2018. 7 - bbn.kiwoom.com

산

업

분

석

섹터 Analyst 이름

02) 3787-xxxx

inxxxxiwoom.com

반도체

Overweight

(Reinitiate)

2018. 7.17

통신장비, 빅사이클의 시작

이노와이어리스, 와이솔

KMW, RFHIC, 쏠리드 등등

이수페타시스

SKT, KT, LGU+

디스플레이

2

디스

플레

이

Contents

l. 2021년 대형 패널 시장 전망 3

> Apple이 불러온 mini LED 열풍 3

> 대형 OLED 패널 시장 전망 7

> 기대 이상이었던 LCD 업황,

1Q21부터 공급 부족 완화될 전망 11

Ⅱ. 중소형 OLED 패널 시장 전망 13

> 2021년 OLED 스마트폰 출하량

+27%YoY 전망 13

> 폴더블 스마트폰,

기술 안정화에 집중하는 해 15

기업분석 16

> LG디스플레이 (034220) 17

> 서울반도체 (046890) 20

> 덕산네오룩스 (213420) 22

> 덕산테코피아 (317330) 25

> 일진디스플 (020760) 30

Compliance Notice

당사는 11월 20일 현재 상기 언급된 종목을 1% 이상

보유하고 있지 않습니다.

당사는 동 자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전 제공한

사실이 없습니다.

동 자료의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 동 자료

상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하

고 있지 않습니다.

동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게

반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이

작성되었음을 확인합니다

Investment Summary

대형 패널, Upgraded LCD 전략 지속

2021년에도 세트 업체들은 QLED TV와 같이 기존 LCD

제품을 보완해 가는 Upgraded LCD 전략에 집중할 것으

로 전망된다. Mini LED TV도 해당 전략과 일맥상통한 제

품이며, 기존 LCD TV의 단점이었던 ‘빛샘으로 인한 명암

비 한계’를 크게 개선시킬 것으로 기대된다. OLED TV는

mini LED TV의 출현으로 프리미엄 시장 내 경쟁 심화가

예상되나, 1) OLED 패널 가격 하락을 통해 세트 가격을

낮추고, 2) 48인치 OLED 패널 출하량을 적극 확대하여

OLED TV 진영 확대에 만전을 기할 것으로 전망된다.

한편 지난 7월부터 기대 이상의 호조를 보인 LCD 산업

은 연말까지 가격 상승이 지속된 후, 1Q21부터 공급 부

족이 완화될 것으로 판단된다. 그간 지연되었던 중국 패

널 업체들의 10.5세대 신규 공장 가동이 재개되고 있고,

LCD 부품(유리 기판 등) 공급 이슈 또한 해소될 것으로

전망되기 때문이다.

중소형 OLED 침투율 확대 지속,

폴더블은 기술 안정화에 집중

2021년 OLED 스마트폰 출하량은 5.9억 대(+27%YoY)

를 기록할 것으로 전망된다. 5G 스마트폰 출하량 확대와

함께 저전력 및 얇은 두께의 장점을 보유한 OLED 패널

이 선호되고 있고, 내년에도 Apple이 iPhone과 함께

OLED 대세화를 이끌 것이다.

폴더블 스마트폰은 생산 원가의 가장 큰 비중을 차지하는

flexible OLED 패널과 가격 동반 하락이 예상된다. 생산

효율화 및 삼성디스플레이의 A3 감가상각 종료와 함께

가격 낙폭을 키울 것으로 전망된다. 추가로 Apple의

2022년 폴더블 스마트폰 시장 진출이 전망됨에 따라

2021년은 폴더블 스마트폰 기술 안정화에 더욱 집중하는

해가 될 것이고, UTG, 폴더블 스마트폰용 S펜(AES/EMR

방식), CPI 등 관련 소재/부품/장비 업체들에도 지속적인

관심이 필요해 보인다.

투자 유망 종목으로 중소형 OLED – 덕산네오룩스, 덕산

테코피아를, Mini LED – 서울반도체, 일진디스플레이를

제시한다.

3

l. 2021년 대형 패널 시장 전망 Apple이 불러온 mini LED 열풍

주요 세트 업체들, 2021년 mini LED TV 대열에 합류할 전망

Mini LED는 대만의 Innolux가 10.1인치 차량용 디스플레이에 탑재하며 2018년 CES에서 최초 공개되

었다. 이후 AUO도 모니터 및 노트북용 디스플레이에 mini LED 패널을 탑재하여 어플리케이션을 다변

화하는 등 mini LED 기술은 대만에서 개화되어 개발이 지속되고 있다. LCD 패널의 강자였지만 OLED

개발이 늦어져 LCD에서 여전히 사투를 벌이고 있는 대만 패널 업체들에게 mini LED 패널은 더욱 중

요한 기회일 것이다. Mini LED 패널은 동일한 LCD 패널이지만 백라이트 유닛(이하 BLU)에 100~200

마이크로미터(㎛)의 작은 LED 칩들을 대량 탑재하여 명암비와 휘도를 크게 개선시켰다. 현존하는 LCD

TV가 OLED TV 대비 가지고 있는 대표적인 한계점이 ‘명암비’와 ‘패널의 두께’인데, 이 중 한가지를

mini LED BLU를 통해 개선시킨 것이다. Mini LED TV 패널의 원가가 기존 LCD 패널의 원가 대비 약

15% 증가할 것으로 추정됨에 따라 소비자가격 또한 크게 비싸질 가능성은 낮을 것으로 판단된다.

Mini LED 패널이 본격적으로 주목받기 시작한 것은 2019년으로, Apple의 mini LED 디바이스 출시

계획이 알려지며 관련 개발이 더욱 가속화 되고 있다. 2007년 Apple이 MacBook에 기존 CCFL(Cold

Cathode Fluorescent Lamp; 형광등) 백라이트가 아닌 LED 백라이트를 탑재하기 시작하며 LED

BLU의 대중화를 이끌었 듯, 이번에도 Apple의 제품 출시와 함께 mini LED BLU가 시장을 빠르게 침

투해갈 것으로 판단된다. Apple은 2021년 iPad Pro를 포함한 6개의 제품에 mini LED 패널을 탑재할

것으로 예상되고 있다.

Apple 뿐만 아니라 주요 세트 업체들 또한 올해 일제히 mini LED 제품을 출시했거나, 2021년 출시를

계획하고 있다. MSI가 2020년 CES를 통해 mini LED 디스플레이를 탑재한 노트북을 최초 공개했으며,

이후 중국 TCL과 Xiaomi도 mini LED TV를 출시했다. 2021년에도 삼성전자, LG전자, Konka,

Hisense 등 주요 세트 업체들이 mini LED TV 출시를 준비 중에 있으며, 특히 TV 시장점유율 1위인

삼성전자는 2021년 200~300만 대의 mini LED TV 출하가 전망된다.

65인치 4K TV 패널 제조 원가 비교

자료: Trendforce, 키움증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1000

LCD (Edge lit BLU) LCD (FALD BLU) LCD (Mini LED BLU) LCD (Dual Cell) White OLED

(USD)

디스플레이

4

LCD TV의 주요 단점을 보완하여 거듭난 Mini LED TV

2021년 출시될 Mini LED TV와 기존 LCD TV가 달라진 점은 BLU에 사용되는 LED 칩 개수이다. 기존

65” UHD LCD TV의 BLU에 LED 칩이 100~150개 들어갔다면, 65” mini LED TV의 BLU에는

100~200마이크로미터(㎛) 크기의 LED 칩이 약 10,000 ~ 20,000개가 탑재된다. 더 많은 LED 칩이

촘촘하게 탑재되어 전체적인 휘도(밝기)를 높이고, 로컬 디밍(Local Dimming)도 크게 개선시킬 수 있

다. ‘로컬 디밍’이란 세밀하게 빛을 제어할 수 있는 기술로, 명암비와 소비 전력에 핵심인 기술이다.

Mini LED TV는 로컬 디밍존을 더욱 세분화하여 기존 LCD TV의 단점이었던 ‘빛샘으로 인한 명암비 한

계’를 크게 개선시킬 것으로 전망된다. 섬세한 로컬 디밍 기술을 통해 블랙을 구현하는 부분에는 빛을

차단 시켜 명암비를 극대화할 수 있으며, Trendforce에 따르면 mini LED TV를 통해 로컬 디밍존은

기존 대비 5~10배 확대될 전망이다.

2020년에 출시한 mini LED TV (TCL / Xiaomi 모델)

자료: 키움증권 리서치센터

Mini LED BLU(우)는 로컬 디밍 통해 명암비 및 해상도 개선 가능

자료: Hisense

Backlight Unit의 3가지 종류: Mini LED(Full Array), Edge Lit형, Direct Lit형

자료: Radiant Vision systems

5

Apple, 2021년 출시할 iPad Pro에 첫 Mini LED 디스플레이 탑재할 전망

Apple은 12.9인치 iPad Pro를 시작으로 mini LED 기기를 출시할 것으로 전망된다. LEDinside에 따르

면 iPad Pro의 디스플레이 생산 비용은 mini LED 패널 채용으로 인해 LED, PCB, Driver IC 등의 전반

적인 제조 비용이 동반 상승하며 총 $100 이상일 것으로 예상된다. 이 중 Mini LED BLU 모듈 생산 비

용만 $60 이상으로, 현재 12.9인치 iPad의 BLU 가격인 $12 대비 약 $50 상승할 것으로 전망된다. 그

러나 올해 출시한 TCL의 mini LED TV 가격을 고려하면 수율 개선을 통해 연간 15~20%YoY의 원가

절감이 가능할 것으로 예상된다. Mini LED BLU를 통해 기존 10,000:1 이었던 LCD 패널의 명암비를

1,000,000:1까지 끌어올릴 수 있으며, -10℃ ~ 60℃의 다양한 온도에서도 일정 휘도를 유지할 수 있다

는 것 또한 특징이다. 성능 대비 패널 가격의 경쟁력이 예상되고, 빠른 원가 개선이 예상된다는 점은

Apple이 Mini LED를 주요 디스플레이 기술로서 집중하고 있는 이유로 보이며, 현재 대만 업체들과 적

극적인 협업 중에 있다.

Mini LED 12.9” iPad Pro 디스플레이 예상 원가 비중 각 패널 별 특징 비교

LED-backlit LCD Mini-LED OLED MicroLED

Display type Backlit Backlit Emissive Emissive

Contrast Low to medium Medium High High

Response time Low(ms) Low(ms) High(um) Very High

Power efficiency Medium Medium-high Medium High

Only lit pixels draw power No No Yes Yes

Lifetime Long Long Medium Long

Sunlight visibility Medium Medium Medium High

Operating temperature ~-20 to 80℃ ~-20 to 80℃ ~-30 to 70℃ ~-100 to 120℃

Need for encapsulation No No Yes No

Brightness Medium Medium Low-Medium High

Flexibility Low Low High Medium-High

Viewing angles Low Low High High

Tech maturity High Medium-High Medium-High Low

자료: LEDinside, 키움증권 리서치센터 자료: Micro LED Info, 키움증권 리서치센터

2021년 12.9” iPad Pro 예상 서플라이 체인


Mini LED

BLU 모듈,

66%

LCD 패널,

30%

기타, 4%

Process LED Water LED Chip Testing Binning

ProcessLED

LCM Driver IC PCB Backplane SMT

+

Supplier

Supplier

디스플레이

6

Mini LED, 스마트폰 패널 시장 내 영향 제한적, 대형 패널 시장은 영향 미칠 수 있어

iPhone X을 시작으로 OLED 패널 채용을 적극 확대 중인 Apple이 차세대 디바이스에 새로운 Mini

LED 패널을 새롭게 채택하는 것이 의아하지 않을 수 없다. 일각에서는 향후 스마트폰도 LED 기반의

패널로 대체 될 가능성에 주목하지만, 당사는 그럴 가능성은 매우 낮다고 판단하며, 여전히 OLED 패널

이 스마트폰 디스플레이 시장을 지배할 것으로 전망한다. 반면에 IT 기기 패널(노트북, 모니터, 태블릿)

및 TV 패널 시장에는 mini LED 패널이라는 대안이 나타나면서 OLED 패널의 침투율 증가 속도에 영향

을 미칠 수 있을 것으로 예상된다. 그 차이는 어플리케이션별 교체 주기에서 기인하는데, Statista에 따

르면 미국의 스마트폰의 평균 교체 주기는 약 3년이 못 미치는 반면에, 데스크탑 5~6년, 노트북은 6~7

년, TV는 7~8년 수준이다. 세트 업체들은 OLED 패널의 ‘번인(Burn-in)’이라는 고질적인 문제로 인해

수명이 긴 제품에 OLED 패널을 탑재하는 것에 여전히 부담을 가지고 있다. 특히 품질에 있어서는 조금

의 리스크도 감수하지 않으려는 Apple이 노트북과 모니터에 OLED 패널을 빠르게 탑재하기 보단 가격

대비 성능을 고려한 Upgraded LCD 패널을 채용하는 전략을 당분간 유지할 것으로 전망된다.

미국 스마트폰, 데스크탑 PC, 노트북, 태블릿 평균 교체 주기 (2019년 기준)

자료: Statista(2020.09), 키움증권 리서치센터

OLED 스마트폰의 번인

자료: Samsung Community

6.32

6.19

5.64

2.96

0 1 2 3 4 5 6 7

Consumer detachable Tablet

Consumer mobile PC (노트북)

Consumer desktop PC

Consumer smartphone

7

대형 OLED 패널 시장 전망

OLED TV, Mini LED TV의 출현으로 프리미엄 시장 내 경쟁 심화 예상

현재 Trendforce 등에 따르면 삼성전자는 2021년 55”, 65”, 75”, 85” mini LED TV를 200~300만 대

출하할 것으로 전망된다. QLED TV의 점유율 확대를 위해 QLED TV에 mini LED BLU를 탑재하여 프리

미엄 라인업을 더욱 강화할 계획이다. 이미 삼성전자는 기존 LCD TV에 QD 시트를 추가한 QLED TV를

프리미엄 라인으로 내세워 마케팅에 성공한 바 있으며, QLED TV에 mini LED BLU까지 탑재하여 프리

미엄 라인업을 강화한다면 OLED TV 판매에 영향이 불가피할 것이다. 3Q20 LG디스플레이의 광저우

WOLED 공장 가동과 함께 OLED TV 패널 가격의 하락이 나타나며 OLED TV 시장 확대가 지속되고

있는 점은 긍정적이나, 여전히 QLED TV와의 가격 격차가 현저한 상황이다. Best Buy에 따르면 2020

년형 삼성전자 55” QLED TV (Q70T)는 $900, LG전자 55” OLED TV (BX Series)는 $1,300 수준으로,

QLED TV 가격이 약 30% 더 저렴한 상황이다.

삼성전자 QLED TV 분기 판매량 추이 삼성전자 QLED TV 연간 판매량 추이 및 전망

자료: 언론 보도, 키움증권 리서치센터 자료: 언론 보도, 키움증권 리서치센터

삼성전자 QLED TV / LG전자 OLED TV 2020년형 모델 가격 비교 (55인치, 기본형 모델 기준)

자료: Best Buy, 키움증권 리서치센터

0

500

1000

1500

2000

2500

Q1'18 Q3'18 Q1'19 Q3'19 Q1'20

(천 대)삼성전자 QLED TV 판매량

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2017 2018 2019 2020F 2021F

(만 대)삼성전자 QLED TV 판매량

디스플레이

8

삼성전자가 출시할 mini LED TV는 초기 수율과 원가 상승을 고려 시 기존 QLED TV 보다 높은 가격으

로 출시될 가능성이 높다. 그러나 현재 BLU에 탑재되고 있는 LED 칩 약 20~30원으로, 크기는 1,000

㎛*1,000㎛이며 mini LED 칩의 크기(400㎛*250㎛)가 10배 이상 작아진다. 웨이퍼 한 장 당 만들 수

있는 LED 칩 수 또한 급격히 증가하며, 유사 공정임을 고려 시 일부 LED 칩 사용량 증가에 대한 비

용을 제외하고는 mini LED TV로 인해 큰 폭의 원가 상승이 나타날 가능성은 낮아 보인다. 실제로 TCL

의 55” Class 6 Series 4K QLED TV와 55” Class 6 Series 4K Mini LED QLED TV의 현재 가격은 각

각 $580, $650으로, 그 차이는 약 12% 수준이다.

TCL의 QLED TV와 mini LED QLED TV의 가격 비교 (55인치, Class 6 Series 기준)

자료: Best Buy, 키움증권 리서치센터

이를 고려하면 mini LED QLED TV 가격도 기존 QLED TV와의 격차가 크지 않을 가능성이 높다. Best

Buy에 따르면 현재 55”, 65”, 75” 85” QLED TV는 Q70T 시리즈 기준 각각 $900, $1,300, $1,500,

$2,300이며, mini LED BLU 탑재 시 출시 가격은 약 15% 증가한 $1,000 ~ $3,000(기본 모델 기준)

수준일 것으로 예상된다. LG전자의 55”, 65”, 77” OLED TV 가격이 각각 $1,400, $1,900, $3,500인

것과 비교하면 프리미엄 라인 내에서는 mini LED TV가 소비자들에게 더 합리적인 대안으로 떠오를 수

있다.

가격 별 TV 판매량 비중


42%29% 33% 40%

8%

10%12%

8%

16%

15%14% 16%

12%

12%11%

10%

13%

16% 15% 15%

5%9% 7% 5%

3%

5%4%

4%2% 5%4%

3%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2017 2018 2019 2020E

$250 이하 $250 ~ $300 $300 ~ $400 $400 ~ $500

$500 ~ $750 $750 ~ $1000 $1000 ~ $1500 $1500 이상

침투 가능한

시장 점유율

(약 10%)

9

‘21년 WOLED 패널 출하량 702만 대(+56%YoY) 전망

2021년 LG디스플레이의 WOLED 패널 출하량은 702만 대(+56%YoY)를 기록하며 TV 패널 시장 내 침

투율이 기존 1%대에서 약 3% 수준으로 확대될 전망이다. 광저우 공장 가동 효과가 온기로 반영되는

가운데 WOLED 패널 가격 하락을 통해 수요를 진작시킬 가능성이 높다고 판단된다. 특히 국내

WOLED 공장은 감가상각이 완료해 감에 따라 패널 가격 하락에 대한 부담이 일부 완화된 상황이다. 또

한 기대 이상의 수요 강세를 보였던 48” WOLED 패널의 생산량 비중을 기존 분기 5% 수준에서 10%

이상으로 크게 확대하여 OLED TV 시장 확대에 만전을 기할 것으로 전망된다.

OLED TV 패널 출하량 추이 및 전망


현재 LG디스플레이의 WOLED Capa는 140K/월 규모로, 수율 및 가동률을 고려 시 55인치 기준 약 800

만 대 이상의 WOLED TV 패널을 생산할 수 있다. 2021년 OLED TV 패널의 예상 수요 고려 시 추가

Capa 투자 없이 패널 공급이 대응 가능할 것으로 예상된다. 따라서 감가상각비에 대한 부담 등을 고려 시

30K/월 Capa 규모의 광저우 WOLED 라인 추가 셋업은 기존 예상이었던 1H21에서 2H21로 지연될 가

능성이 높아 보인다. 당사는 광저우 30K/월 추가 라인 셋업이 3Q21 ~ 4Q21에 진행되기 시작하여 2022

년부터 본격 가동을 확대할 것으로 전망한다. 추가 라인 셋업을 통해 감가상각비 부담을 확대하기 보단 감

가상각이 마무리 되어가는 파주 공장을 최대로 활용하여 수익성 확보에 집중할 것으로 판단된다.

LG디스플레이 WOLED(8G) Capacity

(천 장/월) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019 2020E 2021E

Capacity 79 79 144 144 149 149 149 149 77 112 149

%YoY 5% 5% 82% 82% 89% 89% 3% 3% 8% 45% 34%

E3 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9

phase 1 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9

E4 70 70 75 75 80 80 80 80 68 73 80

phase 1 18 18 23 23 23 23 23 23 17 21 23

phase 2 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34

phase 3 18 18 18 18 23 23 23 23 17 18 23

GP3 60 60 60 60 60 60 30 60

phase 1 30 30 30 30 30 30 15 30

phase 2 30 30 30 30 30 30 15 30


-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20(F) 1Q21(F) 3Q21(F)

(YoY)(천 대) WOLED TV 패널 출하량 %YoY

디스플레이

10

QD-OLED TV, 당초 예상 대비 양산 시점 지연. 제품 출시는 1Q22로 예상

한편 삼성디스플레이의 QD-OLED 라인의 장비 투자는 2019년 말부터 진행되었으며, 3Q20부터 장비

셋업을 진행 중에 있다. 다만 아직 수율 안정화 단계인 것으로 파악돼, 당사 기존 예상(1Q21) 대비 양

산 시점은 지연될 것으로 전망된다. 현 시점에서는 추가 6개월 간의 수율 안정화 기간을 거친 후

2Q21 ~ 3Q21 중 양산에 착수할 가능성이 높아 보인다. 이후 4Q21 ~ 1Q22에 제품이 출시될 것으로

예상한다. 현재 언론 보도 등에 따르면 삼성디스플레이는 Sony 및 TCL과 QD-OLED 패널 공급을 협

의 중에 있으며, 삼성전자는 OLED TV 판매에 여전히 보수적인 입장인 것으로 파악된다. 당사는 삼성

디스플레이의 대형 사업부가 궁극적으로는 QNED TV 패널 생산에 집중할 것으로 전망하고 있고, LG의

OLED TV의 출시 가격을 고려 시 QD-OLED TV의 초기 제품은 1,000만 원 이상의 초프리미엄 라인

으로만 출시될 가능성이 높아 보인다. 단기적으로 TV 패널 시장에 미칠 파급력은 제한적일 것으로 판

단되며, 얼마나 빨리 기술 안정화를 통해 제품 가격을 낮출 수 있을지가 관건일 것이다.

삼성디스플레이 대형 사업부 타임라인


LG전자 55인치 OLED TV 가격 추이: QD-OLED TV 출시 가격 또한 1000만원 이상으로 예상

자료: IHS, 언론 보도 취합, 키움증권 리서치센터

1Q22~1H20

QD-OLED ph 130K/월 장비 투자

3Q20 2Q21

QD-OLED ph 1양산 착수

4Q21

QNED ph 1장비 투자

QD-OLED ph1장비 셋업 진행

QD-OLEDTV 출시

3Q21

LCD 라인 셧다운및 스크랩 착수

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E

(만 원)

1500출시연도 가격

11

기대 이상이었던 LCD 업황, 1Q21부터 공급 부족 완화될 전망

2020년 LCD 업황 호조는 TV/IT 제품 수요 강세와 디스플레이 부품 공급 부족의 맞물림

2020 년 LCD 업황은 기대 이상의 호조를 보이며 7 월부터 LCD 패널 가격 상승세가 지속되고 있다.

이번 LCD 업황 호조는 TV 및 IT 제품 수요 강세와 디스플레이 부품 공급 부족 등이 맞물려 나타나고

있으며, 수요 측면에서는 stay-at-home economy 에 힘입어 TV, 노트북, 모니터 판매 강세가

지속되고 있다. 특히 북미 내 코로나 관련 보조금 지원이 전자 제품 구매로 이어지며, 3Q20 북미 LCD

TV 판매량이 +20%YoY 이상 증가했다.

주요 LCD TV 패널 가격 추이

자료: 삼성디스플레이, 키움증권 리서치센터

한편 공급 측면에서는 1) 디스플레이 부품의 공급 부족 현상이 지속되고 있고, 2) LCD 산업의 수급

균형을 깨뜨렸던 중국 업체들 또한 예정되어 있던 신규 공장 가동을 지연하는 등 수익성 확보에

집중하고 있다.

Corning 의 최근 컨퍼런스 콜을 통해 LCD 패널용 유리 원장의 타이트한 수급 상황이 확인되었다. 이에

맞춰 Corning 및 Asahi Glass 등은 10.5 세대 LCD 용 유리 기판 Capa 를 확대하여 램프업을 진행

중에 있다. 또한 AUO 에 따르면 현재 디스플레이용 반도체(Display Driver IC)의 공급 부족 상황도

지속되고 있다. 이는 DDI 를 생산하는 파운드리 Capa 공급 부족에 기인한다. 특히 최근 美 정부의

SMIC 제재로 인해 8 인치 파운드리 공급 부족이 더욱 심화되며 LCD DDI 공급 부족 또한 1H21 까지

이어질 수 있다. 더불어 LCD 공급 과잉의 주 원인이었던 중국 업체들 또한 1H20 에 예정되어 있던

신규 공장 가동을 지연하는 등 수익성 확보에 집중하고 있다. 특히 美 정부의 Huawei 제재로 인해

BOE 의 POLED 사업부는 타격이 불가피한 상황이다. LCD 사업부 마저 이전처럼 수익성을 포기하고

가격을 낮춰 물량 공세를 펼친다면 전사 수익성이 급격히 악화될 수 있다. 실제로 BOE 는 수익성

확보에 집중하여 3Q20 영업이익이 +98%QoQ 급증하며 호실적을 기록했다. 당사는 이러한 공급

상황이 4Q20 말~1Q21 초까지 LCD 패널 수급에 영향을 주며 LCD 패널 가격 상승세가 당분간 지속될

것으로 전망하며, 이후부터는 LCD 패널 가격이 재차 하락 전환할 것으로 예상된다.

0

100

200

300

400

500

'16/1 '16/7 '17/1 '17/7 '18/1 '18/7 '19/1 '19/7 '20/1 '20/7

($) 65" 55" 43"

디스플레이

12

글로벌 LCD TV 패널 출하량 vs LCD TV 세트 출하량 추이 및 전망


대형 LCD 패널 수급 전망


LCD 패널 가격이 1Q21 에 다시 하락 전환할 것으로 예상되는 이유는 1) 중국 패널 업체들의 10.5 세대

신규 공장 양산 2) LCD 용 부품(유리 기판) 공급 이슈 완화 등에 기인한다.

2020 년 초 코로나 19 로 인해 수요 급감이 예상되자 BOE, CSOT 를 포함한 패널 업체들은 일제히

신규 LCD 공장 가동을 지연시켰다. 특히 BOE 의 B17 10.5 세대 LCD 신규 공장과 CSOT 의 T7

10.5 세대 LCD 신규 공장이 대표적인 예이다. 그러나 최근 LCD 호황으로 인해 수익성 확보가

가능해지자 패널 업체들이 신규 라인 가동을 재개하거나, LCD 라인 셧다운 계획을 지연시키는 등의

움직임이 나타나고 있다. 언론 보도 등에 따르면 BOE 는 현재 B17 라인을 램프업 중에 있으며,

1Q21 에 풀가동할 계획이다. CSOT 의 T7 또한 1Q21 부터 양산에 착수할 것이라고 언급했으며, 이

외에도 Sharp 의 SIO 10.5 세대 라인 역시 1Q21 에 추가 가동이 예정되어 있다. 유리 기판을 생산하는

Corning, Asahi Glass 등의 업체들도 중국 패널 업체들의 10.5 세대 공장 가동에 맞춰 신규 투자를

단행해 왔으며, 현재 10.5 세대 LCD 용 유리 공장의 램프업을 진행 중에 있다. 이는 1Q21 LCD 패널

수급에 재차 부담을 줄 것으로 전망되며, 패널 가격은 1Q21 -5~-3%QoQ 수준의 소폭의 하락 후

2Q21 부터 하락폭을 키울 것으로 예상된다.

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'19.05 '19.07 '19.09 '19.11 '20.01 '20.03 '20.05 '20.07 '20.09 '20.11(F)

(천 대)LCD TV 패널 출하량 LCD TV 세트 출하량 재고율

LCD 패널 가격

낙폭 확대

세트社들의

패널 재고 소진

12월 LCD 패널 가격

하락 중단 후 3월까지 상승세

LCD 패널 가격

하락 전환

LCD 패널 가격

상승세 지속

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

1Q

08

1Q

09

1Q

10

1Q

11

1Q

12

1Q

13

1Q

14

1Q

15

1Q

16

1Q

17

1Q

18

1Q

19

1Q

20

1Q

21(F

)

(000 m²) Supply Demand Glut Ratio

13

Ⅱ. 중소형 OLED 패널 시장 전망

2021년 OLED 스마트폰 출하량 +27%YoY 전망

OLED 스마트폰 침투율 2019년 29% → 2020년 35% → 2021년 39% 전망

Counterpoint에 따르면 2020년 스마트폰 시장은 -10%YoY 역성장할 것으로 예상되나, 당사는 2020

년 OLED 스마트폰은 출하량이 +8%YoY 성장할 것으로 전망한다. 5G 스마트폰 출하량 확대와 함께

저전력 및 얇은 두께의 장점을 보유한 OLED 패널이 선호되고 있고, Apple이 iPhone 12 시리즈 전 모

델에 OLED 패널을 탑재하며 OLED 대세화를 이끌고 있다.

이 같은 추세가 지속되며 2021년 OLED 스마트폰 출하량은 5.9억 대(+27%YoY)로 성장할 전망이다.

2021년 OLED 스마트폰 출하량은 주요 OEM 업체별 OLED 스마트폰 침투율 추이 및 5G 스마트폰 출

하량 전망치 등을 반영하여 추정했다. 2021년 전체 스마트폰 시장이 +14%YoY 성장하는 가운데,

Apple의 전 모델 OLED 채택 효과가 온기로 반영되고, Huawei의 빈자리를 메꾸기 위해 Oppo, Vivo,

Xiaomi의 적극적인 5G 모델 출하량 확대가 예상된다. Counterpoint에 따르면 2021년 Oppo, Vivo,

Xiaomi의 5G 스마트폰 출하량은 각각 +231%YoY, +231%YoY, +353%YoY 성장할 것으로 예상되고

있으며, 전체 스마트폰 출하량 내 5G 스마트폰 비중은 각각 49%, 54%, 36%로 확대될 전망이다.

OLED 패널은 LCD 패널 대비 효율적인 전력 소모가 가능하고, 얇은 패널 두께로 인해 5G 스마트폰에

채용이 더욱 활발히 나타나고 있다. 5G 스마트폰 출하량 증가와 함께 2021년에도 OLED 패널 채용이

가속화되며, OLED 스마트폰의 침투율은 39%(+4%p)로 확대될 것으로 예상된다.

주요 업체별 OLED 스마트폰 출하량 전망: Apple과 중국 업체들을 중심으로 한 성장

자료: Counterpoint, 키움증권 리서치센터

0

50

100

150

200

250

Samsung Apple Huawei Oppo Vivo Xiaomi

(백 만대) 2019 2020E 2021E

+13%

+101%

-83%+54%

+53%

+57%

디스플레이

14

OLED 스마트폰 침투율 추이


주요 OEM 업체별 OLED 스마트폰 침투율 추이: Apple, 2021년 OLED 침투율 50% 돌파할 전망


23% 23% 27% 29% 35% 39%

77% 77% 73% 71% 65% 61%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

OLED LCD

0%

20%

40%

60%

80%

2018 2019 2020E 2021E

Samsung Apple Huawei

Oppo Vivo Xiaomi

15

폴더블 스마트폰, 기술 안정화에 집중하는 해

2021년, 폴더블 기술 안정화에 집중 후 2022년부터 수요 급증 예상

2019년 폴더블 스마트폰 시장이 본격 개화되었으나 2020년 코로나19로 인해 스마트폰 시장이 직격탄

을 맞으며 폴더블 스마트폰에게는 아쉬운 해였다. 당초 폴더블 스마트폰 출하량이 500만 대를 넘길 것

으로 전망했으나, 올해는 300만 대 수준에서 마무리 될 가능성이 높다. 다만 2021년에는 삼성전자가

폴더블 스마트폰의 가격대를 넓히고 포트폴리오를 강화해 대중화를 추진할 계획임을 밝힌 바 있으며,

연 700 ~ 800만 대로 시장 확대가 예상된다. 특히 삼성전자의 주요 경쟁사였던 화웨이가 스마트폰 시

장 내 지배력 상실이 예상됨에 따라 내년에도 삼성전자가 폴더블 스마트폰 시장에서 독주할 가능성이

높다. 더불어 삼성전자의 폴더블 패널을 독점 공급 중인 삼성디스플레이도 Huawei향 주요 공급사였던

BOE와의 기술 격차를 확대하고, 폴더블 시장 내에서 입지를 더욱 공고히 할 것으로 기대된다.

삼성전자가 폴더블 스마트폰의 대중화를 위해선 제품 가격을 낮추는 것이 급선무일 것이다. 지난 9월

출시된 갤럭시Z Fold2의 가격은 Fold1과 동일한 239만 8000원 이다. 전작 대비 화면이 더 커지고 내

구성을 높이긴 했으나 여전히 빠른 시장 확대에는 비싼 가격이 발목을 잡고 있다. 현재 폴더블 스마트

폰의 원가의 약 30%를 디스플레이 패널이 차지하는 것으로 추정돼 향후 flexible OLED 패널 가격 하

락과 함께 폴더블 스마트폰의 가격 동반 하락이 예상된다. 특히 삼성디스플레이의 일부 flexible OLED

라인의 감가상각이 4Q19를 시작으로 종료되기 시작했으며, 2021년 A3 phase 2의 추가 감가상각 종료

가 예정되어 있다. Flexible OLED 패널의 ASP는 2020년 -7%YoY, 2021년 -13%YoY로 하락이 예상

되며, A3 라인의 감가상각이 대부분 종료되는 2022년에 가격 낙폭을 키울 것으로 전망된다. 패널 및

세트 가격 하락과 함께 폴더블 스마트폰 출하량은 2020년 300 ~ 350만대 → 2021년 700 ~ 800만대

→ 2022년 2,000만 대 이상을 기록할 것으로 전망된다.

또한 Apple의 2022년 폴더블 스마트폰 시장 진출이 예상됨에 따라 2021년은 폴더블 스마트폰 기술

안정화에 집중하는 해가 될 것이고, UTG, 폴더블 스마트폰용 S펜(AES/EMR 방식), CPI 관련 소재/부

품/장비에 지속하여 주목할 필요가 있어 보인다. 추가로 LG디스플레이가 2020년부터 iPhone용 OLED

패널을 안정적으로 공급하고 있어 향후 삼성디스플레이와 함께 2차 벤더로 Apple의 폴더블 스마트폰용

패널을 공급할 가능성이 있다. 따라서 LG디스플레이 또한 고객사와 함께 폴더블 서플라이 체인을 구축

해 나갈 것으로 예상되며, 폴더블 스마트폰용 소재, 부품, 장비를 공급 및 개발하고 있는 업체들은 연중

관련 모멘텀이 지속될 것으로 기대된다.

스마트폰용 Rigid/Flexible OLED 패널 ASP 추이 및 삼성디스플레이 OLED 라인별 감가상각 종료 시점


$0

$20

$40

$60

$80

$100

Q4'13 Q2'14 Q4'14 Q2'15 Q4'15 Q2'16 Q4'16 Q2'17 Q4'17 Q2'18 Q4'18 Q2'19 Q4'19 Q2'20 Q4'20FQ2'21FQ4'21F

Rigid OLED 패널 Blended ASP Flexible OLED 패널 Blended ASP

A1 Phase 1~2

A1 Phase 3A2 Phase 1~2 A2 Phase 3~4

A2 Phase 5~6

A2 Phase 7

A3 Phase 1A3 Phase 2

디스플레이

16

기업분석

LG디스플레이 BUY/목표주가 20,000원

(034220) 체질 개선의 초입

서울반도체 BUY/목표주가 23,000원

(046890) 미니에서 마이크로, 나노까지 작아질수록 기회다

덕산네오룩스 BUY/목표주가 48,000원

(213420) OLED 대세화의 중심

덕산테코피아 BUY/목표주가 20,000원

(317330) 종합 소재 업체로의 도약

일진디스플 Not Rated

(020760) Mini LED로 재조명

17

LG디스플레이 (034220)

BUY(Maintain) 주가(11/20) 15,150원

목표주가: 20,000원

디스플레이 Analyst 김소원

02)3787-4736, [email protected]

LG디스플레이의 2021년 WOLED 패널 출

하량은 +56%YoY, 북미 고객사 전략 모델

향 POLED 패널 출하량은 +48%YoY 각각

증가하며 중소형 및 대형 OLED 사업 모두

안정적인 물량 확대 예상. 이에 힘입어

2021년 영업이익은 5,385억원으로, 2개년

만의 의미 있는 흑자 전환 기대. 우려했던

1H21 적자폭도 예상 대비 크지 않을 것으

로 판단됨에 따라 ‘2021년 실적 턴어라운

드’에 집중한 매수 전략을 추천함

Stock Data

KOSPI (11/20) 2,553.50pt

시가총액 54,209억원

52주 주가동향 최고가 최저가

16,750 원 8,900원

최고/최저가대비 -12.5% 64.6%

주가수익률 절대 상대

1M -7.0% -14.3%

6M 37.6% 7.0%

1Y -14.3% -30.2%

Company Data

발행주식수 357,816 천주

일평균 거래량(3M) 2,873천주

외국인 지분율 22.5%

배당수익률(20.E) 0.0%

BPS(20.E) 29,148원

주요 주주 LG 전자 외 2 인 37.9%

Price Trend

체질 개선의 초입

4Q20 영업이익 2,395억원, 기대 이상

LG디스플레이의 4Q20 영업이익은 2,395억원(+46%QoQ)

으로, 원/달러 환율 하락 효과를 감안해도 기대 이상의

실적을 기록할 전망이다. IT 제품의 수요 강세가 2Q20

을 시작으로 단기 모멘텀이 아닌 중장기 수요로 이어지

고 있으며, TV 패널 수요 호조도 지속되고 있다. LCD 패

널 가격 또한 4Q20에 추가 상승이 나타남에 따라 LCD

TV 패널의 수익성(Opm)이 +5~7%를 기록할 것으로 예

상된다. 더불어 4Q20 북미 전략고객사향 POLED 패널

출하량이 +91%QoQ 증가하며 수익성 개선에 힘을 실

어줄 것이다.

2021년 영업이익 5,385억원 전망

2021년 LG디스플레이의 WOLED 패널 출하량은 702만

대(+56%YoY)를 기록할 것으로 전망된다. 광저우 공장

가동 효과가 온기로 반영되는 가운데 WOLED 패널 가격

하락을 통해 수요를 진작시킬 가능성이 높다고 판단된다.

2H21 북미 고객사 POLED 패널 출하량 또한 3,100만

대(+48%YoY)로 증가하며 고객사 내 점유율 확대가 기대

된다. 이를 반영한 2021년 영업이익은 5,385억원으로, 2

개년 만의 의미 있는 흑자 전환이 예상된다.

우려보단 기대를

우려했던 1H21 적자폭도 예상 대비 크지 않을 것으로

판단되고, 2021년 중소형 및 대형 OLED 사업 모두 안

정적인 물량 확대가 전망됨에 따라 ‘2021년 실적 턴어

라운드’에 집중한 매수 전략을 추천한다. 투자의견

BUY, 목표주가 20,000원을 유지한다.

(십억원) 2018 2019 2020F 2021F

매출액 24,337 23,476 24,023 27,043

영업이익 93 -1,359 -475 539

EBITDA 3,647 2,336 3,719 4,772

세전이익 -91 -3,344 -966 -409

순이익 -179 -2,872 -650 -291

지배주주지분순이익 -207 -2,830 -640 -287

EPS(원) -579 -7,908 -1,724 -719

증감률(%,YoY) 적전 적지 적지 적지

PER(배) -31.2 -2.1 -8.5 -20.4

PBR(배) 0.46 0.51 0.50 0.51

EV/EBITDA(배) 3.8 7.5 4.0 3.1

영업이익률(%) 0.4 -5.8 -2.0 2.0

ROE(%) -1.5 -22.4 -5.6 -2.5

순차입금비율(%) 43.3 84.6 66.0 68.0


-30

-20

-10

0

10

20

0

5,000

10,000

15,000

20,000

19.11 20.02 20.05 20.08

(%) (원)

수정주가(좌)

상대수익률(우)

디스플레이

18

LG디스플레이 연결 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

(단위: 십 억원) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019 2020E 2021E

출하면적 ['000m2] 6,983 6,697 8,254 8,433 7,671 7,948 8,388 8,487 38,429 30,367 32,493

%QoQ/%YoY -24% -4% 23% 2% -9% 4% 6% 1% -9% -21% 7%

ASP/m2 [USD] 567 654 706 748 688 653 736 739 526 669 704

%QoQ/%YoY -6% 15% 8% 6% -8% -5% 13% 0% 1% 27% 5%

매출액 4,724 5,307 6,738 7,254 6,230 6,125 7,287 7,400 23,476 24,023 27,043

%QoQ/%YoY -26% 12% 27% 8% -14% -2% 19% 2% -4% 2% 13%

TV 1,484 1,218 1,910 2,206 2,004 2,061 2,049 2,111 8,008 6,817 8,225

Notebook & Tablet 937 1,558 1,737 1,580 1,364 1,432 1,568 1,724 5,041 5,812 6,088

Monitor 810 1,194 1,157 1,034 1,015 996 1,156 1,026 4,039 4,195 4,192

Mobile etc. 1,493 1,339 1,933 2,434 1,847 1,637 2,514 2,540 6,387 7,200 8,538

매출원가 4,446 5,179 5,892 6,284 5,559 5,460 6,341 6,386 21,607 21,802 23,746

매출원가율 94% 98% 87% 87% 89% 89% 87% 86% 92% 91% 88%

매출총이익 278 128 845 970 671 665 946 1,015 1,868 2,221 3,297

판매비와관리비 640 645 681 730 688 675 697 699 3,228 2,696 2,759

영업이익 -362 -517 164 239 -16 -10 249 316 -1,359 -475 539

%QoQ/%YoY 적지 적지 흑전 46% 적전 적지 흑전 27% 적전 적지 흑전

영업이익률 -8% -10% 2% 3% 0% 0% 3% 4% -6% -2% 2%

감가상각비 992 929 1,123 1,148 1,098 1,098 1,018 1,018 3,695 4,194 4,234

EBITDA 631 412 1,288 1,388 1,082 1,089 1,267 1,334 2,336 3,719 4,772

%QoQ/%YoY 8% -35% 212% 8% -22% 1% 16% 5% -36% 59% 28%

EBITDA Margin 13% 8% 19% 19% 17% 18% 17% 18% 10% 15% 18%

법인세차감전손익 -295 -669 -54 52 -224 -236 3 48 -3,344 -966 -409

법인세비용 -96 -165 -65 10 -73 -58 3 10 -472 -316 -118

당기순이익 -199 -504 11 42 -151 -178 -1 38 -2,872 -650 -291

당기순이익률 -4% -9% 0% 1% -2% -3% 0% 1% -12% -3% -1%

매출액 비중

TV 31% 23% 28% 30% 32% 34% 28% 29% 34% 28% 30%

Notebook & Tablet 20% 29% 26% 22% 22% 23% 22% 23% 21% 24% 23%

Monitor 17% 22% 17% 14% 16% 16% 16% 14% 17% 17% 16%

Mobile etc. 32% 25% 29% 34% 30% 27% 35% 34% 27% 30% 32%

KRW/USD 1,195 1,220 1,188 1,150 1,180 1,180 1,180 1,180 1,166 1,188 1,180


19

포괄손익계산서 (단위 : 십억원) 재무상태표 (단위 :십억원)

12월 결산, IFRS 연결 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 12월 결산, IFRS 연결 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 24,337 23,476 24,023 27,043 29,306 유동자산 8,800 10,248 15,158 16,553 18,486

매출원가 21,251 21,607 21,802 23,746 25,352 현금 및 현금성자산 2,365 3,336 7,512 7,548 9,524

매출총이익 3,085 1,868 2,221 3,297 3,954 단기금융자산 112 116 128 145 157

판관비 2,992 3,228 2,696 2,759 2,989 매출채권 및 기타채권 2,998 3,628 3,948 4,842 4,450

영업이익 93 -1,359 -475 539 965 재고자산 2,691 2,051 2,426 2,731 2,960

EBITDA 3,647 2,336 3,719 4,772 4,931 기타유동자산 634 1,117 1,144 1,287 1,395

영업외손익 -184 -1,985 -2,312 -2,486 -2,557 비유동자산 24,376 25,326 24,126 23,572 23,526

이자수익 69 53 109 110 138 투자자산 258 205 206 229 247

이자비용 81 173 439 379 303 유형자산 21,600 22,088 20,730 19,791 19,516

외환관련이익 1,131 1,309 1,340 1,508 1,635 무형자산 988 873 980 1,065 1,069

외환관련손실 1,214 1,389 1,422 1,601 1,735 기타비유동자산 1,530 2,160 2,210 2,487 2,694

종속 및 관계기업손익 1 12 12 14 15 자산총계 33,176 35,575 39,284 40,125 42,011

기타 -90 -1,797 -1,912 -2,138 -2,307 유동부채 9,954 10,985 12,647 13,477 14,148

법인세차감전이익 -91 -3,344 -966 -409 1,114 매입채무 및 기타채무 7,319 7,728 9,077 9,740 10,278

법인세비용 88 -472 -316 -118 278 단기금융부채 1,758 2,249 2,539 2,576 2,612

계속사업순손익 -179 -2,872 -650 -291 835 기타유동부채 877 1,008 1,031 1,161 1,258

당기순이익 -179 -2,872 -650 -291 835 비유동부채 8,335 12,101 13,874 14,065 14,334

지배주주순이익 -207 -2,830 -640 -287 823 장기금융부채 7,158 11,761 13,526 13,676 13,913

증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 1,177 340 348 389 421

매출액 증감율 -12.4 -3.5 2.3 12.6 8.4 부채총계 18,289 23,086 26,521 27,542 28,482

영업이익 증감율 -96.2 -

1,561.3

-65.0 -213.5 79.0

지배지분 13,979 11,340 11,624 11,449 12,383

EBITDA 증감율 -35.7 -35.9 59.2 28.3 3.3 자본금 1,789 1,789 1,994 1,994 1,994

지배주주순이익 증감율 -111.5 1,267.1 -77.4 -55.2 -386.8 자본잉여금 2,251 2,251 2,860 2,860 2,860

EPS 증감율 적전 적지 적지 적지 흑전 기타자본 0 0 0 0 0

매출총이익율(%) 12.7 8.0 9.2 12.2 13.5 기타포괄손익누계액 -301 -203 -92 19 130

영업이익률(%) 0.4 -5.8 -2.0 2.0 3.3 이익잉여금 10,240 7,503 6,863 6,576 7,399

EBITDA Margin(%) 15.0 10.0 15.5 17.6 16.8 비지배지분 907 1,148 1,138 1,134 1,146

지배주주순이익률(%) -0.9 -12.1 -2.7 -1.1 2.8 자본총계 14,886 12,488 12,763 12,583 13,529

현금흐름표 (단위 :십억원) 투자지표 (단위 :원, %, 배)


영업활동 현금흐름 4,484 2,707 6,236 5,465 7,554 주당지표(원)

당기순이익 -179 -2,872 -650 -291 835 EPS -579 -7,908 -1,724 -719 2,064

비현금항목의 가감 4,232 5,797 6,241 6,416 6,440 BPS 39,068 31,694 29,148 28,707 31,049

유형자산감가상각비 3,124 3,269 3,865 3,855 3,496 CFPS 11,326 8,173 15,054 15,359 18,243

무형자산감가상각비 431 426 329 378 471 DPS 0 0 0 0 0

지분법평가손익 -1 -12 -12 -14 -15 주가배수(배)

기타 678 2,114 2,059 2,197 2,488 PER -31.2 -2.1 -8.5 -20.4 7.1

영업활동자산부채증감 1,058 404 659 -509 722 PER(최고) -58.2 -2.8 -9.9

매출채권및기타채권의감소 1,305 -1,007 -320 -894 392 PER(최저) -26.9 -1.6 -5.1

재고자산의감소 -450 632 -375 -305 -229 PBR 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

매입채무및기타채무의증가 156 1,641 1,349 662 538 PBR(최고) 0.9 0.7 0.6

기타 47 -862 5 28 21 PBR(최저) 0.4 0.4 0.3

기타현금흐름 -627 -622 -14 -151 -443 PSR 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2

투자활동 현금흐름 -7,675 -6,755 -2,730 -3,064 -3,396 PCFR 1.6 2.0 1.0 1.0 0.8

유형자산의 취득 -7,942 -6,927 -2,918 -3,134 -3,459 EV/EBITDA 3.8 7.5 4.0 3.1 2.7

유형자산의 처분 142 335 310 245 239 주요비율(%)

무형자산의 순취득 -480 -539 -435 -463 -475 배당성향(%,보통주,현금) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) -76 65 12 -9 -2 배당수익률(%,보통주,현금) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

단기금융자산의감소(증가) 674 -4 -13 -16 -12 ROA -0.6 -8.4 -1.7 -0.7 2.0

기타 7 315 314 313 313 ROE -1.5 -22.4 -5.6 -2.5 6.9

재무활동 현금흐름 2,953 4,988 3,013 255 391 ROIC -0.3 -8.3 -1.8 0.8 3.0

차입금의 증가(감소) 2,851 4,783 2,074 124 230 매출채권회전율 6.5 7.1 6.3 6.2 6.3

자본금, 자본잉여금의 증가(감소) 0 0 813 0 0 재고자산회전율 9.7 9.9 10.7 10.5 10.3

자기주식처분(취득) 0 0 0 0 0 부채비율 122.9 184.9 207.8 218.9 210.5

배당금지급 -230 -7 0 0 0 순차입금비율 43.3 84.6 66.0 68.0 50.6

기타 332 212 126 131 161 이자보상배율,현금) 1.2 -7.9 -1.1 1.4 3.2

기타현금흐름 1 32 -2,344 -2,621 -2,573 총차입금 8,916 14,011 16,065 16,252 16,525

현금 및 현금성자산의 순증가 -238 971 4,176 36 1,976 순차입금 6,439 10,559 8,425 8,560 6,845

기초현금 및 현금성자산 2,603 2,365 3,336 7,512 7,548 NOPLAT 3,647 2,336 3,719 4,772 4,931

기말현금 및 현금성자산 2,365 3,336 7,512 7,548 9,524 FCF -3,734 -4,793 1,451 533 1,550


디스플레이

20

서울반도체

서울반도체 (046890)


목표주가 23,000원

전기전자/가전 Analyst 김지산

02) 3787-4862, [email protected]

QD-LCD 진영은 QD-OLED가 대중화 요

건을 갖출 때까지 OLED 진영에 맞설 프

리미엄 카드로 Mini-LED TV를 전면에 내

세울 전망이다. 동사의 Wicop이 Mini-

LED에 가장 근접한 기술인 만큼, 주도적

역할을 담당할 것으로 기대된다. TV당

LED 탑재량이 LCD는 50개 미만인데 비

해, Mini-LED는 1만 2천개 이상이라는 점

에서 스케일이 전혀 다른 세상이 열린다.

Stock Data

KOSDAQ (11/20) 870.18pt



20,150 원 10,000원

최고/최저가 대비 등락 -5.5% 90.5%


1M 1.9% -3.5%

6M 43.2% 16.7%

1Y 42.2% 6.2%

Company Data


일평균 거래량(3M) 1,184 천주


배당수익률(20.E) 1.4%

BPS (20.E) 11,759원

주요 주주 이정훈 외 31.0%

Price Trend

미니에서 마이크로,

나노까지 작아질수록 기회다

Mini-LED TV 주도적 역할 기대

2021년에 Mini-LED TV가 프리미엄 트렌드로 자리잡는

과정에서 동사가 주도적 역할을 담당할 것으로 기대.

1) 주력 제품인 Wicop이 Mini-LED에 기장 근접한 기

술이고, 2) 글로벌 TV 고객사들과 선제적으로 협력하고

있으며, 3) 베트남 법인을 통한 안정적인 생산 기반을 보

유하고 있기 때문.

빛의 확산을 위한 렌즈가 필요 없는 Wicop 블랙홀 기

술로 차별화 이룰 것.

LED 탑재량이 기존 LCD TV는 50개 미만인데 비해, 8K

Mini-LED TV는 1만 2천~2만개 가량 탑재되는 점에서

스케일이 전혀 다른 수혜 예상.

2021년 실적 개선 전망

2021년 영업이익 902억원(YoY 38%) 전망.

실적 개선 근거로서 1) Mini-LED TV 시장의 본격 개화와

함께 TV용 매출이 큰 폭으로 증가하고, 2) 자동차 수요가

회복되는 환경에서 Wicop을 적용한 고부가 헤드램프 매

출이 확대되며, 3) 베트남 법인이 생산 안정화 단계를 넘

어 이익 기여가 본격화되고, 4) 코로나 국면에서 가전 제

품의 살균 기능 목적으로 UV LED 수요가 늘어날 것.

투자지표 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액(억원) 11,942 11,299 11,571 12,639 13,613

영업이익(억원) 949 495 653 902 986

EBITDA(억원) 2,019 1,278 1,451 1,649 1,681

세전이익(억원) 784 477 657 867 963

순이익(억원) 626 358 484 685 761

지배주주지분순이익(억원) 628 345 372 548 609

EPS(원) 1,077 592 639 940 1,044

증감율(%YoY) 55.7 -45.1 8.0 47.1 11.1

PER(배) 18.0 27.5 28.8 19.6 17.6

PBR(배) 1.74 1.43 1.56 1.47 1.38

EV/EBITDA(배) 6.9 9.2 8.7 7.4 6.9

영업이익률(%) 7.9 4.4 5.6 7.1 7.2

ROE(%) 10.1 5.3 5.5 7.8 8.1

순부채비율(%) 27.3 18.5 11.2 3.8 -4.4

자료: 키움증권

-20

-10

0

10

20

30

40

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

19.11 20.02 20.05 20.08

(%)(원)수정주가(좌) 상대수익률(우)

이 보고서는 『코스닥 시장 활성화를 통한 자본시장 혁신 방안』의 일환으로 작성된 보고서입니다.

21

포괄손익계산서 (단위 :억원) 재무상태표 (단위 :억원)


매출액 11,942 11,299 11,571 12,639 13,613 유동자산 6,016 6,191 6,681 7,603 8,626

매출원가 8,710 8,762 8,772 9,422 10,147 현금 및 현금성자산 217 444 795 1,194 1,741

매출총이익 3,232 2,537 2,799 3,218 3,466 단기금융자산 151 314 324 333 343

판관비 2,283 2,041 2,146 2,315 2,480 매출채권 및 기타채권 4,073 3,862 3,955 4,320 4,653

영업이익 949 495 653 902 986 재고자산 1,552 1,543 1,580 1,726 1,859

EBITDA 2,019 1,278 1,451 1,649 1,681 기타유동자산 23 28 27 30 30

영업외손익 -165 -18 5 -36 -23 비유동자산 6,922 7,030 6,825 6,552 6,235

이자수익 6 11 16 22 30 투자자산 87 71 68 65 62

이자비용 61 75 60 55 51 유형자산 5,768 6,001 5,935 5,759 5,509

외환관련이익 407 426 469 469 469 무형자산 563 458 320 226 162

외환관련손실 376 317 397 469 469 기타비유동자산 504 500 502 502 502

종속 및 관계기업손익 0 -3 -3 -3 -3 자산총계 12,938 13,221 13,506 14,155 14,860

기타 -141 -60 -20 0 1 유동부채 4,127 4,728 4,757 4,949 5,122

법인세차감전이익 784 477 657 867 963 매입채무 및 기타채무 2,773 3,079 3,158 3,399 3,623

법인세비용 158 119 173 182 202 단기금융부채 803 1,152 1,102 1,052 1,002

계속사업순손익 626 358 484 685 761 기타유동부채 551 497 497 498 497

당기순이익 626 358 484 685 761 비유동부채 1,558 1,036 936 836 736

지배주주순이익 628 345 372 548 609 장기금융부채 1,542 989 889 789 689

증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 16 47 47 47 47

매출액 증감율 7.5 -5.4 2.4 9.2 7.7 부채총계 5,685 5,764 5,693 5,785 5,858

영업이익 증감율 -3.4 -47.8 31.9 38.1 9.3 지배지분 6,485 6,611 6,856 7,277 7,758

EBITDA 증감율 -5.1 -36.7 13.5 13.6 1.9 자본금 292 292 292 292 292

지배주주순이익 증감율 55.7 -45.1 7.8 47.3 11.1 자본잉여금 3,305 3,233 3,233 3,233 3,233

EPS 증감율 55.7 -45.1 8.0 47.1 11.1 기타자본 -538 -539 -539 -539 -539

매출총이익율(%) 27.1 22.5 24.2 25.5 25.5 기타포괄손익누계액 -69 -52 -37 -22 -7

영업이익률(%) 7.9 4.4 5.6 7.1 7.2 이익잉여금 3,496 3,678 3,908 4,313 4,779

EBITDA Margin(%) 16.9 11.3 12.5 13.0 12.3 비지배지분 768 846 958 1,095 1,247

지배주주순이익률(%) 5.3 3.1 3.2 4.3 4.5 자본총계 7,253 7,457 7,814 8,371 9,004

현금흐름표 (단위 :억원) 투자지표 (단위 :원, %, 배)


영업활동 현금흐름 1,036 1,695 1,234 1,165 1,216 주당지표(원)

당기순이익 626 358 484 685 761 EPS 1,077 592 639 940 1,044

비현금항목의 가감 1,470 1,237 1,017 964 921 BPS 11,122 11,339 11,759 12,480 13,305

유형자산감가상각비 904 612 661 653 631 CFPS 3,595 2,737 2,576 2,828 2,884

무형자산감가상각비 167 171 138 94 64 DPS 284 156 250 250 250

지분법평가손익 -2 -3 -3 -3 -3 주가배수(배)

기타 401 457 221 220 229 PER 18.0 27.5 28.8 19.6 17.6

영업활동자산부채증감 -757 402 -51 -269 -243 PER(최고) 26.2 42.6 31.5

매출채권및기타채권의감소 -565 66 -93 -365 -333 PER(최저) 14.6 21.3 15.2

재고자산의감소 -120 -114 -37 -146 -133 PBR 1.74 1.43 1.56 1.47 1.38

매입채무및기타채무의증가 -84 405 79 242 223 PBR(최고) 2.54 2.22 1.71

기타 12 45 0 0 0 PBR(최저) 1.41 1.11 0.83

기타현금흐름 -303 -302 -216 -215 -223 PSR 0.94 0.84 0.93 0.85 0.79

투자활동 현금흐름 -1,464 -962 -605 -486 -391 PCFR 5.4 5.9 7.1 6.5 6.4

유형자산의 취득 -1,449 -744 -595 -476 -381 EV/EBITDA 6.9 9.2 8.7 7.4 6.9

유형자산의 처분 30 9 0 0 0 주요비율(%)

무형자산의 순취득 -184 -60 0 0 0 배당성향(%,보통주,현금) 26.0 25.0 29.5 20.8 18.8

투자자산의감소(증가) 9 13 0 0 0 배당수익률(%,보통주,현금) 1.5 1.0 1.4 1.4 1.4

단기금융자산의감소(증가) 154 -163 -9 -10 -10 ROA 5.0 2.7 3.6 5.0 5.2

기타 -24 -17 -1 0 0 ROE 10.1 5.3 5.5 7.8 8.1

재무활동 현금흐름 171 -501 -240 -293 -293 ROIC 8.0 3.9 5.7 8.5 9.3

차입금의 증가(감소) 581 -304 -150 -150 -150 매출채권회전율 3.1 2.8 3.0 3.1 3.0


자기주식처분(취득) 0 0 0 0 0 부채비율 78.4 77.3 72.9 69.1 65.1

배당금지급 -130 -171 -90 -143 -143 순차입금비율 27.3 18.5 11.2 3.8 -4.4

기타 -280 -26 0 0 0 이자보상배율,현금) 15.6 6.6 10.9 16.4 19.5

기타현금흐름 3 -4 -40 14 15 총차입금 2,345 2,142 1,992 1,842 1,692

현금 및 현금성자산의 순증가 -255 228 350 401 547 순차입금 1,977 1,383 873 314 -392

기초현금 및 현금성자산 472 217 444 795 1,195 NOPLAT 2,019 1,278 1,451 1,649 1,681

기말현금 및 현금성자산 217 444 795 1,195 1,742 FCF -629 732 632 714 850


디스플레이

22

덕산네오룩스 (213420)


목표주가: 48,000원



덕산네오룩스의 2021년 영업이익은 438억

원(+17%YoY)으로, 전년도에 이어 사상 최

대 실적을 이어갈 전망. 2021년 OLED 스마

트폰 출하량은 5.9억 대(+27%YoY)로 성장

이 예상되고, 고객사 및 매출처 다변화를 통

한 중장기 실적 성장이 전망되기 때문. 중장

기적으로는 수 년간 개발을 진행 중인

Quantum Dot과 일본 업체가 독점하고 있

는 Blue OLED 소재의 공급 시작 기대. 디스

플레이 핵심 소재 업체로의 지속적인 도약

이 전망됨.

Stock Data

KOSDAQ (11/20) 870.18pt



38,950 원 20,300원

최고/최저가대비 -20.2% 53.2%


1M 1.6% -2.8%

6M -5.6% -23.6%

1Y 141.1% 93.6%

Company Data


일평균 거래량(3M) 152천주


배당수익률(20.E) 0.0%

BPS(20.E) 8,028원

주요 주주 이준호 외 9 인 57.1%

Price Trend

OLED 대세화의 중심

2021년도 사상 최대 실적 예약

2021년 OLED 스마트폰 출하량은 5.9억 대(+27%YoY)로

성장할 전망이다. 5G 스마트폰 출하량 확대와 함께 저전력

및 얇은 두께의 장점을 보유한 OLED 패널이 선호되고 있

고, 내년 OLED 스마트폰의 침투율은 39%(+4%p)로 확대

가 예상된다. 이는 OLED 패널 업체들의 가동률 상승으로

이어지며, HTL, Red prime, Red host, Green prime 등

다양한 소재를 공급할 수 있는 동사에 대한 수혜가 지속될

전망이다. 또한 폴더블 스마트폰에는 기존 플래그십 스마

트폰 대비 2배 이상의 OLED 소재가 사용되며, 연간 700

만 대의 폴더블 스마트폰 출하 시 동사는 약 1,500만 대

의 플래그십 스마트폰 출하 효과를 기대할 수 있다.

고객사 및 매출처 다변화 전망

거스를 수 없는 OLED 대세 속 중국 패널 업체들 또한 내

년 신규 OLED 라인 가동을 계획 중에 있다. 동사에게 중

국 고객사를 다변화하는 기회가 될 것으로 기대된다. 특히

수율 확보가 급선무인 중국 패널 업체들에게는 상대적으로

더 높은 가격에 소재 공급이 가능하여 전사 수익성 개선으

로 이어진다. 더불어 2Q21말 이후부터 삼성디스플레이의

QD-OLED 패널 양산이 시작되며 그간 스마트폰에만 편중

되어 있던 실적이 다각화 되는 해가 될 것으로 판단된다.

디스플레이 핵심 소재 업체로 진화 중

현재 공급 중인 OLED 소재들이 안정적인 cash flow 역

할을 할 것이고, 중장기적으로는 수 년간 개발을 진행

중인 Quantum Dot 소재와 일본 업체가 독점하고 있는

Blue OLED 소재의 공급을 기대해 볼 수 있다. 디스플

레이 핵심 소재 업체로의 지속적인 도약이 기대된다.

(억원) 2018 2019 2020F 2021F

매출액 907 979 1,383 1,728

영업이익 203 208 375 438

EBITDA 240 248 416 502

세전이익 211 208 374 441

순이익 188 192 328 397

지배주주지분순이익 188 192 328 397

EPS(원) 784 798 1,366 1,653

증감률(%,YoY) 12 2 71 21

PER(배) 18.1 33.0 22.8 18.8

PBR(배) 2.4 3.9 3.9 3.2

EV/EBITDA(배) 12.7 24.0 16.8 13.4

영업이익률(%) 22.4 21.2 27.1 25.3

ROE(%) 14.3 12.7 18.6 18.7

순차입금비율(%) -25.2 -22.8 -24.0 -31.7


-20

0

20

40

60

80

100

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

19.11 20.02 20.05 20.08

(%) (원) 수정주가(좌)


덕산네오룩스


23

덕산네오룩스 실적 추이 및 전망 (단위: 억 원)

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019 2020E 2021E

매출액 317.9 282.7 406.4 375.9 343.9 321.4 553.0 509.7 978.7 1382.9 1727.9

%QoQ/%YoY 15% -11% 44% -7% -9% -7% 72% -8% 8% 41% 25%

HTL & Prime 190.2 187.3 349.1 325.2 285.0 267.0 485.6 449.8 726.9 1051.9 1487.4

Red Host 등 127.7 95.3 57.3 50.7 58.8 54.4 67.4 59.9 251.9 331.0 240.5

매출원가 212.6 169.6 261.6 221.5 230.3 201.5 379.6 327.6 646.1 865.2 1139.1

매출원가율 67% 60% 64% 59% 67% 63% 69% 64% 66% 63% 66%

매출총이익 105.3 113.1 144.8 154.4 113.5 119.9 173.4 182.1 332.7 517.6 588.9

판매비와관리비 36.7 35.5 33.4 37.3 35.1 37.4 37.4 40.6 125.0 142.9 150.5

영업이익 68.7 77.6 111.4 117.1 78.4 82.5 135.9 141.5 207.6 374.8 438.4

%QoQ/%YoY -25% 13% 44% 5% -33% 5% 65% 4% 2% 81% 17%

영업이익률 22% 27% 27% 31% 23% 26% 25% 28% 21% 27% 25%

법인세차감전손익 84.3 74.9 105.4 110.0 83.6 81.3 141.4 134.7 207.8 374.5 441.1

법인세비용 9.1 3.7 8.4 25.3 9.1 0.8 7.3 26.9 16.2 46.5 44.2

당기순이익 75.2 71.2 97.0 84.7 74.4 80.5 134.1 107.8 191.6 328.0 396.9

당기순이익률 24% 25% 24% 23% 22% 25% 24% 21% 20% 24% 23%


덕산네오룩스 12개월 Forward P/E Chart


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

'16/2 '16/8 '17/2 '17/8 '18/2 '18/8 '19/2 '19/8 '20/2 '20/8

(원)덕산네오룩스 주가 40 30 25 20 15

iPhone 12 시리즈,

전량 OLED 패널 채용

Apple향 OLED 패널 공급 시작

A3 가동 본격화

디스플레이

24


12월 결산, IFRS 별도 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 12월 결산, IFRS 별도 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 907 979 1,383 1,728 1,965 유동자산 721 784 947 1,302 1,745

매출원가 606 646 865 1,139 1,270 현금 및 현금성자산 382 389 504 773 1,174

매출총이익 301 333 518 589 695 단기금융자산 3 1 2 2 3

판관비 98 125 143 150 225 매출채권 및 기타채권 79 108 119 149 169

영업이익 203 208 375 438 471 재고자산 235 232 247 284 293

EBITDA 240 248 416 502 541 기타유동자산 22 54 75 94 106

영업외손익 8 0 0 3 18 비유동자산 882 1,029 1,231 1,290 1,297

이자수익 8 10 8 12 18 투자자산 120 178 178 178 178

이자비용 0 0 0 0 0 유형자산 455 539 737 793 802

외환관련이익 23 11 15 18 21 무형자산 306 310 313 316 314

외환관련손실 5 12 7 7 7 기타비유동자산 1 2 3 3 3

종속 및 관계기업손익 0 0 0 0 0 자산총계 1,603 1,813 2,178 2,592 3,042

기타 -18 -9 -16 -20 -14 유동부채 137 161 177 199 212

법인세차감전이익 211 208 374 441 489 매입채무 및 기타채무 87 86 109 131 144

법인세비용 23 16 46 44 49 단기금융부채 25 21 21 21 21

계속사업순손익 188 192 328 397 440 기타유동부채 25 54 47 47 47

당기순이익 188 192 328 397 440 비유동부채 57 53 74 69 66

지배주주순이익 188 192 328 397 440 장기금융부채 5 6 23 18 15

증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 52 47 51 51 51

매출액 증감율 -9.7 7.9 41.3 24.9 13.7 부채총계 194 214 250 268 278

영업이익 증감율 10.3 2.5 80.3 16.8 7.5 지배지분 1,409 1,599 1,927 2,324 2,764

EBITDA 증감율 10.5 3.3 67.7 20.7 7.8 자본금 48 48 48 48 48

지배주주순이익 증감율 12.1 2.1 70.8 21.0 10.8 자본잉여금 938 938 938 938 938

EPS 증감율 12.2 1.8 71.2 21.0 10.8 기타자본 3 3 3 3 3

매출총이익율(%) 33.2 34.0 37.5 34.1 35.4 기타포괄손익누계액 0 0 0 0 0

영업이익률(%) 22.4 21.2 27.1 25.3 24.0 이익잉여금 421 611 939 1,335 1,775

EBITDA Margin(%) 26.5 25.3 30.1 29.1 27.5 비지배지분 0 0 0 0 0

지배주주순이익률(%) 20.7 19.6 23.7 23.0 22.4 자본총계 1,409 1,599 1,927 2,324 2,764



영업활동 현금흐름 82 222 354 410 493 주당지표(원)

당기순이익 188 192 328 397 440 EPS 784 798 1,366 1,653 1,832

비현금항목의 가감 45 83 93 108 114 BPS 5,870 6,662 8,028 9,681 11,512

유형자산감가상각비 36 39 40 62 68 CFPS 972 1,145 1,753 2,105 2,307

무형자산감가상각비 1 1 2 2 2 DPS 0 0 0 0 0

지분법평가손익 0 0 0 0 0 주가배수(배)

기타 8 43 51 44 44 PER 18.1 33.0 22.8 18.8 17.0

영업활동자산부채증감 -155 -41 -28 -62 -30 PER(최고) 32.6 33.0 29.0

매출채권및기타채권의감소 -12 -31 -10 -30 -20 PER(최저) 14.5 15.8 14.5

재고자산의감소 -56 2 -15 -36 -10 PBR 2.4 3.9 3.9 3.2 2.7

매입채무및기타채무의증가 -33 -13 23 22 13 PBR(최고) 4.4 3.9 4.9

기타 -54 1 -26 -18 -13 PBR(최저) 1.9 1.9 2.5

기타현금흐름 4 -12 -39 -33 -31 PSR 3.8 6.5 5.4 4.3 3.8

투자활동 현금흐름 -177 -208 -268 -147 -101 PCFR 14.6 23.0 17.7 14.8 13.5

유형자산의 취득 -64 -128 -239 -118 -77 EV/EBITDA 12.7 24.0 16.8 13.4 11.7


무형자산의 순취득 -9 0 -5 -5 -5 배당성향(%,보통주,현금) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) -115 -58 0 0 0 배당수익률(%,보통주,현금) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

단기금융자산의감소(증가) 18 2 -1 0 0 ROA 12.2 11.2 16.4 16.6 15.6

기타 -7 -24 -23 -24 -19 ROE 14.3 12.7 18.6 18.7 17.3

재무활동 현금흐름 0 -2 -2 -2 -2 ROIC 20.8 18.0 26.7 28.2 28.6

차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 매출채권회전율 12.3 10.4 12.2 12.9 12.4


자기주식처분(취득) 0 0 0 0 0 부채비율 13.7 13.4 13.0 11.5 10.1

배당금지급 0 0 0 0 0 순차입금비율 -25.2 -22.8 -24.0 -31.7 -41.2

기타 0 -2 -2 -2 -2 이자보상배율,현금) 1,132.1 899.0 993.1 1,311.3 1,525.4

기타현금흐름 0 -4 31 9 11 총차입금 30 27 44 39 36

현금 및 현금성자산의 순증가 -96 7 115 270 400 순차입금 -355 -364 -462 -737 -1,140

기초현금 및 현금성자산 477 382 389 504 773 NOPLAT 240 248 416 502 541

기말현금 및 현금성자산 382 389 504 773 1,174 FCF -5 60 97 273 387


25

덕산테코피아 (317330)

BUY(Initiate) 주가(11/20) 15,750원

목표주가: 20,000원



덕산테코피아의 2021년 영업이익 216억원

(+40%YoY)으로 성장할 전망. 2021년

OLED 스마트폰 출하량이 +27%YoY 성장

하며 OLED 중간체를 생산하는 동사의 수혜

가 예상되고, 삼성전자의 NAND 출하량이

+37%YoY 증가함에 따 HCDS 소재 공급

또한 크게 확대될 전망. 더불어 반도체, 디

스플레이, 2차전지 부문에서 약 5개 이상의

신규 소재 공급을 준비 중에 있어 지속적인

중장기 성장이 기대됨.

Stock Data

KOSDAQ (11/20) 870.18pt



19,700 원 7,900원

최고/최저가대비 -20.3% 98.7%


1M -3.4% -7.6%

6M 13.4% -8.2%

1Y -11.8% -32.0%

Company Data




배당수익률(20.E) 0.0%

BPS(20.E) 8,568원

주요 주주 덕산산업 외 2 인 57.9%

Price Trend

종합 소재 업체로의 도약

2021년 영업이익 +40%YoY 전망

덕산테코피아의 2021년 실적은 매출액 942억원

(+23%YoY), 영업이익 216억원(+40%YoY)으로 전망된다.

이는 1) 2021년 OLED 스마트폰 출하량이 +27%YoY 성

장하며 OLED 중간체를 생산하는 동사의 수혜가 예상되

고, 2) 2021년 삼성전자의 NAND 출하량이 +37%YoY 증

가할 것으로 전망됨에 따라 반도체 사업부의 호실적이 예

상되기 때문이다.

풍부한 신규 소재 모멘텀

올해 DRAM용 Si계 신규 프리커서 국산화에 성공했으며,

추가로 연말 연초에 메모리향 신규 소재들의 품질 평가를

진행할 전망이다. 이 후에도 2022년을 목표로 메모리 및

비메모리 신규 소재를 국산화 준비 중에 있으며, 반도체/

디스플레이 소재뿐 아니라 2차 전지 및 PI필름용 모노머

등 신규 소재 모멘텀 또한 풍부하다. 특히 고객사가 해외

소재 업체의 의존도를 최소화하려는 움직임이 나타나고 있

어 중장기 수혜가 지속될 것으로 전망된다.

투자의견 BUY, 목표주가 20,000원 제시

투자의견 BUY와 목표주가 20,000원(Target P/E 21x)

으로 커버리지를 개시한다. 2차전지 소재 공급이 본격화

될 시 추가 멀티플 상승이 가능할 것이다. 2021년부터

수 년간 준비한 것들이 결실을 맺기 시작하며 종합 소재

업체로의 도약이 기대된다.

(억원, IFRS 별도) 2018 2019 2020F 2021F

매출액 709 618 768 942

영업이익 246 134 154 216

EBITDA 290 193 234 300

세전이익 237 134 151 214

순이익 188 111 125 178

지배주주지분순이익 188 111 125 178

EPS(원) 1,242 673 681 968

증감률(%,YoY) -12.3 -45.8 1.2 42.2

PER(배) 0.0 28.5 23.1 16.2

PBR(배) 0.0 2.4 1.8 1.6

EV/EBITDA(배) N/A 16.4 10.8 8.0

영업이익률(%) 34.7 21.7 20.1 22.9

ROE(%) 36.1 10.8 8.3 10.7

순차입금비율(%) 14.2 -23.4 -23.4 -28.2


-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

19.11 20.02 20.05 20.08

(%) (원)

수정주가(좌)



디스플레이

26

반도체/디스플레이/화학 종합 소재 업체

덕산테코피아는 종합 소재 업체로, OLED, 반도체, 2 차 전지를 포함한 화학 산업에 영위하고 있다.

2020 년 예상 매출액 기준 OLED 소재 57%, 반도체 소재 37%, 화학 소재 6%의 비중을 각각

차지한다. OLED 소재로는 OLED 중간체를 생산하고 있으며, 덕산네오룩스가 동사의 중간체를

공급받아 합성 등의 공정을 거쳐 증착용 OLED 소재를 생산한다. 반도체 프리커서는 삼성전자

메모리향으로 납품 중에 있으며, 특히 동사의 HCDS 는 고객사의 NAND 라인 내 점유율이 65%

이상인 것으로 추정된다. 화학 소재로는 합성고무용 소재 등을 공급하고 있으며, 2 차 전지 전해질

첨가제 공급을 준비 중에 있다.

사업부별 매출액 비중 추이 및 전망

자료: 덕산테코피아, 키움증권 리서치센터

덕산테코피아 실적 추이 및 전망 (단위: 억 원)

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019 2020E 2021E

매출액 188.0 174.8 186.9 218.2 211.9 220.4 249.6 259.9 618.4 768.0 941.8

%QoQ/%YoY 4% -11% 44% -7% -9% -7% 72% -8% -13% 24% 23%

OLED 114.0 98.2 104.7 118.3 121.2 109.9 126.7 116.8 307.2 435.1 474.5

반도체 66.5 67.6 62.8 87.9 77.1 95.5 109.4 129.1 253.0 284.7 411.2

화학 및 기타 7.6 9.1 19.5 12.1 13.5 15.0 13.5 14.0 53.2 48.2 56.1

매출원가 127.3 96.0 116.7 132.3 134.6 131.0 156.0 155.9 359.3 472.3 577.5

매출원가율 68% 55% 62% 61% 64% 59% 62% 60% 58% 61% 61%

매출총이익 60.8 78.9 70.2 85.9 77.3 89.4 93.6 104.0 259.1 295.7 364.3

판매비와관리비 29.0 35.0 40.0 38.0 36.0 36.3 36.0 40.2 124.8 141.9 148.6

영업이익 31.8 43.9 30.2 47.9 41.2 53.1 57.6 63.8 134.3 153.8 215.7

%QoQ/%YoY 36% 38% -31% 59% -14% 29% 8% 11% -45% 15% 40%

영업이익률 17% 25% 16% 22% 19% 24% 23% 25% 22% 20% 23%

법인세차감전손익 28.0 37.8 34.2 50.9 39.7 48.2 60.4 65.7 133.7 150.9 214.0

법인세비용 4.7 4.5 4.8 11.7 6.7 5.8 8.5 15.1 22.4 25.7 36.0

당기순이익 23.3 33.3 29.4 39.2 33.0 42.4 51.9 50.6 111.3 125.2 178.0

당기순이익률 12% 19% 16% 18% 16% 19% 21% 19% 18% 16% 19%


19%

38%41%

37% 44%

78%

58%50%

57% 50%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2017 2018 2019 2020E 2021E

반도체 OLED

27

‘21년 매출액 942억원(+23%YoY), 영업이익 216억원(+40%YoY) 전망

덕산테코피아의 2021 년 실적은 매출액 942 억원(+23%YoY), 영업이익 216 억원(+40%YoY)으로 전망된다.

이는 1) 2021 년 OLED 스마트폰 출하량이 +27%YoY 성장함에 따라 OLED 중간체를 생산하는 동사의

수혜가 예상되고, 2) 2021 년 삼성전자의 시안 2 및 P2 라인에 92 단과 128 단 NAND 투자가 진행되고,

삼성전자의 NAND 출하량이 +37%YoY 증가할 것으로 전망됨에 따라 동사의 반도체 사업부의 호실적이

예상되기 때문이다.

OLED: 2021 년 매출액 475 억원(+9%YoY) 전망

OLED 중간체를 생산하고 있으며, 매출액의 90% 이상을 덕산네오룩스가 차지하고 있다.

덕산네오룩스가 동사의 중간체를 공급받아 합성 등의 자체 공정을 거쳐 증착용 OLED 소재를

생산한다. HTL, Red Prime, Red Host, Green Prime 등 대부분의 OLED 소재를 위한 중간체를

공급하지만, 동사는 특히 Red OLED 소재 내 점유율이 높은 것으로 추산된다. 이것이 동사의 OLED

중간체 매출액이 덕산네오룩스의 Red Host 채택 불발과 함께 ‘18 년 410 억 → ‘19 년 307 억으로

하락한 이유일 것으로 보인다. 그러나 덕산네오룩스의 Red OLED 소재가 중국향으로 공급이 확대되고

있고, Red 이 외의 소재도 적극적으로 대응 중에 있어 고객사의 실적 성장과 함께 동사의 OLED

중간체 실적 또한 안정적인 성장이 예상된다.

반도체: 2021 년 매출액 411 억원(+44%YoY) 전망

Si 계열 프리커서인 HCDS 가 주요 제품이며, 삼성전자 DRAM/NAND 라인향으로 공급 중에 있다.

삼성전자 DRAM/NAND 내 동사의 HCDS 점유율은 50% 수준이며, 특히 NAND 내 점유율은 70%에

육박한다. 2021 년 삼성전자의 시안 2 및 P2 라인에 92 단과 128 단 NAND 투자가 진행되고, 삼성전자의

NAND 출하량이 +37%YoY 증가할 것으로 전망됨에 따라 동사의 HCDS 출하량 확대가 기대된다. 이에

맞춰 동사도 HCDS 생산용 2 공장을 2Q20 완공 후 가동에 착수했다. 또한 해외 업체가 독점하고 있던

DRAM 향 소재 국산화에 성공하여 3Q20 부터 공급을 시작했으며, 이 외에도 약 3~5 개의 신규 소재

공급을 준비 중에 있고, 이 중 2 개 소재는 내년 실적부터 본격 기여할 것으로 예상된다. 동사는 반도체

소재의 합성, 정제를 자체적으로 진행하여 원가 경쟁력을 보유하고 있으며, 반도체 매출액 확대에 따른

전사 믹스 개선이 기대된다.

2 차전지 및 PI 필름용 모노머 소재 사업 준비 중

반도체/디스플레이뿐 아니라 2 차전지 소재와 PI(Polyimide)필름의 모노머 사업을 위해 준비 중에 있다.

2 차전지 부문에서는 주요 배터리 업체와 함께 전해액 첨가제를 개발 중에 있고, 지난 9 월 24 일에는

전고체 배터리 업체인 세븐킹에너지의 지분을 54% 인수하는 등 2 차전지 사업 확장을 위해 적극적으로

준비하고 있다. 2021 년 실적 추정에는 2 차전지 및 PI 모노머 실적은 반영하지 않았으며, 신규 공급이

시작될 시 실적 전망치 추가 상향이 예상된다.

디스플레이

28

덕산네오룩스, 삼성SDI 등에 OLED 중간체 공급 신규 개발 및 품질 평가 진행 중인 반도체 소재

자료: 덕산테코피아, 키움증권 리서치센터 자료: 덕산테코피아, 키움증권 리서치센터

투자의견 BUY, 목표주가 20,000원으로 커버리지 개시

Peer Group Valuation

(단위: 배) PER PBR

2020E 2021E 2020E 2021E

SK 머티리얼즈 18.4 14.8 3.8 3.1

한솔케미칼 14.6 12.5 3.2 2.6

덕산테코피아 23.1 16.2 1.8 1.6

두산솔루스 28.8 20.7 7.4 5.6

덕산네오룩스 21.9 18.4 3.8 3.2

천보 65.8 39.2 6.9 5.8

Average 29.9 21.1 5.0 4.1

주) 덕산테코피아를 제외한 업체들은 Bloomberg Consensus 기준


덕산테코피아 6개월 목표주가: 20,000원 제시

P/E Valuation

기타 사항

EPS(원) 968 2021E EPS

Target P/E(배) 21.1 동종 업계 평균 2021 P/E

목표주가(원) 20,434


덕산테코피아에 대해 투자의견 BUY 와 목표주가 20,000 원을 제시한다. 동사의 2021 년 EPS 에 국내

반도체/디스플레이 소재 업체들의 2021 년 평균 P/E(21x)를 적용했다. 2 차전지 소재 공급이 본격화 될

시 추가 멀티플 상승을 기대해 볼 수 있다. 수 년간 준비한 것들이 2021 년부터 결실을 맺기 시작하며

종합 소재 업체로의 도약이 기대되며, 신규 소재 공급(1Q21 예상)을 앞둔 현 시점에서 적극적인 비중

확대를 추천한다.

OLED 산업 Value Chain

스마트폰/TV제조

OLED 패널

OLED 소자(승화정제)

OLED 중간체

차세대 반도체 적용 Precursor 생산

차세대 Si계 PrecursorOS01, SC03, GC1A, TS01

• 차세대 메모리 신공정• 차세대 비메모리 신공정

2018 2019 2020 2021 2022

OS01(메모리)

SC03(메모리)

GC1A(비메모리)

TS01(메모리)

개발:고객사 연구진의 반도체 고정개발 단계

승인:고객사의 당사 품질/기술 평가 단계

양산:당사 제품의 고객사 양산 라인 공급 단계

29



매출액 709 618 768 942 1,144 유동자산 287 603 689 864 1,088

매출원가 361 359 472 577 651 현금 및 현금성자산 57 100 55 125 233

매출총이익 348 259 296 364 492 단기금융자산 30 298 370 425 475

판관비 102 125 142 149 211 매출채권 및 기타채권 83 67 83 102 124

영업이익 246 134 154 216 282 재고자산 115 130 171 201 244

EBITDA 290 193 234 300 367 기타유동자산 2 8 10 11 12

영업외손익 -8 -1 -3 -2 14 비유동자산 567 985 1,037 1,056 1,097

이자수익 1 6 6 8 10 투자자산 0 228 228 228 228

이자비용 3 2 2 2 2 유형자산 540 732 790 813 856

외환관련이익 0 0 0 0 0 무형자산 1 16 8 4 2

외환관련손실 0 0 0 0 0 기타비유동자산 26 9 11 11 11

종속 및 관계기업손익 0 0 0 0 0 자산총계 853 1,589 1,726 1,920 2,185

기타 -6 -5 -7 -8 6 유동부채 156 97 111 130 152

법인세차감전이익 237 134 151 214 296 매입채무 및 기타채무 50 62 77 95 117

법인세비용 50 22 26 36 50 단기금융부채 106 34 34 34 34

계속사업순손익 188 111 125 178 246 기타유동부채 0 1 0 1 1

당기순이익 188 111 125 178 246 비유동부채 84 40 40 40 40

지배주주순이익 188 111 125 178 246 장기금융부채 68 23 23 23 23

증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 16 17 17 17 17

매출액 증감율 -11.2 -12.8 24.3 22.7 21.4 부채총계 240 137 152 170 192

영업이익 증감율 -7.5 -45.5 14.9 40.3 30.6 지배지분 614 1,452 1,575 1,750 1,993

EBITDA 증감율 -5.2 -33.4 21.2 28.2 22.3 자본금 76 92 92 92 92

지배주주순이익 증감율 -12.2 -41.0 12.6 42.4 38.2 자본잉여금 58 765 765 765 765

EPS 증감율 -12.3 -45.8 1.2 42.2 38.1 기타자본 -7 -1 -1 -1 -1

매출총이익율(%) 49.1 41.9 38.5 38.6 43.0 기타포괄손익누계액 0 0 -3 -5 -8

영업이익률(%) 34.7 21.7 20.1 22.9 24.7 이익잉여금 487 595 721 899 1,144

EBITDA Margin(%) 40.9 31.2 30.5 31.8 32.1 비지배지분 0 0 0 0 0

지배주주순이익률(%) 26.5 18.0 16.3 18.9 21.5 자본총계 614 1,452 1,575 1,750 1,993



영업활동 현금흐름 241 130 170 238 295 주당지표(원)

당기순이익 188 111 125 178 246 EPS 1,242 673 681 968 1,338

비현금항목의 가감 110 97 109 122 135 BPS 4,058 7,900 8,568 9,522 10,846

유형자산감가상각비 44 59 72 80 83 CFPS 1,971 1,260 1,276 1,634 2,072

무형자산감가상각비 1 0 8 4 2 DPS 0 0 0 0 0

지분법평가손익 0 0 0 0 0 주가배수(배)

기타 65 38 29 38 50 PER 0.0 28.5 23.1 16.2 11.7

영업활동자산부채증감 -15 -2 -43 -32 -44 PER(최고) 0.0 33.7 29.4

매출채권및기타채권의감소 21 19 -16 -19 -22 PER(최저) 0.0 19.1 10.8

재고자산의감소 -11 -16 -41 -30 -43 PBR 0.00 2.42 1.83 1.65 1.45

매입채무및기타채무의증가 -23 3 15 18 22 PBR(최고) 0.00 2.87 2.33

기타 -2 -8 -1 -1 -1 PBR(최저) 0.00 1.63 0.86

기타현금흐름 -42 -76 -21 -30 -42 PSR 0.00 5.12 3.76 3.06 2.52

투자활동 현금흐름 -178 -773 -203 -160 -179 PCFR 0.0 15.2 12.3 9.6 7.6

유형자산의 취득 -169 -259 -130 -103 -127 EV/EBITDA 16.4 10.8 8.0 6.1


무형자산의 순취득 0 -16 0 0 0 배당성향(%,보통주,현금) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 0 -228 0 0 0 배당수익률(%,보통주,현금) 0.0 0.0 0.0 0.0

단기금융자산의감소(증가) -30 -268 -72 -55 -50 ROA 23.3 9.1 7.6 9.8 12.0

기타 0 -2 -2 -2 -2 ROE 36.1 10.8 8.3 10.7 13.1

재무활동 현금흐름 -109 684 -1 -1 -1 ROIC 26.8 16.6 13.3 17.7 21.7

차입금의 증가(감소) -109 -79 0 0 0 매출채권회전율 7.7 8.3 10.2 10.2 10.1


자기주식처분(취득) 0 157 0 0 0 부채비율 39.1 9.4 9.6 9.7 9.6

배당금지급 0 0 0 0 0 순차입금비율 14.2 -23.4 -23.4 -28.2 -32.7

기타 0 -1 -1 -1 -1 이자보상배율,현금) 71.5 67.1 76.9 107.8 140.7

기타현금흐름 0 0 -10 -8 -7.90 총차입금 174 57 57 57 57

현금 및 현금성자산의 순증가 -46 42 -44 69 108 순차입금 87 -340 -368 -493 -651

기초현금 및 현금성자산 103 57 100 55 125 NOPLAT 290 193 234 300 367

기말현금 및 현금성자산 57 100 55 125 233 FCF 51 -86 33 129 149


디스플레이

30

일진디스플 (020760)

Not Rated 주가(11/20) 4,580원



일진디스플레이는 LED 산업의 대규모 공급

과잉이 지속되고, 스마트폰 시장 내 Add on

방식의 터치 모듈 수요도 크게 감소하자

3Q18 이후 8개 분기 연속 영업적자 기록.

그러나 mini LED BLU 채택 및 TSP 수주 확

대에 힘입어 2021년 실적은 영업이익 106

억원으로, 3개년 만의 영업 흑자가 전망됨.

향후 LED 기반의 디스플레이가 중장기 트

렌드로 자리 매김할 가능성이 높고, TSP 사

업부도 고객사 내 점유율 확대가 예상됨에

따라 주가 Re-rating 기대.

Stock Data

KOSPI (11/20) 2,553.50pt



6,130 원 1,890원

최고/최저가대비 -25.3% 142.3%


1M 8.3% -0.2%

6M 49.1% 16.0%

1Y 31.8% 11.4%

Company Data




배당수익률(20.E) 0.0%

BPS(20.E) 932원

주요 주주 허진규 외 7 인 45.9%

Price Trend

Mini LED로 재조명

사파이어 웨이퍼, TSP 공급 업체

일진디스플레이는 LED 생산용 사파이어 웨이퍼와 휴대폰

및 태블릿 PC용 터치스크린패널(이하 TSP) 사업에 영위하

고 있다. 사업부별 매출액 비중은 각각 20%, 80%를 차지

한다. LED 산업의 대규모 공급과잉이 지속되고, 스마트폰

시장 내 Add on 방식의 터치 모듈 수요도 급감하자

3Q18 이후 8개 분기 연속 영업적자를 기록했다. 최근 3

년 간 사파이어 웨이퍼 가격은 30% 이상 하락했고, TSP

사업에도 2년에 걸쳐 약 110억원을 투자했으나 고객사의

TSP 내재화 이슈 등으로 인해 역경의 시간이 지속됐다.

2021년, 반가운 실적 턴어라운드!

2021년 실적은 매출액 2,171억원(+179%YoY), 영업이익

106억원(흑자전환)으로, 3개년 만의 영업 흑자가 전망된다.

사파이어 웨이퍼는 삼성과 Apple의 mini LED TV/IT 기기

출시에 힘입어 수요 반등이 나타날 것이다. 특히 Epistar

와 삼성전자가 동사의 사파이어 웨이퍼 매출액의 80% 이

상을 차지하고 있어 그 수혜가 더 강할 것으로 기대된다.

또한 그간 BOE가 생산해 온 삼성전자의 일부 Note PC

모델의 TSP를 동사가 대체하게 되며 TSP 사업부의 실적

턴어라운드가 기대된다. 해당 모델을 시작으로 고객사의

Note PC 사업부 내 점유율을 확대해 나갈 전망이다.

Mini LED를 시작으로 Micro LED, QNED 등 LED 기반

의 디스플레이가 중장기 트렌드로 자리 매김할 가능성이

높고, TSP 사업부도 올해 말부터 고객사 내 점유율 확대

가 예상됨에 따라 향후 주가 Re-rating이 기대된다.

(십억원, IFRS 별도) 2018 2019 2020F 2021F

매출액 206.4 95.7 77.8 217.1

영업이익 0.2 -30.8 -24.9 10.6

EBITDA 11.0 -22.0 -17.8 17.2

세전이익 1.6 -30.4 -25.1 10.7

순이익 1.7 -30.4 -25.1 10.7

지배주주지분순이익 1.7 -30.4 -25.1 10.7

EPS(원) 59 -1,074 -886 379

증감률(%,YoY) -90.6 적전 적지 흑전

PER(배) 55.3 -3.3 -4.9 11.5

PBR(배) 1.13 1.99 4.67 3.22

EV/EBITDA(배) 9.7 -6.4 -10.9 10.4

영업이익률(%) 0.1 -32.2 -32.0 4.9

ROE(%) 2.0 -46.3 -65.4 33.2

순차입금비율(%) 17.9 82.9 269.7 143.6


-40

-20

0

20

40

60

80

100

0

2,000

4,000

6,000

8,000

19.11 20.02 20.05 20.08

(%) (원)

수정주가(좌)


일진디스플

31

고지사항

본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장

할 수 없고, 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다.

본 조사분석자료는 유가증권 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 유가증권의 종류, 종목, 매

매의 구분과 방법 등에 관한 의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의

거하여 행해진 일제의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않으며 법적 분쟁에서 증거로 사용 될 수 없습니다.

본 조사 분석자료를 무단으로 인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는 등의 방법으로 저작권을 침해하는 경우에는 관

련법에 의하여 민∙형사상 책임을 지게 됩니다.

투자의견 변동내역 (2개년)

종목명 일자 투자의견 목표주가

목표

가격

대상

시점

괴리율(%)

종목명 일자 투자의견 목표주가

목표

가격

대상

시점

괴리율(%)

평균

주가

대비

최고

주가

대비

평균

주가

대비

최고

주가

대비

LG

디스플레이 2019-01-28

Underperform

(Downgrade) 20,000원 6개월 -2.14 4.25 덕산네오룩스 2019-02-27

BUY

(Initiate) 24,000원 6개월 -22.43 0.42

(034220) 2019-02-27 Outperform

(Upgrade) 23,000원 6개월 -9.03 -3.91

(213420) 2019-11-22

BUY

(Reinitiate) 28,000원 6개월 -4.64 33.21

2019-04-25 Outperform

(Maintain) 23,000원 6개월 -22.38 -3.91 담당자변경 2020-02-25

BUY

(Reinitiate) 43,000원 6개월 -29.76 -16.98


(Maintain) 17,000원 6개월 -11.40 -3.82 2020-04-09

BUY

(Maintain) 37,000원 6개월 -20.08 -12.57


(Maintain) 17,000원 6개월 -17.24 -2.35 2020-05-08

BUY

(Maintain) 40,000원 6개월 -19.10 -18.75

담당자변경 2020-07-30 BUY(Reinitiate) 16,000원 6개월 -9.82 4.69 2020-05-13 BUY(Maintain) 40,000원 6개월 -19.25 -14.75

2020-09-24 BUY(Maintain) 20,000원 6개월 -22.13 -17.75 2020-06-02 BUY(Maintain) 40,000원 6개월 -19.93 -14.75

2020-10-23 BUY(Maintain) 20,000원 6개월 -24.02 -17.75 2020-06-17 BUY(Maintain) 43,000원 6개월 -17.67 -9.42

2020-11-20 BUY(Maintain) 20,000원 6개월 2020-08-13 BUY(Maintain) 48,000원 6개월 -32.61 -23.54

서울반도체 2018/11/28 BUY(Maintain) 28,000원 6개월 -29.33 -22.32 2020-11-11 BUY(Maintain) 48,000원 6개월 -32.83 -23.54

(046890) 2019/01/07 BUY(Maintain) 28,000원 6개월 -29.74 -22.32 2020-11-20 BUY(Maintain) 48,000원 6개월

2019/01/17 BUY(Maintain) 28,000원 6개월 -27.11 -12.32 덕산테코피아 2020-11-20 BUY(Initiate) 20,000원 6개월

2019/01/31 BUY(Maintain) 31,000원 6개월 -28.59 -19.19 (317330)

2019/04/30 BUY(Maintain) 27,000원 6개월 -31.30 -26.67

2019/06/21 BUY(Maintain) 26,000원 6개월 -32.30 -28.85

2019/08/01 BUY(Maintain) 24,000원 6개월 -40.07 -36.25

2019/09/26 BUY(Maintain) 22,000원 6개월 -38.43 -35.23

2019/11/01 BUY(Maintain) 22,000원 6개월 -34.42 -24.55

2020/02/13 BUY(Maintain) 22,000원 6개월 -33.86 -13.86

2020/04/27 BUY(Maintain) 19,000원 6개월 -27.05 -14.47

2020/07/30 BUY(Maintain) 22,000원 6개월 -21.36 -21.36

2020/07/31 BUY(Maintain) 22,000원 6개월 -19.92 -8.41

2020/10/27 BUY(Maintain) 23,000원 6개월 -21.52 -19.35

2020/11/20 BUY(Maintain) 23,000원 6개월

*주가는 수정주가를 기준으로 괴리율을 산출하였음.

디스플레이

32

목표주가 추이 (2개년)

LG디스플레이 서울반도체

덕산네오룩스 덕산테코피아

투자의견 및 적용기준

기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수)

Outperform(시장수익률 상회)

Marketperform(시장수익률)

Underperform(시장수익률 하회)

Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상

시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상

시장대비 +10∼-10% 주가 변동 예상

시장대비 -10∼-20% 주가 하락 예상

시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상

시장대비 +10∼-10% 변동 예상

시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자등급 비율 통계 (2019/10/01~2020/09/30)

매수 중립 매도

98.14% 1.86% 0.00%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

'18/11/20 '19/11/20 '20/11/20

(원) 수정주가(원) 목표주가

0

10,000

20,000

30,000

40,000

'18/11/20 '19/11/20 '20/11/20


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

'18/11/20 '19/11/20 '20/11/20


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

'18/11/20 '19/11/20 '20/11/20


2018. 7 - bbn.kiwoom.com

Documents

Transcript of 2018. 7 - bbn.kiwoom.com