RISK WORKSHOP 2015

31

ANALÝZA AKTUÁLNYCH PROBLÉMOV A RIZÍK INVESTIČNÉHO ROZHODOVANIA

EKONOMICKÝCH SUBJEKTOV A NÁVRHY NA RIEŠENIE PROBLÉMOVÝCH SITUÁCIÍ

ANALYSYS OF THE CURRENT PROBLEMS AND RISKS IN INVESTMENT DECISIONS OF

A BUSINESS AND PROPOSALS TO DEAL WITH PROBLEM SITUATIONS

JANA FIĽARSKÁ

Prešovská univerzita v Prešove, Fakulta manažmentu, Prešov, Slovenská republika e-mail: janafilarska@gmail.com

Abstract

Investment decision is the most important types of business decisions. Its task is to determine

the profitability of realized investment projects. The results of each business investment is profit,

or at least cost savings. In addition to return from investment of the need for businesses to know

the business conditions, external influences and in particular the risks that could hamper

investment. Post contains essential insights for evaluating the effectiveness of investment

projects and methods of reflecting the life of the asset, profitability, time, and risk of external

factors.

Key words: investments, present value, capital expenditure, cash flow

JEL codes: G30, G32

Abstrakt

Investičné rozhodovanie patrí k najvýznamnejším druhom podnikových rozhodnutí. Jeho

náplňou je rozhodnúť o ziskovosti realizovaných investičných projektov. Výsledkom každého

podnikového investovania je zisk, alebo aspoň úspora nákladov. Okrem výnosnosti

z investovania potrebuje podnik poznať podnikové podmienky, externé vplyvy a najmä riziká,

ktoré by mohli investíciu zmariť. Príspevok obsahuje základné pohľady na vyhodnotenie

efektívnosti investičných projektov a pomocou metód zohľadňujúcich životnosť majetku,

výnosnosť, čas, riziko a vonkajšie faktory.

Kľúčové slová: Investícia, súčasná hodnota, kapitálové výdavky, cash flow.

RISK WORKSHOP 2015

32

1. ÚVOD

Medzi najdôležitejšie druhy podnikových rozhodnutí, od ktorých závisí úspech alebo

neúspech činnosti podniku, patrí rozhodnutie o investíciách. Investície v podniku predstavujú

tie peňažné výdavky, pri ktorých sa očakávajú budúce peňažné príjmy v priebehu ďalšieho

obdobia (Bobáková a kol. 2006). Podnikové investície možno charakterizovať ako

jednorazové vynaložené zdroje, ktoré budú prinášať peňažné príjmy behom dlhšieho

časového obdobia (Kislingerová a kol. 2004). Investičné rozhodnutie predstavuje osobitnú

skupinu strategických rozhodnutí (Varcholová a kol. 2003). Úspechom investičného

rozhodnutia je získať dobré informácie o situácii podniku, napr. veľkosť podniku, zisk,

kapitálová štruktúra, odvetvie, v ktorom podnik realizuje svoju ekonomickú činnosť a pod.

Investičné rozhodovanie je súčasťou celkového rozhodovacieho procesu a má dominantnú

úlohu v rámci podnikového strategického rozhodovania (Kiseľáková and Šofranková 2014).

K ďalším faktorom, ktoré majú vplyv na investičné rozhodovanie sú vonkajšie zásahy, napr.

úroková miera, daňové zaťaženie a pod. Rozhodnutie podniku investovať sleduje dosiahnutie

cieľa aj s prihliadnutím na riziko. Pri investičnom a finančnom rozhodovaní je potrebné

zohľadniť stupeň neistoty a rizika (Vlachynský a kol. 2006). Súčasťou investovania je aj

controlling, ktorý ako nástroj riadenia plní významnú funkciu koordinácie s využitím

štruktúrovanej informačnej podpory, podnikového informačného systému a IT (Kiseľáková

a Šofranková 2014).

Investičný projekt predstavuje súbor technických a ekonomických štúdii, slúžiacich k

príprave, realizácií, financovaní a efektívnemu prevádzkovaniu navrhovanej investície

(Valach 2001).Finančná veda pokladá za investície vynakladanie zdrojov s cieľom získať

úžitky, ktoré budú plynúť v neskoršom období (Beňová a kol. 2007). Základom pre správne

investičné rozhodnutie okrem zdrojov podniku a informácií o podniku je aj čas. Investičné

rozhodovanie sa týka získavania nových hmotných, nehmotných alebo finančných investícií,

ktorých prínos je vyhodnocovaný dynamickými a štatistickými metódami.

2. MATERIÁL A METÓDA

Cieľom tohto článku bolo posúdiť investičné rozhodovanie, analyzovať problémy a riziká

súvisiace s investovaním a navrhnúť riešenie problémových situácií. K procesom riešenia

problémov s investičným rozhodovaním patrí hlavný zámer rozhodovania, faktory, varianty

a dôsledky rozhodovania. V súvislosti so situáciou na trhu má okrem výnosnosti zásadný

význam aj vplyv rizika investičného rozhodovania. V článku boli namodelované situácie pre

podnik podnikajúci v oblasti výroby.

Pri vypracovaní práce boli použité metódy a informácie z domácej a zahraničnej literatúry.

Pre analýzu a hodnotenie výnosnosti a rizika boli použité metódy:

- výpočet čistého cash flow z investície,

- výpočet čistej súčasnej hodnoty,

- výpočet vnútornej miery výnosnosti,

RISK WORKSHOP 2015

33

- analýza citlivosti rizika investičného projektu.

Pri vypracovaní práce boli využité znalosti výpočtu niektorých vzorcov Excelu a výpočty

pomocou metód umiestnených na webstránke www.calkoo.com.

3. VÝSLEDKY A DISKUSIA

Základom investovania v podniku je zväčšenie jeho majetku, cash flow alebo zisku. Podstatu

hodnotenia investícií charakterizuje proces porovnávania vynaloženého kapitálu, t. j.

nákladov na investície, s výnosmi, ktoré investície prinesú (Benková a kol. 2007). Investícia v

najširšom význame prezentuje obetovanie istej dnešnej hodnoty s cieľom získať nejakú

(možno neurčitú) budúcu hodnotu (Sharpe and Alexander 1994).

Pre vynaložené investície sú dôležité výdavky v kategórii:

- obstaranie dlhodobého majetku – zavedenie novej výroby, využitie nových

technológií, nákup nových zariadení, inovácie informačných zariadení, výskum

nových výrobkov a technológií,

- predaj dlhodobého majetku,

- obstaranie finančného majetku,

- príjmy z poskytnutých pôžičiek a úverov.

Základnými ekonomickými parametrami investičných činnosti sú:

- kapitálové výdavky,

- očakávané cash flow z prevádzky obstaraného dlhodobého majetku a jeho životnosť.

Podnik sa občas môže rozhodnúť pre niektoré investície napriek tomu, že ich výsledok

neprinesie efektívnosť. S vypracovaním niektorých z potrebných analýz pri rozhodovaní

postačí vyčísliť rozdiel medzi vynaloženými výdavkami a ich úsporami.

Investície podľa kapitálových výdavkov

Kapitálové výdavky sú tie peňažné výdavky, ktoré sa podniku vrátia vo forme peňažných

príjmov až v časovom horizonte dlhšom ako jeden rok (Fetisovová a kol. 2005).

Väčšina podnikov svoje investičné rozhodnutie zameriava na kapitálové výdavky, ktorých

výška rozhoduje o realizácii investícií. Pre lepší prehľad vynaložených kapitálových

výdavkov podnik porovná ich diskontovanú súčasnú hodnotu, t. z. podnik odúročí kapitálové

výdavky k začiatku zrealizovania investičného produktu.

Výpočet súčasnej hodnoty je daný vzťahom:

𝑆𝐻 = ∑ 𝐾𝑗1

(1 + 𝑖)𝑗

𝑛

𝑗=1

Štruktúra kapitálových výdavkov zahŕňa:

- výdavky na obstaranie majetku,

RISK WORKSHOP 2015

34

- prírastok čistého pracovného kapitálu,

- predajnú cenu nahradeného obstaraného majetku zohľadnenú o zdanenie.

Kapitálové výdavky sú vyjadrené vzťahom:

𝐾𝑉 = 𝐼 + Č𝑃𝐾 − (𝑃𝐶 ± 𝐷)

Očakávané cash flow z investície

Efekt z investovania, okrem nákupu majetku a úspory nákladov, prináša pre podnik zisk.

Čisté peňažné príjmy predstavujú hlavne čistý zisk a odpisy majetku (Vlachynský 2006).

Určenie peňažných príjmov je náročnejšie než výpočet kapitálových výdavkov, pretože je

potrebné použiť aj predvídanie tržieb a určenie požiadaviek na obstaraný majetok.

Pri investičnom rozhodovaní treba zohľadniť aj životnosť obstaraného majetku. Životnosť

projektu (obstaraného majetku) predstavuje čas, za ktorý sa budú tvoriť ročné peňažné príjmy,

peňažné toky, plynúcich z obstarania majetku (Kiseľáková a Šofranková 2014).

Pri výpočte predpokladu životnosti dlhodobého majetku treba zobrať do úvahy aj prírastok

čistého pracovného kapitálu. Čistý pracovný kapitál tvorí rozdiel medzi obežnými aktívami

a krátkodobými záväzkami. Rast pracovného kapitálu sa považuje za kladný jav hlavne

z hľadiska dlhodobého financovania (Varcholová a kol. 2003).

Súčet kapitálových výdavkov a očakávaný príjem z investičného projektu charakterizujeme

ako cash flow z investície, kde je veľmi úzka súvislosť so životným cyklom majetku. Čisté

peňažné príjmy predstavujú hlavne zisk po zdanení a odpisy (Vlachynský a kol. 2006).

Peňažné toky - Cash flow - možno vyčísliť dvomi spôsobmi:

- priamou metódou – príjmy a výdavky v jednotlivých rokoch investície,

- nepriamou metódou – úprava príjmov a výdavkov najmä o zmenu:

o pracovného kapitálu,

o výnosov na príjmy vzhľadom na prírastky zásob vlastnej produkcie

a pohľadávok,

o nákladov na výdavky vzhľadom na prírastky zásob materiálu.

Situácia č. 1

Podnik na výrobu nábytku plánuje zakúpiť novú výrobnú linku zahrnutú do 1. odpisovej

skupiny s obstarávacou cenou 32 800 EUR. Podľa prieskumu a kvalifikovaného odhadu

v prvom roku spustenia novej výroby je zisk odhadnutý v sume 10 300 EUR a každým rokom

zisk vzrastie o 15 %. V prvých dvoch rokoch sa počíta s prírastkom na pracovný kapitál

o 1 000 EUR, v treťom a štvrtom o 200 EUR menej. Podnik pre spustenie novej výroby

požičia sumu 10 000,- EUR a zabezpečí zásoby v sume 14 000 EUR. Na konci sledovaného

obdobia sa predpokladá odpredaj majetku v hodnote 0,05 % z obstarávacej ceny.

RISK WORKSHOP 2015

35

Tabuľka 1 Výpočet čistého ročného cash flow z investície (v EUR) Rok 1. 2. 3. 4.

Prírastok zisku pred zdanením 10 300 11 845 13 622 15 665

Daň zo zisku 2 266 2 606 2 997 3 446

Prírastok zisku po zdanení 8 034 9 239 10 625 12 219

Prírastok odpisov 8 200 8 200 8 200 8 200

Zmena ČPK 1 000 1 000 800 800

Zdanený príjem z predaja majetku 1 279

Celkový čistý cash flow 15 234 16 439 18 025 19 619

Celkový cash flow z investície 13796

(Zdroj: vlastné spracovanie)

Pri zisťovaní čistého ročného cash flow za sledované obdobie a porovnanie s obstaraním

majetku je celkový príjem investície vyčíslený na 13 796 EUR. Faktory ovplyvňujúce výpočet

celkového peňažného toku tvoril súhrn prírastkov ročných cash flow po zdanení a zdaneného

príjmu z predaja majetku. Pri výpočte bola použitá 22 % sadzba dane.

Každé investovanie je spojené s hľadaním takého variantu, ktorý prinesie maximálny výnos,

maximálnu bezpečnosť a maximálnu likviditu. Je to tzv. magický trojuholník podnikania,

ktorý je umiestnený v určitom investičnom priestore a čase (Chovancová 2006).

Ideálna investícia je taká, ktorá je vysoko výnosná, bezriziková a s veľmi krátkou dobou

splatnosti (Kiseľáková a Šofranková 2014). V investičnom rozhodovaní takúto situáciu nie je

možné dosiahnuť, preto sa podniky pri investičnom rozhodnutí snažia o optimalizáciu vzťahu

medzi týmito ukazovateľmi pomocou vybraných metód hodnotenia investícií.

Tabuľka 2 Východiská investovania

Likvidita Schopnosť zmeny investícii na hotové peňažné prostriedky v čo najkratšom čase a pri

najnižších transakčných nákladoch.

Výnos Akýkoľvek príjem z investície rozdelený na dôchodok a kapitálové zisky

Riziko Určitý stupeň neistoty pri očakávaných výnosoch

(Zdroj: vlastné spracovanie)

Rozhodnutie podniku investovať sprevádza:

- snaha o minimalizovanie kapitálových výdavkov

- zohľadnenie postavenia podniku na trhu

- vytvorenie plánu financovania pri zohľadnení optimalizácie kapitálovej štruktúry

- porovnanie investičných projektov pomocou vybraných metód.

Pri analýze investičného rozhodovania je potrebné brať do úvahy ďalšie faktory ovplyvňujúce

celkový výsledok investovania akými sú úroková miera, inflácia, čas a pod.

Základným aspektom hodnotenia ekonomickej efektívnosti je prepojenie výnosnosti a rizika.

Pri rozhodovaní o výbere projektov sa usilujeme o dosiahnutie optimálneho vzťahu medzi

RISK WORKSHOP 2015

36

výnosnosťou a rizikovosťou, t. j. maximalizáciu výnosnosti pri neprekročení úrovne

rizikovosti, ktorá je pre podnik prijateľná (Bobáková a kol. 2006).

Hodnotenie návratnosti investičných rozhodnutí

Predpokladom investičného rozhodnutia je dosiahnuť cieľ, ktorého výsledkom je ekonomická

návratnosť investičného projektu. Základom takého rozhodnutia je poznať kritéria, na základe

ktorých je možné určiť úspešnosť rozhodnutia, konkrétne meranie najmä výnosnosti

investičného projektu. Základným východiskom pre stanovenie týchto kritérií je využitie

metód:

A) Statické – využitie pri krátkodobých projektoch a nízkom stupni rizika - priemerné

ročné Cash Flow, priemerná doba návratnosti, priemerné percento výnosu a priemerný

výnos z účtovnej hodnoty.

B) Dynamické – využitie pri projektoch dávajúcich dôraz na porovnanie súčasnosti

k určitému dátumu v budúcnosti - čistá súčasná hodnota, vnútorné výnosové percento,

diskontovaná doba návratnosti, index ziskovosti, priemerný výnos z účtovnej hodnoty,

EVA, DEVA, DCF, reálne opcie.

Najviac používané metódy hodnotenia investičných projektov sú dynamické metódy,

prihliadajúce na faktor času a založené na čistých mesačných príjmoch.

Vyhodnotenie investičného projektu pomocou čistej súčasnej hodnoty a vnútornej miery

výnosnosti

Základným kritériom projektu je čistá súčasná hodnota alebo index čistej súčasnej hodnoty

(Bobáková a kol. 2006). Výsledkom čistej súčasnej hodnoty je absolútna hodnota výnosu

z toku investície počas celého projektu a relatívna hodnota indexu súčasnej hodnoty.

Výpočet čistej súčasnej hodnoty je daný vzťahom:

Č𝑆𝐻 = ∑ CFn 1

(1 + i)n

𝑛

𝑛=1

− KV

Metóda čistej súčasnej hodnoty je využívaná nielen na vyhodnotenie investičných projektov

zameraných na peňažný prítok z investície, je vhodné využívať ju aj na projekty zo zámerom

znižovania nákladov.

V praxi aj v literatúre sa táto metóda nazýva tiež vnútorná miera návratnosti alebo vnútorné

výnosové percento (Vlachynský 2006). Pri výpočte ziskovosti investičného projektu je

vnútorná miera výnosnosti zvyčajne ďalšou využívanou dynamickou metódou. Výpočet

vnútornej miery výnosnosti znamená, že čistá súčasná hodnota sa rovná vynaloženým

kapitálovým výdavkom. V praxi potrebujeme vypočítať takú úrokovú mieru, aby vnútorná

miera výnosnosti bola vyhodnotená nulou.

RISK WORKSHOP 2015

37

Výpočet vnútornej miery výnosnosti je daný vzťahom:

Č𝑆𝐻 = ∑ 𝐶𝐹𝑛

𝑛

𝑛=1

1

( 1 + 𝑖)𝑛− 𝐾𝑉 = 0

Vnútorná výnosová miera predstavuje diskontnú sadzbu, ktorá zodpovedá za súčasnú hodnotu

budúcich peňažných tokov z investície z počiatočnej investície.

Situácia č. 2

Zadanie vychádza zo situácie č. 1. Požadované miera výnosu je 11 %. Investičný projekt sa

týka štvorročného obdobia. Podnik si porovná úspešnosť investície pomocou dvoch metód –

metódy čistej súčasnej hodnoty a vnútornej miery výnosnosti.

Tabuľka 3 Výpočet čistej súčasnej hodnoty a vnútornej miery výnosnosti investičného

projektu v období štyroch rokov Požadovaná miera výnosnosti v 11% Investičný projekt v období 4 rokov

Rok investície Náklady Výnosy Diskontované výnosy

0 32 800

1 10 300 9 279

2 11 845 9 614

3 13 622 9 960

4 15 665 10 319

Celkové peňažné toky 32 800 51 432 39 172

Celkové čisté CF 18 632

Čistá súčasná hodnota 6 372

Index ziskovosti 1,1943

Vnútorná miera výnosnosti 19,1699

(Zdroj: vlastné spracovanie)

Z výpočtov je zrejmé, že, celkové peňažné toky sú vyčíslené v sume 18 632 EUR, ako rozdiel

výnosov v hodnote 51 432 EUR a nákladov v sume 32 800 EUR. Čistá súčasná hodnota

investičného projektu je vyčíslená v sume 6 372 EUR, ako rozdiel diskontovaných výnosov

39172 EUR a nákladov 32 800 EUR.V závere môžeme skonštatovať, že investičný projekt je

ziskový, o čom vypovedá index ziskovosti, ako ďalšie doplňujúce kritérium vyhodnocujúce

ziskovosť projektu. Podmienkou prijatia investičného projektu je, aby pomer diskontovaných

výnosov prevyšoval kapitálové výdavky. Index ziskovosti je vyhodnotený hodnotou 1,1943,

ako podiel diskontovaných výnosov 39 172 EUR a nákladov 32 800 EUR. Vo všeobecnosti

platí, že ak index ziskovosti je vyšší ako 1, potom je predpoklad ziskovosti a projekt je

prijateľný.

Z pohľadu metódy určenia vnútornej miery výnosnosti je takýto investičný projekt

priechodný, t. z. je akceptovateľný, pretože vnútorná miera výnosnosti je daná sadzbou

19,1699 %, čo je vyššia sadza ako bola požadovaná. Vo všeobecnosti je možné posúdiť výšku

ziskovosti investičného projektu, čím je vyššia vnútorná miera výnosnosti.

RISK WORKSHOP 2015

38

Vyhodnotenie investičného projektu pomocou tejto metódy je v podstate rovnaké ako

vyhodnotenie investičného projektu pomocou metódy čistej súčasnej hodnoty. Obidva

výsledky metód poukazujú na ziskovosť investičného rozhodnutia.

Porovnanie týchto dvoch metód je spravidla účinné, len ak sa porovnávajú dva vzájomne

závislé investičné projekty. V opačnom prípade, môže dôjsť k protichodným výsledkom.

Vplyv inflácie na vyhodnotenie investičného projektu

Inflácia je jedným z makroekonomických ukazovateľov, ktorý pri investičnom rozhodovaní je

ďalším možným ukazovateľom procesu vyhodnocovania investičného projektu. Na infláciu

má vplyv spotrebný kôš, čo ovplyvňuje najmä nákup vstupov pre realizáciu investičného

projektu. Pri prepočte čistej súčasnej hodnoty investičného projektu treba zohľadniť rast

očakávaných peňažných príjmov prepočtom očakávanou mierou inflácie a obdobne zvýšiť aj

diskontnú sadzbu o mieru inflácie (Vlachynský 2006).

Situácia č. 3

Pri výpočte akceptovateľnosti investičného projektu použijeme údaje zo situácie č. 1 a 2,

s prihliadnutím na očakávanú mieru inflácie 1 % a využitím úrokovej miery 11 %.

Tabuľka 4 Výpočet čistej súčasnej hodnoty investičného projektu v období štyroch rokov

s prihliadnutím na úrokovú mieru a infláciu Počet rokov

investičného projektu

Nominálne peňažné

toky

Nominálna úroková

miera

Diskontované

peňažné toky

1 10403 1,1211 9279

2 12083 1,2569 9614

3 14035 1,4091 9960

4 16301 1,5797 10319

Diskontované peňažné toky investičného projektu 39172

Náklady investičného projektu 32800

Čistá súčasná hodnota investičného projektu 6372

(Zdroj: vlastné spracovanie)

Efekt takto vypočítanej čistej súčasnej hodnoty je pre investičný projekt priaznivý, pretože

projekt je z hľadiska ziskovosti výhodný. Vzhľadom na takéto vyhodnotenie investičného

projektu s prihliadnutím na infláciu a úrokovú mieru, je pre podnik táto investícia výnosná.

Meranie rizika investičných projektov

Kvantifikácia rizika investičných projektov skvalitňuje proces ich vyhodnotenia a výberu.

Faktory rizika sú veľmi citlivé na vyhodnotenia úspešnosti investičného projektu. Jednou

z metód ako citlivo posúdiť riziko investičného projektu je analýza citlivosti. Analýza

citlivosti skúma závislosť hodnotiaceho kritéria vždy od rovnakej percentuálnej zmeny

jedného z faktorov rizika pri nezmenených hodnotách ostatných faktorov (Varcholová

a Dubovická 2008).

RISK WORKSHOP 2015

39

Analýza citlivosti je daná vzťahom:

𝑍 = 𝐶 ∗ 𝑃 − [(𝑉1 + 𝑉2 + 𝑉3) ∗ 𝑃 + 𝐹𝑁]

Situácia č. 4

Podnik plánuje obstarať hmotný majetok v obstarávacej cene 25 000 EUR. Investičný projekt

bude realizovaný po dobu štyroch rokov. V prvom roku investície predpokladá výrobu 6 000

ks výrobku v jednotkovej cene 1 500 EUR. Variabilné náklady sú vyčíslené na sumu 700

EUR/ks a fixné v sume 1 2000 EUR. Sadza dane platná pre rok 2015 pre právnické osoby je

daná sadzou 22 %. Podnik potrebuje vyhodnotiť 13% zmeny jednotlivých vstupných

faktorov. Podnik potrebuje vedieť, ako sa zmení citlivosť peňažných tokov pri 13 % zmeny

jednotlivých faktorov investičného projektu.

Tabuľka 5 Analýza citlivosti pri vyhodnotení rizikových faktorov investičného projektu

Faktor rizika Hodnota Nová

hodnota Nový CF

Absolútny

pokles/rast

CF

Relatívny

pokles/rast

CF

Ročný predaj (P) 6 000 7 200 4 484 815 -748 800 -20,0

Predajná cena jednotky

produkcie (C) 1 500 1 800 5 40 015 -1 404 000 -37,6

Variabilné náklady (VN) 700 840 3 080 815 655 200 17,5

Fixné náklady (FN) 12 000 14 400 3 734 143 1 872 0,1

Investícia (I) 25 000 30 000 3 736 290 -275 0,0

Životnosť (T) 4 4,8 3 735 785,833 229 0,0

Sadzba dane (D) 22 % 0,264 3 525 618 210 397 5,6

Peňažný tok (CF) 3 736 015

(Zdroj: vlastné spracovanie)

Podľa zadaných hodnôt boli peňažné toky z takého investičného projektu určené sumou

3 736 015 EUR. Podľa výpočtov analýzy citlivosti pri nových hodnotách vybraných faktorov

boli výpočty upravené vzhľadom na 13 % zmenu, čo pri takto zohľadnených peňažných

tokoch spôsobilo absolútny rast alebo pokles peňažných tokoch vzhľadom o 13 % zmenu vo

vzťahu k vybraným faktorom. Celkové peňažné toky boli vyčíslené sumou 3 736 015 EUR.

Najviac rizikovým faktorom bola vyhodnotená cena jednotky produkcie, kde bol

zaznamenaný absolútny rast o 1 404 000 EUR, na celkové peňažné toky v sume 5 140 015

EUR, pričom relatívna zmena predstavovala 37,6 % rast upravených peňažných tokov.

Najmenej rizikovým faktorom boli vyhodnotené variabilné náklady s absolútnou zmenou

poklesu o 655 200 EUR na celkové peňažné toky 3 080 815 EUR. Relatívna zmena bola

vyhodnotená ako pokles o 17,5 %.

RISK WORKSHOP 2015

40

Graf 1Relatívne zmeny peňažných tokov pri 13% zohľadnení zvýšenia faktorov rizika

(Zdroj: vlastné spracovanie)

Podľa grafu č. 1 investície a životnosť nie sú citlivé rizikové faktory, ktorých 13 % zmena by

mala vplyv na zmenu peňažných tokov. Takmer zanedbateľný vplyv na 13 % zvýšenie

rizikových faktorov majú fixné náklady.

V podnikoch sa v poslednom období v súvislosti s investovaním uplatňujú tzv. mapy rizika.

Celý proces tejto metódy je zobrazený v podobe tabuľky, matice alebo grafu. Jeho

základnými ukazovateľmi je účinok vplyvu rizikových faktorov a pravdepodobnosť priradenú

konkrétnemu faktoru rizika. Najspoľahlivejšie určiť význam pravdepodobnosti možno

pomocou expertného odhadu, štatistických metód alebo štatistických softvérov.

Obrázok 1 Mapa rizika

(Zdroj: vlastné spracovanie)

17,5

5,6

0,1

0

0

-20

-37,6

-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30

% zmena CF

Fakt

ory

CF

VN D FN I T P C

Relat zmena CF 17,5 5,6 0,1 0 0 -20 -37,6

Relatívna zmena CF

2 1

4 3

účinok

pravdepodobnosť

RISK WORKSHOP 2015

41

Podľa grafického rozloženia mapy rizika možno vyjadriť pravdepodobnosť výskytu rizika

a závažnosti dopadu rizika. Kým číslo 1 vyjadruje najväčšie riziko, číslo 4 vyjadruje

najmenšie riziko. Pri takejto analýze možno určiť závažnosť dopadu rizika na investičné

rozhodnutie podniku, jeho ďalšiu realizáciu, prípadne zamietnutie. Ak by v mape rizika boli

znázornené faktory zo situácie č. 4 a súčasne boli určené pravdepodobnosti, tak cena výrobku

by bola ohodnotená číslom 1, pričom životnosť a investícia by boli vyhodnotené číslom 4.

Určenie pravdepodobnosti a dopadu rizika môže vychádzať tak zo znalostí z minulosti, ako aj

z prognózovania budúcich dôsledkov.

Investičný controlling

Pri investičnom projekte má význam aplikácie controllingu, predovšetkým nákladového

controllingu, a to najmä pri riadení zisku v súvislosti so zohľadňovaním variabilných

nákladov a sledovaní nepriamych nákladov. V situácii č. 4 boli variabilné náklady poukázané

na stredne rizikový faktor investície. Najmenej rizikový faktor bola vyhodnotená životnosť

a investícia. Účelom investičného controllingu, ako integračného nástoja správnej a efektívnej

prípravy investičných zámerov, je riadiť celý investičný proces v súlade s vytýčenými cieľmi

podniku (Kiseľáková a Šofranková 2014).

Návrhy na riešenie problémových situácií

Často pri realizácii investičných projektov vznikajú problémové situácie, ktoré neumožňujú

realizáciu projektu, resp. ziskovosť investičných projektov je nižšia s očakávaným ziskom.

Tabuľka 6 Návrhy na riešenie problémov investičných projektov

Problém IP Riešenie IP

Typ IP Rozlíšiť rozvojové, obnovovacie, bezpečnostné, environmentálne projekty

a pod.

Vecná náplň IP Zavedenie novej výroby, výskum a vývoj technológie, inovácie.

Veľkosť IP Stanoviť veľkosť podniku a jeho umiestnenie na trhu, vypracovať analýzu

kapitálovej štruktúry

Zlyhanie niektorej fázy IP Investičný controlling – procesy plánovania, riadenia, rozhodovania, kontrola

a vyhodnocovanie, odstraňovanie chybovosti

Financovanie IP

Vyhodnotiť:

a) súčasnú hodnotu kapitálových výdavkov, upraviť KV o zdanený príjem

z predaja nepotrebného majetku

b) súčasnú hodnotu peňažných príjmov, zohľadniť ČSH o odpisy a zníženie

nákladov

c) čistý ročný príjem z investície

Vyhodnotenie IP

Statické metódy

a) Dynamické metódy:

b) Čistá súčasná hodnota

c) Vnútorná miera výnosu

d) Nákladové metódy - metóda priemerných ročných nákladov

e) Výnosové metódy – metóda priemernej výnosnosti

Externé vplyvy na IP Posúdiť úrokové miery, daňové zaťaženie, zohľadniť infláciu

Riziko hodnotenia

návratnosti IP

Použite:

a) metód výpočtu rozptylu, odchýlky, variačného koeficientu

b) analýz citlivosti, scenárov

c) mapy rizika – vyhodnotenie účinkov a pravdepodobnosti faktorov IP

(Zdroj: vlastné spracovanie)

RISK WORKSHOP 2015

42

4. ZÁVER

Úspešnosť investičných projektov môže výrazne ovplyvniť činnosť podniku, ich neúspech

však môže byť príčinou mnohých problémov, niekedy až úpadku podniku. Je dôležité

investičnému rozhodnutiu dobre porozumieť, stanoviť si priority, naplánovať výdavky

a vyhodnotiť očakávané príjmy – aplikovať controllig. Podnik pre realizáciu investičného

projektu potrebuje poznať a najmä zohľadňovať aj externé faktory majúce vplyv na jeho

úspešnosť, akými sú inflácia, úroková miera a daňové zaťaženie. Pre vyhodnotenie výnosnosti

investícií je rozhodujúce použiť niektoré z metód týkajúce sa vyčíslenia výšky nákladov a ich

úspory, prognózovať peňažné toky a cash flow z investičných projektov. Pri realizácii

investičného projektu je treba brať do úvahy vzťah medzi výnosnosťou a rizikom. Je niekoľko

faktorov, ktoré môžu ohroziť úspešnosť projektov. Najlepšie je využiť niektorú z analýz

rizikovosti investícii, poznať pravdepodobnosť, s akou sa môže projekt, alebo jeho časť, či

faktor investičného projektu odchýliť od očakávaných cash flow. Existujú aj projekty, ktorých

výnosnosť je zanedbateľná, no efekt môže mať dopady na životné prostredie, alebo vplyv na

ďalšie výnosné investície.

BIBLIOGRAFIA

Beňová, E. a kol. (2007). Financie a mena. 2nd ed. Bratislava: Iura edition, spol. s r. o. ISBN

978-80-8078-142-2.

Bobáková, V. a kol. (2006). Finančné rozhodovanie podniku. Bratislava: Ekonóm. ISBN 80-

225-2167-1.

Fetisovová, E. a kol. (2005). Podnikové financie. Bratislava: Iura edition, spol. s r.o. ISBN

80-8078-030-7.

Chovancová, B. a kol. (2006). Finančný trh – nástroje, transakcie a inštitúcie, 1st ed.

Bratislava: Iura edition, s. r. o. ISBN 80-8078-089-7.

Kiseľáková, D. a Šofranková, B. (2014). Moderný finančný manažment. Prešov: Bookman,

s.r.o. ISBN 978-80-8165-082-6.

Kislingerová, E. a kol. (2004). Manažérske finance. 1st ed. Praha: C.H.Beck. ISBN 80-7179-

802-9

Pružinský, M. a Lajoš, B. (2011). Podnikový controlling. Košice: Technická unverzita

v Košiciach. ISBN 978-80-553-0648-3

Sharpe, W. F. – Alexander, G. J.(1994). Investice. Praha: Victoria Publishing, a. s., Praha.

ISBN 80-85605-47-3.

Valach, J. a kol. (2001). Investiční rozhodování a dlouhodobé financování. 1st ed. Praha:

Ekopress, s. r. o. ISBN 80-86119-38-6.

Varcholová, T. a kol. (2007). Meranie výkonnosti podnikov. Bratislava: Ekonóm. ISBN 978-

80-225-2421-6.

Varcholová, T. a kol. (2003).Modelové prístupy v strategickom finančnom plánovaní.

Bratislava: Ekonóm. ISBN 80-225-1756-9.

Varcholová, T. a Dubovická, L. (2008). Nový manažment rizika. Bratislava: Iura Edition,

spol. s r. o. ISBN 978-80-8078-191-0.

RISK WORKSHOP 2015

43

Vlachynský, K. a kol. (2006). Podnikové financie. Bratislava: Iura Edition, spol. s r. o. ISBN

80-8078-029-3.

http://www.euroekonom.sk/ekonomika/ekonomika-sr/ekonomika-slovenska-2015/

http://accountingexplained.com/managerial/capital-budgeting/irr

http://www.accountingformanagement.org/net-present-value-method/

http://www.calkoo.com/

KONTAKTNÁ ADRESA

Ing. Jana Fiľarská

Prešovská univerzita v Prešove, Fakulta manažmentu

Konštantínova 16, 080 01 Prešov

E-mail: janafilarska@gmail.com