T R A D I N G C O R P O R A T E F I N A N C E E Q U I T Y R E S E A R C H - A S S E T M A N A G E M E N TThe content of this documents is only informative and referential. May 2015 PROEXPLO 2015 - Equity Research - LametodologamsempleadaesladeFlujosdeCajaDescontados,dondeel valor presente es un reflejo de los flujos futuros estimados para la compaa. - Estametodologasebasaenlosfundamentosdelaempresa(enelcasodelas empresasmineras:produccin,preciodeventa,cashcost,CAPEX,tasade descuento, entre otros). - LaestimacindelosFlujosFuturosvaraenfuncinalossupuestosasumidos sobre los fundamentos de la compaa, los cuales difieren de analista en analista. - Si la empresa minera es un proyecto junior utilizamos la valorizacin in situ.Cmo valorizamos una empresa minera? Ladiferenciaenlas metodologasylos supuestosempleados porlosanalistasseve reflejadoenla dispersin de los Valores Fundamentales (VF).Diferencias de Valores Fundamentales entre Analistas Flujos de Caja Descontados (FCFF)20IV 20IW 20IX 20IY 20IZ ..(+) Resultado Operativo RO1RO2 RO3 RO4 RO5(+) Dep. y Amortizacin D&A1 D&A2 D&A3 D&A4 D&A5(-) Impuestos Imp1 Imp2 Imp3 Imp4 Imp5(-) CAPEX Inv1 Inv2 Inv3 Inv4 Inv5(-) Var. Carpital de Trabajo CT1 CT2 CT3 CT4 CT5(=) Flujo de Caja FC1FC2 FC3 FC4 FC5Tasa de descuento : WACC o COKeVP (FC1, FC2, FC3, FC4, FC5,) : Free Cash Flow to the Firm (FCFF)Elaboracin Flujo de Caja Free Cash Flow to the Equity (FCFE) = FCFF - Valor de Mercado de la Deuda + CajaPrecio por accin o =

Free Cash Flow to Equity (FCEE)

Valor Fundamental

Nmero de acciones en Circulacin Elaboracin Flujo de Caja Estimacin de Ventas de una Compaa Minera Toneladas MtricasX

Precio =VentasFinas

Internacional Toneladas MtricasX Ley de CabezaX Recuperacin = Toneladas MtricasTratadas en un Aoen un ao MetalrgicaFinas Capacidad de TratamientoX Das trabajados = Toneladas Mtricas(Toneladas por da) en un ao Tratadas en un Ao Evolucin Precio Metales 8 Equity Research Precios:Oro (US$/Oz)Plata (US$/Oz)Cobre (US$/lb.)Cobre (TM.)Zinc (US$/lb.)Zinc (TM.) Cierre Hoy 1188.3216.422.726411.501.002364.00 Hace 1 Semana1201.9316.412.756070.001.042303.50 Abril 20151184.8615.702.896368.000.982167.00 Hace 12 meses1299.6219.503.066755.500.932041.50 1,1001,3001,5001,7001,900 ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abrPrecio Hoy: 1188.32 Var. LW: -1.13% Var. LTM: -8.56% Var. YTD: 0.29% Evolucin del precio del Oro (US$/oz.) 14243444eneabrjulocteneabrjulocteneabrjulocteneabrPrecio Hoy: 16.42 Var. LW: 0.09% Var. LTM: -15.75% Var. YTD: 4.59% Evolucin del precio de la Plata (US$/oz.) 2.402.903.403.904.40eneabrjulocteneabrjulocteneabrjulocteneabrPrecio Hoy: 2.72 Var. LW: -1.09% Var. LTM: -11.13% Var. YTD: -5.72% Evolucin del precio del Cobre (US$/lb.) 0.30.50.70.91.1eneabrjulocteneabrjulocteneabrjulocteneabrPrecio Hoy: 1.00 Var. LW: -4.49% Var. LTM: 7.76% Var. YTD: 1.52% Evolucin del precio del Zinc (US$/lb.) Forecast de Metales - Oro 9 Equity Research Fuente: Bloomberg Oro (US$/Oz.) Fecha2015201620172018 Mediana05/11/151200123712251250 Kallpa SAB1,2251,2251,2501,250 EmpresaAnalistaFecha2015201620172018 Societe Generale SAR. Bhar05/11/15 1,1301,000 950 900Westpac Banking CorpJ. Smirk05/08/15 1,1671,1021,1191,072BNP Paribas SAS. Briggs05/08/15 1,160 975Itau Unibanco Holding SAI. Goldfajn05/07/15 1,1721,0731,0311,005Prestige Economics LLCJ. Schenker04/30/15 1,2341,314Toronto-Dominion Bank/TorontoB. Melek04/30/15 1,2251,306Commerzbank AGE. Weinberg04/29/15 1,2001,300Cantor Fitzgerald LPR. Chang04/28/15 1,2101,2251,2251,250Business Monitor International LtdD. Snowdon04/27/15 1,1001,0501,000Barclays PLCS. Cooper04/27/15 1,1821,215LBBWT. Proettel04/22/15 1,290Mitsubishi Corp International Europe PLCJ. Butler04/21/15 1,2101,250Citigroup IncD. Wilson04/15/15 1,1901,2091,2601,320Bank of America Merrill LynchM. Widmer04/12/15 1,2481,3381,4001,400ABN AMRO Bank NVG. Boele04/09/15 1,115 900Capital Economics LtdC. Bain03/26/15 1,2681,435UniCredit Markets & Investment BankingJ. Hitzfeld03/19/15 1,2801,350Intesa Sanpaolo SpAD. Corsini03/12/15 1,1601,1501,200 Standard Chartered BankP. Horsnell03/02/15 1,2451,3301,380Australia & New Zealand Banking Group LtM. Pervan02/23/15 1,2401,3481,4461,450Danske Bank A/SJ. Pedersen02/19/15 1,1751,150DZ Bank AG Deutsche Zentral-GenossenschaG. Vogel01/28/15 1,161 BMO Capital Markets Corp/TorontoJ. Fung01/26/15 1,1701,1801,2001,225Sharps Pixley LtdR. Norman01/16/15 1,321 Numis Securities LtdC. Barker01/14/15 1,2001,2001,2001,200Forecast de Metales - Plata 10 Equity Research Fuente: Bloomberg Plata (US$/Oz.) Fecha2015201620172018 Mediana05/11/1517.0018.2518.4620.00 Kallpa SAB 18.5019.0019.0019.00

EmpresaAnalistaFecha2015201620172018 Societe Generale SAR. Bhar05/11/1515.0014.0014.0013.00 Westpac Banking CorpJ. Smirk05/08/1516.1215.6816.3916.15 Prestige Economics LLCJ. Schenker04/30/1516.7817.75 Toronto-Dominion Bank/TorontoB. Melek04/30/1516.6719.19 Commerzbank AGE. Weinberg04/29/1517.0019.00 Cantor Fitzgerald LPR. Chang04/28/1516.9318.2518.5019.00 Barclays PLCS. Cooper04/27/1516.2015.80 LBBWT. Proettel04/22/1517.50 Mitsubishi Corp International Europe PLCJ. Butler04/21/1516.5019.50 Citigroup IncD. Wilson04/15/1516.2016.2516.9517.80 Bank of America Merrill LynchM. Widmer04/12/1517.6818.7525.0024.98 ABN AMRO Bank NVG. Boele04/09/1515.9017.00 Capital Economics LtdC. Bain03/26/1520.0024.00 UniCredit Markets & Investment BankingJ. Hitzfeld03/19/1517.6018.00 Intesa Sanpaolo SpAD. Corsini03/12/1517.5018.0018.00Standard Chartered BankP. Horsnell03/02/1517.2017.4017.80 Australia & New Zealand Banking Group LtM. Pervan02/23/1519.0022.0024.0024.00 DZ Bank AG Deutsche Zentral-GenossenschaG. Vogel01/28/1515.75 BMO Capital Markets Corp/TorontoJ. Fung01/26/1515.0016.0018.0020.00 Sharps Pixley LtdR. Norman01/16/1518.56 Numis Securities LtdC. Barker01/14/1516.9518.4618.4618.46 Macquarie Group LtdC. Hamilton01/14/1517.0020.0022.0023.00 BB&T Capital MarketsG. Nelson01/12/1518.0018.00 UBS LtdE. Tully01/12/1518.2020.0021.0023.50 RBC Capital MarketsD. Rollins01/08/1517.2518.5020.0021.50 Forecast de Metales - Cobre 11 Equity Research Fuente: Bloomberg Cobre (US$/Lb.) Fecha2015201620172018 Mediana05/11/15 2.842.983.152.95Kallpa SAB2.803.003.003.05

EmpresaAnalistaFecha2015201620172018 Societe Generale SAR. Bhar05/11/15 2.612.652.812.95Westpac Banking CorpJ. Smirk05/08/15 2.742.702.802.90BNP Paribas SAS. Briggs05/08/15 2.733.05 - -Itau Unibanco Holding SAI. Goldfajn05/07/15 2.652.612.692.72Prestige Economics LLCJ. Schenker04/30/15 2.853.25 - -Toronto-Dominion Bank/TorontoB. Melek04/30/15 2.842.85 - -Commerzbank AGE. Weinberg04/29/15 2.793.08 - -Business Monitor International LtdD. Snowdon04/27/15 2.612.632.72 -Barclays PLCS. Cooper04/27/15 2.862.83 - -LBBWA. Wittman04/22/15 2.87 - - -Citigroup IncD. Wilson04/15/15 2.913.353.723.81Bank of America Merrill LynchM. Widmer04/12/15 2.622.253.403.63Capital Economics LtdC. Bain03/26/15 2.963.45 - -UniCredit Markets & Investment BankingJ. Hitzfeld03/19/15 2.722.86 - -Intesa Sanpaolo SpAD. Corsini03/12/15 2.833.143.18 -Deutsche Bank AGG. Sporre03/10/15 3.012.903.27 -Australia & New Zealand Banking Group LtM. Pervan02/23/15 2.672.892.892.80Danske Bank A/SJ. Pedersen02/19/15 3.173.34 - -DZ Bank AG Deutsche Zentral-GenossenschaG. Vogel01/28/15 2.74 - - -BMO Capital Markets Corp/TorontoJ. Fung01/26/15 2.843.053.153.20Numis Securities LtdC. Barker01/14/15 2.752.972.802.61Macquarie Group LtdC. Hamilton01/14/15 2.913.093.433.74BB&T Capital MarketsG. Nelson01/12/15 3.003.00 - -Jefferies LLCG. Berry01/07/15 3.043.18 - -National Australia Bank LtdJ. Glenn12/10/14 Minera Polimetlica Milpo 12Equity Research MilpoBVL: MILPOC1 Valor Fundamental (PEN)3.24 Precio de Mercado (PEN)2.11 Capitalizacin Burstil (USD MM) 886.76 Upside +53.6% Variacin YTD -15.3% ADTV LTM (USD 000)562.25 Dividend Yield3.1% Ratios Financieros20142015e2016e Ventas (USD MM) 758776825 Margen Bruto 39.4%36.0%40.3% Margen Operativo22.3%19.9%24.2% Margen Neto13.8%11.2%14.3% Margen EBITDA34.0%35.1%38.8% ROE18.4%14.1%17.5% ROA8.6%6.8%8.7% MILPOC1 vs. Zinc Spot Precios al cierre de 09/01/2015 Fuente: Milpo, Bloomberg Highlights Principales Riesgos -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%ene-13mar-13may-13jul-13sep-13nov-13ene-14mar-14may-14jul-14sep-14nov-14ene-15Zinc Spot MILPOC1 Productora Polimetlica: 2do productor de zinc yplomo en el Per al cierre del 2014. Portafoliodiversificado-contribucinalos ingresos 2014: Metales:zinc(50%),cobre(30%),plata (15%) y plomo (5%). Operaciones:CerroLindo(65%),El Porvenir (20%), Atacocha (15%). LOM: ms de 10 aos. CashcostConsolidado2014:US$/TM35.0(con posibilidad de ser menor) Proyectos: Avanzar con el estudio de Factibilidad deMagistral.ElEIAdePukaqaqaseencuentra aprobado.Hilarin,AripuanayBongarse encuentran en Pre-Factibilidad. Ampliacin: Capacidad de Unidad Cerro Lindo a 18,000 TPD en el 2T2015. Volatilidad en el precio de los metales. Multas por temas medioambientales. Riesgo social Fuente: Milpo, Kallpa SAB, Bloomberg Anlisis de Mltiplos Equity Research13 Actualizacin Milpo 7.83 7.37 1.23 6.2% 3.8% 4.0%2.53 0.71 0.1% 0.0% n.d.Promedio 14,41113.5113.06 -2.5% n.d.0.27 7.0% 1.8% 1.7%Cia Minera Atacocha SA Per 60n.d. n.d. n.d.4.0% 2.4% n.d.Minmetals Land Ltd Hong Kong 3756.803.6317.42n.d.Sociedad Minera El BrocalPer 303n.d. 8.036.84 3.23 0.66Nyrstar Blgica 1,295n.d. 28.766.16 3.95 1.12 -8.7%7.88 7.69 6.11 3.8% 1.9% 3.5%6.11 0.23 8.1% 4.4% 1.0%Volcan Cia Minera SAA Per 1,18312.7112.71 Boliden AB Suecia 5,47425.0011.879.00n.d. 27.650.10 14.9% 13.5% 5.8%6.12 0.45 1.9% 1.0% 5.5%Assore Ltd Sudfrica 1,6995.4211.75 Teck Resources Ltd Canad 8,44324.2816.197.225.41 6.39 1.44 12.8% 6.7% 6.9%2.67 1.23 18.4% 8.3% 3.4%BHP Billiton Ltd Australia 124,48012.6515.38 P/BV ROE ROADividendYieldCompaa Minera MILPO SA Per 7977.729.222.69Empresa PasCap. Burs. (US$ MM)P/E12MP/E2015EV/EBITDA12MEV/EBITDA2015Teck Milpo Assore Boliden Volcan El Brocal 0510152025306 8 10 12 14 16 18EV/EBITDA 2015 P/E2015 Milpo Teck Assore Boliden Volcan Brocal Minmetals -4%0%4%8%12%16%0% 5% 10% 15% 20%ROA ROE Cap. Burs. 14 Minera | Trevali Mining Corp. Trevali Mining Corp.BVL: TV, TSX: TV Valor Fundamental (US$)1.32 Precio de Mercado (US$)0.97 Capitalizacin Burstil (USD MM) 231.97 Upside +36.1% Variacin YTD 4.3% ADTV LTM (US$ 000)87.66 Dividend Yield0.0% Ratios Financieros20142015e2016e Ventas (PEN MM)Margen Bruto 13.5%27.0%31.0% Margen Operativo7.5%21.7%26.5% Margen Neto-7.4%16.1%22.5% Margen EBITDA19.2%27.9%30.8% ROE-0.4%16.8%23.8% ROA-0.2%9.3%14.2% TV vs. Zinc SpotHighlights Principales Riesgos Volatilidad de precio de los metales base (zinc). Riesgo por ejecucin de proyectos Todo en lnea para inicio de Caribou este ao. La empresaesperainiciaramstardarenel 2T2015 con produccin de prueba. Produccinexcedielguidance2014enzinc, plomo y plata. Elguidance de produccin del 2015: 48-50 MM lbsdezinc,23-25MMlbsdeplomo,850-950k Oz de plata. Guidance cash cost: US$/TM 48-50 0.700.800.901.001.101.200.30.50.70.91.11.31.5may-14jun-14jun-14jul-14ago-14ago-14sep-14oct-14oct-14nov-14dic-14dic-14ene-15feb-15mar-15mar-15abr-15may-15US$/Lb.US$ TV Zinc Spot LosmodelosdevalorizacinqueempleanlametodologadeFlujosdeCaja Descontados(FCD)estnsujetosamuchossupuestos.Loscualesdependendel conocimiento,experienciaygradodeaversinalriesgodelosanalistasy/o entidades valorizadoras. Ladiferenciaenlossupuestosymetodologasempleadasporlasdistintas entidades valorizadoras genera gran dispersinen los Valor Fundamentales (VF), que son una referencia para el precio de mercado. Losinversionistastomancomoreferencialasvalorizacionescuyossupuestos coincidenconsuviewsobreelsector(enestecaso,tipodeminera)ysobrelos fundamentos de las compaas analizadas. Conclusiones