ANALIZA FINANSIJSKIH ANALIZA FINANSIJSKIH PERFORMANSI SEKTORA PERFORMANSI SEKTORA

TELEKOMUNIKACIJATELEKOMUNIKACIJA

Dr Dejan MalinićDr Dejan MalinićDr Vlade MilićevićDr Vlade Milićević

Ekonomski fakultet Univerziteta u BeograduEkonomski fakultet Univerziteta u Beogradu

MOTIVI ISTRAŽIVANJAMOTIVI ISTRAŽIVANJA

�� Neodgovorno licitiranje sa stopom rasta Neodgovorno licitiranje sa stopom rasta od strane stručne javnosti,od strane stručne javnosti,

�� Sektor telekomunikacija kao pokretač Sektor telekomunikacija kao pokretač razvoja privrede,razvoja privrede,razvoja privrede,razvoja privrede,

�� Merenje prolaznog vremena liberalizacije Merenje prolaznog vremena liberalizacije tržišta telekomunikacija itržišta telekomunikacija i

�� Obezbeđivanje feedback informacija za Obezbeđivanje feedback informacija za sve učesnike na tržištu telekomunikacija sve učesnike na tržištu telekomunikacija (državu, RATEL, operatore, javnost...)(državu, RATEL, operatore, javnost...)

OSNOVA ZA ISTRAŽIVANJEOSNOVA ZA ISTRAŽIVANJE

�� Osnovni finansijski izveštaji oko 450 Osnovni finansijski izveštaji oko 450 preduzeća koja pripadaju oblasti preduzeća koja pripadaju oblasti –– 61 61 Telekomunikacije Telekomunikacije (Izvor APR)(Izvor APR),,

�� Analizirana je celina, bez isticanja Analizirana je celina, bez isticanja uspešnih i manje uspešnih preduzeća iuspešnih i manje uspešnih preduzeća i

�� Obuhvaćen je period od 5 vezanih Obuhvaćen je period od 5 vezanih poslovnih godina, tj. 2007poslovnih godina, tj. 2007--2011. godina.2011. godina.

RAZMATRANI PROBLEMIRAZMATRANI PROBLEMI

�� Kratkoročna finansijska stabilnost Kratkoročna finansijska stabilnost (analiza kratkoročnih finansijskih rizika)(analiza kratkoročnih finansijskih rizika)

�� Dugoročna finansijska stabilnosti Dugoročna finansijska stabilnosti (analiza dugoročnih finansijskih rizika)(analiza dugoročnih finansijskih rizika)

�� Profitabilnost (analiza prinosne snage)Profitabilnost (analiza prinosne snage)�� Finansijski leveridž iFinansijski leveridž i�� Investiciona mogućnost sektoraInvesticiona mogućnost sektora

KRATKOROČNA FINANSIJSKA STABILNOSTKRATKOROČNA FINANSIJSKA STABILNOSTAnaliza položaja likvidnostiAnaliza položaja likvidnosti

�� Slab strukturni položaj Slab strukturni položaj likvidnostilikvidnosti

�� Pozitivan neto novčani tok iz Pozitivan neto novčani tok iz poslovnih aktivnosti (CFO)poslovnih aktivnosti (CFO)

�� Značajna uloga amortizacije iZnačajna uloga amortizacije i

50

100

�� Značajna uloga amortizacije iZnačajna uloga amortizacije i�� Zloupotreba dobavljača kao Zloupotreba dobavljača kao

izvora finansiranjaizvora finansiranja&&

�� Negativan neto novčani tok iz Negativan neto novčani tok iz investicionih aktivnosti (CFI) investicionih aktivnosti (CFI) koji je u poslednje tri godine koji je u poslednje tri godine pokriven CFOpokriven CFO

�� Pozitivan neto novčani tok iz Pozitivan neto novčani tok iz aktivnosti finansiranja (CFF) aktivnosti finansiranja (CFF) (značajno učešće kredita)(značajno učešće kredita)

-150

-100

-50

0

2007 2008 2009 2010 2011

CFO

CFI

CFF

Neto novčani tokoviNeto novčani tokovi

ANALIZA GOTOVINSKOG CIKLUSAANALIZA GOTOVINSKOG CIKLUSAIlustracija zloupotrebe dobavljačaIlustracija zloupotrebe dobavljača

37 52 187-98

39 59 207-109

38 67 194-89

39 69 184-76

42 66 206-98

2007

2008

2009

2010

2011

37 52 187-98

-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%

2007

Vreme obrta zaliha Vreme naplate potraživanja

Vreme plaćanja dobavljačima Gotovinski ciklus

2007 2008 2009 2010 2011

Vreme obrta zaliha 37 39 38 39 42

Vreme naplate potraživanja 52 59 67 69 66

Vreme plaćanja dobavljačima 187 207 194 184 206

Gotovinski ciklus (98) (109) (89) (76) (98)

ANALIZA GOTOVINSKOG CIKLUSA PO SEKTORIMAANALIZA GOTOVINSKOG CIKLUSA PO SEKTORIMA

202 151 50

122 123(1)

195 189 6Poljoprivreda

Rudarstvo

Prerađivačka

108 206(98)

141 117 24

285 329(45)

146 144 2

202 151 50

-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

Prerađivačka

Energetika

Građevinarstvo

Trgovina

Telekomunikacije

Vreme obrta zaliha i potraživanja Vreme plaćanja dobvaljačima Gotovinski ciklus

DUGOROČNA FINANSIJSKA STABILNOST (1)DUGOROČNA FINANSIJSKA STABILNOST (1)

250

300

KO DO Kapital

0

100

200

300

2007 2008 2009 2010 2011SIOI

Struktura imovineStruktura imovine

0

50

100

150

200

2007 2008 2009 2010 2011

Pokriće stalne imovinePokriće stalne imovineVisina i struktura NOKVisina i struktura NOK--aa

-180

-160

-140

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

2007 2008 2009 2010 2011

SNOK

NOK

Struktura imovineStruktura imovine

DUGOROČNA FINANSIJSKA STABILNOST (2)DUGOROČNA FINANSIJSKA STABILNOST (2)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2007 2008 2009 2010 2011

Gubici

Neto VK

300

350

400

Kapital DO KO

02007 2008 2009 2010 2011

0

1

2

3

4

5

6

2007 2008 2009 2010 2011

EBIT/Kamate

CFO/Kamate

Zaduženost i struktura ukupnog kapitalaZaduženost i struktura ukupnog kapitala

Vlasnički kVlasnički kapital apital i gubicii gubici

Teret dugaTeret duga

0

50

100

150

200

250

300

2007 2008 2009 2010 2011

EPILOG ANALIZE DUGOROČNE EPILOG ANALIZE DUGOROČNE FINANSIJSKE STABILNOSTIFINANSIJSKE STABILNOSTI

�� Nedovoljno ulaganje u nabavku novih i Nedovoljno ulaganje u nabavku novih i modernizaciju postojećih kapaciteta,modernizaciju postojećih kapaciteta,

�� Smanjenje vlasničkog kapitala,Smanjenje vlasničkog kapitala,�� Smanjenje vlasničkog kapitala,Smanjenje vlasničkog kapitala,�� Rast zaduženosti, posebno kratkoročne,Rast zaduženosti, posebno kratkoročne,�� Neadekvatno finansiranje stalne imovine,Neadekvatno finansiranje stalne imovine,�� Negativan NOK i SNOK iNegativan NOK i SNOK i�� Narušena finansijska ravnoteža.Narušena finansijska ravnoteža.

DUGOROČNI RIZICI U PORASTU!!!DUGOROČNI RIZICI U PORASTU!!!

PROFITABILNOST SEKTORAPROFITABILNOST SEKTORAAnaliza strukture rezultataAnaliza strukture rezultata

OPASNE IGRE SA KURSOM EVRAOPASNE IGRE SA KURSOM EVRA

2007. 1,76

2008. 2,29

= 2009. 2,51

Stepen

zaduženosti 2010. 2,67

2011. 2,99

x x

2007. 0,48

2008. 0,45

= 2009. 0,45

Obrt

imovine 2010. 0,46 2007. 8,47

2011. 0,49 2008. (3,70)

x x 2009. 3,38 ROE

x x

2009. 3,38 ROE

2007. 15,41 2010. 2,72

2008. 21,44 2011. 19,84

= 2009. 18,59

Stopa

EBIT 2010. 18,30

2011. 22,58

x x

2007. 0,65

2008. (0,17)

= 2009. 0,16

Teret

duga 2010. 0,12

2011. 0,60

EPILOG ANALIZE PROFITABILNOSTIEPILOG ANALIZE PROFITABILNOSTI

�� Natprosečna profitabilnost sektora u privredi,Natprosečna profitabilnost sektora u privredi,�� Profitabilnost sektora je nezadovoljavajuća,Profitabilnost sektora je nezadovoljavajuća,�� Sektor ne uspeva da zaradi više od troškova Sektor ne uspeva da zaradi više od troškova

korikorišćenja pozajmljenog kapitala,šćenja pozajmljenog kapitala,korikorišćenja pozajmljenog kapitala,šćenja pozajmljenog kapitala,�� Negativan efekat finansijskog leveridža,Negativan efekat finansijskog leveridža,�� Izuzetak 2011. godina kada su prvi put finansijski Izuzetak 2011. godina kada su prvi put finansijski

prihodi bili veći od finansijskih rashoda iprihodi bili veći od finansijskih rashoda i�� Rešenje za povećanje profitabilnosti nalazi se u Rešenje za povećanje profitabilnosti nalazi se u

podbilansu poslovnih prihoda i rashoda.podbilansu poslovnih prihoda i rashoda.

RAST SEKTORA RAST SEKTORA –– NOVE INVESTICIJENOVE INVESTICIJEAnaliza investicionih mogućnostiAnaliza investicionih mogućnosti

POLAZNE PRETPOSTAVKEPOLAZNE PRETPOSTAVKE::�� Telekomunikacije su izrazito skup posaoTelekomunikacije su izrazito skup posao�� Sektor koji veoma brzo rasteSektor koji veoma brzo raste�� Sektor koji veoma brzo rasteSektor koji veoma brzo raste�� HiperkonkurencijaHiperkonkurencija�� Izbirljivi potrošači uslugaIzbirljivi potrošači usluga�� Skraćeni životni ciklus uslugaSkraćeni životni ciklus usluga�� Nedostatak kapitala na globalnom nivouNedostatak kapitala na globalnom nivou�� Ograničenost internih izvora!!!Ograničenost internih izvora!!!�� Zaduživanje Zaduživanje –– rast mnogih rizika!!!rast mnogih rizika!!!

KLJUČNA PITANJAKLJUČNA PITANJA: : �� Kakva je raspoloživost internih izvora finansiranja?Kakva je raspoloživost internih izvora finansiranja?�� Kakva je raspoloživost eksternih izvora finansiranja?Kakva je raspoloživost eksternih izvora finansiranja?�� Kakve su mogućnosti dodatnog zaduživanja?Kakve su mogućnosti dodatnog zaduživanja?�� Problem održivosti iskazanih dobitaka?Problem održivosti iskazanih dobitaka?�� Problem održivosti novčanog toka?Problem održivosti novčanog toka?�� Problem visine kapitalnih ulaganja?Problem visine kapitalnih ulaganja?

EPILOG MOGUĆNOSTI RASTA SEKTORAEPILOG MOGUĆNOSTI RASTA SEKTORA

�� Postoji potencijal za rast,Postoji potencijal za rast,�� Popravljanje performansi u 2011. godini (rast CFO, Popravljanje performansi u 2011. godini (rast CFO,

pozitivan FL, rast profitabilnosti, rast CAPEX racia pozitivan FL, rast profitabilnosti, rast CAPEX racia i rast stope održivog rasta),i rast stope održivog rasta),i rast stope održivog rasta),i rast stope održivog rasta),

�� Finansiranje rasta eksternim Finansiranje rasta eksternim pozajmljenim pozajmljenim izvorima (nažalost samo kreditima) uz povećanje:izvorima (nažalost samo kreditima) uz povećanje:

1.1. Obima aktivnosti i stepena korišćenja kapaciteta,Obima aktivnosti i stepena korišćenja kapaciteta,2.2. Efikasnosti upravljanja imovinom i kapitalom,Efikasnosti upravljanja imovinom i kapitalom,3.3. Dobitnosti prihoda iDobitnosti prihoda i4.4. Efikasnosti upravljanja troškovima.Efikasnosti upravljanja troškovima.

KORISNOST ISTRAŽIVANJA ZA:KORISNOST ISTRAŽIVANJA ZA:

�� Državu,Državu,�� Kreatore ekonomske politike,Kreatore ekonomske politike,�� Regulatornu agenciju (RATEL),Regulatornu agenciju (RATEL),�� Postojeće i potencijalne investitore,Postojeće i potencijalne investitore,�� Učesnike na tržištu iUčesnike na tržištu i�� Zainteresovanu javnost.Zainteresovanu javnost.