Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients...

19
!" # $ % & ’ ( ) ( ’ ( & ’ ( * ’ ( ! ’ ( & Beyond the Bounce-Back ! "# $ %&’(

Transcript of Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients...

Page 1: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

���������������������

������������ �������������������������������� ������������������������������ ��������������������

������������ ������������������������������������������������������� ����� ������������� ������������������������������ ����������� ���������� � ��������������������������!"������� ������

����������������� �����������������������������# ���� ������� ��� � �������������������� ���������������$ ����� �����������������������

%��� �������� ��������������� ������ ������� ��� ���������������&����'������(�����������������������������

������ ��� ��� � ���������� ������������������������� ��� �� �������)� ��� ����(�������������������������������� ��� ����

'������(��������� ����� ��& ��������� ��� �������� ���� ������������'������(�������� �������� ����� ��������� ��� � ������������������������������������������������������� ��������������������������*�����������'������(�������� �������!��� ��� � ��������� �����'������(�������� ������� ������� �����������������&�������������� ��������� ����

��������������� ��

Beyond the Bounce-Back �������������� ���� ������������ ������������� ����������

��������������� ������������������ ���� �������� ���� � ���

������������������������������ �� ����������������� ��� �����

� !� ������ ��"����#�� ��������������$��%&'(� ������

Page 2: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

���������������������

Authors ������������

���� �)�"�����&

�*+��,-.-/, �

0&1&123&23&4

���� ��"�����5���� ��� �������

����6 ������&

�*+��,-.-/, �

0771'27182842

�����6 ������5���� ��� �������

��� ��� &

9� �-9"6- :"�-��

0&1&1143;881

��� ���� 5���� ��� �������

� ����9 ���� ���1

�*+��,-.-/, �

0771'2322;3&'

� �����9 ���� ���5���� ��� �������

<��= ������ �&

9� �-9"6- :"�-��

0&1&123&;337

<���= ������ �5���� ��� �������

-���� � ����;

�*+��,-.-/, �

03&1422'&3>7

-����� � ����5���� ��� �������

)���6 �;

9� �-9"6- :"�-��

03&1422'&3>2

)����6 �5���� ��� �������

� ���������

"������ ����� ��

<-9�.�9

0771'2>812882

"������ ������ ��5�������� �����

)���� ?����

<-9�.�9

0&373;37>7&7

)���� �?����5�������� �����

����<��� � �

<-9�.�9

0771'2>812837

�����<��� � �5�������� �����

= ���= �@� ����

<-9�.�9

0743442&2;82;

= ����= �@� ����5�������� �����

:�� �������

<9�."�<-/

0&1&1;78'>21

:�� ��������5�������� �����

-��, ��

0&1&1;78'>14

-���, ��5�������� �����

'������(��������� ����� ��& ��������� ��� �������� ���� ������������'������(�������� �������� ����� ��������� ��� � ������������������������������������������������������� ��������������������������*�����������'������(�������� �������!��� ��� � ��������� �����'������(�������� ������� ������� �����������������&�������������� ��������� ����

������������� � �� ������������ �������� �������������������� ���������� ������������������������ �������

+�,����� � �� ����������-.�(����������� ������������� ������������!"�������������� �������� �� �� �������������������������� ��*�������"�()/"0(1��� �������� ��������������� �������� ��*������ ���� ������� ������� ������������� �������� ������������ ���������� ����������

&���� � � ���A"��//" 1���� � � ���A"������� ���� ����0 ;���� � � ���-���� �� /�����0

Page 3: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

���������������������

Contents

� ������������ ��

� ���� ������������������ �������

� �� ��������������� ����� ���������� ������������� � ������

Page 4: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

� ��������������� ������ ���� ������ � �!������ ������ �������� ��� �� �!��� �������������������������������������

�������"�������������������� ����� � �����������������#

� �� $%�� ����������"�������� �������"��������������������� �������� ������������� ��������&�"&������ ����� ��'������"����

����!����� � ������ ��� ����� ������#

� (����� �������� ���������� �������&��������������� ���" ����&��� ����� �����)����������� ���#(�����!����&��� ������ ��

����� �� ��&���&������ ��� �� ���" ���������� �� ��� ��&����������������� ���� �#������ ����&������� ������

���� ����*� ������������� ��������������&�������� ���� �������������������"�������������������������������������� ��

�������#

� +�������� ��������,������������������������������������������ �������� ���- �����&�.� �������������������������

��&�����#(������� ��������� ������ �� ��������� �� ���-���������������� ��������� ����������������,."������ � �������%

��� � �� ������ ��������#/�&���" ���,� �����"&����������� ����� � � ��������� �������� ������"� ������ � ����%����

������������#

� (� ������ ���� �!�����&��0�������� �� ��������� ������*��������� �!����������"��� ��� �!���" �����������*&���

��� ����� ��#�������"��� ��� �!��� ��� ��������!����� ���������� $%�� ����������" �����������������&���������

����� �������� !� � �� ������&���������������������� �&��� ��������������������������������� ����#

� +����������������� �������������&��!���"�� ����������������� �&����� ��� ������& ��������� ��� ��� ���������� ����

������#(������ ���� ��������� ����� ����������������� ������ ��� ���������������������12%134������� ����#+ !�������

����� ��������"&������������ ������� �����5���� �6� � ���"&����&� �������������� �� � �24��&������ ���#�� ������ �

� � ����#(�������� ���������� ������ ����&������������� ��� �������� ���� � ����� ��������!�"&���������������������

���������������� �����! ���������5���� �6� � ��� ����50��� ��6����&������ ���� �! �����#

� 7�� ���"����������&����� � ���� ��������� �������� ����������� ����"���8��� �� �������������� �� ��������&��!���#���

�� &�&�������������&����&���� ����� � ���� ��� ������� �� ����� �!�������� ������������-������ ��������� �����

������ ��.#(�����!������ !��� ����������������������������� ����� �&��� � ������������������ ������ � ���� ��������� ��

���������� ���� ������#

�B����� ��� ��

���������

��������������� ��������������������������������������

30%

31

24%

2%

3

1%

6%

0

6%

9%

6

10%

20%

5

17%

16%

21

21%

17%

30

24%

2019 EM clients Privatemarkets

Solutions Passive HF Money Market Core Active 2024e

Core Active Money Market Passive Solutions Hedge funds Private markets EM clients

Alternatives

337 355

53% 40% 18% 1% -8% -41% -30% % change 19-24e

CAGR: +1%

��� !����� �!"����#�$��%��&���&!'���(&�!

���!%�)�*���!�+' �����'���

Page 5: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

������������������� � �

�������������� �������� ��� �����������������������

��������� ���������������

(�������� ������ ������ �� �� ��� ��������������"�&���

�������������� � �!� �������� ��� �� �!���#+���"��� ����

&���� �������� ������ $%�� ����������"�� ������ ������� �

����� � �������������������������&��� ���� ���������%

�������������������������� ������������� ���#9���������� �

������"�����������&�& �������������� �� � ��������� ����

��� ����� �������������&�"&������ ����� ��'������"���� ����!���

�� � ������ ��� ����� ������#�����"��������� ����� ������

��������� ������ ���� �" ��&��������� ���� ����������� %

8��������������� �����������������:2:�#

������������������������ �����������������������������

���� ��� ����������������������������

���������� ���� ����� � ������� ���������#(�����!������%

����&������������� ��� ������� ���� ��������� ���� �&���

� � ������ ��� �����" � ����� �� ���� �������� ���� ������

��� #/�&���"� �������� �������������������� ���������

��������� �� ��� ����� �� � ���� * � �� �� ��� ���� �� ����#

������� ��������������������� �����&���� � ������������

5 �����6������������������&��������� ������������ ����� %

���������� ���#�������� ���"���� ��������&� � ��������� ��

� � �������� ���������� �������������� ��"���&���������

����������� �����)����������&�-�#�#";�%��������������.��

�������� ��������&�-�#�#"�;%��������������.�#������� ��#

���� � ������ ����� � ��������� ���� ��� ��� ������ ���� ��� ���

���� ������������������������������� �����

���� �� ������ �������� ������������������� ��� ������%

����<�����������������������"-��!���������� ������ ��� ����

&���%� ����������� ���� �����=�$�>.�������� �� ��&������ ��%

&���������������������� ����������,��������#(�����������

��������������� ���� �%�������&� ���������������������� ���

�����&��� � ��������� ����������� ���������%����� ���

������������#/�&���"&��������������,�� ���������������

�� ����� � �������������������� � 8�����)���������� �%

�����������&�#? ����"����������������"&���������,�� �

������ ������ ��� ����������! �� ������������������������

� � ����" ������� &����� ������� � ����� �������� ������

�����������������#�� ������"&��������������������,��

��!�������� ������������������������� ��������"����������

����&����������� � �� ���������������� ����������������

�����������#

������� ��� ��� ��� ����� �� ��� ��� ������ ����� �� !���� �

�������

(������� ��� �!��� �������� ������ ������ ������� �������

��� ����� $%�� ���������� ��� �&����� ��"������������

������� � ���� ������� ����� �����������������������%

� ��� ������������������������� �����#(�������� �� �����#

@��&� ������ ���� � �������� �������������� ������"���%

����&��� �� �������&������ !� � �� ������&�����%

����������������� �������������������������������� ����"&���

����������� ������� ��������� ���#�� �&����" ������������

��& �������� � ��������������� ���" ���� ����������!���

������������� ������ � ������ ����"�����������������������

��� ��- ����������� ����)����������������.#����� � �������%

�������������� ������������������"��&���"�������� ���

�� ����������������� ��������� ���������������� ���������

����������" ����������� ������� ���������� �� �����!��� ��

��������� ����������� ��#

"�������������������� �������� ����������������������

������������������������������� ���� �������������

�����#�������$��������������

������ � ����&���� �� ���������� ���������5&��!����

����"6�� ����������������� �&�����#+����������� ��������

��������������������� ����� ���� ����������& �� ����

���� �� ������������������������-����� ������� �. ��������

� ������#��������� �����&���� � ������������� �� �� ��

���!������������������������ ������ �������������������*

���������&��������������� ��&��! �� ��������"���������� ��"

��������!����������� ������� ������" �&��� ��������������

�� �!������#(������ ���� �� � ����&������������������%

��� �� ��� ����� ���� ���������� ��&� � � � ����� ��&��!

����������� �������������� 12%134������������������ ��#

@���������"&���� ����������������������������� �������

����� � ������� ��������� � ���������5���� �6���#(����

����&������)����� ��� ��� ����*�#�#"������� ����������

������ &��!���" ���� ���� ���������� �� ���� � ���� ������

-������ �������." ����������������� ����������������*���� %

��������� ��� �� ��� �#(������ �� ���� �� � ���� ����� ��

� �24��&������ ���# �� ������ �� � ������ �#(����&�

!��&���������5���� �6� � ������� ������� �"&�����!������

� � ����������������!� ���������� ���� ������������� ���

�������������� ����� ������"����������������&�50��� ��6

��� ��� ���� �� � ���" �������������&��5 ���� �! �����6

������ ������#

Page 6: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

9��� !� & �����������������&�������������������� ����� � ���������;� ��������&���AB1:������������� ���� ����������� � ������

���������%&!'(�)*� ������������������� �������������� ����������������������� ����������

��� ��������������������� ����� �+�

� +���� ���� �%�������� ���� � �� ��������� ���������&��!�������" ����������������������� 8���������������" ����� � ����� � ���� ���������������! �������������������������������&��"&���� ��������������������������� ��� �������������������������#

� >����� ��������������������� �!���-�#�#"����������� ���&����� & ��.&��� ������������������� ����� ������&�� ������� �!��������������������#

� 7������������� ������������ ����� ���� ��� ����#� �� ���� ������� �� ����-������������������������ �����"��������������������������"���#.'���������

������ ������ ������������������� ���� ������ �� �����%��0��� � ����#� +������� ���� ���� ����!����������������������� ������������"&����&����� ���������������������� ����

������-�#�#"�������� �������� ���������� ������������������ ���� ����.#

,���-����������������������� ������������������� ����� ��������������� ����������+

� �������� �� �� ����� ������ ������������ ���:22C �����!������ !� � �� ����� �!�������� �����#

� D� �%0���� ���" � 8���� �����������������������" ��������������� ����� �� ���� ��������!�������� ������������� �� �� ����� �� �����������#

� +����� ��� �!�����&�����������!������������-�� �!����������� ������������&��������������������������������� ���� ��������� ������������������" �&��� �������� ������������&����������." ������� ������������������������� ����������#

.����������������������������-��������������%�������������������������������������������������+

� ���������������������� ����%�������������& ���������������������� �!��������� ��-���������=��� .#

� 7����&��������&������������������ ����������� ������ ������ ����=��� �������� �!������������" ��&��������� �������� �������� ���� �������=��� #

� � ��� � ����� �� �� � ����������������������������&��'������ ����� �������� ������ ������

�� ������"������������ ����%������� ������ ���� ������������ ��0 ��������� � ����� � ������#

��� ��$���:��<������ �� ����

/����������������������������������������������������������� ��� �������� ������+�

� ��,�� �������� ������ � ������� ������������ ��������������������������" �������� � )� ������� ��� �� ���������� ��� � �������!������ ������,�����#

� +��� ����������������"&���� ��������������������� ������&�� ����� ������������ �� !����� �������������������������� ���������� �� ���������� ��������� ����������������,#

� ������ � ������ �������� ���������������� �����)��� � ���������������,���! � ������� ��� �����

�����%���� � �� ���" ����,� � �����&��� ������ ���������� �� ��%�� !����&��������&� �� ���#

"������������� ������%&!'(�)*����������������������������������� ��+

� � ������� �����!������������������������ ������ �������������������*�#�#"����� ��&��!%����%������������ �� � ��� ������ & ���������%������� �������������0��� ���� �������"��������&��� ���� ����������������� �� �������� �� �!�������������#

� /�&���" ������������&����!��������%����������� ������ � �������� ��������������������� ����

������ ��� �� ���� � � �������������������& � ��������#

Page 7: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

������������������� � �

%��������� ������������� ��������������������� ����� �������

���������� �������������������� ������

+��� ���� ����=���%1E<����� � ����������� �� &���!��&��"

���� ������������� ������" �� ������ �!����&�����#�)����

� �!���&������� �� ������ �������� ���&��!���� ���"�����

� �!���� ����������)�������� �������" ������������ ��������#

/�&���"�&��� ����� ������ � �!��� ��&��� ���" ��������

� �!��&�����)������" ��" � ��"5��� ������������������6�� �%

��0��� �!���)���!�� ������� �������� ����#�� ������" �����

���� ���� ��� ����"����������������������� �� ����� �� �

�����������&���� ���#���������"���&�� ��� ���0�� ������%

����� ��������������!��� ������ ����#

��������

����,��(��-�!�������&�.�!�'�$��/���-������01��-��!��!�'��!�#�$�-�!�

2���%���2�!'3

���4/!��2/�$�'�����

���*�/�!�� ��'��-�.$�%�����

���!%�)�5,���&���!'�!���!�����!��&!�&2���*���!�+' �����'���

����������������������� ���������������������#��� ������

����$��������������������������� ���

(������ ��"���� ����� � ��������������� �!���� �E24��

������������� ��&��!�����������#+���� ���������������

���� �����& ����� �������������� � ������������������� �%

����#(����&�� �������� ���� ��� �������������������������

���������� ���"�������������� ��� ������������������� �

���� ���� ����������&#����� �!������� �������������

��������� ���"���������&����������������������������� ����%

� ��$���������� �� �� �������� ����$��-���� � ������������������ ������ ����� ��������� � ��������� ���� ��� �������������������������������� �����

��������� ���� ������������������������ ��� ������������ �������

�����#F� ����&������!��������� ���������������� ������

����� ������������������ � ������ ���� ���� ����5 ���� �!

�����#6+���&���)������������%

� �������������� !��������������� ������� �������� ���� ��

�� ������� ��0 ���� ��������������������� ������#

&����� ���������� ����������0101����������� ������������

����������������� ��������������

����� ��� ��"&��������� �� �!���&������ �� �� ���� ��

��������� �%��� �����&�&�������������������#����������"&�

������������� ���� ���� ���0�"������������������� ��

������������1G#�� ������"&���������������������������

��������-1%:4.��� �����:21E#

,��������������� ������������������������������� �����������

���������������������

+����&������������ ��������"&�����&�����������������"

&������������&�������� ����������#��� ������ �"��������!�����

�������������������� �������������"&������������&�* ��� ��

���&��������;������������ ����%�����&����� & ��*&��� �

������� ������� ���������������� ������ ��� ������%

� ������������������������� ��������������#(� ���������

��&�����&�������������(� ���7�����������" �� ��������

������&������������������&������&������ �����������������

�����������������������������#��� ��"������ ���������%

������� ��������������&�&��� ����������:2:�"&��� ��� ��

����� ����:#2%:#34-�#�������� ������&���H%�4.#

�������������" ������������� ���������� ������ ������&

��������� ���&�����!��� � ��� �������������������� ���������

������������������������ �������� � ���%�� ������������#

��������� ��"��� ��������� ���� �!����� ������-�#�#"� ����.

&�������������� ���� ��'����������"&�������� ��&�������

���������!"������������" �������������� ������-�#�#"��� ��� �%

!���"��������� �!���"����%�����������. ��������� ����������

� !��� ������� ���� �������� ��� ���������#

Page 8: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

"���� ����������� ���������������������� ������������������������ ���������� ������������������������� ��������� ��

+��� ��������������� ������� �������� �������������� �� ������ ���� �������!������ �#+���������� �����&��� �� �%�� �����

*������������� ����������������� � ������ ���������������������� �&��� ����� �����������������"��������� ����� � ������#

���������

�&�!�'�2�4!�&���!����&��!�#%%���!���&��'��/�� �&� �%�

Trend Description Impact on Asset Management

Geopolitical

Tensions

Decoupling of trade relationships between

the US and China.

Strains on access of Chinese companies

and investors to US financial markets

and/or capital.

Potentially reduced role for the USD (in

Asia) and growing role for the RMB (over

the longer term).

Accelerated development of onshore

market in China.

Growing global investor allocations to

China.

Continued access uncertainty for global

asset managers in China.

Social Awareness Emphasis on sustainability and social

responsibility.

Corporations taking a firm stand on ESG

issues.

metrics.

ESG investing to mature and adoption to

accelerate.

Near-term opportunity to capture share

for those with a compelling offering and

credible, purpose-aligned value

proposition.

Social Distancing Acceleration of digitalization.

Acceleration of automation, including

adoption of APIs.

Cross-industry acceptance of more flexible

work arrangements.

Reduced need for in-person sales and

marketing events.

Quality of digital interaction channels a

real differentiator.

Opportunity to realize efficiency gains

from flexible working.

Tech driving products and solution

development.

Regulatory Scrutiny Post-mortem central bank scrutiny of

financial markets, including asset

managers.

Accelerated scrutiny of/interest in privacy

and security topics.

Potential for incremental regulation (e.g.,

fund leverage, corporate balance sheet

leverage, liquidity).

���!%�)�*���!�+' �����'���

Page 9: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

������������������� � �

�������������������#���� ��������&� � ��������� ��� � ��

������ ����"���&��������� ����������� �����)����������&�

-�#�#";�%��������������.����������&�-�#�#"�;%��������������.

�#������� ��#�� �����)�����"����� ��� ��"&�����������

������������������������A�4�# #�������:2:�-�#���AE4

�# #�� �&������ �������������� ���� �.#/�&���"&� �� ���

������ � ������ ���� �� ���������� ��������� * ���&� ����

����%��% ���� ��:#E��#������&���� ����*&������� �����

�� ������������ ���� ��� " �&��� ��� ����������� �� ��� ��

������ ����� �����#������"&���������������������������������

�� �� ��&���&������ ��� �� ���" ����������&����������%

���� ���� � �����5����6�������������� ���" �������� �������

�������������#

���������

,��(�����(���,�&��06-��(������ ���������,��(�����(�����!��

#%����,�&�3�

Flows between funds, 2018-2019, as % of the 2018 industry AuM

0.9%

2.4% 1.1%

2.4%

0.0%

1.0%

Inflows into passive funds Flows between core active funds

Equities Fixed Income Solutions

2.9x

2.0%

5.8%

1

3

1, 2

���!%�)�*���!�+' �����'������!��&!�&2�������)��3�.7%��&�����/�!�������%������8��3���������-��(�����(���-�&���-��/���� ��������%���������&����/������������-�-�&�#�$��%��!����2�-�!� �!"����--�%��8�93� !�7��&����2�: �7�&�������;����!��&!�&2��

/��������������� ����� ���� ���������� �����2�����3������

��������������������� �����������������2��������������������

����� �����

�� ���������� ��� ���� ����������������"��������� ����

�������������&��������������� � ��I���" ���������� ����

������ ������� � ������� �������& ������� ������&��� �

��������� ���� ������� � �� ���� ���������#/�&���"���

�������� � �� ��������������� �����!�� �� ��� �� �

����������� ����� ������� ����#+�������� �� ��� ���&��������!

�� ����� ������&������ � ����������������������" ���� �

����&������� ��� ������������� ��������"&��� �� ��)����

����������������������#;�������� � �� ��"&������ ���� �

��&����� !������� ������ ��������������������������

:21E"&����"&����������&��� ������ ���������������"&���������

����������������������-A:24���:21E.#

/��������������� ����������������������3�������������

����� ���.��������������0104�

����� ��� ��" $%�� ����������"&���������� � ����� �%

����������������������&������������������� ��������

-A14��� ����."����BHH� ��������:21E��BH33 ������ �:2:�#

+������� ����� ����� ��&�� �������������&��� ��� �� ��

�����"&��� ��� ������� ������������� � ����������������

� ����:2:2����������� �����#;�������������������"&�������

�� ����&���������� ���0���:21E�����"&������&���� ��)������

������ ��������:2::��& ��#�� �&����"&����������������

����������������� �������� � ���������������������� �� ����

����������&������ ����� ����#

��������

#�$��&�������*�����"�4/!��2/�����

32% 30% 30% 24% 20%

3% 2% 2% 2%

1%

6% 6% 6% 6%

6%

9% 9% 9% 10%

10%

14% 16% 17% 19%

21%

21% 20% 18% 18%

17%

15% 17% 17% 21% 24%

2018 2019 2020 E 2022 E 2024 E

332 338 333 333 355

27% 27% 25% 22% 19%

8% 7% 8% 7%

6%

25% 26% 27% 28%

28%

14% 14% 14% 14%

15%

7% 7% 8% 9% 10%

4% 4% 3% 3% 3%

15% 14% 15% 17% 19%

2018 2019 2020 E 2022 E 2024 E

Core Active Money Market Passive Solutions Private markets Hedge funds EM clients

84 94 92 100 112

Base case global revenue composition, 2018-2024e, USD BN

Base case global YE AuM composition, 2018-2024e, USD TN

+4%

+1%

!����� �!"����#�$��%��&���&!'���(&�!����!%�)�*���!�+' �����'���

����������� ������� ��� ���� ������ ����� � ��������� ���� ��

���� ����������������������������� ��� �����

(����������� ���� ���&������ ����*� ������������� ��

������������&�������� ���� � ���������������������������

�������*&� ��������� �������� ������ ����� ���������

Page 10: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

��

�������������"����� ���� ��&� ������� ����&������ �������"&���������������������� � �������� ��0 �������������� ������

�� ������ ��� ��#;�������� ���� ���"�������������������������������"�����:2:2" ���������������&�� ���������������

�� ����������������-�#��� ��� ��.#;������������ ���"������������������������& �� ��A:24�������#:21E�����#

���������

�%��!����-�!�6&���!'�����������������������

Base Bull Bear

Macroeconomic Narrative

4Q20

1H21

Industry 2024 YE AuM 112

(4%)

126

(6%)

86

(-2%)

Fee pressure and product mix effects -3.0% -2.5% -3.8%

Industry Revenue 1% 4% -4%

2019 2018 2020 2024 2020 2020 2024 2024

332 337 332 355 335

404

322 269

���!%�)�*���!�+' �����'���

����� ������������� ������������������������������������������������� ������������������

�������-�����������������������������������

,��������� ��������� ������� ������������������� ������%

����"&� ������ ���� �!�����&��0�������� �� ��������� �%

�����*��������� �!����������"��� ��� �!���" �����������*

&���� �������� ����� ��'��������������"&�����!����&��� �

������ ���#(������������������������ ���������������

0���������& � � �� �����4�# #�������:2:�"��334�� ����%

� ������������ ��#7������ �����" �������� ����������������

����������������� �� �A�4�# #

/�&���"�� � ����� ������ ��� �!��� �������������" �

��������������������������������������������� ��� �!������%

������#� � ����&�������� ������� �������������������� �������&

��&��!�������������������� ����&���� � ���������&��� �

������������� �� !��������"���!��� �������50�� ��6���� ����

�� ������� ��������- ���������� ������.����� ��#

���������� ��� ��0�������������&���������������&�����)����

������������������������������"&����"������������� %

�����"� ��� � ���� �� ��� ��� !���#7���� ����"��� �����

�����&��������&�"� �� ����������������&���������������

=��� ������� � ��������������� 8����� ��������&������� ��

������� ���#�� �&����"��� ����������� ��� �!����������%

����"��� ��� �!���� � ���� �� �������� ��� ������- ��"��

� ��� ���"������������. ����� �&�� �� ������������� ��

����������� ��� �� �!���#+� ������ � ����� � ����� � ���

������������!����� ���������� ��� �!���� � �������*��� ��%

� ���"������� �)���������"�� ���#(��������������� �#7�� ���"

��� ��� ��0��������������������������"���������������������

��� � &��� �!������������� ���% ���� � ������ ��� �! ���

��������#

��������,��&���� ����%=���(����

Page 11: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

������������������� � ��

���������

*�����"�-�!�6&���!'��!�(�/�<����

Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks

EM Clients Sound fundamentals in net new money

Inflows from this segment may slow in the short

term, but we expect a strong rebound ~10%

AuM CAGR between 2019 and 2024 (vs. ~2%

from clients in developed markets).

Decline in global interest rates pushing new

clients from bank deposits into asset

management products.

Onshore China is a major growth catalyst

Coordinated actions by the local regulator and

industry to drive professionalization of the

onshore market.

Expect greater domestic and global institutional

investor participation.

Flows at risk in a prolonged global recession

Prolonged economic impact in EM countries

struggling to contain the pandemic.

Slower wealth accumulation and less cash

available to invest into AM products.

Geopolitics challenges access to China

West-China geopolitical tensions hit the ability

of foreign financial institutions to operate and/or

scale onshore presence.

Private Markets Potential beneficiary of V-shaped recovery

Substantial amount of dry powder being

deployed to take advantage of market

dislocations.

Persistently low rates feed demand

Search for yield amidst near-zero interest rates

to drive investor demand for illiquidity and other

risk premiums.

Opportunity from opening access to private

markets to defined contribution (DC) pensions

(although hurdles remain).

Prolonged recession tests portfolio resilience

High levels of leverage and exhausted dry

powder push many private market managers

into the uncharted territory of a true economic

downturn, which many managers have not

experienced.

most hit by the pandemic, impacting returns of

existing funds.

Future fundraising is curtailed as investors

rebalance stressed portfolios and reassess risk-

return attractiveness of private markets post

fees.

Additional regulatory headwinds (e.g., leverage

restrictions on corporations) impact buyout

market.

Solutions Search for more diversified risk premiums core

to demand

Traditional 60:40 and income-orientated

strategies challenged by near-zero interest rate

environment.

Investors need solutions to structure exposure to

an optimized range of return sources to achieve

goals.

Technology enables delivery of customized

solutions for smaller clients.

Helping clients manage ESG obligations

Institutional investors increasingly make social

commitments while retaining fiduciary

responsibilities to end-clients an opportunity

for ESG leaders to produce bespoke solutions to

balance ESG obligations.

Inflows at risk from a prolonged recession

Inflows are reduced substantially as volatility

pressures on public market returns.

Mounting unemployment and household

economic strain lead to lower discretionary

spending and falling defined contribution (DC)

pension allocations (e.g., target date funds).

As some demand growth is contingent upon

providing investors access to higher-risk

strategies, overall solutions demand dampened

as demand for these strategies (including private

markets) declines in the bear case.

���!%�)�*���!�+' �����'���

Page 12: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

���������

*�����"�-�!��!�(�/�<�����������������!������

40% 44% 44%

46%

21%

18% 18%

20%

38%

38% 38%

34%

2019 2024 - Base 2024 - Bull 2024 - Bear

EM clients Solutions Private Markets

CAGR ('19-'24) 7% 9% 1%

140

~195 ~220

~145

���!%�)�*���!�+' �����'���

"�������������� ��������������������������� �����������

��� ����������������������������������������

F��!������& ��"&������������� �� ������������� ��� ��

������������ �� ��&������ ��&����������������������� ��%

�����������,�����#��������"������ ��������,����� �����

����" ������ ��� �� �� ����� ������������������ ���������<

�������������������� #(����������������� ��"&�������������

��� �� ���������� ����� ����� ������ �����,� � ���������

����� ���������)�����������&������ �������J��)��������

������ �� -?7��.# �������� ���" ��� ������ �����&���� � ����

������������ �������������� ���� �� �� ���������������%

������������ ��������� �����K���������� ������������������

��� ����������% �� ���� ��%��� ��� ���� �� � � � ����� ���

�������&#

��������������"� ��������� ����� ����,������������ ��

��������� ��� ��������&#��������� ��������� ��E"�������������

&��������������� ����������, ���� ����"���������-1.��,����%

�� �����������! �������������������� !���"-:.��� ��� ���%

��������� ��%�������������" ��-H.�������������������� ��

��,�������������#(� ��� ��� &�����������,�������� �%

������� �!���� �������� ���� ����� � ������:21E ��� ���

:2:2"&����&���������������� ��������� ���� ��� & ������

���������� �� ����#

7�� ���"&������� � ������ ��� ���� ����� � ������� !����

�� ������������������ ��"&��������������,�� ��������

������� �� ��� ���� ���� �������# � ���� ��������&��� ���

���������� �� ����!����������� � ��� ���������� ������%

������&���������&�'����&��� � ���������������������,

�&���#������"����������:%H�� ��"&���������,�� �������

������ �������������! ��������������������������� � ����"

������� &����� ������� � ����� ������������ ������ ��

���������������#�� ������"&��������������������,����!���

����� ������������������������� ��������&�������� �������%

���� ���� �!�������&��� �� ���������� ������������������"

��������������&����������� � �� ���������������� ����

����������������������� � &����#

Page 13: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

������������������� � �

���������

$���!��'����%�!� �-�!�.���6��� ���#��!��%/���

Lower cost all-in platforms

Negative screening (exclusions)

Positive or norms-based screening

ESG integration for sustainability and

responsibility Impact over returns

ESG integration to manage risks and

identify opportunities Impact themes

Exclusion of companies or sectors from the investment universe

based on the specific criteria (e.g. aversion to

tobacco, oil)

Focusing of investments in companies complying with international norms or performing better than peers against ESG criteria

Consideration of qualitative ESG criteria in

investment process alongside financial

analysis, to assess long-term risk and

opportunities of assets

Integration of ESG criteria in investment decision-

making to assess companies behaving in

sustainable and responsible way

Focusing on investments relating to specific impact

themes

Investing with the intention of generating positive social and/or environmental impact

ESG screening ESG Integration Impact

Opportunity

for passive

Opportunity

for active

Increasing maturity of ESG approaches

���!%�)�*���!�+' �����'���

���������L@����@ �!@�����L

����������������������� ���������������� ������������������������ ��������� ������������� ���������������������

� ������ ������� ���� � ����� ����� ��� ���� �������� ���

�� �������� ������)1�)56�������������

������������������&��!���"� � ����<���� ���������������

���������������#� ���������� ��� �������������������� ��

�����& ����� !������������-���������������� !��������"

��� �� ������� �� � ����������������� � �������������������

&����������"����� ����� ������������� �� �!����������.#+����

������������� ������������������� �&������� ��� ��������

��������� ����-����� ��� ����%������� ������ ��� ����� ���

� ����. ���� �" � ������ ��"� �������������������� �����

���� ������ �������� ������&��������!���������#

(��������� �� � ����&������������ �������� ��������

��������� ����������&� �� ��������&��!����������� �%

�����&��� � ������ ��0�12%134������� ������� H%���%�� �

����0��#7���� ����������"����&�����)���� &���� �������������%

� �� &��! �� ��������" ��� �� ������� �� ��� ��� ����

��������� ����� ��� ��0�������� ������������������ �����

&��� �� ���������� ���������� �� �� ��� ��������������� ���

������%������� ��� ��������#������"� � ����&��������������%

����������� ��� ��� �!����� ���� �������������� ��������%

�� ������������ ��������!���������� ��� ������ ������� ��

�� ����%� ������&����#7�� ���"&�������� ��������&�����

������������M�� &����&���������� �� ��&��!������� ���"

����������� ������������������������&��� ����������� ��"���%

���� � ������� ������������� �������� ����������"��� ���

��������������������" ��J���� �%�����������&��������� �����

������������ ����������#

7����������� ����������� 8�/����� ��������������416������

�����������������������#�������$��������������

+� ������ � ����� � ���� ������� 5���� �6�����&�����������

������ �����������&��!��� ����������������&����� ���%

����- �������� ��������� ��12.#(�����!�� ����� ���� ��� ���

&��� � �������� �� � �24��&������ ���# ����� �� � ���

&��� � �����5������ �6�����#������� � ����"�� ��� ���� ��&���

&��!��������"&��� ����� �������� ������������������������%

������������� ������#�������� �����" ���� ��� ���� ���������

�������������� � �����������%�������"������������������ ����

-�� �&��!��!� ���&��!��� ������ ��������������&����� ����"

Page 14: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

��

��������� ������� ���" �� ��� �!� �� ��������. �� ������"

�� � ��" ��� � ����������� ���������'������ ������� ����%

����J�������������� ��� ������ ������������������ � ����

�������� �������� ���������#�����������" � ��&��� ��������� ��"

�� � ���������������� �!����� �������������&�������������%

�� ����#+�����������������&������!��������� �&���"���� !��

��)� ��������� ��������� �"&��� ��������������������� �

���������#������������� ��� �����! � �����&��� �����

������ ���� ���"&��� ���������� � ���� �� ����� �� � �� ��

�������������� ������� �"��������� � "��������" ����������

���������#������������ �&��� ����������������� � ����� �%

��� �������-&�����&������������ ���#�� ������ �����&� �%

����.�� ���������� ������ ������ ����� ����� �� ���&������#

�� �&����"�� ����������� �&��� ����������� �����&��� ����%

�������#

+���������&��� ������ �����&��������5���� �6���� ���������#

+��� ���� � �������� � ������ ���"� !���������� ������

����&�������� ������ ��#D ��� �F ��� ����������������%

��)��� � � ���������� �������� ���� ��� ��� � �� ���� � �� ��

-������ ���&������ ��� ���@�?+1 ." �� � ���������� �����

�� ����� �� ����� ���� � "&���� ��� ������ ��� ������ ����

� !������� ���������� ���������%��������#

������������� ���� ���&��������������� ��� �������%

�������������#=��� ����� �!�"&������ ���� � ����� �%

���� ������� �� ����� �!����������������������� �� ��

�����������������������������#=�� ���������� � �������&���

������&�!�%������.%�&�!����!����������-!� �4!��-�! �!���������%/�=���-�!�����!���

>�2��2�� !�%����2�0�> 3�&������&��'����2��

����������

?�!�����#�����$��2�!��&� ����������������2���/�������&����#%/���&�

Lower cost all-in platforms Middle and Back Office Administration, risk mgmt. and processing

Investment Management Research, Portfolio Construction, Trading & Execution

Distribution Sales, marketing/brand and product development

API-based connectivity with distributors allowing for personalized managed accounts instead of expensive fund wrappers

Travel and entertainment closed to zero, with brand/marketing loosing importance and allocated budget

Innovation in products/solutions co-sourced through API-developer community

Research co-owned with data scientists with wide adoption of deep NLP techniques (e.g. BERT) and machine learning

Portfolio management informed by machines, but remains human

Trading and execution outsourced and co-financed through sec lending and liquidity sponsoring / market making

API-based connectivity with custodians /admins eliminating reconciliation efforts

Operations widely outsourced with regulatory obligations (e.g. reporting) delivery by third party

Performance and risk management through SaaS solutions

Clients with 100% look-through on portfolio with self-service, minimizing client service and communication efforts

~30% of cost base ~35% of cost base ~35% of cost base

~60% cost reduction ~30% cost reduction ~60% cost reduction

~40% lower cost base of virtual AM vs. traditional operating model

���!%�)�*���!�+' �����'���

�!��������5���� �6� � ��� �����&������ �� ����� ��&���

���� � ��� ����������� �����" �&��� ����������� �� �������

�������� �&�����&����������� �� �!�������#

+� ���� �"&�!��&���������5���� �6� � ������� ������� �"

��&�����!��&����������� � �� �� ��� �������������� ��

�������� � ����#7����"��� � � ��� ����������%��0�� ����� �%

�������!������ ��� �������� �����&��������������������� ��

������������#7�� ����� ����� �!%�&���� � ����" 5���� �<

������ � � � ��� ����5������������6�������������� �������

��������� ���������#D�&������ ���"�� ����&�������������"� �

������������ � & ������������� �������� ��)���!��� ��

� �!���� ��-�#�#"��� �� �������������� �"���� �������������%

�������"� ��������&���� �����.#������� �& ������ ������%

���� ������� �� ����� ������ �� ���� ��������� �������

��� ��������������&�������������%�������� ���������"&��� ���%

���� ������������������������ ��������&��#���� �� %

������������������&���� �� ������ ��� �� ������������ ����

������ ���" ���&���������������� ����������������������

�����#

������������ ���� 5���� �6 ����� &��� ��� � &������ ���!#

���� ������ ���� ����������� ������������������� �����)�����

���������������� ���������" ������� ����� ������%������� %

����#/�&���"&�����!������� � ��������������������������

����!��� �� !���������� ������ ������50��� ��6��������

&������ ������ ����������*������������������� � ���� ��

���� �����&�������� ���)�� �� �������������#

Page 15: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

������������������� � ��

(�������������������$��� ���� ���������������� � � ���9� �������� �������� � � ���A"��//"� ��C������ � � ���"���D��� �-�� ��C������ � � ����B����" � ����� �

�-��"�D�� ��C������ � � ���" � � /������-��������������������������E���� � � ���E����������� � � ���A"��//"����� � � ���"���D��� �-������ � � ����B����

" � ����� � �-��"�D������ � � ���" � � /����� ������ $$��� �� ����� ���

F�������� ������������������������ ��� ��G����� �������������� ��������� ����� � ������H���$������������ �������� � � ���9� ���I��������J����

��������� ��� �������C�� �������������������� �������������������� ��������� � � ���9� ��� �&8>8��� �� ���-�������K9� ���� � ������.�,����.,�

&'';3+ -�

F��� �� �������������� ������� ����� ������ ��������� ������ ����������� ����$������������ ����������� ����� ����"���� ������� � �$������K+ C" � �

0&>'';';#1748L6���=���0>811>7>#8444L/ ���-���� 0&2&>287#8777�+� ��L/�����077�'�1'#2718#>&34L ��� ���0383>;7#3>3'L ����03&�'�1#422'#&8'8L�����0>&

�'�;#3>;3#4'''�-���� ��������� ����� �������������������� ��������� � � ���9� ��� �&8>8��� �� ���-�������K9� ���� � ������.�,����.,&'';3+ -�

���������������������

��$�������� � �������������$��� ��������� ���������� ��� ��������������������������������� � ���� ���B����� ���� ����� ��������� ���������

������������������������ ������B�� ��$��B�����������$��������� ����������������������K���� � � ���9� ����

+������������� ������������� ���������������� ��$��������� ��� ��� � ������

������������������������������� ����!�����

���� � � ���9� ���� ������������� ����� ������������$����� � ������������������ � �� �� ��������� ��� �������C����������� �C�� ���C���$������������-

<��������������$��������� ��$���� ��������� ��� ����������

"����������#�������$������#��������#�%������ "�����

��G������ ��� � ���������� ������������� ������������$������� � �����$���� � � ���9� ���� ������������ ����� ������� �����$ ���������������G� ����

�$�� ����������������$�� �������������������������$ ������$�������� ����� ����������� ������������G����9� ��� � �����M����� ������M������ ���������

���������������� �������� ��� �� ������ �� ��������$���������� � � ����������$�� ��������������$� ������ ��� ���������

���� � � ��� ����� $$��� ������������� ��� �������� ���C��������������������� � � ���9� �������������� ���� ����������������G�������$���� � �����

������� �� ������B�������$�������������������� ����������� ���������� � � ��������� ������$���������������������C�����������$���� ����������

���� � � ���9� ����� ������� �� �������� � � ���� �� � ����������������$��"��� �������������������������������������� � � ����� ����� ��� �

�������� ����������������������� ������ ������� � ������H���$������� ���������

"�� ����������������� ��� � ���$�������� ������ ����� ������ ����������#+ H�������������

���&��� ���

���� � � ������ �� ���� ���������������������� �:���������G� �#������.��#9 ����+�����������$������������������ � � ��������� ������ ������$����

6����� ������������������:���������G� �#������.��#9 �� ��+�������� ������G��� ����$�������� ��������������������� �$����� ����$���������$ ��

� �������������� � � ���9� ������ ���������������� � � ���9� ������� ��������������$��� ��������������� � ����M��������������������� �$����� ����� �

� ���9� ���������������� �������$����������$������ ���� ������ ��� ��� ���������� ��������������������������� ��������� �����-��������M��������

���������� ������������������������� ��������� �������� ����������M�B��������������� ������������� ������

�����������'���������$������#����

� ��$)��;'�1'1'�

�� ����9 ���������������� ���������� � � ���M�F��� ��� ��G����9� ��� ������� ������I��9� ��������������F����

F������������������������� ����� ������F�.9-�G������������������� ������ ������$����6���� �� �� ����������� ������$:���������G� �#������.��#9 ��

��+������������� � � ��������� ������ ������$����6����� ������������������:���������G� �#������.��#9 �� ��+�������� ������G��� ����$����

����� ������������������������ ���������������$����������������� ���$����� �����G������������������:���������������������������� ���������

���������� ����L�����������G� �#����� ��.��#9 �������� ��+�������������������� ����������������

���!�2�����!�� 6��� �����"�2��������06��3*�/�!�$���!����6��� �����!�%����������

0$6��3

���%"�����2�

����2�!'���� 1��-���������������4���� ���� 1��-���������������4�����6�� 1��-�����2�������������������2�!' ���� 1��-�4�����*�/�!�$6��

*�!(��2/�@��' ��A� 9�1 9�9 �91 �B1 ABA 9C1

.=����(��2/�@5��& ��9� ��1 99B �A1 �91 B�� �D1

��������&@5��& A �1 � �1 �1 9 �1

�&�!(��2/�@���� AA9 �D1 C� ��1 �A1 ��A �A1

4���� 9���� D�9 ��C9

I � ����������������� ��-I9��������� ������� ��������������� �����"����� ����� ���$����������� � � ����������������� ����������� ��������

� ��&1�������I������������$$�$���� ���������� �������������E(�$��� �E������� ���� ������B ����&''������

Page 16: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

��

������������'��������

:��������:���������M���� ��������B������B���� �� ���� �������$�� � ����M��������������������� �M������ ���������� ����# �H����� ����������B�

&1#&>�������

�G� �#����������������M���� ��������B������������������ �� ���� �������$�� � ����M��������������������� �M������ ���������� ����# �H����� �������

���B�&1#&>�������

.��#9 ���.9��"��������� � ����������� � �G� ����������� �����������M���� �������� ������� �� ���� �������$�� � ����M��������������������� �M������ �

��������� ����# �H����� ����������B�&1#&>�������

+���������+���������M���� ��������B������������� �� ���� �������$�� � ����M��������������������� �M������ ���������� ����# �H����� ����������B�

&1#&>�������

+���������������$��������$� �$������� ����������������� � � ���9� �����&1��&>�������

�������� �(#��������)�

-��� �����-�K�� � ����B��������$��� ���$������������������� �������������B�&1#&>��������� ��� ������������ ����� �� �������� ��� ������ ��

�����

��#/�����K�� � ����B��������$��� ���$������������������� �������������B�&1#&>����������������������� ����� �� �������� ��� ������ �������

" �������"�K�� � ������������$��� ���$������������������� �������������B�&1#&>����������� ������������� ����� �� �������� ��� ������ �������

����� ���$�� ������� � �$������K.����-���� # A<8''L/ ���-���� #��� ��� "�����������B��� "�/ ���-���� ���BL�����#� "������L) � �#�:<�NL-�� #

��� ��� "�����������B��� "����#����� ����B��� "�-"-�� < ��$��B) � ����B�

"�������$������#������������������������ ����*���������#��� ���

������ �������������� ��������� ������������������ ����� � ������H���$���� � � ���9� ��� ������ � � ��� ����� ���//"������ � � ����� ��

�$���� $$��� ��� � � �� ���������� � � ���J ���� � ������������������ ��������� ��� �������C�����C�� ��������������F������ � � �������$�������������

���� ��$����������� ��� �������C�� ��������������

� ������ � � ����G����9� ��������������� �� ���������� �$�$���� � � ��� ����� ���//"��������� �� ����� ���������������� ��������������

���G����9� ������������ �$�$���� � � ��������������� � ���$�����$�������

������ "�������$������#���

���� � � ���9� ���������������� ��� ��������� � �������9� ���-� ���� ��9� ���� � ������ ������� ��� ���������������������������

����������� ����� �� �� � � ��� ���� �������� ������������������� ���������� ����������� ��9� ��������� ����� ������������� ���� ���� ��������

� ��������C�������CG� �����C ��� �� ����������� �������� �������� �$�G������������9� ���-� ���� ��9� ���� � ������������ � ��$$��������� ����

�������� ������� �� ���������������������

���� � � �������� ����� � ������� � ������ ���������������������� ������� �������������� ����������������� ������������� �����$ �����428�$��

I���#F� ��J �� ���9$��� ��"������<��������-���

���� � � ���������� �G������ ����������� ��� E� ���� ��� �ED������� ����� E� ���� ��� E�� � ������ ������� ������� ������������� �����������B�����

���� �������� ������������ ����������$��$$�����������@����������������� ��������������$ ������F�� ���� ��� � �� ���� � ������ ��������� ����� ��

����� �������� ���������� ���B �����KCC�������� ��� �������C� ���B�

���� � � ���9� ���������������������������������������� ���� ������� ���� ���B �� ��������������������� ��������� � � ������������"�� ��������� ������� �

� ���9� ����������� � ���� � � �� ����������������������#� ������������������������������������� ���� ���������� �� � ���������F�� ������ ��

� �� ������ � � ���9� ������ ����� ������� �������� ���������� ���B �����KCC�������� ��� �������C� ���B�

-�� ���� ��C�����$���� � � ���9� ��������H�������� � � ���M������$+������KCC�������� ��� �������C������������� ������� ��C����������� � � ���

9� ������� ������ ������ ����� �� � �� ��������������������$+������KCC�������� ��� �������C������������� ���������������������� � � ������������

��������� �� � ��������������� ����� ���������<��� ��<����� �����!��� �"�����<����������KCC�������� ��� �������C���� ��O��������������������$������������$

������������$���� ����������� ������� � ���� ��� ���������� ���������� ��@������ ������������������$�����������$��� ���� ����������� � � ���

������������ �� � ������������� ��������H������������<��� ��<����� �����!��� �"�����<����������KCC�������� ��� �������C���� ��O�����������

�$�������� ������������$+� ��C���$������������������������������������ � � ��������������������� �� � ��������������� ������ ��������� ����

���� � � ���9� ����������������������� ���� ������������� ��������� � � ���9� ���� ������ ����������� �������������� ��� ����H������$����

�������������� � � ������������� �������������������� �� �� ������ ���������� ����� ����� ������� ���������������� �����$ $�� ��� � ������

�� ������� �����$ �������������� ������������� ��������M��������� ��� ����H��������������������������������� ������������������ � � ���9� ���

� ��������� ��$�� ����������� ����� ����������� ������������������ ���� ������ �������� ���$�������� � � ���9� �������� ��$$���������������

������� �����$ ��$$����������� ���������C�������������� ������ ��� ��� ������ ��� ������� ������� ���$ �������$����������������� �� ���� ���$�� ���

��������� ���$�����B�� ��� ����$ ���� ������ ����� �����������C����������������� ������B����� ���� ���$�� ��� ������������$���� ���������$ ���������

� ���������� ���������B�����$�����������������������������C������������ �� �������< ����$��� ����������� ���� ������$������$��� �������� ���$$����

Page 17: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

������������������� � ��

��$��� �� �� ���� ������������ �� ������ ��@���$�������� ���������������� ������������������������� ����� ��$������ ��B�� ��$�������H��

���� ��M���������C�����������

��$�B�������� ��� � ��������� ������������������������ ������������$������� � �����$���� � � ���9� ���� ������������ ����� ������� �����$ ������

���������G� ����� ���� �� ��� ���$�� ����$������$�� �������������������������$�B�������� ���� ��� ��� �� �������$�� ��������������������$�� �� �����������

$ ������F�B������9� ��� � �����M���� ������M�����������M������ ������������������������� �������� ��� �� ������ �� ��������$���������� � � �������

���$�� ��������������$� ������ ��� ���������

��E������ ��9��� ����I����������� ��H��"��� ���E������������ � � ���9� �������� ������ ����������������� � � �������&(������$ �� ���$������

G�������������$������ ����F�� ���������� ���������������� � � ���9� �������� � � ���� �� � ����������$����� �&(����������C������������

���� �����$��������C�����������$���� ��� ��� ��� ������� ����$$���$��������������������� � � ���9� ������������$���� � � �����������������

��� � �����$���� � � ���9� ���� �� ��������������������C���������������� �����$��������C�����������$���� ���������� ��� ��� ������� ����$$���

$��������������������� � � ���9� ����I��� ����� ������������� � � ����� ����� ���������

J�����B�������$��$��� ������ ��������� � � �������� � � ���9� ������ ������������$��� ��������� � � ���� �����$$���������� �������������

��$��� ���������� ��������� ������ ����� ���� ����������J� �������� ���������������������������$��� ���������� � � ���9� ����� �� � ��$���

���������������������G������ ������� ��$ ���H������ ���F ��� ������������������ � � ���9� ���� �������������� ��� �����$�����$��� ����

�����������$����� ������������ � � ���������� � �������������������� �������������

���� � � ���9� ����������� �� ������ ������� ���������� ���������� �� ���� ������������$��� �������� ������������ ���$ ����� ��B���������

��# �������� ������@�������$9� ���� � �����

���� � � ���� �� ������������������� � ������������������������� �����������������������

������ ���� ����� �� ����� ������� �� ���������C����������K��$��� ��������������C������������ ��� ���� �� ������������������� � � ���� �� �/������E� �/E��

�����$��� ������$�������$����������� ������������������� �� ���������������� ������������������$��������������������������� � � ���9� ���

� ���������������������������� ��G���������������������� ���������B�����������������$���� � � ����-�����#�������� ���������������$-�����

2#&�$��� �� � �����B�� ��9������ ����9��� ����� ������� ��C������������� � � ���9� ��������������������������� � � ���9� ����� �������� ���

�������������������������� ��� ����� $$��� ������ ��� �� ������������ ��������� ��� �� ���������� ��������� � � ���9� ��������� ��� ��������

�� � ���$�� ���� ���$�����$���������$��� ��������������C������������ �������� ���� �� ���$����$��� ���� ������������ ������������������ � ������� ����

�� ������� �������� ���������������C������������ �/� ����B����� �� ������$���������������������C�����������

���� � � ���������������� ������<9"� � ������ ������� ���������������������������������<9"����� � � ���9� ������������������ ��$$��������

��������� �����$ ��$$������ ��������������<9"�<9"���������� ��� ������ ��G� ��$�� �������������������������� ���� ������������$����� ����� ����� ��

����� �������������$�� ����� ��C�������� �����$�������� ���������� � �����������������.���������������� ��� ���$���������� ������ ���������������������

�$ ��������� ����� �������������$���������������� ��$�������<9"� �� �����$��� �������������$�������$��������

���� � � ���9� ������������ ������ @�������� � � ���"���D��� �-���� �� �-������ ����F �� /�� �;3''�3��$����� P�< ���# <��� @��L �������� ������"�����P�

�D ����������Q����L���B��������� � � ����RB����" � ����� � �-��"�D����������� ����"�������. ���� �� �� �� ��D �����< ������� � ������4'�����&�

"������G���� �/�� �F����14�'8&1'�B���"���L��) � ������� � � ����+F! �������"���/��� ���$��"����������� ���� ������������������ � � ���" ��� �!����

) � �"���/��L��6���=��������� � � ���-�� /����������� ������������������$������������� �������� � � ���-�� ����� ���� �/������6���=����� ���L�� ��� ���

������ � � ���-�� � ��� ����<���9����� ���������&441'314>?� ��C������ � � ���-�� � ��� ���� �������<�/���9����� ���������1''''>7;76������ ������

���� ��-���������$ ��� ��������� ������� ��������������$������������ ������������� �������������� ��� ���� ������$�������������������������� � � ���

9� ���� �������� � � ���-�� ����� ���� �/������ ��� ����� ����9����� ����������&&F"'1'2F�L��-���� �� ��E����� �������E��������� �����$��-���� �� �

"����� �����-�������� � � ���-���� �� /�����-���.�32'';2;7823�������$-���� �� �$�� ��� ������������.��1;;271������ ������������������$������������L��-���� ��

��E����� �������E ��E�� ��������E��������� �����$��-���� �� �"����� �����-�������� � � ���J ���� � ����-���� �� <��/���-���.�&4''4&78888�������$

-���� �� �$�� ��� ������������.��17'>&;������ ������������������$������������L��=�� ������ � � ���A"������ ���� ����� ����� ���L������ ������ � � �������

"��� ��<��� �/�����L��������� ��<������ � � ��� ����� �������� L��" � � ������ � � ���" � � /������������ � �������$ ��� ���������������$������������

��" � � L��!�� �� ��������� ���������-� ����G���������� � � �������� �������� ��������� ��� ��$��F�� �@������������� �$������� F���L�� � ����

���� � � ���� �D�� �-�� ���� � � ������������ ���������������������� � ���� �������� ����"����������".�D� ���� ���� ����� � � ���9� ���� ���

������ �������������� ����� �������������$������� ����� ����$�� ��� ��� ��� ��� ���������� � �������� �����L����+ ������ � � ���A"��//"������ �����

�������������$����������������� � � ���A"������� ���� ����� ������@�����<������ �9��� ����-�������� ������ ������F�� ��� �"������-�������� ����<������ �

9��� ����-���������������� ������+=�� ����� ���� ���� ��� �� �����������$������������$������1&�$��F�� ��� � ����� ��� ����-��1'''��� ��������

� ������ ���� ���$��� $$��� ���9������ � � ���<������ ��/������� �����$��) �/����� ��-1N�<���/���9������ � � ���<������ ��/������� H���������

����G� ��������� � � �������� ���� �6����������� ��9����������-��������<������ ���/�������������������������F����9 ��/����������$��� ���������� � � ���

9� ���������������� �������� � � ��� ���-� �� ����� ������" ��� �� ���-������������=�������$ ���-� �� � ���������� � �������� ���������������

����$��� ���������� � � ���9� ����������������� �������� � � ���A"������� ���� �����I�F"�� ��������� ������I�� �F�� ��� � �����-�����������IF -��

���������� �<��$����� �"���������� ��$�������IF -���$�� ��� �����������$�� ��� �������������������� ����� ������������ � � �� ���� ����������

� �� ���$����������� ���������� ��� <��$����� �"�����

����$��� ���������� � � ���9� ����������������� �������� � � ���A"������� ���� �����*F"�� ��������� ������* � �F�� ��� �"���9��� ����-��������

���*F"9-�� ���������� ���������������� ��� ���������� �������� �������������$��9� ��"������� ��$�������*F"9-�

-��G��������" ��� �� ������ ���$����������������$��� ������������ ��������� ������� ����� �����������������$�������� ������� ����������������

Page 18: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

��������������

�������������������

��

���������������������B����������������� ������������ ���������$�������� ������@�$�����"������ ��������� ������� ���� ���� ���� �������

��������� ����$��������$�� ��� ��� �������� ���������$�����F������� ������� � �������������������������������������$��� ������ ����� ��������� ����

��������� �$������B��� ������

���� �� ��� �������� ������� ��������� � � ���9� ��� �����������$����������������������#� ���� � ��������� ���� �� ������������ ������� ����

���� ���� ������������������������$��� � ��������� ���� ������ ��� ������$�� ��� � ���� ����������� � ���!��� ���������"� ���$�� ���� � �� ���!�" �� �

�������� ������B��������������$� "� �� A<�

���� � � ���9� ������ �������������$� ����������������������������������������������������$���� � � ����

����� ���� ���� �����$���������� � � ���9� ���� �������� ������ �� �� ����� ������9��� �����+1'&3C&'&&��� ����������� �$� ������

������ "�������$������#������� ����+����� ���

"��������S1'1':����J�� ��-������������������������ �������������������������������������� ����������������������������$:����J�� � ��

:����J�� � ��������� �������� �����$���� �������$������ ����������������

�������������� ���������$��� ��������$����� � ��������� ����$��$�� ��� ������������������B��������� �������������������������� ���� ������������

������$������ ������ � ���������$��������� �����������$����� � ������ ����� B��� ���$�� ��� � �������:����J�� �� �� ����$$���������� �����#��#

� � ��������������$��� ���� �� � ��������� ����$��� ��������������������� �� ����$ �������B�������������

:����J�� ������ ��� �������������������� �����$��� �����������������������������:����J�� � ��������� ������$�� ������ ������$��� �� ������ ����

�$� ���$��� � ������$��$��� �������� ���������������� �����������������$��$��� �����$������������$�� ������G���� ������ �������� �� � ����

�$ ������$��������������$����� � ���

���������� �������������������������������$:����J�� ��

��:����J�� ��������� ���������������������� ������F"-���F�.9-��������:����J�� ������ �������������#� ������F�� ��� �"������-��������

����<������ �9��� ����-���������-� ������� ���$������ �� ���������� ����������������� ��������������������� �� ������ �����$�$��B������

������������

<� ��$��������������� �����$��$������� ����

Page 19: Beyond the Bounce-Back€¦ · Growth Zone Base Case Outlook Bear Case Downside Risks EM Clients Sound fundamentals in net new money Inflows from this segment may slow in the short

S���� � � ���1'1'

"���������

&8>8��� �� �

.�,����.,&'';3#>14;

+���� � ��

!�"�#$�%$&�'$'�()$�*+++

����

1'� �� ����" � ��J� �$

/������&77-I

+����=������

!�"�#**�%+&�'+�(�*',�-+++

9���

&#4#2:�� ����"����� #��

�����&''#>&'7

) � �

!�"�#-$�%+&�.�)-.)�,+++

����:�������

&-�����9� �J��

=������

6���=���

!�"�#-,'�'-*-�,'++

����

88� �� ���

/�����

J&+>�J

+����=������

��K0771'2;;;>;;;

���������� 5�������� �����

� ������

&&33-����$��-���� �

14��F����

.�,����.,&'';3

+���� � ��

��K0&1&1;78>'''

���������� 5�������� �����

�����!������

>� ��� D��

T'4#'2-�� G� �

����&'&>43'

��� ���

��K03838&'42''

��������� ��5�������� �����