智能家电互联互通项目‛唯一外资企业成员，携手中国家用

电器协会及行业伙伴发布首个智能家电‚云云互联‛团体标准，并展示了系列智能生态系统发

展成果，其‚家居互联‛智能平台首次实现对接多个国内家电品牌的丰富品类产品。

‚作为智能家居领域的先锋企业，博西家电紧紧围绕消费者需求来打造更加安全、开放、

互联的‘家居互联’生态系统。到 2017 年底，我们在华的家居互联产品阵容中，本土化研发

和生产的比例将高达 90%，希望让更多中国家庭拥抱智能化的未来家居生活。‛博西家用电器

集团董事会主席兼首席执行官欧腾博博士首次作为主题演讲嘉宾出席 AWE 展会并谈到：‚我们

相信在大家的努力下，互联互通的数字化时代一定会加速到来。‛

除此之外，日前，戴森公司也在新加坡投资 3.3亿英镑设立全球第二个技术中心，将致力

于人工智能、机器学习和软件开发等领域，以期这些技术在未来的产品开发上有所成果。

竞争加剧外资巨头争食‚一杯羹‛

近年来，国内家电巨头们在智能化战略布局上如火如荼。美的转型‚智慧家居+智能制造‛

双智战略；海尔‚将电器变成网器‛，打造智慧家庭平台；格力力推手机抢夺智能家居入口。

‚如果说在传统家电时代外资品牌遥遥领先中国的话，那么在智能家电时代中国家电企业

反而走在了前面。这几年几大外资家电品牌特别是日本品牌败退中国，很大程度就是在智能化

方面没有太大突破。‛奥维云网总裁助理张彦斌对《中国经营报》记者表示，外资品牌在智能

化方面相对落后很大原因是战略发展方向求稳，不愿意轻易布局。而中国近年来则是从国家层

面推进‚互联网+‛战略，对企业有更大的指导意义。

3 月 9 日，记者在 AWE2017现场发现，在外资家电企业云集的 W2、W3场馆内，夏普结合

‚智慧‛主题，推出了以 8K 超高清屏幕为核心的智能家电矩阵；松下主打大马力壁挂空调、

智能波轮洗衣机；西门子携零度 plus 对开门智能冰箱、可远程操控的嵌入式微波烤箱等产品

亮相。然而，上述展台参观问询人流远不及海尔、美的等国内企业。

产业经济观察家梁振鹏也表示，日本家电企业过于看中硬件，甚至淡出家电行业，在智能

化方面比不过中国和韩国企业。

据研究机构 Juniper Research 预计，2018年全球智慧家庭市场规模将达 710 亿美元，其

中中国市场占比将达 32%，这意味着智慧家庭将会形成一个超过 1400亿元人民币的巨大市场。

同时，业内人士也提醒，家电智能化仍然处在初级阶段，存在智能化程度不够高，行业标

准不统一等问题。不管是国内家电巨头还是外资企业，仍有一个漫长的摸索过程。

3. 在全美电价最高的夏威夷特斯拉开始卖太阳能电力

http://tech.163.com/17/0311/15/CF8POBDN00097U7T.html

若要罗列世界上最适合安装太阳能电池板的地方，太平洋上的许多岛屿绝对名列前茅。由

于没有天然气输送管道也没有运送煤炭的铁路，像夏威夷考艾岛（Kauai）这样的岛屿过去只

能靠航运柴油燃料来进行发电。近年来，越来越多的岛上居民和企业开始安装太阳能面板，不



http://quote.eastmoney.com/3ban/SZ831101.html

http://tech.163.com/17/0311/15/CF8POBDN00097U7T.html



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过这只能减少化石燃料在白天的使用量，到了晚上，还是得回归传统的柴油发电机。

现在，特斯拉想要改变这一切。通过在该岛屿上建设大型太阳能发电厂及储能系统，这家

对可再生能源业务颇具野心的公司正试图让考艾岛实现 24 小时使用太阳能电力。

这是特斯拉去年收购太阳能公司 SolarCity 后展开的首笔太阳能加储能项目。考艾岛是夏

威夷群岛的第四大岛，面积达 1000 多平方公里，人口超过 5万。特斯拉在这座岛上建设了一

座输出功率可达 13 兆瓦（1兆瓦=1000 千瓦）的太阳能发电厂，以及一个包含了 272 个大容量

储能电池组 Powerpack、储能容量达 52 兆瓦时（1 兆瓦时=1000 千瓦时）的储能系统。项目建

成后，除了白天使用太阳能外，Powerpack 会在阳光充沛时储存太阳能产生的电力，到了晚上

为岛上 3 万多名居民供电。

据外媒报道，特斯拉将在接下来几个月时间里陆续启用上述系统。据彭博社消息，特斯拉

已与考艾岛本地的公共事业组织 KIUC（Kauai Island Utility Cooperative）签订了协议。

这项合约期长达 20 年的合同规定，KIUC 将以 13.9 美分/千瓦时的价格向特斯拉购电，而非直

接购买特斯拉的太阳能面板和储能系统。这一价格低于 KIUC向柴油发电厂支付的 15.48 美分/

千瓦时的价格。

这有助于推动夏威夷州的电价进一步下降。夏威夷一直是美国电价最高的地区，其电价常

常是美国平均电价的三倍。由于油价下跌、太阳能系统逐渐增多等因素，夏威夷近年来的电价

有所下降。2016 年上半年，夏威夷平均价格约为 24美分/千瓦时。

彭博社评论称，该项目突显了特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）欲将该公司

转型为清洁能源一站式提供商的努力。其实，去年以 26亿美元收购太阳能公司 SolarCity 时，

马斯克的意图已经很明显，希望借此创建一个能打包销售太阳能电池板和储能电池的综合性可

再生能源公司。

KIUC方面表示，这是目前世界上最大的太阳能+储能电站，每年将为海岛减少 160万加仑

（约合 605万升）的化石燃料使用量。

对于夏威夷岛来说，该项目是其实现 2045年之前 100%使用可再生能源发电目标中的关键

一环。KIUC总裁兼首席执行官戴维·比塞尔（David Bissell）此前表示，随着特斯拉储能项

目的加入，KIUC可实现 44%靠可再生能源发电。2011 年时，该公司 92%的电力都依赖化石燃料。

夏威夷考艾岛并非特斯拉太阳能加储能项目的第一块试验田。去年 11 月，特斯拉在美属

萨摩耶群岛中的塔乌岛（Ta’u）上建设了一个包含 5328 块太阳能电池板、并使用了 60 个特

斯拉 Powerpack 电池来储能的项目，可以满足该岛居民在没有日照情况下长达 3天的全部电力

需求。

特斯拉称，微电网的部署可以让塔乌岛每年减少使用逾 10.95万加仑（约合 41.45万升）

柴油，且不必再承担这部分柴油的运费。塔乌岛还有两台柴油发电机作为备用，但多数情况下

只有一台投入使用。

三、指数表现回顾




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（一）指数走势本周中小板上涨 0.58%，创业板上涨 1.13%。

图表 1:本周各板块周涨跌幅情况

资料来源:WIND,中国银河证券研究部

图表 2:中小板指数 VS沪深 300


图表 3：创业板指数 VS 沪深 300


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沪深300 创业板指




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图表 4：中小板、创业板成交量（单位：亿元）

资料来源:WIND,中国银河证券研究部、

图表 5：沪深 300成交量（单位：亿元）


（二）估值走势本周中小板估值水平小幅上升。沪深 300 市盈率 13.43 倍，周环比下降 0.01；中小板市

盈率 32.74倍，周环比上升 0.06；创业板市盈率 40.46倍，周环比上升 0.52。

图表 6:沪深 300、中小板、创业板估值情况


（三）行业和概念板块走势

本周涨幅居前的行业分别是家电、通信、食品饮料、轻工、计算机、房地产、电子、机械

行业。概念板块涨幅居前的是人工智能、生物识别、无人机、智能交通、次新股、智能家居指

数。

图表 7：本周各行业涨跌幅情况

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20

16

-07

-15

沪深300

10

30

50

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20

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20

17

-01

-20

20

17

-02

-17

中小企业板创业板沪深300




12


图表 8：本周主题行业涨跌幅


四、港股、美股市场动态

（一）港股市场走势

本周香港恒生指数上涨 0.07%，恒生国企下跌 0.74%，恒生红筹指数上涨 0.11%。

图表 9：香港股指走势

-2

-1

0

1

2

3

4

5

家电

通信

食品饮料

轻工制造

计算机

房地产

电子元器件

机械

餐饮旅游

医药

电力设备

基础化工

汽车

商贸零售

建材

电力及公用事业

纺织服装

传媒

国防军工

银行

非银行金融

交通运输

钢铁

有色金属

建筑

综合

农林牧渔

石油石化

煤炭

%

0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000

人工

智能

指数

无人

机指

数

次新

股指

数

建筑

节能

指数

智能

汽车

指数

冷链

物流

指数

移动

支付

指数

蓝宝

石指

数

机器

人指

数

云计

算指

数

安防

监控

指数

金控

平台

指数

移动

互联

网指

数

智能

IC卡

指数

智慧

城市

指数

二胎

政策

指数

特斯

拉指

数

宽带

提速

指数

智能

电视

指数

粤港

澳自

贸区

…

物联

网指

数

征信

指数

共享

汽车

指数

生物

疫苗

指数

ST概念

指数

虚拟

现实

指数

高铁

指数

通用

航空

指数

重组

指数

装饰

园林

指数

军民

融合

指数

体育

指数

禽流

感指

数

汽车

后市

场指

数




13


图表 10：港股本周涨幅居前的个股

代码名称现价 5 日涨跌幅

1159.HK 集美国际娱乐 5.19 0.6118

0132.HK 中国兴业控股 0.75 0.4706

0518.HK 同得仕(集团) 1.25 0.3298

0149.HK 中国农产品交易 0.53 0.325

1447.HK 新福港 3.46 0.3156

8018.HK 汇财金融投资 0.31 0.2863

1148.HK 新晨动力 1.78 0.2714

0081.HK 中国海外宏洋集团 3.63 0.2692

8130.HK 智城控股 0.23 0.265

8417.HK 大地教育 0 0.2381


（二）美股市场走势

本周道琼斯工业指数下跌 0.49%，纳斯达克指数下跌 0.15%，标普 500指数下跌 0.44%。

图表 11：美股指数走势

3,000

8,000

13,000

18,000

23,000

28,000

33,000

20

15

-01

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-03

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-23

20

17

-01

-20

20

17

-02

-17

恒生指数恒生国企指数恒生红筹指数




14


图表 12：NYSE 本周涨幅居前的个股


NMBL.N 敏捷存储 12.56 0.3682

NMM.N NAVIOS MARITIME PARTNERS 2.48 0.3405

OIBR_C.N 巴西电信 8.48 0.2398

BITA.N 易车 24.48 0.2265

MLP.N 毛伊岛菠萝食品 11.45 0.2246

COT.N COTT 12.28 0.1629

CMCM.N 猎豹移动 11.54 0.154

HRB.N H & R 布洛克税务(HR BLOCK) 23.73 0.1492

GNE.N GENIE ENERGY LTD 6.17 0.1468

AF.N 阿斯托里亚金融 21.18 0.1412


图表 13：NASDAQ本周涨幅居前的个股


OCRX.O OCERA THERAPEUTICS 1.4 1.3333

TGTX.O TG THERAPEUTICS INC 11.4 1.0353

AUPH.O AURINIA PHARMACEUTICALS 8.5 0.8764

CATB.O CATABASIS PHARMACEUTICALS 2.04 0.7436

CNCE.O CONCERT PHARMACEUTICALS INC 16.33 0.701

QBAK.O 扩斯达 8.4 0.7004

CERC.O CERECOR 1.2 0.5789

BIOS.O 拜尔斯普保健 2.03 0.3904

MRVC.O MRV COMMUNICATIONS 10.15 0.3716

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

20

15

-01

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-04

-03

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15

-04

-30

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15

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15

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16

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16

-03

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20

16

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20

16

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16

-06

-03

20

16

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-01

20

16

-07

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20

16

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20

16

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-23

20

16

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20

16

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-25

20

16

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-23

20

17

-01

-20

20

17

-02

-17

道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500(右轴）




15

GBT.O GLOBAL BLOOD THERAPEUTICS INC 37 0.3678


风险提示：经济下滑超预期风险；商誉减值损失风险；中小创个股并购承诺期结束后的

业绩下滑风险；海外市场波动风险。

评级标准


推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越

交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市

场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主

要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中

主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。





16

推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报


谨慎推荐：是指未来 6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均

回报 10%－20%。该评级由分析师给出。

中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相

当。该评级由分析师给出。

回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报


王绪丽，证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为

证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反

映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或

间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自

己或他人谋取私利。




17

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金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不

应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银

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公司深度研究报告 ● 石化化工行业 2017 年 3 月 10 日

恒力股份：冉冉升起的芳烃一体化巨头恒力股份（600346.SH）

推荐维持评级

投资要点：

恒力股份定增收购恒力投资、恒力炼化，完善上下游一体化全产业链

恒力股份致力于涤纶纤维产品的生产研发和销售以及蒸汽、电力的生产

和销售，其涤纶长丝生产技术、生产能力均位居国内前列，是国内唯一

具备生产 10D 以下产品的公司。近日，恒力股份发布定增方案，拟发行

股份购买恒力投资 100%股权和恒力炼化 100%股权，发行股份价格为

6.85 元/股。交易完成后，恒力投资、恒力炼化及其旗下全部子公司将

成为恒力股份全资子公司。

聚酯产品面向市场自主研发，盈利水平领先行业

长丝产品是恒力股份传统业务，其主要生产高附加值的细旦超细旦 FDY

产品。目前，盈利能力较高的 FDY 则投放较少，可以预计未来 FDY 需求

价格将进一步向上。此外，产品生产和销售机制的创新保证了公司能迅

速对市场需求做出反应，提高了恒力的市场议价能力。从行业角度看，

化纤行业行情火爆，在产能投放放缓的同时，下游纺织行业稳定的需求

有助于未来涤纶长丝行业延续反转态势。

集团资产注入，上市公司拥有全球最大单体产能 PTA 工厂

恒力石化是全球单体产能最大的 PTA 工厂，现有产能 3*220 万吨，具备

相当的工艺技术优势。PTA 行业也正在回暖，在供给侧改革背景下，PTA

去产能正在推进，中小装置，竞争力偏弱的产能在被淘汰。PTA 价格处

于历史低位，仍有较大利润空间。2017 年国内外一些工厂面临装置检

修，或带来价格提振。

大手笔定增，应用新技术，成本优势明显，打造最大的芳烃企业

恒力炼化 2000 万吨/年炼化一体化项目建成后，每年可生产芳烃 450 万

吨以及汽柴油和航空煤油等产品，恒力石化所需 PTA 生产原料二甲苯基

本可以实现自给自足，减少对外采购二甲苯的中间环节，降低采购成本。

此外，炼化行业的民营大规模装置将具备成本和规模优势，是未来的主

流，民营炼化巨头兴起，有望改善进口格局。

投资建议：假设公司资产注入完成，不考虑配套融资的股本，根据公司

的业绩承诺，恒力股份 2017 年及 2018 年的净利润将分别不低于 16.67

亿元、20.42 亿元。对应 EPS 分别为 0.37 元/股和 0.45 元/股，给予“推

荐”评级。

风险因素：涤纶长丝价格震荡，油价波动，定增进展不及预期。

分析师

裘孝锋

：（8621）20252676


执业证书编号：S0130511050001

赵乃迪

：（8610）66568641


执业证书编号：S0130516070001

市场数据时间 2017.3.10

A 股收盘价(元) 8.33

A 股一年内最高价(元) 8.33

A 股一年内最低价(元) 5.57

上证指数 3216.75

市净率 4.40

总股本（亿股） 28.26

实际流通 A股（亿股） 6.68

流通 A股市值(亿元) 55.63

相关研究

《涤纶长丝景气上行，PTA 有望紧随其

后》

《桐昆股份(601233)周期反转，价格

协同，“棉价上涨+G20”助力》

《桐昆股份 601233：供需改善，涤纶

长丝将迎景气周期——供给侧改革

报告二》

《PTA 行业有望迎来拐点——石化化

工供给侧改革报告之一》


http://www.chinastock.com.cn

公司深度研究报告/石油化工行业

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1

驱动因素、关键假设及主要预测：

1、涤纶长丝行业反转： 2016 年初化纤产品价格跌至低点后开始反弹，受 OPEC 减产

协议带来国际油价大涨和聚酯联盟会议召开等影响，截止 2016 年末，POY、DTY 全年涨幅

接近 50%；与原材料价差也不断扩大，年底 FDY 利润增加 721 元/吨，同比上涨接近 5600%。

2、炼化行业景气：2016 年石油炼化行业持续高景气。根据国家统计局公布数据显示，

2016 年石油加工行业企业景气指数在持续向上，即将突破 100，体现行业所处状况正处于

景气状态。此外，从 EIA 公布数据来看，2016 年全球炼厂开工率在震荡回升中。在炼化

景气周期下，这几年是炼厂的黄金时期。

我们与市场不同的观点：

1、公司长丝业务具有明显优势：恒力股份民用丝、工业丝产能均处于国内前三，综

合实力处于领先地位。且公司生产技术高，尤其是在高端民用丝领域远超同行，产品具有

议价权，且稳定的客户源保证产品销量。涤纶长丝需求增长将带动业绩显著提高。

2、PTA 仍有较大利润空间：恒力拥有全球单体产能最大的 PTA 工厂，恒力石化主要生

产 PTA，现有产能 3*220 万吨。2016 年 PTA 价格也有所回暖，年底较年初上涨约 22%，但

仍处于历史较低水平；年底与原材料 PX 价差上涨至约 800 元/吨。恒力石化拥有国际先进

的的技术和装备，可以降低 PTA 生产成本，有利推动传统 PTA 的生产、改造和革新，具备

相当的技术优势和成本优势。未来公司将受益于 PTA 需求回暖。

3、建设炼化项目增强经济效应：2017 年 1 月公司公告，拟发行股份购买恒力投资 100%

股权和恒力炼化 100%股权并募集配套资金，扣费后净额用于由恒力炼化实施的“恒力炼化

2000 万吨/年炼化一体化项目”的建设。项目建成后，恒力炼化产品会以汽油、轻油与具

备高附加值和市场需求的 PX 产品为主。恒力炼化项目具备相当的政策支持优势、工艺技术

优势、一体化优势和产品协同优势，在炼化行业景气的大背景下增大公司经济效应。

4、打造最大芳烃企业，发挥一体化优势：恒力积极把自身打造为最大芳烃企业，发

挥规模优势和成本优势。在大规模装置的潮流下，恒力的后发优势也十分明显。定增收购

减少生产成本，实现原料自给自足。炼化一体化项目建成后，恒力石化所需 PTA 生产原料

PX 基本可以实现自给自足，降低采购成本；交易后，恒力炼化可以直接在厂区内向恒力石

化供应原料，降低采购运输成本，炼化业务置入，“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”

的完整产业链形成，提高上市公司经营稳定性。

投资建议：

假设公司资产注入完成，不考虑配套融资的股本，根据公司的业绩承诺，恒力股份 2017

年及 2018 年的净利润将分别不低于 16.67 亿元、20.42 亿元。对应 EPS 分别为 0.37 元/股

和 0.45 元/股，给予“推荐”评级。

股价表现的催化剂：

涤纶长丝价格延续向上态势；PTA 仍有较大利润空间；公司定增完善全产业链。

主要风险因素：

涤纶长丝价格震荡，油价波动，定增进展不及预期。




目录

一、实力雄厚，聚酯纤维行业龙头........................................................................................................... 5（一）行业经验丰富，经营业绩斐然...................................................................................................................5（二）借壳大橡塑上市，借力资本市场腾飞.......................................................................................................8（三）收购炼化企业，注入石化业务...................................................................................................................8

二、聚酯产品面向市场自主研发，盈利水平领先行业......................................................................... 10（一）长丝产品差异化大，细分领域拥有绝对话语权.....................................................................................10（二）长丝产品战略独特，市场竞争占优.........................................................................................................13（三）聚酯行业复苏迹象初现，需求稳定助力反转.........................................................................................16

三、集团资产注入，拥有全球最大单体产能 PTA 工厂......................................................................... 20（一）PTA 产能投放放缓，去产能进行时..........................................................................................................20（二）PTA 价格处于历史低位，仍有较大利润空间..........................................................................................21（三）现有装置负荷率较低，PTA 市场正在回暖..............................................................................................22

四、定增整合上游产业链，未来具备成本优势，打造炼化巨头.........................................................26（一）大手笔定增力炼化，完善全产业链，提高经营稳定性.........................................................................26（二）大规模装置成为主流，炼化业务后发优势明显.....................................................................................30

五、行情、业务持续改善，未来发展前景广阔..................................................................................... 41

六、投资建议............................................................................................................................................. 43

七、风险因素............................................................................................................................................. 43




图表目录图 1：恒力集团发展历程................................................................................................................................................. 6

图 2：恒力集团 2012年-2016年销售额（亿元）........................................................................................................ 7

图 3：恒力股份业务范围................................................................................................................................................. 7

图 4：公司各主营业务板块产能与产量情况.................................................................................................................7

图 5：公司各主营业务板块毛利情况.............................................................................................................................7

图 6：恒力借壳上市流程图............................................................................................................................................. 8

图 7：交易双方和交易标的............................................................................................................................................. 9

图 8：定增前后股东变化................................................................................................................................................. 9

图 9：恒力股权结构图................................................................................................................................................... 10

图 10：涤纶长丝产品介绍............................................................................................................................................. 11

图 11：公司产品细分领域............................................................................................................................................. 11

图 12：工业丝产能占比................................................................................................................................................. 12

图 13：恒力股份主营产品产销量（单位：万吨）.....................................................................................................12

图 14：恒力股份 2012年至 2015年产销比.................................................................................................................13

图 15：民用丝主要厂商产品结构.................................................................................................................................13

图 16：恒力与竞争对手价格对比.................................................................................................................................14

图 17：FDY价格及原料成本走势（元/吨）...............................................................................................................15

图 18：FDY库存周期走势............................................................................................................................................ 15

图 19：2014年至今油价走势........................................................................................................................................ 16

图 20：柯桥纺织总景气指数......................................................................................................................................... 17

图 21：涤纶长丝下游需求............................................................................................................................................. 17

图 22：涤纶长丝出口量（吨）.....................................................................................................................................17

图 23：棉花、涤纶长丝价格及涤棉价差.....................................................................................................................18

图 24：织造企业原料囤货周期.....................................................................................................................................19

图 25：涤纶长丝库存情况（天）.................................................................................................................................19

图 26：POY、FDY、PTA产品利润（元/吨）........................................................................................................... 20

图 27：我国 PTA产能、产量及产能利用率............................................................................................................. 21

图 28：我国 PTA消费量、进口量及自给率................................................................................................................21

图 29： 2017年计划新增 PTA产能.............................................................................................................................21

图 30：PTA价格（右轴）及利润（元/吨）............................................................................................................... 22

图 31：PX-PTA加工区间（元/吨）............................................................................................................................. 22




图 32： PTA企业年开工情况.......................................................................................................................................23

图 33：2017年中国大陆 PTA装置检修计划表.......................................................................................................... 24

图 34：2017年其他亚洲地区 PTA装置检修计划表.................................................................................................. 25

图 35：2017年美洲地区 PTA装置检修计划表.......................................................................................................... 26

图 36：恒力炼化项目主要装置情况.............................................................................................................................27

图 37：炼化一体化原油品种及产品方案.....................................................................................................................27

图 38：项目达产后收入分布结构.................................................................................................................................28

图 39：恒力炼化盈利能力情况.....................................................................................................................................28

图 40：恒力股份产业链................................................................................................................................................. 29

图 41：PX工艺对比....................................................................................................................................................... 30

图 42：2016年 PX利润图.............................................................................................................................................31

图 43：七大石化产业基地项目进度对比.....................................................................................................................32

图 44：浙江石化项目炼化区装置情况.........................................................................................................................33

图 45：同行业项目产品结构及盈利能力对比.............................................................................................................34

图 46：浙江石化物料平衡表......................................................................................................................................... 34

图 47：中石化炼化业务经营情况.................................................................................................................................35

图 48：PX产销平衡现状...............................................................................................................................................35

图 49：2016年 PX进口情况.........................................................................................................................................36

图 50：PX进口产销国情况...........................................................................................................................................36

图 51：行业装置动态汇总............................................................................................................................................. 37

图 52：对二甲苯投产产能现状.....................................................................................................................................37

图 53：2017年国内 PX装置检修计划.........................................................................................................................38

图 54：2017年韩日 PX装置检修计划.........................................................................................................................39

图 55：2017年亚洲 PX装置检修计划.........................................................................................................................40

图 56：人员学历构成..................................................................................................................................................... 42

图 57：专利情况............................................................................................................................................................. 42




一、实力雄厚，聚酯纤维行业龙头

（一）行业经验丰富，经营业绩斐然

恒力集团始建于 1994 年，陈建华以 369 万元创办吴江化纤织造厂，开启创业历程。2002

年江苏恒力化纤有限公司正式挂牌成立，恒力集团已经成为行业内最大的织造企业，此时进军

化纤行业势在必行。2010 年，集团已经拥有年产 140 万吨的涤纶长丝产能，公司正式进军 PTA

领域。2015 年，集团已经拥有年产 660 万吨、全球单体最大的 PTA 工厂，并正式进军石油炼

化领域。恒力集团注重主业和其他业务共同发展，致力打造为以石化、聚酯新材料、地产和织

造等四大板块为主业，热电、机械、金融、酒店等多元化发展的国际型企业。

图 1：恒力集团发展历程

资料来源：公司资料,中国银河证券研究部

2016 年，恒力集团销售额 2,516 亿元，员工 65,000 名，位列中国百强民营企业第 8 位、

中国企业 500 强第 65 位、中国制造业 500 强第 21 位，并连续 5年居中国长丝织造行业经济效

益 50 强首位。集团拥有 PTA 年产能 660 万吨，聚酯年产能 250 万吨，民用丝 140 万吨（其中

FDY78.5%，DTY21.5%），工业丝 20 万吨，聚酯切片 50 万吨，聚酯薄膜 20 万吨，工程塑料 16

万吨，织造年产能：14.2 亿米。设备方面，集团拥有 12000 套自主研发的喷水织机和喷气织

机，8500 台倍捻机及其配套设备。2016 年，集团化纤等业务借壳大橡塑实现在上交所主板重

组上市。2015 年，集团下属同里旅游在新三板挂牌上市。恒力集团正加快推进集团整体上市

进程，逐步实现聚酯新材料、石化、炼化等核心业务在上市公司平台的产业链一体化运营。




图 2：恒力集团 2012 年-2016 年销售额（亿元）

资料来源：公司,中国银河证券研究部

恒力股份是全球最大的超亮光丝和工业丝生产基地，资本雄厚，技术先进。公司成立于

2002 年，注册资本达到 22.08 亿元，其前身为江苏恒力化纤有限公司，是恒力集团旗下的核

心企业。公司引进了德国吉玛公司的 100 万吨熔体直接纺聚酯装置（其中民用涤纶长丝 80 万

吨，涤纶工业丝 20 万吨），德国巴马格、日本 TMT 加弹机 200 多台。

上市公司是国内规模最大、技术最先进的涤纶民用长丝、涤纶工业长丝制造商之一,在国

内一直处于领先地位,并参与多个国家产品标准的制订。2011 年,上市公司子公司恒力化纤获

得中国化学化纤工业协会颁发的技术创新先进企业以及国务院颁发的国家科技进步奖;2012

年,恒力化纤通过了高新技术企业的认定,获得江苏省经信委颁发的江苏省优秀新产品金奖两

项;2013 年,恒力化纤被认定为国家火炬计划重点高新技术企业,获得江苏省质监局颁发江苏

名牌产品奖项。2014 年,恒力化纤获得国家节能中心颁发的中国能效之星奖。上市公司的超力

特/亮丝隆/恒远等名牌获得江苏省商务厅颁发的江苏省重点培育和发展的国际知名品牌。

恒力股份致力于涤纶纤维产品的生产研发和销售以及蒸汽、电力的生产和销售，业绩口碑

俱佳。其中，公司的主要产品包括涤纶民用长丝 FDY,DTY 以及涤纶工业长丝，生产的“恒远”

牌涤纶长丝被评为“全国用户满意品牌”。其上游原料来源于石化行业，下游需求主要来自于

纺织服装、家装面料以及工业纺织品、电子印刷包装以及汽车机械电子制造等企业。




图 3：恒力股份业务范围

资料来源：中国银河证券研究部

依据自身多年在行业的积累，恒力股份多年来营收情况持续增长。2016 年，在行业好转

的大背景下，恒力股份更是在实现重组上市的第一个会计年度，就实现了营收净利高速双增长。

根据 2016 年年报，2016 年度上市公司实现营业收入 192.40 亿元，同比增加 4.0%；实现归属

于上市公司股东的净利润 11.80 亿元，较去年同期增长 5.64 亿元，同比增加 91.58%。

图 4：公司各主营业务板块产能与产量情况图 5：公司各主营业务板块毛利情况

资料来源：公司公告,中国银河证券研究部资料来源：公司公告,中国银河证券研究部




（二）借壳大橡塑上市，借力资本市场腾飞

恒力股份于 2016 年 3 月借壳大橡塑上市，借力市场融资，原上市公司主业为橡胶通用设

备和塑料加工产品。2015 年 9 月公司通过重大资产重组置出全部资产和负债，发行股票并募

集配套资金购买江苏恒力化纤 99.99%的股份，2016 年 3 月完成置入资产过户，同年 4 月因大

橡塑 14-15 年度连续两年亏损，经审计净利润为负，公司被警告股票退市风险并被扣上“ST”

帽子，5月，增发股份上市，增发价格为 6.36 元，发行数量 25157.23 万股。16 年 11 月撤销

“ST”并且证券简称由 ST 橡塑正式更名为恒力股份。至此，大橡塑的控股股东变更为恒力，

恒力化纤成为恒力集团旗下控股子公司，实际控制人变更为陈建华、范红卫夫妇，公司主营业

务由橡胶机械转变为行业前景较好的涤纶纤维产品和热电业务。

图 6：恒力借壳上市流程图

2015 年 9 月重大资产重组置出全部资产和负债

2016 年 3 月完成置入资产过户

2016 年 4 月因连续两年亏损而被特殊处理（ST）

2016 年 11 月撤销“ST”并且证券简称由 ST 橡塑正式更名为恒力股份

2016 年 5 月增发股份上市

资料来源：wind,中国银河证券研究部

2016 年 7 月，公司收购营口康辉石化 75%股权，拓展产品线至 BOPET 薄膜及 PBT 树脂。公

司拥有两条 PBT 生产线，每条线年产 8 万吨；拥有七条生产线 BOPET，均已投产。2015 年，由

于康辉石化大部分生产线刚刚投产，市场占有率较低，盈利能力较弱，导致其 2015 年亏损 3.02

亿元。但是自从 2016 年四季度开始，受行业整体供需格局影响，产品价格有逐渐回暖的趋势，

预计康辉石化将凭借自身的技术和产业优势进一步拓展下游客户，优化产品结构，打造自身的

核心竞争力。

（三）收购炼化企业，注入石化业务

2017 年 1 月 25 日，恒力股份发布定增报告，拟发行股份购买恒力投资 100%股权和恒力炼

化 100%股权，发行股份价格为 6.85 元/股，根据《利润补偿协议》，范红卫、恒能投资承诺

恒力投资 2017、2018 及 2019 年净利润预测数不低于 60,000、80,000 及 100,000 万元，介于

参与此次交易公司实际控制人均为范红卫，本次交易构成关联交易。

本次交易后，恒力集团及一致行动人持股占比 84.3%，股份较为集中，陈建华（恒力集团

董事长、总裁）、范红卫（公司董事长）夫妻仍是公司的实际控制人。




图 7：交易双方和交易标的


本次交易拟从范红卫和恒能投资、恒峰投资手中收购恒力投资 100%股权以及恒力炼化

100%的股权，其中，恒力炼化持有深圳申钢贸易 100%的股权，恒力投资手中分别持有恒力石

化、恒力混凝土及恒力储运 99.83%、100%和 100%的股份，恒力投资旗下拥有恒力石化、恒力

海运及恒力石化（香港）三家子公司全部股份，交易完成后，恒力投资、恒力炼化及其旗下全

部子公司将成为恒力股份全资子公司。

图 8：定增前后股东变化

股东名称本次交易前

本次交易后

（不含配套融资）

持股数（万股）持股比例持股数（万股）持股比例

恒力集团及一

致行动人210，653.03 74.55% 378，536.24 84.03%

其中：恒力集团 150，159.42 53.14% 150，159.42 33.34%

德诚利 52，336.55 18.52% 52，336.55 11.62%

和高投资 4，425.15 1.57% 4，425.15 0.98%

海来得 3，731.92 1.32% 3，731.92 0.83%

范红卫 - - 61，870.07 13.74%

恒能投资 - - 104，443.03 23.19%

恒峰投资 - - 1，570.11 0.35%

重组前恒力股

份其他股东71，915.66 25.45% 71，915.66 15.97%

合计 282，568.69 100．00% 450，451.91 100.00%

资料来源：wind，中国银河证券研究部




图 9：恒力股权结构图

资料来源：公司公告，中国银河证券研究部

二、聚酯产品面向市场自主研发，盈利水平领先行业

（一）长丝产品差异化大，细分领域拥有绝对话语权

公司生产技术高，稳定的客户源保证产品销量。恒力股份民用丝、工业丝产能均处于国

内前三，综合实力处于领先地位。公司的民用长丝以 FDY 产品为主。尤其是在高端民用丝领域，

公司技术水平远超同行，与其他公司主要生产 100D 以上低价产品不同，恒力主打高附加值的

20D-100D 的细旦产品，其中 50D 以下产品生产占总产品生产的四分之一，目前国内只有恒力

具备生产 10D 以下产品的能力，7D 等超细旦产品为恒力独家生产，在细旦超细旦领域，恒力

拥有稳定的客户源以及绝对的议价权。




图 10：涤纶长丝产品介绍

图片介绍产品特性主要用途

涤纶民用长丝FDY

全拉伸丝，拉伸丝的一种，在纺丝过程中引入拉伸作用，可获得具有高取向度和中等结晶的卷绕丝

面料手感顺滑柔软，强度高，染色均匀

主要用于制作高端服装。FDY 一般直接用于织造或经编

涤纶民用长丝DTY

拉伸变形丝的一种，是指通过对 POY 进行拉伸和假捻变形

加工制成的化纤长丝

具有弹性及收缩。DTY 制作的面料具有尼龙的

弹性，回复性与触感，皮肤刺激小、顺滑

主要用于制造弹性低的面料（如西服、衬衫、运动休闲服饰、登山服

饰）、床上用品（如被面、床罩、蚊帐）及装饰用品（如窗帘布、沙发、贴墙布、汽车内装

饰布）等

涤纶工

业长丝具有高强、高模量、

耐磨、低收缩等性能

的涤纶长丝、通常其

纤度不小于550dtex

不同的涤纶工业

丝可满足不同的工业用品需要，如高强度、耐磨、高模量、低收缩

等

主要用于产业类纺织

品，包括广告灯箱布、土工布、输送带、汽车纤维及轮胎子午线等。

资料来源：公司官网,中国银河证券研究部

图 11：公司产品细分领域

公司名称芳烃 PTA 工业丝民用丝

POY FDY DTY 长丝产品特点

恒力股份 × √ 20 万吨 × 70% 30% 产品级别高，50D 以下占比 24%

桐昆股份 × √ × 70% 10% 20% 50 以下占 3%

荣盛石化 √ √ × √ √ √

恒逸石化 × √ × √ √ √





产能方面，恒力股份年聚合产能力 220 万吨，涤纶民用长丝年产能 150 万吨，涤纶工业

丝年产能 20 万吨，聚酯切片年产能 50 万吨。其中，公司的工业长丝产能仅次于古纤道的 40

万吨和尤夫高斯的 30 万吨，占工业长丝行业总产能的 13%左右。

图 12：工业丝产能占比


公司产品的产销率较高。其中，工业长丝 2015 年上半年产销率达到 95%，涤纶民用长丝

年产销率持续维持在 95%以上，销量稳定，库存成本低，溢价能力突出。

图 13：恒力股份主营产品产销量（单位：万吨）

2015 年 1-6 月 2014 年 2013 年 2012 年

产品（万吨）产量销量产量销量产量销量产量销量

涤纶民

用长丝

FDY 46.56 45.14 95.1 94.58 71.17 68.93 57.89 57.56

DTY 12.27 11.59 22.71 22.67 22.26 22.12 23.14 23.17

POY 2.37 0.92 5.87 4.01 5.13 4.14 4.88 3.49

涤纶工业长丝 7.2 6.89 14.48 14.54 14.68 15.05 14.15 14.03

聚酯切片 26.04 24.56 50.58 51.45 48.23 48.69 48.07 50.29

电（亿度） 4.94 4.94 9.98 9.98 10.08 10.08 11.12 11.12

蒸汽 104 104 229 229 223 223 214 214

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理




图 14：恒力股份 2012 年至 2015 年产销比


（二）长丝产品战略独特，市场竞争占优

公司积极创新，重视产品研发，差异化生产实现利润领先。在涤纶长丝行业中，大部分

厂商主要采取压低价格增加销量进而获取利润的策略，而恒力股份则并不一味追求产能，通过

创新产品，提高生产技术，调整生产结构，立足于市场需求开发高附加值高净值产品，利润收

入行业领先。此外，与其他厂商不同民用丝产品结构以 FDY 为主，产品占比率 73%，市场占有

率达到 10%，位列全国第一。

图 15：民用丝主要厂商产品结构





恒力股份不断创新研发机制及销售机制，盈利能力持续提升。公司一方面注重新品研发，

不断创新产品，另一方面以市场需求为导向，供给与需求高度呼应，盈利能力不断上升。2016

年上半年，公司利润总额较上年同期增加了 22.5%，民用涤纶长丝毛利率同比增加 5.38%至

16.89%；工业涤纶长丝毛利率为 17.31%，较上年同比增加了 4.99%。

相较于其他产品，FDY 对技术水平要求更高，产品附加值也更高。恒力有一支 700 人的产

品研发团队，研发能力位于行业领先地位，部分技术甚至达到国际领先水平。目前，国内仅恒

力能生产 10D 以下 FDY，其最细产品能做到 7D。FDY 是全拉伸丝，面料手感顺滑柔软，强度较

高并且染色均匀，一般用于制造高端服装，毛利率较高，盈利能力较强，相较于其他公司 100D

以下产品占比不到 40%的产品结构，恒力股份细旦超细旦产品占比达到 62%，近乎独占高端民

用丝市场。

定位高端市场（FDY 的生产），单品利润较高。恒力股份以民用长丝为主要产品，长丝产

品级别高（细旦超细旦附加值高），产品结构以扩展节奏最慢、盈利水平高于其他两条技术线

路的 FDY 生产为主，主要集中在高端市场，产品定价普遍比同行业高 300-1000 元/吨。

图 16：恒力与竞争对手价格对比

时间规格恒力含税价竞争对手含税价差价

2014/3/28

33D/24F(FDY) 21000 19900 1100

135D/108F(复合丝) 12300 11800 500

22D/24F(FDY) 15200 13200 2000

2014/8/15 50D/144F(DTY)AA 级 19800 19100 700

2015/4/8

33D/24F(FDY) 12300 11400 900

135D/108F(复合丝) 11100 10500 600

22D/24F(FDY) 18800 16500 2300

50D/144F(DTY)AA 级 18500 17800 700

2017/2/5

仿黏胶 32S 10700 10100 600

全消光 40D/48F（FDY） 14900 13900 1000

有光 32D/24F 三角（FDY）AA 级 15200 14200 1000

酷丝绵 6S 20800 18200 2600

35D/144F 轻网（DTY）AA 级 35700 32100 3600

半光 20D/48F 21300 17500 3800

有光 20D/12F 三角（FDY）AA 级 18800 14500 4300

20D/72F 轻网（DTY）AA 级 72700 65300 7400

资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理




FDY 产品利润创新高，同时库存创下新低。FDY 效益从 2015 年开始好转，2016 年 FDY 产

品利润迅速上升。此前其利润上涨主要因为聚酯原料成本上升，但年底时 FDY 产品利润空间突

然增大，远远超过原料成本。这主要是低库存引起的，2016 年底时 FDY 库存周期仅为 2.5 天，

到达近年来最低点，有些工厂甚至处于负库存状态。从 2017 年长丝产能新增比重看，105 万

吨产能中，POY 估计在 85 万吨，而 FDY 仅有 20 万吨新增，这说明 FDY 产能新增正在空挡，有

助于产品行情继续向好。FDY 产品面临低新增产能和低库存双重利好，恒力股份的优势将进一

步显现。

图 17：FDY 价格及原料成本走势（元/吨）

资料来源：华瑞信息，中国银河证券研究部

图 18：FDY 库存周期走势





销售战略独特，定制化符合市场需求。恒力集团织造企业逐渐开始对产品结构进行调整，

避开了“大路货”也就是常规品种的存货，走以订单为主的定制路线。定制保证了产品的唯一

性和技术专属性，别于市场，避于同质。目前，家纺类产品在机订单率高达 98%，面料类在机

订单率超 75%。定制化服务保证了公司贴近市场，与需求直接契合，同时也降低了存货成本。

（三）聚酯行业复苏迹象初现，需求稳定助力反转

1.上下游利好迹象助力涤纶长丝复苏

涤纶长丝行业反转：2016 年市场行情整体呈现上涨态势。和前几年的低迷下行行情不同，

2016 年年初化纤产品价格跌至低点后开始反弹，尤其是下半年，化纤产品价格一路上行。2016

年年末，在 OPEC 减产协议带来国际油价的大涨和聚酯联盟会议召开的刺激下，迎来一波强势

上涨。多数产品年内价格平均涨幅超过 20%，其中， POY、DTY 等涨幅接近 50%。目前企业较

低的库存、行业联合会议及下游较旺盛的需求成为短期涤纶长丝行情的有力支撑。

上游石油价格上升，支持公司盈利。2016 年国际原油价格从低位开始上升，对涤纶长丝

价格构成成本支持，对公司盈利起到了显著的拉升效果。随着 OPEC 减产进程的逐步推进，油

价在 16 年年底突破了 50 美元/桶，并在 17 年继续保持了上升的态势。长期来看，OPEC 减产

进程的逐步实现，给供给端带来了积极的变化。再加上全球经济增长预期的改善，未来将逐步

推升原油价格越过 60-65 美元/桶。原油作为聚酯产品的主要原料，其价格变化对相关化工原

料和聚酯产品的价格影响很大。相关聚酯产品的价格走势和原油价格走势基本一致。可以预见，

未来油价的逐步上升也将继续对涤纶长丝价格继续产生影响。

图 19：2014 年至今油价走势





涤纶长丝下游需求主要来自服装、家纺和工业。其中服装需求占比超过五成，家纺和工

业需求各自占两成多一些。2016 年下半年以来，下游纺织行业整体行情处于上升趋势。从柯

桥纺织总景气指数可以看出，2016 年尤其是下半年，下游纺织景气回升明显。到 2016 年年底，

纺织景气情况已经位于 2011 年以来的高点。

图 20：柯桥纺织总景气指数图 21：涤纶长丝下游需求

从生产情况来看，2016 年 12 月织造工厂开机率比 2015 年同期整体提高，全部工厂开机

率在 6 成以上，开机率在 8 成及以上占 92%，其中满负荷运行的厂家占了 57%左右，这也是行

情向好的表现之一。

此外涤纶长丝的出口表现强劲，加之国内下游纺织需求稳定增加，促使涤纶长丝需求增

长明显。2016 年 1-10 月，涤纶长丝各产品的出口量较上年同期都有所增加，其中出口占比最

大的 DTY 较上年增长 19%，POY 增幅最大，达到了接近 50%的程度。

图 22：涤纶长丝出口量（吨）





在下游纺织业稳定增长的前提下，有利的涤棉价差将进一步刺激涤纶长丝的需求增长。

棉花、涤纶长丝和粘胶作为纺织原料，彼此之间存在着替代效应。16 年年底棉花价格为 15698

元/吨，涤纶长丝价格 DTY 仅为 9750 元/吨。在年末涤纶长丝上涨前，棉花和涤纶长丝的价差

已经回到了相对高位。17 年 2 月涤棉差价为 6700 元左右，若能维持较高的涤棉差价将对涤纶

长丝的需求起到进一步促进作用。

图 23：棉花、涤纶长丝价格及涤棉价差


短期来看，下游短期需求较旺盛，有助于维持涤纶长丝价格。涤纶长丝 2016 年下半年的

上涨，带动了下游工厂采购的积极性。同时年前下游纺织工厂集中备货，涤纶长丝预售增多。

另一方面，下游工厂在涤纶长丝价格上涨之际敢于高位备货，表现了对 2017 年涤纶长丝市场

会进一步上涨的观点。同时，下游工厂已经囤积了高价原料，若价格过快下跌，将严重打击下

游信心。因此涤纶长丝企业和下游工厂都有动力共同维持涤纶长丝价格，形成互惠互利的格局。

从目前下游织造厂家对于原料的备货周期来看，仅有少数厂家库存水平在 7 天以内，大

部分织造厂家原料囤货在 7-15 天左右（占 55%），囤货周期在 15 天及以上的厂家也有接近 43%。

从库存数据也可印证，对于原料后市预期，大部分的织造厂家仍是持看涨态度。




图 24：织造企业原料囤货周期

资料来源：中国绸都网，中国银河证券研究部

2.低库存成涤纶长丝价格有力支撑

涤纶长丝价格上涨，带动下游采购需求，涤纶长丝产品产销持续走强。下游织造厂家受

买涨不买跌的心态影响，积极备货，采购需求旺盛，16 年四季度聚酯主流厂家平均产销破百，

较好的甚至达到 300%的水平。直到 12 月中下旬后国内外终端纺织企业将进入采购淡季，产销

率回落至 60%-70%。

低库存是支撑产品未来价格走势的重要因素之一。在市场整体回升的产销率带动下，涤

纶长丝主流厂家库存水平不断降低。2016 年下半年涤纶长丝库存就呈现明显下降趋势，12 月

更是创出了年内的新低，目前涤纶长丝市场整体库存围绕在 2-5 天附近；其中 POY 库存集中在

2-4 天水平，FDY 库存则至 3-5 天附近，而 DTY 库存至 6-16 天左右。

图 25：涤纶长丝库存情况（天）





3.产品价差处于历史中位，存在利润增长空间

各产品价差仍处在历史中位，利润增长空间仍存在。虽然涤纶长丝各品种在 16 年都实现

了利润的较大增长，但是从长期来看，目前涤纶长丝的盈利情况仍处于中部偏低的水平。其中，

POY 目前 2000 元/吨的利润水平距离利润高点还有 1500-2500 元/吨的增长空间；DTY 和 FDY

目前仍处于偏低的利润水平，利润上升空间仍然存在。

图 26：POY、FDY、PTA 产品利润（元/吨）


三、集团资产注入，拥有全球最大单体产能 PTA 工厂

恒力石化是恒力投资下属子公司，是全球单体产能最大的 PTA 工厂。恒力石化成立于 2010

年 4 月，注册资本 58.90 亿元，总资产 334.46 亿元，净资产 71.98 亿元。项目占地面积 4860

亩，主要生产 PTA，现有产能 3*220 万吨。恒力石化拥有国际先进的美国英威达技术、德国曼

透平最新空压机组、德国巴斯夫最先进催化焚烧技术以及最新残渣回收工艺技术等先进的技术

和装备，可以降低 PTA 生产成本，有利推动传统 PTA 的生产、改造和革新，具备相当的工艺技

术优势。

设备方面，恒力石化具备自备热电厂和 7个码头泊位，包括 2台 6 万千瓦的热电机组、1

个 2万吨级散货泊位、2个 10 万吨级液体化工泊位、3 个 5万吨级散杂货泊位、1 个 5000 吨

级液体化工泊位，具有一定的成本优势。

（一）PTA 产能投放放缓，去产能进行时

PTA 产能投放放缓。2012-2014 年是 PTA 产能的增长高峰期，在行业产能过剩的压力下，




2015 至今 PTA 产能投放已经大幅放缓。2015 年国内新投产的 PTA 产能为恒力石化三期 220 万

吨和珠海 BP 三期 125 万吨装置，新增总产能 345 万吨。产能过剩也导致开工率震荡下行，14、

15 年开工率仅有 61%和 65%，处于历史低位。

图 27：我国 PTA 产能、产量及产能利用率图 28：我国 PTA 消费量、进口量及自给率

资料来源：wind，中国银河证券研究部资料来源：wind，中国银河证券研究部

2017 年上半年行业新增产能压力不大，下半年由于翔鹭的复产或存在一定压力。2016 年

计划新增产能包括江阴汉邦 220 万吨和四川晟达 100 万吨。上半年的蓬威和远东，以及下半年

的桐昆基本确定投产，总数为 450 万吨。翔鹭石化重启存在一定不确定性。

图 29： 2017 年计划新增 PTA 产能

企业名称产能（万吨/年）计划投产时间

蓬威 90 2017 年 2 月

远东石化 140 2017 年 4-5 月

桐昆 220 2017 年下半年

翔鹭 - 预计下半年，有不确定性

总计 450

资料来源：百川资讯，中国银河证券研究部

在供给侧改革背景下，PTA 去产能正在推进，中小装置，竞争力偏弱的产能在被淘汰。2015

年，远东石化因破产重组，320 万吨/年的 PTA 装置全部停产，翔鹭石化因上游 PX 装置事故，

450 万吨/年装置长时间停产，PTA 去产能取得阶段性进展。但是产能过剩问题仍然存在，同时

16 年年底，华彬集团接盘远东石化，预计 16 年上半年将恢复 140 万吨/年的产能。翔鹭石化

重启时间暂不确定。随着大型装置的重启，PTA 去产能之路将变得漫长而曲折。

（二）PTA 价格处于历史低位，仍有较大利润空间




2016 年，随着化纤市场的火热，PTA 价格也有所上涨，16 年年底较年初上涨约 22%，但仍

处于历史较低水平。与此同时，PTA 和 PX 的加工差基本保持了稳定，在 400-500 元/吨左右。

至年底，随着 PTA 价格的上涨而增加至约 800 元/吨。总体来看，PTA 利润和价格变动趋势一

致，2016 年总体较为稳定，年末有所增加。从当前的走势看，PTA 的利润仍然处在较低水平，

未来景气程度复苏值得期待。

图 30：PTA 价格（右轴）及利润（元/吨）

资料来源：中国绸都网，中国银河证券研究部

图 31：PX-PTA 加工区间（元/吨）


（三）现有装置负荷率较低，PTA 市场正在回暖




2016 年，PTA 企业年负荷率在 73%左右，仍然处于历史低位。相较于 2015 年，负荷率提

高 7%左右，一方面是因为部分装置退出产能，另一方面随着行情向好各个工厂加大生产，这

从侧面反映出 PTA 的市场正在回暖。

图 32： PTA 企业年开工情况


此外，2017 年国内外一些工厂面临装置检修，或带来价格提振。国内的中石化上海石化、

洛阳石化、恒力石化、佳龙石化等计划在今年进行检修，涉及产能约 792.5 万吨；韩国、日本、

中国台湾等地的公司也有检修计划，涉及产能至少 1160 万吨。检修计划的实施会减少 PTA 的

供应，有助于其价格上升。




图 33：2017 年中国大陆 PTA 装置检修计划表

国家公司名称产能（万

吨/年）

装置检修计划

中国大陆

中石化上海石化 40 2017 年 5 月份检修

中石化天津石化 34 --

中石化洛阳石化 32.5 3-4 月份存检修计划

中石化仪征化纤 100 --

中石化扬子石化 135 --

逸盛石化 1350 --

翔鹭石化 615 --

恒力石化 660 3#装置 2017 年一季度未检修

远东石化 320 --

嘉兴石化 150 --

海伦三房巷 240 --

虹港石化 150 --

宁波台化 120 --

三菱化学 70 --

亚东石化 70 --

济南正昊 8.5 --

乌鲁木齐石化 9 --

蓬威石化 90 --

辽阳石化 80 --

珠海 BP 石化 295 --

佳龙石化 60 推迟至 2月中下旬停车，原定检修

1个月

汉邦石化 280 --

资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究部




图 34：2017 年其他亚洲地区 PTA 装置检修计划表

国家公司名称产能（万吨

/年）

装置检修计划

中国台湾

CAPCO（中美和石化） 228 6#装置计划 4 月中检修 18 天

远东石化 245 150 万吨装置计划 7月投产

东帝士化学 49 --

台湾化学纤维集团 210 1#装置计划 6 月中旬检修 2 周；

3#装置计划 8 月份检修 2 周；

4#装置计划 7 月中旬检修 2 周

韩国

韩华集团 200 --

三南石化 185 4#线 2 月份检修 1-2 周

乐天化学 95 --

泰光石化 100 --

SK 化学 55 --

晓星化学 35 --

日本

三井化学株式会社 75.7 3#装置 9月份计划检修 3-4 周

三菱化学株式会社 25 --

水岛芳烃 25.5 --

东丽工业 25.5 9 月中旬计划检修 3-4 周

马来西亚 BP/Amoco 65 --

印度尼西

亚

Amoco Mitsu（AMI） 52 --

三菱化学株式会社 66 计划 11 月份检修 3周

Indorama（ex-Polyprima) 50 --

Pertamina（印尼国家石油） 22.5 --

Polysindo Mko Perkasa 34 --

印度

三菱化学株式会社 128 2#装置或在 3 月份存检修计划

印度石油 116 --

印度国家石油与天然气公司

（OGNC）

62 --

信赖工业 437.5 --

JBF 工业（BP） 150 --

泰国

暹罗三井 Siam Mitsui 140 --

东帝士化学 52 --

Indorama Petrochem 70 --

巴基斯坦 ICI Pakistan 40 --

中东

Shahid Tondgooyan 70 --

Ibn Rushd 65 --

Oman Oil/JBF India 120 --





图 35：2017 年美洲地区 PTA 装置检修计划表


吨/年）

装置检修计划

比利时 BP 140 --

德国 BP Schwedt 8 --

意大利 Equipolymers 19 --

荷兰 Indorama 55 --

西班牙 CEPSA 77.5 --

英国 Artneius Wilton, UK 70.5 --

波兰 PK & Orlen 60 --

葡萄牙 Artlant 70 --

俄罗斯Polief 23 --

Taftneft 81 --

加拿大 Cepsa Quimica Montreal 58 --

墨西哥 Petrocel Temex 166 --

美国

BP 245 --

DAK Americas 114 --

Eastman Chemical 25 --

巴西 Petroquimica Suape 70 --


四、定增整合上游产业链，未来具备成本优势，打造炼化巨头

（一）大手笔定增力炼化，完善全产业链，提高经营稳定性

2017 年 1 月 25 日，恒力股份发布公告，拟发行股份购买恒力投资 100%股权和恒力炼化

100%股权并募集配套资金，本次募集配套资金扣除重组中介费用及相关税费后的净额用于由恒

力炼化实施的“恒力炼化 2000 万吨/年炼化一体化项目”的建设。

“恒力炼化 2000 万吨/年炼化一体化项目”规划投资 591 亿元，项目年运行时间为 8400

小时，项目包括 2000 万吨常减压和 1150 万吨重油加氢装置（含柴油加氢、蜡油加氢和沸腾床

渣油加氢装置），3 套 320 万吨重整装置，2 套 225 万吨芳烃装置，130 万吨混合脱氢装置等

工艺装置，均采用了世界上最先进且有成熟应用的工艺包。项目达产后，预计 52.5%的收入来

自油品，32.33%的收入来自芳烃，还有 15.17%的收入来自其他。




图 37：炼化一体化原油品种及产品方案

1200 万吨/年沙重 255 万吨/年国五汽油 35 万吨/年醋酸

600 万吨/年沙中 161 万吨/年国五柴油 450 万吨/年对二甲苯

200 万吨/年马林 371 万吨/年航空煤油 205 万吨/年 92#国 V 汽油

162 万吨/年化工轻油 53 万吨/年润滑基础油

97 万吨/年苯 52 万吨/年硫磺

64 万吨/年液化石油气 53 万吨/年聚丙烯

13 万吨/年重芳烃


图 36：恒力炼化项目主要装置情况

装置名称规模

常减压蒸馏装置 2000 万吨/年

重油加氢装置 1150 万吨/年

重整装置 960 万吨/年

芳烃装置 450 万吨/年

混合脱氢装置 130 万吨/年

轻烃回收装置 450 万吨/年

煤油加氢精制装置 200 万吨/年

柴油加氢裂化装置 600 万吨/年

润滑油异构脱蜡 60 万吨/年

50 万吨/年异构化装置 50 万吨/年

C3/IC4 混合脱氢装置 100 万吨/年

聚丙烯装置 30 万吨/年

MTBE 装置 82 万吨/年

PSA 氢气提浓装置 73 万标准立方米/时

硫磺回收（含酸性水汽提、溶剂再生）装置 65.4 万吨/年

煤制氢联产醋酸装置 50 万标准立方米/时





图 38：项目达产后收入分布结构


在生产方面，恒力炼化摒弃了传统燃油锅炉、采用石脑油和干气制氢的生产方式，转而采

用燃煤抽背式自备热电厂和煤制氢，这种生产方式可以提高生产效率，节省成本达 35-40 亿元

人民币。同时，受益于较高的技术水平，恒力炼化可以选择用更少更便宜的原料进行生产，减

少原材料购置上的花费。

图 39：恒力炼化盈利能力情况

恒力炼化项目

一、原料汇总

原料合计（万吨） 2355

原油小计（万吨） 2000

外购原料（万吨） 335

二、产品汇总

产品名称生产量

商品小计（万吨） 1985

其中 PX（万吨） 434

加热炉用燃料气（万吨） 165.8

三、加工劣质原油能力

原油 API 27.62

原油硫含量 2.68%

原油酸值 0.33

渣油转化率 89.89%





本次收购减少了生产成本，实现了原料的自给自足。炼化一体化项目建成后，每年可生产

芳烃 450 万吨以及汽柴油和航空煤油等产品，恒力石化所需 PTA 生产原料二甲苯基本可以实现

自给自足，减少对外采购二甲苯的中间环节，降低采购成本。原材料采购转为来源更有保障的

原油。交易前，公司化纤生产所需原料主要从恒力投资子公司恒力石化采购，交易后，恒力炼

化及恒力投资成为上市公司全资子公司，恒力炼化可以直接在厂区内向恒力石化供应原料，降

低采购运输成本，炼化业务置入，“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链形成。

产业链延长以及炼化一体化的形成有助于提高上市公司经营稳定性。

图 40：恒力股份产业链


恒力炼化项目具备相当的政策支持优势、工艺技术优势、一体化优势和产品协同优势。

该项目是民营企业第一家现代化炼化项目，被列入国务院文件（国发【2014】28 号）重点支

持，已完成所有前置审批，项目处于石化产业规划布局方案中七大石化基地之一的大连长兴岛

石化基地。工艺装置方面，拥有国际最先进且有成熟应用技术（Axens、CLG），先进沸腾床

渣油ß加氢装置，实现重油高价值分组率 96.8%，可比同规模大型炼化企业增加 20 亿元的经济

效益。在实现一体化方面，芳烃联合装置可实现物耗好于同行的 2.15-2.17 吨石脑油、能耗

360-410 千克标油水平，煤制氢氢气成本比一般炼油厂天然气质氢、干气和石脑油制氢成本大

幅降低，同时联产的醋酸成本仅为同行的 60%，节能措施使用加热炉消耗天然气可节约 30 万

吨/年。该项目还可产生相当的协同优势，PX-PTA 和醋酸-PTA 的管廊输送课节省物流仓储及

税费、损耗 10 亿元左右，另外配套自备电厂，比常规炼油厂年节约成本 30 亿元左右，此外还

有自备码头每年码头吞吐量 4000 万吨，节省成本 12 亿元左右。




此外，炼化过程中产生的其他产品也具有很强的经济效益。除芳烃外,恒力炼化生产的汽

柴油、航空煤油、石脑油、润滑油等产品也具有良好的市场前景,该类产品的投产也将大幅提

升上市公司的盈利能力和抗风险能力。

本次交易将加快实现恒力集团石化业务板块的整体上市,上市公司目前存在的主要日常性

关联交易事项将消除,可以有效减少上市主体的关联交易,避免潜在的同业竞争,进一步增强上

市主体的独立性,加快落实企业整体上市的步伐。

（二）大规模装置成为主流，炼化业务后发优势明显

1、全球范围内，大装置炼化装置成为主流

亚洲、北美是全球的主要炼油工业聚集地。2016 年全球 2000 万吨/年以上炼油厂共计 31

个，前三位的炼油厂产能均为 4000 万吨/年，其中中东地区国家有 8 个，亚洲地区一共有 20

个，美国有 7 个。

炼化业务未来预期收益较好，产能扩张成为今后几年发展主要趋势。受良好的未来收益预

期影响，世界范围内炼化业务扩展幅度较快，其中，中东国家扩能冲动比较大，整个新上产能

至少有 1.0 亿吨/年，中东将从原油出口国变为石化产品出口国。此外，中国、印度也在积极

进行项目扩建，印度产能约 2.3 亿吨/年，预计 2020 年新建产能有 1.36 亿吨/年。

现价段生产 PX 的工艺有催化重整（一体化装置）、二甲苯异构化（非一体化装置）、甲

苯歧化与烷基、甲苯甲醇烷基化。我国 PX 生产以催化重整和二甲苯异构化为主，其中一体化

装置更有发展空间。

图 41：PX 工艺对比

工艺路线催化重整甲苯歧化与烷

基

二甲苯异构

化甲苯甲醇烷基化

原料名称石脑油甲苯 MX 甲苯甲醇

生产单耗 0.45 1.3 1.15 1.02 0.6

加工费用 300 美元/吨 250 美元/吨 110 美元/吨 800 美元/吨

成本公式0.45* 石脑油

+3001.3*甲苯+250 1.15*MX+110

1.02*甲苯+0.6*

甲醇+800

水耗循环水、新鲜水、

除盐水、除氧水-- --

循环水、新鲜水、

除盐水、除氧水

电耗 14000kw、5900kw -- -- 4417kw

煤耗 17.09 万吨 -- -- --





利润方面，2016 年 PX 整体利润在 100 美元/吨左右浮动，无负利润出现，这是需求端和

供给端双重作用的结果。在需求端，2016 年 PTA 新增产能 220 万吨/年，并于上半年投入运行；

PX 新增产能 220 万吨/年，但于年底投入运行。下游行情向好使 PX 的需求增大，但新增产能

并未同步增长，因此造成了供应宽松的局面，可使 PX 利润保持高位。在供给端，受达成欧佩

克冻产协议影响，石油价格上升，但石脑油价格小幅下调，进一步增加了 PX 利润空间。

图 42：2016 年 PX 利润图


目前，我国正积极兴建七大石化产业基地，拓展炼化业务，但尚未有实质性运营。七大产

业基地分别为大连长兴岛基地、上海漕泾基地、广东惠州基地、福建古雷基地、河北曹妃甸基

地、江苏连云港基地和浙江宁波基地，然而受群体性事件、施工进度等诸多原因影响，均为能

正式运营。初步估计中国新建产能大约达到 1.0 亿吨/年，多数新建和扩建炼油厂配套有 PTA、

芳烃及裂解装置。




图 43：七大石化产业基地项目进度对比

序号基地名称项目实施情况

1 大连长兴岛

（西中岛）

中石油炼化一体化项目（项目一期工程为 1500 万吨/年俄油炼油装

置及相应的化工装置；二期将再利用 3-4 年时间建成第二套炼油装

置，到 2022 年，在西中岛形成 2500 万吨/年或更大的炼化能力。）

未有实质性运作；恒力炼化一体化项目已列入国务院文件，建设准

备工作已全面铺开。2015 年 12 月 9 日正式开工，已完成环评审批、

能评审批、岸线使用、项目核准、安全评价等前期工作和建设工程

规划证、建筑施工许可证办理。已投入 30 多亿元自有资金开展工

艺包设计、详细工程设计、场地平整、地基处理、地下管网、建筑

基础、烟囱等工程建设工作和设备采购工作。11000 亩填海工程已

经完成，已取得 6500 亩土地证，剩余土地证预计 2017 年 2 月底办

理完毕。长周期设备已经全部签约生效，所有压缩机、工艺泵等全

部选用全球能耗最低、运行最稳定的产品。

2 上海漕泾中石化高桥石化漕泾炼油化工2000万吨/年一体化项目受群体性事

件影响，已停止建设。

3 广东惠州中海油惠州炼化二期项目（在一期1200万吨/年炼油装置的基础上，

新建 1000 万吨/年炼油、100 万吨/年乙烯装置）在建。

4 福建古雷中国石化古雷炼化一体化项目（1600 万吨/年炼油，120 万吨/年乙

烯及下游 27 套化工装置）变更为中石化与台企盒子，目前台企合

作方发生变化，实施方案重新调整中。

5 河北曹妃甸中石化曹妃甸 1000 万吨级炼油项目未有实质性运作。

6 江苏连云港中石化连云港炼化一体化项目（分二期建设总规模为 3200 万吨/年

炼化一体化工程）未有实质性运作；盛虹集团拟参与建设，刚启动

初次环评公示，项目未有实质性运作。

7 浙江宁波中石化镇海炼化一体化项目（年产 1500 万吨炼油、120 万吨乙烯扩

建工程）未有实质性运作；舟山作为宁波基地扩展区，浙江石化正

在开展环评工作和部分设备采购工作，现场正在填海。

注：1、中石油目前除云南石化在建外，近中期没有列入时间表的炼化项目；2、中石化

除正式启动湛茂项目建设外，近期没有列入时间表的炼化项目，湛茂项目计划 2017 年上

半年开始。


2、恒力石化与浙江石化有望成为国内民营大规模炼化的标杆项目

项目建成后，恒力炼化产品结构将得到有效改善，会以汽油、轻油与具备高附加值和市场

需求的 PX 产品为主，汽油每年预计产量达到 461 万吨,PX 产量会达到每年 434 万吨。PX 作为

PTA 的重要原料，在 PTA 行业向好的大背景下，恒力炼化 PX 产量增加有助于公司获利。

浙江石化项目预计建设一个以芳烃为主体，下游覆盖苯酚、双酚 A、聚碳酸酯及 MMA 等等

化工产品的炼化一体化工程。该工程分两期建设，一期建设规模为 2000 万吨/年的炼油、520




万吨/年的芳烃和 140 万吨/年的乙烯；二期建设同等规模的炼油、芳烃及乙烯装置，工程建设

完工后，总计的产能为 4000 万吨/年炼油、1040 万吨/年的芳烃和 280 万吨/年的乙烯。项目

最快 2020 年即可投产。

图 44：浙江石化项目炼化区装置情况

装置名称一期规模

（万吨/

年）

二期规模

（万吨/

年）

装置名称一期规模

（万吨/

年）

二期规模

（万吨/

年）

常减压蒸馏装置 2000 2000 连续重整装置 800 800

轻烃回收装置 300 360 芳烃装置 520 520

焦化装置 300依托一期

工程气体分馏装置 90 90

渣油加氢脱硫装置 500 500 C3/C4 分离装置 110 110

蜡油加氢裂化装置 380 380 MTBE 装置 18 18

柴油加氢裂化装置 800 800 烷基化装置 45 60

重油催化裂化装置 420 420 C5 正异构分离装置 150 180

催化汽油加氢装置 200 200 C1/C2 分离装置 30/60 20/60

轻汽油醚化装置 45 45 双脱联合装置 40/140 40/140

航煤精致装置 150 150 煤焦置气装置 80 万

Nm3/h

80 万

Nm3/h

石脑油加氢装置 320 320 硫磺回收联合装置 48 60


相比之下，浙江石化倾向于传统重油处理路线，其石化重油生产能力将增强。浙江石化渣

油加氢装置能力加上重油催化裂化装置，总计的渣油处理能力达到 500--600 万吨/年，柴油处

理能力达到 1600 万吨/年。汽油产量大约 470 万吨/年，柴油产量至少 250 万吨/年，甲苯产量

至少 114 万吨/年，苯产量至少 63 万吨/年，混二甲苯产量至少 170 万吨/年，此外，浙江石化

的产品还包含戊烷、氯气等产品，其中正戊烷是很好的乙烯裂解原料，同时也可作为化工产品

直接出厂。




图 45：同行业项目产品结构及盈利能力对比

序号恒力炼化项目（万吨/年）浙江石化项目（万吨/年）

一原油加工量 2000 原油加工量 2000

二产品产量 1949 产品产量 5520

1 国 V 汽油 461 干气 102

2 航煤 371 航煤 236

3 国 V 柴油 161 柴油 612

4 化工轻油 163 石脑油 889

5 苯 97 苯 63

6 PX 434 混二甲苯 170

7 高温液化气 65 液化气 309

8 重芳烃 13 重芳烃 164

9 聚丙烯 44 蜡油 914

10 润滑油基础油 54 渣油 612

11 醋酸 35 氯气 56

12 硫磺 52 戊烷 31

13 重整油 689

14 粗汽油 67

15 轻柴油 166

16 焦炭 78

17 甲苯 115

18 抽余油 178

19 碳四 69


图 46：浙江石化物料平衡表





恒力炼化和浙江石化作为民营大规模炼化的标杆，具有生产效率方面的明显优势，这有助

于其在未来的竞争格局中取胜。对比中石化 2016 年前三季度的数据，中石化炼油板块息税前

利润为人民币 435.04 亿元，原油加工量同比降低 1.72%，为 175.25 万吨；成品油产量同比降

低 1.04%，为 111.02 吨，成品油产量仅为原油加工量的 63%左右，这反映出中石化炼化生产效

率较低。

图 47：中石化炼化业务经营情况

生产经营数据单位截至 9 月 30 日止 9 个月期间

同比变动2016 年 2015 年

原油加工量百万吨 175.25 178.32 -1.72%

成品油产量百万吨 111.02 112.19 -1.04%

汽油百万吨 42.09 40.85 3.04%

柴油百万吨 50.15 53.32 -5.95%

煤油百万吨 18.78 18.01 4.28%

化工轻油产量百万吨 28.45 29.4 -3.23%

轻油收率 % 76.35 76.62 -0.35%

综合商品率 % 94.47 94.78 -0.33%


3、民营炼化巨头兴起，有望改善进口格局，未来实现自给

对二甲苯作为芳烃异构体的一种，是生产 PTA 的重要原料，但现在大量依赖进口。2016

年国内 PX 产量仅为 977 万吨，进口数量为 1236 万吨，自给率仅为 44%。2017-2018 年国内无

确定投产产能，未来两年内供需结构不会改变。

图 48：PX 产销平衡现状

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

PX 产能（万吨） 446 726 826 826 1036 1110 1237 1397 1397

PX 产量（万吨） 329 480 612 680 770 770 890 911 977

平均开工率（%） 79 82 79 82 83 72 76 69 70

进口（万吨） 340 371 353 498 620 905 997 1169 1236

出口（万吨） 45 33 21 35 35 18 10 12 6

表观消费量（万吨） 624 818 944 1143 1355 1657 1877 2068 2207

自给率（%） 53 59 65 59 57 46 47 44 44





2016 年我国 PX 进口总量达 1236.13 万吨，年进口均价为 781.9 美元/吨，主要来自韩国、

日本、台湾等地。相比于 2015 年，2016 年我国 PX 的进口量增加且出口量减少，主要因为下

游 PTA 的需求增加，但我国新增 PX 产能较少，且现有产能负荷较低，不能实现自给自足，需

要依靠进口填补缺口。随着我国民营装置建设投产，自产 PX 有望填补需求缺口，进口现状有

可能扭转。

图 49：2016 年 PX 进口情况

日期进口量（万吨）进口均价（美元/吨）环比同比

2016 年 1 月 93 762.56 -15.48% -2.71%

2016 年 2 月 97.22 713.77 4.54% 15.82%

2016 年 3 月 115.14 734.8 18.43% 9.18%

2016 年 4 月 103.7 773.57 -9.94% -0.30%

2016 年 5 月 108.02 793.94 4.17% 8.99%

2016 年 6 月 91.74 794.26 -15.07% -8.55%

2016 年 7 月 108.05 812.65 17.78% 7.58%

2016 年 8 月 102.85 805.85 -4.81% 6.61%

2016 年 9 月 107.36 798.93 4.39% 5.78%

2016 年 10 月 81.68 794.29 -23.92% 0.95%

2016 年 11 月 106.84 798.29 30.80% 22.51%

2016 年 12 月 120.53 799.76 12.81% 9.54%

总计 1236.13 781.9 -- --


图 50：PX 进口产销国情况

产销国进口量（千吨）产销国进口量（千吨）

韩国 5359.27 韩国 5845.51

日本 2234.46 日本 2419.3

台湾 1335.3 台湾 1340.01

阿曼 457.7 新加坡 505.47

泰国 448.69 阿曼 447.64


4、新增产能迟缓，装置检修将进一步减少可用产能

2017 年，除恒力相关项目正在建设中外，其他主要石化公司的相关项目尚未有新增建设

消息，预计未来对二甲苯供需结构不会改变。




图 52：对二甲苯投产产能现状

公司产能（万吨）进度

九江石化 60 已批，无建设消息

洛阳石化 60 已批，无建设消息

海南炼化 70 环评已通过，无建设消息

河北玖瑞化工 80 已批，无建设消息

宁夏宝塔石化 80 已批，无建设消息

兵器华锦石化 80 已批，无建设消息

虹港石化 280 待批

浙江石化 400 待批

恒力石化 450 已批，全面建设中


2017 年，国内的上海石化、扬子石化、青岛丽东、中海油惠州以及四川石化公布明确检

修进程，涉及总产能为 425 万吨，占我国 PX 总产能的 30.73%，其余企业尚未公布装置检修计

划。2017 年亚洲 PX 装置涉及检修产能总计 1045.5 万吨，占比接近 25%，且以日韩 PX 装置检

修计划居多，时间上多集中于第二季度。装置检修会影响 PX 供应，或带来产品价格提升。

图 51：行业装置动态汇总

装置动态汇总

名称福佳

大化辽阳石化天津石化

齐鲁

石化

洛阳

石化扬子石化

上海石

化

装置产能 140 45 25 9 30 7 22 25 60 60 25

当前开工

情况90% 100% 0% 66% 66% 100% 70% 60% 60% 98% 0%

名称金陵

石化

青岛

东丽

福建

联合

镇海

炼化

中海油惠

州炼化

彭州

石化

腾龙

芳烃

海南

炼化

中金

石化

中石油

乌石化

装置产能 70 100 80 65 84 65 160 60 160 100

当前开工

情况73% 80% 70% 93% 100% 90% 0% 109% 100% 60%





图 53：2017 年国内 PX 装置检修计划


吨/年）

装置运行动态

中国大陆

中金石化 160 满负荷运行

上海石化 85 2017年 4月中旬至5月初检修一个月

左右

天津石化 37 28 万吨/年的 PX 装置满负荷，小线 9

万吨/年已停车

齐鲁石化 6.5 近满负荷运行

扬子石化 80 2017年 5月底至7月中旬检修一个半

月左右

洛阳石化 22.5 负荷 70%附近

镇海炼化 65 近满负荷运行

金陵石化 60 负荷 5成

辽阳石化 70 45 万吨/年装置负荷 80%；25 万吨/

年装置负荷 80%

青岛丽东 100 2017 年第二季度停车检修 40 天左右

福佳大化 140 两条装置平均 9成负荷运行，检修计

划暂未公布

福建联合石化（FREP） 77 负荷 8成

中海油惠州 95 2017 年第二季度停车检修 30 天左右

乌鲁木齐石化 100 负荷 2成偏上

四川石化 65 2017 年年底停车检修两个月

厦门腾龙 160 现装置停车，具体开车时间未知

海南炼化 60 现满负荷运行

总计 1383 --

台湾

CPC 公司 1 号装置 22 永久性关停

CPC 公司 2 号装置 22 未有明确重启时间

CPC 公司 3 号装置 22 永久性关停

FCFC(化学纤维) 27 2017 年 3 月份计划检修 3 周时间

FCFC(化学纤维) 58 负荷 85%

FCFC(化学纤维) 87 2017 年 4 月底检修 45 天左右

总计 238 --





图 54：2017 年韩日 PX 装置检修计划


吨/年）

装置运行动态

韩国

SK 能源 1# 40 2017 年 5 月下旬计划检

修 30 天

SK 能源 2# 40 负荷 7 成运行

SK2 号装置（与 JX 合资） 100 现负荷 80%-90%运行，

2017 年存在检修安排，

具体时间尚未公布

SK 能源 130 负荷 7 成运行

Lotte 化学 1号 20 停车

Lotte 化学 2号 50 负荷 50%

S-Oil 公司 80 负荷 100%

S-Oil 公司 90 2017 年第二季度存在检

修计划

韩华化学 1 号装置 70 负荷 80%-90%

韩华化学 2 号装置 100 2017 年 5-6 月份期间计

划检修 8周左右

现代（Hyundai Oilbank） 38 2017 年第三季度计划停

车检修 1个月

现代 Hyundai Oilbank 和日本 Cosmo Oil 80 负荷 80%

GS CALTEX1 号 40 负荷 90%

GS CALTEX2 号 40 满负荷运行

GS CALTEX3 号 55 负荷 90%

合计 973 --

日本

出光兴产 26.5 2017 年 6 月中旬计划检

修 70 天

出光兴产 21.4 负荷 80%-90%

JX Nippon Oil & Energy (naphtha) 58 负荷 80%

JX Nippon Oil & Energy (condensate) 42 负荷 80%

JX Nippon Oil & Energy 35 负荷 80%

JX 日本能源 Japan Energy 16 负荷 80%

JX Nippon Oil & Energy 60 负荷 80%

JX Nippon Oil & Energy (Kyushu Oil) 42 负荷 80%

东燃通用（Exxon Mobil） 19 负荷 80%

东燃通用（Exxon Mobil） 14 负荷 80%

三菱化学 35 2017 年 1-2 月份期间计

划停车 6周左右

总计 412.9 --





图 55：2017 年亚洲 PX 装置检修计划


吨/年）

装置运行动态

总计 412.9 --

印度

信赖公司 NO1 70 预计 2017 年第一季度产出



信赖公司 24.5 已有合格品产出

印度石油公司（IOC） 36 负荷 70%

印度石油公司（IOC） 37 负荷 70%

印度芒格洛尔国家石油公

司(MRPL，是印度石油天然

气公司 ONGC 子公司)

90 负荷 70%

总计 372.5 --

马来西亚马来西亚芳烃公司 55 满负荷运行

新加波

ExxonMobil 53 负荷 90%


裕廊芳烃公司 80 负荷 80%

总计 175 --

印尼

Pertamina（印尼国家石化

公司）

27 负荷 33%

TPPI（泛太平洋石化公司） 55 停车

总计 82 --

泰国

Aromatics Thailand

(PTTGC)

54 负荷 90%

Aromatics Thailand

(PTTGC)

77 计划2017年 6-7月份停车检修45-60

天


泰国石油 ThaiOil 52.7 负荷 90%

总计 233.7 --

哈萨克斯

坦

阿特劳炼油厂 50 芳烃正常产出，然原料不足，暂未有

PX 生产预期

越南NghiSon-出光 70 计划 2017 年第四季度试车

亚洲总计 4070.1 --





五、行情、业务持续改善，未来发展前景广阔

1.石油化工行业向好，公司利润上升

2016 年上半年开始，受国际原油价格逐步上涨和行业供需格局改善等因素影响，化工相

关商品市场行情逐渐向好，公司各业务线产品价格也稳步上升，比如 PTA、涤纶长丝、BOPET

等产品。预计随着前期一些处于底部的行业行情回暖，公司利润情况有望进一步上升。

2.其他传统业务稳定

恒力全资子公司苏盛热电盈利稳定。其年发电量达到 10 亿度，供应蒸汽量 220 万吨，公

司以协议价格将电力销售给江苏省电力公司，将剩余蒸汽销售给工业企业供热，客户源以及盈

利能力稳定，苏盛热电蒸汽、热电年产销率维持在 100%，2015 年上半年共计净利润达到 8000

万元左右，毛利率达到 39%。

3.母公司实力雄厚，未来证券化或进一步加速

恒力股份控股母公司恒力集团实力雄厚，业务涉及地产、织造、石化、聚酯新材料等多个

领域，业务多元，产业链完整。在 2016 年企业 500 强中名列第 65 位，在民企 500 强中名列第

8,2015 年全年，恒力集团营业收入达到 2120 亿元。恒力股份背靠母公司，进军上下游产业链

阻力较小，全产业链整合可期。恒力集团业务多元，未来或将进一步注入上下游资产，加快证

券化进程。

4.未来业务进一步扩展，整合全产业链发展

恒力集团下属的恒力石化有限公司是全球单体产能最大的 PTA 企业，总投资 340 亿元，拥

有产能 660 万吨，在国内位居第二。恒力炼化未来将投资建设 2000 万吨/年炼化一体化项目，

建成后原有加工能力将达到 2000 万吨/年，芳烃联合装置公称规模达到 450 万吨/年，建成后，

恒力石化生产所需的二甲苯基本可以实现自给自足，将实现从织造到聚酯到 PTA 到二甲苯的全

产业链布局。上游产业链的打通将进一步控制企业生产成本，提高企业的竞争力。

此外，公司也将进一步关注下游市场。未来将继续创新营销手段，利用电商平台、智能物

流等实施 B2B 战略。通过创立苏州千里眼物流科技有限公司、苏州纺团网电子商务有限公司，

开发“E车场”APP，恒力正式开启“互联网+纺织”的新的下游销售路径。

5.人力资本促进未来发展


http://gold.jrj.com.cn/list/yysc.shtml



恒力股份重视人力资本，员工受教育程度普遍较高。人员构成以本科及以上学历为主，占

总人数的 68.72%。同时，恒力股份拥有一支 700 人的科研团队，主要利润来源于新产品的开

发。通过不断的研究开发，恒力股份 50%左右的利润都来自于梯队发展不足 25%的新产品。强

大的研究团队不断更新产品，持续进军高新技术产品，此类产品市场供给较少，附加值较高，

具备良好的盈利能力。

图 56：人员学历构成


图 57：专利情况

上市公司发明专利实用新型专利总计

有权审中无权合计有权审中无权合计

桐昆股份 236 22 14 59 183 0 75 258 419

恒逸石化 31 16 14 61 54 0 1 55 116

荣盛集团 7 6 4 17 13 0 0 13 30

恒力集团 35 72 10 117 133 0 2 135 252

恒力股份 33 70 8 111 117 0 0 117 228





六、投资建议

假设公司资产注入完成，不考虑配套融资的股本，根据公司的业绩承诺，恒力股份 2017

年及 2018 年的净利润将分别不低于 16.67 亿元、20.42 亿元。对应 EPS 分别为 0.37 元/股和

0.45 元/股，给予“推荐”评级。

七、风险因素

涤纶长丝价格震荡，油价波动，定增进展不及预期。




评级标准


推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）

超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或

市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场

中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市

场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。


推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均

回报 20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票

平均回报 10%－20%。该评级由分析师给出。

中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回

报相当。该评级由分析师给出。

回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均

回报 10%及以上。该评级由分析师给出。

裘孝锋、赵乃迪，石化和化工行业证券分析师。2 人具有中国证券业协会授予的证券

投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出

具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报

告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身

份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。




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【银河医药李平祝团队】2017年03月12日

A GROUNDSWELL OF WISDOM AND A GALAXY OF WEALTH

自下而上，龙头&低估值—银河医药周观点20170312


一、章节一标题

二、银河活动——调研回顾、调研计划、其他活动

三、行情跟踪——行业行情、估值跟踪、子行业行情、个股行情

目录

一、投资观点——一周观点、中长期观点、推荐组合、基金持仓

2

一、章节一标题四、行业动态——行业新闻及点评、政策跟踪

五、近期研究报告&股东大会时间披露


【一周观点】

上周医药板块表现略好于大盘。上周福建医保支付结算价政策发布，市场关注度较高，我们认为总体而言该政策符合

行业发展趋势。我们对行业不悲观也不乐观，坚持自下而上选股策略。由于医保筹资增速持续下行（2015年政府补贴

增速7%左右），医药行业增速难以向上突破，改革的压力仍在，控费与降价仍将继续，因此我们对行业也并不乐观。

但是行业整体增速趋稳，板块估值溢价率大幅下降，因此我们对行业整体表现不悲观。板块内部，估值分化较大，行

业的发展也将是逐步分化，因此我们坚持自下而上选股。板块方面看好创新药、国际化、血液制品、医药流通等。我

们年度策略首推的低估值龙头策略表现突出。近期继续重点推荐长春高新、ST生化，华兰生物，天士力。我们认为

2016年行业改革进度加速，2017年作为政策的落实年，行业改革进度依然会加速推进。近期政策密集发布，多个“十

三五”规划及其他政策发布。

3

一、投资观点——一周观点、中长期观点

【中期观点】

2017年投资策略：1. 推荐低估值龙头公司。我们分析了全球医药巨头的成长性与当前估值情况，并与国内的前25位的

大市值白马股的成长性和估值进行比较，我们认为国内大市值白马股具有投资价值。关注上海医药、华东医药、复星

医药、信立泰、丽珠集团、人福医药、康美药业、东阿阿胶、科伦药业等；2. 看好血液制品行业持续高景气度。看好

ST生化、华兰生物等；3. 看好受益两票制等政策的医药流通行业。两票制+营改增将合力促进流通行业集中度提升，

利好医药商业龙头公司，看好九州通、上海医药、国药一致等；4. 看好创新药的发展前景。国内创新药的发展环境越

来越好。看好恒瑞医药、亿帆医药、贝达药业等公司；5. 看好制剂出口行业。我们看好华海药业、人福医药、翰宇药

业等公司；6. 看好医疗服务的发展前景。看好爱尔眼科、信邦制药、益佰制药和美年健康等公司；7. 看好受益一致性

评价的CRO和药用辅料。看好泰格医药、尔康制药、山河药辅等公司。


进攻组合：

ST生化、沃森生物、新开源、亿帆医药、益佰制药

4

一、投资观点——推荐组合

稳健组合：

华兰生物、天士力、九州通、爱尔眼科、乐普医疗、恒瑞医药

重点关注：

丽珠集团、信邦制药、东富龙、常山药业、尔康制药、亚宝药业、沃森生物、一心堂、华润万东、

鱼跃医疗、通化东宝、香雪制药、老百姓、誉衡药业、和佳股份、汤臣倍健、浙江震元、联环药业、

海思科、哈药股份、人民同泰、恩华药业、北陆药业、双鹭药业、我武生物、益盛药业、康恩贝、

景峰医药。重点公司推荐理由周涨幅累计涨幅加入组合时间

ST生化采浆增长潜力最大，吨浆估值最低的血液制品企业 -0.5% 46% 2015.11.16

亿帆医药泛酸钙维持高景气度，看好储备品种及在研重磅品种 -4.2% 6% 2015.12.17

沃森生物生物药龙头，17年四大重磅品种陆续揭盲 8.2% 11% 2016.12.3周报

新开源看好公司精准诊断布局 2.1% -19% 2016.12.3周报

益佰制药看好公司肿瘤生态圈建设 -3.6% 32% 2016.2.28周报

华兰生物血液制品龙头，看好行业景气度 -3.1% 3% 2016.12.3周报

九州通流通龙头企业，业绩加速，估值合理 -1.6% 17% 2016.4.8

天士力看好丹滴FDA认证；未来两年业绩稳健增长 1.6% -2% 2016.8.28周报

爱尔眼科社会资本办医龙头 0.3% -11% 2015.7.19周报

乐普医疗打造心血管生态圈 -0.1% -28% 2015.7.19周报

恒瑞医药创新药及国际化的绝对龙头 3.0% 33% 2015.7.19周报A-Share Key Ideas - 85

Q4基金医药持仓比例较Q3有所上升。基于重仓股信息，我们测算的基金医药股持仓比例为12.58%，

较2016年Q3上升了0.73个百分点，较Q2上升2.45个百分点。

我们逐个剔除医疗医药健康基金后主动型非债券基金中医药股持仓比重为9.59%，较Q3同期上升

0.85个百分点，Q3为8.74%，Q2为8.45%，Q1为9.22%。

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一、投资观点——基金持仓

基金医药持仓比例变化

数据来源：WIND，中国银河证券研究部

五、研究报告


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调研回顾：

上周调研：康泰生物

近期调研：康恩贝、沃森生物、长春高新、迪瑞医疗、长生生物、凯莱英、天士力、华润双鹤、北陆药业、

2016未来医疗100强论坛、乐普医疗非公开发行推介会、达安基因、沃森生物、众生药业、丽珠集团、华润

三九、宝莱特、海王生物、一心堂、云南白药、昆药集团、龙津药业、沃森生物、成大生物、仁会生物、君

实生物、安科生物精准医疗研讨会、中国医药创新与投资大会、广誉远、第八届中国医药企业家年会、九芝

堂、新开源、通化东宝、振东制药、沃森生物复牌电话会、中国银河证券2016医疗新前沿论坛暨上市公司投

资交流大会（18家上市公司）、海南海药、天士力、华兰生物、华润双鹤、北大之路、益佰制药、信邦制药、

第八届全国生物治疗大会、博腾股份、智飞生物、华邦健康、医生集团模式探讨、亚宝药业、誉衡药业、益

丰药房、东诚药业、金城医药、中国肿瘤免疫治疗研讨会、同仁堂、复星医药、中源协和、人民同泰、晶能

生物（新开源）、哈药股份、中肽生化（信邦制药）、通策医疗、英特集团、君实生物、星河生物、利德曼、

必康股份、理邦仪器、翰宇药业、海王生物、恒瑞医药、景峰医药、恩华药业、凯利泰、南京新百、泰格医

药、九州通、博晖创新、华润万东、九强生物、上海凯宝、上海医药、佐力药业、亿帆鑫富、鹭燕医药、山

河药辅、尔康制药、中国医疗健康产业投资大会、CMEF、三明草根调研、三生制药等。欢迎电话交流。

调研与活动：

下周调研计划：

下周其他活动：A-Share Key Ideas - 87

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三、行情跟踪——行业行情

医药行业年初以来市场表现


上周医药板块上涨0.31%，而沪深300指数涨跌幅为0。年初至今医药板块上涨0.58%，整体表现逊于

沪深300。

本周各行业涨跌幅

数据来源：WIND，中国银河证券研究部A-Share Key Ideas - 89

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三、行情跟踪——估值跟踪（绝对估值）

2005年至今医药板块估值水平变化


上周医药板块绝对估值小幅上涨。截至2017年3月10日，医药行业市盈率为41.86倍（TTM 整体

法，剔除负值），与上一周相比上涨0.01个单位。


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三、行情跟踪——估值跟踪（相对估值）

本周医药行业估值溢价率较上周上涨了0.97个百分点，较上上周下跌了1.41个百分点。

本周全部A股TTM下跌了0.01个单位，医药股TTM上涨了0.23个单位，溢价率较2005年

以来的平均值低31.54个百分点，位于相对低位。从绝对值上看医药股的TTM较05年以来

的TTM均值低4.38个单位。医药股估值溢价率（a股剔除银行股后）为13.98%，行业估值

溢价率较2005年以来的平均值低48.18个百分点，位于相对较低位臵。

（以上是按照剔除复星医药、浙江医药、新和成计算）


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溢价率较2005年以来的平均值低31.54个百分点，位于相对低位。

医药行业相对估值图(剔除新和成、复星医药、浙江医药后的医药行业VS全部A股）


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溢价率较2005年以来的平均值低48.18个百分点，位于相对低位。

医药行业相对估值图(剔除新和成、复星医药和浙江医药后的医药行业VS剔除银行后的A股）


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三、行情跟踪——子行业行情

上周生物医药板块上涨0.31%，涨幅最大的是医疗器械II子板块，上涨1.15%，跌幅最大的为

医疗服务II子板块，下跌0.50%。

本周医药各子行业涨跌幅

数据来源：WIND，中国银河证券研究部数据来源：WIND，中国银河证券研究部

医药各子行业年初以来市场表现


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三、行情跟踪——个股行情

本周医药板块涨幅前十本周医药板块跌幅前十

公司涨跌幅备注

精华制药 17.8%

康德莱 12.1%

神奇制药 11.5%

安图生物 8.5%

山大华特 8.3%

沃森生物 8.2%

江中药业 7.3%

万孚生物 7.3%

海普瑞 7.3%

新华制药 6.8%

数据来源：Wind，中国银河证券研究部

公司涨跌幅备注

海顺新材 -9.5%

誉衡药业 -6.2%

富祥股份 -5.0%

珍宝岛 -4.9%

新日恒力 -4.8%

棒杰股份 -4.7%

华通医药 -4.7%

上海莱士 -4.5%

亿帆医药 -4.2%

万达信息 -3.6%

数据来源：Wind，中国银河证券研究部


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四、行业动态——行业新闻及点评

1. 福建省：关于公布药品联合限价阳光采购医保最高销售限价和医保支付结算价有关问题的通知（ 2017/03/07）

http://218.85.72.86/HttpChannel?action=WEBSITE_GOTO_INFORMATION&INFOID=I1703072253344400001

主要内容：

目的：为规范各医保定点医疗机构药品销售行为，引导医患双方合理使用药品，优化定点医疗机构的用药结构

一、各医保定点医疗机构销售联合限价阳光采购目录内的挂网品种，均不得超过医保最高销售限价。

二、医保支付结算价是综合药品属性（治疗、辅助、营养）、药品价格、基金承受能力等因素核定的纳入医药支付范围的

药品费用结算标准。医保支付结算价由医保基金和参保个人按报销比例分担；高于医保最高销售限价部分由医疗机构承担，高

于医保支付结算价、低于医保最高销售限价之间的差额由患者个人承担。

三、为确保新旧用药目录的平稳衔接，本通知公布之日起至2017年4月30日为药品采购过渡期。自2017年5月1日起，各医保

定点医疗机构销售的挂网药品价格均按本通知规定执行。


http://www.nhfpc.gov.cn/yzygj/s3576/201702/703defaafd044e11b25385a10b006377.shtml


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【评】政策将减少药物滥用并实现控费，有利于优质仿制药实现进口替代。福建省联合限价阳光采购政策的出台虽然对行业整

体构成不利影响，但辅助性和营养性用药的医保支付结算价占最高销售限价的比例低于治疗性用药，我们认为非治疗性用药的

使用比例会逐渐降低。同时，在非竞价组的有仿制品的情况下，一般性治疗用药医保支付结算价≤自身最高销售限价的70%，而

竞价组的一般性治疗用药医保支付结算价=自身最高销售限价，考虑到高于医保支付结算价、低于医保最高销售限价之间的差额

由患者个人承担，我们认为国内的优质仿制药迎来绝佳发展机会。


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2. CFDA：发布药品注册审评专家咨询委员会管理办法（试行）（2017/03/09）

http://www.sda.gov.cn/WS01/CL0087/170640.html

主要内容：

一、专家咨询委员会的主要职责包括：

（一）为药审中心在审评过程中遇到的技术问题提供日常咨询；（二）为药审中心制定药物研发技术指导原则、确定技术标

准，处理新领域、新技术、新发现、新适应症等问题提供技术指导与技术决策建议；（三）为解决药审中心内部存在的审评争

议和药物安全性、有效性、质量可控性评价等问题提供技术指导与技术决策建议；（四）针对药审中心审评团队与申请人存在

的重大争议进行公开论证，形成最终技术决策建议；（五）为解决药品注册审评中涉及的重大公共利益问题或者重大、复杂科

学与技术问题进行公开论证，提供专业技术意见或者技术决策建议；（六）其他与药品注册审评相关的技术指导与支持。

二、专家咨询委员会包括：

（一） 12个通用专家咨询委员会：1.药品审评重大改革与发展决策专家咨询委员会；2.药品安全及风险管理专家咨询委员会；

3.中医药理论及方剂学专家咨询委员会；4.中药生产工艺及全程质量控制专家咨询委员会；5.中药质量分析及中药材专家咨询委

员会；6.化药药学专家咨询委员会；7.生物制品药学专家咨询委员会；8.药理毒理专家咨询委员会；9.生物药剂学和临床药理学

专家咨询委员会；10.生物统计专家咨询委员会；11.儿科药品专家咨询委员会；12.法律、经济、社会专家委员会

（二） 10个中药治疗领域专家咨询委员会，由与疾病相关的各专业领域中医临床专家组成。

（三） 16个化药和生物制品治疗领域专家咨询委员会，由与疾病相关的基础医学研究专家、临床专家组成。

【评】：管理办法的设立利好药品审评质量和审评提速。专家咨询委员会管理办法的设立将在保障药品审评科学公正、提高药

品审评工作的透明度，健全审评质量控制体系、充分发挥专家在制定药物研发技术指导原则、技术标准以及参与药品注册审评

决策中发挥重要作用。




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3. CDE：关于《已上市中药生产工艺变更研究技术指导原则》征求意见的通知（2017/03/06）

http://www.cde.org.cn/news.do?method=viewInfoCommon&id=313828

主要内容：

根据中药的特点，以及变更对药用物质基础或药物吸收、利用的影响程度，工艺变更可分为三类：I类变更属于微小变更，

其变更不会引起药用物质基础的改变，对药物的吸收、利用不会产生明显影响；Ⅱ类变更属于中度变更，其变更对药用物质基础

或对药物的吸收、利用有影响，但变化不大；Ⅲ类变更属于重大变更，其变更会引起药用物质基础的明显改变，或对药物的吸

收、利用可能产生明显影响。无论何种类别的变更，都不应引起药品安全性、有效性的明显改变。分类的目的是便于申请人有

针对性地确定变更研究内容，有效开展研究。由于中药注射剂的特殊性，已上市中药注射剂的变更研究指导原则另行制定。

已上市中药工艺变更研究的基本原则：

（一）“必要、科学、合理”原则；（二）“安全、有效、质量可控”原则

（三）研究用样品的选择原则：变更前后药品质量比较研究，一般采用变更前3批生产规模样品和变更后3批样品进行。变

更后样品稳定性试验，一般采用3批样品进行3～6个月加速实验和长期稳定性考察，并与变更前3批生产规模样品稳定性数据进

行比较。

（四）关联变更的研究原则（五）含毒性药材制剂的要求

中药生产工艺变更分类：（一）药材前处理工艺变更分类；（二）提取纯化工艺变更分类；（三）成型工艺变更分类

【评】指导原则对药品生产企业的已上市中药的生产工艺变更做出指导，适用于中药生产工艺中涉及的药材前处理、提取、分

离纯化、浓缩、干燥、制剂成型等工艺的变更。




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4. 国务院：印发“十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划（2017/03/06）

http://www.gov.cn/zhengce/content/2017-03/06/content_5173930.htm

主要内容：

“十二五”期间老龄事业发展和养老体系建设主要指标完成情况：

主要指标完成情况预期目标完成率（%）

城镇职工基本养老保险参保人数（亿人） 3.54 3.57 99

城乡居民基本养老保险参保人数（亿人） 5.05 4.5 112

企业退休人员社会化管理比例（%） 81.1 80 101

离退休人员养老金待遇年均增长率（%） 10.7 7 152

农村五保供养平均标准年均增长率（%） 15.3 7 219

城乡居民基本医疗保险参保人数（亿人） 13.3 13.2 101

每千名老年人拥有养老床位数（张） 30.3 30 101

基层老年法律援助覆盖面（%） 98 75 131

老年协会城乡社区创建率（%） 81.9 87.5 94

老年教育参与率（%） 3.5 5 70

老年志愿者占比（%） 10 10 100A-Share Key Ideas - 100





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“十三五”期间老龄事业发展和养老体系建设主要目标：

【评】规划将继续完善健全养老体系，推动老龄事业全面协调可持续发展。

类别指标目标值

社会保障基本养老保险参保率达到90%

基本医疗保险参保率稳定在95%以上

养老服务政府运营的养老床位占比不超过50%

护理型养老床位占比不低于30％

健康支持

老年人健康素养提升至10%

二级以上综合医院设老年病科比例 35%以上

65岁以上老年人健康管理率达到70%

精神文化生活建有老年学校的乡镇（街道）比例达到50%

经常性参与教育活动的老年人口比例 20%以上

社会参与老年志愿者注册人数占老年人口比例达到12%

城乡社区基层老年协会覆盖率 90%以上

投入保障福彩公益金用于养老服务业的比例 50%以上


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五、近期研究报告

1. 长春高新（000661）深度报告：进入新一轮快速成长期的生物药龙头-20170303

2. 长春高新（000661）年报点评：疫苗业绩好于预期，生物药龙头扬帆起航-20170301

3. 长春高新（000661）点评报告：加速成长的生物药龙头-20170126

4. 华兰生物（002007）深度报告：血液制品维持高景气，疫苗与单抗前景光明-20170106

5. 海王生物（000078）点评报告：医药商业加速扩张，多项业务亦推进-20170106

6. 天士力（600535）深度点评：丹滴FDA认证的最大不确定性已消除，继续战略性推荐-20170101

7. 达安基因（002030）点评报告：独立实验室新业态崛起，未来高增长可期-20161223

8. 众生药业（002317）点评报告：战略布局眼科服务，研发创新值得期待-20161222

9. 爱尔眼科（300015）点评：注入首批体外医院，证实未来广阔发展空间-20161209

10. 医药行业2017年年度投资策略：改革加速推进，首选低估值龙头-20161130

11. 奇正藏药（002287）三季报点评：业绩符合预期，药品业务稳定增长-20161031

12. 通化东宝（600867）三季报点评：业绩好于预期，慢病管理平台值得期待-20161031

13. 亿帆医药（002019）三季报点评：原料药维持高景气，转型升级值得关注-20161028

14. 红日药业（300026）三季报点评：配方颗粒稳增，中医健康平台成新看点-20161027

15. 九州通（600998）三季报点评：业绩符合预期，兼并收购发力-20161025

16. 爱尔眼科（300015）三季报点评：业绩稳健增长，外延布局加快-20161025

17. 天士力（600535）三季报点评：业绩低于预期，看好逻辑不变-20161025

18. 沃森生物（300142）复牌点评：引入国资战投推动公司发展，四大重磅品种有望明年陆续揭盲-20161012

19. 精准医疗系列报告之二：液体活检——肿瘤精准诊疗的瞄准镜-20161011A-Share Key Ideas - 102

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五、股东大会时间披露


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智慧财富金山银河A groundswell of wisdom and a galaxy of wealth

分析师承诺李平祝、霍辰伊，医药行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

李平祝 13600076216 [email protected] （执业证书编号：S0130515040001）

霍辰伊 15901013359 [email protected] （执业证书编号：S0130516080003）

特此鸣谢

王晓琦 18801297107 [email protected]

佘宇 18511528826 [email protected]






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评级标准

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。


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机构销售联系方式


上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼

深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层

北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座



公司网址： www.chinastock.com.cn

机构请致电：

上海地区：何婷婷 021-20252612 [email protected]

深广地区：詹璐 0755-83453719 [email protected]

海外机构：李笑裕 010-83571359 [email protected]

北京地区：王婷 010-66568908 [email protected]

海外机构：刘思瑶 010-83571359 [email protected]


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免责声明

本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。


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