ANALYSE DES PARTICULARITES DU CAPITAL INVESTISSEMENT …

UNIVERSITE D’ANTANANARIVO **********************

FACULTÉ DE DROIT, D’ÉCONOMIE, DE GESTION ET DE SOCI OLOGIE

******************

DÉPARTEMENT GESTION

*****************

MÉMOIRE POUR L’OBTENTION DU DIPLÔME DE MAÎTRISE

ES SCIENCES EN GESTION

Option : Finances et Comptabilité

Présenté par : Mademoiselle NONENANTSOA Tsifoina

Sous l’encadrement pédagogique de :

Monsieur ANDRIAMASIMANANA Origène Olivier

Maître de conférences et Chef du Département Gestion

Année Universitaire : 2011/2012

Session : 15 Mai 2013

ANALYSE DES ANALYSE DES ANALYSE DES ANALYSE DES PARTICULARITÉS DU CAPITAL PARTICULARITÉS DU CAPITAL PARTICULARITÉS DU CAPITAL PARTICULARITÉS DU CAPITAL

INVESTISSEMENT EN TANT QUE MODE DE INVESTISSEMENT EN TANT QUE MODE DE INVESTISSEMENT EN TANT QUE MODE DE INVESTISSEMENT EN TANT QUE MODE DE

FINANCEMENT D’ENTREPRISESFINANCEMENT D’ENTREPRISESFINANCEMENT D’ENTREPRISESFINANCEMENT D’ENTREPRISES ::::

CAS DE LA SOCIÉTÉCAS DE LA SOCIÉTÉCAS DE LA SOCIÉTÉCAS DE LA SOCIÉTÉ

FIAROFIAROFIAROFIARO

UNIVERSITE D’ANTANANARIVO **********************

FACULTÉ DE DROIT, D’ÉCONOMIE, DE GESTION ET DE SOCI OLOGIE

******************

DÉPARTEMENT GESTION

*****************

MÉMOIRE POUR L’OBTENTION DU DIPLÔME DE MAÎTRISE

ES SCIENCES EN GESTION

Option : Finances et Comptabilité

Présenté par : Mademoiselle NONENANTSOA Tsifoina

Sous l’encadrement pédagogique de :

Monsieur ANDRIAMASIMANANA Origène Olivier

Maître de conférences et Chef du Département Gestion

Année Universitaire : 2011/2012

Session : 15 Mai 2013

ANALYSE DES PARTICULARITÉS DU ANALYSE DES PARTICULARITÉS DU ANALYSE DES PARTICULARITÉS DU ANALYSE DES PARTICULARITÉS DU CAPITAL CAPITAL CAPITAL CAPITAL

INVESTISSEMENT EN TANT QUE MODE DE INVESTISSEMENT EN TANT QUE MODE DE INVESTISSEMENT EN TANT QUE MODE DE INVESTISSEMENT EN TANT QUE MODE DE

FINANCEMENT D’ENTREPRISESFINANCEMENT D’ENTREPRISESFINANCEMENT D’ENTREPRISESFINANCEMENT D’ENTREPRISES ::::

CAS DE LA SOCIÉTÉCAS DE LA SOCIÉTÉCAS DE LA SOCIÉTÉCAS DE LA SOCIÉTÉ

FIAROFIAROFIAROFIARO

i

REMERCIEMENTS

Ce fût une longue route d’arriver au terme de ce mémoire. Nous exprimons nos

sincères gratitudes à un bon nombre de personne pour leur contribution capitale en vue de

l’aboutissement de ce mémoire.

Nous remercions particulièrement :

� Le SEIGNEUR tout puissant, qui nous a donné force et bénédiction ;

� Monsieur RAMANOELINA Panja Armand René , Professeur Titulaire et Président

de l’Université d’Antananarivo ;

� Monsieur RAKOTO David Olivaniaina , Maître de conférences et Doyen de la

Faculté de Droit, d’Economie, de Gestion et de Sociologie ;

� Monsieur ANDRIAMASIMANANA Origène Olivier , Maître de conférences, Chef

de Département de Gestion et également notre encadreur pédagogique qui a bien

voulu nous apporter conseils et instructions durant nos recherches, malgré les diverses

obligations, sans qui nous n’aurions pas pu terminer nos travaux d’études ;

� Madame SAHOLIARIMANANA Andrianaly , Professeur Titulaire et Directeur du

Centre d’Etude et de Recherche en Gestion (CERG) ;

� Tous les Enseignants du Département Gestion, qui nous ont formé durant toutes ces

années, nos sincères remerciements leurs sont dédiés ;

� Le Président et les membres du jury, notre égard et notre estime leurs sont

respectueusement dédiés ;

� Tout le personnel administratif, nous lui exprimons également nos remerciements les

plus sincères ;

� Tous les responsables au niveau de la société FIARO qui nous ont reçu et auxquelles

nous avions pu effectuer nos visites, nos profondes reconnaissances leurs sont

exprimées ;

Enfin, nous ne saurions omettre d’exprimer notre immense gratitude à toute la famille, qui

a toujours été présent et nous a témoignée de leurs affections, leurs aides, et leurs

compréhensions; les amis de leurs présences, leurs soutiens et de leurs collaborations.

A vous tous un grand merci et puisse le Seigneur vous récompenser de tous les sacrifices

dont vous avez fait preuve à notre égard.

ii

RESUME

Le fonctionnement d’une entreprise se repose essentiellement sur son activité

financière. Pour cela, elle peut avoir recours à une certaine source de financement. La

contribution du capital investissement au financement du tissu économique national, dont

70% sont constitués en majorité de petites et moyennes entreprises, est encore modeste. Pour

des sociétés ou des initiateurs de projets, la quête de financement reste encore ardue à trouver

selon les cas. Cependant, le capital investissement témoigne d’une synergie entre le besoin en

fonds d’investissement de trouver de nouvelles opportunités et les problèmes financiers.

Le présent mémoire intitulé « Analyse des particularités du capital investissement en

tant que mode de financement d’entreprises cas de la société FIARO » présente l’étude des

spécificités du financement des capital-investisseurs étant donné l’existence d’entreprises ou

de projets à fort potentiel mais dont les fonds sont assez limités ; d’ailleurs les investisseurs

espèrent au terme de leur engagement, un rendement supérieur vu les risques qu’ils courent

lors de leurs investissements.

Cette étude résulte des diverses recherches et documentation effectuées à travers les

ouvrages littéraires, les supports pédagogiques ainsi que par les recherches effectuées via des

moteurs de recherches sur le net. De plus, les entretiens réalisés auprès de la personne

ressource de la société FIARO appuient notre investigation dans ce travail.

Notre étude a permis de reconnaître le fonctionnement spécifique du capital

investissement des sociétés œuvrant sur ce marché à travers les concepts sur le sujet et les

analyses effectuées concernant le plan d’affaires et le processus de financement nonobstant

les risques rencontrées. Des suggestions et recommandations seront formulées, à l’issu de

notre recherche en vu d’une perspective de développement de l’activité et l’amélioration de

celle-ci pour contribuer à l’accélération de la croissance des PME ou d’un projet.

Mots-clés : Capital investissement, mode de financement, Business Plan, processus de

financement, sortie.

iii

GLOSSAIRE

Acquisition par emprunt : consiste à acquérir la totalité du capital d'une société rentable,

évoluant généralement sur un marché mûr, par une combinaison de capitaux et de

financements bancaires.

Capital social : C'est la somme des valeurs nominales des actions ou parts qui constituent le

capital social d'une entreprise. Le capital social apparaît au passif du bilan, dans les capitaux

propres.

Effet de levier : terme général pour désigner n'importe quelle technique destinée à multiplier

les profits et les pertes.

Entité : terme désignant également entreprise.

Entreprise : C’est une entité économique qui produit des biens et services en vue de la

réalisation d’un profit.

Holding : société publique ou privée dont l'actif est composée de parts du capital d'autres

entreprises dont elle contrôle et coordonne les activités.

MBI ou management buyin : rachat lorsqu’il s’agit d’un LBO mis en place par des repreneurs

externes.

MBO ou management buyout : rachat lorsque le LBO est mis en place par l’équipe dirigeante

de l'entreprise.

Private Equity : désigne les titres des sociétés non cotées sur le marché par opposition au

« Public Equity » désignant les titres qui font l’objet de procédures de cotations sur le marché

public.

Projet : Un projet est une entreprise temporaire décidée dans le but de créer un produit, un

service ou un résultat unique.

Ratio d’endettement : Il s'agit de l'endettement total rapporté aux capitaux propres. Une

entreprise dont le ratio d’endettement est très élevé vit dangereusement.

Seuil de rentabilité : désigne le niveau du Chiffre d’affaires à partir duquel les marges brutes

dégagées couvrent tout juste ses coûts.

iv

LISTE DES ABRÉVIATIONS

CI : Capital Investissement

EVCA: European Private Equity and Venture Capital Association

GFA : Gestion Financière Approfondie

LBO : Leveraged Buyout

NTIC: Nouvelles Technologies de l’Information et de la Communication

PME : Petites et Moyennes Entreprises

SWOT : Strengths Weaknesses Opportunities Threats

TRI : Taux de Rendement Interne

v

LISTE DE TABLEAUX

NUMEROS TITRES PAGES

1 Modèle de contenu du Business Plan 17-18

2 Chronogramme des activités 23

3 Répartition des investissements par secteurs d’activités 26

4 Répartition par stade de cycle de vie de l’entreprise

26

5 Contenu du Business Plan de la société FIARO

29

6 Tableau de la matrice SWOT de la société FIARO

34

7 Comparaison entre le capital investissement et la banque

38

LISTE DES FIGURES

NUMEROS TITRES PAGES

1 Illustration du processus de financement

13

2 Répartition des investissements

26

3 Illustration du processus de financement de FIARO

32

vi

SOMMAIRE

INTRODUCTION--------------------------------------- -------------------------------------

1

CHAPITRE I MATERIELS ET METHODES-------------------------

6

Section 1 MATERIELS --------------------------------------------------------

7

1.1 Présentation de la zone d’étude-------------------------------------------------------------- 7

1.2 Les fournitures employées---------------------------------------------------------------- 8

1.3 Notion de mode de financement----------------------------------------------------------

9

1.4 Notion de capital investissement et de capital risque----------------------------------

10

1.5 Notion sur le Business Plan---------------------------------------------------------------

16

Section 2 METHODES------------------------------------------------------

19

2.1 La phase préparatoire-------------------------------------------------------------------------- 19

2.2 Les techniques de collecte de données --------------------------------------------------- 19

2.3 Le traitement et l’analyse des résultats----------------------------------------------------- 21

2.4 Les limites et contraintes ---------------------------------------------------------------------

21

2.5 Le chronogramme d’activités---------------------------------------------------------------- 22

vii

CHAPITRE II RESULTATS -------------------------------------------

25

Section 1 LA PRESENTATION DE L’ETUDE DES PROJETS AU

NIVEAU DE LA SOCIETE FIARO ------------------------------------------

26

1.1 La répartition des financements effectués ------------------------------------ 26

1.2 La méthode de choix de projet-------------------------------------------------- 28

1.3 Le Business Plan------------------------------------------------------------------

28

Section 2 LE PROCESSUS DE FINANCEMENT ET LES

CARACTERISTIQUES DE FIARO ------------------------ -----------------

30

2.1 Les engagements ---------------------------------------------------------------- 30

2.2 Processus de financement de FIARO------------------------------------------ 31

2.3 Diagnostic SWOT au niveau de FIARO-------------------------------------- 32

CHAPITRE III DISCUSSIONS ET RECOMMANDATIONS

Section 1 DISCUSSIONS -------------------------------------------------------

36

1.1 Comparaison entre le capital investissement et d’autre source de financement ------

36

1.2 Analyse interne et externe sur la méthode de choix de projet---------------------------- 38

1.3 Analyse du Business Plan----------------------------------------------------------------- 40

1.4 Discussions portant sur les engagements de FIARO-------------------------------------- 40

1.5 Analyse interne et externe sur le processus de financement-----------------------------

42

viii

Section 2 RECOMMANDATIONS---------------------------------- --------

43

2.1 Validations des hypothèses------------------------------------------------------------------- 43

2.2 Recommandations au niveau de l’expansion du financement en capital

investissement-------------------------------------------------------------------------------

44

2.3 Solutions au niveau de l’asymétrie d’information et de la méthode de choix de

projet

44

2.4 Recommandations au niveau du processus de financement ------------------------- 45

2.5 Propositions de solutions sur le Business Plan------------------------------------------

45

CONCLUSION GENERALE-------------------------------- ---------------------------------

47

REFERENCES DOCUMENTAIRES--------------------------------------------------------

I

LISTE DES ANNEXES ------------------------------------------------------------------------

III

TABLE DES MATIERES--------------------------------- -------------------------------------

XIII

~ 1 ~

INTRODUCTION

Devant l’essor que prenne la mondialisation, le développement économique constitue

un axe primordial pour un pays. Pour assurer l’évolution de cette économie, la création et

financement d’entreprises sont nécessaires. La finance de l’entreprise se rapporte aux flux et

aux modes de financement de l’entreprise. Pour son fonctionnement, les ressources

financières d’une entité économique comprennent celles qui lui sont disponibles

immédiatement qui constituent le fonds propres d’une part, et d’autre part celles qu’elle peut

se procurer d’une façon ou d’une autre à travers différentes possibilités comme les quasi-

fonds propres ou encore l’endettement.

Le capital étant l’une des ressources le plus répandu dans le fonctionnement d’une

entreprise, l’emploi de ce type de ressources est multiple telle l’allocation du capital,

l’investissement et requiert une utilisation rationnelle. De ce fait, l’entreprise doit se fixer un

objectif qu’elle s’efforcera d’atteindre en agissant en tant qu’agent économique dans un

système. C’est dans cette image de concrétisation de son objectif qu’une société

d’investissement choisit le projet dans lequel elle va octroyer des fonds.

En termes d’investissement, une entreprise dispose d’un large éventail de possibilités pour

investir des fonds mais face à une crise qui perdure, une grande réticence s’est montrée de la

part des investisseurs tant au niveau international que national, au niveau public que privé.

« Tous les institutionnels (banques, assurances, caisses retraites) qui gèrent des actifs

importants prennent des arbitrages qui ne profitent pas au non coté1. »

Par ailleurs, la crise financière mondiale de 2007 qui est née aux Etats-Unis a engendré

des difficultés conséquentes tant pour les sociétés de grande envergure que les petites et

moyennes entreprises. Suite à cette crise financière, les conditions d’emprunt ont entraîné des

difficultés pour nombreuses entreprises à lever les capitaux nécessaires à des opérations

d’acquisitions par emprunt ; les transactions ont représenté 192,7 milliards de dollars au

premier trimestre 2007, au second trimestre 320,6 et 107,8 au troisième trimestre. En Europe,

ce marché connaît ainsi une baisse.

Néanmoins, à chaque type d’entreprises correspond un type de financement. Nombreux

sont les types de financement qui sont proposés afin d’appuyer certaines entités dans leur

financement, ils présentent une large diversification en ce qui concerne leurs offres. Par

1 SIGOT, (Françoise). «Le capital investissement menacé », in Acteurs de l’Economie, Rubrique Finance, (Novembre 2009), p.62

~ 2 ~

exemple, le milieu rural fait appel à la micro finance dans la plupart des cas. A part le recours

aux crédits bancaires, qui est l’un des moyens le plus utilisé par les PME malgaches pour

financer leur développement, de nos jours, les clients des sociétés de capital investissement

sont pour la plupart des PME.

La notion de capital investissement ou « Private Equity » a suscité un intérêt

croissant dans la littérature économique et financière durant ces dernières années. Le capital

investissement montre l’innovation qui est portée au niveau des modes de financement en

proposant aux promoteurs de nouvelles perspectives contrecarrant la finance traditionnelle.

Cette dernière « donne trop d’importance à la finance des grandes entreprises et trop peu aux

problèmes des entreprises individuelles. »2

Dans ce contexte en constante évolution, le financement par les sociétés de capital

investissement s’est développé dans tout les pays industrialisés d’Europe et d’Amérique. Le

capital investissement est initialement développé par des entrepreneurs aux États-Unis dans la

Silicon Valley après la Seconde Guerre mondiale d'une part et dans les grandes universités

américaines, d'autre part. Dans les années 70, il s’est implanté en Europe. Des études ont déjà

montré que le capital investissement est favorable à la croissance économique. Par exemple, une

étude menée par un économiste français conclut que les entreprises françaises connaissent une

croissance annuelle de leur chiffre d'affaires de 5,6 % contre 0,7 % pour la moyenne nationale.

Cela s'accompagne d'une hausse des effectifs de 4,1 % contre 0,6 % en moyenne. Enfin

l'évolution des salaires dans les entreprises est de +3,3 % contre +2,9 % en moyenne. Les

perspectives de croissance s’avéraient très prometteuses, et que du capital investi soit exigé

un bon rendement.

Ainsi, cette pratique a permis à la majorité des PME de trouver le financement

nécessaire pour le démarrage ou encore le développement de leur projet. De nombreux

exemples étrangers, et en particulier les pays anglo-saxons, montrent le rôle que les petites et

moyennes entreprises (PME) jouent dans l’innovation et son application dans les technologies

avancées, et donc dans l’expansion économique et l’emploi. Aux Etats unis, le dynamisme

des petites entreprises nouvelles qui ont fleuries dans la Silicon Valley a largement contribué

aux récentes évolutions technologiques (micro-informatique, NTIC).Ces entreprises sont

désormais de taille moyenne ou grande et sont à l’origine de la création de millions d’emplois

2 GIRAULT, (Francis) et ZISSWILLER, (Richard).Finances modernes théorie et pratique, France, n°7689, édition DUNOD, 1973, tome1 gestion des capitaux circulants et choix d’investissement, 308p.

~ 3 ~

nouveaux. C’est le capital investissement qui a permis à ces entreprises de trouver les

financements nécessaires.

Pour les PME dont le nombre d’associés est faible, le capital constitue un moyen de

financement très limité. Pour pallier à cet inconvénient elle doit ouvrir le capital c'est-à-dire

faire appel à des nouveaux associés avec les risques que cela implique. L’ouverture du capital

a été facilitée par la création du second marché3. Ces PME sont souvent caractérisées par

leurs aspects : familial, introverti, sous capitalisé et peu transparent. Le capital investissement

symboliserait une nouvelle forme de partenariat entre les mondes de l’entreprise et de la

finance.

La problématique indique l’orientation générale de l’étude, ce que nous allons traiter

dans notre travail de recherche serait alors de savoir, en vue du développement et de la

croissance des PME, dans quelle mesure le Business Plan et le processus de financement

caractérisent-ils les éléments clés du Capital Investissement ? Cette question se pose du

fait que c’est un mode de financement qui enveloppe l’investissement dans tous les secteurs et

que la connaissance de ces éléments caractéristiques permet aux PME de mieux appréhender

cette option de financement du fait de leurs difficultés à trouver des investisseurs lors de leur

stade de création et de développement. C’est dans cet angle que nous avons orienté notre

mémoire qui s’intitule « Analyse des particularités du capital investissement en tant que

mode de financement d’entreprises : cas de la société FIARO ».

Etant donné que le tissu économique malgache est principalement constitué de 70% par des

PME, les établissements financiers représentent une grande importance dans le financement

de ces entreprises.

Nous avons choisi d’étudier le cas de la société d’investissement en capital qu’est

FIARO ou « Financière d’Investissement ARO » du fait de ses expériences dans le domaine

de l’investissement en capital et qu’afin d’assurer le développement économique du pays, il

est indispensable que les entreprises désirant évoluer dans le secteur puissent connaître les

possibilités de financement qui leurs sont offertes, surtout les modes de financement utilisés.

Pour booster leurs fonds propres, ces entreprises devraient se focaliser sur leur capital, donc

faire appel à de nouveaux associés afin d’investir des fonds au niveau de leur capital, cela par

3 Cours de Gestion Financière Approfondie 4ème année, année universitaire 2010/2011.

~ 4 ~

l’intermédiaire des sociétés de capital investissement. Vers la fin de cette investigation, la

compréhension de la méthode de financement des sociétés de capital investissement et la

connaissance de son environnement devraient être acquises.

L’objectif global de cette étude serait alors d’analyser le mode de financement des

sociétés de capital investissement par la maîtrise des processus de financement

spécifiques y afférentes. En fait, en termes de capital investissement il est de rigueur de

connaître le déroulement de ce mode de financement de même qu’il serait aussi important,

pour ceux qui sont en quête de fonds, d’avoir une éventuelle appréhension sur les démarches à

effectuer en termes de financement.

Afin d’éclaircir notre travail, l’objectif global ci-dessus sera scindé en deux objectifs

spécifiques. En premier lieu, l’objectif spécifique premier est de déterminer les principes à

respecter pour aboutir à un choix d’un projet ou d’une entreprise à financer. En second lieu,

d’étudier le processus de financement appliqué auprès des sociétés de capital investissement.

A partir de ces objectifs spécifiques, et étant donné que c’est un travail scientifique,

nous allons émettre deux hypothèses qui découlent des recherches antérieures et qui seront

vérifiées c'est-à-dire confirmées ou infirmées durant cette étude, par le biais d’une

démonstration développée dans la méthodologie de travail.

- La première hypothèse avance que la véracité du Business Plan conditionne la

méthode de choix d’un projet ou d’une entreprise à financer; cela permettra une aisance

dans le choix des entreprises bénéficiaires en vue d’assurer le développement futur de cette

dernière et la finalité de la société investisseur qui est la « sortie ».

- La seconde hypothèse évoque que la mise en œuvre d’un processus de financement

est garant du bon déroulement d’un investissement; cela repose sur le fait que le capital

investissement est une activité financière consistant pour un investisseur à entrer au capital

de sociétés qui ont besoin de capitaux propres après avoir réaliser un choix spécial et

déterminant.

Il est à noter que ces hypothèses découlent de la documentation disponible effectuées sur le

thème, et d’entretiens exploratoires sur la base d’un guide d’entretien préétabli.

Ainsi, après avoir effectué des observations acquises du fait des connaissances

antérieures, il en ressortira deux attentes ou résultats espérés découlant des hypothèses ci-

dessus : d’abord une meilleure compréhension de l’utilisation d’un plan d’affaires ou

~ 5 ~

Business Plan ; ensuite d’avoir une appréhension du processus de financement auprès des

sociétés de capital investissement en vue d’une amélioration.

Dans notre investigation, nous avons effectué des visites au sein d’une entreprise

concernée. Pour approfondir notre recherche, une démarche méthodologique à travers laquelle

nous avons utilisé la technique documentaire dont les consultations bibliothécaires, qui ont été

d’une aide précieuse pour rassembler les documents indispensables à la réalisation de ce

mémoire, et qui n’ont pas été négligées, sans oublier les recherches sur Internet afin d’étoffer

les informations afférentes à l’étude. Par ailleurs, quelques contraintes ayant subsisté à cette

investigation, les limites méthodologiques du mémoire s’en tiennent à l’indisponibilité de

certains employés à fournir des informations, ainsi qu’à la limite temporelle dans l’exécution

du mémoire proprement dit, à l’inaccessibilité aux documents représentatifs de l’organisation

telle que des données financières et la procédure administrative.

En outre, afin de développer notre étude, l’élaboration de cet ouvrage suit les

instructions et les directives de la norme AFNOR Z 41 006 IMMRED, l’organisation

structurelle du contenu du présent mémoire mettra en exergue trois grandes parties : d’abord

les matériels et méthodes, ensuite les résultats et enfin les discussions et recommandations ;

qui seront développés dans les pages suivantes.

D’abord, le premier chapitre, exposera d’une part les matériels utilisés composés par la

justification et la description du site d’étude qu’est la société de capital investissement

FIARO ; puis matériels utilisés ainsi que les concepts en référence avec notre thème; d’autre

part, les méthodes suivis durant l’étude pour la collecte jusqu’à l’analyse des données.

Ensuite, le deuxième chapitre, quant à lui, se contentera d’énumérer les résultats

ostentatoires obtenus lors des précédentes visites sans les analyser en vue d’en faire ressortir

les éléments clés du financement des sociétés de capital investissement à travers le

développement du Business Plan et les processus de financement propres à ces sociétés.

Enfin, le troisième chapitre exposera les discussions et les recommandations relatives

aux résultats. Il évoquera dans un premier temps les discussions et interprétations y afférentes

selon le diagnostic SWOT de FIARO en vue de valider les hypothèses proposées

antérieurement. Dans un second temps, des recommandations seront formulées en guise de

propositions de solutions suite aux analyses effectuées dans les discussions émises.

Une conclusion qui consistera à donner une synthèse du mémoire et ouvrira le chemin sur un

nouvel itinéraire de recherche clôturera cette étude.

~ 6 ~

CHAPITRE I

MATERIELS ET

METHODES

~ 6 ~

CHAPITRE I MATERIELS ET METHODES

Dans le cadre de la réalisation de ce travail, le recueil et l’exploration d’informations

empiriques sont nécessaires en vue d’aboutir à des résultats et ainsi de répondre aux

hypothèses. Pour ce faire, le premier chapitre de notre travail développera les matériels et

méthodes qui vont nous permettre de mener à bien notre étude.

Les matériels constituent les éléments indispensables utilisés en vue de l’élaboration de

notre ouvrage. Quant aux procédures mis en œuvre pour le traitement et l’exploitation des

données afin d’aboutir à un certain résultat, celles-ci constituent les méthodes utilisées.

La première section intitulée matériels mettra en avant la justification du choix de la

zone d’étude, ses caractéristiques, les concepts théoriques englobant le sujet du capital

investissement qui permettent d’exposer et de comprendre les différents termes spécifiques au

thème. Ensuite, la seconde section parlera des méthodes utilisées lors de ce travail, celle-ci

permettra d’assurer la base des résultats escomptés en développant les différentes étapes

suivies pour y aboutir en présentant les méthodes de collectes des données jusqu’à leurs

exploitations; ainsi que les limites liés à notre étude.

~ 7 ~

Section 1 MATERIELS

Les matériels relèvent d’un ensemble d’équipement nécessaire au travail de recherche. Ils

regroupent essentiellement l’entreprise étudiée, les moyens matériels utilisés, les concepts de

références utilisés dans notre étude afin de clarifier notre recherche et d’appuyer l’étude par

des théories. Seront développés dans cette section : primo, la zone d’étude : FIARO, secundo

les fournitures utilisées pour la collecte et le traitement des données, tertio les notions de

financement, de capital investissement, le business plan.

1.1 Présentation de la zone d’étude

L’octroi de fonds d’investissement repose sur les sources de financement dont fait partie

le capital investissement. A Madagascar, deux sociétés exercent les activités de capital

investissement : FIARO ou Financière d’Investissement ARO et SONAPAR ou Société

Nationale de Participations. De ces deux sociétés, notre choix s’est porté sur FIARO du fait

que c’est une société privée expérimentée, de renommée tant nationale qu’internationale au

chiffre d’affaires important; réciproquement SONAPAR est une société publique. De plus,

FIARO a montré une volonté de collaboration lors de nos visites.

1.1.1 Description

La société FIARO ou Financière d’Investissement ARO a été la première société de

capital risque à Madagascar. Elle a été crée en 1988 par la Compagnie d’Assurances ARO

avec l’appui de la SFI (Société Financière Internationale) et de PROPARCO. Elle est membre

de l’Association Française des Investisseurs en Capital ou AFIC. C’est une Société Anonyme

privée, au capital social de 1.400.000.000 Ariary qui compte actuellement plus de 600

actionnaires dont les principaux sont :

- La compagnie d’assurances ARO

- Le groupe AFRICAN FINANCIA HOLDING – BANK OF AFRIKA

- NATEXIS BANQUES POPULAIRE

- MAURITIUS COMMERCIAL BANK

- IMPERIAL TOBACCO MADAGASCAR

La répartition principale des actions est comme suit:

- actionnaires de référence : Groupe Bank Of Africa et assurance ARO ;

- des groupes financiers comme Natexis Banques Populaires ;

~ 8 ~

- des industries locales et étrangères : Henri Fraise, Barday, Bollore ;

- actionnariat public : 24% du capital réparti auprès de 597 petits porteurs.

L’audit des comptes est obligatoire de ce fait, une assemblée générale ordinaire est effectuée

par an pour l’arrêtée des comptes via un « reporting périodique », ainsi il y a la présence de

commissariats aux apports, des commissaires aux comptes au niveau de la société.

1.1.2 Objectif

Il est indispensable de préciser que FIARO n’est pas une banque. L’objectif de

FIARO est d’aider les promoteurs et les sociétés établies à Madagascar à consolider leurs

fonds propres et gagner la confiance d’autres institutions financières. Il apporte des capitaux

en échange d'une participation au capital de la société en quête de financement.

1.1.3 Métiers

Son métier consiste à financer les créations d’entreprises, à accompagner la croissance

d’entreprises existantes et à participer au financement des rachats d’entreprises.

Il accepte de prendre un risque qui peut l'amener à perdre la totalité de sa mise financière, au

cas où la société ne réalise pas ses objectifs. En contrepartie, il attend de cet investissement

financier un retour au moins équivalent au rendement des placements sans risque ; ce

rendement, il compte l'obtenir sous forme des dividendes distribués et sous forme de plus-

value lors de la cession à terme de sa participation. Au début de son engagement, un pacte

d’actionnaires appelé « acte notarié » par associés est élaboré, en effet, c’est un document qui

lie les différents actionnaires d'une société par la mise en place de mécanismes dont le but est

de réglementer les modifications de la répartition du capital social à l'occasion d’éventuelles

cessions.

1.2 Les fournitures employées

Quant aux moyens mis en œuvre pour la collecte d’informations, nous avons eu recours à

des supports papiers : bloc-notes, cahiers qui ont servi à recueillir et à conserver les

informations ; pour la prise de notes, l’emploi de fournitures de bureau comme les stylos était

plus pratique.

Lors du traitement des données, l’utilisation de supports multimédia comme le logiciel

Word pour la rédaction de la mémoire, le logiciel Excel pour le traitement des données

~ 9 ~

chiffrées, via un ordinateur a été indispensable pour la saisie de l’ouvrage. Par ailleurs, pour

transférer les documents, l’emploi d’une clé USB a été nécessaire.

En matière de communication, le téléphone portable a joué un rôle majeur pour prendre

rendez-vous et pour les entretiens personnels avec les différents responsables à contacter ; il a

été également fait recours aux moyens de transport.

1.3 Notion de mode de financement

Du fonctionnement de l’activité d’une entreprise dépend le pilier du développement

économique d’un pays, pour cela le financement de celle-ci s’avère être la base essentielle

pour y arriver.

En effet, il existe différentes sources de financement1 auxquelles l’entreprise peut faire

appel tant à court que long terme, comme le financement par fonds propres, par quasi-fonds

propres : constitués par des capitaux permanents ou quasi permanents mis à la disposition de

l'entreprise comprenant notamment le capital social et les réserves. Ils englobent également

certaines dettes telles que les obligations convertibles, les prêts participatifs, les obligations

remboursables en actions. Les comptes courants bloqués d'actionnaires sont aussi souvent

assimilés aux fonds propres. Le « cash flow » ou MBA Marge Brute d’Autofinancement

assure l’indépendance financière de l’entreprise, accroît la capacité d’endettement de cette

dernière du fait de l’augmentation des capitaux propres et de l’état stagnante des dettes

financières. Ce paramètre mesure la capacité d'une entreprise à générer des liquidités, c'est-à-

dire à financer des investissements et son besoin en fonds de roulement.

De plus, le financement par endettement complète les capitaux propres de l’entreprise,

constitué essentiellement par des emprunts ; un crédit renouvelable plafonné peut aussi être

accordé en vue d’une utilisation par rapport au besoin de l’entité; l’escompte d’effets de

commerce2 quant à elle est considéré comme un crédit accordé par la banque à l’entreprise, il

est à noter qu’un plafond de l’escompte est défini par la banque.

Par ailleurs, selon GINGLIGER, (E), le financement par capitaux propres est aussi un

mode de financement parmi d’autre. Les capitaux propres externes sont un financement de

dernier recours, lorsque l’autofinancement est insuffisant et que la capacité d’endettement est

1 Cours de Gestion Financière Approfondie 4ème année, année universitaire 2010/2011 2 Cours Gestion de Trésorerie, 3ème année, Université d’Antananarivo, 2009/2010

~ 10 ~

saturée. Ils représentent le financement le plus coûteux et entraînent une dilution du résultat

(s’il y a versement de dividendes). Lorsque les anciens actionnaires ne souhaitent pas

souscrire à l’augmentation de capital, la structure du contrôle de la firme peut être remise en

cause. Mais le recours à l’émission d’actions permet à l’entreprise de franchir des seuils de

croissance (gros investissements, achat de sociétés)3.

1.4 Notion de capital investissement et de capital risque

A Madagascar, le financement par capital investissement prend son ampleur ces temps-

ci nonobstant la période de crise qui persiste dans le pays. Voyons comment se présente cette

activité financière.

1.4.1 Généralités

L’activité d’investir a existé depuis de nombreux siècles antérieurs par les « financiers

de l’aventure ». A partir de 1830, des banquiers et des industriels français misaient sur des

nouvelles opportunités dans le domaine textile, de la sidérurgie, de la métallurgie, des travaux

publics, des services tels que les assurances. Avant, le capital investissement est une idée

venue de l’outre-Atlantique pour financer les jeunes entreprises comme General Electric,

Ford, etc. Vers la fin des années 1970, la bourse américaine et de nombreux investisseurs ont

retrouvé « les vertus » des jeunes entreprises technologiques. Aujourd’hui, la notion de

« Capital investissement » répond à la définition relative au Capital Risque. Cette dernière est

la traduction du « Venture Capital » américain. En effet, c’est de capital à risques élevés qui

est en cause pour souligner l’aspect plus aventurier de l’investissement.

En vu de résorber l’ambigüité qui se pose entre « capital investissement » et « capital

risque », il est essentiel d’apporter quelques éclaircissements. Littérairement, le capital risque

revient à parler de l’aventure du capital au sens du « venture capital » et non du financement

du risque au sens du « risque financing ». Le « venture capital » est apparu aux Etats-Unis en

1945 puis introduit en France dans les années 70. Par contre les praticiens du capital

investissement contestent largement ce point de vue littéraire, en effet le « venture capital »

met l’accent sur l’aspect du risque et fait l’impasse sur l’aspect aventure du capital,

l’évolution des projets, la concrétisation des idées, l’arrimage entrepreneur/investisseur et

l’ascension du capital.

3 GINGLIGER, (E). Les décisions de financement des entreprises, Nathan université, 1997.

~ 11 ~

1.4.2 Définitions

Le capital investissement ou « Private Equity » peut être défini comme un mode de

financement en fonds propre ou quasi-fonds propres dans les sociétés non cotées4 en bourse. Il

contribue directement à la création d’entreprises, à la promotion de l’innovation et de

nouvelles technologies, à la croissance, à l’emploi et au renouvellement du tissu économique,

donc lors de leur démarrage, leur développement, leur transmission ou l’acquisition d’une

entreprise ; prenant la forme d’une prise de participations que ce soit majoritaires ou

minoritaires au capital. Ainsi, cela montre que le capital investissement est une activité de

financement à tous les stades de développement de l’entreprise. Selon l'EVCA5 : le Capital

Investissement est l'ensemble des activités d'investissement à risque effectuées par un

intermédiaire financier professionnel dans des sociétés ou projets spécifiques prometteurs. Le

« Private Equity » désigne les titres des sociétés non cotées sur le marché par opposition au

« Public Equity » désignant les titres qui font l’objet de procédures de cotations sur le marché

public.

Quant au Capital Risque, d’après l'Association Française des Investissements en

Capital (AFIC) , communément admise en Europe ; le capital risque est un financement en

vrais fonds propres, c'est-à-dire exposé aux risques de l'entreprise ; sans garanties ni de

l'entrepreneur ni de la société ; qui prend la forme de prise de participation en capital , le plus

souvent minoritaire ; pour une durée généralement limitée à celle prévue pour la réussite du

projet ( 3 , 5 ou 7 ans le plus souvent), qui doit avoir un fort potentiel de croissance et de

rentabilité. « C’est un moyen de financement qui implique une partage de risques entre

entreprises et partenaires financiers »6.

1.4.3 Fonctionnement

Les opérations de capital investissement sont réalisées par des sociétés ou fonds

d'investissement spécialisés, d'origine industrielle ou financière ou encore par des individus

fortunés et expérimentés. Ces opérations ont souvent recours à un effet de levier, en

privilégiant un financement par endettement. L'effet de levier de l'endettement consiste en un

accroissement du rendement des fonds propres investis dans une activité, du fait du recours à

un emprunt dont le coût est inférieur au taux de rendement interne de l'activité considérée. 4 DOUHANE, (Amar) et ROCHI, (Jean-Michel). Techniques d'ingénierie financières ; pratiques et méthodologies des montages financiers, Ed. SEFI, Paris, 1997, P 12 5 European Private Equity and Venture Capital Association 6 LACHMANN, (Jean), RUDOLFF, (Marcel), et ZORITA, (Lees). Le Seed-capital : une nouvelle forme de capital risque. Paris : ECONOMICA, 1992, 137p.

~ 12 ~

La pratique de cette mode de financement qu’est capital investissement permet à la

société d’accompagner son intervention financière de conseils et d’appui. Il conjugue l’apport

en capital accompagné d’une vision stratégique de l’entreprise aux efforts et aux talents des

entrepreneurs et permet ainsi à ces derniers d’assurer le développement et la réussite de

l’entreprise. Selon BERTONECHE Marc et VICKERY Lister, « Certains considèrent que le

seul vrai capital risque est celui pratiqué par une poignée de spécialistes, qui par un savant

dosage de financements et de conseils, stimulent et encouragent la croissance spectaculaire

des jeunes entreprises 7».

En outre, les sociétés de capital investissement tirent essentiellement comme

rémunération la plus-value réalisée lors de la revente de leurs participations antérieures

acquises dans le capital de la société cible et éventuellement les dividendes distribués

annuellement. En effet, tout capital investi par un intermédiaire financier dans des sociétés ou

des projets spécifiques à fort potentiel présente des risques élevés et ces opérations sont

généralement compensées par des perspectives de plus-values : le retour sur investissement,

réalisés au bout d’un certain temps par leurs opérateurs lors des reventes des participations8.

Les organismes de capital investissement sont dégagés de toute responsabilité en cas de non

retour sur investissement

Ces prises de participations nécessitent l'instauration de protections conventionnelles, qui

impliquent des mécanismes juridiques. Le capital investissement est un partenariat entre le

capital investisseur et l'entrepreneur. Un partenariat prédéfini lors de la conclusion du contrat

de financement concrétisé par la rédaction d’un pacte d'actionnaires.

Les investisseurs en capital ont pour objectif la réalisation, par la cession ou la vente de

leur part à plus ou moins long terme (3 à 10 ans selon les secteurs économiques) de plus-

values. La durée du financement est assimilée à celle nécessaire à la réussite du projet, elle

dépend aussi des modalités de sorties elles même conséquentes du développement

impondérable de l'entreprise. Cette « sortie » se fait d’un commun accord entre la société de

capital investissement et l’entrepreneur.

7 BERTONECHE, (Marc), VICKERY (Lister). Le capital risque. PARIS : PUF 1987, 125p. 8 LACHMANN, (Jean), RUDOLFF, (Marcel), et ZORITA, (Lees). Le Seed-capital : une nouvelle forme de capital risque. Paris : ECONOMICA, 1992, 137p.

1.4.4 Le processus et modalité de financement

Le processus du capital investissement est assez long, complexe pour un entrepreneur mal

préparé. L’entreprise doit être extrêmement rigoureuse dans la transmission d’une information

exacte puisque c’est sur la foi de cette information

réalisera ou non son investissement.

Figure1 Illustration du processus de financement

Source : Le processus de financement auprès d’une société de capital risque

De par cette figure s’illustre le processus de financement

investissement. En effet, pour une entreprise qui veut trouver du financement du type capital

investissement, elle peut être sollicitée par une société de capital investisseme

approchée directement par ladite société, soit par un intermédiaire financier. Pour ce faire, il

est essentiel de présenter : une équipe de direction compétente, les états financiers des trois

dernières années, un plan d’affaires de qualité, des

données sur le marché visé par l’entreprise.

9 Me FRANCOIS, (Arnaud). Le processus de financement auprès d’une société de capital risque

~ 13 ~

Le processus et modalité de financement

capital investissement est assez long, complexe pour un entrepreneur mal


e c’est sur la foi de cette information que la société de capital investissement

réalisera ou non son investissement.

Illustration du processus de financement

Le processus de financement auprès d’une société de capital risque

par cette figure s’illustre le processus de financement9 des sociétés de capital


investissement, elle peut être sollicitée par une société de capital investisseme


: une équipe de direction compétente, les états financiers des trois

dernières années, un plan d’affaires de qualité, des prévisions financières réalistes, des

données sur le marché visé par l’entreprise.


capital investissement est assez long, complexe pour un entrepreneur mal


que la société de capital investissement


des sociétés de capital


investissement, elle peut être sollicitée par une société de capital investissement, soit


: une équipe de direction compétente, les états financiers des trois

prévisions financières réalistes, des


~ 14 ~

Compte tenu de ces informations à transmettre à la société de capital investissement, il est

de rigueur de signer une entente de confidentialité qui permettra à l’entreprise bénéficiaire de

transmettre des informations en toute confidentialité. Par la suite, l’émission des informations

requises s’effectue en transmettant des informations exactes et précises avec des prévisions

financières pas trop optimistes.

Il se peut que le capital-investisseur décide de remettre une lettre d’intention ou « term

sheet » par laquelle elle confirme de soumettre à l’entreprise une offre d’investissement. Elle

détaille toutes les conditions de l’accord envisagé et donne en général quelque mois à

l’investisseur pour se dédire, ce délai permet aussi de réaliser l’ensemble des protocoles avec

les cabinets d’avocats des deux parties.

Après étude des informations, la société de capital investissement peut à ce stade refuser

la demande ou au contraire soumettre une offre de financement. Le comité décisionnel

approuvera ainsi la demande qui sera appuyée par une lettre d’offre. Ces offres sont

assujetties à une signature d’une convention unanime entre les actionnaires de l’entreprise

selon les termes : à la satisfaction de la société de capital investissement, au paiement des frais

de transaction (d’engagement) qui représentent parfois entre 1à 3% du montant de

l’investissement; et à la réalisation d’une revue diligente des affaires de l’entreprise c'est-à-

dire à une étude approfondie des affaires de l’entreprise qui peut avoir deux phases: une

première, ‘légère’ et conduite par le capital investisseur lui-même qui cherche à conforter son

opinion sur le projet et l’équipe, une deuxième, ‘lourde’, est menée par des conseils externes

dont l’importance du travail est fonction de la taille de l’entreprise, de la complexité du

dossier et du montant à investir. La clôture de la transaction s’effectue en dernier lieu.

1.4.5 Les différents types de capital investissement

A chaque stade de développement de l’entreprise correspondent des financements

spécifiques en capital investissement ainsi qu’un niveau de risque décroissant avec le temps.

Ceci dit, le métier de capital investissement s’exerce sur quatre segments : le capital risque, le

capital développement, le capital transmission et le capital retournement dont l’illustration

sera présenté en ANNEXE 1. Explicitement, le capital risque est « un moyen de financement

qui implique une partage de risques entre entreprises et partenaires financiers »10. Il est utilisé

dans le cadre de jeunes entreprises, notamment celles qui ont une activité innovante, qui

souhaitent trouver des financements afin de couvrir les coûts pour l’industrialisation ou la 10 LACHMANN, (Jean), RUDOLFF, (Marcel), et ZORITA, (Lees). Le Seed-capital : une nouvelle forme de capital risque. Paris : ECONOMICA, 1992, 137p.

~ 15 ~

commercialisation de leur produit. Ces sociétés évoluent principalement dans le secteur des

nouvelles technologies de l'information et des communications, des sciences du vivant, etc.

C’est un financement immatériel d’un projet de développement, ceci est de dire que la prise

de risque est très grande du fait de l’incertitude quant au devenir du projet. Cela appui l’idée

de J.B.EGGENS et C. CLEITFIE, que le financement du capital risque privilégie les PME et

les entreprises innovatrices à fort potentiel de croissance ; entreprise de petite taille et qui a un

problème d’insuffisance de fonds propres et de frein à l’ouverture de capital11. Bien que

souvent minoritaires, les actionnaires financiers s’impliquent fortement dans la stratégie de

l’entreprise. On peut distinguer au sein du capital risque le seed stage, dont le but est de

financer la recherche et le développement d’un concept initial, et l'early stage, qui correspond

au financement du développement du produit et de sa première commercialisation. Par

ailleurs, pour S.PRATT, le Venture capital contribue aujourd’hui au financement de trois

stades de développement possibles12 telles que : l’ « early-stade » ou démarrage, l’expansion

ou la croissance, et le « Leverage Management Buyout » (LMBO) ou reprise d’entreprise.

Selon VERNIMMEN, (P) la technique du LMBO est « le rachat des actions d'une entreprise,

financé par une très large part d'endettement. Concrètement, une holding constituée s'endette

pour racheter la cible. Le holding paiera les intérêts de sa dette et remboursera celle-ci grâce

aux dividendes réguliers ou exceptionnels provenant de la société rachetée »13.

Concernant le capital développement, il intervient à un stade plus avancé de la vie des

entreprises. Les investisseurs financiers prennent alors des participations dans des entreprises

existantes et parfois déjà rentables, mais qui ont besoin d'apports conséquents en fonds

propres pour consolider leur structure financière et financer une nouvelle étape de leur

développement c'est-à-dire au moment où l’entreprise commence à dégager du profit, et a

besoin de financements additionnels pour supporter et accélérer sa croissance.

Quant au capital transmission, cela correspond à des investissements effectués dans le

cadre d’un rachat d’une entreprise par les dirigeants de celle-ci ou par des repreneurs

extérieurs (en termes anglo-saxons, on parle de buyout). Le LBO (leveraged buyout) est le

principal type de capital transmission utilisé. Il s’agit du terme général des opérations de

rachat par effet de levier, c'est-à-dire en recourant à l’endettement. L'effet de levier de

l'endettement consiste en un accroissement du rendement des fonds propres investis dans une

11 EGGENS, (J.B.) et CLEITFIE, (C). Le Venture Capital, Revue française de gestion, 1980, p 50 à 56. 12 PRATT, (S). Guide to Venture Capital. Capital Publishing Corp. Wellesley, Mass, 1981. 13 VERNIMMEN, (P). Finance d'entreprise 5eme édition, Ed. Dalloz, Paris, 2002, P.688.

~ 16 ~

activité, du fait du recours à un emprunt dont le coût est inférieur au taux de rendement

interne de l'activité considérée. En pratique, un ou plusieurs investisseurs acquièrent une

société « cible » par le biais d’une société holding qui pourra rembourser les intérêts et le

principal de sa dette grâce aux profits dégagés par la société cible.

Relativement au capital retournement, ce mode financement a pour objectif le

redressement d'entreprises en difficulté, l'intervention de la société de capital investissement

n'a pas pour seul objectif de rétablir la situation financière de l'entreprise par un apport de

capitaux mais, aussi l'aider à retrouver une certaine prospérité sur le marché en l'assistant dans

sa gestion et ses choix stratégiques.

1.5 Notion sur le Business Plan

Le Business Plan ou plan d’affaires regroupe l’ensemble des éléments de réflexion qui

permet d’élaborer un projet ainsi que les différents axes de développement envisagé dans un

contexte donné14. Ce document ramène à une vision synthétique de l’entreprise ou du projet

indispensable à toutes phases stratégiques de la vie de l’entreprise : de sa création à sa

cession, partielle ou totale, en cas d’ouverture du capital à des associés extérieurs.

Etabli en équipe avec les associés ou les membres du comité de direction sans la

validation desquels il perd toute sa valeur, le plan d’affaires, quinze à vingt pages,

représentera aussi une forme de contrat autour duquel devront s’associer l’ensemble des

forces vives de l’entreprise pour en assurer la pérennité. Son existence est nécessaire à un

meilleur ciblage des actions envisagées pour réaliser les objectifs formulés et permettra de

faire centrer les énergies vers sa réussite. Ainsi, c’est un moyen, le seul, pour valoriser le

projet ou l’entreprise de manière crédible.

Un Business Plan n’est pourtant « vrai » qu’au moment de sa rédaction : en effet, sa mise

à jour devrait être périodique pour aboutir à l’adéquation entre le niveau des prévisions et les

capacités techniques, organisationnelles, financières de l’entreprise pour respecter les

objectifs donc pour contrôler la capacité de l’organisation à mettre en œuvre ce qui avait été

prévu au début. Le contenu d’un Business Plan se présente comme suit :

14 http://lentrepriseperenne.blogspirit.com/tag/business+plan

~ 17 ~

Tableau n°1 Modèle de contenu du Business Plan

Titre du chapitre Description

Résumé (deux à trois pages) Description globale de l’entreprise

PREMIERE PARTIE : Conception du Business Model ou modèle économique

Sur quel principe va se faire l'accès au marché et comment cela va fonctionner, la concurrence (directe ou indirecte)

Analyse du produit ou service (trois page)

Description détaillé, applications clé du

produit ou service

Accords déjà signé : fournisseurs,

partenaires, clients

Objectifs et stratégies (dix à quinze pages)

Plan général : mission (amélioration à une

demande précise par exemple)

Plan marketing : stratégie, canaux de

distribution, 4P ou 6P (produit, prix, place de

distribution, positionnement, promotion

concurrence, personnel)

Partie Opérative (quatre pages)

Ressources humaines : Stratégie de recrutement, politique de sous-traitants, conseil d’administration, consultant, arbre hiérarchique Biens matériels : équipement, ressource Service clientèle Frais complémentaire : taxes, assurance, licence requises

~ 18 ~

SECONDE PARTIE : Modèle de croissance financière

Finances (trois à cinq pages)

Stratégies, objectifs

Source du capital : type de capital, retour sur investissement

Risques (deux pages) Gestion des risques : identification,

minimisation des risques

Données chiffrés Prévisions financières : comptes d’exploitation, comptes de résultats, bilan des actifs, des passifs, cash flow

Technologies, systèmes (deux pages) Technique : Innovation, méthodes

Appendice Enjeux : analyse, solutions envisagées, glossaire, résumé des principaux acteurs : partenaires, équipe de direction

Source : Guide d’aide à la conception d’un Business Plan, Jean-Sébastien LANTZ

Précédemment, nous avons vu la présentation de la zone d’étude choisie qu’est FIARO ;

les outils théoriques de l’étude à travers des notions touchant notre thème sur le capital

investissement, le business plan. Dans ce qui va suivre, les méthodes utilisées pour notre

étude vont être démontrées.

Suite du tableau contenu du business plan

~ 19 ~

Section 2 METHODES

La seconde section de ce chapitre présentera les méthodes d’investigations entreprises en

vue d’aboutir à un certain résultat. La méthodologie se définie par l’étude des méthodes pour

entreprendre une recherche, un travail ou une activité afin de justifier les résultats obtenus et

les analyses qui en découlent et de monter un dossier favorable ou défavorable aux

hypothèses.

2.1 La phase préparatoire

La phase préparatoire est une phase cruciale avant la mise en œuvre des recherches. Il

est important de bien savoir organiser et préparer parfaitement les tâches afin de ne pas

s’induire en erreur.

Elle consiste à se procurer un thème, ensuite d’élaborer un protocole de recherches (voir

ANNEXE 3) avant toute recherche en situant le sujet dans un contexte et par rapport à la

réalité, puis de déterminer la problématique, de définir les objectifs de l’étude, de formuler

des hypothèses, et enfin de fixer des résultats attendus. La participation de notre encadreur

n’est pas le moindre dans l’administration de notre travail.

2.2 Les techniques de collecte de données

Il s’agit de passer à la phase de recherche proprement dite à partir des informations

secondaires en ayant recouru à la technique documentaire qui nous a permis de consulter

différents documents et ouvrages ; et des données primaires constituées par les informations

qui proviennent directement de l’entreprise étudiée : FIARO, et qui a un lien direct avec notre

thème.

2.2.1 La technique documentaire

Tout travail scientifique demande au moins un minimum de connaissances sur le thème à

traiter. A partir de la source de données secondaires comme la technique documentaire, la

définition des concepts de notre sujet a pu être entreprise. Cette technique est beaucoup plus

ponctuelle et nous a permis d’entreprendre des recherches bibliographiques auprès des centres

de documentation, des bibliothèques pendant lesquelles nous avons eu recours aux lectures

des livres et d’ouvrages d’auteurs. Comme documents de référence grâce à la bibliographie,

nous avons aussi consulté quelques mémoires de fin d’étude portant également sur le thème

~ 20 ~

de capital investissement ainsi que des différents documents de nos prédécesseurs en vue de

faciliter notre recherche.

A part les recherches bibliographiques ci-dessus, nous avons eu recours à la recherche

webographique grâce aux informations rapides et détaillées de l’internet. De plus, les supports

pédagogiques sont nécessaires pour le traitement des résultats de notre étude. Aussi, avons-

nous lu et appliqué notre cours sur la méthodologie durant de ce chapitre, d’autant plus, nous

avons dû recourir à des cours traités en salle qui portent sur la finance.

2.2.2 L’observation non participante

S’agissant de visites et non de stage, pour mener à bien notre étude et constater par

nous même ce qui se passe en réalité dans les entreprises, la recherche ne peut se contenter

uniquement d’informations tirées des livres ; nous sommes donc descendues sur terrain pour

la collecte des données primaires. Suite à une réponse favorable à notre demande de

collaboration, nous avons pu visiter la société FIARO vu sa spécialité dans le domaine du

capital investissement. Le but de ces visites a été de comprendre et d’observer la manière

dont l’entreprise opère dans la politique de choix d’un projet afin de montrer son efficacité.

L’entretien de recherche que nous avons effectué lors des visites vise à recueillir

auprès d’une personne ressource des renseignements utiles à la recherche. Des entretiens

libres se sont enchaînés pour avoir une idée de fonctionnement de l’entreprise par rapport au

thème. Nous avons été reçus par le responsable chargé de mission de FIARO.

Aussi, un entretien semi-directif nous a permis de recueillir des informations de

profondeur pour connaître on ne peut mieux l’entreprise : sa création, son historique, son

statut juridique, ses actionnaires, ses activités et ses objectifs, son évolution au fil des années.

Cette méthode est une technique qualitative de recueil d’informations permettant d’orienter le

discours de la personne interrogée sur un sujet donné, elle offre une grande place à la

spontanéité de l’interviewé. Contrairement à l’entretien directif, l’interviewé n’est pas

enfermé dans des questions prédéfinies lors de l’entretien semi-directif, il lui laisse la

possibilité de développer et d’orienter ses propos, les différents thèmes devant être intégrés

dans le fil discursif du sujet.

Les questions de notre guide d’entretien (voir ANNEXE 2) se rapportent surtout sur

les modes opératoires des sociétés de financement en capital investissement, ainsi que leur

choix des entreprises à financer qui a un impact sur leur performance. De cet entretien ont pu

ainsi surgir des thèmes qui auraient été impossibles de traiter avec un guide d’entretien.

~ 21 ~

2.3 Le traitement et l’analyse des résultats

C’est la phase cruciale de la recherche car elle nécessite une capacité à exploiter les

informations obtenues. Ci-après la description de la manière dont nous avons analysé ces

informations.

2.3.1 Le traitement des données

Etant donné que notre étude a été effectuée auprès d’une seule société et que les

données recueillies sont de taille réduite, le traitement des données utilisé est fait

manuellement. Les informations obtenues ont été classées et analysées par rapport aux

théories et à la zone d’étude.

2.3.2 L’outil d’analyse SWOT

L’outil d’analyse SWOT (Strengths, Weaknesses, Opportunities, Threats) tiré de leur

appellation Anglo-Saxons, signifie FFOM (Forces, faiblesses, Opportunités, Menaces). Il

permet de réaliser un diagnostic interne d’une entité sur ses forces et faiblesses mais aussi un

diagnostic externe sur ses opportunités et menaces. Il est utilisé afin de réaliser un portrait de

la situation de l’entreprise, comprendre les besoins de celle-ci et ainsi de guider les activités

de planification et de stratégie d’une organisation. En plus, grâce à sa simplicité, il est

facilement compréhensible et rapide à dresser.

Toutefois, opérant dans un domaine trop vaste, le SWOT s’avère une méthode qui est

loin d’être précise. Un diagnostic trop simple et global peut induire son utilisateur à l’erreur

ou le mener vers des situations hors sujet.

2.4 Les limites et contraintes

Dans toute étude, l’exhaustivité est rare. L’élaboration du présent ouvrage n’a pas échappé

à des limites. D’abord au niveau du thème, le concept de capital investissement est rarement

abordé ce qui n’a pas facilité les débouchés de l’étude.

Ensuite, la difficulté de trouver une entreprise qui présente les exigences du thème a

largement limité les résultats. Nous savons que toute société, quelque soit son importance,

possède des informations confidentielles qui ne peuvent être divulguées pour différentes

raisons. Ainsi, nous n’avons pas eu l’intégralité des informations que nous nous sommes fixé

d’obtenir au début. Malgré cela, les données dont nous avons eu accès nous ont beaucoup aidé

et pour l’élaboration de l’ouvrage et pour nos connaissances personnelles et plusieurs

recherches personnelles ont été menées pour bien fructifier notre travail.

~ 22 ~

Au sujet des entretiens, nous avons dû revenir à plusieurs reprises pour obtenir les

informations nécessaires. Cela s’explique l'indisponibilité des dirigeants pour la collecte des

données et par le fait que la personne interviewée ne pouvait nous accorder que peu de son

temps vu le volume de son travail et que certaines informations nécessitaient plus de temps

pour les recueillir. La durée d’un entretien ne dépassant pas une heure.

2.5 Le chronogramme des activités

C’est la représentation des activités parcourues par l’étudiant tout au long de son

investigation et qui est défini dans le temps. Le tableau n°2 ci-dessous résume les étapes de

la recherche depuis l’initiation au thème, des collectes de données jusqu’à la rédaction.

~ 23 ~

Tableau n°2. Chronogramme des activités

Désignation des activités 1er

mois

2ème

mois

3ème

mois

4ème

mois

5ème

mois

6ème

mois

7ème

mois

Choix du thème

Documentation et collectes de

données secondaires

Elaboration du protocole de

recherche

Elaboration du guide d’entretien

Plan de l’étude Au fur et à mesure de l’avancée du travail

Prise de contact auprès de

FIARO

Visites, entretien semi-directif

Collectes des données primaires

Traitements et analyses des

données

Rédaction

Source : Investigation personnelle

Ce tableau permet de présenter le déroulement de nos activités qui a abouti à

l’établissement du présent mémoire, suivant une méthodologie bien définie. La réalisation de

l’ensemble du travail de recherche sur les particularités du capital investissement dans le

mode de financement d’entreprises a une durée d’environ sept mois, débutée en mois

d’octobre 2012 et achevée en Avril 2013. Les cellules colorées dans le chronogramme des

activités marquent l’existence d’activités lors de la période où les parties colorées sont

affichées.

~ 24 ~

CONCLUSION PARTIELLE

En somme, ce chapitre sur les matériels et les méthodes utilisés pour l’avancement de

notre étude nous a permis la description générale de celui-ci. D’abord, en ayant présenté la

zone d’étude qu’est FIARO, spécifié dans le domaine de notre étude ; les différentes notions

conceptuelles qui composent notre sujet telles que les modes de financements, le capital

investissement, le business plan afin de réduire toute confusion ; les théories portant sur les

hypothèses ont également été évoquée.

Par la suite, les méthodes utilisées pour la collecte de données ont été présentés,

l’approche de l’étude par la méthode d’observation non participante à travers des visites

cadrées d’entretiens pour la vérification. Le traitement et l’analyse des données ont été

entreprise manuellement, à partir du diagnostic SWOT, et en élaborant des discussions. Enfin,

les contraintes, limites et le calendrier des activités ont été citées afin de justifier la non

exhaustivité de l’étude.

De tous ce qui précède, comment les résultats de ces précédentes recherches se présentent-

ils ? C’est ce qui va être développé dans le chapitre suivant.

~ 25 ~

CHAPITRE II

RESULTATS

~ 25 ~

CHAPITRE II RESULTATS

Ce chapitre va nous permettre de présenter les résultats de nos recherches. Ces

derniers, rappelons-le, sont issus des entretiens effectués auprès de la société FIARO.

L’entretien consistait à visiter l’entreprise et à poser des questions à la personne ressource

afin de recueillir des informations jugées utiles pour l’étude. En outre, les données essentielles

parues dans les manuels de procédures seront également citées.

Cette partie du mémoire a son importance de par le fait que c’est le fruit de la

recherche menée au moyen des éléments décrits dans le chapitre précédent et qui fera ensuite

l’objet de traitements et de discussions dans le dernier chapitre.

Ainsi la première section sera consacrée aux résultats portant sur la première hypothèse à

savoir « la véracité du Business Plan conditionne la méthode de choix d’un projet ou d’une

entreprise à financer ». La section suivante, quant à elle, exposera en détail les résultats

portant sur la deuxième hypothèse qui est « la mise en œuvre d’un processus de financement

est garant du bon déroulement d’un investissement ». Les résultats obtenus ne feront l’objet

d’aucune commentaire ni interprétation dans ce deuxième chapitre.

~ 26 ~

Section 1 LA PRESENTATION DE L’ETUDE DES PROJETS DE LA

SOCIETE FIARO

La société FIARO diffère des établissements bancaires par le fait qu’elle apporte ses

capitaux en échange d'une participation au capital de la société qui a besoin de financement.

FIARO accepte de prendre un risque qui peut l'amener à perdre la totalité de sa mise

financière, au cas où la société ne réalise pas ses objectifs. En contrepartie, cette société de

capital investissement attend de cet apport financier un retour au moins équivalent au

rendement des placements sans risque ; ce rendement pourrait être sous forme des dividendes

distribués et sous forme de plus-value lors de la cession à terme de sa participation.

1.1 La répartition des financements effectués

Depuis sa création, la société FIARO a donné un accord pour le financement de soixante

cinq projets et à la fin de l’année 2005, le portefeuille est composé de trente deux sociétés.

En termes de montant investi, la répartition des investissements en participation en capital

social et en prêts d’investissement est présentée dans la Figure n°2 qui suit.

Figure n°2 Répartition des investissements (en pourcentage)

Source : Portefeuille de la société FIARO

D’après cette figure, la participation au capital social de FIARO est plus répandue avec 65%

de taux par rapport aux prêts d’investissement constitués de 35%.

En effet, FIARO participe au financement d’un projet d’investissement à travers deux outils

complémentaires :

� une participation au capital social : caractérisée par une participation minoritaire,

maximum 40% du capital social, par l’intermédiaire d’actions ordinaires, d’actions

privilégiées, de Certificat d’investissement ( : Titre dénué de droit de vote, issu du

démembrement d'une action et représentant ses droits pécuniaires), la cession au promoteur

ou à un tiers de son choix se fait après une période de trois à sept ans ;

~ 27 ~

� des prêts d’investissements : peut être un financement de matériel par un

« cofinancement » entre FIARO et l’entité promoteur, prêts d’un montant minimum de

20 millions Ariary, sous forme de prêt classique ou de prêt participatif, avec un taux

d’intérêt qui suit le taux directeur de la Banque Centrale de Madagascar et

généralement inférieur au taux du marché, dépourvu de commissions et de garantie

non systématique, d’une durée de trois à sept ans.

Par ailleurs, La société FIARO finance tous les secteurs : primaires, secondaires et

tertiaires à l’exclusion de la promotion immobilière, les parcs automobiles, l’extraction

minière, le bâtiment travaux public et une partie de l’agriculture. De plus, elle finance les

entreprises dans les diverses stades du cycle de vie de l’entreprise. Les opérations financées

sont : des investissements productifs nouveaux, des fonds de roulement de croissance, rachat

de bloc d’actions. Voici les répartitions des investissements par secteur et par stade du cycle

de vie de l’entreprise représentés dans les tableaux n°3 et n°4 suivants.

Tableau n°3 Répartition des investissements par secteurs d’activités

Secteurs Taux de répartition (en %)

Primaire 3

Secondaire 44

Tertiaire 53

Source : Portefeuille de FIARO

Nous pouvons constater à travers ce tableau n°3 que par secteur d’intervention, la répartition

des investissements s’œuvre surtout au niveau du secteur tertiaire avec 53%, suivi du secteur

secondaire avec 44% et 3% pour le secteur primaire.

Tableau n°4 Répartition par stade de cycle de vie de l’entreprise

Stade de cycle de vie de l’entreprise Taux de répartition (en %)

Création 66

Développement 25

Transmission 9

Source : Portefeuille de FIARO

~ 28 ~

De par ce tableau n°4, l’investissement est en majorité exécuté au moment de la création

d’entreprises avec un pourcentage de 66%, puis au stade de développement 25%, et 9% pour

le capital transmission.

1.2 La méthode de choix de projet

Les projets que FIARO recherche devraient être cohérents et les potentiels de croissance

dont ils disposent sont visibles à travers la présentation d’un plan d’affaires bien défini. De ce

fait, l’évaluation se fait à partir de plusieurs critères :

- d’abord la société devrait avoir à sa disposition une bonne équipe de management

(compétence, expérience, éthique, etc.) ;

- ensuite l’existence d’un marché grandissant est souhaitée car l’ouverture à un marché

existant sera souvent préférée à un nouveau marché ;

- enfin les modalités de sortie de l’investisseur sont exposées à l’horizon de trois à sept

ans eu égard à la taille de l’entreprise, la position sur son marché et sa rentabilité.

La décision finale d’intervention de FIARO dans un projet est prise par un Comité

d’Investissement, indépendant de l’équipe opérationnelle, composé de quatre entités

professionnelles.

1.3 Le Business Plan

C’est un document résumant le concept de l’entreprise et se doit d’être le plus réaliste

possible. Plus précisément, il décrit le projet à réaliser : les objectifs, les ressources à mettre

en place, la stratégie commerciale, les prévisions des réalisations, la rentabilité, etc. La

décision d’investissement se base sur l’étude approfondie du Business Plan remis par

l’initiateur du projet.

Voyons dans le tableau qui suit l’illustration du contenu du Business Plan élaboré par

la société FIARO.

~ 29 ~

Tableau n°5 Contenu du Business Plan selon la société FIARO

PARTIE I Préalable : AVANT DE SE LANCER

1. Grandeurs et avatars de la création

d’entreprise

2. Idée du projet et son mûrissement

3. Bilan personnel du promoteur / des

promoteurs

4. Pourquoi un business plan ?

PARTIE II

Le Business Plan

1. Présentation du projet

2. Analyse du marché et du secteur

3. Stratégie commerciale

4. Analyse technique

5. Analyse organisationnelle

6. Plan d’investissement

7. Plan de financement

8. Analyse financière

9. Etude juridique

10. Plan opérationnel

Appendice

1. Le démarrage de l’activité

2. Risques et difficultés rencontrés

3. Les indicateurs clés de suivi pour le patron

/ promoteur

4. Planning synoptique de la création

d’entreprise

Source : Texte Vademecum FIARO, 2006

Moyennant un Business Plan ou plan d’affaires, illustré par le tableau ci-dessus, le comité

d’étude de projet de FIARO est dans la faculté d’évaluer l’opportunité d’affaires et la

pertinence du projet à sélectionner en considération de l’attention que peut porter les

éventuels partenaires sur le projet.

Précédemment, la répartition des financements effectués, la méthode de choix de projet

appliqué, ainsi que le Plan d’affaires initié par la société FIARO ont été présentés. Par la suite,

voyons les engagements de la société qui conduise à la levée de fonds, le processus suivi pour

le financement et résultats obtenus sur la société suivant la matrice SWOT.

~ 30 ~


CARACTERISTIQUES DE FIARO

Cette section va nous permettre d’exposer les engagements de la société de capital

investissement FIARO en tant qu’apporteur en capital des entreprises qui sollicitent des fonds

d’investissement, le processus de financement particulier de FIARO et les résultats obtenus

mis en exergue suivant la matrice SWOT.

2.1 Les engagements

Dans le but de développer la transparence et les spécificités du Capital Investissement à

Madagascar, pour que les informations sur l’entreprise à financer soient fiables, la société

FIARO émet des engagements.

Suivant les procédures de financement, une Charte de Confidentialité est signée entre

FIARO et le promoteur lors de la remise du Business Plan. Ce contrat engage les deux parties

à respecter la confidentialité totale durant la construction du projet par FIARO.

Par la suite, FIARO applique la non ingérence c'est-à-dire qu’il ne va pas intervenir dans

la gestion quotidienne de la société bénéficiaire, cela reste sous la responsabilité directe de

cette dernière et de l’équipe de management. Cependant, FIARO demande à être associé à

toutes les décisions stratégiques concernant la pérennité de la société comme les nouveaux

investissements, l’ouverture d’une succursale ou la création d’une filiale, le lancement de

nouveaux produits, l’engagement financier supplémentaire.

Aussi, il n’a pas de vocation à rester indéfiniement partenaire de la société, par la suite, la

durée moyenne de l’intervention de FIARO se situe entre trois et sept ans. Au bout de cette

période, il procèdera à la cession de sa participation soit au promoteur soit à un tiers choisi par

le promoteur. Les conditions et modalités de cette cession peuvent être formalisées dès le

début du partenariat, via un contrat de portage signé entre les parties. Ce partenariat est en

effet basé sur différents contrats et protocoles l’officialisant appelés closing juridique

constitués par :

~ 31 ~

o Un protocole d’investissement : contour du projet, règles de partenariat, informations

périodiques ;

o Contrat de prêt : conditions et garanties éventuelles du prêt d’investissement ;

o Contrat de Portage : conditions et procédure de cession de la participation de FIARO.

De plus, FIARO est un partenaire loyal du promoteur. Cela exige un dialogue permanent

entre la société et le promoteur. FIARO se positionne comme l’allié du promoteur par rapport

aux autres partenaires de l’entreprise et lie ses intérêts à ceux de l’entrepreneur. Cet

engagement exige le partage des risques de l’entrepreneur d’où la « caution solidaire ». La

rémunération de l’apport de FIARO est fondamentalement liée à la réussite du projet.

2.2 Processus de financement de FIARO

Pour la société FIARO, le processus de financement est approfondi et continu, il dépend

de la clarté du dossier et de l’exhaustivité des données fournies par le promoteur en cas de

demande d’informations complémentaires.

Ce processus contient les 7 étapes qui suivent :

- Etape1 : Contact initial où les deux contractants (FIARO et l’entreprise) élaborent la

charte de confidentialité et l’entreprise remet le Business plan ;

- Etape 2 : Etude et analyse du Business plan effectuées par FIARO ;

- Etape 3 : Négociation du montage financier et juridique d’intervention de FIARO ;

- Etape4 : Décision du comité d’investissement après analyse du Business Plan ;

- Etape 5 : Diligence technique, comptable et juridique ;

- Etape 6 : Rédaction et signature des documents légaux et contractuels ;

- Etape 7 : Décaissement.

Figure n°3 Illustration du processus de

Le principal critère de décision est l

compte entre autres : de l’appréciation du

potentiel réel de croissance du marché à moyen et long terme

moyen terme pour l’ensemble des actionnaires

2.3 Diagnostic SWOT au niveau de FIARO

Afin de mettre en exergue les résultats obtenus, il a été utile de passer par la matrice

SWOT. Ces résultats sont les réalités

la situation interne ainsi qu’externe

Le partenariat avec le capital

société, telles que le renforcement des fonds propres qui augmenterait sensiblement sa

capacité d’endettement ; l’absence de contraintes de rentabilités

de FIARO est liée à la réussite du projet

conseils stratégiques mais aussi financiers

de la notoriété de FIARO dans le milieu des affaires à Madagascar.

~ 32 ~

Illustration du processus de financement de FIARO

Source : Données FIARO, années 2012

ipal critère de décision est le réalisme et la cohérence globale du projet, tenant

ppréciation du promoteur et de son équipe de management

croissance du marché à moyen et long terme et de la r

moyen terme pour l’ensemble des actionnaires.

Diagnostic SWOT au niveau de FIARO


Ces résultats sont les réalités du financement par capital investissement

ainsi qu’externe de la société FIARO.

Le partenariat avec le capital-investisseur peut procurer maints avantages à une

forcement des fonds propres qui augmenterait sensiblement sa

; l’absence de contraintes de rentabilités ; la rémunération des apports

de FIARO est liée à la réussite du projet ; le partenariat peut faire bénéficier à l’entreprise des

conseils stratégiques mais aussi financiers ; la société peut avoir une image renforcée du fait

de la notoriété de FIARO dans le milieu des affaires à Madagascar.

e réalisme et la cohérence globale du projet, tenant

romoteur et de son équipe de management, du

rentabilité visible à


du financement par capital investissement c’est-à-dire,

investisseur peut procurer maints avantages à une

forcement des fonds propres qui augmenterait sensiblement sa

; la rémunération des apports

; le partenariat peut faire bénéficier à l’entreprise des

; la société peut avoir une image renforcée du fait

~ 33 ~

L’existence des différents comités d’évaluation de projet permet à la société de

montrer sa force afin d’éviter le financement de projets qui émettent des informations

insuffisantes et qui pourraient conduire à des risques assez élevés pour la société en cas

d’échec. Des faiblesses au niveau de l’extension du capital investissement, le processus de

financement relativement long sont néanmoins remarquées.

FIARO a à faire à un environnement externe où quelques opportunités sont à saisir

comme l’existence de maints projets à fortes potentialité de développement, la rémunération

de la participation par un dividende ou une plus value. Toutefois, divers menaces qui les

guettent à savoir une asymétrie d’information, l’incertitude sur les informations relatives aux

actions non cotés, n’étant pas une obligation pour les entreprises bénéficiaires.

~ 34 ~

Tableau n°6 : Tableau de la matrice SWOT de la société FIARO

FORCES

- Existence d’un comité d’étude des

projets

- Existence d’un comité

d’investissement

- Evaluation d’un projet à partir d’un

plan d’affaires

FAIBLESSES

- Rémunération des apports liée à la

réussite du projet

- Processus de financement relativement

long

- Faiblesse au niveau de l’extension du

capital investissement

OPPORTUNITES

- Projets à fortes potentialité de

développement

- Augmentation de la capacité

d’endettement

- Valorisation de l’entreprise

bénéficiaire du fonds entrainant une

plus value intéressante sur la

participation

MENACES

- Incertitude inhérente à la détention

d’actions non cotées

- Asymétrie d’information

- Risques élevés

- Elaboration d’un plan d’affaires


La matrice SWOT ci-dessus, nous a permis de montrer les caractéristiques du capital

investissement de la société FIARO notamment sur les aspects positifs et négatifs de

l’environnement interne et externe de la société soit : sur sa méthode de choix de projet, son

plan d’affaires et son processus de financement.

~ 35 ~


Ce deuxième chapitre a permis d’exposer les informations brutes collectées basées sur

le capital investissement lors de notre investigation.

En premier lieu, il a été question de voir les répartitions des financements effectués par

FIARO, l’étude porté sur la méthode de choix de projet par la société de capital

investissement FIARO, l’application d’un plan d’affaires : le Business Plan. En second lieu,

les différentes données obtenues résultent des entretiens effectués auprès des responsables de

la société: concernant ses engagements en tant que sociétés de capital investissement, son

processus de financement sur le choix des entreprises bénéficiaires des fonds

d’investissement.

Ainsi les discussions et les analyses portant sur ces différents résultats seront

approfondies dans le dernier chapitre de ce mémoire.

~ 36 ~

CHAPITRE III

DISCUSSIONS ET

RECOMMANDATIONS

~ 36 ~

CHAPITRE III DISCUSSIONS ET RECOMMANDATIONS

Ce dernier chapitre du mémoire s’avère être la partie analytique et critique des

résultats obtenus précédemment, tant théoriques que pratiques, concernant le problème posé

dans le but de concrétiser l’étude.

En effet, nous allons apporter des éclaircissements sur les faits exposés auparavant en

se rapportant directement aux méthodes utilisés. Ceci, en vu d’en déduire des propositions de

solutions adéquates pour une meilleure compréhension de l’utilisation d’un plan d’affaires

ensuite pour améliorer le processus de financement auprès des sociétés du capital

investissement.

Deux sections composerons ce dernier chapitre du travail, d’abord, les discussions sur

l’étude des projets selon FIARO: sur le mode de financement par capital investissement, la

méthode de choix des projets, le Business Plan mais aussi sur le processus de financement

appliqué et le diagnostic SWOT de FIARO. Tandis que la validation de la pertinence des

hypothèses de départ et les solutions appropriées sur la base des discussions émises feront

l’objet de la seconde section.

~ 37 ~

Section 1 DISCUSSIONS

Cette section va relater les différentes discussions et interprétations concernant la

pratique et les particularités du mode de financement par capital investissement. Il est

d’abord orienté sur les analyses du mode de financement du capital investissement par rapport

à une autre source de financement, puis axé sur l’analyse de la méthode de choix de projet, du

contenu du plan d’affaires de la société, du processus de financement de FIARO et les

interprétations sur le diagnostic SWOT de celle-ci.

1.1 Comparaison entre le capital investissement et d’autre source de financement

Notons que six banques commerciales opèrent à Madagascar (BNI - Crédit Lyonnais

Madagascar, BTM - BOA Madagascar, filiale du Groupe AFH (African Financial Holding),

BFV - Société Générale, BMOI, affiliée à la Banque Nationale de Paris, UCB, filiale de la

MCB Maurice et de la Standard Bank d’Afrique du Sud, SBM Madagascar, filiale de la State

Bank of Mauritius). Nous allons étudier le cas du capital investissement d’une part et de la

banque (en générale) d’autre part.

Généralement, l'investissement en capital investissement (CI) peut être considéré

comme étant en concurrence avec d'autres outils de financement. Les différences concernant

les coûts, la participation d'une tierce partie dans les questions de gestion, et les objectifs de

l'entrepreneur sont tous des éléments clés déterminant le choix entre le capital investissement

ou d'autres options disponibles. La disponibilité des autres outils de financement est

évidemment un autre facteur. La descente de ces dernières années de la disponibilité du crédit

offert par les banques aux PME peut être considérée comme une des variables expliquant

l'augmentation de l'activité de CI.

En effet, les entrepreneurs intéressés par l'examen de cette méthode de financement

avaient vu une première demande rejetée par les banques. D'autres craignent de fournir

d'importants gages de garanties, et de ce fait préfèrent recourir au financement par capital-

investissement. Le capital investisseur aussi bien que le banquier peut étendre son activité, à

titre accessoire, aux activités de l'autre : le premier peut octroyer des prêts et le deuxième peut

faire des apports en capital.

Afin de mieux appréhender davantage la différence entre ces deux mode de

financement, nous allons présenter dans le tableau n°7 qui suit la dite comparaison.

~ 38 ~

Tableau n°7 Comparaison entre le capital investissement et la banque

Caractéristiques Le Capital investissement La banque

Nature du financement Apport en capital Octroi de crédit à court, moyen, long terme

Améliore le ratio d’endettement

(�� )

Répond à un besoin de trésorerie

Durée du financement Dépend des modalités de sorties qui sont assimilés à la réussite du projet ou au développement de l’entreprise

Evoquée dans un contrat de prêt bien déterminé

Le retour sur

investissement

Plus-values/dividendes

Intérêt

Garantie de financement Sans garantie sauf mention dans le Plan d’affaires

En fonction du montant de la surface financière de l’emprunteur(ex :Hypothèque/gage/cautionnement)

Ressources du métier Fonds propres, institutions financières, industries, Etat

Fonds propres et fonds collectés au public

Clientèle cible Projet ou entreprise à fort potentiel de croissance, gros risque

Personne ou entreprise solvable, à rentabilité appréciable et à moindre risque

Etude du financement Par le Business Plan Le délai de récupération pouvant être généré, la solvabilité

Gestion du financement Finance et conseille

Finance


~ 39 ~

Ce qui ressort de ce tableau est que la banque, dans son rôle d'intermédiaire financier

entre les déposants de fonds et les demandeurs de capitaux, doit prendre en compte un certain

nombre de mesures lors de ces opérations d'octroi de crédit, telles que les taux d'intérêt, durée

du prêt, échéancier de remboursement, garanties, autant d'éléments contraignants pour une

entreprise à la recherche de financement. Tandis que le capital investissement peut favoriser

la complémentarité entre les fonds propres et l’endettement.

Face à une telle ambigüité, l'entreprise peut ainsi manquer l'occasion de développer

son activité au moment voulu. Partant de là, nous pouvons constater que ces deux mode de

financement ont des objectifs presque similaires concernant le financement de projets et

d’entreprises mais diffèrent considérablement sur leurs approches et leurs critères

d’éligibilité.

1.2 Analyse interne et externe sur la méthode de choix de projet

Le métier de FIARO est basé sur une totale identité de ses intérêts avec ceux des

promoteurs. Ceci implique une connaissance approfondie de l’entreprise et de ses activités.

Cette analyse est consacrée à la première étape du processus pouvant conduire le capital

investisseur à investir dans les fonds propres d'une entreprise. Il s'agit pour lui d'estimer si ses

critères d'investissement sont satisfaits selon le stade ou profil, le secteur d'activité ou le

montant du projet étudié

L’émission d’informations par le promoteur est bien définie par la société FIARO pour

que les détails sur le projet soient bien reçus. Des critères sont exigés pour que l’évaluation

des données soit exhaustive. Ces informations sont détaillées dans un plan d’affaires dont le

contenu est suggéré par la société afin de raffermir l’évaluation. Un comité d’investissement

prend la décision finale sur l’intervention de FIARO dans un projet.

Etant focalisées essentiellement sur le financement d'activités en phase de démarrage,

leurs résultats ne peuvent être généralisés aux autres stades ou profils d'investissement. Une

asymétrie d’information pourrait avoir de mauvais impacts sur l’investisseur étant donné les

risques prises lors d’un financement comme l’échec du développement de l’entreprise ou que

celle n’avait pas de réelles activités rentables ou n’avait pas l’intention d’un développement à

long terme.

~ 40 ~

1.3 Analyse du Business Plan

Le plan d’affaires vise à présenter la stratégie de l’entreprise promoteur aux investisseurs.

C’est un document qui permet de faciliter la présentation de l’objectivité des différents

aspects de l’entreprise ou du projet. Selon Jean-Sébastien LANTZ, il permet de formuler des

objectifs précis et clairs, de définir la meilleure stratégie, de constituer un plan d’action, de

mesurer les risques et proposer des solutions, de réunir les moyens nécessaires à la réussite du

projet.

Divers éléments tels que des contraintes budgétaires et de temps, ainsi que d'autres

facteurs situationnels, peuvent influencer directement le processus de due diligence1 ( :

procédure concertée par laquelle l'acquéreur cherche à définir la valeur de l'entreprise grâce à

un audit complet :financier, technique, commercial, des systèmes d'information et de

contrôle) ;et par l'obtention d'informations complémentaires auprès des dirigeants et de leurs

conseillers durant la phase de sélection des projets d'investissement. Il peut être en effet

difficile d'obtenir suffisamment d'informations pertinentes et de qualité, et ce dans des délais

satisfaisants, particulièrement lorsque la société cible est de petite taille.

Par ailleurs, la rédaction d’un plan d’affaires est quelque peut délicat et les entreprises ne

disposent pas de la formation technique suffisante. Il doit être adapté à la société sollicitée.

Aussi, dans bien des cas, une première lecture, sans la présence de l’initiateur de projet, est

une phase de filtrage.

1.4 Discussions portant sur les engagements de FIARO

1.4.1 La non ingérence

Selon la théorie de BERTONECHE Marc et VICKERY Lister, le financement et les

conseils, fournis par la société de capital investisseur, stimulent et encouragent la croissance

spectaculaire des jeunes entreprises2. Etant une société de « venture capital », FIARO octroi

des financements particulièrement à des projets ou entreprise qui ont des perspectives de

croissance et où l’innovation prime.

Devant l’engagement de non ingérence que prenne la société FIARO au niveau de la

gestion du financement de ses promoteurs, l’analyse revient à dire qu’ en tant qu’investisseur,

il joue un rôle actif dans l’entreprise financée : cette décision est favorable tant pour cette

1 Harvey, (M) et Lush, (R). 2 BERTONECHE, (Marc), VICKERY (Lister). Le capital risque. PARIS : PUF 1987, 125p.

~ 41 ~

dernière, dont l’équipe de direction est guidée à travers des conseils afin de stimuler le

développement de l’entreprise, que pour le capital investisseur qui lui n’intervient pas dans la

gestion financière de ses promoteurs mais prend part aux décisions d’ordre stratégique qui

lient les deux entités.

1.4.2 La durée d’interventions

Le capital risque est une activité à long terme. D’après les résultats obtenus,

l’intervention de FIARO est limitée dans le temps (trois à sept ans), elle est en fonction de la

réussite du projet et des modalités de sortie qui peut atteindre une durée assez longue.

Néanmoins, cette durée est dans la moyenne de l’intervention des sociétés de capital

investissement. En conséquence, le retour sur investissement ne pourrait avoir lieu qu’à

l’échéance de la période de l’année de croisière.

1.4.3 L’étude des documents et l’établissement des contrats

Compte tenu des échéances à long terme et des risques courus, nous pouvons constater

que la société FIARO est aussi exigeante sur l’aspect qualitatif de l’évaluation des projets qui

lui sont présentés que sur les aspects quantifiables. En effet, son plan d’affaires ou Business

Plan permet essentiellement la sélection éventuelle de l’opportunité qu’un projet puisse

présenter sur ses perspectives de croissance.

Par ailleurs, en vue des protections éventuelles lors des participations, l’établissement

d’un contrat est de rigueur. Pour cela, avant la mise en œuvre du financement, FIARO

procède à un engagement entre les parties prenantes en élaborant un contrat de confidentialité

(charte de confidentialité) et lors de la cession un contrat l’officialisant(le closing juridique).

Cet engagement est de ce fait une prérogative pour l’entreprise.

1.4.4 Le partage des risques

Le niveau des risques encourus est élevé pour le cas des capital- investissements.

Ainsi, la caution solidaire de FIARO améliore le partenariat entre FIARO et le promoteur, un

partenariat qui exige un système de partage de risques. De plus, un rapport sur les fonds

accordés est une obligation pour qu’une société soit transparente. Pour le cas de FIARO,

l’établissement du « reporting » périodique défend cette transparence.

~ 42 ~

1.5 Analyse interne et externe sur le processus de financement

Il dépend des informations obtenues lors de la sélection des projets à financer. C’est un

processus effectué d’une manière profonde et continu. Il permet d’effectuer le financement

par des minutieuses étapes qui permet de mieux appréhender le processus à partir du premier

contact jusqu’au décaissement.

Le processus est assez long et complexe. Le délai de réponse à la demande de financement

dépend de l’étude des dossiers du promoteur.

Il dépend de la réactivité des promoteurs en cas de demande d’informations

complémentaires. En cas de manque de quelconques informations dans les documents de

références de choix de projet, il est difficile de procéder à une levée de fonds.

Ayant analysé les caractéristiques propres au capital investissement, les forces et les

faiblesses de la société en termes de méthode de choix des projets, de Business Plan,

d’engagement de la société, et de processus de financement, dans la section suivante vont être

émises : la validation des hypothèses de départ, ainsi que des propositions de solutions afin de

mieux améliorer la compréhension sur l’utilité d’un plan d’affaires et d’améliorer le processus

de financement auprès de la société de capital investissement.

~ 43 ~

Section 2 RECOMMANDATIONS

Cette seconde section nous permettra de vérifier si nos hypothèses de départ s’avèrent

être infirmées ou confirmées. Par la suite, des suggestions de propositions seront émises en

tant que recommandations.

2.1 Validations des hypothèses

La confirmation ou l’infirmation des nos hypothèses est en fonction de leur capacité à

répondre au problématique posé au début de notre étude. Rappelons que nos hypothèses de

départ sont :

� la véracité du Business Plan conditionne la méthode de choix d’un projet ou d’une

entreprise à financer ;

� la mise en œuvre d’un processus de financement est garant du bon déroulement d’un

investissement.

2.1.1 Le Business Plan conditionne la méthode de choix d’un projet

La nécessité d’obtenir des informations bien définies sur le promoteur permet à la

société apporteuse de capital d’avoir les détails sur le projet à financer. De par la prise de

risques énorme que prenne la société de capital investissement, il lui est essentiel d’examiner

minutieusement les dossiers à sélectionner. En effet, notre investigation auprès de FIARO a

permis de discerner l’exhaustivité de la méthode de choix de projet, sa requête du Business

Plan qui décrit l’orientation future d’une entreprise promoteur. Ainsi, notre première

hypothèse est affirmée voire confirmée.

2.1.2 Le processus de financement est garant du bon déroulement d’un

investissement

A travers nos recherches, nous avons pu voir que malgré les diverses sources de

financement, le processus de financement est bien défini pour le capital investissement et à

chaque étape du processus son importance. Il est difficile de trouver des financements de

départ, de développement surtout pour les entreprises de petite et taille moyenne aux activités

attrayantes et rentables. Par ailleurs, la compréhension du mode opératoire de l’option de

financement par capital investissement a permis de démontrer que les fonds peuvent être

acquittés à divers étapes du cycle de vie d’une entreprise. Cela confirme donc notre première

hypothèse.

~ 44 ~

Au préalable, les chapitres et sections ont présenté les résultats obtenus et développé les

discussions sur le financement par capital investissement et la performance de la société qui la

pratique. Dans ce qui va suivre, des recommandations seront proposées en vu de renforcer les

points forts de ce type de fonctionnement et de contribuer à l’amélioration de la méthode de

choix de projets et celle du processus de financement


investissement

La faiblesse du niveau de l’expansion sur les financements en capital investissement est

un problème clé qui devrait être abordé. Pallier à cette carence pourrait être fournit déjà des

informations substantielles sur les outils de financement pour les PME en général et sur le

capital investissement en particulier. A nouveau, l’association des investisseurs en capitaux

malgaches pourrait également participer à ces activités. D'autres moyens de diffuser

l'information, tels que des incubateurs d'affaires gérées par l'état pourraient être également

envisagés. Dans le cadre de ce projet, les entrepreneurs devraient également être conscients

des bénéfices du financement en capital investissement, des exigences d'informations dont les

sociétés ont besoin, et de l'intérêt de la comparaison du financement par capital investissement

par rapport à d'autres options. Ainsi, une formation spécialisée inhérente au capital

investissement est une nécessité sans laquelle le métier connaît de véritables difficultés de

développement.

2.3 Solutions au niveau de l’asymétrie d’informations et de la méthode de choix

Une asymétrie d'information et des problèmes induits de sélection adverse, ne sont

résolus :

- qu'au prix de due diligences intensives (avant l’investissement) auxquels procèdent les

investisseurs en capital et d'une surveillance étroite des entreprises en portefeuille.

- les investisseurs en capital, à travers leurs associations professionnelles, procédé à une

formalisation des procédures d'évaluation des participations et de reporting à

l'attention des individus et des institutions auprès de qui ils ont levé des fonds, afin

précisément de limiter l'incertitude inhérente à la détention d'actions non cotées

~ 45 ~

2.4 Recommandations au niveau du processus de financement

Les capital-investisseurs s'attachent à réduire le déséquilibre en évaluant directement le projet

à financer et en mettant en place des mécanismes de contrôle appropriés. Par :

- L’établissement du tableau de bord pour les dirigeants ;

- Des informations périodiques aux actionnaires : suivi d’activité ;

- La tenue d’une Assemblée Générale et présentation du budget ;

- Suivi des décaissements réalisés et des écarts ;

- Bilan d’entrée après investissement ;

- Système de gestion administrative et technique

2.5 Propositions de solutions au niveau du Business Plan

Le financement offert par les sociétés de capital investissement peut être très utile pour

assurer une croissance plus rapide de l’entreprise.

Une bonne préparation peut permettre de faire la différence entre un refus et une offre

d’investissement. Ainsi, une formation sur l’élaboration d’un Business plan devrait être

effectuée.

C’est pourquoi il est important d’être bien accompagné tout au long de ce processus

par des conseillers compétents qui sauront faire éviter les pièges dans lesquels une entreprise

mal conseillée tombera inévitablement : donc effectuer un processus d’accompagnement,

ainsi que; le promoteur ne devrait pas être trop optimiste sur les chiffres opérationnels

contenu dans son plan d’affaires.

~ 46 ~


Ce troisième et dernier chapitre du mémoire a pour objet l’analyse des résultats

obtenus exposés dans le chapitre précédente.

Nous avons pu émettre des interprétations sur les particularités du capital

investissement et des discussions sur la place de cette option de financement par rapport

d’autre tel que la banque. Ensuite, une analyse sur la méthode de sélection de projets et sur le

processus de financement de la société FIARO a été conduite aussi bien que sur le plan

d’affaires.

Issue de ces analyses et discussions, l’émission de recommandations à laquelle il y a

l’attribution de propositions sur le remède à l’asymétrie d’information et sur la tenue de la

méthode de choix de projets ainsi que du processus de financement et du Business Plan.

~ 47 ~

CONCLUSION GENERALE

La conclusion est un résumé et une proposition finale caractérisant les grandes parties

de notre investigation en logique. Elle synthétise les idées traitées dans notre étude.

La conception du présent ouvrage nous a permis de mettre en relation la théorie et la pratique

ainsi de développer notre aptitude à la recherche et à l’analyse.

Notre étude portant sur le thème « Analyses des particularités du capital

investissement en tant que mode de financement d’entreprise pour le cas de la société

FIARO » se souciait de connaître les éléments essentiels appliqués pour le financement par

capital investissement afin que les sociétés en quête de financement notamment les PME

puissent en avoir une meilleure appréhension. L’objectif global de ce mémoire se trouve dans

la perspective d’analyser le mode de financement des sociétés de capital investissement par la

maîtrise des processus de financement spécifiques y afférentes. Quant aux objectifs

spécifiques, ils se préoccupent de déterminer les principes à respecter pour aboutir à un choix

d’un projet ou d’une entreprise à financer et d’étudier le processus de financement appliqué

auprès des sociétés de capital investissement. Par hypothèse, d’une part en analysant la

véracité d’un Business Plan qui conditionne la méthode de choix de projet et d’autre part en

étudiant la mise en œuvre du processus de financement par les sociétés de capital

investissement pour garantir le bon déroulement d’un financement.

Ainsi, dans le but de tester la pertinence de ces informations, il a fallu choisir la zone

d’étude qui s’est focalisé sur la société FIARO ou Financière d’Investissement ARO qui est

une société de capital investissement apporteur de capitaux en participant au capital de

l’entreprise promoteur. Elle évolue dans tous les secteurs que ce soit primaire, secondaire ou

tertiaire et à diverses stades du cycle de vie de l’entreprise.

Dans la conduite de cette analyse, nous avons adopté une démarche organisée et

rationnelle en vue d’aboutir aux résultats. De ce fait, des investigations méthodologique ont

été entreprises pour fructifier les recherches. Le premier chapitre sur les matériels et méthodes

a été consacrée à la description du cadre général de la zone d’étude ainsi que la démarche

méthodologique. L’étude du principal acteur qui est FIARO faite ; les fournitures employées

durant notre étude ont été de même évoquées, ensuite il a fallu donner quelques notions sur le

~ 48 ~

mode de financement notamment sur les différentes sources de financement auxquelles

l’entreprise peut faire appel dont le financement par fonds propres, par quasi-fonds propres,

par endettement, par capitaux propres ; le concept sur le capital investissement : son mode de

fonctionnement, les différents segments qui le constitue dont le capital risque, le capital

développement, le capital transmission et le capital retournement ; aussi sur la notion du

Business Plan ou plan d’affaires, un document important qui décrit les détails des projets à

réaliser ; ainsi que sur le concept du processus de financement qui est spécifiques pour les

sociétés de capital investissement. Ces informations récoltées, du fait des meilleurs canaux

d’accès conduit à travers la méthodologie. Cette dernière est divisée en deux parties majeures

pour la réalisation de l’étude. D’un côté, les données secondaires qui proviennent de la

technique documentaire via les recherches bibliographiques, la documentation par

l’intermédiaire des supports de cours, ainsi que par internet ont été d’une grande aide dans la

recherche sur le sujet et les idées relatifs à notre thème. De l’autre côté, la collecte de données

nous a permis de recueillir les données primaires en ayant effectué des visites au sein de la

société FIARO en étant muni d’un guide d’entretien prédéfini pour les entretiens avec les

personnes ressources pour avoir davantage une approche sur notre sujet et sur les situations de

la société. En outre, le traitement et l’analyse des résultats obtenus se sont effectués

manuellement, aussi par le recours à l’outil de diagnostic SWOT. Toutefois, le travail est

limité dans le cadre du capital investissement et l’étude a été soumise à des contraintes

majeures telles que le temps, les moyens mais surtout les informations. Cependant, le

chronogramme des activités relatent le déroulement de l’étude.

Pour passer dans un cadre plus pratique, les résultats ont fait l’objet du deuxième

chapitre de cet ouvrage. Ils constituent une démarche de démonstration des deux hypothèses

fixées au départ. Les entretiens entrepris nous ont permis de connaître les informations

principales sur l’ensemble de notre travail de telle sorte que les résultats sont catégorisés en

deux grandes sections. Dans un premier temps, la présentation de l’étude de projets auprès de

la société FIARO a été mise en exergue. D’abord, il a été utile de présenter la répartition des

financements déjà effectués par la société en terme de montant investi, tant sur les secteurs

d’intervention que sur les diverses stades de cycle de vie de l’entreprise. Ensuite, au niveau de

la méthode de choix de projets, il a été constaté que FIARO recherche des projets qui

requièrent une forte cohérence vu que leur évaluation se fait à partir de plusieurs critères :

sur les équipes constituantes, le marché, les modalités de sortie. Puis, les caractéristiques du

Business Plan selon la société ont été présentées étant donnée que cette société de capital

~ 49 ~

investissement l’emploi pour l’évaluation exhaustive des projets. Dans un second temps,

avant de procéder au financement, il a été nécessaire de connaître les engagements de FIARO

envers l’entreprise bénéficiaire pour assurer la transparence des deux parties prenantes. De là,

nous avons pu identifier que l’accord de financement est sous l’égide d’une charte de

confidentialité, or cet investissement, la société n’intervient pas dans la gestion quotidienne de

l’entreprise bénéficiaire, néanmoins un partenariat permanent est installé au sein de FIARO

et l’entrepreneur ainsi que son équipe dirigeante ; de ce fait un partage de risques est exigé et

une caution solidaire est ainsi de mise. Le processus de financement de FIARO est constaté

comme long, approfondi et continu, sur la base de la clarté des informations émises par le

promoteur. Il s’effectue à travers différents étapes avant d’aboutir à une levée de fonds. S’en

suit, la matrice SWOT qui a énoncé les forces et faiblesses sur l’environnement interne de la

société et les opportunités et menaces qu’entraine son environnement externe.

Le troisième et dernier chapitre est consacré aux discussions et recommandations. Les

bases des discussions émises concernent les écarts entre les résultats attendus et les résultats

observés. De même, les recommandations proposées concernent ces discussions. Les analyses

portant sur la comparaison du financement par capital investissement et ce de la banque a

permis de distinguer que l'investissement en capital investissement peut être considéré comme

étant en concurrence avec d'autres outils de financement comme la banque. Les différences

concernant les coûts, la participation d'une tierce partie dans les questions de gestion, et les

objectifs de l'entrepreneur sont tous des éléments clés déterminant le choix entre le capital

investissement ou d'autres options disponibles. Quant à l’analyse de l’environnement interne

et externe de la société FIARO sur la méthode de choix des projets et sur le Business Plan,

l’interdépendance entre les deux spécifie le mode opératoire du financement par capital

investissement à travers l’utilisation du plan d’affaires. Cela a permis de confirmer notre

hypothèse sur la véracité du Business Plan qui influe sur la méthode de choix de projets ou

d’entreprises. Concernant l’analyse portant sur les engagements de la société, son non

ingérence dans l’entreprise financée revient à dire que la société de capital investissement a

un rôle actif et que son intervention est limitée dans le temps ; face aux risques inhérentes des

contrats ont été établis, des rapports d’audit sont effectués pour défendre la transparence de la

société FIARO. En outre, l’ analyse sur les forces, faiblesses, opportunités et menaces du

processus de financement de FIARO a permis de déduire que la complexité des modalités agit

sur le bon déroulement d’un investissement, ainsi notre second hypothèse s’avère être

adéquat.

~ 50 ~

Des recommandations ont ensuite été émises par rapport aux résultats recueillis en

mettant l’accent sur l’expansion du financement par capital investissement par une formation

spécialisée inhérente à ce dernier. Par ailleurs, en vu de résoudre les problèmes d’asymétrie

informationnelle, il est mieux de proposer à FIARO un audit intensive avant l’investissement

mais aussi d’une surveillance étroite des entreprises en portefeuille. De plus, pour réduire le

déséquilibre au niveau du processus de financement, il est recommandé d’établir des

mécanismes de contrôle appropriés tels que l’établissement du tableau de bord pour les

dirigeants, du bilan d’entrée après investissement. Enfin, l’accompagnement de l’entreprise

promoteur du projet par un intermédiaire qui assurera une prestation : sur la prise en main du

projet, la reformulation éventuelle, la préparation des dossiers de représentation et

l’introduction de l’entreprise auprès des fonds qu’il connaît sera une proposition de solution

donc l’intermédiaire sera présent aux cotés de l’entreprise jusqu’à la signature des protocoles.

Nous espérons que les avantages et les opportunités apportées par le fruit de ce présent

ouvrage feront évoluer la société FIARO. D’autres entreprises évoluant dans le domaine du

capital investissement ainsi que les entreprises de petite et de taille moyenne dans notre pays

pourraient, elles aussi, se servir éventuellement de cet ouvrage pour tirer des idées

d’amélioration dans le capital investissement. Car la raison d’être de cet ouvrage est aussi

d’exister en tant qu’outil et référence pour une étude ou une utilisation future de toute sorte.

Nous considérons, ainsi, qu’après avoir traité le thème sur l’«Analyse des

particularités du capital investissement en tant que mode de financement d’entreprises. Cas de

la société FIARO », la question que nous nous sommes posée qui est : dans quelle mesure le

Business Plan et le processus de financement caractérisent-ils les éléments clés du Capital

Investissement est répondue en appuyant l’étude par des propositions de solutions

d’amélioration sur ces éléments clés. Par ailleurs, face à l’asymétrie d’information, comment

une introduction en bourse des entreprises financées pourrait-elle se présenter au niveau de

notre pays ?

I

REFERENCES DOCUMENTAIRES

� Bibliographie :

• Ouvrages académiques:

- BERTONECHE, (Marc), VICKERY (Lister). Le capital risque. PARIS : PUF 1987,

125p.

- DESBRIERES, (Philippe). Capital investissement

- DOUHANE, (Amar) et ROCHI, (Jean-Michel). Techniques d'ingénierie financières ;

pratiques et méthodologies des montages financiers, Ed. SEFI, Paris, 1997, p. 12

- GINGLIGER, (E). Les décisions de financement des entreprises, Nathan université,

1997.

- GIRAULT, (Francis) et ZISSWILLER, (Richard). Finances modernes théorie et

pratique, France, n°7689, édition DUNOD, 1973, tome1 gestion des capitaux

circulants et choix d’investissement, 308p.

- LACHMANN, (Jean), RUDOLFF, (Marcel), et ZORITA, (Lees). Le Seed-capital :

une nouvelle forme de capital risque. Paris : ECONOMICA, 1992, 137p.

- Me FRANCOIS, (Arnaud). Le processus de financement auprès d’une société de

capital risque

- PRATT, (S). Guide to Venture Capital. Capital Publishing Corp. Wellesley, Mass,

1981.

- VERNIMMEN, (P) Finance d'entreprise. 5eme édition, Ed. Dalloz, Paris, 2002, P.688.

• Supports de cours :

- ANDRIAMASIMANANA, (Origène), Cours Gestion de Trésorerie, 3ème année,

Université d’Antananarivo, 2009/2010

- ANDRIAMASIMANANA, (Origène). 2011, Cours de Gestion Financière

Approfondie, 4ème année, Université d’Antananarivo.

- ANDRIANARIVO, (Victorine). 2011, Méthodologie, Cours, 4ème année, Université

d’Antananarivo.

- Méthodologie de recherche IMMRED, norme AFNOR Z 41 006, guide, 10 p.

II

• Ouvrage spécial :

FIARO : « Vademecum » : document sur le business plan. 20p.

• Revues :

- EGGENS, (J.B) et CLEIFTIE, France « Le Venture Capital », in Revue française de

gestion, (1980), p.50 à 56.

- SIGOT, (Françoise). «Le capital investissement menacé », in Acteurs de l’Economie,

Rubrique Finance, (Novembre 2009), p.62

• Mémoires et thèses :

- DERKAOUI Mohamed Zakaria, 2008, Développement du capital investissement en

tant que solution de financement du cycle de vie d’une entreprise : Cas du Maroc,

Master spécialisé en management financier international, ESC Lille.

- GUHUR Guillaume, 2002-2003, L’évolution du capital investissement en Europe et

en France, Mémoire DESS ingénierie financière, UBO de BREST.

- MEHAL Mohamed Amin, 2006, Capital investissement : logique, technique et

pratique, Diplôme Supérieur des Etudes Bancaires, Ecole Supérieur des banques.

- RAKOTOVAO Tokiniaina Falitiana, 2010, La place du capital investissement à

Madagascar, Mémoire en Maîtrise ès Sciences économique, Université

d’Antananarivo.

� Webographie et sitographie :

http ://lentrepriseperenne.blogspirit.com/tag/business+plan consulté le 14/03/13, mots clés

« Bussiness plan »

www.afic.asso.fr consulté le 03/10/12, mots clés « Capital investissement »

www.evca.eu (association européenne de venture capital)

www.fiaro.net consulté le 23/09/12

www.livre.fnac.com

www.theses.recherches.gov.mg consulté le 23/09/12

www.vernimmen.net consulté le 23/09/12, mots clés « Capital risque »

www.univ-brest.fr

www.wikipédia.com

III

ANNEXES

LISTE DES ANNEXES : Annexe 1 : Illustration des différents segments du capital investissement --------------

IV

Annexe 2 : Guide d’entretien------------------------------------------------------------------

V

Annexe 3 : Protocole de recherche-----------------------------------------------------------

VI

Annexe 4 : Eléments requis pour l’étude d’un projet d’investissement------------------

VIII

Annexe5 : Logo de FIARO------------------------------------------------------------------

X

Annexe 6: Partenaires local de référence pour les investisseurs étrangers -------------

XI

Annexe 7 : Partenaires des secteurs clés de l’Economie ---------------------------------

XI

Annexe 8 : Soutiens financiers des PME--------------------------------------------------

XII

IV

ANNEXE 1 : Illustration des différents segments du capital investissement

Taille

Début d’une activité commerciale Seuil de rentabilité atteint Cycle de vie de l’entreprise


CAPITAL RETOURNEMENT Rachat d’entreprise

en difficulté CAPITAL

TRANSMISSION Consolidation CAPITAL

DEVELOPPEMENT Croissance CAPITAL

RISQUE Innovation,

création

Sortie

V

ANNEXE 2 : Guide d’entretien

GUIDE D’ENTRETIEN

1) Pouvez-vous nous présenter globalement la société FIARO ?

2) Quels sont ses objectifs ?

3) Quelles sont les différentes activités qui définissent la société ?

4) Quel type de financement offre la société ?

Par fonds – propres Par quasi- fonds propres

Par endettement Par capitaux propres

5) A quel stade du capital investissement intervient la société FIARO ?

6) Quel type de projet est susceptible d’intéresser la société ?

7) Comment s’organise-t-elle pour choisir ses promoteurs ?

8) Quel type d’apport est offert ?

9) Comment se présente sa participation au niveau de l’entité financée ?

10) Comment se présente le processus de financement à suivre ?

11) Existe-t-il un système de garantie ?

12) Comment fait-elle face à la confidentialité ?

13) Quelles sont les obligations de la société envers ses partenaires ?

14) Au bout de combien de temps la société se retire-t-elle de la société financée ?

15) Comment s’organise FIARO pour sécuriser sa sortie ?

VI

ANNEXE 3 : Protocole de recherche

Thème : Analyse des particularités du capital investissement en tant que mode de

financement d’entreprises : cas de FIARO.

- Contexte

Le développement économique constitue un axe primordial pour un pays. Pour

assurer l’évolution de cette économie, la création et financement d’entreprises sont

nécessaires. Devant la crise financière mondiale de 2007 qui est née aux Etats-Unis des

difficultés qui en sont engendrées sont conséquentes tant pour les sociétés de grande

envergure que les petites et moyennes entreprises. Le capital étant l’une des ressources le

plus répandu dans le fonctionnement d’une entreprise, l’emploi de ce type de ressources est

multiple telle l’allocation du capital, l’investissement et requiert une utilisation rationnelle.

De ce fait, l’entreprise doit se fixer un objectif qu’elle s’efforcera d’atteindre en agissant en

tant qu’agent économique dans un système. C’est dans cette image de concrétisation de son

objectif qu’une société d’investissement choisit le projet dans lequel elle va octroyer des

fonds.

- Réalité contradictoire

Néanmoins, à chaque type d’entreprises correspond un type de financement. A part le

recours aux crédits bancaires, qui est l’un des moyens le plus utilisé par les PME malgaches

pour financer leur développement, de nos jours, les clients des sociétés de capital

investissement sont pour la plupart des PME.

- Problématique

Dans quelle mesure le Business Plan et le processus de financement caractérisent-ils les

éléments clés du Capital Investissement ?

- Objectif global

Analyser le mode de financement des sociétés de capital investissement par la maîtrise des

processus de financement spécifiques y afférentes

VII

- Objectifs spécifiques

A partir des théories et des observations personnelles:

Déterminer les principes à respecter pour aboutir à un choix d’un projet ou d’une entreprise à

financer.

Etudier le processus de financement appliqué auprès des sociétés de capital investissement.

- Hypothèses à vérifier

La véracité du Business Plan conditionne l’effet du choix d’un projet ou d’une entreprise à

financer.

La mise en œuvre d’un processus de financement est garant du bon déroulement d’un

investissement.

- Résultats attendus

Une meilleure compréhension de l’utilisation d’un plan d’affaires ou Business Plan.

L’appréhension et l’amélioration du processus de financement auprès des sociétés de capital

investissement.

VIII

ANNEXE 4 : Eléments requis pour l’étude d’un projet

IX

ANNEXE 4 : Eléments requis pour l’étude d’un projet (suite)

X

ANNEXE 5 : Logo de FIARO

Source : www.fiaro.net

XI

ANNEXE 6 : Partenaires local de référence pour les investisseurs étrangers :

Source : FIARO

ANNEXE 7 : Partenaires des secteurs clés de l’Economie :

CANDY TEX

Source : FIARO

XII

ANNEXE 8 : Soutiens financiers des PME

MYE

EMICO EXOTIC INJET

Source : FIARO

XIII

TABLE DES MATIERES

REMERCIEMENTS-------------------------------------- ------------------------------------

i

RESUME---------------------------------------------------------------------------------------

ii

GLOSSAIRE----------------------------------------------------------------------------------

iii

LISTE DES ABREVIATIONS----------------------------- ---------------------------------

iv

LISTE DES TABLEAUX ET DES FIGURES ----------------- --------------------------

v

SOMMAIRE------------------------------------------- ----------------------------------------

vi

INTRODUCTION--------------------------------------- -------------------------------------

1

CHAPITRE I MATERIELS ET METHODES---------------------------

6

Section 1 MATERIELS --------------------------------------------------------

7

1.1 Présentation de la zone d’étude-------------------------------------------------------------- 7

1.1.1 Description-------------------------------------------------------------------- 7

1.1.2 Objectif ----------------------------------------------------------------------- 8

1.1.3 Métiers------------------------------------------------------------------------- 8

1.2 Les fournitures employées---------------------------------------------------------------- 8

1.3 Notion de mode de financement---------------------------------------------------------

9

1.4 Notion de capital investissement et de capital risque---------------------------------- 10

1.4.1 Généralités----------------------------------------------------------------------- 10

XIV

1.4.2 Définitions----------------------------------------------------------------------- 11

1.4.3 Fonctionnement----------------------------------------------------------------- 11

1.4.4 Le processus et modalités de financement----------------------------------- 13

1.4.5 Les différents types de capital investissement------------------------------- 14

1.5 Notion sur le Business Plan---------------------------------------------------------------

16

Section 2 METHODES--------------------------------------------------------

19

2.1 La phase préparatoire-------------------------------------------------------------------------- 19

2.2 Les techniques de collecte de données ----------------------------------------------------- 19

2.2.1 La technique documentaire------------------------------------------ 19

2.2.2 L’observation non participante-------------------------------------- 20

2.3 Le traitement et l’analyse des résultats--------------------------------------------------

21

2.3.1 Le traitement des données-------------------------------------------- 21

2.3.2 L’outil d’analyse SWOT-----------------------------------------------

21

2.4 Les limites et contraintes ------------------------------------------------------------------- 21

2.5 Le chronogramme des activités------------------------------------------------------------- 22

Conclusion partielle-----------------------------------------------------------------------------

24

CHAPITRE II RESULTATS --------------------------------------------

25

Section 1 LA PRESENTATION DE L’ETUDE DES PROJETS AU

NIVEAU DE LA SOCIETE FIARO --------------------------------------------

26

XV

1.1 La répartition des financements effectués --------------------------------------

26

1.2 La méthode de choix de projet---------------------------------------------------- 28

1.3 Le Business Plan--------------------------------------------------------------------

28


CARACTERISTIQUES DE FIARO ------------------------ -------------------

30

2.1 Les engagements ------------------------------------------------------------------ 30

2.2 Processus de financement de FIARO-------------------------------------------- 31

2.3 Diagnostic SWOT au niveau de FIARO--------------------------------------- 32

Conclusion partielle---------------------------------------------------------------------------

35

CHAPITRE III DISCUSSIONS ET RECOMMANDATIONS---

36

Section 1 DISCUSSIONS -------------------------------------------------------

37

1.1 Comparaison entre le capital investissement et d’autre source de financement ------

37

1.2 Analyse interne et externe sur la méthode de choix de projet---------------------------- 39

1.3 Analyse du Business Plan------------------------------------------------------------------ 40

1.4 Discussions portant sur les engagements de FIARO-------------------------------------- 40

XVI

1.4.1 La non ingérence----------------------------------------------------- 40

1.4.2 La durée d’interventions----------------------------------------------- 41

1.4.3 L’étude des documents et l’établissement des contrats----------- 41

1.4.4 Le partage des risques------------------------------------------------ 41

1.5 Analyse interne et externe sur le processus de financement-----------------------------

42

Section 2 RECOMMANDATIONS---------------------------------- ---------

43

2.1 Validations des hypothèses------------------------------------------------------------------- 43

2.1.1 Le Business Plan conditionne la méthode de choix d’un projet ---------- 43

2.1.2 Le processus de financement est garant du bon déroulement d’un

investissement----------------------------------------------------------------------------------

43


investissement--------------------------------------------------------------------------------

44

2.3 Solutions au niveau de l’asymétrie d’informations et de la méthode de choix de

projet

44

2.4 Recommandations au niveau du processus de financement ---------------------------- 45

2.5 Propositions de solutions sur le Business Plan-------------------------------------------

45

Conclusion partielle------------------------------------------------------------------------------

46

CONCLUSION GENERALE-------------------------------- ----------------------------------

47

REFERENCES DOCUMENTAIRES--------------------------------------------------------

I

Bibliographie----------------------------------------------------------------------------------

I

XVII

Webographie et sitographie------------------------------------------------------------------

II

LISTE DES ANNEXES ------------------------------------------------------------------------

III

TABLE DES MATIERES--------------------------------- -----------------------------------

XIII

ANALYSE DES PARTICULARITES DU CAPITAL INVESTISSEMENT …

Documents

Transcript of ANALYSE DES PARTICULARITES DU CAPITAL INVESTISSEMENT …