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Mi casa por ahora Razón reseña: Anual desde Envío Anterior Analista Eduardo Valdés S. Tel. (56-2) 433 5200 [email protected] Isidora Goyenechea 3621 – Piso16º Las Condes, Santiago – Chile Fono 433 52 00 – Fax 433 52 01 [email protected] www.humphreys.cl Febrero 2013 Celfin Private Equity III Fondo de Inversión
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Mi casa por ahora
Razón reseña: Anual desde Envío Anterior
Analista Eduardo Valdés S.
Tel. (56-2) 433 5200 [email protected]
Isidora Goyenechea 3621 – Piso16º Las Condes, Santiago – Chile
Fono 433 52 00 – Fax 433 52 01 [email protected]
www.humphreys.cl Febrero 2013
Celfin Private Equity III Fondo de Inversión
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Febrero 2013
Opinión
Fundamento de la clasificación
Celfin Private Equity III Fondo de Inversión (Celfin Private Equity III) es administrado por
Celfin Capital S.A. Administradora General de Fondos (Celfin Capital AGF), sociedad de propiedad del
holding financiero local Celfin Capital. Según información al 30 de septiembre de 2012, su patrimonio
ascendía a US$ 15,14 millones.
En términos formales, según su reglamento interno, el objetivo del fondo se centra principalmente en
la inversión en compañías, nacionales o extranjeras, con ventajas competitivas sustentables y
potencial de crecimiento. En la práctica el fondo es vehículo de inversión de Celfin Capital AGF creado
especialmente para capturar el valor generado por el Grupo Southern Cross, mediante la co‐inversión
con su fondo de inversión extranjero Southern Cross Latin America Private Equity Fund III, L.P. (SC
III). CPE III, a través de su vehículo Inversiones RV S.A., invierte en Supermercados del Sur (SdS),
hoy SMU S.A., compañía que surge en 2008 luego de la adquisición por parte de Southern Cross Group
de varias cadenas de supermercados chilenas, principalmente entre la VII y XI región.
Las fortalezas de Celfin Private Equity III que sirven de fundamento de la clasificación de riesgo de
sus cuotas en “Categoría Primera Clase Nivel 3” se apoyan en la capacidad de gestión de la sociedad
administradora, caracterizada por alcanzar una posición superior al promedio de sus pares en cuanto a
la habilidad para gestionar fondos, además de contar con un manual interno que, junto con la
legislación vigente, regulan adecuadamente el tratamiento de los eventuales conflictos de interés que
pudieren suscitarse. Junto con lo anterior, se evalúa de forma positiva la experiencia de la
administradora en la gestión de fondos similares, lo que lleva a un adecuado know how en cuanto a la
materialización de las inversiones en los mercados objetivos del fondo.
Adicionalmente, la clasificación se sustenta en la materialización de su principal inversión por parte del
fondo, la que es consistente con su objetivo declarado, Dada la característica de la operación y lo
Categoría de riesgo
Tipo de Instrumento Categoría
Cuotas
Tendencia
Otros instrumentos
Estados Financieros
Administradora
Primera Clase Nivel 3
Estable
No hay
30 de septiembre de 2012
Celfin Capital S.A. Administradora General de Fondos
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expuesto por la administradora, existe una alta probabilidad que la estructura de inversiones del fondo
se mantenga estable hasta la fecha de liquidación.
La perspectiva de clasificación en el corto plazo califican como “Estable1”, debido fundamentalmente a
que ha conformado una cartera de inversiones compatible con los objetivos del fondo y con un nivel de
retorno adecuado en relación con los riesgos asumidos, por lo tanto, es muy probable que esta
estructura se mantenga dentro de los límites de inversión y cumpla con los objetivos planteados hasta
la fecha de liquidación.
En el mediano plazo, la clasificación de riesgo podría verse favorecida si mantiene la consistencia en
sus inversiones, sumado a un nivel de retorno adecuado en relación con los riesgos asumidos.
Para la mantención de la clasificación se hace necesario que la calidad de la administración no se vea
debilitada y que el desarrollo del fondo se enmarque dentro de lo establecido en su propio reglamento.
Definición de Categoría de Riesgo
Primera Clase Nivel 3
Corresponde a aquellas cuotas emitidas por fondos de inversión que presentan una buena probabilidad
de cumplir con sus objetivos.
Antecedentes generales
Administración del fondo
Celfin Private Equity III es administrado por Celfin Capital S.A. Administradora General de Fondos
(Celfin), sociedad anónima constituida el 2001 bajo el nombre de Celfin Administradora de Fondos
Mutuos. La propiedad de la sociedad pertenece al grupo de Celfin Capital, a través de Celfin Capital
S.A. (99,98%) y Celfin Servicios Financieros S.A. (0,02%).
El grupo se ha consagrado a nivel nacional como una importante empresa de administración de
activos, gestionando activos por más de US$ 5.000 millones entre fondos mutuos, fondos de inversión,
fondos inmobiliarios, fondos de inversión de capital extranjero y patrimonios privados.
1 Corresponde a aquella clasificación que cuenta con una alta probabilidad que no presente variaciones a futuro.
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Experiencia del grupo
De acuerdo a la visión de la sociedad, desde su creación, Celfin Capital ha desarrollado un profundo
conocimiento del mercado local, tratando de posicionarse como líder en la introducción de innovaciones
financieras en el mercado chileno.
Dentro de su experiencia, el grupo ha participado en la creación del primer fondo de inversiones
dedicado a Chile (The Chile Fund, 1989), en la emisión del primer ADR latinoamericano (CTC, 1990),
en la emisión del primer bono convertible latinoamericano (CTC, 1993) y en la creación, en conjunto
con Fundación Chile, de la Bolsa de Clima de Santiago (SCX, 2010), entre otros.
Experiencia como administrador
En opinión de Humphreys, la experiencia con que cuenta la sociedad en la administración de activos
por riesgo y cuenta de terceros se sustenta en:
Mantener sus operaciones integradas a un grupo financiero con experiencia en los mercados
locales desde 1988.
Ser actor relevante dentro de la industria de administración de fondos, en especial aquellos con
orientación hacia inversiones en el extranjero.
Cumplir con los requisitos exigidos para actuar como administrador de activos en Estados
Unidos, situación que le permite estar registrado en dicho país ante la Securities and Exchange
Commission como asesor de inversiones.
Posicionarse como un importante desarrollador (innovador) de productos. Este hecho se ha
sustentado mediante alianzas con actores relevantes en la administración de activos a nivel
mundial.
Historia y propiedad
Celfin Capital S.A. AGF es una sociedad anónima constituida por escritura pública de fecha 10 de julio
de 2001 bajo el nombre de Celfin Administradora de Fondos Mutuos. Se autorizó su existencia y se
aprobaron sus estatutos por resolución exenta Nº 252, de fecha 13 de agosto de 2001.
Posteriormente, Celfin Capital S.A. Administradora de Fondos Mutuos se fusionó con Celfin Capital S.A.
Administradora de Fondos de Inversión, siendo esta última absorbida por la primera. Junto con esta
fusión, se modificó entre otras materias, el objeto y el nombre de la sociedad, pasando a llamarse
Celfin Capital S.A. Administradora General de Fondos.
La sociedad tiene como objeto exclusivo la administración de fondos mutuos regidos por el DL Nº
1.328 de 1976, de fondos de inversión regidos por la Ley Nº 18.815, de fondos de inversión de capital
extranjero regidos por la Ley Nº 18.657, de fondos para la vivienda regidos por la Ley 19.281 y
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cualquier otro tipo de fondo cuya fiscalización recaiga sobre la Superintendencia de Valores y Seguros
(SVS). A la fecha de este informe solo administra fondos de inversión y fondos mutuos.
La propiedad de la sociedad administradora se distribuye de la siguiente forma:
Accionista Participación
Celfin Capital S.A. 99,98%
Celfin Capital Servicios Financieros S.A. 0,02%
La entidad forma parte de un holding financiero que se ha caracterizado por presentar un reconocido
prestigio y experiencia en el ámbito local. Las operaciones del grupo se iniciaron en 1988. Sus socios
son: Juan Andrés Camus Camus, Jorge Errázuriz Grez, Alejandro Montero Purviance, Maximiliano Vial
Valenzuela, José Antonio Labbé Valenzuela y Alejandro Reyes Miguel.
Entre sus clientes destacan las administradoras de fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos
nacionales e internacionales, sociedades, corporaciones y fundaciones.
En la actualidad, el grupo participa en las siguientes áreas de negocios: administración de activos,
finanzas corporativas, corredores de bolsa, fondos mutuos, fondos de inversión, fondos internacionales
y estudios.
Según su administración, desde su creación, Celfin Capital ha desarrollado un profundo conocimiento
del mercado local. En este sentido, el grupo ha tratado de posicionarse como líder en la introducción
de innovaciones financieras en el mercado chileno.
En noviembre de 2012, el Banco Central de Brasil aprobó la fusión de Celfin Capital con el banco de
inversión brasileño BTG Pactual. Desde ese momento, todos los negocios y operaciones de Celfin
Capital y sus filiales, incluida la AGF, pasaron a formar parte del grupo brasileño. BTG Pactual es el
principal banco de inversiones de Brasil, con presencia en los sectores de banca de inversiones,
administración de activos y wealth management. Esta fusión con generará sinergias que permitirán a
los clientes de Celfin Capital acceder a más opciones de inversión.
Estructura organizacional
El directorio de la sociedad, presidido por el Sr. Felipe Morandé Lavín, está compuesto por cinco
miembros que sesionan mensualmente. Sobre ellos recae la responsabilidad de definir las distintas
estrategias que seguirá la sociedad administradora, así como velar por su correcto desempeño.
Asimismo, esta instancia es la encargada de supervisar la adecuada materialización de las diferentes
políticas y estrategias definidas para cada uno de los fondos administrados.
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En el siguiente cuadro se presentan los miembros del directorio a diciembre de 2012:
Directores
Juan Andrés Camus Camus Director
Alejandro Montero Purviance Director
Gastón Alejandro Angélico. Director
Benjamín David Wolf Director
Pérsio Arida Director
Felipe Alberto Monárdez Vargas Director Suplente
Lorena Mayares Campos Beaín Director Suplente
Rodrigo Esteban Rojas Fernández Director Suplente
Administración
La gerencia general de la sociedad es presidida por el Sr. Rodrigo Nader López, quien tiene como
objetivo principal supervisar y controlar el normal desempeño de las funciones que realizan las
distintas áreas que conforman la sociedad administradora y que, en definitiva, sustentan la gestión de
los fondos.
La organización de Celfin Capital AGF se cruza con la estructura del holding. Las áreas funcionales del
grupo apoyan a los diferentes negocios que posee Celfin. Uno de ellos es la administración de fondos
por cuenta de terceros, donde Celfin Capital es parte integrante y se beneficia de la estructura global
del grupo. Entre estas áreas funcionales se cuentan: Operaciones y Tecnología, Procesos, Recursos
Humanos, Marketing, Contabilidad, Legal y Cumplimiento, Contraloría, entre otras.
En cuanto a sus ejecutivos, en términos generales se caracterizan por presentar un nivel de
preparación y experiencia acorde con las responsabilidades.
Características del Fondo y las Cuotas
Celfin Private Equity III está organizado y constituido conforme a las disposiciones de la Ley N°
18.815 y las instrucciones obligatorias impartidas por la SVS. Su patrimonio se conformará con aportes
de personas naturales y jurídicas para su inversión en aquellos activos enunciados en el artículo 5° de
la Ley N°18.815. Su reglamento interno fue autorizado por Resolución Exenta N° 731 con fecha 23 de
diciembre de 2008 por parte de la SVS.
Objetivos del fondo
El objetivo principal es la inversión en valores emitidos o garantizas por compañías de alto potencial de
crecimiento o de mejoría en resultados. Sean sociedades anónimas abiertas o cerrada, chilenas o
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extranjeras, con ventajas competitivas sustentables, manejadas por equipos de administradores con
una estrategia de crecimiento y/o reestructuración claramente definida, incentivos alineados y con una
estructura de capital apropiada al tipo de empresa y su negocio.
En la práctica, el fondo ha invertido sus activos exclusivamente en la compañía Inversiones RV S.A.
Desempeño histórico del fondo
Celfin Private Equity III inició sus operaciones el junio de 2009. El valor de la cuota y el patrimonio
del fondo reflejan la valorización de su inversión final, que es la coinversión en Supermercados del Sur,
hoy SMU S.A.
El gráfico siguiente muestra la evolución del valor de la cuota, medida el miles de dólares, desde junio
de 2009 a septiembre de 2012. Se pueden observar los cambios en el valor de la cuota, producto de
las valorizaciones mencionadas anteriormente.
Inversión
Como se mencionó anteriormente, el fondo ha materializado sus inversiones en la coinversión junto a
Southen Cross en Supermercados de Sur S.A., firma que en noviembre de 2011 se fusionó con SMU
S.A. Actualmente la empresa tiene presencia en Chile y Perú. Opera 579 locales bajo las marcas
“Unimarc” y “Bigger” (supermercados minoristas), “Construmart” (materiales de construcción), “OK
Market” (tiendas de conveniencia), “Telemercados” (e-commerce) mientras que en ventas al por
mayor utiliza los nombres “Alvi”, “Mayorista 10”, “MaxiAhorro”, “Dipac”, “Comer”. En Perú opera 20
locales bajo la marca “Mayorsa”.
La firma ha definido como estrategia que todos sus locales sean ocupados bajo la modalidad de
arriendos de largo plazo, en lugar de que sean de su propiedad. Esto le otorga mayor flexibilidad en la
administración de sus puntos de venta, por ejemplo ante el mal rendimiento de uno de ellos, y el que
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los contratos sean de largo plazo permite diseñar una estrategia con un horizonte más amplio,
evitando la pérdida de ubicaciones.
Actualmente, Humphreys clasifica la solvencia de la compañía en “Categoria A” con tendencia “En
Observación”. Para mayor información visitar www.humphreys.cl.
Liquidez del fondo
Descontando la inversión propia del objetivo del fondo, los recursos se encuentran invertidos en cuotas
de fondos mutuos nacionales, que representan un 2,97% de los activos (según reglamente interno el
porcentaje no puede ser inferior a 1%). Estas inversiones en renta fija presentan un adecuado nivel de
liquidez, estando constituidas en su totalidad en instrumentos de corto plazo, con vencimientos
inferiores a un año, situación que es consistente con las políticas internas establecidas para el fondo.
Por su parte, la inversión en RV S.A. (objetivo del fondo) es altamente ilíquida, no existiendo mercado
secundario formal para enajenar las acciones.
Liquidez de la cuota
Las características de este tipo de operaciones financieras llevan a que estos instrumentos presenten
un alto grado de iliquidez, ya que por reglamento interno (en conformidad con la Ley 18.815), no se
permite el rescate de las cuotas antes de la liquidación del fondo; asimismo, el mercado secundario
para este tipo de títulos presenta poca profundidad.
Durante la vigencia del fondo, sus cuotas se han transado en reducidas ocasiones en el mercado
secundario, lo cual es una característica transversal al sector. En los últimos doce meses las cuotas no
se han transado. A futuro no se visualizan situaciones que pudieren incrementar la liquidez de este tipo
de valores.
Cartera de inversión
En el gráfico y cuadro siguiente se muestra la composición de los activos y su evolución durante los
últimos dos años:
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La distribución de la cartera de inversiones por tipo de instrumentos sobre el total de activos para los
últimos tres trimestres fue la siguiente:
Patrimonio administrado
La evolución del patrimonio administrado por el fondo se muestra en el siguiente gráfico:
Dic-10 Dic-11 Sep-12
Disponible 0,06% 0,19% 0,46%
Cuotas de fondos mutuos 0,00% 0,00% 2,97%
Títulos de Deuda 3,48% 3,46% 0,00%
Acciones no registradas 96,48% 96,35% 96,57%
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El patrimonio está aportado por siete participes, los cuales hasta la fecha de clasificación han visto
variar la posición patrimonial del fondo, principalmente por las distintas valorizaciones realizadas a
este.
Políticas sobre conflictos de interés
Los conflictos de interés se encuentran acotados por las disposiciones legales que afectan a este tipo
de negocio, por las políticas internas aplicadas por Celfin Capital y por las características propias de
operación de cada fondo administrado.
La legislación vigente, en particular la Ley de Fondos de Inversión, tiende a controlar esencialmente los
eventuales conflictos de interés que podrían surgir producto de transacciones con personas
relacionadas a la administración del fondo.
En cuanto a los conflictos de interés derivados de la eventual similitud entre los objetivos de dos o más
fondos administrados por Celfin Capital S.A. AGF, surgen como herramientas de inhibición las políticas
internas de la sociedad administradora y la forma de operatividad de cada fondo.
En relación con las políticas internas, la sociedad administradora se rige por el “Manual de
Procedimientos de Resolución de Conflictos de Interés de Celfin Capital S.A. Administradora General de
Fondos”, que se encarga de impartir las directrices acerca de los procedimientos a seguir en caso de
eventuales conflictos. El manual incluye una serie de políticas, criterios y medidas tendientes a
resolver potenciales conflictos en la administración de diferentes carteras de inversión. Norma
principalmente las transacciones que distintas carteras puedan realizar sobre un mismo instrumento
y/o emisor, estableciendo las normas y procedimientos que debe seguir el portfolio manager.
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En el caso específico del fondo de inversión Private Equity III, los conflictos de interés están
altamente acotados por cuanto las decisiones de inversión que realmente afecta el desempeño del
fondo (por ejemplo, Supermercados del Sur) es tomada por la administración de Southern Cross.
Paralelamente, en lo referido a inversiones en instrumentos financieros, la administradora dispone de
un sistema informático llamado “Blotter”, cuya función es evitar la intervención arbitraria del portfolio
manager en la asignación de transacciones. El “Blotter” funciona en la intranet de Celfin Capital y
consiste en un sistema de asignación de órdenes, donde los portfolio manager deben ingresar las
instrucciones para las realizar las transacciones antes de que éstas sean ejecutadas en el mercado.
Cada portfolio manager cuenta con un nombre de usuario y una clave secreta, para mantener la
confidencialidad de la información. El sistema no permite efectuar transacciones entre fondos de la
administradora ni otras operaciones que no se hagan a través de la bolsa.
El manual de la administradora contempla la designación de un miembro del directorio para que
supervise el correcto cumplimiento de las normas establecidas.
Además, se controlan constantemente los límites de inversión en cuanto al mismo grupo empresarial y
emisor. Son realizados por el portfolio manager del fondo a través de seguimientos con planillas de
Excel que se cruzan con la información enviada de operaciones. En lo que respecta a los límites de los
fondos de inversión, el área de Control Financiero, elabora diariamente informes que son enviados y
comparados con los calculados por el área de operaciones del fondo de inversión. De esta forma se
realiza un control por oposición en esta relevante materia.
Aportantes
A septiembre de 2012, los aportantes del fondo se encontraban altamente concentrados y se
componían de fondos de pensiones nacionales, compañías de seguros, y otras compañías de
inversiones. El detalle de los siete mayores aportantes y su participación se muestra a continuación:
APORTANTES
% del fondo
AFP Provida S.A. fondo tipo A 30,58%
AFP Capital S.A. fondo tipo A 25,06%
AFP Cuprum S.A. fondo tipo A 18,35%
AFP Cuprum S.A. fondo tipo B 12,23%
AFP Capital S.A. fondo tipo B 5,52%
Euroamerica Seguros de Vida S.A. 4,59%
AFP Planvital S.A. fondo tipo A 3,67%
Total 100,00%
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Endeudamiento
El endeudamiento está limitado por su reglamento interno a un máximo de 50% del valor del
patrimonio, el que debe ser necesariamente de corto plazo. A la fecha los pasivos de corto plazo
ascienden al 0,08% del patrimonio.
Además, los pasivos más los gravámenes y prohibiciones que mantenga el fondo no pueden exceder
del 50% del patrimonio.
Valorización de las cuotas
La valorización de las cuotas del fondo se rige por las leyes y normas dictadas por la SVS en lo que se
refiere a los fondos de inversión. En este sentido, es importante mencionar que las cuotas han sido
valorizadas en la medida que se han efectuado valorizaciones económicas a la principal inversión de
Celfin Private Equity III.
El que no existan alternativas permanentes para conocer el verdadero precio de mercado de la
inversión en sociedades anónimas cerradas, así como reconocer que las valorizaciones independientes
están dentro de los mejores sustitutos, no inhibe el hecho de que existe una probabilidad no menor
que la valorización de las cuotas no refleje razonablemente su valor de liquidación.
“La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o
mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que
se basa en información que éste ha hecho pública o ha remitido a la Superintendencia de Valores y Seguros y en
aquélla que ha sido aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la firma evaluadora la
verificación de la autenticidad de la misma.”
