5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw...

16
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· :( PDQDJHPHQW KDV EHHQ VXFFHVVIXO LQ DJUHHLQJ WR DFTXLUH $SROOR $XWRPRELOH DQG ,GHHQLRQ LQ GHDOV PDGH XS RI PRVWO\ VWRFN WKH ODWWHU RI ZKLFK JHWV SULFHG DW WKH WLPH RI HDUQRXW DQG VKRXOG UHVXOW LQ OHVV GLOXWLRQ IRU FXUUHQW VKDUHKROGHUV · 7KH DFTXLVLWLRQ RI WKH $SROOR EUDQG DOVR HQDEOHV PDQDJHPHQW WR OHY HUDJH WKH EUDQG QDPH LQWR PHUFKDQGLVLQJ IURP SURGXFWV WR HQWHUWDLQ PHQW PRYLHV DQG YLGHR JDPHV WR SURSHUW\ GHYHORSPHQW DOO RI ZKLFK ZLOO EXLOG JUHDWHU LQWHUHVW LQ WKH EUDQG DQG DGG WR ILQDQFLDO UHVXOWV · :LWK D SODQQHG VFKHGXOH RI RQH QHZ K\SHUFDU PRGHO HYHU\ RWKHU \HDU DQG 5HYHQXH UR\DOWLHV IURP 'H 7RPDVR K\SHUFDUV WKDW UROO RXW LQ RSSRVLWH \HDUV :( 6ROXWLRQV VKRXOG KDYH D VWURQJ UHFXUULQJ 5HYH QXH SODWIRUP IURP KLJK HQG YHKLFOHV · 2XWVRXUFHG DXWRPRWLYH VROXWLRQV DUH OLNHO\ WR EH LQ KLJKHU GHPDQG IURP WKH RYHU &KLQHVH-EUDQG DXWR PDQXIDFWXUHUV SULRU WR WKH SKDVH RXW RI WKH IRUHLJQ RZQHUVKLS OLPLW EHLQJ OLIWHG IRU SDVVHQJHU YHKLFOHV E\ · :( 6ROXWLRQV KDV DQ H[FHSWLRQDOO\ VWURQJ VKDUHKROGHU OLVW LQFOXGLQJ /L .D-VKLQJ DQ LQIOXHQWLDO +RQJ .RQJ EXVLQHVVPDQ DQG RQH RI WKH ULFKHVW SHRSOH LQ WKH ZRUOG 6ROLQD &KDX DQ LQIOXHQWLDO +RQJ .RQJ EXVLQHVVZRPDQ WKH IDPLO\ RI (GPXQG +R IRUPHU &KLHI ([HFXWLYH RI 0DFDX 6KDQJKDL $OOLDQFH ,QYHVWPHQW /LPLWHG ³6$,/´ WKH SULYDWH HTXLW\ DUP RI WKH 6KDQJKDL 0XQLFLSDO *RYHUQPHQW DQG $JLOH 3URSHU W\ D +. ELOOLRQ PDUNHW FDS ODQG GHYHORSHU ·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olutions Limited +.6( ,1,7,$7,1* &29(5$*( %8< +. $XGLWRU (UQVW <RXQJ +.' $ H H H 5HYHQXH LQ 0LOOLRQV 0DU $ 6HS 5(9 36 'LOXWHG (36 0DU 6HS (36 3( 1$ 1$ 'LYLGHQG 6HS <LHOG 0DU ',9 :LOOLDP *UHJR]HVNL &)$ ZJUHJR]HVNL#JUHHQULGJHJOREDOFRP +. +. 0 +. - 0 0 0 0 0 0 0 1$ 0 1RYHPEHU Greenridge Global Equity Research +.' +.' +.' +.' +.' +.'

Transcript of 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw...

Page 1: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

0$5.(7�'$7$ 6KDUH�3ULFH� 0DUNHW�&DS� ��ZN�5DQJH� $YH��9ROXPH� %DVLF�6�2� )XOO\�'LOXWHG�6�2� )ORDW� %RDUG�/RW� ,QVWLWXWLRQDO��6',���� ,QVLGHU��� ),1$1&,$/�'$7$��PUT� &DVK� 67�'HEW� /7�'HEW� %RRN�9DOXH� (%,7'$��WWP�� &))2��WWP��

3/($6(�6((�3$*(6��������)25�,03257$17�',6&/2685(6

%XVLQHVV�6XPPDU\ :(�6ROXWLRQV�/LPLWHG�LV�LQ�WKH�PLGVW�RI�D�FRPSOHWH�UHVWUXFWXULQJ�IURP�D�MHZHOU\� DQG� ZDWFK� UHWDLOHU� DQG� UHVHOOHU� WR� D� K\SHUFDU� GHYHORSHU� DQG�FRPSOHWH�PRELOLW\�HQJLQHHULQJ�VROXWLRQ�SURYLGHU�� �7KH�&RPSDQ\� LV�DF�TXLULQJ��������RI�WKH�K\SHUFDU�EUDQG�$SROOR�$XWRPRELOH�DQG�DFTXLULQJ�*HUPDQ� HQJLQHHULQJ� ILUP� ,GHHQLRQ�� ZKLFK� ZLOO� MRLQ� */0� WR� IRUP� WKH�$SROOR�$GYDQFHG�7HFKQRORJLHV�EXVLQHVV�XQLW�WR�SURYLGH�RXWVRXUFHG�HQ�JLQHHULQJ�VHUYLFHV�� �:(�H[SHFWV� WR�SURGXFH�5HYHQXH� IURP����VDOHV�RI�K\SHUFDUV�����FRQWUDFW�DQG�OLFHQVH�IHHV�IURP�RXWVRXUFH�PRELOLW\�GHVLJQ�����-9�LQFRPH�IURP�SURMHFWV�ZLWK�&KLQHVH�DQG�RWKHU�$VLDQ�2(0V��DQG����OLFHQVLQJ� DQG� PHUFKDQGLVLQJ� WKH� $SROOR� EUDQG�� LQFOXGLQJ� WR\V�� ILOPV��JDPHV� DQG� SRWHQWLDOO\� SURSHUW\� OLFHQVLQJ� SURMHFWV� ZLWK� $JLOH� 3URSHUW\�>+.������@�RU�LWV�&KLQHVH�-9�SDUWQHUV��� .H\�3RLQWV · :(�PDQDJHPHQW�KDV�EHHQ�VXFFHVVIXO� LQ�DJUHHLQJ�WR�DFTXLUH�$SROOR�$XWRPRELOH�DQG�,GHHQLRQ�LQ�GHDOV�PDGH�XS�RI�PRVWO\�VWRFN��WKH�ODWWHU�RI�ZKLFK�JHWV�SULFHG�DW� WKH� WLPH�RI�HDUQRXW�DQG�VKRXOG� UHVXOW� LQ� OHVV�GLOXWLRQ�IRU�FXUUHQW�VKDUHKROGHUV�

· 7KH�DFTXLVLWLRQ�RI�WKH�$SROOR�EUDQG�DOVR�HQDEOHV�PDQDJHPHQW�WR�OHY�HUDJH�WKH�EUDQG�QDPH�LQWR�PHUFKDQGLVLQJ��IURP�SURGXFWV�WR�HQWHUWDLQ�PHQW��PRYLHV�DQG�YLGHR�JDPHV��WR�SURSHUW\�GHYHORSPHQW��DOO�RI�ZKLFK�ZLOO�EXLOG�JUHDWHU�LQWHUHVW�LQ�WKH�EUDQG�DQG�DGG�WR�ILQDQFLDO�UHVXOWV�

· :LWK� D� SODQQHG� VFKHGXOH� RI� RQH� QHZ� K\SHUFDU� PRGHO� HYHU\� RWKHU�\HDU��DQG�5HYHQXH�UR\DOWLHV�IURP�'H�7RPDVR�K\SHUFDUV�WKDW�UROO�RXW�LQ�RSSRVLWH�\HDUV��:(�6ROXWLRQV�VKRXOG�KDYH�D�VWURQJ�UHFXUULQJ�5HYH�QXH�SODWIRUP�IURP�KLJK�HQG�YHKLFOHV�

· 2XWVRXUFHG� DXWRPRWLYH� VROXWLRQV� DUH� OLNHO\� WR� EH� LQ� KLJKHU� GHPDQG�IURP� WKH� RYHU� ���� &KLQHVH-EUDQG� DXWR� PDQXIDFWXUHUV� SULRU� WR� WKH�SKDVH� RXW� RI� WKH� IRUHLJQ� RZQHUVKLS� OLPLW� EHLQJ� OLIWHG� IRU� SDVVHQJHU�YHKLFOHV�E\������

· :(�6ROXWLRQV�KDV�DQ�H[FHSWLRQDOO\�VWURQJ�VKDUHKROGHU� OLVW�� LQFOXGLQJ�/L� .D-VKLQJ�� DQ� LQIOXHQWLDO� +RQJ� .RQJ� EXVLQHVVPDQ� DQG� RQH� RI� WKH�ULFKHVW� SHRSOH� LQ� WKH� ZRUOG�� 6ROLQD� &KDX�� DQ� LQIOXHQWLDO� +RQJ� .RQJ�EXVLQHVVZRPDQ��WKH�IDPLO\�RI�(GPXQG�+R��IRUPHU�&KLHI�([HFXWLYH�RI�0DFDX��� 6KDQJKDL� $OOLDQFH� ,QYHVWPHQW� /LPLWHG� �³6$,/´��� WKH� SULYDWH�HTXLW\�DUP�RI�WKH�6KDQJKDL�0XQLFLSDO�*RYHUQPHQW��DQG�$JLOH�3URSHU�W\��D�+.����ELOOLRQ�PDUNHW�FDS�ODQG�GHYHORSHU�

· ����LV�ZHOO�IXQGHG�ZLWK�VWURQJ�EDFNLQJ��KDV�UHODWLYHO\�OLWWOH�GHEW�RQ�WKH�%DODQFH�6KHHW��RZQV�YDOXDEOH�OHJDF\�DVVHWV�ZH�HVWLPDWH�WR�EH�ZRUWK�+.�����WR�+.�����PLOOLRQ�LW�FDQ�ORRN�WR�GLYHVW��DQG�KDV�EHHQ�DEOH�WR�VWUXFWXUH� VWRFN� SD\PHQW� GHDOV� WKDW� VKRXOG� PLQLPL]H� GLOXWLRQ�� DOO� RI�ZKLFK� OHDYHV� LW� FDSDEOH� RI� IXQGLQJ� FXUUHQW� H[SDQVLRQ� QHHGV� DQG� DO�ORZV�IOH[LELOLW\�IRU�IXWXUH�VWUDWHJLF�DFTXLVLWLRQV�

9DOXDWLRQ :H�DUH� LQLWLDWLQJ� FRYHUDJH� RI�:(�6ROXWLRQV� /LPLWHG�ZLWK� D� %X\� UDWLQJ�DQG�+.������WDUJHW�SULFH���6HH�3DJH����IRU�FRPSOHWH�GHWDLOV�RQ�9DOXD�WLRQ�

WE Solutions Limited

+.6(�������

,1,7,$7,1*�&29(5$*( %8<��+.������

$XGLWRU�������������������������������������(UQVW��<RXQJ

+.' ����$ ����H ����H ����H

5HYHQXH��LQ�0LOOLRQV��

0DU ������ ������$ ������ ������

6HS ������ ������ ������ ������

5(9 ������ ������ �������� ��������

3�6 ���� ���� ���� ����

'LOXWHG�(36

0DU ������ ������ ���� ����

6HS ���� ���� ���� ����

(36 ������ ������ ���� ����

3�( 1�$ 1�$ ����� ����

'LYLGHQG

6HS ����� ����� ����� �����

<LHOG ����� ����� ����� �����

0DU ������ ����� ����� �����

',9 ����� ����� ����� �����

:LOOLDP�*UHJR]HVNL��&)$ ZJUHJR]HVNL#JUHHQULGJHJOREDO�FRP ���������������

+.�������������������� +.���������������0 +.�����������-�����

��������� ���������0 ���������0 ���������0

����� ��� ���

�������0 ������0 ������0

���������0 1�$

���������0

1RYHPEHU��������

Greenridge Global Equity Research

+.' +.' +.' +.' +.' +.'

Page 2: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

*UHHQULGJH�*OREDO ������� ��������

&203$1<�29(59,(:

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� LV� LQ� WKH�PLGVW�RI�D�FRPSOHWH�UHVWUXFWXULQJ�IURP�D� MHZHOU\�DQG�ZDWFK�UHWDLOHU�DQG�UHVHOOHU�WR�D�K\SHUFDU�GHYHORSHU�DQG�FRPSOHWH�PRELOLW\�HQJLQHHULQJ�VROXWLRQ�SURYLGHU���7KH�&RPSDQ\�LV�DFTXLULQJ� ������� RI� WKH� K\SHUFDU� EUDQG� $SROOR� $XWRPRELOH� DQG� DFTXLULQJ� *HUPDQ� HQJLQHHULQJ� ILUP�,GHHQLRQ��ZKLFK�ZLOO� MRLQ�*/0�WR�IRUP�WKH�$SROOR�$GYDQFHG�7HFKQRORJLHV�EXVLQHVV�XQLW� WR�SURYLGH�RXW�VRXUFHG�HQJLQHHULQJ�VHUYLFHV���:(�H[SHFWV�WR�SURGXFH�5HYHQXH�IURP����VDOHV�RI�K\SHUFDUV�����FRQWUDFW�DQG� OLFHQVH� IHHV� IURP�RXWVRXUFH�PRELOLW\� GHVLJQ�� ��� -9� LQFRPH� IURP�SURMHFWV�ZLWK�&KLQHVH� DQG� RWKHU�$VLDQ�2(0V��DQG����OLFHQVLQJ�DQG�PHUFKDQGLVLQJ�WKH�$SROOR�EUDQG��LQFOXGLQJ�WR\V��ILOPV��JDPHV�DQG�SR�WHQWLDOO\�SURSHUW\�OLFHQVLQJ�SURMHFWV�ZLWK�$JLOH�3URSHUW\�RU�LWV�&KLQHVH�-9�SDUWQHUV��� $SROOR�$XWRPRELOH )RXQGHG� LQ� ������ $SROOR� PDUNHWV� K\SHUFDUV� LW� GHVLJQV� DQG� FRQWUDFW� PDQXIDFWXUHV� IRU� XOWUD-KLJK� QHW-ZRUWK�FXVWRPHUV���$SROOR¶V�FXUUHQW�EHVSRNH�K\SHUFDU��WKH�$SROOR�,(��IHDWXUHV�WKH�ZRUOG¶V�ILUVW�DOO�FDUERQ�ILEHU�FKDVVLV�DQG�KDV�D� OLPLWHG�UXQ�RI����YHKLFOHV�DW�D�SULFH�RI�86������������ZLWK�+:$�FRPPHQFLQJ�SURGXFWLRQ�LQ�$SULO��������$OO����YHKLFOHV�KDYH�EHHQ�VROG��ZKLFK�ZLOO�DGG�RYHU�+.�����PLOOLRQ�LQ�5HYHQXH�EHWZHHQ�ILVFDO������DQG�ILVFDO��������0DQDJHPHQW�H[SHFWV�WKH�VHFRQG�JHQHUDWLRQ�RI�WKH�,(�ZLOO�KDYH�D�ODUJHU� UXQ�� ZKLFK� ZH� HVWLPDWH� FRXOG� EH� EHWZHHQ� ��� DQG� ���� YHKLFOHV� DW� D� SULFH� RI� EHWZHHQ�86�����������DQG�86�������������2XWVLGH�RI�K\SHUFDUV��PDQDJHPHQW�LQWHQGV�WR�H[SDQG�WKH�UHDFK�DQG�DSSHDO�RI�WKH�$SROOR�EUDQG�E\�IRFXVLQJ�HIIRUWV�RQ�PHGLD�DQG�PHUFKDQGLVLQJ���7KH�&RPSDQ\�LV�ZRUNLQJ�WR�KDYH�WKH�FDU�DSSHDU�LQ�PRYLHV�DQG�UDFLQJ�JDPHV�DQG�FUHDWH�D�YHUWLFDO�RI�$SROOR-EUDQGHG�SURGXFWV�

7KH�&RPSDQ\�KDV�DJUHHG� WR�SXUFKDVH��������RI�$SROOR� IRU�D� WRWDO�SULFH�RI�XS� WR�+.�����������������7KH� SXUFKDVH� SULFH� LV� FRPSULVHG� RI� +.������������� LQ� FDVK� DQG� XS� WR� �������������� VKDUHV� DW�+.������SHU�VKDUH���7KH�LVVXHG�VKDUHV�VKDOO�EH�VFDOHG�EDFN�VKRXOG�$SROOR¶V�(%,7�IDOO�EHORZ�¼�����������URXJKO\�+.����PLOOLRQ��IRU�WKH�\HDU�HQGLQJ�������ZKLFK�VHHPV�XQOLNHO\�EDVHG�RQ�PRGHO�UROORXW�SODQV���,Q�FRQMXQFWLRQ�ZLWK�WKH�DJUHHPHQW��:(�SURYLGHG�D�+.������������EULGJH�ORDQ�DW�+,%25������'XH�WR�WKH�VL]H�RI�WKH�DFTXLVLWLRQ��WKH�&LUFXODU�DQG�VKDUHKROGHU�YRWH�DUH�H[SHFWHG�DURXQG�WKH�HQG�RI������� �$GGL�WLRQDOO\�� WKH� &RPSDQ\� KDV� D� WKUHH-\HDU� H[FOXVLYH� RSWLRQ� WR� SXUFKDVH� 'H� 7RPDVR�� D� KLJK-HQG� ,WDOLDQ�VSRUWV�FDU�EUDQG�

$SROOR�$GYDQFHG�7HFKQRORJLHV��$$7�� $$7�ZLOO� IRFXV�RQ�OHYHUDJLQJ�WKH�FROOHFWLYH�\HDUV�RI�H[SHULHQFH�RI�*/0¶V�VWDII� LQ�-DSDQ�DQG�,GHHQLRQ¶V�VWDII� LQ�*HUPDQ\�� �$$7�ZLOO�ZRUN�ZLWK�EUDQGV�� LQFOXGLQJ�FXUUHQW�DXWRPRWLYH�EUDQGV�RU�HVWDEOLVKHG�QRQ-DXWRPRWLYH�EUDQGV��WR�FUHDWH�DQ�LQWHUQDO�FRPEXVWLRQ�HQJLQH�RU�QHZ�HQHUJ\�YHKLFOH�WKDW� LV�UHDG\�IRU�WKH�EUDQG�WR�DVVHPEOH�DW�LWV�RZQ�VLWH�RU�YLD�D�FRQWUDFW�PDQXIDFWXUHU���$$7�RIIHUV�D�IXOO�UDQJH�RI�VHUYLFHV�WR�LWV� FOLHQWV�� LQFOXGLQJ� �'� GHVLJQ�� &$'� GHVLJQ�� HQJLQHHULQJ�� FRPSXWHU� VLPXODWLRQV� �DHURG\QDPLFV�� IORDW�PDQDJHPHQW�DQG�FUDVK�WHVWLQJ��DQG�SURWRW\SLQJ���)RU�WKLV�ZRUN��$$7�ZLOO�UHFHLYH�D�ZRUN�IHH�IRU�GHYHORS�LQJ�WKH�YHKLFOH��D�OLFHQVH�IHH�WKDW�ZLOO�HLWKHU�DGG�D�SHUFHQW�RI�WKH�*URVV�5HYHQXH�IURP�WKH�YHKLFOH�VDOHV��D�-9�ZKHUH�LW�UHFHLYHV�D�SHUFHQWDJH�RI�WKH�1HW�3URILW�ZLWK�PLQLPDO�WR�QR�FDSLWDO�RXWOD\�RU�VRPH�FRPELQD�WLRQ�RI� IHH�SOXV� LQFRPH�VWUHDP���7KLV�PRGHO�KDV�DOUHDG\�EHHQ�SURYHQ�RXW�DV�PDMRU�DXWRPRELOH�EUDQGV�KDYH�SURGXFHG�YHKLFOHV�WKDW�ZHUH�GHVLJQHG�E\�WKLUG�SDUW\�HQJLQHHULQJ�ILUPV��QRWDEO\�,GHHQLRQ¶V�KLVWRU\�RI�SURYLGLQJ�RXWVRXUFHG�HQJLQHHULQJ�VROXWLRQV�WR�YDULRXV�(XURSHDQ�2(0V��LQFOXGLQJ�VHYHUDO�$XGL�YHKLFOHV�

· $$7�-DSDQ—IRUPHUO\�UHIHUUHG�WR�DV�*/0��$$7�-DSDQ�ZLOO�KDUQHVV�*/0¶V�HQJLQHHULQJ�EDFNJURXQG�WR�FUHDWH� WXUQNH\� (9� VROXWLRQV� IRU� EUDQGV�� � :(� SXUFKDVHG� ������ RI� */0� LQ� 6HSWHPEHU� ����� IRU�

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

$SROOR�,(����VRXUFH��$SROOR�$XWRPRELOH� 'H�7RPDVR�3������VRXUFH��'H�7RPDVR�

Page 3: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

*UHHQULGJH�*OREDO ������� ��������

+.�������������� FRPSULVHG� RI� +.������������� LQ� FDVK� DQG� WKH� LVVXDQFH� RI� ������������ VKDUHV���*/0�LV�EDVHG�LQ�.\RWR��-DSDQ�DQG�LV�HQJDJHG�LQ�SODWIRUP�HQJLQHHULQJ�IRU�(9V��LQFOXGLQJ�FKDVVLV��SRZ�HU�V\VWHPV�DQG�YHKLFOH�FRQWURO�XQLWV���*/0�KDV�SURGXFHG�LWV�RZQ�(9��WKH�7RPP\NDLUD�==��KRZHYHU�LW�LV�QRW�H[SHFWHG�WR�SURGXFH�DQ\�DGGLWLRQDO�YHKLFOHV�IRU�&RPSDQ\�RZQHG�EUDQGV�DQG�ZLOO�LQVWHDG�IRFXV�LWV�HQJLQHHULQJ�VHUYLFHV�IRU�WKLUG�SDUW\�FXVWRPHUV�

· $$7� (XURSH—:(� UHFHQWO\� DQQRXQFHG� LWV� DJUHHPHQW� WR� SXUFKDVH� ,GHHQLRQ�� D� *HUPDQ� HQJLQHHULQJ�FRPSDQ\�WKDW�GHVLJQV��GHYHORSV�DQG�SURWRW\SHV�LQWHUQDO�FRPEXVWLRQ�HQJLQH�DQG�QHZ�HQHUJ\�YHKLFOHV��LQFOXGLQJ�FRPSRQHQWV�DQG�DFFHVVRULHV���,GHHQLRQ�KDV�D�KLVWRU\�RI�SURYLGLQJ�PRELOLW\�VROXWLRQV�WR�GLIIHU�HQW�(XURSHDQ�2(0V�DQG�ZLOO� FRQWLQXH� WR�RIIHU�EUDQGV� WXUQNH\�DXWRPRWLYH� VROXWLRQV�DW� YDU\LQJ� SULFH�SRLQWV�� �7KH�ILUVW�RI�ZKLFK� LV� LWV�GHDO�ZLWK�'H�7RPDVR�IRU� LWV�'H�7RPDVR�3����ZKLFK� LV�EDVHG�RQ�WKH�GHVLJQ�RI�WKH�$SROOR�,(���7KH�&RPSDQ\�ZLOO�UHFHLYH�DQ�XQGLVFORVHG�SHUFHQW�RI�WKH�*URVV�6DOHV�RI�WKH�86�����������'H�7RPDVR�3����ZKLFK�LV�RYHUVXEVFULEHG�PXOWLSOH�WLPHV�RYHU���$VVXPLQJ�D����IHH��WKLV�ZRXOG�WUDQVODWH�LQWR�86������������RU�URXJKO\�+.������PLOOLRQ�RI�SURILW��ZKLFK�ZLOO�FRXQW�WRZDUGV�WR�WKH�WKUHH-\HDU�SURILW�JXDUDQWHH�RI�$SROOR�� �:H�H[SHFW� WKDW�$SROOR�ZLOO�KDYH�D�VLPLODU�GHDO� LQ�SODFH�IRU� WKH�UHOHDVH�RI�WKH�QH[W�YHUVLRQ�RI�WKH�'H�7RPDVR��ZKLFK�FRXOG�KDYH�D�KLJKHU�SURGXFWLRQ�UXQ������WR�����YHKLFOHV���EXW�EH�SULFHG�DW�D�ORZHU�DPRXQW��DURXQG�86������������

· $$7�&KLQD—7KLV�VHJPHQW�ZLOO�XWLOL]H�WKH�DXWRPRWLYH�SODWIRUPV�RI�$$7�-DSDQ�DQG�$$7�(XURSH�WR�GH�YHORS�YHKLFOHV�IRU�EUDQGV�LQ�&KLQD���0DQDJHPHQW�H[SHFWV�GHPDQG�IRU�IXOO\�RXWVRXUFHG�DXWR�WHFKQRORJ\�WR�UDSLGO\�H[SDQG�LQ�&KLQD�DV�&KLQHVH�EUDQGV�VHHN�WR�OHYHUDJH�WKHLU�H[LVWLQJ�EUDQGV�ZLWKRXW�WKH�XVH�RI�IRUHLJQ�-9�SDUWQHU�WHFKQRORJ\��DV�IRUHLJQ�SDUWQHUV�ZLOO�VRRQ�EH�DEOH�WR�FRPSHWH�LQ�WKH�&KLQHVH�PDUNHW�ZLWKRXW�EHLQJ� UHTXLUHG� WR� IRUP�-9V�ZLWK� ORFDO�EUDQGV�� �0DQDJHPHQW�H[SHFWV�$$7�&KLQD�ZLOO� UHFHLYH�FRQWUDFWHG�HQJLQHHULQJ�ZRUN��EXW�DOVR�IRUP�-9V�ZLWK�&KLQHVH�EUDQGV�ZKHUHE\�$$7�&KLQD�ZLOO�SURYLGH�WKH�FRPSOHWH�DXWRPRWLYH�VROXWLRQ�DQG� WKH�EUDQG�ZLOO�SURYLGH� WKH�FDSLWDO�DQG�YHKLFOH�DVVHPEO\�� �:LWK�PLQLPDO�XSIURQW�FRVW��WKHVH�FRQWUDFWV�FRXOG�UDSLGO\�JURZ�LQWR�ODUJH�SURILW�FHQWHUV�IRU�WKH�&RPSDQ\�

· $$7�7DLZDQ—:(� LV�ZRUNLQJ� ZLWK� D� OHDGLQJ� VROLG-VWDWH� EDWWHU\� SURGXFHU� LQ� 7DLZDQ�� D� WHFKQRORJ\� LW�SODQV�WR� LQWHJUDWH�LQWR�D�FRPSOHWH�(9�VROXWLRQ�UHDG\�IRU�SURGXFWLRQ���1R�DGGLWLRQDO�GHWDLOV�KDYH�EHHQ�DQQRXQFHG�RQ�WKLV�GHDO�

5HYHQXH�0RGHO :(�H[SHFWV�WR�SURGXFH�5HYHQXH�IURP�IRXU�GLVWLQFW�EXFNHWV��FRPSULVHG�RI����VDOHV�RI�K\SHUFDUV�����FRQ�WUDFW�DQG�OLFHQVH�IHHV�IURP�RXWVRXUFH�DXWRPRWLYH�GHVLJQ�����-9�LQFRPH�IURP�SURMHFWV�ZLWK�&KLQHVH�DQG�RWKHU�$VLDQ�2(0V��DQG���� OLFHQVLQJ�DQG�PHUFKDQGLVLQJ� WKH�$SROOR�EUDQG�� LQFOXGLQJ� WR\V�� ILOPV��JDPHV�DQG�SRWHQWLDOO\�SURSHUW\�OLFHQVLQJ�SURMHFWV�ZLWK�$JLOH�3URSHUW\�RU�LWV�&KLQHVH�-9�SDUWQHUV��� �� 6DOH�RI�+\SHUFDUV�ZLOO�FRQVLVW�RI�VDOHV�RI�OLPLWHG�UXQ�$SROOR�YHKLFOHV���6KRXOG�WKH�&RPSDQ\�XOWLPDWHO\�

DFTXLUH�'H�7RPDVR��VDOHV�RI�WKHVH�YHKLFOHV�ZRXOG�IDOO�LQWR�WKLV�EXFNHW� �� &RQWUDFWHG�DQG�/LFHQVH�)HHV�ZLOO�FRPH�IURP�$$7��ZKLFK�ZLOO�UHFHLYH�FRQWUDFWHG�ZRUN�IRU�VSHFLDOL]HG�

DXWRPRWLYH�SURMHFWV�IRU�FXVWRPHUV���,W�FRXOG�DOVR�HDUQ�OLFHQVH�UR\DOW\�IHHV�IURP�WKH�GHYHORSPHQW�DQG�GHOLYHU\�RI�UHDG\� WR�EXLOG�VROXWLRQV�IRU�DXWRPRWLYH�EUDQGV�� OLNH� LW�FXUUHQWO\�KDV�ZLWK�'H�7RPDVR�IRU�WKH�3���

�� -9�LQFRPH�ZLOO�FRPH�IURP�SURMHFWV�ZLWK�&KLQHVH�RU�RWKHU�ORFDO�$VLDQ�EUDQGV�ZKR�ZDQW�WR�SDUWQHU�IRU�WHFKQRORJ\�UDWKHU�WKDQ�SD\�D�KLJKHU�DPRXQW�IRU�WKH�XSIURQW�FRPSUHKHQVLYH�HQJLQHHULQJ�VROXWLRQV���,Q�

&203$1<�29(59,(:��FRQWLQXHG�

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

,GHHQLRQ��$XGL�(-7URQ�4XDWWUR�&RQFHSW��ZRUN� LQFOXGHG�UROOLQJ�FKDVVLV�� VWHHULQJ�� GDVKERDUG��FHQWHU� FRQVROH� DQG� GLVSOD\��VHDWV� DQG� UHDU� VHDW� HQWHUWDLQ�PHQW� 6RXUFH���,GHHQLRQ

Page 4: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

&203$1<�29(59,(:��FRQWLQXHG�

WKHVH�SURMHFWV��:(�ZRXOG�KDYH�WR�FRPPLW�D�VPDOO�DPRXQW�RI�FDSLWDO�WR�WKH�-9�DQG�FRQWULEXWH�WKH�DX�WRPRWLYH�VROXWLRQ��ZKLFK�FRXOG�KDYH�D�EDVLV�RQ�RWKHU�GHVLJQV�LQ�,GHHQLRQ�DQG�*/0¶V�ZRUN�SRUWIROLRV�

�� /LFHQVLQJ�DQG�0HUFKDQGLVLQJ�ZLOO�VHHN�WR�OHYHUDJH�WKH�$SROOR�EUDQG�E\�LQWURGXFLQJ�D�OLQH�RI�SURGXFWV�HPEOD]RQHG�ZLWK�WKH�$SROOR�ORJR�DQG�OLIHVW\OH��VLPLODU�WR�)HUUDUL�RU�0F/DUHQ¶V�PHUFKDQGLVLQJ���$GGL�WLRQDOO\��LW�ZLOO�DOVR�ORRN�WR�OHYHUDJH�WKH�EUDQG�IRU�SURSHUW\�GHYHORSPHQW��VLPLODU�WR�WKH�3RUVFKH�'H�VLJQ�7RZHU�LQ�0LDPL��ZKHUHE\�LW�ZRXOG�SDUWQHU�ZLWK�D�GHYHORSHU�WR�GHVLJQ�DQG�EXLOG�D�OX[XU\�UHVLGHQ�WLDO�EXLOGLQJ���,W�FRXOG�DOVR�DFTXLUH�ODQG�WKURXJK�-9�GHDOV�LQ�&KLQD�DQG�HDUQ�SURILWV�IURP�WKH�UHDO�HV�WDWH�GHYHORSPHQW�YLD�WKH�-9��SRWHQWLDOO\�ZLWK�D�SDUWQHU�OLNH�$JLOH�3URSHUW\�

5HODWHG�,QYHVWPHQWV 'LYHUJHQW—:(�RZQV�����RI�'LYHUJHQW��D�86-EDVHG�FRPSDQ\�IRFXVHG�RQ��'�SULQWLQJ�FKDVVLV�DQG�RWKHU�DXWRPRWLYH�FRPSRQHQWV�� �:(�PDQDJHPHQW�EHOLHYHV� WKLV� WHFKQRORJ\�FRXOG�EH� LQWHJUDO� LQ� LWV�SODQ� WR�UH�GXFH�WKH�FDSLWDO�H[SHQGLWXUH�RI�RXWVRXUFHG�YHKLFOH�PDQXIDFWXULQJ�DQG�HQDEOH�VPDOOHU��UHJLRQDO�KXE�PDQ�XIDFWXULQJ�� �'LYHUJHQW�FXUUHQWO\�SURGXFHV�D�VPDOO�DPRXQW�RI�5HYHQXH�IURP�HQJLQHHULQJ�DQG�FRQVXOWLQJ�VHUYLFHV�� � /L� .D-VKLQJ�� D� � ODUJH� VKDUHKROGHU� RI�:(�� LQYHVWHG� LQ� 'LYHUJHQW¶V� 6HULHV� $� URXQG�� DQG� FR-LQYHVWHG�ZLWK�6$,/�DQG�DQRWKHU�XQUHODWHG�SDUW\�RQ�WKH�6HULHV�%�URXQG�:(�OHG�� �0DQDJHPHQW�H[SHFWV�'LYHUJHQW�ZLOO�UDLVH�DGGLWLRQDO�IXQGV��EXW�H[SHFWV�IXWXUH�ILQDQFLQJV�WR�EH�GRQH�DW�VLJQLILFDQWO\�KLJKHU�YDOX�DWLRQV���:(�DQG�6$,/�KDYH�D�������-9�LQ�SODFH�ZLWK�WKH�XOWLPDWH�JRDO�RI�SURGXFLQJ�(9V�LQ�6KDQJKDL�XV�LQJ�'LYHUJHQW¶V��'�SULQWLQJ�WHFKQRORJ\��KRZHYHU�WKHUH�LV�QR�WLPHOLQH�IRU�FRPPHQFLQJ�SURGXFWLRQ�

(9�3RZHU—:(�SXUFKDVHG�D��������HTXLW\� LQWHUHVW� LQ�(9�3RZHU�EHWZHHQ�0D\������DQG�0D\���������(9�3RZHU�LV�D�OHDGLQJ�SURYLGHU�RI�(9�FKDUJLQJ�SLOHV�LQ�+RQJ�.RQJ�DQG�&KLQD��ZKHUH�LW�KROGV�����RI�DOO�(9�FKDUJLQJ�VLWHV�LQ�&KLQD�DQG����RI�DOO�(9�FKDUJLQJ�SLOHV�LQ�&KLQD��DV�RI�4�������(9�3RZHU�IRFXVHV�LWV�VDOHV�HIIRUWV�RQ�UHVLGHQWLDO�SURSHUWLHV�IRU�XQLW�SODFHPHQW���:KLOH�D�OHDGLQJ�(9�FKDUJLQJ�VROXWLRQV�SURYLGHU�PDNHV�VHQVH�IRU�DQ�(9�FDU�SURGXFHU��WKH�VKLIW�WRZDUGV�EHLQJ�DQ�RXWVRXUFHG�PRELOLW\�VROXWLRQV�SURYLGHU�VHHPV�WR�OHDYH�WKLV�EXVLQHVV�VRPHZKDW�XQUHODWHG�JLYHQ�VDOHV�DUH�WDUJHWHG�DW�SURSHUW\�GHYHORSHUV���$V�VXFK��LW�VHHPV�OLNHO\�WKDW�WKLV�LQYHVWPHQW�FRXOG�EH�GLYHVWHG�VKRXOG�DQ�DWWUDFWLYH�RIIHU�FRPH�DERXW� /HJDF\�$VVHWV $V�LW�UHVWUXFWXUHV�LQWR�D�K\SHUFDU�GHYHORSHU�DQG�FRPSOHWH�DXWRPRWLYH�HQJLQHHULQJ�VROXWLRQ�SURYLGHU��WKH�&RPSDQ\�LV�OHIW�ZLWK�D�QXPEHU�RI�OHJDF\�DVVHWV���$V�WKH�DVVHWV�QR�ORQJHU�ILW�LQWR�WKH�EXVLQHVV�PRGHO�DQG�VRPH�PD\�UHTXLUH�FDVK�LQYHVWPHQWV��ZH�H[SHFW�PDQDJHPHQW�ZLOO�ORRN�WR�GLYHVW�WKHVH�DVVHWV�LQ�WKH�QHDU�IXWXUH��ZKLFK�FRXOG�FXPXODWLYHO\�EH�ZRUWK�+.�����WR�+.�����PLOOLRQ�

-HZHOU\�3URGXFWV��:DWFKHV—7KLV�KDV�EHHQ�:(¶V�SULPDU\�JHQHUDWRU�RI�5HYHQXH��GRQH�WKURXJK�WKUHH�VXEVLGLDULHV�WKDW�DUH�HQJDJHG� LQ�WUDGLQJ��UHWDLOLQJ�DQG�ZKROHVDOLQJ�MHZHOU\�SURGXFWV�DQG�ZDWFKHV���7KH�&RPSDQ\� GLYHVWHG� RQH� VXEVLGLDU\�� OHDYLQJ� 6KHQ]KHQ� 4LMLQJGD� 7UDGLQJ� &RPSDQ\� /LPLWHG� �UHWDLO� DQG�ZKROHVDOH�MHZHOU\�DQG�ZDWFKHV��DQG�6ZLVV�0HFKDQLFDO�7LPHV��+RQJ�.RQJ��/LPLWHG��:KROHVDOH�ZDWFK�HV��DV�LWV�WZR�UHPDLQLQJ�-HZHOU\�DQG�:DWFK�DVVHWV���,W�DOVR�RZQV�����RI�6XQ�.LQJ�:DWFK�/LPLWHG��ZKLFK�VHOOV�ZDWFKHV�DW�UHWDLO���7KLV�VHJPHQW�JHQHUDWHG�+.�������������LQ�5HYHQXH�DQG�ORVW�+.�����������LQ�+������DQG�KDG�URXJKO\�+.�������������LQ�1HW�$VVHWV�IRU�WKH�UHPDLQLQJ�WZR�VXEVLGLDULHV�DW�6HSWHPEHU����������

3URSHUW\�,QYHVWPHQW—:(�RZQV�FRPPHUFLDO�SURSHUW\�XQLWV� LQ�6KHQ\DQJ��&KLQD�WKDW�DUH�OHDVHG�WR�WKLUG�SDUWLHV���7KH�1HW�9DOXH�RI�WKH�SURSHUWLHV�ZHUH�RYHU�+.�����PLOOLRQ�DV�RI�0DUFK����������

0LQLQJ—:(�RZQV�������RI�&KL�)HQJ�*XR�-LQ�0LQLQJ�&RPSDQ\�/LPLWHG��D�PLQLQJ�FRPSDQ\�ZLWK�ULJKWV�WR�D�JROG�PLQH�QHDU�&KLIHQJ��,QQHU�0RQJROLD���'HYHORSPHQW�RI�WKH�PLQH�KDV�EHHQ�GHOD\HG�VHYHUDO�WLPHV�DQG�ZH�GR�QRW�H[SHFW�:(�WR�VSHQG�UHVRXUFHV�WR�EULQJ�WKH�PLQH�WR�SURGXFWLRQ���7KH�PLQLQJ�ULJKWV�ZHUH�UHQHZHG�IRU�DQRWKHU�WKUHH�\HDUV�LQ��������$V�RI�6HSWHPEHU�����������WKH�1HW�9DOXH�RI�WKH�0LQLQJ�5LJKWV�ZDV�URXJKO\�+.����PLOOLRQ�

0RQH\�/HQGLQJ—:(�RSHUDWHV�WUDGLWLRQDO�PRQH\�OHQGLQJ�LQ�+RQJ�.RQJ�DQG�&KLQD���$V�RI�6HSWHPEHU�����������WKH�1HW�9DOXH�RI�WKH�0RQH\�/HQGLQJ�EXVLQHVV�ZDV�URXJKO\�+.�����PLOOLRQ��DQG�JHQHUDWHG�+.����PLOOLRQ�LQ�5HYHQXH�LQ�WKH�\HDU�HQGLQJ�0DUFK������������+RZHYHU��WKLV�EXVLQHVV�KDV�VFDOHG�EDFN�VOLJKWO\�ZLWK�+.�������������LQ�ORDQV�UHFHLYDEOH�DV�RI�0DUFK�����������

6HFXULWLHV�,QYHVWPHQW—:(�RZQV������������VKDUHV�RI�720�*URXS�/LPLWHG�>+.�����@�DW�D�FRVW�EDVLV�RI�+.�������SHU�VKDUH���*LYHQ�WKH�ODUJH�KROGLQJ�RI�720�VKDUHV�E\�/L�.D-VKLQJ�DQG�6ROLQD�&KDX�WKH�VKDUHV�PD\� EH� KHOG� ORQJHU� WKDQ� RWKHU� OHJDF\� DVVHWV�� � 7KH� FXUUHQW�PDUNHW� YDOXH� RI� WKHVH� VKDUHV� LV� URXJKO\�+.������������

*UHHQULGJH�*OREDO ������� ��������

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

Page 5: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

*UHHQULGJH�*OREDO ������� ��������

&25325$7(��&$3,7$/�+,6725<

· 1RYHPEHU� ��� ����—$QQRXQFHG� (ULF� +R� .LQJ� )XQJ� ZDV� DSSRLQWHG� ([HFXWLYH� 'LUHFWRU� DQG� &R-&KDLUPDQ�RI�WKH�&RPSDQ\��ZKLFK�HIIHFWLYHO\�VWDUWHG�WKH�FKDQJH�RI�WKH�&RPSDQ\�IURP�2�/X[H�WR�:(�6ROXWLRQV���

· 0D\���������—&RPSOHWHG�WKH�SXUFKDVH�RI�D�����HTXLW\�LQWHUHVW�LQ�3RZHU�%RRP�,QWHUQDWLRQDO�/LP�LWHG�IRU�+.��������������ZKLFK�ZDV�FRPSULVHG�RI���������������QHZ�VKDUHV�DW�+.������SHU�VKDUH�

· -XQH� ���� ����—6ROG� LWV� ���� HTXLW\� LQWHUHVW� LQ� 3RZHU� %RRP� ,QWHUQDWLRQDO� /LPLWHG� IRU�+.��������������D�+.�����PLOOLRQ�JDLQ�RQ�VDOH���

· 6HSWHPEHU���������—$FTXLUHG�*/0�&R���/WG�IRU�+.��������������FRPSULVHG�RI�+.�������������LQ�FDVK�DQG� WKH� LVVXDQFH�RI�������������QHZ�VKDUHV�DW�+.������SHU�VKDUH�� �&RQFXUUHQW�ZLWK� WKH�FORVLQJ�:(� UDLVHG�+.������������� LQ� QHW� SURFHHGV� IURP� WKH� VDOH� RI� ������������ QHZ� VKDUHV� DW�+.������SHU�VKDUH�

· 2FWREHU���������—-XVWLQ�+R�5XE\�&KDUP�SXUFKDVHG�WKH�VKDUHKROGLQJV�RI�=KDQJ�-LQELQJ��WKXV�EH�FRPLQJ�WKH�ODUJHVW�VKDUHKROGHU�RI�WKH�&RPSDQ\�

· 1RYHPEHU���������—3XUFKDVHG�D�86������������FRQYHUWLEOH�SURPLVVRU\�QRWH� LQ�'LYHUJHQW�7HFK�QRORJLHV��D��'�0HWDO�3ULQWLQJ�&RPSDQ\�EDVHG�LQ�WKH�8QLWHG�6WDWHV���

· 1RYHPEHU� ���� ����—3XUFKDVHG�����������3UHIHUUHG�6KDUHV� RI�'LYHUJHQW� IRU�86����PLOOLRQ�� � ,WV�86������������QRWH�FRQYHUWHG�LQWR���������3UHIHUUHG�6KDUHV�LQ�FRQMXQFWLRQ�ZLWK�WKH�ODUJHU�LQYHVW�PHQW��JLYLQJ�:(�D�����IXOO\�GLOXWHG�LQWHUHVW�LQ�'LYHUJHQW���:(�DOVR�UHFHLYHG�DQ�RSWLRQ�WR�SXUFKDVH�DQ� DGGLWLRQDO� ���������� 3UHIHUUHG� 6KDUHV� IRU� 86������������ DW� DQ\� WLPH� EHIRUH� 'HFHPEHU� ���������

· 'HFHPEHU� ���� ����—,VVXHG� ������������ QHZ� VKDUHV� DW�+.������ SHU� VKDUH�� IRU� JURVV� SURFHHGV�WRWDOLQJ�+.��������������

· )HEUXDU\��������—&KDQJHG�WKH�ERDUG�ORW�VL]H�IURP��������VKDUHV�WR�������VKDUHV� · )HEUXDU\���������—6LJQHG�D�028�ZLWK�6KHQ]KHQ�;LKX�1HZ�(QHUJ\� ,QGXVWULDO� �+XEHL��&RPSDQ\�

/LPLWHG�DQG�6KHQ]KHQ�;LKX�1HZ�(QHUJ\�7UDQVSRUWDWLRQ�'HYHORSPHQW�&RPSDQ\�/LPLWHG�WR�FRRSHU�DWH�RQ�WKH�UHVHDUFK��GHYHORSPHQW�DQG�SURGXFWLRQ�RI�HOHFWULF�YHKLFOHV�IRU�WD[LV�DQG�RQOLQH�KDLOLQJ�VHU�YLFHV�LQ�&KLQD���7KLV�SURMHFW�ZDV�VXEVHTXHQWO\�DEDQGRQHG�

· )HEUXDU\���������—&RPSOHWHG�D�QDPH�FKDQJH�IURP�2�/X[H�+ROGLQJV�/LPLWHG�WR�:(�6ROXWLRQV�/LP�LWHG�

· 0DUFK��������—:(�6ROXWLRQV�ZDV�VHOHFWHG�DV�D�FRQVWLWXHQW�RI�VHYHQ�+DQJ�6HQJ�,QGH[HV� · 0DUFK� ��� ����—3XUFKDVHG� D� WRWDO� RI� ������������ VKDUHV� RI� (9� 3RZHU� +ROGLQJ� /LPLWHG� IRU�

86�������������RU�������SHU�VKDUH�IURP�H[LVWLQJ�VKDUHKROGHUV���:(�DOVR�UHFHLYHG�DQ�RSWLRQ�WR�SXU�FKDVH�DQ�DGGLWLRQDO������������FRPPRQ�VKDUHV�

· 0D\���������—)RUPHG�D���-���-9�ZLWK�6$,/�WR�GHVLJQ��GHYHORS�DQG�DVVHPEOH�(9V�IRU�WD[LV��RQOLQH�KDLOLQJ�VHUYLFHV�DQG�RWKHU�UHODWHG�%�%�VHUYLFHV���7KLV�-9�ZDV�VXEVHTXHQWO\�DEDQGRQHG�

· 0D\���������—(QWHUHG�LQWR�D�FRRSHUDWLRQ�DJUHHPHQW�ZLWK�$GYDQFHG�$XWR�7HFK�&R�IRU�WKH�SXUSRVH�RI�HVWDEOLVKLQJ�D����-����-9�WR�UHVHDUFK��GHVLJQ�DQG�GHYHORS�SURGXFWV�UHODWHG�WR�DXWRPRWLYH�WHFK�QRORJLHV��VXFK�DV�LQIRWDLQPHQW�V\VWHPV��DGYDQFHG�GULYHU-DVVLVWDQFH�V\VWHPV�DQG�RWKHU�$,�DQG�DX�WRQRPRXV�SURGXFWV���:(�ZLOO�LQYHVW�XS�WR�+.����PLOOLRQ�WR�WKH�-9��ZKLOH�$$7�ZLOO�JUDQW�WKH�-9�D�SHU�SHWXDO�OLFHQVH�RI�LWV�,3���:(�DOVR�DJUHHG�WR�LQYHVW�XS�WR�+.��������PLOOLRQ�LQ�WKH�VKDUHV�RI�$GYDQFHG�$XWR�+ROGFR���7KH�HQWLUHW\�RI�WKLV�FRRSHUDWLRQ�DJUHHPHQW�ZDV�DEDQGRQHG�

· $XJXVW����� ����—,QFUHDVHG� LWV�KROGLQJ� LQ�(9�3RZHU�E\�DFTXLULQJ�����������VKDUHV� IRU�D� WRWDO� RI�86����������

· 6HSWHPEHU���������—(QWHUHG�LQWR�D�FRRSHUDWLRQ�DJUHHPHQW�ZLWK�D�6WDWH-2ZQHG�FRPSDQ\�IRFXVHG�RQ�ZDVWH�PDQDJHPHQW�IRU�WKH�SXUSRVH�RI�HVWDEOLVKLQJ�D�-9�WR�UHF\FOH�(9�EDWWHULHV���7KLV�SURMHFW�ZDV�VXEVHTXHQWO\�DEDQGRQHG�

· 2FWREHU���������—(QWHUHG� LQWR�D�VXEVFULSWLRQ�DJUHHPHQW� WR�SXUFKDVH������������VKDUHV�RI�720�*URXS� /LPLWHG� IRU� +.�������������� RU� +.������� SHU� VKDUH�� ZKLFK� ZDV� IXQGHG� E\� LVVXLQJ� 720�������������VKDUHV�RI�:(�DW�+.�������SHU�VKDUH�

· 'HFHPEHU� ��� ����—0RYHG� LWV� FRUSRUDWH� KHDGTXDUWHUV� WR� 8QLWV� ���� DQG� ����� ��)�� %XLOGLQJ� ��(��+RQJ�.RQJ�6FLHQFH�3DUN��1HZ�7HUULWRULHV��+RQJ�.RQJ�

· 'HFHPEHU��������—,VVXHG�������������QHZ�VKDUHV� WR�VL[�VXEVFULEHUV�DW�+.������SHU�VKDUH�� IRU�JURVV�SURFHHGV�WRWDOLQJ�+.��������PLOOLRQ�

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

Page 6: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

*UHHQULGJH�*OREDO ������� ��������

&25325$7(��&$3,7$/�+,6725<

· 0D\���������—,VVXHG�������������QHZ�VKDUHV�WR�D�ZKROO\�RZQHG�VXEVLGLDU\�RI�$JLOH�*URXS�>+.������@�IRU�+.��������������RU�+.������SHU�VKDUH���7KH�IXQGLQJ�ZDV�WLHG�WR�:(¶V�FRRSHUDWLRQ�DJUHH�PHQW� ZLWK� $JLOH� 3URSHUW\� RQ� WKH� SURGXFWLRQ�� UHVHDUFK� DQG� GHYHORSPHQW� RI� QHZ� HQHUJ\� YHKLFOH-UHODWHG�WHFKQRORJ\�DQG�SURGXFWV�IRU�WKH�35&��

· 0D\���������—$JUHHG�WR�SXUFKDVH�D�����HTXLW\�VWDNH�LQ�$SROOR�IRU�+.��������������ZKLFK� LV�WR�EH� FRPSULVHG� RI� +.������������� LQ� FDVK� �+.������������ GHSRVLW� LV� QRQ-UHIXQGDEOH�� DQG�������������VKDUHV�DW�+.������SHU�VKDUH���7KH�VKDUHV�DUH�FRQGLWLRQDO�EDVHG�RQ�SURILW�JXDUDQWHHV�IRU�WKH�FDOHQGDU�\HDUV������DQG��������$GGLWLRQDOO\��:(�DJUHHG�WR�OHQG�$SROOR�+.�������������LQ�VKDUHKROGHU�ORDQV�DIWHU�FRPSOHWLRQ�RI�WKH�LQYHVWPHQW����

· 0D\� ���� ����—6ROG� 6KHQ]KHQ�4LMLQJGD� 7UDGLQJ� �+.�� &RPSDQ\� /LPLWHG��:(¶V� OHJDF\� ZKROHVDOH�DQG� UHWDLOLQJ�RI�ZDWFKHV�DQG� MHZHOU\�EXVLQHVV� IRU�+.������������ LQ�FDVK�� �7KH�VDOH� UHVXOWHG� LQ�D�+.�����������ORVV�EDVHG�RQ�FDUU\LQJ�YDOXH�

· -XO\� ��� ����—,VVXHG� ������������ QHZ� VKDUHV� WR� 6KDQJKDL� $OOLDQFH� ,QYHVWPHQW� /WG�� �³6$,/´�� IRU�+.��������������RU�+.������SHU�VKDUH��EULQJLQJ�6$,/¶V�WRWDO�KROGLQJ�LQ�:(�WR�������������VKDUHV�

· $XJXVW���������—$JUHHG�WR�LQFUHDVH�WKH�HTXLW\�VWDNH�SXUFKDVH�LQ�$SROOR�IURP�����WR��������IRU�D�WRWDO� SULFH� RI� XS� WR� +.���������������� FRPSULVHG� RI� +.������������� LQ� FDVK� DQG� XS� WR��������������� VKDUHV� EDVHG�RQ� �����SURILW�� � ,Q� FRQMXQFWLRQ�ZLWK� WKH� DPHQGPHQW��:(�SURYLGHG� D�+.������������EULGJH� ORDQ�DW�+,%25����� �7KH�FRPSOHWLRQ�GDWH�ZDV�H[WHQGHG� WR�$SULO�����������ZLWK�WKH�&LUFXODU�DQG�VXEVHTXHQW�(*0�YRWH�RXWVWDQGLQJ�

· 2FWREHU���������—$JUHHG�WR�SXUFKDVH������RI�,GHHQLRQ�IRU�XS�WR�¼�����������IRU�DQ�LQLWLDO�FRQVLG�HUDWLRQ�SULFH�RI�¼�����������LQ�FDVK��PXFK�RI�ZKLFK�ZLOO�EH�UHFRXSHG�IURP�,GHHQLRQ¶V�FDVK�RQ�KDQG���7KH�&RPSDQ\�ZLOO�SD\�IXUWKHU�FRQVLGHUDWLRQ�RI�¼����������LQ�FDVK�DQG�¼����������LQ�FRQVLGHUDWLRQ�VKDUHV��SULFHG�DW�QR�OHVV�WKDQ�+.������SHU�VKDUH��IRU�HDFK�\HDU�RI�ILVFDO������������DQG������ZKHQ�WKDW�ILVFDO�\HDU¶V�RSHUDWLQJ�SURILW�DIWHU�WD[�LV�DW�OHDVW�¼������������7RWDO�SRWHQWLDO�FRQVLGHUDWLRQ�VKDUHV�FRXOG�EH�������������VKDUHV���$�&LUFXODU�LV�H[SHFWHG�WR�EH�UHOHDVHG�E\�'HFHPEHU����������DKHDG�RI�DQ�(*0�

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

&RUSRUDWH�+4� 8QLWV����-�������)��%XLOGLQJ���(��+RQJ�.RQJ�6FLHQFH�3DUN��1HZ�7HUULWRULHV��+RQJ�.RQJ :HEVLWH��� ZZZ�ZHVROXWLRQV�FRP�KN

&25325$7(�,1)250$7,21

Page 7: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

&$3�7$%/(

�DV�RI�1RYHPEHU���������

(GPXQG�+R�)DPLO\��5XE\�&KDUP� �������������

/L�.D-VKLQJ��2FHDQ�'\QDVW\��*ROGUDQN� �����������

3XEOLF�)ORDW �������������

6KDUHV�2XWVWDQGLQJ �������������

2SWLRQV��DYH��SULFH�RI�+.������ �����������

)XOO\�'LOXWHG�6KDUHV �������������

6KDUHV�,VVXDEOH���� �������������

$JLOH�3URSHUW\�>+.������@ �����������

6ROLQD�&KDX��9LYDOGL�,QWHUQDWLRQDO� �����������

6LQR-$OOLDQFH�,QWHUQDWLRQDO��/WG���6$,/� �����������

:(�6ROXWLRQV�KDV�DQ�H[FHSWLRQDOO\�VWURQJ�VKDUHKROGHU� OLVW� IRU�D�FRPSDQ\�RI� LWV�VL]H��LQFOXGLQJ�/L�.D-VKLQJ��DQ� LQIOXHQWLDO�+RQJ�.RQJ�EXVLQHVVPDQ�DQG�RQH�RI� WKH� ULFKHVW�SHRSOH�LQ�WKH�ZRUOG��6ROLQD�&KDX��DQ�LQIOXHQWLDO�+RQJ�.RQJ�EXVLQHVVZRPDQ��WKH�IDPLO\�RI� IRUPHU�&KLHI�([HFXWLYH�RI�0DFDX�(GPXQG�+R��6$,/�� WKH�SULYDWH�HTXLW\�DUP�RI� WKH�6KDQJKDL�0XQLFLSDO�*RYHUQPHQW��DQG�$JLOH�3URSHUW\��D�+.����ELOOLRQ�PDUNHW�FDS�ODQG�GHYHORSHU� ��$V�SDUW�RI�WKH�$SROOR�$XWRPRELOH�DFTXLVLWLRQ��:(�6ROXWLRQV�PD\�EH�UHTXLUHG�WR�LVVXH�XS�WR���������������VKDUHV�GHSHQGLQJ�RQ�$SROOR¶V�(%,7�LQ��������2XU�PRGHO�VKRZV�WKH�IXOO�DPRXQW�ZLOO�EH�LVVXHG���$V�WKH�VROH�RZQHU�RI�$SROOR��1RUPDQ�&KRL�ZRXOG�IDOO�MXVW�VKRUW�RI�EHLQJ�WKH� ODUJHVW�VKDUHKROGHU��DQG�FHUWDLQO\�FRXOG�EHFRPH�WKH� ODUJHVW�VKDUHKROGHU� VKRXOG� WKH�&RPSDQ\� SXUFKDVH�'H�7RPDVR�RXWULJKW� LQ� D� VKDUH-EDVHG�GHDO���

�� $V� SDUW� RI� WKH� ,GHHQLRQ� DFTXLVLWLRQ��:(�6ROXWLRQV�PD\�EH� UHTXLUHG� WR� LVVXH� XS� WR�������������VKDUHV� ������������DQQXDOO\�� WKURXJK�-XQH�����������DVVXPLQJ�HDFK�DQQXDO�3URILW�PLOHVWRQH� LV�UHDFKHG�� �7KH�VKDUHV�ZLOO�EH�SULFHG�DW�WKH�JUHDWHU�RI�WKH�WKUHH�PRQWK�FORVLQJ�DYHUDJH�SULRU� WR� LVVXDQFH�RU�+.������SHU�VKDUH��PHDQLQJ� WKH�DFWXDO�QXPEHU�RI�VKDUHV�LVVXHG�ZLOO�OLNHO\�EH�ORZHU�DV�WKH�VWRFN�SULFH�VKRXOG�EH�ZHOO�DERYH�+.������SHU�VKDUH�

*UHHQULGJH�*OREDO ������� ��������

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

Page 8: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

*UHHQULGJH�*OREDO ������� ��������

0$1$*(0(17��',5(&7256

$JH 3RVLWLRQ�V� &RPSHQVDWLRQ 6KDUHV� 2SWLRQV

+2�.LQJ�)XQJ��(ULF �� &KDLUPDQ +.���������� ���������� ����������

0U��+R�MRLQHG�:(�RQ�1RYHPEHU���������DV�([HFXWLYH�'LUHFWRU�DQG�&R-&KDLUPDQ�DQG�ZDV�UHGHVLJQDWHG�DV�&KDLUPDQ�RQ�1RYHPEHU������������0U��+R�KDV�GLYHUVH�H[SHULHQFH�LQ�WKH�FDSLWDO�PDUNHWV�DQG�SUDFWLF�LQJ� ODZ�� KDYLQJ� KHOG� SRVLWLRQV�ZLWK� -3�0RUJDQ�� /LQNODWHUV� DQG�'HXWVFKH�%DQN�� �0U��+R� DOVR� FXUUHQWO\�VHUYHV�DV�&KDLUPDQ�RI�3:�0RQH\�&KDQJHU�/LPLWHG�DQG�-LQJ�<DQJ�&RPSDQ\�/LPLWHG��DQG�LV�D�FRPPLW�WHH�PHPEHU�RI�WKH�&KLQHVH�3HRSOH¶V�3ROLWLFDO�&RQVXOWDWLYH�&RQIHUHQFH�RI�%HLMLQJ���0U��+R�LV�WKH�FRXVLQ�RI�-XVWLQ�+R�� WKH�EHQHILFLDO�RZQHU�RI�5XE\�&KDUP�,QYHVWPHQW�/LPLWHG��ZKLFK� LV� WKH� ODUJHVW�VKDUHKROGHU�RI�:(�6ROXWLRQV�

681*�.LQ�0DQ��5LFKDUG �� &(2 +.���������� � ����������

0U��6XQJ�MRLQHG�:(�RQ�-DQXDU\���������DV�&KLHI�6WUDWHJ\�2IILFHU�DQG�ZDV�SURPRWHG�WR�&(2�RQ�)HEUX�DU\���� ������ �0U��6XQJ�KDV�H[WHQVLYH�H[SHULHQFH�DV�D� OLVWHG�FRPSDQ\�&(2�DQG� LQ� ILQDQFLDO� VHUYLFHV��KDYLQJ� VHUYHG� DV�&(2� RI� &KLQD� 6LOYHU�*URXS� >+.�� ���@�� 6LQR� 3URVSHU� >+.�� ���@�� DQG�&KLQD�1HWFRP�7HFKQRORJ\�>+.������@��DV�ZHOO�DV�VHUYLQJ�DV�DQ�([HFXWLYH�'LUHFWRU�RI�8%6�6HFXULWLHV�$VLD�DQG�'LUHFWRU�RI�WKH�*OREDO�(TXLW\�'LYLVLRQ�RI�0HUULOO�/\QFK�$VLD�

=+$1*�-LQELQJ �� &R-&KDLUPDQ +.�� ��������� ���������

0U�� =KDQJ� MRLQHG�:(� LQ� -XQH� ����� DV� &KDLUPDQ� DQG� ZDV� UHGHVLJQDWHG� DV� &R-&KDLUPDQ� DQG� 1RQ-([HFXWLYH�'LUHFWRU�RQ�1RYHPEHU������������0U��=KDQJ�LV�WKH�'LUHFWRU�RI�&KLQD�*ROGHQ�+ROGLQJV�/LPLWHG��D�SULYDWH�VXQGU\�WUDGLQJ�FRPSDQ\�KH�IRXQGHG���

02<�<HH�:R��0DWWKHZ �� &)2 1�$ 1�$ 1�$

7$0�3LQJ�.XHQ��'DQLHO �� ,QGHSHQGHQW�1RQ-([HFXWLYH�'LUHFWRU +.�������� ������� ���������

0U��7DP�ZDV�DSSRLQWHG�,1('�RQ�0D\���������DQG�LV�WKH�IRXQGHU�RI�'DQLHO�7DP��&R��&3$���

7(2+�&KXQ�0LQJ �� ,QGHSHQGHQW�1RQ-([HFXWLYH�'LUHFWRU 1�$ � �

0U��7HRK�ZDV�DSSRLQWHG�,1('�RQ�1RYHPEHU����������DQG�KDV�RYHU����\HDUV�RI�ILQDQFH�DQG�DFFRXQWLQJ�H[SHULHQFH�KDYLQJ�VHUYHG�DV�&)2��1RQ-([HFXWLYH�'LUHFWRU�DQG�,1('�RI�YDULRXV� OLVWHG�FRPSDQLHV��FXU�UHQWO\�VHUYLQJ�DV�&)2�RI�-R\HU�$XWR�+.�&RPSDQ\�/LPLWHG�

3HWHU�-$&.621 �� ,QGHSHQGHQW�1RQ-([HFXWLYH�'LUHFWRU +.�������� � ���������

3HWHU�-DFNVRQ�ZDV�DSSRLQWHG�,1('�RQ�$SULO����������DQG�EULQJV�RYHU����\HDUV�RI�H[SHULHQFH�LQ�WKH�VDW�HOOLWH�DQG� WHOHFRPPXQLFDWLRQ� LQGXVWU\�� �0U��-DFNVRQ�FXUUHQWO\�VHUYHV�DV�1RQ-([HFXWLYH�'LUHFWRU�RI�$VLD�6DWHOOLWH�7HOHFRPPXQLFDWLRQV�>+.������@�DQG�LV�D�FRQVXOWDQW�ZLWK�&,7,&�*URXS�&RUSRUDWLRQ���

&KDUOHV�3(&27�,,, �� ,QGHSHQGHQW�1RQ-([HFXWLYH�'LUHFWRU +.�������� � �

&KDUOHV�3HFRW�,,,�MRLQHG�:(�DV�DQ�,QGHSHQGHQW�1RQ-([HFXWLYH�'LUHFWRU�RQ�-XQH�����������0U��3HFRW�FXU�UHQWO\�VHUYHV�DV� WKH�+HDG�RI�(TXLWLHV�DW�%DUFOD\V�&DSLWDO�$VLD��ZLWK�SUHYLRXV�H[SHULHQFH� WKDW� LQFOXGHV�+HDG�RI�3ULPH�6HUYLFHV�DQG�+HDG�RI�(TXLWLHV�'LVWULEXWLRQ�LQ�$VLD�3DFLILF�IRU�&UHGLW�6XLVVH�DQG�+HDG�RI�3ULPH�6HUYLFHV�DQG�3ULPH�%URNHUDJH�6HUYLFHV�LQ�$VLD�3DFLILF�DW�8%6�6HFXULWLHV���

0U��0R\�MRLQHG�:(�RQ�)HEUXDU\����������DV�&)2�DIWHU�VHUYLQJ�DV�&)2�RI�&KLQD�6LOYHU�*URXS�>+.�����@���0U��0R\�FXUUHQWO\�VHUYHV�DV�DQ� ,QGHSHQGHQW�1RQ-([HFXWLYH�'LUHFWRU�RI�&KL�+R�'HYHORSPHQW�+ROGLQJV�>+.������@�

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

Page 9: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

*UHHQULGJH�*OREDO ������� ��������

0$5.(7�29(59,(:

7KH�DXWRPRWLYH�RXWVRXUFHG�HQJLQHHULQJ�PDUNHW�LV�ODUJH�DQG�GLYHUVH��PDGH�XS�RI�FRPSDQLHV�DURXQG�WKH�ZRUOG� ZLWK� VSHFLDOL]HG� VNLOO� VHWV� LQ� VSHFLILF� DUHDV�� OLNH� FKDVVLV� RU� FRQQHFWLYLW\�� DV� ZHOO� DV� PRUH� ZHOO-URXQGHG�SURYLGHUV�ZKR�RIIHU�FRPSOHWH�DXWRPRWLYH�VROXWLRQV�� � ,Q�-XQH�������*UDQG�9LHZ�5HVHDUFK�UH�OHDVHG�D�UHSRUW�VWDWLQJ�WKH�JOREDO�PDUNHW�IRU�RXWVRXUFHG�DXWRPRWLYH�HQJLQHHULQJ�VHUYLFHV�ZDV�H[SHFWHG�WR�UHDFK�86�������ELOOLRQ�E\������GXH�WR�WKH�LQFUHDVLQJ�UHOLDQFH�RQ�2(0V�WR�RXWVRXUFH�FRUH�HQJLQHHU�LQJ�WDVNV���.H\�FRPSHWLWRUV�WR�$$7�LQFOXGH��EXW�DUH�QRW�OLPLWHG�WR�$OWUDQ�7HFKQRORJLHV��ZKR�DOVR�LQYHVWHG�LQ� 'LYHUJHQW� �'��� $55.� 3URGXFW� 'HYHORSPHQW�� $9/� /LVW�� %RVFK�� %HUWUDQGW�� ('$*�(QJLQHHULQJ�� )(9�*URXS��,$9�$XWRPRWLYH�(QJLQHHULQJ�DQG�0�3ODQ���7KH�UHSRUW�QRWHG�WKH�$VLD�3DFLILF�UHJLRQ�ZDV�WKH�ODUJ�HVW�PDUNHW� IRU� WKHVH� VHUYLFHV� GXH� WR� WKH� XVH� RI� VXFK� VHUYLFHV� E\� FRPSDQLHV� OLNH�+RQGD��1LVVDQ� DQG�7R\RWD���7KH�$3$&�UHJLRQ�LV�H[SHFWHG�WR�DFFHOHUDWH�LQ�JURZWK�DV�ORZHU�SULFHG�ODERU�FRXQWULHV��OLNH�,QGLD�DQG�&KLQD��LQFUHDVH�PDQXIDFWXULQJ�ZKLOH�UHO\LQJ�PRUH�RQ�RXWVRXUFHG�HQJLQHHULQJ�

&KLQD�KDV�UDSLGO\�GHYHORSHG�LQWR�WKH�ODUJHVW�DXWR�PDUNHW�LQ�WKH�ZRUOG��LQFUHDVLQJ�DQQXDO�SDVVHQJHU�YHKL�FOH�VDOHV�IURP�������PLOOLRQ�LQ������WR�������PLOOLRQ�LQ�������ZKLFK�PDUNHG�LWV�VHFRQG�FRQVHFXWLYH�\HDU�ZLWK�\HDU-RYHU-\HDU�GHFOLQHV���7KH�PDUNHW�GHYHORSHG�DW�WKLV�SDFH�GXH�WR� WKH�RYHUDOO� LQFUHDVH� LQ�ZHDOWK�RQ� D� FRXQWU\� OHYHO� DQG� YDULRXV� JRYHUQPHQW� SROLFLHV�� LQFOXGLQJ�7KH�3ROLF\� IRU� WKH�$XWRPRWLYH� ,QGXVWU\�SODQ�VHW�RXW� LQ������ WKDW�HVWDEOLVKHG�D�VWULFW� UHTXLUHPHQW� WKDW� IRUHLJQ�DXWRPDNHUV�FRXOG�RZQ�QR�PRUH�WKDQ�����RI�DQ\�6LQR-IRUHLJQ�MRLQW�YHQWXUH��DQG�OLPLWHG�WKH�IRUHLJQ�DXWRPDNHUV�WR�KDYH�QR�PRUH�WKDQ�WZR�-9V�IRU�DQ\�VLQJOH�W\SH�RI�YHKLFOH�LQ�&KLQD��WKH�WZR�-9�UXOH�ZDV�UHPRYHG�IRU�(9V�LQ��������7KH�JRDO�RI�WKH�SODQ�ZDV�WR�EXLOG�XS�WKH�&KLQHVH�DXWR�PDQXIDFWXULQJ�PDUNHW�ZKLOH�DOORZLQJ�ORFDO�DXWRPDNHUV�WR�EXLOG�WKH�QHFHVVDU\�WHFKQLFDO�NQRZ-KRZ�IURP�WKHLU�-9�SDUWQHUV�WR�SURGXFH�YHKLFOHV�RQ�WKHLU�RZQ���7KLV�OHG�WR�FRXQWOHVV� -9V�� LQFOXGLQJ� PDQ\� ZLWK� ODUJHU� ORFDO� EUDQGV� OLNH� &KDQJµDQ�� 'RQJIHQJ�� )$:�� DQG� 6$,&��DPRQJ�RWKHUV�� OHDYLQJ�VPDOOHU�&KLQHVH�EUDQGV� LVRODWHG�� �:LWK�RU�ZLWKRXW� IRUHLJQ�EUDQGV�� WKH�&KLQHVH�EUDQGHG�SDVVHQJHU�YHKLFOHV�KDYH�VWUXJJOHG�WR�FDSWXUH�PDUNHW�VKDUH�IURP�IRUHLJQ�EUDQGV��PDLQWDLQLQJ�D�PDUNHW�VKDUH�RI�URXJKO\�������

7KHVH�ORFDO�EUDQGV�ZLOO�IDFH�D�PRUH�FKDOOHQJLQJ�FRPSHWLWLYH�ODQGVFDSH�LQ�WKH�QHDU�IXWXUH�DIWHU�3UHVLGHQW�;L�-LQSLQJ�DQQRXQFHG�LQ�$SULO������WKDW�LW�ZRXOG�UHPRYH�WKH�IRUHLJQ�RZQHUVKLS�OLPLWV��VWDUWLQJ�ZLWK�QHZ�HQHUJ\�YHKLFOHV�LQ�������IROORZHG�E\�FRPPHUFLDO�YHKLFOHV�LQ������DQG�SDVVHQJHU�YHKLFOHV�LQ��������&KL�QD¶V�VWDQFH�WR�RSHQ�WKH�DXWR�PDUNHW�ZDV�UHDIILUPHG�LQ�2FWREHU�GXULQJ�WUDGH�WDONV�ZLWK�WKH�8�6���ZKR�KDV�ORQJ�EHHQ�RSSRVHG�WR�WKH�IRUFHG�VWUXFWXUH�DQG�WHFKQRORJ\�WUDQVIHUV���7KH�FRPPLWPHQW�IURP�&KLQD�ZDV�DFFHOHUDWHG�ODVW�PRQWK�ZKHQ�LW�ZDV�DQQRXQFHG�WKDW�+\XQGDL�ZDV�JLYHQ�DSSURYDO�E\�WKH�JRYHUQPHQW�WR�EX\�RXW�LWV�-9�SDUWQHU��6LFKXDQ�1DQMXQ�$XWRPRELOH�*URXS���$W�WKH�ODWHVW��LW�DSSHDUV�WKDW�ORFDO�&KLQD�DXWR�EUDQGV��RU�ORFDO�EUDQGV�LQ�JHQHUDO�WKDW�ZDQW�WR�OHYHUDJH�WKHLU�EUDQG�LQWR�D�UHDG\-WR-SURGXFH�YHKLFOH�ZLOO�QHHG�WR�HLWKHU�UHO\�RQ�WKHLU�RZQ�WHFKQRORJLFDO�NQRZ-KRZ�RU�ILQG�DQ�H[SHULHQFHG�RXWVRXUFHG�SURYLGHU�RI�FRPSOHWH�DXWRPRWLYH�VROXWLRQV��VXFK�DV�$$7�

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

�LQ�PLOOLRQV� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

7RWDO�3DVVHQJHU� 9HKLFOHV�6ROG

����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����

&KLQD�%UDQGHG� 9HKLFOHV�6ROG

1�$ 1�$ 1�$ 1�$ ���� ���� ���� ����� ����� ����

Page 10: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

*UHHQULGJH�*OREDO ������� �������

5,6.6

6KLIW�)URP�-HZHOU\�WR�$XWRPRWLYH�6ROXWLRQV 7KHUH�DUH�QR�DVVXUDQFHV�WKDW�D�VKLIW�LQ�IRFXV�IURP�MHZHOU\�VDOHV�WR�DXWRPRWLYH�VROXWLRQV�ZLOO�SURGXFH�WKH�UHWXUQV�WKH�&RPSDQ\�DQG�RXU�PRGHO�DQWLFLSDWHV�� �$GGLWLRQDOO\��RXU�HVWLPDWHV�DQG�RXWORRN�RQ�:(�FRXOG�FKDQJH�VXEVWDQWLDOO\�VKRXOG�HLWKHU�WKH�$SROOR�RU�,GHHQLRQ�DFTXLVLWLRQV�IDLO�WR�FORVH�

'HOD\�LQ�&KLQHVH�*RYHUQPHQW�3ROLF\�&KDQJH 7KH�&RPSDQ\�H[SHFWV�GHPDQG�WR�VRDU�LQ�&KLQD�XSRQ�WKH�HOLPLQDWLRQ�RI�WKH�IRUHLJQ�RZQHUVKLS�OLPLWV�RQ�DXWRPDNHUV���$Q\�GHOD\�LQ�WKLV�SROLF\��ZKLFK�LV�H[SHFWHG�WR�KDSSHQ�IRU�SDVVHQJHU�YHKLFOHV�LQ�������FRXOG�UHGXFH�GHPDQG�IRU�$$7�VHUYLFHV�LQ�&KLQD�

'HSHQGHQFH�RQ�WKH�*OREDO�$XWRPRWLYH�6HFWRU :(�UHOLHV�KHDYLO\�RQ�SURYLGLQJ�RXWVRXUFHG�PRELOLW\�HQJLQHHULQJ�VHUYLFHV�DQG�GHFOLQHV� LQ� WKDW�EXVLQHVV�IURP�D�JOREDO�HFRQRPLF�VORZGRZQ�RU�ZHDNQHVV�IURP�NH\�EUDQG�FXVWRPHUV��OLNH�$XGL��FRXOG�KDYH�DQ�DG�YHUVH�HIIHFW�RQ�IXWXUH�UHVXOWV�

%XVLQHVV�5HIRFXV�IRU�$$7�-DSDQ $$7�-DSDQ�LV�VZLWFKLQJ�IURP�GHYHORSLQJ�(9�VROXWLRQV�WR�SURYLGLQJ�RXWVRXUFHG�PRELOLW\�HQJLQHHULQJ�VROX�WLRQV���$$7�-DSDQ�PD\�QRW�VHH�FXVWRPHU�DGRSWLRQ�DV�IDVW�DV�ZH�DUH�PRGHOOLQJ�

'HYHORSPHQW�RI�1HZ�$SROOR�DQG�'H�7RPDVR�9HKLFOHV� 7KHUH�DUH�QR�DVVXUDQFHV�IXWXUH�PRGHOV�RI�WKH�$SROOR�RU�'H�7RPDVR�EUDQGV�ZLOO�EH�DV�LQ�GHPDQG�DV�FXU�UHQW�PRGHOV��ZKLFK�ZRXOG�QHJDWLYHO\�LPSDFW�RXU�HVWLPDWHV�

3RWHQWLDO�$FTXLVLWLRQV�DQG�'LOXWLRQ 0DQDJHPHQW� LV�PDLQWDLQLQJ� IOH[LELOLW\� LQ� UHJDUGV� WR�DGGLWLRQDO�DFTXLVLWLRQV��ZKLFK�FRXOG� LQFOXGH�'H�7R�PDVR�� WHFKQRORJ\�FRPSDQLHV�RU�SK\VLFDO�DXWRPRWLYH-UHODWHG�DVVHWV�� �6XFK�DFTXLVLWLRQV�FRXOG�EH�GRQH�ZLWK�VKDUHV��DV�SDVW�DFTXLVLWLRQV�KDYH��DQG�PD\�UHVXOW�LQ�GLOXWLRQ�WR�FXUUHQW�VKDUHKROGHUV�

,QDELOLW\�WR�'LYHVW�/HJDF\�$VVHWV :H�H[SHFW�WKH�&RPSDQ\�WR�GLYHVW�LWV�OHJDF\�DVVHWV���)DLOXUH�WR�GR�VR�RU�WR�UHFHLYH�IDLU�SULFHV�FRXOG�KDYH�DQ�DGYHUVH�HIIHFW�RQ�:(¶V�ILQDQFLDOV�XQWLO�FRPSOHWHG�

)RUHLJQ�&XUUHQF\�([FKDQJH 7KH�&RPSDQ\¶V�VWRFN�WUDGHV�LQ�+RQJ�.RQJ�'ROODUV��ZKLOH�LW�FRQGXFWV�EXVLQHVV�LQ�(XURV��-DSDQHVH�<HQ�DQG�&KLQHVH�<XDQ�� �0RYHPHQW� LQ� WKHVH� FXUUHQFLHV� FRXOG� KDYH� DQ� DGYHUVH� HIIHFW� RQ� ILQDQFLDO� SHUIRU�PDQFH�DQG�RU�DVVHW�YDOXHV�

,OOLTXLG�7UDGLQJ 7KH�&RPSDQ\¶V�VWRFN�WUDGHV�OHVV�WKDQ�+.������������SHU�GD\��ZKLFK�PD\�PDNH�LW�GLIILFXOW�WR�EX\�RU�VHOO�D�ODUJH�SRVLWLRQ�LQ�WKH�RSHQ�PDUNHW�ZLWKRXW�PRYLQJ�WKH�VWRFN�SULFH�

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

:H�DUH�LQLWLDWLQJ�FRYHUDJH�RI�:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG�ZLWK�D�%X\�UDWLQJ�DQG�+.������WDUJHW�SULFH���:H�EH�OLHYH�WKH�&RPSDQ\�LV�XQLTXHO\�SRVLWLRQHG�LQ�D�UDSLGO\�JURZLQJ�RXWVRXUFHG�PRELOLW\�VROXWLRQ�LQGXVWU\��HV�SHFLDOO\� LQ�DQG�DURXQG�&KLQD�DV� LW� UHPRYHV�IRUHLJQ�RZQHUVKLS� OLPLWV�RQ�DXWRPDNHUV�� � ,Q�DGGLWLRQ�WR� WKH�HQJLQHHULQJ� EXVLQHVV��ZKLFK� LV� GLYHUVLILHG� DFURVV�(XURSHDQ�DQG�$VLDQ�PDQXIDFWXUHUV��ZH� EHOLHYH� WKH�$SROOR�K\SHUFDU�EXVLQHVV�VKRXOG�DGG�YDOXH�WR�WKH�&RPSDQ\�DV�ERWK�D�SURILW�FHQWHU�DQG�D�PHUFKDQGLVLQJ�EUDQGLQJ�SODWIRUP���$GGLWLRQDOO\��:(�6ROXWLRQV�ERDVWV�DQ�LPSUHVVLYH�VKDUHKROGHU�OLVW�IRU�D�VPDOOHU�FRP�SDQ\�DQG�D�PDQDJHPHQW�WHDP�WKDW�KDV�EXLOW�WKH�FXUUHQW�VWUXFWXUH�LQ�D�VKDUHKROGHU�IULHQGO\�PDQQHU���2XU�WDUJHW� SULFH� LV� EDVHG�RQ� D�3�(�PXOWLSOH� RI� ��� WLPHV� RXU� ILVFDO� �����'LOXWHG�(36�HVWLPDWH� RI�+.������FHQWV�� GLVFRXQWHG� RQH� \HDU� DW� ����� �:H�DOVR� QRWH� WKDW� RXU�PRGHO� DVVXPHV� ,GHHQLRQ¶V� FRQVLGHUDWLRQ�VKDUHV�ZLOO�EH� LVVXHG�DW�+.������DQG�QRW�D� OLNHO\�KLJKHU�SULFH�ZKLFK�ZRXOG�UHVXOW� LQ� OHVV�VKDUHV�EHLQJ�LVVXHG�

9$/8$7,21

Page 11: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

:(�6ROXWLRQV�/LP

LWHG

��

�������

���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

*UHHQULG

JH�*OREDO

�������

�����������������

(67,0$7('�,1&20(�67$7(0(17

��LQ����V�RI�+.'��

�+����$�

�+����H�

�����H�

�+����H�

�+����H�

�����H�

�+����H�

�+����H�

�����H�

�+����H�

�+����H�

�����H�

��������

��������

��������

��������

��������

��������

��������

��������

5HYHQ

XH�

�����������

� �����

������

� �����

������

� �����

������

� �������

�����

� ����������

� �����

������

� �����

������

� ����������

� ����������

� ����������

� �������

����

� &RVW�R

I�6DOHV�

�����

����

�� ������

����

� �����

����

� �����

����

�� ������

����

� ����

�����

� �����

����

�� ����

�����

� ����

�����

� �����

����

�� ����

�����

� ������

�����

*URVV�3URILW�

�����������

�� �����������

� �����

������

� �����

������

� �������

�����

� �����

������

� �����

������

� �����

������

� �����

������

� �����

������

� �����

������

� �������

����

� 2WKHU�,Q

FRPH��*DLQV��1

HW� �����������

� ������������

�� �����������

� ������������

�� ������������

�� �����������

�� ������������

�� ������������

�� �����������

�� ������������

�� �������������

��������

�����

� 6HOOLQJ��'LVWULEXWLRQ�

�������

����

� ����������

�� ������

����

� ����������

�� �������

����

� ����������

� �������

����

� ������

����

� ����

�����

� �������

����

� ������

����

� ��������

�����

*HQ

HUDO��$GP

LQLVWUDWLYH�

�������

����

� ����������

�� ����

�����

� �����

����

�� ������

����

� ����

�����

� �����

����

�� ����

�����

� ����

�����

� �����

����

�� ����

�����

� ��������

�����

5HVHD

UFK��'HYHORSP

HQW�

������������

� �����������

�� ������

����

� ����������

�� �������

����

� ����������

� �������

����

� ������

����

� ����������

� �������

����

� ������

����

� ���������

�����

2WKHU�([S

HQVHV��1HW�

�����

����

�� ���������������

-� ����

�����

� ���������������

-� ���������������

-� ��������������

-� ���������������

-� ���������������

-� ��������������-� ���������������

-� ��������������-� ���������������

-�

)LQDQ

FH�&RVWV�

������������

� �����������

�� �����������

� �����������

�� �����������

�� �����������

� ������������

� �����������

� �����������

� ������������

� �����������

� ������������

��

6KD

UH-/RVVHV�RI�$VVRFLDWHV�

�����������

�� �����������

�� ������

����

� �����������

�� �����������

�� �����������

� ������������

� �����������

� �����������

� ������������

� �����������

� ������������

��

/RVV�%HIRUH�7D[�

������������ ��������������

����������� �������������

�������������� ������������ ������������ ������������ ������������ ������������ ������������ ������������

,QFRPH�7D[�([SHQ

VH�

������������

�� �������������

� �������������

������������

� ����������

�� ������

����

� �������

����

� ������

����

� ����������

� �������

����

� ������

����

� ��������

�����

1HW�/RVV��

������������ ��������������

����������� �������������

�������������� ������������ ������������ ������������ ������������ ������������ ������������ �������������

1RQ

-&RQ

WUROOLQJ�,QWHUHVWV�

�������

����

� ��������������

����������

� ������������

�� ������������

�� �����������

�� ������������

�� �����������

�� �����������

�� �����������

�� �����������

�� ��������

�����

� 1HW�/RVV�WR�6KDUHK

ROGHUV� ������������ ���������������

����������� �������������

�������������� ������������ ������������ ������������ ������������ ������������ ������������ �������������

%DVLF�(36��FHQWV�VK��

�������������� ���������������

������������� ���������������

���������������

��������������

���������������

���������������

��������������

���������������

��������������

���������������

%DVLF�6�2�

����������

� ����������

� ����������

� ����������

� �������

����

� ����������

� ����������

� ����������

� ����������

� ����������

� ����������

� �������

����

� 'LOX

WHG�(36��FHQWV�VK��

�������������� ���������������

������������� ���������������

���������������

��������������

���������������

���������������

��������������

���������������

��������������

���������������

'LOXWHG�6�2�

����������

� ����������

� ����������

� ����������

� �������

����

� ����������

� ����������

� ����������

� ����������

� ����������

� ����������

� �������

����

�+����$�

�+����H�

�����H�

�+����H�

�+����H�

�����H�

�+����H�

�+����H�

�����H�

�+����H�

�+����H�

�����H�

�*URVV�0

DUJLQ�

��

���

��

���

��

���

��

���

��

���

��

���

��

���

��

���

��

���

��

���

��

���

��

���

�1HW�0

DUJLQ�

-����

����

-����

����

��

���

����

��

���

��

���

��

���

��

���

��

���

��

���

�6RX

UFH����

���

�GRFXP

HQWV�ILOHG�ZLWK�WKH

�+.(;�DQG

�*UHHQ

ULGJH

�*OREDO�HVWLPDWHV��

� � �

Page 12: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

*UHHQULGJH�*OREDO ������� �����������������

+,6725,&�,1&20(�67$7(0(17

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

127(��'XH�WR�WKH�UHVWDWHPHQW�RI�ILQDQFLDOV�UHTXLUHG�IRU�WKH�DFTXLVLWLRQV�PDGH�WKURXJK�-XQH�����������RQO\�WKH�UHVWDWHG�ILUVW�KDOI�RI������DQG������,QFRPH�6WDWHPHQWV�ZHUH�UHOHDVHG�

��LQ����V�RI�+.'�� �����$� �+����$� �+����$� �����$� �+����$� 5(67$7('

�5HYHQXH� ������������� ������������� ������������� ������������ ������������� �&RVW�RI�6DOHV� ������������� ������������� ������������ ������������ ������������� �*URVV�3URILW� ������������� ������������� ������������� ������������ �������������� �2WKHU�,QFRPH��*DLQV��1HW� ������������� �������������� �������������� ������������� ������������� �6HOOLQJ��'LVWULEXWLRQ� ������������� �������������� �������������� ������������� �������������� �*HQHUDO��$GPLQLVWUDWLYH� ������������� ������������� ������������ ������������ �������������� �5HVHDUFK��'HYHORSPHQW� ���������������-� �������������� �������������� ������������� �������������� �2WKHU�([SHQVHV��1HW� ������������� �������������� �������������� ������������� ������������� �)LQDQFH�&RVWV� �������������� �������������� �������������� ������������� �������������� 6KDUH�RI�/RVVHV�RI�$VVRFLDWHV� ��������������� ��������������� �������������� ������������� �������������� �/RVV�%HIRUH�7D[� ������������� ������������� �������������� ������������ �������������� �,QFRPH�7D[�([SHQVH� �������������� �������������� ������������� �������������� �1HW�/RVV�� ������������� ������������� �������������� ������������ �������������� �1RQ-&RQWUROOLQJ�,QWHUHVWV� ��������������� ������������� ������������� �������������� �1HW�/RVV�WR�6KDUHKROGHUV� ������������� ������������� �������������� ������������� �������������� �%DVLF�(36��FHQWV�VK�� �������������� ��������������� ��������������� �������������� ��������������� �%DVLF�6�2� ������������ ������������ ������������ ����������� ������������ �'LOXWHG�(36��FHQWV�VK�� �������������� ��������������� ��������������� �������������� ��������������� �'LOXWHG�6�2� ������������ ������������ ������������ ����������� ������������

�����$� �+����$� �+����$� �����$� �+����$� �*URVV�0DUJLQ� ����� ����� ����� ����� ����� �1HW�0DUJLQ� -������ -����� ����� -����� -����

Page 13: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

*UHHQULGJH�*OREDO ������� �����������������

+,6725,&�%$/$1&(�6+((7

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

127(��GXH�WR�UHFHQW�0$�DFWLYLW\�DQQXDO�SHULRGV�SULRU�WR������KDYH�EHHQ�UHVWDWHG�������LV�WKH�RQO\�\HDU�ZLWK�SXE�OLVKHG�UHVWDWHG�UHVXOWV�

��LQ����V�RI�+.'�� �����$� �����$� �+����$� 5(67$7('

�3URSHUW\��3ODQW��(TXLSPHQW� ���������������� ���������������� ��������������� �,QYHVWPHQW�3URSHUWLHV� ��������������� ��������������� ��������������� �*RRGZLOO� �������������� �������������� �������������� �2WKHU�,QWDQJLEOH�$VVHWV� ���������������� ���������������� ���������������� �,QWHUHVWV�LQ�$VVRFLDWHV� ����������������� ���������������� ���������������� �)LQDQFLDO�$VVHWV�DW�)9�7KURXJK�3/� �������������������-� ��������������� �������������� �/RDQV�5HFHLYDEOH� ��������������� ����������������� �������������������-� �'HIHUUHG�7D[�$VVHWV� �������������������-� ������������������-� ����������������� �'HSRVLWV� ���������������� ���������������� ����������������� �7RWDO�1RQ-&XUUHQW�$VVHWV� �������������� �������������� �������������� �,QYHQWRULHV� ��������������� ��������������� ��������������� �&RQWLQJHQW�&RQVLGHUDWLRQ�5HFHLYDEOH� ������������������� ������������������-� �������������������-� �$FFRXQWV�5HFHLYDEOH� ���������������� ���������������� ���������������� �/RDQV�5HFHLYDEOH� ��������������� ��������������� ��������������� �3UHSD\PHQWV��'HSRVLWV��2WKHU�5HFHLYDEOHV� ���������������� ���������������� ���������������� �+HOG-)RU-7UDGLQJ�,QYHVWPHQWV� ���������������� ������������������-� �������������������-� �+HOG-)RU-6DOH�$VVHWV� ������������� ������������������-� �)LQDQFLDO�$VVHWV�DW�)9�7KURXJK�3/� �������������������-� ����������������� ����������������� �7D[�5HFRYHUDEOH� �������������������-� ������������������ �������������������-� �&DVK��&DVK�(TXLYDOHQWV� ��������������� ��������������� ��������������� �7RWDO�&XUUHQW�$VVHWV� �������������� �������������� �������������� �7RWDO�$VVHWV� �������������� �������������� �������������� �$FFRXQWV�3D\DEOH� ���������������� ��������������� ��������������� �2WKHU�3D\DEOHV��$FFUXDOV� ��������������� ��������������� ��������������� �,QWHUHVW-%HDULQJ�%DQN�%RUURZLQJV� ��������������� ���������������� ���������������� �7D[�3D\DEOH� ���������������� ������������������ ����������������� �+HOG-)RU-6DOH�/LDELOLWLHV� ������������������ ������������������-� �������������������-� �7RWDO�&XUUHQW�/LDELOLWLHV� �������������� ��������������� ��������������� �,QWHUHVW-%HDULQJ�%DQN�%RUURZLQJV� ��������������� ���������������� ���������������� �'HIHUUHG�7D[�/LDELOLWLHV� �������������� ���������������� ���������������� �7RWDO�/LDELOLWLHV� �������������� ��������������� ��������������� �,VVXHG�&DSLWDO� �������������� ��������������� ��������������� �5HVHUYHV� ������������� �������������� �������������� �1RQ-&RQWUROOLQJ�,QWHUHVWV� �������������� ��������������� ��������������� �7RWDO�(TXLW\� ������������� �������������� �������������� �1HW�$VVHWV� ������������� �������������� ��������������

Page 14: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

*UHHQULGJH�*OREDO ������� �����������������

+,6725,&�67$7(0(17�2)�&$6+�)/2:6

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

��LQ����V�RI�+.'�� �����$� �����$� �+����$� �/RVV�%HIRUH�7D[� ������������� �������������� �)LQDQFH�&RVWV� ����������������� ������������������ �6KDUH�RI�/RVVHV�RI�$VVRFLDWHV� ������������������ ������������������ �%DQN�,QWHUHVW�,QFRPH� ���������������� ����������������� �:ULWH-'RZQ�RI�,QYHQWRULHV� ����������������� ����������������� �$PRUWL]DWLRQ�RI�2WKHU�,QWDQJLEOHV� ���������������� ����������������� �)9�RI�&RQWLQJHQW�&RQVLGHUDWLRQ�5HFHLYDEOH� ���������������� ��������������������� �)9�*DLQV�RQ�,QYHVWPHQW�3URSHUWLHV� �������������� ���������������� �)9�/RVVHV�RQ�)LQDQFLDO�$VVHWV�7KURXJK�3�/� ���������������� ��������������� �'HSUHFLDWLRQ� ����������������� ������������������ �*DLQ�RQ�'LVSRVDO�RI�6XEVLGLDULHV� �������������� ���������������� �,PSDLUPHQW�RI�*RRGZLOO� ���������������� �������������������-� �,PSDLUPHQW�RI�$FFRXQWV�5HFHLYDEOH� ������������������-� ������������������� �,PSDLUPHQW�RI�2WKHU�5HFHLYDEOH� ����������������� �������������������-� �,PSDLUPHQW�RI�2WKHU�,QWDQJLEOHV� ���������������� ������������������ �(TXLW\-6HWWOHG�6KDUH�2SWLRQ�([SHQVH� ���������������� ���������������� �2WKHU�(TXLW\�2SWLRQ�([SHQVH� �������������� �������������������-� �:ULWH-RII�RI�33(� ������������������ �������������������-� �/RVV�RQ�'LVSRVDO�RI�33(� ������������������ ������������������� �,QYHQWRULHV� �������������� ����������������� �$FFRXQWV�5HFHLYDEOH� �������������� ����������������� �)LQDQFLDO�$VVHWV�DW�)9�7KURXJK�3�/� ������������������ ����������������� �/RDQV�5HFHLYDEOH� ������������� �������������� �3UHSD\PHQWV��'HSRVLWV��2WKHU�5HFHLYDEOH� ��������������� ������������������ �$FFRXQWV�3D\DEOH� ���������������� ����������������� �2WKHU�3D\DEOHV��$FFUXDOV� ���������������� ����������������� �+RQJ�.RQJ�3URILWV�7D[� ���������������� ����������������� �2YHUVHDV�7D[� ��������������� ��������������� �&DVK�)URP�2SHUDWLQJ�$FWLYLWLHV� ���������������� �������������� ��������������� �,QWHUHVW�5HFHLYHG� ������������������ ������������������� ������������������� �$FTXLVLWLRQ�RI�6XEVLGLDULHV� ������������� �������������������-� �������������������-� �'HSRVLW�3DLG�IRU�3XUFKDVH�RI�33(� �������������� ���������������� �������������������-� �3XUFKDVH�RI�,QYHVWPHQW�3URSHUWLHV� ��������������� ����������������� �������������������-� �3XUFKDVHV�RI�,WHPV�RI�33(� ��������������� ��������������� ���������������� �'LVSRVDO�RI�33(� ������������������-� ������������������ �������������������-� �'LVSRVDOV�RI�6XEVLGLDULHV� ������������������ ���������������� �������������������-� �,QYHVWPHQWV�LQ�$VVRFLDWHV� ��������������� ��������������� ���������������� �$GYDQFH�IURP�$VVRFLDWH� ������������������ �������������������-� �������������������-� �)LQDQFLDO�$VVHWV�DW�)9�WKURXJK�3/� ������������������-� �������������� �������������� �&DVK�IURP�,QYHVWLQJ�$FWLYLWLHV� ������������� �������������� �������������� �,QWHUHVW�3DLG� ��������������� ���������������� ���������������� �1HZ�%DQN�%RUURZLQJV� ���������������� ����������������� ����������������� �5HSD\PHQW�RI�%DQN�%RUURZLQJV� �������������� �������������� ��������������� �$FTXLVLWLRQ�RI�1RQ-&RQWUROOLQJ�,QWHUHVWV� ������������������-� ��������������� �������������������-� �3URFHHGV�IURP�,VVXH�RI�6KDUHV� �������������� ���������������� ���������������� �'LYLGHQG�3DLG�WR�D�1RQ-&RQWUROOLQJ�6KDUHKROGHU� ��������������� ���������������� ����������������� �&RQWULEXWLRQ�IURP�1RQ-&RQWUROOLQJ�6KDUHKROGHU� ������������������-� �������������������� �������������������-� �&DVK�)URP�)LQDQFLQJ�$FWLYLWLHV� �������������� ���������������� ���������������� �1HW�&KDQJH�LQ�&DVK� �������������� ����������������� ��������������� �&DVK��&DVK�(TXLYDOHQWV��%HJLQQLQJ� �������������� ���������������� ���������������� �)RUHLJQ�([FKDQJH�5DWH��1HW� ����������������� ���������������� ������������������ �&DVK��&DVK�(TXLYDOHQWV��(QGLQJ� �������������� ���������������� ����������������

127(��GXH�WR�UHFHQW�0$�DFWLYLW\�DQQXDO�SHULRGV�SULRU�WR������KDYH�EHHQ�UHVWDWHG�������LV�WKH�RQO\�\HDU�ZLWK�SXE�OLVKHG�UHVWDWHG�UHVXOWV�

Page 15: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

*UHHQULGJH�*OREDO ������� �����������������

',6&/2685(6

'LVWULEXWLRQ�RI�5DWLQJV

([SODQDWLRQ�RI�5DWLQJV

%8<� 'HVFULEHV�XQGHUYDOXHG�VWRFNV�ZH�H[SHFW�WR�SURYLGH�D�WRWDO�UHWXUQ��FDSLWDO�DSSUHFLDWLRQ���\LHOG��RI�����RU�PRUH�LQ�WKH�QH[W�WZHOYH�PRQWK�SHULRG�

+2/'� 'HVFULEHV�IXOO\�YDOXHG�VWRFNV�ZH�H[SHFW�WR�SURYLGH�D�WRWDO�UHWXUQ��FDSLWDO�DSSUHFLDWLRQ���\LHOG��RI�SOXV�RU�PLQXV�����LQ�WKH�QH[W�WZHOYH�PRQWK�SHULRG�

6(//� 'HVFULEHV�RYHUYDOXHG�VWRFNV�ZH�H[SHFW�WR�SURYLGH�D�WRWDO�QHJDWLYH�UHWXUQ��FDSLWDO�GHSUH�FLDWLRQ���\LHOG��RI�����RU�PRUH�LQ�WKH�QH[W�WZHOYH�PRQWK�SHULRG�

12�5$7,1*� 'HVFULEHV� VWRFNV� WKDW� KDYH� WKHLU� LQYHVWPHQW� UDWLQJ� DQG�RU� WDUJHW� SULFH� WHPSRUDULO\� UH�PRYHG�IRU�IXQGDPHQWDO�RU�FRPSOLDQFH-EDVHG�UHDVRQV�

$QDO\VW�&HUWLILFDWLRQ

,��:LOOLDP�*UHJR]HVNL��&)$��FHUWLI\�WKDW�DOO�RI�WKH�YLHZV�H[SUHVVHG�LQ�WKLV�UHVHDUFK�UHSRUW�DFFXUDWHO\�UH�IOHFW�P\�SHUVRQDO�YLHZV�DERXW�WKH�VXEMHFW�VHFXULW\�DQG�VXEMHFW�FRPSDQ\��,�DOVR�FHUWLI\�WKDW�QR�SDUW�RI�P\�FRPSHQVDWLRQ�ZDV��LV��RU�ZLOO�EH��GLUHFWO\�RU�LQGLUHFWO\��UHODWHG�WR�WKH�VSHFLILF�UHFRPPHQGDWLRQV�RU�YLHZV�H[SUHVVHG�LQ�WKLV�UHVHDUFK�UHSRUW�

2WKHU�'LVFORVXUHV�

�� *UHHQULGJH�*OREDO�PDNHV�D�PDUNHW�LQ�WKH�VHFXULW\�RI�WKH�VXEMHFW�FRPSDQ\� �� 7KH�DQDO\VW�VHUYHV�DV�DQ�RIILFHU��GLUHFWRU��RU�DGYLVRU\�ERDUG�PHPEHU�RI�WKH�VXEMHFW�FRPSDQ\� �� 7KH�DQDO\VW�RU�D�PHPEHU�RI�WKH�DQDO\VW¶V�KRXVHKROG�KDV�D�ILQDQFLDO� LQWHUHVW�LQ�WKH�VHFXULWLHV�RI�WKH�

VXEMHFW�FRPSDQ\��LQFOXGLQJ��EXW�QRW�OLPLWHG�WR�D�ORQJ�SRVLWLRQ��VKRUW�SRVLWLRQ��ULJKWV��ZDUUDQWV��IXWXUHV��RU�RSWLRQV�

�� *UHHQULGJH�*OREDO�RU�DQ�DIILOLDWH�RI�*UHHQULGJH�*OREDO�KDV�PDQDJHG�RU�FR-PDQDJHG�D�SXEOLF�RIIHULQJ�RI�WKH�VHFXULW\�RI�WKH�VXEMHFW�FRPSDQ\�LQ�WKH�ODVW����PRQWKV�

�� *UHHQULGJH�*OREDO� RU� DQ� DIILOLDWH� RI�*UHHQULGJH�*OREDO� KDV� UHFHLYHG� FRPSHQVDWLRQ� IRU� LQYHVWPHQW�EDQNLQJ�VHUYLFHV�IURP�WKH�VXEMHFW�FRPSDQ\�LQ�WKH�ODVW����PRQWKV�

�� *UHHQULGJH�*OREDO�H[SHFWV�WR�UHFHLYH�RU� LQWHQGV�WR�VHHN�FRPSHQVDWLRQ�IRU�LQYHVWPHQW�EDQNLQJ�VHU�YLFHV�IURP�WKH�VXEMHFW�FRPSDQ\�LQ�WKH�QH[W�WKUHH�PRQWKV�

�� *UHHQULGJH�*OREDO�RU�DQ�DIILOLDWH�RI�*UHHQULGJH�*OREDO�EHQHILFLDOO\�RZQ����RU�PRUH�RI�WKH�FRPPRQ�VWRFN�RI� WKH�VXEMHFW�FRPSDQ\�DV�FDOFXODWHG� LQ�DFFRUGDQFH�ZLWK�6HFWLRQ����G��RI� WKH�6HFXULWLHV�([�FKDQJH�$FW�RI������

�� 7KH�VXEMHFW�FRPSDQ\�LV��RU�GXULQJ�WKH�SDVW����PRQWKV�ZDV��D�FOLHQW�RI�*UHHQULGJH�*OREDO��ZKLFK�SUR�YLGHG�QRQ-LQYHVWPHQW�EDQNLQJ��VHFXULWLHV-UHODWHG�VHUYLFHV�WR��DQG�UHFHLYHG�FRPSHQVDWLRQ�IURP��WKH�VXEMHFW�FRPSDQ\�IRU�VXFK�VHUYLFHV�

�� $Q�DIILOLDWH�RI�*UHHQULGJH�*OREDO�UHFHLYHG�FRPSHQVDWLRQ�IURP�WKH�VXEMHFW�FRPSDQ\�IRU�SURGXFWV�RU�VHUYLFHV�RWKHU�WKDQ�LQYHVWPHQW�EDNLQJ�VHUYLFHV�GXULQJ�WKH�SDVW���PRQWKV���

,�%��ODVW����PRQWKV

5DWLQJ &RXQW 3HUFHQW &RXQW 3HUFHQW

%8< � ��� � ��

+2/' � �� � ��

6(// � �� � ��

12�5$7,1* � ��� � ��

&RPSDQ\ 'LVFORVXUHV

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� —

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������

Page 16: 5HVHDUFK · 2019. 11. 27. · )rxqghg lq $sroor pdunhwv k\shufduv lw ghvljqv dqg frqwudfw pdqxidfwxuhv iru xowud kljk qhw ZRUWK FXVWRPHUV $SROOR¶V FXUUHQW EHVSRNH K\SHUFDU WKH $SROOR

*UHHQULGJH�*OREDO ������� �����������������

',6&/2685(6��FRQWLQXHG�

2WKHU�'LVFORVXUHV

7KLV�UHSRUW�KDV�EHHQ�SUHSDUHG�E\�*UHHQULGJH�*OREDO�//&��DQ�XQUHJLVWHUHG�86-EDVHG�ILQDQFLDO�VHUYLFHV�ILUP��HPSOR\LQJ�DSSURSULDWH�H[SHUWLVH�DQG�LQ�WKH�EHOLHI�WKDW�LW�LV�IDLU�DQG�QRW�PLVOHDGLQJ��7KH�LQIRUPDWLRQ�XSRQ�ZKLFK�WKLV�PDWHULDO�LV�EDVHG�ZDV�REWDLQHG�IURP�VRXUFHV�EHOLHYHG�WR�EH�UHOLDEOH��EXW�KDV�QRW�EHHQ�LQGHSHQGHQWO\�YHULILHG��WKHUHIRUH��ZH�GR�QRW�JXDUDQWHH�LWV�DFFXUDF\���$Q\�RSLQLRQ�RU�HVWLPDWHV�H[SUHVVHG�LQ�WKLV�UHSRUW�FRQVWLWXWH�RXU�EHVW�MXGJPHQW�DV�RI�WKH�GDWH�RI�WKH�UHSRUW�DQG�DUH�VXEMHFW�WR�FKDQJH�ZLWKRXW�QRWLFH���*UHHQULGJH�*OREDO�VHHNV�WR�XSGDWH�LWV�UHVHDUFK�DV�DSSURSULDWH��EXW�YDULRXV�UHJXODWLRQV�PD\�SUH�YHQW�*UHHQULGJH�*OREDO� IURP�GRLQJ�VR�� �7KLV�UHSRUW�ZDV�SUHSDUHG�VROHO\� IRU� LQIRUPDWLRQDO�SXUSRVHV�IRU�*UHHQULGJH¶V�LQVWLWXWLRQDO�FOLHQWV�DQG�GRHV�QRW�FRQVWLWXWH�D�SHUVRQDO�UHFRPPHQGDWLRQ��VROLFLWDWLRQ�RU�RIIHU�WR�EX\�RU�VHOO�DQ\�VHFXULW\��RU�WDNH�LQWR�DFFRXQW�WKH�SDUWLFXODU�LQYHVWPHQW�REMHFWLYHV��ILQDQFLDO�VLWXDWLRQV��RU�QHHGV�RI� LQGLYLGXDO�FOLHQWV�� �7KH�VHFXULWLHV�GHVFULEHG�KHUHLQ�PD\�QRW�EH�TXDOLILHG�IRU�SXUFKDVH� LQ�DOO�MXULVGLFWLRQV�RU�EH�VXLWDEOH�IRU�DOO� LQYHVWRUV���(DFK�LQYHVWRU�VKRXOG�FRQVLGHU�ZKHWKHU�DQ\�LQIRUPDWLRQ�UH�JDUGLQJ�VHFXULWLHV�PHQWLRQHG�LQ�WKLV�UHSRUW�LV�VXLWDEOH�IRU�WKHLU�SDUWLFXODU�FLUFXPVWDQFHV�DQG��LI�DSSURSUL�DWH��VHHN�SURIHVVLRQDO�DGYLFH�� LQFOXGLQJ� WD[�DGYLFH�� �$GGLWLRQDO�DQG�VXSSRUWLQJ� LQIRUPDWLRQ� LV�DYDLODEOH�XSRQ�UHTXHVW�� 5DWLQJ�+LVWRU\ *UHHQULGJH�*OREDO¶V�UHVHDUFK�UHSRUWV�DUH�GLVVHPLQDWHG�DQG�DYDLODEOH�HOHFWURQLFDOO\��DQG�LQ�VRPH�FDVHV��SULQWHG� IRUP�� �(OHFWURQLF� UHVHDUFK� LV�VLPXOWDQHRXVO\�DYDLODEOH� WR�DOO� FOLHQWV�� �7KLV� UHSRUW�RU�DQ\�SRUWLRQ�KHUHLQ�PD\�QRW�EH�UHSULQWHG��VROG�RU�UHGLVWULEXWHG�ZLWKRXW�WKH�ZULWWHQ�FRQVHQW�RI�*UHHQULGJH�*OREDO�//&���)RU�LQIRUPDWLRQ�RQ�KRZ�WR�EH�DGGHG�WR�*UHHQULGJH¶V�UHVHDUFK�GLVWULEXWLRQ�OLVW�SOHDVH�FRQWDFW���

�������������

:LOOLDP�*UHJR]HVNL��&)$� ��������������������

ZJUHJR]HVNL#JUHHQULGJHJOREDO�FRP

*UHHQULGJH�*OREDO�//& ���6��5LYHUVLGH�3OD]D

6XLWH���� &KLFDJR��,/�������86$

ZZZ�JUHHQULGJHJOREDO�FRP

Rating and Target Price History for WE Solutions Limited (HK: 0607) as of 2019/11/04 2019/11/04

BUY, HK$0.75

VRXUFH��$$6WRFNV

:(�6ROXWLRQV�/LPLWHG� �� ���������,QLWLDO�5HSRUW�-�����������