BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the...

27
Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter Nautz February 2001

Transcript of BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the...

Page 1: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

Bonn Econ Discussion Papers

Discussion Paper 9/2001

The Repo Auctions of the European CentralBank and the Vanishing Quota Puzzle

by

Jorg Oechssler and Dieter Nautz

February 2001

Bonn Graduate School of EconomicsDepartment of Economics

University of BonnAdenauerallee 24 - 42

D-53113 Bonn

Page 2: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

��� ���� ����� �� �� �������� ������ ������� �� ���� ���� ���� �������

����� ����5

���������� ���� ���������� ���� ��� �������� �� �� �

� �� !�� ���6

���������� ���� ���� ���� �� ���" ��#� �� #�� ��� "

$�%����& �'( )**�

4��� +� #�� ��� �� �� ����� ,� ������� %����� �� ��� ����,������ ���#��%������ ���%��- %& ,����� � #����%�� ��� ����� �� ���� )***. /� ����0���� ���� ���( � �� �������( �-���� �������� � �� ���( ��� ���� ������� ��� #����%�� �--�� . $������� ����� %& �� ��� �� $�� ���� ��-��� ���1�$23 ������ 4$� 565 � 7�-%��� 0��#�� �& ������ � ��������& ����,������.

58���� �. �6( 9**:' $������� �- 8���( 2��-��&( �-���; ����<,�,�.���=��������.��

6������������ )'( :5��5 ����( 2��-��&( �"-���; ��� ���<���=%���.��

Page 3: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

��������

/����& ���� ����� ��� �� �������� ������ ����> -� �-����� ���=�& �� ��-��. ���#���� �� %��� %�� ����� �&( �� � ����� ���������-��� �� ��?����& �� �� %������ ��� �� �� �@��� ��� ��� �����,�&. 7�,�#��( ����� �� +A�� ��� ����� �������� � �� ���� ���� )***(%��� ����� ����& �#��%�� ,��� �#������& ����� �� ��� � ,�� � ��#����%�� ��� ����� ���-�. ��� ����� ��#� ���� �� �#��%������ ���=��-���� ���- � �������� ��� �� �-������ ���� �� #��,. !�� �-�������� �� ��+�- �� ,����� �� �� +A�� ��� ����� ���-� ��� �������� �� ���> ��?����& -�����-�� �� ����+���& �-���#�� ��� �� ,�� � �� #����%�� ��� & �-.

���� ����� ���� � ��� ���! �:)( �''.

"��#�$�! 8�����& ����& �� ��-�� ( ����� ( ��?����& -�����-��(�������� ������ ����.

Page 4: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

� ���� ����

$����,��� �� ���-�� ����� �� �� 2��-�� ����� %��� �� �� ���� ��

$����( ������ ������� � �����-�� 1���� 3 ��� �� �#��,���-��� �-���=

��� ��� �� �������� ������ ����> 1���3 -���& -���� -�����-��

��� ��� �� ����� �� �� -�����& %� �.4 ��� ���� ��� � �� ���> ��&

����� ��� �� ��#��� ���"��- ����� ��� ( ��� �� �#����%���& ��

���� ����-��� �� ��?����& �� �� %������ ���. ��� ���#� ��� �� ��=

�� � ����-���� �����-�����& �� �� ���> �� � ������� �% ����� ��(

,����& ����� �� ���� �� ,� ,��� -����&( ,���� �� ��#� ����� %�

������� �� �� �@��� ��� ��� ����� ,�&. ��� ����� ��#� ���� ��

������-��� �� �� ���> ���� ����� ���- � �������� ��� �� �-������

��� ���#�.

0��� )� ���� )*** �� ���> -��� ��+������ �������� ,��� ��=

���� �A�� �#��& � �&�$ ���� ���$���� ,���� �� ���� ��� � ���"��������

%& �� ����� %���( ��� %��� �-��& ������ ��, -�� ��+������ ��&

,���� ���� � ����#� � �� ���. �&�����&( ��� %�� �A����� �� ����=

-�� �� ���� ( ��� %��� ,��� ������� ������������& � ���� %�� . ���

����� ���� �� ��� ����& � � �� �% ��#���� �� �� ?��� %& ,���

%��� ,��� ������� #��� ��� �#�� �-�. B� 8�& )***( �� ?��� ������ ��

��� �-� ��, �� �� ��� �C( � ,��� ���� �� ��� ,� ����� � �����

�� ����� ���-� �� ����� � �� �� �#��� �#��%������. ����� � ��

���% �� %�� ,��� �#�� ���. B� 8�&( ��� %�� ����� �� � -��� ���

D*** %������ ����( ,��� �-��� � ��-� )* �-� �� -�����& %� � ��

�� ,���� ���� & �-E

��� ��� ������- ���� ����� �� �� ����� � -�A�-��� ���+ %�

����� � �� ��� �� �@��� �������� �� ���� �-��� %��� ��� � �����

�����-���� �%�� -���& -���� ������� . !%#��� �&( ���#����� �� ��=

�������� ���� #���-� ,���� %� -�� �� ��� �� %��� %�� �-����� �� �

4 B� � ����( �� ��� %�& ������ �� ������� �� �� ����� 1�� %���3 �-�����=�� �& ������� � �� ������ ���,���. 7��� ���� ��� ����� %��� ���� ������� ��,�� ������ . 4�-� -�-%�� ����� %��� � � ���� ,�� ������ ����� ��� ���� .$�� %��#�&( ,� ,��� ��� ��� ��+������ �������� F���� > �� �� ��-������ �� �� �����.$�� � ������� �� ������ �� �� ���> � �� -�����& ����& �� ��-�� ��� �������� �� ��� 1�GGG�3. � -��� ����� � � -�� � ��#�� %& ��� �� ��� �� ��� 1�GGG3.

Page 5: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

� ���� ��� ��-��� ��� �� ��#� . ��� � ������ �� ���� ����� ��� ��

���� �� -�����& ����& �������� ������ �� %��� > %������ %���#����

���( ����%&( �� �� ����� -����� - �������. ��� ����� ��� �� � ��=

������ ����& � �� %��� > %������ %���#���� � ,��� � �� �-������ ����& �

�� ������& ���� &��� �� ����� %��� +A�� ��� ����� ���. !�� �� ��

��-�� ��� �� �� ����������� �������� ��-� �� �� +A�� ��� �����

� �� ��� �%�� ��� �� �#��� �#��%������ �����-���� %& ������� %��� �

��� �& �A������� ���� ���� ��� ��+������.

B� ��( �#��%������ �� �#���� ��#�� � �H� �� �� %������ & �-

��� �� ���� �� -�����& ����&. $�� ( %& ������� %��� � -� ���=

�� �� ���� ��� ��-���( �#��%������ -��� � -�� ������ � ���� ��

�@��� �������� �� �� ��#� �-��� %��� . 4����( %& ���+����& ����� =

��� �� ����-�� ?���( � ��� ��& ������� � -�� �� �� ���#� ��?����&

-�����-�� ��� �% ���� �� ���> ����& ����� . �����( %& ��-����&

�H����� �� ��%����� ���+( � ���� %��� � ��� ����� ��& �� � . 8���=

�#��( ,� ,��� ��, �� �� ����� ���� �� � +A�� ��� ����� -�& ��+�� �

��-� ,���� �?����%���- ,��� ��#��� � �����-���� ������-���& ��

��- ���%��-�� ��� �.

��� ����� � ��������� � �����, . B� �� ,� �����,��� ���� ( ,� ��=

��%� �� �� ������� ���� ��� ��� �� �� �����-�� ���� � �� #��� ����

?��� �����-����. B� 4���� ' ,� ����& � %��� > %������ %���#���� �� �

+A�� ��� ����� ���- � ��-� ������ ���� �� #��, ��� ������� � �-���

%�������& ������� �������� ���� ,��� -�-� �-� ������� ������ ��

�� ���. B� 4���� : ,� ����& � �� ����� %���> ����� ��� �� �����

� ��� -��� ���� �� �� ���� %�,��� �� ����� %��� > ����-��( %��� >

%������ %���#����( ��� �� ����� ��� ���� �� �� �� ����� ����-�� ?��=

� .

B� ���� )*** �� ��� ,���� � #����%�� ��� ����� � �� �� �#���

�#��%������. B� 4���� 9 ,� �� � �� �� �%�� ���,%�� �� #����%�� ���

����� ��� �� ����"�H �� ��� ���� ,��� �%�������� +A�� ��� ��

��#��� �� #����%�� ��� ����� . ��� �����-����& �#����� ���� ��

�� ��������� �� #����%�� ��� ����� �� ������& �-���#�� �� ���>

��?����& -�����-��. 4�-� �������� ��-��� ��� �H���� �� 4���� 6.

)

Page 6: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

��%�� �; ��� �������� %������ & �-> ��?����& �� ���� �� ���� �GGG

I�?����&"���#����� ���� I�?����&"�% ��%��� ����

8�����& �� ��#� 8������� ������� �����&8��� ��+������ ��.

���������

������&���� � �����&���� > �� ��#�

�������*)

�����

8�����&%� � ���

I�����=��- ��+������ �� 2�#. ���� � ��!��� ���� 1��3 ��

��� ; ������ �#����� �� ����& �� ���� �� %������ ���� J �� 8����& ������� �� ��

���( ��%�� �.:. �������� ����� ���� ��� ��#����� �� ��� .

� ��� ����� ��� ����� ��������

���� ����� ���& � ��#��� ���� �� �� ���> � �� -�����& ����& ��=

��-�� . ��� #���-� �� ���� ���� �#����%�� �� �� ���> ,����& -���

��+������ �������� ����-��� �� ���& �� �� ��#� ( ��� �� ( �� ��?=

����& �� �� %������ ���. 2�#�� �� ���� ���( � � �� ��� ������

� � ��� �� ����� %��� � ����� 1�3 ���� �� ��� #���-� �� �� ����(

,��� ����� %� �� ���� ,�� �� ������� ��� � �� -�����& ����&( ��� 1)3

���� �� �������� �� �� ��� #���-� � ����#����� %��� ( ,��� �����

%� �-���%�� ,�� %��� > ��?����& ���� . B � ,��� �-��� ����� �� �

K����L �������� �� ���� � �� �������� �-������ ��� �� ��� %��� � ��

�� ����������& �� �� �������� %������ ���( �� 7M-M�M���� 1)***3.5

B� ����� � ����& �� ���?��� ���� #���-�( �� ����� %��� �� �

� �-�� %��� > ��-��� ��� �� ��#� . B� �����( �� ��?���� ����� ��

�� #����� �� ���� �� �� ����� %���> %����� ���. ��%�� � �--�=

���� �� ���� �� ��� ����#�� ��� �� ��?����& �� ���� �� �� ��������

%������ ���.

��� ���%���& ��� �� �� %����� ��� ��, �� �� -��� ��?����&"

�% ��%��� ���� ��� �����& ��� %��� > �� ��#� ( ,��� ��� ��-� ������&

54����� 7M-M�M���� � -�-%�� �� �� �A���#� ����� �� �� ���. � �-���� �� �� ���������� �������� �� �� $������ �� ��#�( �� ���� �� ����� ��� �� ��� � ���#����%& ����� 1)***3. $�� � ���� ����%���� � �� ����& � �� �� ����& ��� ��-��� ���$������ �� ��#� ���� � ( �� �.�. 7�-���� 1�GGD3.

5

Page 7: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

��?����� �� ��#� . N� �� ��?����& �H� �� ��#���-�� ���� � ,�� �-�

������� ����� %��� ��� �� �����%��. ���������& �� ���� ��& ��#���

%& B��&( $���� ��� 4���� ��#� �� �� � �������� � �� ����� ��� �%���&

�� �� ���( �� ��� 1�GGG3. ��� � � ��� �� �� %����� ��� ��, ��

��?����&"���#����� ���� ( �.�. �� #����� ���� �� �� -�����& %� �.

������� � �� %����� ��� �����& �� ����� � �� �� ����� %���>

���%����� ��?���� �� � � � ����� � ��������&. $�� �A�-���( �� ��

��-��� ��� �����& � �A���� � �� � 1 �&( ��� � �� ���� ���� 3( ��

��� ����� � � ����& �� �� ��#� �� ����� � ���#�� ����� ����� ���

O������ .

������� �� %����� ��� ��- � �H�� �#���� �������#� ( �� ���>

��?����& -�����-�� � ��-� �-�����& %� �� �� � -��� ��+������ ��=

������ . ��� ��%������� ������� �% ����� ��( -����& ����� �� ����

,�� ����"-��� -����&( ��� ���& � �� ��� ���#����� �� %������ & �-

,�� �� ���������( �%�� ��?����& O�,. ��� ���% ��� ���$ �% �� � ��( %&

���� ( ���#��� �#������ ��?����& ��� ��#� ���& � �� �-�����& ����.

��� +����&( -�����& �� ��#� ��� �� � �� ��� ��?����& -�����-�� ���

+������ -���� ���� -� ������� %�&��� �� ������ ������� � � � ��

�A����� ��� ����#����� �� �� ����� %���.

��� �A�� �#� � � �� -��� ��+������ �������� ���#��� �� �� ����

O�A�%���& �� �� ���� �� -�����& -�����-�� ��� ,� ��� �� . $�� ( ��

���� ����� ��� ������ �� �� ������#� �� �� ����� %���. ���������(

�� ����� %��� ����-��� �� -����& �� �� ����( �� ��� �� ��+������(

��� �#�� �� #���-� �� �� ��#� %��� �� %����,. �& ���� ( ������

������� ���� �� -������� ������� �� �� $��� � �� � �� ����, �� %��� �

����� ��, ����( ,��� ��� � ,�� �A�� ��& %����, �� ���� � �� ��#� .6

4����( � ���� �� � �� -����& ������"��- ���� ( �� -��� ��+������

�������� -���� ��� ��� ����,�� �� � ,����& %� � . ��� ���%�� ��

����� %��� � ��P� �� ����& �� �� ��#� %�� ��������& ��� � ���

6 B� ����� � ��-� �� � � �� �� ������� �����& � � ���#���� � � �����& ��� ,����%�#� �� ���� ���. ���������( �� -������� ������� ��� � �%�� �� � ������ ��� ��-���& -���� ��� . 4�-�����&( �� ���> ���� � �����& ����� �% ��% �A� �#��������?����&. ��� ( �� ���� � ����� ��� �H���� %& �� ��� � %���, �� ���#������ ��#���� ����� ��� ( ����%& ��+���� �� O��� �� �� ���> ����� ��� �������.

'

Page 8: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

����.

/���� �� ����� %��� -��� %� �� � ���� �� ���� � � �-�� ��

���������� ���� ���� #���-�( � �� �� ���� � ,�& �� ���,��� �� �����

��?����& ���� �� ����#����� %��� . ��� �������� %����� �� ���� ��

���� ���� �� � �������� � ����#� ��, �����-���� �%�� �� ������ ��

�� -���& -���� ��� �� ��?����& ���� �� ����#����� %��� . ���#���� ��

%��� %�� ���� ��� ��-��� ��� �� ��#� ( ���� ����� ����� �-���#� ��

�@���& �� �� ����� %���> ��?����& -�����-��. B�( ��,�#��( %�� ���

�-�����& ������ ���- �� ���� ��?����& ���� ( �� �����-���� ����

�� %�� �� ��%��� ��� �� �� �� ���� ����� ���� %� -� �������.

� ��� ������� � ��� � ���� ���� ������

B� �� ������� �� �� ����� %���( �� ��� ���� ���� )*** ������

� -��� ��+������ �������� � +A�� ��� ����� . B� � +A�� ��� �����

�� ����� %��� � �� ���� ���( ��� %��� �-��& %�� �� �-��� ��

��+������ ��& ,� � � �%��� � �� ���. 7�#��� ������ ��� %�� ( ��

����� %��� ����� ���� �� ���� #���-�( �.�. �� ��� ����-�� �( ���

��� %��� �� �� �-� ?��� 1����-�� ����3 � �� ������ �� � %��(

,���� � � �� �- �� ��� %�� .7 !�� -��� �A�� �� ���� #���� �� �

������ �� �� ����� %��� ������� �� ��#� ������� �& ,���� ��, #����

�� � ����� � �� ���#� -�����& ����& ���. 0���������&( � � �� �

�-��� � ��.

Q���� $��. � �%�� ����R

$����� � ��, �� ����-�� ���� �� �� ,����& +A�� ��� ����� ���=

���-�� %& �� ����� %��� ��� �� ��� ���� ���� )***. ��� ����� %���

��� ������ �� +A�� ��� ����� ��� $�%����& �GG9 �� ����� � ����%�� �

� -��� ��� ���� � �� ��, ���� & �-. ������� ���� � � ������

%���� �� �� ���( �� 2��-�� �A������� ����� %� ������� ��� ����& ���

�� � ������ �� +A�� ��� ����� ��� �� ���> ��?����& -�����-��( ��

7� � ������� ������ ��( � �� K�** C ����-�� ����L �� �� �� ��#����� ���� ����� %��� ���� ����� �� ������� ���� #���-�.

:

Page 9: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

��������( ��� � -�P�� ��� �� �� ���� #���-� � � ����& ������� �

2��-�� %��� .

� ��� ���� ������ �� $����� � -��� �� � ���. $�� ( ,�� ���& ,�

�A����� �� ?��� � ��� %���, ���. !� �#�����( 2��-�� %��� ����#��

���& 5*C �� �� ���� ���� ��& %�� ���( ��� �� �� ��, ���� & �- ��

�#����� ����-�� ���� � �#�� ��,��. B� �������� %��� ��� %�� ����

��� ��-��� ��� �� ��#� ( �� -�����& ����& �� �� ��� ,���� ��#� %���

���& �� ���#�. B� ����� � �� ,�& ����-�� ���� �� +A�� ��� �����

��� &�����& �� ��� ���( ��� �� %��� ,���� �� �������� �� � ����

����� �� ��+������ �� �� ����%��� -���& -���� ,��� ������. B� ��(

�� ���� ��� � %& �� ����� %��� ��� �� ��� ��� � ����& �����& %���,

�� ���#������ -���& -���� ��� ( �� $����� ) ��� �&� � ��� �������

1)***3.8 7�,�#��( �� ���� ���� � �� ����#� ���� �� ��+������( %���

-��� �A������� ���� %�� �� �A������ �� � ?��� �� ��� ���. $��

�A�-���( �� � %��� � �-� �� �� ?��� � ,��� %� :*C( � -��� %�� ,��

� -�� � � �����& ���� .

4����( �� ,� ������ �� )� ���� �GG9 ��� �� 6 ����� �GGG ���

�� ��& �A�������. $����� 5 ��, �����& �� � ,� �� ��� � ����� � ��

��� %�� ( ����� ��� � -�#�-�� �� �� ��� ����-��( ,��� ���#� ��

,� ���� �� �� ����-�� ����. $�����-���( $����� ) ��, �� %��

������ ������ %& ��� ,��� � � �� �� ���� ���. ��������&( %��� ���=

����� �� � ��� � ��� ��������� ���- %������. ���� �� �� ��& �� ����

��+������ ��� ��� �� ,� ,��� ��� �� ����� %���> ��� �� ���> ��=

��#� ��?����-�� & �- ����, �#������� �� �� ��#� ������� ,���� ��

-����& -�������� ������. 4�-�����&( �� ����� )*** ��� ���� �A���=

��� -��� � ,���,���� � ���+� -���-�- �� ��#� � ����& � �� �%�� ��

�� -�������� ������( ,��� ��#� %��� ��������� �����#� � �#��%��.9

Q���� $��. ) �%�� ����R

8������� � �&� � ��� ������� 1)**�3( �� �� ��#� ����� %�,��� -���& -������� ��� �� ���� ��� �� %� �A������� %& �� � &--��� �� ������ ��� �� ���.��� �� ,����� �� ���> ����& ��� � �� �#����� %���, -���& -���� ��� ( ���H��#� $������ $��� ��� � ����� ������ �� $������ $��� ��� ����.

9��� ���� �� �� �� ��#� ��?����-�� ����-� ��� � ����� %���> ��?����& -�����-��� �-��� ���� %& ���� ��� 1)***3.

9

Page 10: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

Q���� $��. 5 �%�� ����R

��� ���� ��� -� �������� ������ �� $����� � � �� �� ?��� �%=

#��� �& ����� �� �#�� �-�. B ���� �GG9 �%�#� '*C( ������� � �%��

�:C � �� ��� �� �GGD ��� ������ �� 8�& )*** �� ���"�-� ��, �� -�����

*.D6C. ��� �� �-��& �� -�����& ����& ��� %��-� ������ �%�� ��=

���#�S 4����& ��( $����� 5 ��#��� �� �� ����� ��� ���� �� �� ?���

� ����& ��� � ����� ��� %�� ��� �� � ����� ��� ����-�� . !%#��� �&

%��� ���� � ���-#�� �� �������� �� �� ����� %��� %& ����� ����&

�A��������� ���� %�� .

B� %��� �-�����& -� ����� �� ���� ��� ��-���( �� �@��� ����=

���� �� ���� �-��� %��� %��-� �-�� �%��. 2�#�� �� ��& ?��� �

-��� -� ��� �� � %���> � �-�� �� �� ���-��� ����-�� ���� ,��� ��=

�� �� ���� ��#����� �� �� ���� ���- �� �� ���� ����-��. $����,���

7M-M�M���� 1)***( �. '3 K...�� �������& � � �& ��� ���������� ( ���

� � ���������& � �& ��� ���������� �� �� ������ ,���� �#����%���&

�� �������� � �� ���� �� ,���� �� -������� � ��� �������� � ����.L

8����#��( �� �� �� �� ���� ����� �� � -� �� ���� �����-������ #����

�� %�� ��� ��� ��-��� ���� � ��� ����. B� �� ��A ���� ,� ,��� ����& �

�� ����� %������ %���#���� �� %��� .

!�������� ������ � � ���� ���� �����

B� �� ���� ,� ,��� ����& � � �-���( &�� �� ��-� �-��� �� %���

" �� ����"��-� " �� ����� � ����-���� �� �% ��#�� �#��%������ �� ��

+A�� ��� ����� . !�� �� �%�� �A�������� ��� �#��%������( ,��� � �� �

��#���� %& �� ��� � ��� 1 �� ���( )***3( � �� %��� ,��� �A�����

����� ��� ���� . /���� �� ,� ������& �� � � ��� �-� ������ �����

�� ��������( �� �A������ ��� �� ���#��� ��� �� ����� ���� ��� �

���� &��� ��� ,��� �� #��� ���� ?��� ,� �% ��#��. ��� ( ����� ���

�A������ ��� ���& ��� �� �� ��&( ,���( �� ��������( ���� �A�����

%& � ��� ,�& �� ����-�� ?��� #��� �� �#�� �-�.

/� �� �� ��-� ���� � ��� �� � ���� O����� -���� �� �� ���>

��?����& -�����-�� ��� %��� > ��-��� ��� �� ��#� . B� ��������( ,�

6

Page 11: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

��� ���� � �%�� �� ����-���� �� %���> ��-��� ��� �� ��#� ( ,���

���� ���� ������ �� ����� ��� �A���� ����� ����� ��� .: 7�,�#��(

��� �-��� -���� ����� �� -��� ����� � �� ��� �� �� �� ���>

+A�� ��� ����� . B ������ ,����#�� �� ��� 1���3 ��-��� �� %���

�A��� �� ���� ����-�� %& �� ����� %��� %& � -����� ��,�#�� -���.

�� ��H�����&( � ������ ,����#�� �� ���� ��� � �A���� � %� ��,��

��� �������#� ��+������ ���������� ( �.�. �� �?����%���- ��� �� ��

����%��� -���& -����. B� �� �� �( ��� -���� �� �� � �� �-���� ����"

������ ��� ���#�. �& �-���&��� � %�������& ������� �������� ���� (

�� -���� �A����� �� ���& ,�& �#��%������ ��� %� �� � ,�& � %��-�

,�� � �#�� �-�.

"� ��� ��#�$����

4���� � �� �� ����� %��� �H�� � ��� ����-�� �� � � � ��� ��+=

������ �� %��� � � +A�� ���� ���. ��� %��� �( � �� ���� ( �� � ���

$�-��� � ��� ���� � �� ���. I� %��� �> �� ��� ���� %� ������

%& ��. !� ��� �( %�� ���� �� -�� �� ��� ��-��� �� %��� %���#�

��������&. � �A������� �%�#� �� ���� ����-�� �� ���� � ����-����

������ � �������� ��-� �� �� �- �� �� %�� ( � ��

���( �A��� ��

��� ����-�� �. ��� � ( ���� � � ?��� ��#�� %&

� �� ���� ���

��� �� ���� ����-�� � %��� � � �� ���. /� � �-� �� %��� ���

� ?������ �� ������

�� � ���� ��

�2 �

���

�� �

�� ��

�2

� 1�3

,��� ��- ���� �%�� ��� %��� ���� � �� %��( ,��� ��& ����#� ��

���� ��+������ ��� ,��� ��& ����#� �� -��. B� ����� � � ��& ��

� � �� -������� ������� �� �� ���� � �����& �� �� ���( �� ���#��&( %�

� ����+���& �� ��#����%�� ����� ��� .

:!� ��� �( �� ��� �-������ ����& � ,� ,��� ����� ��� ����� ��� �H� ��� �#�������� �� ������� ����� .

D

Page 12: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

��� +� �� %������ �� ��� ���> ��-���( �� � �� � � ���&

��-����� ����&. B� ���� � �� ��������( ��� %����� ����#� �� �-���

�� �� %�� ��� ,���� ���& ������ � %�� �� ��� ��-���. B� ���� �

��������( ��� ����� %�� ,����& -��� ��� ���> ��-���. ��� %������

�� � ���& ��-�����.

4���� � ��, �� ��� ��-��� ��� ���� ��� �� �A��� �� ��� ��=

��-��( � � ��

��. B� �� � � ���� ,���� �A� �� �%#��� �?��=

��%���- �� ,��� ��� %��� %�� �������&.; ������&( �� &�� �� �?����%���-

� ���-���%�� ,�� �� �-������ �% ��#���� �� �� ���#��� ����. B�

%��� ��� %�� �������&( �� �-���� �%�& ����� ����� � �� �� ��� ��-���

��� ���� ,���� ��#� %��� ��� ��& � ���� ��� �� �% ��#�� %������

%���#����. ��� ( �� �� �����,��� ,� ��� �� �� �-�������& ����#�� � �

�� � � � /� ��, �� �� ���+�� ����� ���� ��#� �� � � � ��-�

,���� �� �?����%���- ,����#�� %��� ���� ��-��� �A��� �� ����-��

�� �� ����� %���.

%��#������ � ��� � � ' (���� ��� ����%��� $�� �� ���� �� �)� � �

� ��'

%���&" 4��� �� ���& ��-����� ����& �� %� ��� �� �� �?����%���-(

,� -� ��#� �� � � ���( ����( � � �� �� ��& ������� �?����%���-.

��� �A���� ��&�H �� %��� � ����� � 1P���3 -�A�� ����& �� ��%����

�3�� �#�� �� ��� ��-��� �� ���� %��� �3� ��

� �'��� � ��#�� %&

��� �� "

f

��

�� ��3��� ��

�2

� �3���

��� +� ����� ������� � Y.Z�

Y�� �� ,����

����

��� ��

� "

f

��

�� ��3��� ��

���3�

�� ��3��2� �3��� 1)3

; B �� %� ��,� ����� �� ���� �� �� ����� �� ����. � �� �� ���� �?����%��� �A� �� � � �. B� � ������ � �A��& -�� �� � ���������� ��-� �� �� ,�� �� ��+�����-%�� �� �?����%��� �� ,��� ��� %��� �A������� ���� %�� %& �� �-� ��������� 1 ���� � ���� ��� ��� 8�����( �GGG3.

G

Page 13: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

I� �� ����� �� ����� �� �� �&���� ���� �?����%���- ����& �� %���

�( ��� �� ��� � ��� ��. I� %��� � %� �� %��� ,��� �A������� � ��-���

�� ��� � �� %��- �� � �����( �.�.

���

� ��

���

��

���� ,� ��#� ��

�3� � �'�

�� ����

� �'�

�� 153

�� �-���� �� ����-�� ,� ���#� �� %��� � ���� %� ����H���� %�=

,��� �� ���� ������ �� �� %& ��,��� �� 1)3 � ���& �� ��#� � ���.

�& ������& �� ��� �� &���� � ��������� � �� %���� �� ����� ��

�� �?����%���- ����&.

�� �� ��- ��� �� 1)3 � ���& �� ��#� �� ��� ��� �3� �� �� �����

�� �3�� � ���� ��

� ��

��� ��3����� 1'3

T$��- 153 ��� �� � �-���� �� � � �����,

� ����

�3�

� �'�

� ����

�3� �����

4��#��� ��� � &���� �� �� ���� ���?����& 1'3.

2�-� ����� ,��� ������� �� �� ��� �� ��� �� ���"�A� ��� �� ��

�?����%���- � �� ��%������ ����& ���. B� �����( ���� ���� �A�

�� ����� %���� ������ �� �%������� � �� � �������� ��� %�� . 7�,=

�#��( �� � ���� �������-�� �� ��� 1�GGG%3 ����+�� �� ���& ����

�������� ( �� %�� ( ��#� � %� ��������� ��( -����� �� ����& ���

#������& ��%������ ���- �� #��,���� �� � ����� %���.<

<��� ��� �-��� �� �������� �����%�� ��� �� ���> ���� ��� ���� � ���� ������-�� � � #��& %���� ����- �� � � . 4���( �� �#����%���& �� �������� ��� ��� �� ������� �������� ��H�� �� �����%�& ��� -�-%�� �� . ���������( �� ������ �� �-��� ��� �� ��?������ %��� � ��#� � �@��� �-��� �� �������� �#����%��� �#�� ���� ���� %�� ,���� #����� �� �������� �� �?��� ���-��( �� 7M-M�M����1)***3.

�*

Page 14: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

"� � ���#�� ���� ��#�� #������

B� � ��-� ,���� �?����%���- � � �-�� �%�� � ����� ,�� �������

���&�� ,���� ��. ��������& ������� ���&�� ( ��,�#��( -�& %���#� �� ���=

���%�� ,�& . B� ��������( ,� -�& � �-� �� %��� �����, � �-���

-&��� %� ����& ���� 1�.�. %��� ��#� �����#� �A������ 3. I�

� �� �� ��� ����� �� �-� ����A. ����( ��� %��� �-��& � �-� �� �=

�� %�� �� ��� ���� %��� ���- �� ���#��� ����� 1�3�|3�� ��-��� ��������

��� ��� � � %� ����& ����� �3�|3�. B� �3�|3� � �| � �|( �� %� ����&

�� %��� � � �-��& � ��� � �|. B�( ��,�#��( �3�|3� � ������( %��� �> %�

����& � ����-���� %& �� +� ����� ������� �� 1�3. ��� ( �� %� ����&

���� � ��#�� %&43

��| ��

��|�

�|

�3�|3�

�| ��|

�� 1:3

4��� ���� ��| �

�| ��� ���& ��-�����( ��� %��� ,��� �A������� ����

��-��� � ��� ���- �� ���� ������ ��.

B� ��� %��� �����, �� %������ ����( ��� %�� �| ,��� %���#� �������

� �� �����,��� �?����� ��� � � �

�| �

��|

�|�

3�|3�

�| ��|

�|

�| ��|

��|3� ���

|3�

��

� �-��� �� %��� ��� &--���( �.�. �| �

|( ��� ��� �� �( ,� �%��� ��

�����,��� ��H����� �?����� ��� �� �#������ �� ��� %��

�| � ��|

�| �|�|3�� 193

4��� �| � | %& � �-����( � �����, �� E?3��(|

?�|3(|� �( ��� �� %������

���� 193 �A����� . 4��� �� ��-%�� �� %��� ���������� �� �� ����

����� � ����� 1 &�����& �A��� ���3( ,� �� �����A�-�� 193 %&

�| |

�|�|3�� 163

43���� ,���� �� -��� � ����� -� ��� %& �-��& � �-��� �� ?��� � %� �� �-�� �� ������> ��� ��� %��� � -��� �����#� � �� -����. ��� ,���� �� �� �� � �����& ��H���� %� ����& ���� ( ��-��& �� ��

| � ������

|� ��

|��|3��. ��� ?������#��������� �� �� ���� ��� �� �-� � �� 1:3.

��

Page 15: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

��,����� 193 �� ��- �� �� ?��� �| �|��| ��#�

�| �|

|

�|

�|3��|3�� 1D3

I���� -��� ���� ����� ��� �� #����%�� ( ��� �%���

��| �| � �| 1G3

��| �| � �|� ���|� 1�*3

���������( �� �| � �|( �� ����� %��� ,���� ��#� � ���������& ����� �

�� ����-�� �� ����� � ���#�� �� ?��� ���- #��� ����. ��� ��

�� %�#�� ����� �� %�� ��� ����-�� ���� ( ����� ��� �� ��#�� ( �����

�����-���� �%�� �� ���% ��#�� ��� ��-��� ��� ���� ���( ����%&( �%��

�� ����� �� -�����& ����&.

' ��#������ #��&������ �& ��� � �����(�� �������� ������

B� �� ���� ,� ����& � �� ������-��� �� +A�� ��� ���� ����� ���-

�� �-������ ���� �� #��,. �� �� ��- ,� ,��� � �-�� �� �-�� ��

%��� > %������ �� �� ����-�� ���#���� %& �� ����� %���. B� %��

����� �����%�� �����-���� �%�� %��� > ��-��� ��� �� ��#� ( �� �����

%���> ����-�� ����� ������ �� �� ��� ��� �� ��� %�� . !�� ����

-��� ����� ����� �� ����-���� �� %��� > %������ %���#����. �=

������ � �� �����#� %������ ����& �������� �� �� ���#��� ����(

�� �% ��#�%�� ���� �� ��� %�� ��� ���� �� �� ������� %�,��� ���

����-�� ��� %��� > ��� ��-��� ��� ���� ����( �� 1G3. ���������( ��

���� �� �� %�� �?����� ��O� �� �#����� ��� �� -�����& ����&.

B� ���� � �� ����� %���( �� ���> ����-�� ��� ��� �����&

������ �� � ����%�� ��� ����� ��� ��#���-�� ���� � �� B��&( $����

��� 4����. /���� ��#��� �� � �� � ����� ( �� �-������ ����& � ��

�� ���> ����-�� ����& ,���� %� ���-����. ���������( �� �� ����

,� ,��� ������� �� �� ����� %���> ���. N�( ��� � �� �-������� ��

�� ����� %���> ��� �� ���> -�����& ���-�,���( �� �#����� �����

�)

Page 16: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

�� � %� ����-������ ��� �� ���#������ ���� & �-. ��� ����� %��� �-=

���&�� +A�� ��� ����� �� � -��� ��+������ �������� ���- $�%����&

�GG9 ���� �� ��� �� �GGD( ,��� ��#� � �:* �% ��#���� .

'"� !��� #��������� ���� �������

B� � +� �� ,� ��#� ����� �� ��� � �������� �� �� �-� ����

����� �� ��������. �� �� ��- ,� ������-�� ��� ��� � ��� �� ���

�� �� ����� %���> ��� ����-��( �|( ��� �� ��� �� ��� %�� ( �|( ,���

�����& ������ �� �� �-� ���� ��� ���� ������&. ��� �����,���

����� ��� �������� ����� � ������ �-� ����( ��� ������ � �� �

�� %� �������.

0���� ���-�� ���- ��� ( ��� ����-�� ����� � �����& �#�� �-�

��� � -�����& �A��� ���. 7�,�#��( �� 8�& �GGD �� ����� %��� ��� =

������ � ���+ � �� 2��-�� ��#���-�� ��� �������� �� �� ����� ��=

��� � �� �� ��#� %& ������� �� �#����%�� ���� #���-�. /� ��#� ��������

�������� � ��"��--& ��| 1��| � ��� � � ��������� ��� ��| � ��=

��,� �3 �� �� ����-�� �?�����. � ,� ��#� ������& ���� �� 4���� 5( ��

)� ���� �GG9 %��� ��� ����& ��,���� ���� %�� ��� ��& ��������

� ��,�� ���� ��� �� �� �����,��� ,���. /� ������ �� �� ����� ������

�� ��� %�� %& �������� �� �-��� � ��--& ��| 1,���� ��| �?��� ��� ��

� ������� ��� ���� ����,� �3. B � ,��� �-��� ����� �� �� ���� ���

�� �� ��--�� �-���#� �� �� ����� �� � �� ��� ����� ��� %� � �

�� ����� ��� �� -��� �� �� . $�����&( �� ����� � ����� ��� �� ����=

� ��� �H� �� %��� > %������ %���#���� ,� ������� �� �����( � � ��%�,��� �� ��&"�"��& ��� � ��� �� ���� ��� � �� �� %�� �?�����( ��

$����� ). � ����+�� �� ��#� ����� %�,��� �� -���& -���� ��� ���

�� ���� ��� ����� � �� ���+�%���& �� ���� ����. 7���( ��� ,����

�A�� �� ��@��� �� �� � � %� �� ��#�.

'"� ��� ����#��� ���)�� ���� �� ���������

��� �?����� ��� �� ��� �� ��� ����-�� �| ��� ��� %�� �| ��� ����

�� ��%�� ) ����� ��� �� � ����� ����. 7����� ��� ����� ,��� �� ����+=

�5

Page 17: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

��( ��� �-�%�& %��� � �� -�������� ������ �� ��?����� �� ��#� � ���

-���. ��� �� �� ����-�� �?����� ����� ���-�������� ���

%�� � �� �A�������� #����%�� %��� � �� %�� ��� ���,� � �� �����

%��� ,��� �� ����-�� � ����-����.

��� �� �� ��-�� ��� �� ���� ,��� � �� �� � ��#��#��� %� � ( �.�.

%��� ����& -������ ���� � ��� ��, ���� ����.44 � � �� �?����( ��

����� %���> ����-�� �����& ������ �� � ����-�� ,� ,��� ���.

��� ����� %���> ����-�� ��� ���( ��,�#��( ��� �� ������ �� �%-���

%�� . ��� � ��+�-�� %& � /��� � �� �� ����-��� �� ����� K�� �� �L ,��� ��#� � �=#���� �� *.G�. ��������&( �%-��� %�� ������� �

#����%�� �����-���� ��� �� ����� %���> ��?����& -�����-��.

�& ���� ( %�� ��� �� ���� � �� ����-�� . ��� ���� ������� ����

�&���� � K�� ��� �L �� �� ��& %� ��P��� � �� �C ����+��� ��#��.

B� ��������( %��� ����� �� ���� %�� �� �� ����-�� �� �� ��������

���� ����� ,� ��,. ��� �-�� �� �� ����� ��� ����� �� %��� >

%������ %���#���� � %�� ���� �%�& ����� ��� �����& ����+�� %� � �

?������#��& �� #��& �-�����.

��� � �-��� �#����� ���,� ��� �� �� %�� ( �K � � �� ���e�'� �

���

������( �A��� �� ���,� �� �� ����-�� ( �@ � �� � � �e�'� ���

������. 7���( �� ?��� ����� �� �� �#����� � � ��� �� �^ �@ � �K ������. � �-��� �� %��� %�� ������� � �� �����#� %������ ����

1:3( �� ���,� �� %�� ������ �� �� ������� %�,��� �� ���� #���-�

�#����%�� ��� %��� > ���� ��?����& ���� . !�� &�� �� -���� 1 �� �?�����

1G33 �-���� �� �|

(| ��� ���|�� 0 ��� �K � �� � �-�� ��� �� �#�����

���,� ��� �� ��� %�� ( ,� +�� ��

�|

| �� ����

��� ( �������� %& �� ����� %��� ,� �� �#����� �A��-��& -��� . B

��- �� �� ����� %��� -���� %��� > ��� ��-��� ��� �� ��#� ��=

��� ����& ,��� " �#�� ,���� ��& ����� � � %��� > %������ %���#����.

N�( �� �� �� %��� ,��� �� �#����� ������� %& P� *.6C ��������

�� �% ��#��( � ������� %������ ,��. 2�#�� �� ( �� ?�� ��� � ,�& ��44��� �� �� �-� ��#��#��� ����� � ������� �� �� ���� & �-.

�'

Page 18: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

��%�� ); ����-���� �� ����-�� ��� %�� �� �� ����� %���> +A�� ��������

�| �� ����e

�'� ���|3� ��e

�'f ���|3� ���

�'f ����|3� � �|

�| ����ED�S�

� ���� � ��3�E��2�

�� ����E��b�

�|3�� ����E�2���

�|32� ����E��2�

�|3�� ����E��b�

�|3e

� ����Ef���

�|� ����Ef�2�

�|3�� ����Ef���

�|32� ����E��f�

�|3�� ����Ef�H�

�|3e

� ����E�f���

��|� ����E2���

��|3�� ����E2�.�

��|32 ���|

��2 � � � � �� ���� � �������� ��� � �������

�| �� � � ����e

�'� ����|3� �

�e�'f �

���|3� � �

� �� ��| ����'f �

����|3� � �

�|

�| ����E��2�

� ���� � ��3�E2���

�� ����E2���

�|3�� ����E����

�|32� ����E��f�

�|3�� ����Ef�H�

�|3e

� ����EH�b�

�|3�� ����E��b�

�|32� ����Ef�H�

�|3�� ����E��2�

�|3e

� ����E����

�� ��|� ����E.�S�

��|� ����Ee���

��|3� ����|

��2 � ��� � � ��� ���� � ����� � ��� � �� �����

��� ; ��� & �- � � �-��� � ��� ������ ����" ���"��� ?���� . �| ��� �| �����

�� 1��� ��3 ��� ����-�� ��� ��� %�� �� �� ����� %���> ,����& +A�� ��� �����

���- )U*6U�GG9 � �)U5*U�GGD. � ��� � ��� ��--�� �� ����� �� ��� ��� �� ��

����� %���> ���+ �� 8�& �GGD ��� �� ������ �� �� %�� #����%�� ��� �� ��������

� �� �� ���� ��� �� DU)DUG9. ����� � �� ��-����� ����� %�,��� �� -���& -����

��� �� ���� ���. �=#���� ��� ��� ���� �� ������� � ��� �=#���� ��� �� %���� . �

� �� ���%��=/� �� �� � ��� � �� IP���=��A �� � ��� �� ����� ���������.

�:

Page 19: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

����� %��� ���( �% �?����&( �� ��� ������ �� +A�� ��� ����� ��

�� +� ����. ������&( �� ����� ��#����� �� � +A�� ��� ����� � �� ��

����� %��� ���#��� � ���� ����� � +������ -���� �%�� � �-����

����� ��� ����.45 � ������� %& ��� �������� ���� ( �� ��#�����

,� ���& ��,�& ��,������ %& �� �#��%������ ��� � � ����� ���%��-

� %��� ��� � �A������� ���� %�� -��� ��� -��� �#�� �-�.46

* +������� ���� ������

!� D ���� )*** �� ��� ������ 1 �� ���( )***( �. 563 � ,�� � ��

#����%�� ��� ����� �������� �� � -��� ��+������ �������� �� K...��=

��� � � �� �#��� �#��%������ ,��� ��� ��#������ �� �� ���A �� ��

+A�� ��� ����� ��������.L �����%�� ��� ����� ��� -���"��� �����

,���� %�� ��������& ��� �� ���- �� ��-��� ������ . ������ ��� �=

��� � -���-�- %�� ��� �������� %& �� ���( %��� ������ ��, -��

��+������ ��& ,���� ���� � ����#� � �� � �� ����� ��� . 7�#���

������ ��� %�� ( �� �#��& ��,�� ����� ��� ��� ����� %& �� ��=

��� %��� ���� �� ��� ��?����& � %� ������ � �A��� ��. B� %�� �

�� ��,� ����� ���( �� ���% ��� ����( �A��� �� ��-������ ����-��(

��& ��� ������� ������������&.47

��� ��� �� ���� ��� �� �� ��-�����& ����� ���-� ,���� �#��&

�� ��� %����� �� � ��& �� %��. �������#��&( ��� ���� � � �� �-=

����#� ����� ,���� �� ��� %����� ��,�& ��& �� -������� ���.48 B�

�� �����,���( ,� �� � �� ��� ��� �� �� �� ������� ����� ���-�

��� ��� �� �-� �����-����& �#����� �� �� �-������ ������-��� �� ��

45��� �� �� ���� � �� $������ �� ��#� ��� �� ���� �� �����( �� ��� ��� �� ������� �� �A���� ���� #���� ��� �� �#������ ���( �-���� �.�. ����� 1)***3.

46��� -��� �� � �A����� ,�& +A�� ��� ����� ,����� ��� ���%�& ,��� �� �� ������������ %��� ����� . ���� ������ ��( �� ���� � �� ���( �� ����� %�����?����� � �������� � �#�� �� %�� ( ,���( ��,�#��( ,� ��� �-�%�& ��#�� � %�������� ����� ��� -��& %��� .

474�� 2�� �� 1)**�3 ��� �� ����& � �� �������#� �������� ��-� .484�-���� ���-� ��� � �� �� �� ���> ������ ��- ��+������ �������� ��� �� 0.4.

���� ��& ���� ����� . B� +������ -���� ( �� �� ��-�����& ����� � �� � ���,� � �-����� �� -������ ��� �����( ,���� �� �-����#� ����� � ����� ���( ������-���� �� ����� ��� �����.

�9

Page 20: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

���> ���� ����� ����� �� ����� #����%�� ��� ����� ��������.

*"� +������� ���� ������ �� ��� ���������� #������

B����������& �� �� ������� ����� ����( ������� %����� ,��� ��,�& �& �

���-#�� �� ����� %���> �������� � �� -������� ��� �� ��+������

� �� ��� � �A���� � %� ���������& ����. 7�,�#��( �� � #����%��

��� �����( �#��%������( �.�. %������ �A�������& ����� ?������ ( � ��

�� �%#��� ����& �-��& %��� � �� -������� ��� � �� ���,� � ��

�����> �� �.49

4��� ���& %�� � �� -������� ��� ��� ������� ��� �� -���-�-

����� ��� ����-�� ��� ���& *.*�C( �.�. ��� %� � ����( %������ � ������

����� ��� -��� %� � -��� �H��#� ,�& � �#��� �� ��������. B� �

�-����#� �����( ,���� �#��& �� ��� %����� ��& �� -������� ���(

�� %������ ����& �� ��, � . B���� ����&( �� �-����#� �����

�� �������� ����� �#��%������ �� �� ?������ %� �� ���� . B� ��( ��

����� %��� � �� �� �-����#� ����� ��� �-� �-� ��� �A��������

�� %��� ����� � %�� � ������� ����& ���� ����� ��� ( �� ����

1�GG63. B� �GDD( �� ����� %��� �� ,���� ���- �� �-����#� �

�� �� ��-�����& ����� %��� � %����� �� �� %�� � �-���� �%�& ����

����� ��� ,��� ��& ��#� � ��& ���� �,� %��. ��� ����� %���>

�����#� �A������� ,�� �� �-����#� ������ ���� -��� �A����� ,�& ��

��� ��������& ������ �� �� ��-�����& ����� ���-�.

Q���� $��. ' �%�� ����R

$����� ' ��, ��� %�� ��� ��� ����-�� �� �� -��� ��+������

�������� ������-�� � #����%�� ��� ����� ���- ���� )*** ���� ���-%��

)***. B � �%#��� �� ���� � ������ -� �#� �#��%������ ��� �� ����� �

�� ��� %�� . B���� ����&( ��� %�� �����& ����� �� �� �� ���� ����

�� )*** ,�� �� ���� %�,��� ��� ����-�� ��� ��� %�� ����������

� �����&. ���%�%�&( %��� ������� �� #��& ���� %�� � ����� ��� �(

49 B� ��( ���� � � ������ �� � �� ��-�����& ����� ��������� � � +A�� ��� ��=��� V ,�� �-���� �#��%������ ���%��- V �� ���� � �� �������& �%�� �� -���������� �� �� �����( �-���� ���� ��� /��� ��� 1�GG63.

�6

Page 21: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

�� �� � �( �� -���-�- %�� ��� -��� �� �� �. ��� ,�� � #����%��

��� ����� �����& ��#�� �� ���> �#��%������ ���%��-.

*"� ����� #������� ���)���(� �& �������� ���� ������

*"�"� !�������� ���#������

/���� �� ��-�����& #����%�� ��� ����� ��#� �� �#��%������ ���%��-(

��& �� � ��#� ���� ������� ���,%�� . $�� ( �-����� ,�� �� +A��

��� ����� ,���� %��� �-��& ������ ��, -�� ��+������ ��& ,����

���� � ����#� � � ��#�� ���( �� ��� %������ �� � �� ��-�����& �����

��?���� �A�������� ��� ,���"�����-�� %����� ( �� ���� ��� /��� ���

1�GG63. $�� �A�-���( ���������& �� �-� �� �� �%�� ����� ��� �����

����� %��� -�& %�� �� � -��� ���� ���� ,�& ��� -����� %��� ( �

����� %& ������� ��� ���� 1)**�3. ��� ( ��,�#��( -��� %� �� ��O�

,�� �� ���> �������� �� ������ ��� �?��� ���-��( �-���� �.�.

7M-M�M���� 1)***3.

N� �� ,������ �#����� ���� ��� �� �� #����%�� ��� ����� 1��%�� ���

�� �� ���> -����& ����� 3 � �� �#����� ���& ,� %� � ���� �%�#� ��

-������� ��� �������� �� �� %��� �� �� ���� ���� � ������ � �����

��� #��& �� � � �� -������� ���. ���������( �� ��� �� �� ����������&

�� �� �������� %������ ���( �� ����� �-���A�& �� �� ��-�����&

-���"��� ����� ��� �� ��- � %� � �#��� ���%��- ��� �� ���>

-�����& ����& ���.

*"�"� ,��(�� �������������� �& ���(�� �����

B � ���� ������ �� �� -� �#��� �� ��#����� �� #����%�� ��� �����

� �� �� ��� �� � ���+� ����� �#�� ����� ��� .4: /��� �� -���

��+������ �������� � ������ � � +A�� ��� �����( �� ���=��������

���� ��� � �� ���> ��& ����� ��� �� ����� �� ������� ��#�� ��

���"��- -���& -���� ��� . 0���� �� #����%�� ��� ����� ��������(

4: B� ��( �� ����� %���> �A������� ��+�- �� �� #������& �� -���& -������� � ������ ,�� #����%�� ��� ����� ��� ,�� +A�� ��� ����� ( �� ���� 1�GGD3.�& � ��� � ���=�������� -���-�- %�� ���( �� ��� ��� � �-������� ����� ����������& ���( ����%&( ���� ����� ��� #������& ��,.

�D

Page 22: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

��,�#��( �� ��� ���& ������� � -���-�- %�� ��� ,���� �� ������

��+������ ��� ( �.�. �� -������� �� �� �#����� ���� ���( ��� �� �����

�� ����� %���> ���� �����. !�� -��� �������� �A�� �� -���&

-���� ��� ��� �� �� � �� ���> ��& ����� ��� ,��� �� ���� ����

��� � +A�� ����� ��� #����%��.

Q���� $��. : �%�� ����R

$����� : ��, �� +A�� ���� ��� ��� �� ���=�������� -���-�- %��

��� 1%�� ��%����� � � � ��3 ������ ,�� �� �#������ ��� ����� #����

� �� �������-�� ��& �� �� �����. ��������&( �� -���-�- %�� ���

� � �� � � �� -���& -���� ��� � �� +A�� ���� ���. �� %� ���(

,� ����� �� �� ����� 1�!�� � � � ��3 �� � �� �� ��� � ����-�

��--& " #$ ( ,���� " #$ � ��� ����� �� #����%�� ����� �������� ���

���� ����,� �.4;

�!��� � � �� ����Ee�2��

� ����Ef����

" #$ �/ ���� 1��3

��� ����� ��� ��+�- �� �� ����� %�,��� �� ����� %���> ��& ��=

��� ��� ��� �� -���� ��� � �����& ���H��� %& �� ����� �� ��

����� ���-�. ����� � �� �#����� �� �� �������%���& �� ���"��-

����� ��� ,������� %��� � �� �� ��������� �� �� #����%�� ��� ��=

��� ��������.

*"�"� ��� ������

��� �� ����� ���� ������ �� �� #����%�� ��� ����� ���-� � �� � ����,

%��� � %�� � ������ ����� ��� �� ����� � �� ��� �� ����-�� ,���

��-��� ��� ��?����& � ����. ���������( ,��� %��� %�� �� � � ���� ���

��-��� ��� ��?����&( �� -������� ��� �� � #����%�� ��� ����� ����� %�

�� � � �� �?����%���- ��� �� �� ����%��� -���& -����. 7�,�#��( ��

� �� ��-�����& �����( %����� ���� ���� %�� �� ����� � ���-#��

4;��� �-��� �#�� �� ���> -��� ��+������ �������� ���- �U*6U�GGG ����)6U�)U)***( ,��� ��#� � �*5 �% ��#���� . �/ ����� �� ���%��"/� �� �� ��� ��� ��� �� ��� ��� �� ����� ������������. =#���� ��� ��� ���� �� ������� � .

�G

Page 23: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

���� �� ��-������ ,��� -��� ��#� �� ������� �H� �� �� �� �� ��

�� �����( �� ���� ��� /��� ��� 1�GG63.

Q���� $��. 9 �%�� ����R

$����� 9 ���� �� ����� ��� ��� �� -������� ��� �� �� ���>

#����%�� ��� ����� . ��� ���� %�,��� �� � ,� ����� ��� � ��������&

������ ��� �� ���� %�,��� �� ����� ��� �� +A�� ���� ��� ��,�

�� $����� : �������� �� �� �H� �� %�� ������ ��� �� �-�������&

����#��. /����� �� +A�� ���� ��� ,� �� �#����� �%�� D %� � ����

%���, �� �#������ ���( �� ��H����� %�,��� �� -������� ���� ��� ���

�� ����� � ���& �.: %� � ���� ��� �� �@����& -��� � ���#�� %���

���- �#��%������.4<

- ���� ����

��� �������� ���-�,��� �� � ����� %��� ��- � %� �� ��� �� ���=

�� ��� �� -�����& ����&. 7�,�#��( �� ,�& �� ,��� -�����& ����& �

�-���-���� �� ��#� ����+�� �-������� ��� �� ����������� ��� ���=

������ �� -���& ��� �#�� ����� -���� . ��� ��,�& ������� ��������

������ ���� �� ������ -��& ������ �� �� ����� %���> -�����&

���-�,���. !�� �� �� � ������ � �� ��-���� ���� �� ,����& ���� ��=

��� ��� �� ���#� ��� �� ����� %��� -���&. �& � ��� +A�� ��� �����

���� ���� )***( �� ��� ���� � ���#��� � ���� ����� �%�� �� �����

����� ��� ����. 7�,�#��( �� +A�� ��� ����� �� �� ����� %��� ���

�� ��� �H���� ���- � F#��� ���� ?��� ���%��->.

B� �� ����� ,� ��-�� ��� �� �� ����� ���� �� +A�� ��� �����

,��� O�,�� ��� ��& ��������� %��� � ����� ����& �A������� ����

��-��� ��� �� ��#� . 8����#��( ��� �-������ �� �� ������ �� �� +A��

��� ����� ������ �#��%������ �#�� ����� �� ����� %���> ����-��

����& -��� �� �� -� �� ��� ��-��� �� �� %������ ���. /��� ��

4<��� �� � �����& �� ��#� ����� %�,��� ����%��� ��� ��� ���� ��� ,�� �-����-������ � ���� #��,�� � ������� %��� � ��+������ �� �� ����%��� -���� ��� �� ��?���� ��������.

)*

Page 24: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

8�& )*** �� ����-�� ?��� ������� %���, �C( �� ���> ���� �����

��� %��-� �-�,�� �� � ����.

� � �� �?����( �� ��� �� ���� )*** �%������� +A�� ��� ����� ��

��#��� �� #����%�� ��� ����� ( ��� �� �����-����& �#����� ���- �� �� 9

-��� ������ �� #����%�� ��� ����� ��� � �� . ��� �#��%������

���%��- ,� �����& ��#��. ��� � ��- �� �� ��� ��� �� ��#� �

���+� ����� �#�� ����� ��� � �� ����� %�,��� �� �#������ ���

��� -���-�- ��� �� �� #����%�� ��� ����� �� �� ����+���& ����� ��

� �-����� � �� ����� %�,��� �#������ ��� +A�� ���� ��� %����� ��

,��.

/��� ,����� � #����%�� ��� ����� �� ��� �-��� � �� �� K...�

,��� ����� �� ����� �� ��#����� � +A�� ��� ����� ( �� ��� ,��� ��

� ���-�� ����������L( �� ��� 1)***( �. 563. B� #��, �� �� �#�����

��� ���� �� �� ����� ,� ,���� �����& ��#� � ����� �� � -�#�.

.�&������

Q�R �&� �( �. ��� �������( �. 1)**�3( � 8���� �� �� !��� -���� !���=

���� �� �� �������� ������ ����. ������ *������� ��� ����

��$ � �����( �����-���. ����� ��� ���� � �� W�B �������� ��

K������ ���� !������� ; �����& ��� �#�����L( $�������( ))=)5

4���-%�� )***.

Q)R ���� ���( 0. 1)***3( ��,��� � �����& �� ������ ���� I�?����& 8��=

���-��. "��$ � ��$ "�� ���� 5; 5'9"69.

Q5R ���� ���( 0. ��� �. 8����� 1�GGG3( ��� 4����� 8�����& ����& ���

4�-� � �� �� � B-���-������( �� +,� -�� � .///( !. ������ ��

1��.3( ������( ���,�&; $��%���������.

Q'R �����( �. 1)***3( 8�����& ����& !������� �������� �� �� 0����

4�� ( ����� ��� �80; � ��-�����#� � � -��. ����� ���=

���� � �� ��� �������� �� L��� !��������� $��-�,��� �� ��

���� & �- ��� $������� 8���� L( $�������( :=9 8�& )*** 1 ��

,,,.�%.��3.

)�

Page 25: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

Q:R �������( �. ��� �. ���� 1)**�3( ��� �-������ ������-��� �� ��

���> ���� ����� . �#����� ���- ��������� ��� ����#����� %������

���. ������ *������� ��� ���� ��$ � �����( �����-���. �����

��� ���� � �� W�B �������� �� K������ ���� !������� ; �����&

��� �#�����L( $�������( ))=)5 4���-%�� )***.

Q9R ��� ��( �. ��� �. �� ��� 1�GGG3( 4�%���&( � &--��& ��� �� ��=

����&; �� �� � �� �������� 8�����& 0����. ��� �% 0����� �

���� � -�� � ��( ���-%��.

Q6R �������� ������ ���� 1�GGG�3( ��� !��������� $��-�,��� �� ��

���� & �-; �� ������ ��� $�� � � -��. B� ������ ������ �(

8�&( )G"'5.

QDR �������� ������ ���� 1�GGG%3( ��������� !%������� �� ���������=

�� �� �� ���� & �-> 8��� ��+������ !������� . ��� ����� �(

) $�% �GGG. B�����; ,,,.�%.��U��� U��GG*)*).�-.

QGR �������� ������ ���� 1�GGG3( ���� ��& ��#��� �H���� ��?����&

�� �� ���� ����. B� ������ ������ �( ���&( �9"�6.

Q�*R �������� ������ ���� 1)***3( ��� 4,�� � �����%�� ��� ������

�� �� 8��� ��+������ !������� ( ������ ������ �( ���&( 56=').

Q��R 2�� ��( �.�. 1)**�3( �������� ���� ��� �������� ������ ���� ��=

��� . ������ *������� ��� ���� ��$ � �����( �����-���. �����

��� ���� � �� W�B �������� �� K������ ���� !������� ; �����&

��� �#�����L( $�������( ))=)5 4���-%�� )***.

Q�)R 7M-M�M����( 4. 1)***3( ��� !��������� $��-�,��� �� �� ���� & �-(

/���-� ����� � �� ��� �������� �� K��� !��������� $��-�=

,��� �� �� ���� & �- ��� $������� 8���� L( $�������( :=9 8�&

)*** 1 �� ,,,.�%.��3.

Q�5R 7�-����( �.�.( 1�GGD3( ��� ����& ��� ��-��� ��� $������ �� ��#�

���� � . 1����% ��2������� 1������� +�� �� � 0� � � 0� ��( 'G;

�"''.

))

Page 26: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

Q�'R ����( �. 1�GG63( 7�, ����� ��#��� B����-����; � �� � 4��&

�� 2��-�� ���� ��� . ������ ����� 1��$ �� ��$ ���� �%( )G;

�6"):.

Q�:R ����( �. 1�GGD3( ���� > ��-��� ��� �� ��#� /��� $���� 8�����&

����& � 0������. ������ ������� ���� ��( ')1�3; �9�"D5.

Q�9R ����( �. ��� �. /��� ��� 1�GG63( ��� 4������ ��� �� � �#�� ��� ��

8���"0�� ����� ,�� 8��& ������ . ���� �� �������( :9; �G:"

)**.

)5

Page 27: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter

The Bonn Graduate School of Economics is sponsored by the