Analisis EEFF Gloria a May2015

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Analisis EEFF Gloria a Abr2013

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  • Empresas

    www.aai.com.pe Mayo 2015

    Alimentos / Per

    Asociados a:

    FitchRatings

    Gloria S.A.

    Informe Anual

    Ratings

    Tipo de Instrumento

    Rating Actual

    Rating Anterior

    Fecha Cambio

    Segundo Prog.de Bonos Corp. e Instrum. de CP: -Papeles Comerciales

    CP-1+ (pe)

    CP-1 (pe) 05/04/2004

    -Bonos Corporativos AAA (pe) AA+ (pe) 22/05/2014

    Primer Prog. de Bon. Corp. AAA (pe) N.R.

    N.R. No registra anteriormente

    Perspectiva

    Estable

    Indicadores Financieros

    Analistas

    Elke Braun (511) 444 5588 [email protected]

    Nicole Balarezo

    (511) 444 5588 [email protected]

    Fundamentos

    Liderazgo en el mercado de lcteos a nivel nacional e integracin de procesos:

    Los ratings de Gloria se soportan en su significativo tamao y escala en la industria

    de lcteos en Per (81% de participacin en el mercado de leches industrializadas,

    por volumen a diciembre 2014), fuerte reconocimiento de marca y posicionamiento, y

    su extensiva red de distribucin que le proveen una importante ventaja competitiva.

    En adicin, la integracin vertical de procesos en la cadena productiva, desde el

    acopio de leche fresca en diferentes puntos del pas hasta la venta de productos

    finales, le permite contar con importantes sinergias y fortalecer su posicin de

    liderazgo. Se destacan los cambios internos que vienen realizando en trminos de

    gobierno corporativo, con miras a mejorar el manejo independiente de cada unidad

    de negocio, as como a fortalecer los mandos medios. Asimismo, la Clasificadora

    esperara que en el mediano plazo se desarrolle un protocolo para la incorporacin

    de directores independientes.

    Slida generacin de flujos y crecimiento esperado en ingresos: Se reconoce la

    estabilidad en las operaciones de la Empresa con una volatilidad histricamente baja

    en los ingresos y mrgenes, y una slida generacin de EBITDA (CAGR de 8.5% en

    2009-2014). Tambin se considera el fortalecimiento del margen EBITDA, apoyado

    por un crecimiento en productos lcteos con mayor valor agregado y una adecuada

    gestin de costos de materias primas que ha permitido reducir significativamente las

    fluctuaciones de sus mrgenes en escenarios de mayores costos de insumos.

    Asimismo, considera las inversiones que se vienen realizando para dinamizar y

    diversificar sus ingresos (incluyendo potenciales adquisiciones) y obtener mayores

    sinergias.

    Slidos indicadores crediticios: El apalancamiento (Deuda/EBITDA) de Gloria se

    haba mantenido por debajo de 1.2x en los ltimos cuatro aos; sin embargo, a

    diciembre 2014 debido a las mayores inversiones realizadas el apalancamiento

    alcanz el 1.6x, superior al 0.9x mostrado en el 2013. A pesar del incremento, la

    Clasificadora considera que ste se encuentra en los niveles adecuados para su

    categora, y que el slido desempeo operativo y el crecimiento del negocio seguirn

    mostrando una adecuada generacin.

    Qu podra gatillar el rating?

    La clasificacin podra verse negativamente afectada por un incremento en el

    apalancamiento financiero (deuda directa e indirecta) por encima de 2.0x de manera

    sostenida y/o una cada significativa y sostenida en los mrgenes, que tengan un

    impacto negativo sobre el perfil crediticio de la Empresa. Asimismo, el rating

    considera que la fortaleza patrimonial de la Empresa no se vera disminuida por

    distribuciones de dividendos, a pesar de no contar con una poltica de capitalizacin

    de resultados.

    (S/. MM.) Dic-14 Dic-13 Dic-12

    Ingresos 3,347 3,037 2,807

    EBITDA 406 463 397

    Flujo de Caja Operativo (CFO) 64 300 203

    Mg. EBITDA (%) 12.1 15.2 14.1

    Deuda Financiera Total 643 417 442

    Caja y valores lquidos 42 83 61

    Deuda Financiera / EBITDA (x) 1.6 0.9 1.1

    Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 1.5 0.7 1.0

    EBITDA / Gastos Financieros (x) 11.1 14.3 15.5Fuente: Gloria

  • Empresas

    Gloria S.A. 2 Enero 2015

    Asociados a:

    FitchRatings

    Perfil

    Gloria es una empresa que se dedica a la produccin, venta

    y distribucin a nivel nacional de productos lcteos y

    derivados, principalmente. Tambin participa en el mercado

    de consumo masivo a travs de productos como conservas

    de pescado, refrescos, jugos, mermeladas, panetones,

    snacks, entre otros. Histricamente, Gloria ha sido la

    empresa lder en el mercado peruano de productos lcteos.

    A diciembre 2014 Gloria mantena las siguientes

    inversiones en sus subsidiarias y asociadas:

    Al respecto, cabe mencionar que el aporte en Agrolmos se

    hizo efectivo en el ltimo cuatrimestre del 2014, donde

    Gloria slo sera un accionista de tierras cuyo objetivo son

    destinarlas al cultivo de caa de azcar y algo de

    ganadera.

    La Empresa forma parte del Grupo Gloria, el cual es un

    importante conglomerado industrial de capital peruano con

    presencia en Per, Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina,

    Puerto Rico y recientemente en Uruguay. El Grupo cuenta

    con cinco unidades de negocio: i) Holding Alimentario;

    ii) Holding Cementero; iii) Holding Azucarero; iv) Holding

    Papelero; y, v) Holding de Nuevos Negocios.

    Cabe mencionar que Gloria es subsidiaria directa de Gloria

    Foods Jorb S.A. (Holding Alimentario), el mismo que en el

    2014 gener ingresos por S/. 6,200.0 millones

    aproximadamente (S/. 5,637.0 millones en el 2013. Gloria

    Foods Jorb S.A. centraliza las decisiones clave de los

    negocios de consumo masivo en los diferentes pases.

    Asimismo, aproximadamente el 75% del EBITDA de Gloria

    Foods Jorb S.A. se genera en Per.

    Estrategia

    Gloria tiene como objetivo continuar con el fortalecimiento

    de su consolidada participacin en el mercado nacional e

    incrementar su participacin y desarrollar nuevos mercados

    en los pases en donde est presente.

    As, la Empresa est orientada a: i) lograr una mayor

    diversificacin en su portafolio de productos lcteos y de

    alimentos en general; ii) generar sinergias y valor agregado

    a travs de sus diferentes lneas de producto; y, iii) el

    mejoramiento continuo en la calidad de sus productos y

    procesos.

    Gloria inici en el 2010 un proceso de transformacin para

    fortalecer su gobierno corporativo y alinear el grupo con

    mejores prcticas internacionales. De esta manera, en el

    2012 se hicieron cambios significativos en la estructura

    organizacional, as como en la gestin operativa y financiera

    del negocio.

    Lo anterior signific trazarse nuevas metas y concentrar

    esfuerzos en lograr mejoras en las distintas reas de

    negocios. Asimismo, el Grupo se plante tener una mayor

    presencia regional en consumo masivo y en los otros

    sectores en los que ya opera. Se espera que ello implique la

    incursin y/o un mayor desarrollo en nuevas categoras,

    industria y pases.

    La Clasificadora (AAI) considera favorables los cambios

    efectuados, en tanto stos contribuyan a la sostenibilidad de

    las operaciones, la independencia de cada negocio dentro

    del Grupo, y a reducir los riesgos que enfrentan.

    Asimismo, AAI esperara que en el mediano plazo Gloria

    pueda establecer un protocolo para la incorporacin de

    directores independientes, consecuente con las mejores

    prcticas de gobierno corporativo de empresas de similar

    categora de riesgo, adems de contar con una poltica de

    dividendos ms claramente definida. A pesar de lo anterior,

    la Clasificadora no prev una desviacin considerable en

    los dividendos pagados por Gloria hacia su holding, de

    modo que la fortaleza patrimonial se vea comprometida.

    Operaciones

    Gloria presenta tres lneas de negocio: i) lcteos (leche

    evaporada, fresca Ultra Heat Treated-UHT, condensada);

    ii) derivados lcteos (yogures, quesos, mantequilla, etc.); y,

    iii) otros productos (jugos, refrescos, mermelada, caf,

    panetn y conservas de pescado); sin embargo, es la

    primera la que concentra el grueso de los ingresos.

    La presencia de la Empresa a lo largo de todo el proceso de

    elaboracin de sus productos, desde el acopio de leche

    fresca (su principal insumo) hasta la venta del producto

    final, le ha permitido generar sinergias y economas de

    escala, fortaleciendo su posicin de liderazgo en el

    mercado.

    Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en

    Arequipa, y las tres restantes en Lima, Trujillo y Cajamarca.

    Asimismo, a travs de sus 23 centros de acopio y

    enfriamiento, recibe la leche fresca de cerca de 16 mil

    proveedores (se estima que a nivel nacional existen

    SubsidiariasValor en Libros (S/.

    Mill.)Participacin

    Empresa Oriental de Emprendimientos S.A. 29.6 99.89%

    Agroindustrial del Per S.A.C. 38.6 99.99%

    Agrolmos S.A. 61.5 23.34%

    Lechera Andina S.A. 2.4 20.67%

    Lcteos San Martn S.A.C. 0.0 100.00%

    Sub - Total 132.2

    Otras empresas 2.4 -

    Total 134.6Fuente: Gloria

    INVERSIONES EN SUBSIDIARIAS Y ASOCIADAS A DIC-14

  • Empresas

    Gloria S.A. 3 Mayo 2015

    Asociados a:

    FitchRatings

    alrededor de 20,000 productores de leche fresca). De este

    modo, la Empresa cuenta con una amplia cobertura a nivel

    nacional que constituye una de sus principales fortalezas y

    barrera de entrada a otros competidores.

    En cuanto al acopio de leche fresca, destacan las zonas del

    Sur (Arequipa) y Norte (Trujillo, Cajamarca y San Martn)

    con 38.2 y 31.0% de participacin sobre el total de leche

    acopiada en el 2014. El total de leche fresca acopiada en

    dicho perodo fue de unas 723,166 TM, superior en 6.5% a

    lo acopiado durante el 2013 (679,028 TM). Debido a su gran

    escala de acopio y diversificacin geogrfica a nivel

    nacional, la Empresa cuenta con un alto poder de

    negociacin con los ganaderos productores de leche fresca

    cruda, as como capacidad de mitigar el riesgo de provisin

    de la materia prima.

    Si bien la Empresa tiene una base ampliamente

    diversificada de proveedores, el precio promedio de la leche

    fresca cruda ha venido incrementndose en los ltimos

    aos en base a negociaciones con los ganaderos, lo que se

    refleja en un mayor costo para Gloria.

    Asimismo, el incremento en el precio de los commodities

    agrcolas en los ltimos aos (tales como el maz y la soya

    empleados en la alimentacin del ganado), con excepcin

    del ltimo trimestre del 2014; han generado indirectamente

    una mayor presin por parte de los ganaderos, dado que se

    incrementan sus costos de produccin.

    Por su parte, el abastecimiento de la leche en polvo se da a

    travs de las plantas del Grupo en Bolivia (Pil Andina) y

    Argentina (Corlasa); as como por parte de terceros va

    importacin directa. Cabe mencionar que la compra de

    leche en polvo representa entre el 25 - 30% de los costos

    de produccin.

    Gloria realiza constantemente inversiones para incrementar

    su capacidad productiva y responder al crecimiento de la

    demanda. As, en el 2014 se realizaron diversas inversiones

    en bienes de capital por S/. 136.1 MM, relacionadas

    principalmente a mejoras en la planta de produccin de

    Huachipa (derivados lcteos y envases), y a la

    implementacin de la planta de leche condensada y la

    planta de panetones, entre otras menores. Al respecto, es

    importante mencionar que las inversiones de mantenimiento

    ascienden a alrededor de US$40.0 millones, y que para el

    presente ao, las inversiones de mayor envergadura se

    estaran limitando ante la desaceleracin econmica.

    La Empresa utiliza principalmente a su subsidiaria

    Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad

    (DEPRODECA) como distribuidor y comercializador de sus

    productos, tanto en Per como en el exterior. As, a

    diciembre 2014 DEPRODECA concentr el 39.8% de las

    ventas, mientras que las tres principales cadenas de

    supermercados (sin considerar a los mercados mayoristas)

    representaron 14.2% de las mismas.

    192,744 185,021 200,742 223,955

    9,906 9,263 8,6629,241

    197,420 198,082 207,932213,860

    253,004 249,560261,692

    276,109

    0

    200,000

    400,000

    600,000

    800,000

    2011 2012 2013 2014

    ACOPIO DE LECHE FRESCA (TM)

    Norte* Centro Lima Sur

    Fuente: Gloria *Incluye la zona Oriente

    0.75

    0.80

    0.85

    0.90

    0.95

    1.00

    1.05

    1.10

    1.15

    1.20

    1.25

    ene

    feb

    mar

    abr

    may

    jun jul

    ago

    sep

    oct

    nov

    dic

    EVOLUCION DE PRECIOS* DE LECHE FRESCA CRUDA (Soles/Kg.)

    2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

    Fuente: Minag* Precios nominales

    Capacidad Capacidad Utilizacin Capacidad Capacidad Utilizacin

    Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad

    Anual (%) Anual (%)

    Total Cajas x 48 27,960,000 21,473,091 76.8% 27,960,000 22,885,528 81.9%

    Capacidad Capacidad Utilizacin Capacidad Capacidad Utilizacin

    Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad

    Anual (%) Anual (%)

    Leche UHT / Jugos / Yomost/Yogurello Litros/Ao 236,412,000 127,229,292 53.8% 236,412,000 132,357,386 56.0%

    Yogurt Gloria y P. Vida / Refrescos Litros/Ao 301,089,217 174,874,345 58.1% 301,089,217 200,306,400 66.5%

    Queso Fresco Kg./Ao 4,020,000 1,194,244 29.7% 4,020,000 1,252,644 31.2%

    Queso Maduro Kg./Ao 3,624,000 2,057,984 56.8% 3,624,000 3,000,448 82.8%

    Manjarblanco Kg./Ao 1,872,000 1,638,179 87.5% 2,364,000 2,111,792 89.3%

    Fuente: Gloria

    2014

    Plantas de Derivados Lcteos

    (Arequipa, Huachipa y Bella)Unidad

    2013

    CAPACIDAD INSTALADA Y UTILIZADA

    Plantas de Leche Evaporada

    (Arequipa y Huachipa)Unidad

    2013 2014

  • Empresas

    Gloria S.A. 4 Mayo 2015

    Asociados a:

    FitchRatings

    En cuanto a la composicin de los ingresos, la leche

    evaporada se mantiene histricamente como el principal

    producto de la Empresa con una participacin de 60.3%

    sobre los ingresos generados durante el 2014. De

    considerar la lnea de lcteos en su totalidad, la

    participacin se eleva a 68.5%.

    Si bien la Clasificadora considera que la Empresa ha venido

    implementando importantes esfuerzos comerciales para

    desarrollar otras lneas, la an alta concentracin en la

    leche evaporada la expone a incrementos en los costos de

    materia prima que no puede trasladar sosteniblemente al

    consumidor final; a lo que se suma la exposicin a la

    volatilidad en el precio internacional de la leche en polvo

    importada y hojalata, principalmente.

    Sin embargo, lo anterior se ve compensado por el

    incremento gradual que ha tenido la participacin de

    productos con mayor valor agregado (incluyendo las leches

    evaporadas de valor agregado), el liderazgo y fortaleza de

    la marca con la que cuenta la Empresa, quien se ha

    mantenido histricamente como el lder en el mercado de

    leche evaporada, con una participacin de 84.6% a

    diciembre 2014.

    Al final del 2014 la produccin nacional de leche evaporada

    mostr un crecimiento de 1.9% respecto del 2013. Al

    respecto, cabe mencionar que representa una

    desaceleracin respecto a las tasas de crecimiento anual

    registradas en periodos previos (9.7 y 5.2% en los aos

    2013 y 2012, respectivamente). Esto resulta de la

    insuficiente capacidad productiva del pas y los cambios en

    las preferencias hacia productos con mayor valor agregado,

    los cuales han experimentado mayor crecimiento.

    De acuerdo a estudios de mercado, existe oportunidad

    todava para el crecimiento en el consumo de lcteos, dado

    que el consumo anual per cpita de lcteos en Per (80 Kg

    aproximadamente en 2014) se encuentra muy por debajo

    de estndares internacionales (120-140 kg), y del consumo

    promedio per cpita de los pases desarrollados (ms de

    150 kg), siendo adems uno de los ms bajos de la regin

    (la mayora de los pases de la regin est por encima de

    los 120 kg).

    Los derivados lcteos, que son productos de mayor valor

    agregado y que contribuyen con mayores mrgenes,

    alcanzaron una participacin de 21.6% sobre los ingresos

    del 2014 (20.8% en el 2013 y 19.8% en el 2012). Dicho

    aumento fue impulsado principalmente por el crecimiento en

    las ventas de yogur (+12.2%), producto que representa el

    16.4% de los ingresos totales. Cabe mencionar que dicho

    producto es muy dinmico, por lo que requiere el mayor

    esfuerzo comercial en innovacin y diversidad de

    presentaciones. A diciembre 2014 Gloria tuvo una

    participacin de 82.5% en el mercado de yogur por

    volmenes de venta.

    Leches68.5%

    Derivados Lcteos*21.5%

    Mercadera6.0%

    Otros 4.0%

    ESTRUCTURA DE LOS INGRESOS (Diciembre 2014)

    *Desde 2013 incluye Leche Condensada Fuente: Gloria

    2013 2014

    Evaporada 469.5 478.3

    Leche Condensada 0.0 5.6

    Pasteurizada 132.1 133.0

    Queso Madurado (tipo suizo) 11.7 13.1

    Queso Fresco 6.1 6.1

    Queso Mantecoso 0.5 0.7

    Mantequilla 3.5 3.7

    Cremas 6.3 6.9

    Yogurts 177.6 191.1

    Manjar Blanco 5.9 6.5

    Total 813.4 843.9Fuente: Minag

    PRODUCCIN NACIONAL DE LECHE Y DERIVADOS A DIC-14

    (Miles de TM)

    409,468 418,933440,910 469,481

    478,281

    0

    100,000

    200,000

    300,000

    400,000

    500,000

    2010 2011 2012 2013 2014

    PRODUCCIN NACIONAL DE LECHE EVAPORADA (TM)

    Fuente: Produce (2010-2011), Minag (2012-2014)

  • Empresas

    Gloria S.A. 5 Mayo 2015

    Asociados a:

    FitchRatings

    Por su parte, las categoras de mercaderas diversas y otros

    representaron el 6.0 y 4.0% de los ingresos de Gloria,

    respectivamente. Dentro de estas categoras destacan los

    jugos y refrescos, los cuales mostraron un importante

    crecimiento en las ventas (+25.4 y + 19.4%) respecto al

    2013. Este incremento estuvo acompaado de una mayor

    participacin de mercado, con niveles de 21.8 y 33.5%,

    respectivamente, (18.4 y 29.9% en el 2013,

    respectivamente). Cabe mencionar el mayor esfuerzo por

    diversificar las ventas mediante otros productos como

    snacks, conservas de pescados, panetones e insumos

    agropecuarios, en diferentes presentaciones.

    Adicionalmente, Gloria exporta a alrededor de 40 pases en

    el Caribe, Amrica Latina, El Medio Oriente y el Oeste de

    frica. Al cierre 2014 el total de exportaciones represent el

    11.5% de los ingresos, mayor en 1.7% respecto del 2013,

    donde destacan las exportaciones de leche evaporada y

    leche fresca UHT, que representaron el 83.4 y el 8.1% del

    total de exportaciones, respectivamente. Se debe destacar

    que Gloria busca seguir incursionando en nuevos mercados

    para poder atender a una potencial demanda e incrementar

    sus horizontes, uno de ellos es el mercado asitico debido

    al incremento de su clase media.

    Desempeo Financiero

    Las ventas a diciembre 2014 de Gloria ascendieron a

    S/.3,347.4 millones, lo que signific un crecimiento del

    10.2% respecto a la facturacin del 2013. En lnea con el

    incremento de las ventas, el crecimiento en volmenes fue

    de 12.3%, superior a la de la tasa registrada del ao previo

    (+4.8%).

    As, las principales lneas de negocio (leches y derivados

    lcteos) mostraron crecimientos en ingresos (+8.2 y

    +14.6%, respectivamente), superiores a los incrementos en

    sus volmenes de venta (5.8 y 9.8%, respectivamente).

    Sin embargo, el margen bruto no logr mantenerse en los

    niveles de los ltimos aos debido al fuerte incremento en el

    costo de los insumos, por lo que el margen bruto se redujo

    de 26.2 a 23.0% de un ao al otro. El incremento en los

    costos se explic principalmente por los altos precios de la

    leche en polvo en el 2014; y en menor medida, en la leche

    fresca (ver grfico pgina 3), a lo que se sum la

    devaluacin de la moneda local.

    Cabe sealar que en el primer trimestre del 2015 se registr

    una importante reduccin de los precios de la leche fresca

    cruda (precio promedio pagado al productor), lo cual

    permitira una mejora gradual en los mrgenes de Gloria a

    partir del segundo trimestre del 2015, debido a que la

    Empresa an mantiene inventarios caros.

    Del mismo modo, la Empresa mantiene mayores inventarios

    por las mayores compras de leche en polvo que se hicieran

    en el 2014 aprovechando la coyuntura de precios bajos,

    dichos inventarios seran consumidos a partir de junio del

    presente ao, con lo cual se vera una mejora en el margen

    hacia el segundo semestre del 2015.

    La Clasificadora considera que dado que la leche es un

    producto bsico de la canasta familiar (fundamentalmente la

    0

    50,000

    100,000

    150,000

    200,000

    250,000

    2010 2011 2012 2013 2014

    PRODUCCIN NACIONAL DE DERIVADOS LCTEOS (TM)

    Yogurt Queso Fresco Fuente: Produce (2009-2011)Minag (2012-2013)

    22.4%

    24.8%26.2%

    23.0%

    14.0%

    16.0%

    18.0%

    20.0%

    22.0%

    24.0%

    26.0%

    28.0%

    -

    500

    1,000

    1,500

    2,000

    2,500

    3,000

    3,500

    4,000

    2011 2012 2013 2014

    VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO

    Ventas Margen Bruto Fuente: Gloria

    80.0

    90.0

    100.0

    110.0

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    5

    IPC vs. LACTEOS, QUESOS Y HUEVOS(Base Dic. 2009)

    Indice Leche, Queso y Huevos IPC Fuente: INEI

  • Empresas

    Gloria S.A. 6 Mayo 2015

    Asociados a:

    FitchRatings

    leche evaporada), la capacidad de trasladar incrementos en

    costos hacia el consumidor se encuentra limitada y muy

    correlacionada con la situacin econmica de la poblacin.

    No obstante, se reconoce que la participacin de la leche

    evaporada entera dentro del portafolio de productos de la

    Empresa ha venido disminuyendo en los ltimos aos a

    favor de otros productos (incluyendo leches evaporadas de

    valor agregado como son las fortificadas).

    Por otro lado, si bien algunas categoras de derivados

    lcteos y leches con mayor valor agregado son ms

    sensibles, AAI reconoce los esfuerzos que viene realizando

    Gloria por enfocarse en dichos productos que permiten

    generar mayores mrgenes y diversificar las fuentes de

    ingresos. As, se espera que dentro de la divisin de lcteos

    se desarrollen ms la lnea de yogur mediante el

    lanzamiento de nuevas marcas (ejemplo: la incorporacin

    de Milkito) y extensiones de lnea; como tambin se espera

    mayor desarrollo en la lnea de jugos.

    En trminos de eficiencia operativa, los gastos operativos

    se incrementaron en 8.5% respecto a lo gastado en el 2013

    y estuvieron asociados a los mayores gastos realizados en

    la innovacin, lanzamiento y relanzamiento de productos,

    entre los que se consideran mayores gastos en publicidad.

    El EBITDA para el 2014 ascendi a S/. 405.8 millones,

    inferior en 12.3% respecto del ejercicio del 2013. De esta

    manera, al igual que el margen bruto, el margen EBITDA

    mostr una disminucin de 15.2 a 12.1%. No obstante,

    Gloria espera una recuperacin paulatina en sus mrgenes

    a partir de finales de junio 2015, debido al menor costo

    promedio de sus inventarios de leche en polvo.

    Por su parte, los gastos financieros a diciembre 2014

    ascendieron a S/. 36.6 millones, superiores en 13.4% a los

    del 2013, como consecuencia del mayor endeudamiento

    para el financiamiento de los capex antes mencionados. No

    obstante, el el indicador EBITDA / Gastos Financieros se

    mantiene holgado, 11.1x (14.3x en el 2013).

    Cabe mencionar que en el 2013 se registraron prdidas por

    diferencia cambio netas por S/. 23.3 millones, mientras que

    al cierre del 2014 se obtuvo una ganancia neta de S/. 1.3

    millones. En este sentido, se destaca el trabajo de la

    Compaa en reestructurar su financiamiento para reducir

    considerablemente la exposicin en dlares y mantener una

    posicin neta que evite cualquiera variacin significativa en

    el tipo de cambio. AAI considera que dicha medida reduce

    el riesgo al que est expuesta la Empresa, dado que casi la

    totalidad de sus ingresos son en moneda local y a su vez no

    se realizan operaciones de cobertura del tipo de cambio por

    los pasivos que se mantenan en dlares (principalmente

    deuda financiera y cuentas por pagar a proveedores del

    exterior).

    El deterioro del margen bruto y el incremento de los gastos

    operativos se mitigaron en gran parte con la menor prdida

    cambiaria, con lo que la utilidad del ejercicio que fue de

    S/.244.9 millones, ligeramente inferior de los S/. 251.0

    millones del ao anterior. Ello tuvo similar impacto en el

    ROE, el cual se redujo de 17.6 a 6.4%, menor al 17.6% de

    un ao al otro.

    Cabe mencionar, que las subsidiarias de Gloria ya no pagan

    dividendos significativos ante sus propias necesidades de

    inversin.

    A diciembre 2014 la Empresa logr un Flujo de Caja

    Operativo (CFO) de S/. 64.1 millones, inferior a los S/. 300.5

    millones del 2013, lo que se explica por las mayores

    compras de leche en polvo aprovechando la coyuntura de

    precios bajos. Parte importante del CFO, junto con la

    obtencin de prstamos nuevos (S/. 226.3 millones, netos)

    fue destinada a las inversiones, las mismas que

    ascendieron a S/. 159.6 millones, al pago de dividendos por

    S/. 133.6 millones y a otras inversiones netas S/. 19.5

    millones. As, el saldo caja-bancos se redujo al cierre del

    ao en S/. 40.6 millones.

    Las inversiones en activo fijo realizadas en el ltimo ao se

    enfocaron principalmente en la planta de produccin de

    leche evaporada y derivados lcteos de Huachipa, la

    automatizacin de la planta de yogur en Arequipa (nueva

    planta de yogur para cubrir una creciente demanda en la

    regin sur), la implementacin de la planta de leche

    condensada, las instalaciones y compra de equipos para le

    planta de panetones, entre otros. Adicionalmente, se

    realizaron inversiones en plantas piloto de investigacin y

    desarrollo que se espera permitan desarrollar futuras

    mejoras mediante innovacin de productos y otros.

    13.1%

    14.1%

    15.2%

    12.1%

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    2011 2012 2013 2014

    EBITDA (S/.MM) vs MARGEN EBITDA (%)

    EBITDA Margen EBITDAFuente: Gloria

  • Empresas

    Gloria S.A. 7 Mayo 2015

    Asociados a:

    FitchRatings

    La Clasificadora considera que el entorno econmico est

    cambiando y que para mantener un ritmo de crecimiento en

    las ventas similar al que se vena dando se requerir de un

    mayor esfuerzo comercial (lanzamiento de nuevos

    productos con mayor valor agregado en la lnea de lcteos y

    derivados lcteos), por lo que es sano mantener un

    apalancamiento relativamente bajo.

    Estructura de Capital

    A diciembre 2014 Gloria mantena una deuda financiera de

    S/. 643.0 millones, un incremento de 54.3% respecto del

    cierre del 2013, explicado principalmente por un aumento

    en la deuda de largo plazo, lo que permiti financiar la

    adquisicin de activo fijo y sus necesidades de capital de

    trabajo.

    As, del total de la deuda vigente a diciembre 2014, el

    27.0% (24.1% en diciembre 2013) corresponda a la deuda

    de corto plazo. Cabe mencionar que la participacin de la

    deuda en el corto plazo, se compara favorablemente con

    niveles observados en 2008 y perodos anteriores

    (participacin superior al 30%).

    La Clasificadora considera que el entorno econmico est

    cambiando y la desaceleracin podra llevar a reducir el

    crecimiento en ventas, y a tener que realizar mayores

    esfuerzos comerciales para soportar el ritmo que se vena

    mostrando. Por lo anterior, considera que los mrgenes

    podran reducirse, a lo que se sumara la incertidumbre

    respecto al tipo de cambio, que podra encarecer an ms

    los insumos importados. De esta manera, considera

    importante mantener un nivel de apalancamiento sano, que

    le permita afrontar sus obligaciones con la holgura que

    vena mostrando. Del mismo modo, considera que cualquier

    inversin relevante debera ir acompaada con aporte de

    capital para no cambiar el perfil financiero de la Empresa

    que la llev al upgrade.

    Por otro lado, y consecuencia de las mayores compras de

    inventarios realizadas, la caja de la Compaa se redujo al

    cierre del 2014 a niveles de S/. 42.0 millones, casi la mitad

    de lo que suele mantener. Sin embargo, en el indicador

    corriente se mantuvo en sus niveles, por el mayor stock de

    existencias.

    A pesar del mayor endeudamiento en el ao y la menor

    generacin operativa, los indicadores crediticios de Gloria

    se mantienen en un nivel adecuado para el rating otorgado.

    As, el apalancamiento financiero medido como Deuda

    Financiera Total / EBITDA, se increment de 0.90 a 1.58x

    entre el 2013 y el 2014. Si se considera la deuda neta de

    caja, el indicador de apalancamiento se increment de 0.72

    a 1.48x. En los ltimos cuatro aos Gloria ha presentado

    indicadores crediticios relativamente estables y crecimientos

    sostenidos apoyados en una operacin consolidada por su

    liderazgo y el desarrollo de productos con mayor valor

    agregado, lo que es observado favorablemente por la

    Clasificadora.

    A diciembre 2014 la deuda financiera estaba compuesta

    principalmente por: i) prstamos bancarios de corto y largo

    plazo (S/. 414.2 millones); y, ii) bonos corporativos (S/.228.7

    millones). La Empresa tiene como poltica mantener

    financiamientos principalmente a tasas de inters fijas para

    minimizar el riesgo de volatilidad en la tasa de inters. As,

    a diciembre 2014, todas las obligaciones financieras se

    encontraban a tasa fija.

    Por otro lado, el cronograma de la deuda de largo plazo

    contemplaba para el 2016 una amortizacin de S/. 266.9

    millones, la misma que en parte sera refinanciada.

    0.0

    0.2

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    2011 2012 2013 2014

    S/.

    MM

    APALANCAMIENTO FINANCIERO

    Deuda Financiera DF / EBITDA Fuente: Gloria

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    100

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    200

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    300

    2015 2016 2017 2018+

    CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO (S/.MM)

    2014 Fuente: Gloria

  • Empresas

    Gloria S.A. 8 Mayo 2015

    Asociados a:

    FitchRatings

    Asimismo, la Empresa cuenta con suficiente holgura para

    cubrir sus obligaciones financieras de los prximos aos.

    De este modo, el EBITDA generado en el perodo de

    anlisis cubra la deuda de corto plazo ms los gastos

    financieros del ao en 1.9x (3.5x a fines del 2013).

    Cabe sealar que la Empresa podra incrementar su

    necesidad de financiamiento, ante mayores inversiones

    para expandir la capacidad productiva; as tambin no se

    descartan potenciales adquisiciones en otros pases de la

    regin a nivel de Gloria Foods. A pesar de esto, se espera

    que Gloria mantenga el perfil financiero observado en los

    ltimos aos.

    En cuanto a la estructura de capital, la cual se mide por

    medio del ratio deuda/capitalizacin, mostr un ligero

    deterioro en el ao, con lo cual la deuda financiera

    increment su participacin como fuente de fondeo respecto

    de 22.3 a 29.4% de diciembre 2013 al 2014. No obstante,

    dicho nivel se compara an favorablemente con respecto a

    perodos anteriores al 2009.

    Al cierre del ao, Gloria contaba con un patrimonio de

    S/.1,543.9 millones; del cual el 68% de ste se encontraba

    conformado por utilidades acumuladas.

    Por otro lado, la Empresa sola mantener importantes

    cuentas por cobrar no comerciales con sus vinculadas, las

    mismas que se redujeron de manera significativa a S/. 30.9

    millones al cierre del 2013 y siguieron reducindose a

    S/. 13.3 millones a setiembre 2014; sin embargo, stas se

    elevaron a S/. 34.2 millones al cierre del ao. Dichas

    cuentas correspondan en gran parte a cuentas por cobrar a

    Raciemsa, que luego han sido en parte amortizadas con los

    dividendos repartidos en abril 2015. No obstante, la

    Clasificadora rescata que se sigue manteniendo la poltica

    de manejar cuentas con vinculadas por operaciones

    comerciales, y no por otros conceptos, como antes se

    mostraban. Asimismo, se ha establecido un manejo de

    tesorera centralizada entre las empresas que conforman el

    Grupo, contando con cierto grado de autonoma a nivel de

    cada unidad de negocio.

    Por otro lado, los dividendos que Gloria reparte a Gloria

    Foods Jorb S.A. se mantienen en la misma para las

    necesidades de inversin en el rubro alimentario, lo que

    evidencia un mejor manejo por parte del Grupo. En abril

    2015 se repartieron S/. 156.9 millones con cargo a las

    utilidades de libre disposicin del ejercicio 2014.

    Al respecto, la poltica de dividendos actual establece que

    se podr repartir dividendos una vez al ao y por un monto

    no mayor al 60% de la utilidad del ejercicio en efectivo.

    Caractersticas de los Instrumentos

    Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos

    e Instrumentos de Corto Plazo de Gloria S.A.

    En la Junta General de Accionistas del 09 de abril del 2003

    se aprob el Segundo Programa de Bonos Corporativos y/o

    Instrumentos de Corto Plazo de Gloria S.A. hasta por

    US$60.0 millones, el cual se increment en noviembre del

    2006 a US$120.0 millones, y en diciembre del 2007 hasta

    por US$200.0 millones o su equivalente en moneda

    nacional.

    Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A.

    En Junta General de Accionistas del 08 de abril del 2014 se

    aprob el Primer Programa de Bonos Corporativos de

    Gloria S.A. hasta por US$250 millones o su equivalente en

    moneda nacional. Este programa contempla la posibilidad

    de emitir bonos corporativos mediante oferta pblica en

    diferentes emisiones y series, cuyos trminos, condiciones y

    caractersticas particulares se establecen en los respectivos

    contratos y actos complementarios.

    Los bonos estarn garantizados mediante garanta genrica

    sobre el patrimonio. Los bonos a emitirse bajo el presente

    programa no podrn subordinarse a ningn otro

    endeudamiento de la Compaa. Sin embargo, s existir un

    orden de prelacin de las obligaciones, determinado por la

    antigedad de cada emisin.

    El destino de los recursos captados por los bonos que se

    realicen dentro del presente programa ser para el

    financiamiento de las necesidades de corto y largo plazo del

    Emisor, u otros fines, los cuales sern precisados, de ser el

    caso, en el respectivo Prospecto Complementario.

    El 27 de setiembre del 2014 se emiti la Segunda Emisin

    de los Bonos Corporativos serie A a un plazo de siete aos

    por un monto de S/. 150.0 millones. Dicha emisin

    amortizar a partir del 2019 (20% en dicho ao, 30% en el

    2020 y 50% en el 2021).

    Posteriormente, en febrero 2015, se emiten la Tercera y

    Cuarta Emisin por S/. 140 y 150 millones,

    respectivamente. La Tercera se coloc a cinco aos y una

    2010 2011 2012 2013 2014

    Utilidad Neta (S/. MM) 226.1 195.1 241.6 251.0 244.9

    Dividendos Pagados (S/. MM) 124.5 141.3 130.2 202.6 133.6

    Fuente: Gloria

    Dividendos Repartidos

    Emisin Tipo

    Fecha de

    Emisin Monto (S/.MM.)Saldo (S/. MM) Tasa

    Fecha de

    Vcto.

    Sptima Bono Abr-07 S/. 70.0 S/. 21.0 5.87500% Abr-2017

    Octava Bono Oct-07 S/. 100.0 S/. 35.0 6.78125% Oct-2017

    Dcima Bono Set-09 S/. 78.0 S/. 31.2 6.56250% Set-2016Fuente: Gloria

    SEGUNDO PROG. DE BONOS CORP. E INSTRUM. DE CORTO PLAZO - DIC 14

  • Empresas

    Gloria S.A. 9 Mayo 2015

    Asociados a:

    FitchRatings

    tasa de 5.56250%, mientras que la Cuarta se coloc a 20

    aos y una tasa de 7.125%.

    Emisin Tipo

    Fecha de

    Emisin Monto (S/.MM.)Saldo (S/. MM) Tasa

    Fecha de

    Vcto.

    Segunda Bono Set-2014 S/. 150.0 S/. 150.0 6.09375% Set-2021Fuente: Gloria

    PRIMER PROG. DE BONOS CORP. DE GLORIA S.A. - DIC 14

  • Empresas

    Gloria S.A. 10 Mayo 2015

    Asociados a:

    FitchRatings

    Resumen Financiero - Gloria

    (S/. 000)

    Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.99 2.80 2.55 2.70

    dic-14 dic-13 dic-12 dic-11

    Rentabilidad

    EBITDA 405,785 462,731 396,779 337,460

    Mg. EBITDA 12.1% 15.2% 14.1% 13.1%

    FCF / Ingresos -6.8% -1.4% -3.2% -2.5%

    ROE 16.4% 17.6% 17.7% 14.8%

    Cobertura

    EBITDA / Gastos financieros 11.08 14.34 15.47 12.58

    EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres) 11.08 14.34 15.47 12.58

    EBITDA / Servicio de deuda 1.93 3.48 2.54 2.20

    FCF / Servicio de deuda -0.91 -0.07 -0.41 -0.24

    (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda -0.71 0.55 -0.02 0.34

    CFO / Inversin en Activo Fijo 0.40 2.15 1.25 1.39

    Estructura de capital y endeudamiento

    Deuda financiera total / EBITDA 1.58 0.90 1.11 1.33

    Deuda financiera neta / EBITDA 1.48 0.72 0.96 1.06

    Costo de financiamiento estimado 6.9% 7.5% 5.8% 6.3%

    Deuda financiera CP / Deuda financiera total 27.0% 24.1% 29.5% 28.2%

    Deuda Financiera/Capitalizacin 29.4% 22.3% 24.0% 25.5%

    Balance

    Activos totales 2,850,235 2,560,743 2,436,811 2,269,336

    Caja e inversiones corrientes 42,026 82,662 60,598 89,580

    Deuda financiera Corto Plazo 173,795 100,614 130,481 126,267

    Deuda financiera Largo Plazo 469,182 316,102 311,204 321,309

    Deuda financiera total 642,977 416,716 441,685 447,576

    Deuda ajustada total 642,977 416,716 441,685 457,267

    Patrimonio Total 1,543,860 1,450,481 1,399,516 1,335,974

    Capitalizacin ajustada 2,186,837 1,867,197 1,841,201 1,793,241

    Flujo de caja

    Flujo de caja operativo (CFO) 64,113 300,463 203,475 274,522

    Inversiones en Activos Fijos -159,614 -139,506 -162,658 -197,123

    Dividendos comunes -133,564 -202,646 -130,240 -141,304

    Flujo de caja libre (FCF) -229,065 -41,689 -89,423 -63,905

    Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -154,030 -131,628 -141,131 -195,077

    Otras inversiones, neto -19,539 112,926 69,160 61,489

    Variacin neta de deuda 226,261 -24,969 -5,891 36,438

    Otros financiamientos, netos -23,877 -32,082 -24,355 -25,074

    Variacin de caja -40,636 22,064 -28,982 10,994

    Resultados

    Ingresos 3,347,445 3,036,935 2,806,691 2,566,412

    Variacin de Ventas 10.2% 8.2% 9.4% 12.1%

    Utilidad operativa (EBIT) 339,610 399,403 336,813 289,430

    Gastos financieros 36,610 32,276 25,648 26,815

    Resultado neto 244,903 250,965 241,622 195,099

    Informacin y ratios sectoriales

    Margen bruto 23.0% 26.2% 24.8% 22.4%

    Rotacin de inventarios 109.0 100.0 98.1 77.8

    Rotacin de cuentas por cobrar 53.8 51.4 45.3 47.0

    Rotacin de cuentas por pagar 55.9 64.0 45.0 44.8

    EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin.

    CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo

    FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes

    Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos

    Deuda fuera de balance: Incluye fianzas y avales

    Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

    FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones +

    Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes

    Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por cobrar comerciales + cambio en existencias -cambio en

    cuentas por pagar comerciales

  • Empresas

    Gloria S.A. 11 Mayo 2015

    Asociados a:

    FitchRatings

    ANTECEDENTES

    Emisor: Gloria S.A.

    Domicilio legal: Av. Repblica de Panam N 2461

    Urb. Santa Catalina - La Victoria

    Lima - Per

    RUC: 20100190797

    Telfono: (511) 470 7170

    Fax: (511) 470 5017

    DIRECTORIO

    Jorge Rodrguez Rodrguez Presidente Ejecutivo

    Vito Rodrguez Rodrguez Vice - Presidente Ejecutivo

    Claudio Rodrguez Huaco Director Jos Rodrguez Rodrguez Director Eduardo Hernndez Pea Vice - Presidente Ejecutivo Holding Alimentos

    DIRECCIONES CORPORATIVAS

    Jorge Rodrguez Gerente General Corporativo

    Francis Pilkington Ros Director Corporativo de Finanzas y Sistemas

    Csar Palacios Reyes Director Corporativo de RRHH

    Juan Luis Kruger Director Corporativo de Contralora

    RELACIN DE EJECUTIVOS

    Eduardo Hernndez Pea Gerente General (interino) Fernando Devoto Acha Director Corporativo Legal y Relaciones Instituc.

    Luis Tejada Daz Director de Operaciones y Acopio

    Rafael Alegra Galarreta Gerente Corporativo de Sistemas

    Juan Pablo Boza Rizo Patrn Gerente de Finanzas

    Csar Abanto Quijano Gerente de Presupuesto

    Alejandro Nez Fernndez Gerente de Contabilidad Gloria S.A.

    Carlos Garcs Villanueva Gerente de Ingeniera de Proyectos

    Roberto Bustamante Zegarra Gerente de Logstica

    Arturo Zereceda Ortiz de Zevallos Gerente de Seguros

    Mirko Segovia Abanto Gerente de Gestin de Talento y Desarrollo

    Javier Martnez Briceo Gerente Corporativo de Exportaciones

    Jos Antonio Pedreros Mora Gerente Corporativo RRHH Per

    Luis Chinchilla Salazar Gerente Corporativo de Contabilidad

    Luis Chocano Belaunde Asesor Negocios de la Presidencia

    Herbert Calderon Aleman Gerente de Seguridad Integral

    Aida Bellido Jimnez Gerente Comunicacin y Resp. Social

    Gonzalo Del Ro Goytisolo Gerente de Efectividad Organizacional y Compensaciones

    Jess Lopez Quijada Director Centro de Excelencia de Ventas

    RELACIN DE ACCIONISTAS COMUNES

    Gloria Foods JORB S.A. 75.54%

    Silverstone Holdings Inc. 11.22%

    Racionalizacin Empresarial S.A. 8.84%

    Otros 4.40%

  • Empresas

    Gloria S.A. 12 Mayo 2015

    Asociados a:

    FitchRatings

    CLASIFICACIN DE RIESGO

    APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Gloria S.A.:

    Instrumento Clasificacin

    Valores que se emitan en virtud del Segundo Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo Gloria S.A.:

    - Instrumentos de Corto Plazo Categora CP-1+ (pe) - Bonos Corporativos Categora AAA (pe) Valores que se emitan en virtud del Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A. Categora AAA (pe) Perspectiva Estable

    Definiciones

    CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la ms alta capacidad de pago oportuno de los obligaciones, reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no se vera afectada significativamente ante eventos imprevistos.

    CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Los smbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" "-". ( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora. Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

    Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente

    y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones

    del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI

    considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco

    de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o

    conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No

    obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.

    Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha

    dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la

    transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en

    claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una

    recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les

    insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.