Réalisé par Argos Wityu & Epsilon Research

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The mid-market reference

SEPTEMBRE 2019The Mid-Market Eurozone Index

(1) Baisse de 11% du marché M&A mondial, 32% du marché européen en valeur depuis le début 2019 – Source : Refinitiv in FT, 01.10.2019(2) Source: Epsilon Research / Market IQ

Evolution de l’indice

L’Argos Index™ mid-market s’établit au 3e trimestre à 10.1x l’EBITDA : il s’est stabilisé depuis le 2e trimestre 2018 autour de 10x l’EBITDA. L ’ Indice est tiré

par les acquéreurs stratégiques, dont les prix progressent ce trimestre à 11.0x l’EBITDA – un niveau très supérieur aux prix plus prudents payés par les fonds de capital investissement, stables à 9.6x l’EBITDA.Sur un marché toujours aussi concurrentiel, les prix se maintiennent à un niveau élevé malgré le retournement du long cycle haussier du M&A mondial. L’activité M&A est en baisse marquée depuis le début de l’année sur le marché mondial et particulièrement sur le marché européen (1). Au 3e trimestre, l’activité M&A mid-market de la zone euro décroche de 26% en volume et 34% en valeur. Le climat prolongé d’incertitude économique, politique et géopolitique a entravé la confiance des investisseurs, la croissance économique et l’activité M&A en Europe, bien que le contexte financier reste très favorable. L’évolution des prix du non coté confirme ce trimestre encore sa dynamique propre. Les prix des actifs non cotés acquis par les acteurs stratégiques (11,0x l’EBITDA) incor-porent une prime de 2,6x l’EBITDA par rapport aux multiples des sociétés cotées (8,4x l’EBITDA) soit près de 30% de plus. Cet écart, bien que plus réduit, apparaît également entre les prix payés par les fonds de capital transmission (9,6x l’EBITDA) et les mul-tiples des sociétés cotées. La demande est toujours croissante de la part d’investisseurs en recherche de rendement quand l’offre d’entreprises de qualité reste limitée. L ’analyse de l’évolution de la typologie des vendeurs sur le mid-market (2) montre que, si la part de sorties par les fonds de capital-transmission est stable depuis plusieurs années, les entreprises ont, elles, réduit leurs cessions de filiales depuis 2018 (en nombre d’opérations) – avec une accélération de cette tendance au 3e trimestre 2019 (ne représentant alors plus que 30% des opérations en non coté). Le tarissement de ce qui jusqu’à présent était la première source de candidats aux opérations non cotées explique en partie la baisse des volumes sur un marché pour-tant vendeur.

L’Indice bat un nouveau record de stabilité au 3e trimestre, sixième trimestre consécutif sur le palier des 10x l’EBITDA

Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissantsSource: Argos IndexTM mid-market / Epsilon Research

Argos IndexTM mid-market

(1) Le dry powder détenu par les fonds de capital-transmission atteignait 1200 Mds euros – Source Preqin(2) Source: smallcaps.infrontanalytics.com

Une divergence entre coté et non coté qui s’accroît

Capital-transmission vs. acquéreurs stratégiques

L ’Argos Index™ mid-market continue d’être tiré par les acquéreurs stratégiques, dont les multiples payés progressent ce trimestre à 11.0x l’EBITDA, s’établissant ainsi durablement au-dessus de

ceux payés par les fonds de capital transmission.Les prix payés par les fonds se maintiennent à 9,6x l’EBITDA, un niveau qui reste élevé, porté par les montants toujours records du dry powder (1).L’évolution des prix sur le mid-market confirme la dynamique propre du non coté. Sur les marchés actions, les multiples de sociétés cotées (2) sont en baisse ce trimestre à 8,4x l’EBITDA. L’écart s’est accru avec le non coté pour représenter 2,6x l’EBITDA, lié à l’attrait toujours croissant des investisseurs pour cette classe d’actifs aux rendements élevés.

L’écart d’environ 30% et sa confir- mation dans la durée sont inédits, au-delà des impacts historiquement constatés des primes de contrôle et des décotes d’illiquidité du non coté.

Source: Argos IndexTM mid-market / Epsilon Research / InFront Analytics

Comparaison entre les multiples mid-market cotés et non cotés (payés par les acquéreurs stratégiques)

Valeur d’entreprise / EBITDA historique

Source: Argos IndexTM mid-market / Epsilon Research

Chute de l’activité M&A mid-market au 3e trimestre

Activité M&A mid-market de la zone Euro

Typologie des vendeurs, sur le M&A mid-market de la Zone Euro

L ’activité M&A mid-market de la zone euro est en net repli au 3e

trimestre, de 26% en volume, 34% en valeur par rapport au 2e trimestre, avec moins de 200 opérations annon-cées. Sur les trois trimestres 2019, la baisse est de 16% en volume et 27% en valeur.

Cela s’inscrit dans ce qui semble être un retournement du long cycle haus- sier du M&A mondial : baisse depuis le début de l’année de 11% du marché M&A mondial en valeur, et de 32% en Europe (1).

Les fortes incertitudes économiques (tensions commerciales et montée des protectionnismes), politiques (Brexit), géopolitiques (Moyen-Orient) pèsent sur la croissance économique, notam-ment dans la Zone Euro (2). Elles poussent les entreprises à être plus attentistes malgré des conditions financières toujours favorables (niveau des taux d’intérêts, accès à la dette).

Dans ce contexte, les entreprises - privées ou cotées - ont réduit le nombre de cessions de filiales depuis 2018 (3) – et plus particulièrement au 3e trimestre où elles représentaient 30% des opéra-tions, vs. une moyenne de 50% sur 2014 - S1 2019 (cf. Graphe 5). La part des sorties des fonds de capital-transmission est en revanche restée stable ces dernières années, représentant environ 20% des opérations.

Source : Epsilon Research / MarketIQ

Activité mid-market de la Zone Euro (15M€ - 500M€) en volume, par segments

(1) Source: Refinitiv in FT, 01.10.2019(2) Baisse de la croissance attendue du PIB de la zone euro (source BCE, Sept. 2019) pour 2019(e) : 1.1%, 2020(e) : 1.2% (vs. 1.2% / 1.4% en juin).(3) Source : Epsilon Research / Market IQ

Argos Wityu & Epsilon Research

Méthodologie

Contact : Louis GODRON, François BECQUEArgos Wityu - 112, avenue de Wagram - 75017 Paris - +33 1 53 67 20 50 - https://argos.wityu.fund

Contact : Grégoire BUISSON Epsilon Research - 7, rue Ambroise Thomas - 75009 Paris - +33 1 47 70 30 24 - www.epsilon-research.com

A rgos Wityu est un groupe de capital investissement indépendant établi à Paris, Milan, Francfort, Genève, Luxembourg et Bruxelles.

Depuis sa création en 1989, le groupe a réalisé plus de 80 opérations de MBO et MBI portant sur des entreprises de taille moyenne (chiffre d’affaires de 20 M€ à 600 M€). Ses prises de participations majoritaires sont comprises entre 10 M€ et 100 M€. Avec près d’1 Md€ sous gestion dédiés à la transmission d’entreprises, son approche d’inves-tissement privilégie la transformation et la croissance des entreprises à l’effet de levier et permet de résoudre des situations complexes.Notre philosophie se caractérise par une forte proximité avec les équipes dirigeantes, un esprit entrepreneurial et des valeurs de transparence et de grande conscience de responsabilité sociétale.

Epsilon Research a développé la première plateforme en-ligne pour la gestion des opérations M&A non cotées à l’attention des professionnels - conseils M&A, fonds d’investissement, évaluateurs, entreprises.

La Plateforme Epsilon inclut des données, rapports d’analyse, outils logiciels et services indispensables à l’évaluation et à la gestion des investissements dans le non coté :

(1) EMAT, première base de multiples de transactions européennes, avec les rapports d’analyse de 8.000+ opérations M&A d’une valeur de 1 M€ à 500 M€ sur tous secteurs d’activité ;

(2) Indices et études publiés régulièrement par Epsilon, dont l’Indice Argos ;

(3) Logiciels Cloud pour la gestion de contacts et projets M&A (« M&A CRM Suite ») ou de projets d’évaluation (comparables, participations des fonds de Private Equity).

Publié depuis décembre 2006, l’Argos Index® mid-market est devenu une référence pour les acteurs du non coté. Sa réalisation repose sur une méthodologie rigoureuse et l’examen individuel approfondi des transactions composant l’échantillon (échantillon disponible sur notre site internet).

L’échantillon de l’Argos Index® est constitué selon les critères suivants :

• Prise de participation majoritaire,

• Dans une entreprise domiciliée dans un pays de la zone euro,

• Mid-market (valeur d’equity entre 15 M€ et 500 M€),

• Exclusion des activités spécifiques (services financiers, immobilier, high-tech),

• Existence d’éléments financiers pertinents sur l’entreprise.

L’Argos Index® mid-market est un indicateur de l’évolution des valorisations des sociétés non cotées, qui n’a de sens qu’en valeur relative. Il ne s’agit pas d’un outil d’évaluation et ne peut être utilisé directement pour évaluer une entreprise. Pour toute question sur l’évaluation d’entreprises, merci de vous référer à notre base de multiples EMAT.

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