Capitolo 12 Principi di Finanza aziendale 5/ed Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen,...
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Capitolo 12
Principi di Finanza aziendale 5/ed
Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen, Sandro Sandri
Decisioni di finanziamento e le
sei lezioni sull’efficienza del
mercato
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl. Tutti i diritti riservati
Lucidi di Matthew Will
Francesco Millo
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Argomenti trattatiRitorniamo sempre al VAN
Che cos’è un mercato efficiente?
– Cammino casuale
– Teoria del mercato efficiente
– Efficienza del mercato: evidenza empirica
Misteri ed anomalie
Sei lezioni sull’efficienza del mercato
L’efficienza del mercato italiano
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Ritorno al VANIl VAN impiega i tassi di sconto.Questi tassi di sconto sono adeguamenti al
rischio.L’adeguamento al rischio è un sottoprodotto
dei prezzi stabiliti dal mercato.La modifica dei tassi di sconto varia il valore
delle attività.
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Ritorno al VANEsempio
Il governo vi presta $100.000 per 10 anni al 3%, alla sola condizione che paghiate gli interessi prima della scadenza. Dal momento che il 3% è chiaramente un tasso inferiore a quello di mercato, qual è il valore del prestito a tasso inferiore al mercato?
prestito del nerestituzio della VA -
pagati interessi degli VA - prestito a presa somma VAN
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Ritorno al VANEsempio
Il governo vi presta $100.000 per 10 anni al 3%, alla sola condizione che paghiate gli interessi prima della scadenza. Dal momento che il 3% è chiaramente un tasso inferiore a quello di mercato, qual è il valore del prestito a tasso inferiore al mercato?
Assumete che il tasso di interesse del mercato per progetti di rischio equivalente sia 10%.
012.43$
988,56.000,100
)10,1(
000.100
)10,1(
000.3000.001NPV 10
10
1
tt
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Teoria del cammino casuale
La variazione del prezzo delle azioni di giorno in giorno NON riflette alcun ciclo regolare.
Da un punto di vista statistico, la variazione del prezzo delle azioni è casuale
(tendenza positiva sul lungo periodo).
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Teoria del cammino casuale
$103,00
$100,00
$106,09
$100,43
$97,50
$100,43
$95,06
Testa o croce
Testa
Testa
Testa
Croce
Croce
Croce
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Teoria del cammino casuale
Andamento indice Standard & Poor’s su un periodo di 5 anni
orisultati del lancio della moneta per 5 anni?
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130
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Mese
Liv
ello
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Teoria del cammino casuale
80
130
180
230
Mese
Liv
ello
Andamento indice Standard & Poor’s su un periodo di 5 anni
orisultati del lancio della moneta per 5 anni?
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Teoria del cammino casuale
Rendimento, in percentuale, giorno t
Ren
dim
ento
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perc
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gio
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t + 1
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Teoria del cammino casuale
Ren
dim
ento
nel
la s
etti
man
a t +
1, (
%)
Rendimento nella settimana t, (%)
FTSE 100
(correlazione = -0,08)
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Teoria del cammino casuale
Ren
dim
ento
nel
la s
etti
man
a t +
1, (
%)
Rendimento nella settimana t, (%)
Nikkei 500
(correlazione = -0,06)
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Teoria del cammino casuale
Ren
dim
ento
nel
la s
etti
man
a t +
1, (
%)
Rendimento nella settimana t, (%)
DAX 30
(correlazione = -0,03)
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Teoria del cammino casuale
Ren
dim
ento
nel
la s
etti
man
a t +
1, (
%)
Rendimento nella settimana t, (%)
S&P Composite
(correlazione = -0,07)
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Teoria del mercato efficiente: le tre forme di efficienza
Efficienza in forma debole – I prezzi di mercato riflettono tutte le informazioni
contenute nelle serie storiche dei prezzi passatiEfficienza in forma debole
– I prezzi di mercato riflettono anche tutte le informazioni disponibili al pubblico.
Efficienza in forma forte– I prezzi di mercato riflettono tutte le
informazioni, sia quelle disponibili al pubblico sia quelle a disposizione degli insider
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Teoria del mercato efficiente
Analisi fondamentale– Gli analisti investigano il valore delle azioni
attraverso il VAN e gli altri indicatori dei flussi di cassa.
Analisi tecnica– Gli analisti di dedicano alla previsione del prezzo
delle azioni in base ai dati storici sulle passate fluttuazioni dei prezzi (“osservatori delle curve”, “osservatori delle curve”, “wiggle watchers”“wiggle watchers”).
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Teoria del mercato efficiente
Mese precedente
Mese corrente
Mese successivo
$90
70
50
Prezzo azioni
Microsoft
I cicli svaniscono non appena
vengono identificati
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Teoria del mercato efficiente
-16
-11
-6
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4
9
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24
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34
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N. di gg. relativamente alla data dell’annuncio
Ren
dim
enti
an
om
ali
cum
ula
ti (
%)
Data dell’annuncio
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Teoria del mercato efficiente
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
1962
1977
1992
Ren
dim
ento
(%
)
FondiMercato
Rendimento medio annuale di 1493 fondi investimento e indice di mercato (1962-1992)
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Teoria del mercato efficiente
0
5
10
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Primo Secondo Terzo Quarto Quinto
Ren
dim
ento
med
io
(%) IPO
Azioni a confronto, non oggetto di IPO
Non superiorità dei rendimenti IPO
Anno successivo all’offerta
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Teoria del mercato efficiente
Il crollo della Borsa del 1987
1193 0,100,114
7,16ante-crollo
gr
Div
928 0,960,114
7,16)( post-crollo
gr
DivindiceVA
)(indiceVA
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Teoria del mercato efficiente
Il boom delle dot.com nel 2000
12,883 0,080,092
154,6
marzo 2000
gr
Div
8,589 0,740,092
)( ottobre 2002
gr
DivindiceVA
)(indiceVA154,6
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Lezioni 6 sull’efficienza del mercato
I mercati non hanno memoriaFidatevi dei prezzi di mercatoInterpretate le informazioniNon esistono illusioni finanziarieL’alternativa del fai da teVista un’azione, viste tutte
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Esempio: effetto del frazionamento sul valore
0
5
10
15
20
25
30
35
Mese in relazione al frazionamento-29 0 30
Fonte: Fama, Fisher, Jensen & Roll
Rendimentianomalicumulati
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L’efficienza del mercato italiano
Assente su 30 titoli nel periodo 1978-83
Confermata nel periodo 1981-88 (su annuncio di aumento di dividendo)
Presente nel MIB30 nel periodo 1985-97
Efficienza debole
Efficienza semiforte
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L’efficienza del mercato italiano
Presenza di anomalie di calendario anche nel mercato italiano:– January effect– Small-firm effect– Weekend effect (rendimenti più alti il venerdì e
più bassi il lunedì, forse perché le notizie negative vengono date a borse chiuse)
– Effetto P/U– Persistenza di medio periodo dei endimenti
azionari contestuale a un effetto mean reversion