Cas pratique : Quand l'allocation stratégique rejoint la gestion du risque

× CONSULTING « THOUGHT LEADERSHIP »Comment nous aidons nos clients à mieux gérer leur risque et comment cette gestion du risque les aide dans leur problématique d’allocation

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VaR identifies the return at a specific point (e.g. 1st or 5th percentile)

Value-at-Risk (VaR)

Worst 5th Percentile

95% of all returns are better

5% of all returns are worse

Worst 1st Percentile



Conditional Value-at-Risk (CVaR)

CVaR identifies the probability weighted return of the entire tail

Worst 5th Percentile



Why Strategic should not mean Static!

× Human reaction can mess everything up!!

× Markets are not linear, they go through phases.

× Bull / Bear

× Cheap / Expensive

× Strategic Asset Allocation is often determined based on an acceptable level of risk and yet Risk changes all the time.

× The economic environment can vary enormously and Asset Classes will behavedifferently in various environments

Risk changes all the time

Expected Return

MVO Efficient Frontier

Individual Assets

Often what investors are looking for is the best return for a set amount of risk and

yet the process fixes the allocation and lets the risk swing up and down!

Le risque d’un portefeuille peut varier énormément

-15%

-10%

-5%

0%

50% Equity / 50% Bond Allocation rebalanced monthly

Evolution of 95% VaR

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

De quel Risque parle-t-on?

-30%

-20%

-10%

0%

Le problème il est là!

-60%

-50%

-40%

1955

1958

1960

1963

1965

1968

1970

1973

1975

1978

1980

1983

1985

1988

1990

1993

1995

1998

2000

2003

2005

2008

2010

Historical CVaR 60 Months VaR99% 99%

Une approche ségmentée du Risque

RISQUE ALLOCATION:

× Absolu

� Structurel : Quelle perte l’investisseur pourrait-il supporter dans les cas les pires? �

Ajustement éventuel de l’allocation (CVaR)

� Conjoncturel :Risque apparent du portefeuille : (VaR)

• Analyse du régime de volatilité

• Risque analysé au regard du prix : approche « mean reverting ».• Risque analysé au regard du prix : approche « mean reverting ».

× Relatif:

� Quel risque de sur/sous performance par rapport à mon benchmark?

Le Risque Structurel: Déterminant dans l’allocation stratégique

Performance

Historique

Performance

Nette

d'inflation Performance historique

1993 32.30% 29.62% Annualisée brute 7.67%

1994 -5.82% -7.27% Annualisée nette d'inflation 5.96%

1995 18.05% 15.63%

1996 19.96% 17.96% Pire performance annuelle brute: -28.97% en 2008

1997 23.97% 22.57% Meilleure performance annuelle brute: 32.30% en 1993

1998 23.26% 22.83%

1999 23.71% 22.13% Pire performance annuelle (nette d'inflation): -29.67% en 2008

2000 2.42% 0.83% Meilleure performance annuelle (nette d'inflation): 29.62% en 19932000 2.42% 0.83% Meilleure performance annuelle (nette d'inflation): 29.62% en 1993

2001 -6.29% -7.55%

2002 -15.74% -17.63% Risque

2003 12.30% 9.92% Volatilité: 10.46%

2004 8.59% 6.34% Perte annuelle attendue (1 année sur 100) -30.67%

2005 15.12% 13.38%

2006 9.25% 7.60% Probabilité

2007 3.52% 0.91% Probabilité d'atteindre une performance annualisée d'au moins 0% 92.43%

2008 -28.97% -29.67% au bout de 5 ans

2009 21.51% 20.41%

2010 2.25% 0.47%

Comment peut-on gérer le risque conjoncturel?

Gestion en “Volatilité Controllée”

18

16

14

12

10

Average 10 Year Annualised Volatility = 11%

Rolling 1-Year Volatility (from December 1999 to August 2009) Long-term Risk Short-term Risk

Case Study

The Process

The Role of

ETFs

8

6

4

2Lessons

Learned

Case Study


Low Risk Medium Risk High Risk

Continuous Portfolio Review and Adjustment Based on Market Conditions

Annualised Returns %

Case Study

The Process

The Role of

ETFs

Increase Equity Holdings Maintain Balanced Decrease Equity Holdings

Allocation

Annualised Returns

FOR ILLUSTRATIVE PURPOSES ONLY. Source: Bloomberg, Option Metrics. Sample of daily annual returns of S&P 500 Index between Jan. 1996 and Dec. 2008 are divided into six sub samples according to the level of 12-month implied volatility on that day.

Lessons

Learned

Case Study


Case Study

The Process

The Role of

ETFs

Volatility Target MSCI Europe Benchmark BG Selection Global Risk Managed

40 %

30

20

Lessons

Learned

Case Study

Calculated Performance is before management fees. Past performance is no guarantee to future performance.Standard deviation is used as a measure of volatility. Annual standard deviation is derived from rolling 30 day values.

20

10

0

-10%

-5%

0%

50% Equity / 50% Bond Allocation rebalanced monthly

Evolution of 95% VaR

Comment peut-on gérer le risque conjoncturel?

Introduire la notion de retour à la moyenne

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009


8000

10000

12000

14000

16000

0

2000

4000

6000

1950

1953

1956

1959

1962

1965

1968

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

Indice DJ Industrial Moyenne Mobile 5 ans


15%

20%

25%

30%

35%

0%

5%

10%

15%

Volatilité glissante 60 mois Volatilité "corrigée" glissante 60 mois

Risque relatif | Tracking Error ex-ante du portefeuille Actions(Vision Géographique vs CAC 40)

Benchmark Allocation

Tracking

Error Portfolio

�� Actions Euro 100.00% 62.88% -37.12%

� Actions Large Euro 100.00% 8.90% -91.10%

� Actions LargeMid Growth Euro 0.00% 20.65% 20.65%

� Actions LargeMid Value Euro 0.00% 27.35% 27.35%

� Actions Small Euro 0.00% 5.99% 5.99%

�� Actions US 0.00% 10.96% 10.96%

� Actions US (EUR) 0.00% 0.00% 0.00%

� Actions US (Hedged EUR) 0.00% 10.96% 10.96%

� Actions Mid US (EUR) 0.00% 0.00% 0.00%� Actions Mid US (EUR) 0.00% 0.00% 0.00%

�� Actions UK 0.00% 9.63% 9.63%

� Actions UK (EUR) 0.00% 9.63% 9.63%

� Actions UK (Hedged EUR) 0.00% 0.00% 0.00%

�� Actions Asie/Pacifique 0.00% 8.06% 8.06%

� Actions Japan (EUR) 0.00% 7.18% 7.18%

� Actions Japan (Hedged EUR) 0.00% 0.00% 0.00%

� Actions Asie/Pacifique (EUR) 0.00% 0.87% 0.87%

�� Actions Emerging 0.00% 8.48% 8.48%

� Actions Emerging (EUR) 0.00% 0.00% 0.00%

� Actions Emerging Asia (EUR) 0.00% 1.49% 1.49%

� Actions Emerging EMEA (EUR) 0.00% 5.61% 5.61%

� Actions Emerging Latam (EUR) 0.00% 1.38% 1.38%

100% 100% 0%

Risque relatif | Tracking Error ex-ante du portefeuille ActionsVision Géographique

80%

85%

90%

95%

100%

105%

110%

Mensuelle Annuelle

Volatilité 2.00% 6.92%VaR 99% 6.00% 20.79%CVaR 99% 6.45% 22.34%

60%

65%

70%

75%

déc.-1992

déc.-1993

déc.-1994

déc.-1995

déc.-1996

déc.-1997

déc.-1998

déc.-1999

déc.-2000

déc.-2001

déc.-2002

déc.-2003

déc.-2004

déc.-2005

déc.-2006

déc.-2007

déc.-2008

déc.-2009

déc.-2010

× ETABLISSEMENTS XYZMise en place la gestion coussin de l’allocation de XYZ

Comité - 18 mai 2011

© 2011 Seeds Finance. All rights reserved.

Confidentiel – Ne pas diffuser – Document interne

La méthode est basée sur les investissements uniquement en actifs risqués dans des

proportions qui permettent à tout moment de ne pas perdre sur une année calendaire

plus de 15%.

Gestion Coussin de l’allocation risquée d’XYZ

� Actions Large Euro 2,56%

� Actions LargeMid Growth Euro 3,59%

� Actions LargeMid Value Euro 4,05%

� Actions Small Euro 3,78%

� Actions US (EUR) 0,28%

� Actions US (Hedged EUR) 0,00%

� Actions Mid US (EUR) 4,06%

� Actions UK (EUR) 0,37%51%

Allocation risquée actuelle d’XYZ

hors monétaire – rebalancée à 100%

� Actions Large Euro 4,65%

� Actions LargeMid Growth Euro 6,51%

� Actions LargeMid Value Euro 7,35%

� Actions Small Euro 6,85%

� Actions US (EUR) 0,50%


19

� Actions UK (EUR) 0,37%

� Actions Japan (EUR) 0,08%

� Actions Asie/Pacifique (EUR) 2,04%

� Actions Emerging Asia (EUR) 4,46%

� Actions Emerging EMEA (EUR) 1,05%

� Actions Emerging Latam (EUR) 1,83%

�� Oblig Euro Corp 7,67%

�� Global High Yield (Hedged EUR) 2,98%

� HFRI Event driven (Hedged EUR) 6,05%

� HFRI L/S Equity (Hedged EUR) 7,07%

� HFRI Macro (Hedged EUR) 1,90%

� HFRI Relative Value (Hedged EUR) 1,33%

� Monétaire 44,85%

51%

49%


� Actions UK (EUR) 0,68%

� Actions Japan (EUR) 0,14%

� Actions Asie/Pacifique (EUR) 3,69%

� Actions Emerging Asia (EUR) 8,09%

� Actions Emerging EMEA (EUR) 1,91%

� Actions Emerging Latam (EUR) 3,31%

� Oblig Euro Corp 1-3 Yr 13,90%

� Global High Yield (Hedged EUR) 5,40%

� HFRI Event driven (Hedged EUR) 10,97%

� HFRI L/S Equity (Hedged EUR) 12,83%

� HFRI Macro (Hedged EUR) 3,44%

� HFRI Relative Value (Hedged EUR) 2,42%

Perte

max 15%

Perte 0%

Perte max du portefeuille : 8,2%

Time

100

CPPI – Constant Proportion Portfolio Insurance (Cushion Management):

Comment ça marche?

VL Initiale:

Cushion:

85

31/12/n 31/12/n+1

PLANCHER:

1 year

Cushion:

« What I can lose »

Time

100Initial NAV:

Cushion:

« What I can lose »


Comment ça marche?

Question: Combien puis-je investir en actifs risqués et être sûr que je ne perdrai pas plus que

mon coussin?

Réponse: Cela dépend de combien vous pensez que votre actif peut perdre avant que vous ne

puissiez réagir!

85

31/12/n 31/12/n+1

FLOOR:

1 year

Niveau d’Investissement Maximum:

Le niveau maximum d’investissement doit être calibré de telle manière que

même si je subis ma perte maximale anticipée, je ne perdrai pas plus que mon

coussin!


Comment ça marche?

Niveau d’Investissement Max = Coussin / Perte Max Anticipée

Ou Coussin x (1/Perte Max Anticipée)

(1/Perte Max Anticipée) est souvent appelé le MULTIPLICATEUR.

Objective and Constraints :

•Max calendar loss= 15% of portfolio NAV on January 1st

Cushion at the start of the year= 15%

•We want to be able to invest upto 120% at the start of the year.

•TheMULTIPLIER must be equal to 120% / 15%= 8


Comment ça marche?

•TheMULTIPLIER must be equal to 120% / 15%= 8

•AMULTIPLIER of 8 equates to a maximum monthly loss of 1/8= 12.5%

•The portfolio must not carry a risk of monthly loss bigger than -12.5%!!!

23

Performance historique

Annualisée brute 9,55%

Annualisée nette d'inflation 7,81%

Pire performance annuelle brute: -32,16% en 2008

Meilleure performance annuelle brute: 41,48% en 1993

Pire performance annuelle (nette d'inflation): -32,83% en 2008

Meilleure performance annuelle (nette d'inflation): 38,62% en 1993

Performance historique

Annualisée brute 6,89%

Annualisée nette d'inflation 5,20%

Pire performance annuelle brute: -17,42% en 2008

Meilleure performance annuelle brute: 25,23% en 1993

Pire performance annuelle (nette d'inflation): -18,23% en 2008


Risques de l’allocation actuelle

Allocation globale (incluant le monétaire) Allocation risquée


Risque

Volatilité: 11,05%

Perte annuelle attendue (1 année sur 100) (CVaR) 39,03%

Perte mensuelle attendue (1 mois sur 100) (CVaR) 11,27%


Risque

Volatilité: 6,09%

Perte annuelle attendue (1 année sur 100) (CVaR) 21,03%

Perte mensuelle attendue (1 mois sur 100) (CVaR) 6,07%

24

Le système paramétré sur une perte max de

-12,50% correspond environ à la CVaR

mensuelle de l’actif risqué.

La méthode est basée sur l’investissement en actifs risqués dans des proportions qui

permettent à tout moment de ne pas perdre sur une année calendaire plus de 15%.


400

500

600

700Simulation avec l’allocation risquée actuelle d’XYZ

25

0

100

200

300

400

déc.-92

août-93

avr.-94

déc.-94

août-95

avr.-96

déc.-96

août-97

avr.-98

déc.-98

août-99

avr.-00

déc.-00

août-01

avr.-02

déc.-02

août-03

avr.-04

déc.-04

août-05

avr.-06

déc.-06

août-07

avr.-08

déc.-08

août-09

avr.-10

déc.-10

VL Proforma (hors gestion coussin) Niveau "garanti" VL (gestion en coussin)

400

500

600

700

La méthode est basée sur l’investissement en actifs risqués dans des proportions qui

permettent à tout moment de ne pas perdre sur une année calendaire plus de 15%.


Simulation avec l’allocation risquée actuelle d’XYZ

Le mécanisme du coussin

sur l’actif risqué d’XYZ est

activé 5 fois sur la période

0

100

200

300

déc.-92

août-93

avr.-94

déc.-94

août-95

avr.-96

déc.-96

août-97

avr.-98

déc.-98

août-99

avr.-00

déc.-00

août-01

avr.-02

déc.-02

août-03

avr.-04

déc.-04

août-05

avr.-06

déc.-06

août-07

avr.-08

déc.-08

août-09

avr.-10

déc.-10

VL Proforma (hors gestion coussin)

Niveau "garanti"

VL (gestion en coussin)

Allocation actif risqué (pour le mois suivant) - échelle de droite

26

100%

0%

Investissements en actifs risqués

(51% actions et 49% oblig & HF)

Perf NAV

Proforma

(hors

gestion

coussin)

Perf panier

actions

Perf panier

oblig + HF

Allocation actif

risqué(pour le mois

suivant)

Allocation Panier Actions

(pour le mois suiv ant)

Allocation Panier Oblig +

HF (pour le mois

suiv ant)

Allocation monétaire

(pour le mois suiv ant)

Perf NAV NAV fin

d'année

(gestion en

coussin)

Niv eau

"garanti"

"Coussin" Perf YTD Perf YTD

(hors

gestion

coussin)

déc-07 -0,29% 501,96 -0,6% 0,0% 100% 51% 49% 0% -0,3% 483 483 411 15,0% 6,15% 6,15%

janv -08 -6,77% 467,99 -11,7% -1,6% 66% 17% 49% 34% -6,8% 451 483 411 8,2% -6,77% -6,77%

fév r-08 0,46% 470,13 0,3% 0,7% 69% 20% 49% 31% 0,5% 453 483 411 8,7% -6,32% -6,34%

mars-08 -3,57% 453,35 -5,5% -1,5% 56% 7% 49% 44% -1,8% 445 483 411 7,0% -7,99% -9,68%

av r-08 4,61% 474,23 7,6% 1,5% 67% 18% 49% 33% 1,4% 451 483 411 8,3% -6,69% -5,52%


Ce qu’aurait donné la gestion en coussin en 2008

av r-08 4,61% 474,23 7,6% 1,5% 67% 18% 49% 33% 1,4% 451 483 411 8,3% -6,69% -5,52%

mai-08 1,40% 480,89 1,6% 1,2% 74% 25% 49% 26% 1,0% 455 483 411 9,2% -5,78% -4,20%

juin-08 -5,96% 452,21 -10,5% -1,2% 50% 1% 49% 50% -3,1% 441 483 411 6,3% -8,72% -9,91%

juil-08 -1,67% 444,68 -2,2% -1,1% 48% 0% 48% 52% -0,4% 439 483 411 5,9% -9,05% -11,41%

août-08 0,45% 446,69 1,5% -0,7% 47% 0% 47% 53% -0,1% 439 483 411 5,8% -9,19% -11,01%

sept-08 -8,28% 409,70 -11,3% -5,2% 31% 0% 31% 69% -2,2% 429 483 411 3,8% -11,18% -18,38%

oct-08 -11,62% 362,08 -15,3% -7,8% 15% 0% 15% 85% -2,2% 420 483 411 1,9% -13,09% -27,87%

nov -08 -4,82% 344,64 -7,1% -2,4% 14% 0% 14% 86% -0,2% 419 483 411 1,8% -13,23% -31,34%

déc-08 -1,19% 340,52 -2,5% 0,2% 100% 51% 49% 0% 0,2% 420 420 357 15,0% -13,03% -32,16%

On diminue en priorité la poche Actions

puis on diminue la poche obligations & alternatifs

La gestion en coussin permet de ne

pas descendre en-dessous des

15% max de drawdown

En 2008, la

gestion sans

coussin perd

32.1%

27

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28

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Cas pratique : Quand l'allocation stratégique rejoint la gestion du risque

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