Contentsimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2014-08-18 · 11q1 11q2 11q3 11q4 12q1...

Contents

Investment Summary 3

I. 중국 디스플레이 산업의 급격한 성장 5

1. 디스플레이 산업 내 중국의 위상

2. 본격화되는 중국의 디스플레이 투자

5

7

II. 중국발 투자가 몰려온다 10

1. 중국 디스플레이 투자 4Q14~4Q15에 집중

2. 중국발 투자는 싸구려 투자가 아니다

3. 투자 상세

4. 한국 및 대만업체들의 투자

10

11

13

16

III. 국내 Oxide-TFT 라인투자 17

IV. 중국발 장비 발주 수혜를 기대할 때 18

기업분석 19

비아트론 (141000): 중국발 투자의 최대 수혜 업체

LIG에이디피 (079950): 중국발 투자와 함께 점프업!

에스에프에이 (056190): 3분기부터 본격적인 실적 회복 전망

20

29

38

디스플레이 / 산업분석

이트레이드증권 리서치본부 3

Investment Summary

중국발 투자가 몰려온다

중국발 투자는 올해 4분기부터 내년 4분기에 집중되어 있다. 한국 패널업체들의 투자가 TV용 8

세대 a-Si 라인 투자에 집중되어 있는 반면 중국 패널업체들의 투자는 6세대 LTPS 라인 투자

에 집중되어 있다. 싸구려 투자가 아니라는 의미이다. 중국발 투자의 수혜를 제대로 파악하기 위

해서는 투자 규모와 일정을 정확히 파악해야 하며. 중국발 투자로 인해 수혜 받을 수 있는 장비

업체들을 선별해야 한다.

그림1 2015까지 중국에서 증설될 예정인 LCD 라인

주: 시기는 장비발주 기준

자료: 이트레이드증권 리서치본부

표1 디스플레이 투자 전망

업체업체업체업체 라인라인라인라인 및및및및 지역지역지역지역 Spec.Spec.Spec.Spec. 규모규모규모규모 14Q414Q414Q414Q4 15Q115Q115Q115Q1 15Q215Q215Q215Q2 15Q315Q315Q315Q3 15Q415Q415Q415Q4

BOE B6 in Ordos (鄂尒多斯) 5.5G Phase2 LTPS 10K/M

B7 in Chengdu (成都) 6G LTPS 25K/M

CSOT T3 in Wuhan(武汉) 6G LTPS 30K/M

T2 in Shenzhen(深圳) 8G Phase3 Oxide 20K/M

Foxconn Tianyi Chengdu (成都) 6G LTPS 24K/M

Truly Huizhou (惠州) 4G LTPS 15K/M

AUO Kunshan (昆山) 6G LTPS 25K/M

LGD P6 AP3 in 구미 6G LTPS 전환 70K/M 점 진 적 투 자

P8/P9 in 파주 8G Oxide 증설/전환 60K/M 점 진 적 투 자

Guangzhou ( 州) 8G a-Si Phase3 30K/M

SDC L6 in 천안 6G Oxide 전환 120K/M 점 진 적 투 자

Suzhou ( 州) 8G a-Si Phase2 55K/M


산업분석 / 디스플레이


기업: 비아트론(TP 19,000원) / LIG에이디피(TP 7,500원) / 에스에프에이 (TP 60,000원)

그림2 비아트론 주가 및 수주잔고 추이

주: 이 표에서 수주잔고는 각 분기말 공시된 수주잔고로서, 각 분기에 매출로 인식한 금액을 제외한 수주잔고임.

자료: 비아트론, 이트레이드증권 리서치본부

그림3 LIG에이디피 주가 및 수주잔고 추이


자료: LIG에이디피, 이트레이드증권 리서치본부

그림4 에스에프에이 주가 및 수주잔고 추이


자료: 에스에프에이, 이트레이드증권 리서치본부

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

0

50

100

150

12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 15/01

수주잔고(좌) 비아트론 주가(우)(원)(억원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

0

100

200

300

400

500

600

12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 15/01

수주잔고(좌) LIG에이디피 주가(우)(억원) (원)

20,000

40,000

60,000

80,000

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01

수주잔고(좌) 에스에프에이 주가(우)(원)(억원)



I. 중국 디스플레이 산업의 급격한 성장

1. 디스플레이 산업 내 중국의 위상

급속도로 성장하는 중국의 BOE와 CSOT

2011년 초 9인치 이상 대형 디스플레이 시장에서 중국업체가 차지하는 비중은 2.7%에 불과했

다. 하지만 중국은 ‘12년 2분기 일본을 제친 후 계속해서 성장을 지속하고 있다. 올해 4분기에는

시장점유율 13%에 도달할 것으로 전망된다. ‘11년 1분기 2.7%의 점유율에 비하면 4년동안 괄

목할 만한 성과를 이뤄낸 것이다. 이러한 중국의 성장 추세는 앞으로도 지속될 것으로 전망된다.

중국 대형 디스플레이 산업을 이끌고 있는 업체는 BOEBOEBOEBOE(Beijing OptoElectronics)와 CSOTCSOTCSOTCSOT

(China Star Optoelectronics Technology)이다. CSOT는 중국 최대 TV생산업체 TCL의 자회

사로서 TV패널만 전문적으로 생산하며 생산량의 70% 정도가 32인치 패널에 집중되어 있다. 하

지만 최근에는 48인치와 55인치 패널 비중을 늘리는 추세다. BOE 그룹은 2003년 1월 하이닉

스의 LCD사업부를 1억 5천만 달러의 인수자금과 신디케이트론으로 1억 8,800만 달러를 조달하

여 인수한 후 ‘BOE하이디스’를 출범시켰다. 모니터 패널 위주로 생산을 하며 성장을 해오다 현재

는 TV패널 및 태블릿PC패널 등도 활발히 생산하고 있다. 두 업체의 디스플레이 패널 생산량은

중국 디스플레이 업체 내에서 80%이상을 차지하고 있으며 투자 또한 가장 활발하다.

그림5 9인치 이상 대형 디스플레이 시장 점유율(면적 기준)

자료: DisplaySearch, 이트레이드증권 리서치본부

그림6 중국 디스플레이업체 출하면적 추이


48.9

31.0

6.9

13.2

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3E 14Q4E

Korea Taiwan Japan China(%)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3E 14Q4E

BOE CSOT Others(K m2)



중국 정부의 디스플레이 산업 육성 의지

디스플레이 산업은 1980년부터 일본 위주의 투자와 공급으로 시장이 본격적으로 성장을 시작했

다.1) 도시바, 히타치, 소니, 파나소닉, 샤프 등 당시 세계 유수의 일본 기업들이 축적된 기술력과

막대한 자금력으로 디스플레이 산업에 투자를 했고 시장을 장악해왔다. 우리나라는 1997년에 와

서야 삼성전자가 처음으로 천안에 L3라인을 착공하여 1999년부터 LCD패널을 양산하기 시작했

으며, 1998년에는 LG필립스LCD가 공식 출범하여 4세대 생산라인에 투자하기 시작하였다. ‘90

년대 후반부터 약 10년간 디스플레이 투자를 주도한 것은 한국이었고 대만 또한 적지 않은 규모

의 투자를 지속해왔다. 하지만 수요의 한계로 인해 더 이상 설비투자에 대한 필요가 사라졌고

2012년 와서는 설비투자 규모가 30% 수준으로 급감하게 되었다.

중국은 2007년도에 디스플레이 산업 육성을 정보전자산업 내 최우선 과업으로 선정하고 투자를

시작했다. 디스플레이 산업은 반도체 산업만큼이나 높은 기술력과 많은 투하자본을 필요로 한다.

중국 기업들은 예전 우리나라가 그러했듯이 부족한 기술력과 자본금으로 인해 디스플레이 산업

에 뛰어드는 것에 어려움을 겪었다. 하지만 중국정부의 패널업체 법인세율 하향(25%→15%),

저리 대출, 패널 수입관세 제정 및 상향(0%→3%→5%) 등 다양한 지원정책과 하이닉스 LCD사

업부 인수 및 대만으로부터의 기술이전(엔지니어 영입) 등을 통해 지속적인 성장을 할 수 있었다.

한국, 일본, 대만의 장비투자 규모가 급감하는 와중에 오히려 중국의 투자규모는 급격하게 늘어

나며 디스플레이 장비업체들에게 있어 최대 고객으로 자리잡게 되었다. 향후향후향후향후 3333년간은년간은년간은년간은 중국발중국발중국발중국발 대대대대

규모규모규모규모 투자가투자가투자가투자가 지속될지속될지속될지속될 것으로것으로것으로것으로 전망된다전망된다전망된다전망된다....

그림7 지역별 디스플레이 생산능력 비중 추이 및 전망(면적기준)

자료: DisplaySearch 경제통계시스템, 이트레이드증권 리서치본부

표2 중국정부의 디스플레이산업 육성정책 및 전략

연도연도연도연도 계획계획계획계획 세부목표세부목표세부목표세부목표

2007 11차 계획 • 디스플레이산업을 최우선 과업으로 제시

2009 전자정보산업 육성 컨퍼런스 • 구조조정 및 개발계획 수립

2010 12차 계획 • 7대 신흥 전략 산업으로 지정

2011 중앙경제 컨퍼런스 • 산업구조 고도화 최우선 대상 제시

2012 12차 계획 • LCD TV의 국산화율 80%

2013 12차 계획, 신소재산업 육성 • 소재 국산화율 목표 60%

2015 12차 계획 • LCD 패널 자급률 목표 80%(수량기준)

2016 12차 계획 • LCD 패널 자급률 목표 80%(면적기준)


1) 1985년 도시바가 LCD를 탑재하여 ‘노트북’을 최초로 출시했다.

6 10 13 17 23 27

0

20

40

60

80

100

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

일본

한국

대만

중국

(%)



2. 본격화되는 중국의 디스플레이 투자

중국 패널 자급률, 2015년까지 80% 목표

중국 패널업체들은 올해 하반기부터 2016년까지 집중적으로 디스플레이 Capa 증설을 계획하고

있다. 중국 정부의 12차 5개년 계획 목표에 따라 2015년까지 LCD패널 자급률을 80%까지 끌

어올리고 위함이다. 중국 TV시장의 80% 이상이 자국 TV브랜드가 점령하고 있다. 또한 LCD패

널 자급률은 2011년 초만 하더라도 1% 미만이었지만 현재 30%를 상회하고 있다. 중국은 여기

서 멈추지 않고 2015년까지 패널 자급률을 수량기준 80%까지, 2016년에는 면적기준 80%까지

끌어올린다는 계획이다. 이러한 목표치는 달성할 수 있을지 의아할 정도로 높은 수준이긴 하지만

그만큼 중국의 디스플레이 산업 육성정책 의지를 확인할 수 있다.

중국의 본격적인 디스플레이 투자로 인해 생산라인이 가동하기 시작하는 2016년 이후에는 패널

공급과잉을 걱정해야 한다. 하지만 현재는 중국발 투자로 인한 국내 장비업체들의 장비수주를 기

대해야 한다. 중국은 10년 전 우리나라가 그랬듯이 디스플레이 장비 제조 기술이 낙후되어 있다.

따라서 중국은 신규라인 증설시 디스플레이 핵심장비들을 일본 및 우리나라 업체들로부터 제공

받아야 하는 상황이다. 중국은 올해와 내년에 걸쳐 60억불 수준의 장비투자를 진행할 것으로 전

망된다. 우리나라 및 일본, 대만의 투자규모가 아쉬운 상황에서 중국발 디스플레이 투자는 국내

장비업체들에게 큰 호재로 다가온다.

그림8 중국의 TV패널 자급률

주: 중국 상위 8대 TV 브랜드의 패널채용 비중, 중국패널(BOE, CSOT, CEC-PANDA), 한국패널(LG디스플레이, 삼성디스플레이)


그림9 지역별 디스플레이 장비 투자 추이 및 전망


0.8 1.5 2.0 5.1

9.8

17.2 24.9

26.0

30.9 34.1 34.1

29.9

32.3

39.6 40.7 41.1 41.3

32.4 28.8

27.2

33.6

23.6 24.8

27.4

31.5

26.6

0

10

20

30

40

50

11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1

자급률 한국패널 사용률(%)

445

269

753

327

1,647

2,516

805

2,086 2,985 3,046

1,838

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

일본

한국대만

중국

(Mil. $)



내수시장을 장악하려는 중국

실제로 중국의 최대 디스플레이 업체인 BOE의 경우 지속적으로 CAPEX 투자를 늘리고 있는 추

세이다. 2007년에는 9백만불에 불과하던 CAPEX 규모가 2013년에는 35억불을 넘어서며 LG디

스플레이의 CAPEX를 넘어섰다.

2010년 이후부터 LG디스플레이는 시장상황에 맞게 유형자산투자를 줄여오기 시작했다. 수요가

정체되어 공급과잉이 일어나는 시장환경에서 CAPEX 지출을 늘릴 필요가 없었기 때문이다. 이는

LG디스플레이뿐만 아니라 다른 글로벌 경쟁사의 입장에서도 마찬가지였다. 그런데 왜 BOE는

CAPEX 투자를 지속적으로 늘려왔던 것일까?

중국은 전세계 최대 TV시장이다. 지난 해에 팔린 2억 770만대의 LCD TV 중 5,480만대가 중

국에서 팔렸다. 1/4 수준이다. 또한 팔린 5,480만대 중 80%인 4,370만대는 중국 TV브랜드 제

품이었다. 하지만 이 중국브랜드 TV에 사용된 중국산 패널 비중은 30%를 조금 넘는 수준이다.

중국입장에서는 이 중국산 패널 비중 즉, 자급률을 2015년까지 80%까지 끌어올릴 계획을 가지

고 있다. 규모가 큰 내수시장을 자기네들이 다 먹겠다는 심산이다. 중국 입장에서는 글로벌 디스

플레이 신규 수요가 없다 하더라도 내수시장을 장악하면 되기에 지속적으로 CAPEX 투자를 늘

리고 있는 것이다.

그림10 LG디스플레이를 넘어서는 BOE의 CAPEX

자료: Witsview, 이트레이드증권 리서치본부

그림11 LCD TV 시장(2013년) 그림12 중국 LCD TV시장 내 브랜드 비중(2013년)

자료: 이트레이드증권 리서치본부 자료: 이트레이드증권 리서치본부

1,027

2,555 2,823

4,757

3,731 3,739

3,215

9 154 473

2,322 2,685

584

3,537

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

LGD CAPEX BOE CAPEX(Mil. USD)

Japan

2.6%2.6%2.6%2.6%North

America

18.6%18.6%18.6%18.6%

Western

Europe

13.1%13.1%13.1%13.1%

Eastern

Europe

9.7%9.7%9.7%9.7%

China

26.4%26.4%26.4%26.4%

Asia Pacific

12.3%12.3%12.3%12.3%

Latin

America

10.6%10.6%10.6%10.6%

Middle East

and Africa

6.7%6.7%6.7%6.7%

중국

79.8%79.8%79.8%79.8%

일본

9.3%9.3%9.3%9.3%

한국

6.0%6.0%6.0%6.0%

기타

5.0%5.0%5.0%5.0%



중국 정부의 투자 지원

월 9만장 수준의 8세대 LCD라인을 짓는데는 약 4조원 규모의 투자비가 필요하다. BOE는 월 9

만장 규모의 8세대 LCD라인을 베이징에 이어 올해 허페이에서도 가동시켰고 내년 하반기에는

충칭에서도 가동하기 위해 투자를 집행한 상태이다. 하지만 이러한 막대한 투자를 BOE는 어떻게

감당해 낼 수 있는 것일까? BOE는 2010년에 3억불이 넘는 순이익 적자를 기록하고 2012년에

도 1억불 이상의 영업적자를 낼 정도로 수익성이 좋지 않았다. 그럼에도 불구하고 이러한 막대한

투자를 이뤄낼 수 있었던 것은 중국정부의 지원 때문이었다.

BOE는 2013년 7월에 460억위안(약 8조 4천억원)규모의 증자를 결정했고 올해 4월 실제 증자

가 이루어졌다. 증자에 참여한 주요 주주는 BOE 공장이 있는 베이징과 허페이 지방정부와 신축

예정지인 충칭 지방정부가 세운 공기업이다. 중국의 지방정부들은 BOE뿐만 아니라 각종 디스플

레이 패널업체들에게 시 예산을 지원해서 투자를 독려하고 있다. 중국 중앙정부의 정책에 발 맞

추어 디스플레이 산업을 육성함과 동시에 투자를 통한 건설경기 활성화 및 일자리 창출을 유도하

기 위함이다. 그 이후에는 패널업체들로부터의 세금을 통해 시의 성장을 이뤄내려고 하는 것이다.

실제로 BOE, CSOT, CEC-PANDA, Tianma 등의 LCD 및 OLED 라인 증설에 들어간 투자금

액의 대부분이 지방정부의 호주머니에서 나왔다. 또한 지방정부들은 직접적인 자금투자 외에도

지방은행을 통해 저리로 투자금액을 차입할 수 있도록 중국 패널업체들을 지원사격 하고 있다.

그림13 BOE 영업이익/순이익 추이

자료: Witsview, 이트레이드증권 리서치본부

표3 자국 LCD패널 기업에 대한 중국 지방정부의 투자 사례

라인라인라인라인 투자지원투자지원투자지원투자지원

BOE 충칭 8세대

투자액 328억 위안 중 약 40%는 은행 차입금, 33%는 충칭시 투자, 나머지 약 27%가 충칭시-BOE 공동투자 설립금 → 실제 BOE의 투자는 전체 투자금액의 20% 미만

BOE 베이징 8세대 투자금액의 50% 베이징시 투자

BOE 합비 8세대 투자금액의 58% 합비성 투자

CSOT 선전 8세대(T1)

투자액 235억 위안 중 30% 선전시 투자(2013년 3월 시 지분을 TCL로 매각) 지분투자 외에 선전시가 54억 위안 무상대출 알선 및 연구개발비 형식의 보조금 지원

Tianma 우한 4.5세대 투자금액의 90% 우한시 투자

Tianma 청두 4.5세대 투자금액의 70% 청두시 투자

Tianma 샤먼 5.5세대 투자금액의 64% 샤먼시 투자

CSOT 선전 8세대(T2) 투자금액 244억 위안

CSOT 우한 6세대(T3)

투자금액 160억 위안 70억 위안은 CSOT-후베이성 과기투자그룹 공동투자설립금 90억 위안 CSOT가 직접 마련


78

(153)(191)

(343)

24

(115)

369

118

(144)

(10)

(336)

107

29

484

-500

0

500

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

영업이익 순이익

(Mil. USD)



II. 중국발 투자가 몰려온다

1. 중국 디스플레이 투자 4Q14~4Q15에 집중

중국 디스플레이 업체들의 신규라인 증설 투자는 올해 하반기부터 ‘15년 하반기에 집중되어 있다.

기존의 라인증설 계획 외에 2013년에 투자될 예정이었던 증설 계획들이 ‘14년 하반기 이후로 연

기되었기 때문이다. 중국 업체들의 투자는 LTPS 및 Oxide 라인 등 하이엔드 패널에 집중이 되

고 있다. BOE와 CSOT 처럼 8세대급 대규모 투자를 통한 TV패널 제조가 아닌 고부가가 가치

고해상도 소형 패널에 집중하겠다는 의지이다. 전체적인 투자규모는 8세대 라인이 더 크지만 핵

심 전공정 장비업체들 입장에서는 a-Si을 이용한 8세대 라인보다 LTPS나 Oxide 기술을 적용

한 5~6세대급 라인투자가 수익에 더 긍정적이다.

한국 업체들의 신규 라인증설 또한 중국에서 이뤄질 전망이다. LG디스플레이와 삼성디스플레이

는 각각 중국 광저우와 쑤저우에 8세대급 LCD FAB을 가동중에 있는데 두 회사 모두 추가 증설

가능성이 굉장히 높다. LG디스플레이의 광저우 라인 Phase3 30K/M 규모가 ‘15년 1분기에 투

자가 될 것으로 전망되며, 삼성디스플레이 또한 쑤저우 라인 Phase2 55K/M 규모를 같은 시기

에 투자할 것으로 전망된다. 현재 두 공장의 가동률이 90%를 넘어서 풀 가동중인 것을 감안하면

투자 가시성이 굉장히 높다.

대만업체인 AUO도 중국에서의 라인증설을 준비 중에 있다. 대만 업체들도 중국 패널관세의 영

향을 무시할 수 없는 상황이기 때문이다. 주요 수요처인 중국 세트업체들에게 관세 영향 없이 가

격 경쟁력을 확보하기 위함이다. 특히 중국의 중저가 스마트폰 업체들에게 LTPS 기술을 적용한

소형 모바일 패널을 본격적으로 공급하기 위해 중국 곤산(昆山)에 6세대 LTPS 25K/M 라인을

투자할 계획이다.






2. 중국 투자는 싸구려 투자가 아니다

뒤쳐진 중국의 고해상도 패널 투자

중국 TV브랜드 업체들은 중국산 패널 사용량을 지속적으로 늘리면서 중국산 패널 사용 비중을

현재 30% 중반대까지 늘렸다. 중국 TV브랜드 외에 중국 스마트폰 업체들의 경우는 어떠할까?

대표적인 중국 스마트폰 업체들인 Coolpad, Gionee, Huawei, Lenovo, OPPO, TCL, Tianyu, Coolpad, Gionee, Huawei, Lenovo, OPPO, TCL, Tianyu, Coolpad, Gionee, Huawei, Lenovo, OPPO, TCL, Tianyu, Coolpad, Gionee, Huawei, Lenovo, OPPO, TCL, Tianyu,

Xiaomi, ZTEXiaomi, ZTEXiaomi, ZTEXiaomi, ZTE 의 중국산 패널 사용 비중이 아래 그림에 나와있다. 놀랍게도 중국 스마트폰 업체

들의 중국산 패널 사용 비중은 지난해 2분기를 기점으로 급속도로 하락하고 있다. 글로벌 스마트

폰 시장에서 선전을 하고 있는 중국 스마트폰업체들의 이러한 행보는 무엇 때문일까?

2010년 설립된 샤오미는 다음해 8월 중국에서 OEM이 아닌 자체 브랜드를 달고 스마트폰을 출

시했다. 그 때 출시됐던 샤오미의샤오미의샤오미의샤오미의 첫첫첫첫 스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 Mi1Mi1Mi1Mi1의의의의 스펙스펙스펙스펙은 퀄컴 스냅드래곤 MSM8260

1.5GHz 듀얼 코어, 4444인치인치인치인치 화면의화면의화면의화면의 854*480 854*480 854*480 854*480 해상도해상도해상도해상도, 1GB 램, 내장메모리 4GB(사용자 가용 메모

리 1GB) 수준이었다. 중국의 초저가 스마트폰으로서 스펙 또한 낮은 사양이었다. 그로부터 3년

후인 지난 7월, 샤오미는 신규 스마트폰 Mi4를 출시했다. MiMiMiMi4444는는는는 퀄컴 스냅드래곤 801 2.5GHz

쿼드코어, 5555인치인치인치인치 화면의화면의화면의화면의 1920*1080 FHD 1920*1080 FHD 1920*1080 FHD 1920*1080 FHD 해상도해상도해상도해상도(441ppi)(441ppi)(441ppi)(441ppi), 3GB 램, 내장메모리 16GB/64GB

(선택가능)의 스펙을 가지고 있다. 3년 사이에 한국의 고가 스마트폰과 대등한 스펙의 스마트폰

을 출시한 것이다. 이러한 스펙 업그레이드는 비단 샤오미뿐만 아니라 중국의 대부분의 스마트폰

업체들에게서도 동일한 현상이다.

그림15 중국 스마트폰 업체들의 중국산 패널 사용 비중 추이

주: 중국 스마트폰 업체(Coolpad, Gionee, Huawei, Lenovo, OPPO, TCL, Tianyu, Xiaomi, ZTE)


그림16 샤오미 Mi1(2011년 8월 출시) 그림17 샤오미 Mi4(2014년 7월 출시)


73.1 67.0

61.6 67.6

71.8 77.0

68.7

50.7

38.1

0

20

40

60

80

100

12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1

(%)



중국발 투자는 8세대 a-Si 투자가 아닌 6세대 LTPS 투자

스마트폰은 결국 조립사업이기에 진입장벽이 낮다. 중요한 OS(Operating System)를 구글이 무

료로 제공하기 때문이기도 하다. 업그레이드 된 하드웨어 중에서 겉으로 가장 드러나는 것은 바

로 디스플레이이다. 1~2년 전만 하더라도 중국의 스마트폰 업체들은 200ppi 이하의 낮은 해상

도를 가진 디스플레이를 채용했지만 이제는 300ppi를 넘어서 FHD(5” 기준 441ppi)디스플레이

까지 채용하고 있다. 기술적으로 300ppi이상의 해상도를 가진 디스플레이를 제조하기 위해서는

LTPS 혹은 Oxide TFT 기술을 적용해야 한다. 하지만 현재 중국 패널업체들은 제대로 된

LTPS/Oxide TFT 생산시설이 없다. 그렇기 때문에 중국 스마트폰 업체들은 고스펙의 디스플레

이를 한국, 일본, 대만 등으로부터 구입해오는 실정이다. 이러한 상황 속에서 중국 패널 업체들의

점유율은 자연스럽게 떨어지게 된 것이다.

전세계 스마트폰용 LTPS 패널 중 중국산 패널이 차지하는 비중은 올해 1분기 기준 2.5%에 불

과하다. 중국 패널 업체가 만들어내는 스마트폰 패널 중 LTPS 패널 비중 또한 5%가 채 되지

않는다. 이러한 상황 때문에 중국 패널업체들은 더 이상 기존의 a-Si 패널이 아닌 LTPS 또는

Oxide 패널 투자 필요성을 강력히 느끼고 있다. 실제로 올해 하반기부터 본격적으로 시작되는

중국 패널 업체들의 라인증설 투자는 대형 TV패널을 만들기 위한 라인보다는 고해상도 모바일

패널 제조를 위한 LTPS 라인증설에 초점이 맞춰져 있다.

표4 해상도 별 기술 비중 추이 및 전망(패널 수량 기준)

PPI CategoryPPI CategoryPPI CategoryPPI Category TechnologyTechnologyTechnologyTechnology 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018 2019201920192019 2020202020202020

200~250

a-Si 94% 98% 98% 97% 97% 96% 96% 96%

LTPS 6% 2% 2% 2% 3% 3% 3% 3%

Oxide 0% 0% 0% 1% 1% 1% 1% 1%

250~300

a-Si 50% 57% 60% 67% 73% 76% 78% 79%

LTPS 49% 42% 36% 26% 19% 16% 14% 13%

Oxide 1% 1% 4% 7% 8% 7% 7% 7%

300~350

a-Si 8% 15% 20% 29% 44% 49% 53% 52%

LTPS 90% 81% 74% 61% 41% 33% 24% 23%

Oxide 2% 4% 5% 9% 15% 19% 23% 25%

350~400 LTPS 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

400~450 LTPS 99% 96% 96% 97% 97% 97% 97% 97%

Oxide 1% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 3%

450~500 LTPS 94% 98% 97% 97% 98% 98% 98% 98%

Oxide 6% 2% 3% 3% 2% 2% 2% 2%


그림18 스마트폰용 LTPS 패널 국가별 비중(14Q1) 그림19 중국산 스마트폰 패널 내 TFT기술별 비중(14Q1)

자료: DisplaySearch, 이트레이드증권 리서치본부 자료: DisplaySearch, 이트레이드증권 리서치본부

한국

48.0%48.0%48.0%48.0%

일본

42.2%42.2%42.2%42.2%

대만

7.3%7.3%7.3%7.3%

중국

2.5%2.5%2.5%2.5%

a-Si

95.1%95.1%95.1%95.1%

LTPS

4.9%4.9%4.9%4.9%



3. 투자 상세

CSOT T3 in Wuhan( 汉汉汉汉) 6G LTPS 30K/M 14Q4

중국의 CSOT는 현재 첫 LTPS 라인 투자를 계획중이다. 중국 우한에 160억위안(약 $26억)의

투자를 통해 월 3만장 규모의 6세대 LTPS라인(T3)을 지으려 한다. TFT 기판 생산량 중 월 5

천장은 OLED패널용으로 쓰일 것으로 전망된다. 투자금액은 CSOT와 우한시가 각각 35억위안

씩 투자를 하고 나머지 90억위안은 지역은행에서 저리에 차입할 것으로 알려져 있다. 라인에 필

요한 장비는 올해올해올해올해 연말연말연말연말에 발주가 예상된다.

Truly in Huizhou ( ) 4G LTPS 15K/M 14Q4

중국의 Truly는 올해 초 삼성디스플레이로부터 천안 L4라인(4G, LTPS, 25K/월 규모) 장비를

사들인 것으로 확인되었다. 삼성디스플레이의 천안 L4라인은 2013년 12월에 가동을 중단했다.

L4라인 장비들은 구형이어서 높은 해상도의 제품을 만들어내기는 어렵지만 삼성디스플레이가 안

정적으로 운영했던 라인이었기 때문에 수율 안정화 작업은 빠를 것으로 전망된다. Truly는 ELA

장비 및 증착기(Evaporator) 등을 새로 주문하여 라인을 보강할 예정이다. 또한 퀄컴

(Qualcomm)이 대만에 2012년에 지은 4세대 a-Si 라인 장비를 사들여 ELA장비등을 추가 구

매해 LTPS라인으로 전환증설을 하고 있다는 뉴스도 들리고 있다. Truly의 후저우 라인은 ‘13년

12월에 공장 기공식을 진행한 이후 현재 거의 완공이 다 된 상태이다. Truly는 삼성디스플레이

와 퀄컴으로부터 구입한 장비 외에 신규로 월 15K 규모의 신규 라인을 증설할 것으로 알려져 있

다. 신규 증설 라인의 장비 발주는 올해올해올해올해 4444분기분기분기분기에 이뤄질 전망이다.

Foxconn Tianyi in Chengdu ( 都都都都) 6G LTPS 24K/M 14Q4

Foxconn은 디스플레이 패널 자회사로 대만의 Innolux와 Century를 가지고 있다. Innolux는 3

세대급 LTPS라인을 보유하고 있지만 글래스 기판이 작아 생산성이 낮다. Foxconn은 자회사

Century를 통해 중국 Shenzhen( 圳)에 5세대급 LTPS라인을 일부 가동중에 있으며

Chengdu( 都)에 또 하나의 LTPS 라인을 증설할 계획이다. 월 2만4천장 규모의 LTPS 라인

을 지어 LTPS 고해상도 패널로 애플의 아이폰용으로 납품할 계획을 세우고 있다. LTPS 라인은

기존의 Shenzhen 라인의 경험과 Innolux의 기술적 지원을 통해서 셋업이 될 것으로 보인다.

Foxconn의 Chengdu 6세대 LTPS 라인 증설은 당초 증설 계획보다 약 1년가량 늦춰지면서 올올올올

해해해해 4444분기분기분기분기에 장비 발주가 이뤄질 것으로 예상된다.

그림20 Truly Huizhou ( ) fab. 기공식(‘13년 12월) 그림21 Foxconn Chengdu ( ) fab.




CSOT T2 in Shenzhen( 圳圳圳圳) 8G Phase3 OXIDE 20K/M 15Q4

CSOT는 중국 선전에 있는 기존 T1라인(8G a-Si 140K/M)에 이어서 T2라인을 증설 중이다.

현재 8G a-Si 100K/M 규모의 장비 발주를 두번에 나눠서 마친 상태인데, 추가로 Phase3 라인

증설을 위한 계획이 진행 중이다. Phase3는 Oxide TFT를 적용할 것으로 전망되며 월 2만장 규

모가 예상되고 있다. CSOT는 현재 4세대 급 Oxide R&D 라인을 가지고 있는데 하이엔드 패널

투자에 대한 의지가 강하다. 모회사인 중국의 TV브랜드업체 TCL이 직접 AMOLED 패널을 만

들고 싶어하기 때문이다. 현재 TCL은 LG디스플레이로부터 AMOLED TV패널을 공급받고 있다.

TCL은 LG디스플레이의 방식과 똑같은 Oxide TFT 방식의 White OLED 패널을 생산할 계획을

가지고 있다. T2라인의 Oxide 라인 증설 장비 발주는 ‘15151515년년년년 말말말말이 될 전망이다.

BOE B6 in Ordos ( 尒尒尒尒多多多多 ) 5.5G Phase2 LTPS 10K/M 15Q3

BOE의 첫 소형 OLED패널 양산 라인인 B6 오르도스 라인에서는 올해 4분기부터 OLED패널을

생산할 계획이다. 원래 올해 3월에 양산을 시작할 계획이었지만 수율 문제를 겪으며 양산계획이

뒤로 늦춰졌다. 현재 생산라인은 수율을 끌어올리며 시제품 양산테스트 중인 것으로 알려져있다.

B6 Phase1라인은 현재 15K/M 규모로 꾸려져 있는데 ‘16년에 생산량을 늘리기 위해 ‘15151515년년년년 3333분분분분

기기기기에 Phase2 장비발주가 이어질 것으로 전망된다.

BOE B7 in Chengdu ( 都都都都) 6G LTPS 25K/M 15Q4

BOE는 청두에 월 5천장 규모의 4세대급 LTPS R&D 라인(B2)을 가지고 있다. R&D 라인에서

쌓은 경험을 바탕으로 같은 곳에 B7라인을 증설할 계획이다. B7라인은 6세대 LTPS 라인으로

‘15년 상반기에 발주가 이뤄질 것으로 전망이 되었으나 현재는 ‘15년 하반기로 발주가 늦춰질 것

으로 전망된다. 오르도스에 있는 B6 5.5세대 LTPS 라인(Phase1)의 수율이 잡힌 후에 투자가

결정될 것으로 보이기 때문이다. 또한 같은 지역에 증설되는 Foxconn의 6세대 LTPS 라인 증설

로 인하여 지방정부 또한 BOE의 B7 라인이 시차를 두고 증설되기를 바라고 있다. Foxconn이나

BOE의 경우 모두 시의 각종 지원이 필요한 상태인데, 시 입장에서는 지원 가능 여력에 있어서

시차가 필요하기 때문일 것으로 판단된다. 어찌됐든 BOE는 각 지역의 지방정부와 협력하여 모바

일용 고해상도 LTPS 라인 증설에 열을 올리고 있다. TV패널처럼 중국 스마트폰 업체 내 점유율

을 끌어올리기 위해서다. 장비발주 시기는 ‘15151515년년년년 4444분기분기분기분기가 될 것으로 전망된다.

그림22 CSOT Shenzhen( 圳) fab. 그림23 BOE Chendu( ) fab.




BOE B9 in Hefei( ) 10.5G Oxide ‘15년 투자검토

중국의 BOE는 현재 자사의 9번째 라인(B9)으로 중국 허페이에 10.5세대 라인 투자를 검토 중이다.

70~80억불 수준의 투자금액으로 월 6만장 규모의 대규모 투자가 논의되고 있다. 10.5세대 글래스 기

판 사이즈는 3,340*2,940mm으로 일본 샤프의 10세대 기판(3,130*2,880mm)보다 약 9% 가량 면

적이 넓다. 10.5세대 글래스에서는 65인치 TV패널 8장 또는 74인치 TV패널 6장을 면취효율 96%

이상으로 생산할 수 있어 대형TV패널 제조에 적합한 사이즈이다. 10.5세대 라인 투자는 ‘16년에 이뤄

질 것으로 전망이 되는데 구체적인 투자 계획안은 ‘15151515년년년년 상반기에상반기에상반기에상반기에 윤곽윤곽윤곽윤곽이 잡힐 것으로 기대가 된다.

그림24 BOE 10.5세대 LCD FAB 증설


그림25 BOE 10.5세대에서는 74인치와 65인치 TV패널이 면취효율이 높음


표5 BOE 디스플레이 생상라인

B1B1B1B1

BeijingBeijingBeijingBeijing B2B2B2B2

ChengduChengduChengduChengdu B3B3B3B3

HefeiHefeiHefeiHefei B4B4B4B4


HefeiHefeiHefeiHefei B6B6B6B6

OrdosOrdosOrdosOrdos B7B7B7B7


ChongqingChongqingChongqingChongqing B9B9B9B9

HefeiHefeiHefeiHefei

세대 5 4.5 6 8 8 5.5 6 8 10

MG Size 1,100x1,300 730x920 1,500x1,850 2,200x2,500 2,200x2,500 1,300x1,500 1,500x1,850 2,200x2,500 2,900x3,320

Technology & Capacity(월)

a-Si 110K a-Si 45K LTPS 5K

a-Si 90K Oxide 10K

a-Si 120K a-Si 30K Oxide 20K

LTPS 25K LTPS 25K a-Si 60K Oxide 30K

a-Si/Oxide 60K

투자금액 $1.25B $0.45B $2.56B $4.18B $4.5B $3.38B

$4.52B

양산 가동 시기 ‘05년 2월 ‘09년 9월 ‘10년 10월 ‘11년 9월 ‘14년 1월 ‘14년 9월 ‘15년 11월 ‘15년 4월 ‘16년 7월


SharpSharpSharpSharpGen10Gen10Gen10Gen10

BOE’s BOE’s BOE’s BOE’s Gen10Gen10Gen10Gen10

DifferenceDifferenceDifferenceDifference

X Side (mm) 3130 3340 +210 mm

Y Side (mm) 2880 2940 +60 mm

Capacity 72K/M 60K/M

MP Timing Q3’09 Q2’17

Technology A-Si A-Si, Oxide

Economic Panel Cut 32”,40”,60”,70”, 80”

65”, 74”61” (21:9)70” (21:9)

Panel SizePanel SizePanel SizePanel Size Economic CutEconomic CutEconomic CutEconomic Cut Glass EfficiencyGlass EfficiencyGlass EfficiencyGlass Efficiency

48” 12 82%

65” 8 98%

74” 6 96%

61” (21:9) 10 93%

70” (21:9) 8 91%

2880 mm

3130

mm

3340

33

40

3340

33

40 m

mm

mm

mm

m

2940 mm 2940 mm 2940 mm 2940 mm

Glass Efficiency Glass Efficiency Glass Efficiency Glass Efficiency 96%96%96%96%

2940 mm 2940 mm 2940 mm 2940 mm

3340

mm

33

40 m

m

3340

mm

33

40 m

m

922 mm

1638

mm

74”W 74”W 74”W 74”W

922 mm

1638

mm

74”W 74”W 74”W 74”W

922 mm

1638

mm

74”W 74”W 74”W 74”W

922 mm

1638

mm

74”W 74”W 74”W 74”W

922 mm

1638

mm

74”W 74”W 74”W 74”W

922 mm

1638

mm

74”W 74”W 74”W 74”W

Glass Efficiency Glass Efficiency Glass Efficiency Glass Efficiency 98%98%98%98%

2940 mm 2940 mm 2940 mm 2940 mm

3340

mm

33

40 m

m

3340

mm

33

40 m

m

1439 mm

809

mm

65”W 65”W 65”W 65”W

1439 mm

809

mm

65”W 65”W 65”W 65”W

1439 mm

809

mm

65”W 65”W 65”W 65”W

1439 mm

809

mm

65”W 65”W 65”W 65”W

1439 mm 80

9 m

m

65”W 65”W 65”W 65”W

1439 mm

809

mm

65”W 65”W 65”W 65”W

1439 mm

809

mm

65”W 65”W 65”W 65”W

1439 mm

809

mm

65”W 65”W 65”W 65”W



4. 한국 및 대만업체들의 투자

LGD in Guangzhou ( ) 8G a-Si Phase3 30K/M 15Q1

현재 LG디스플레이의 중국 광저우 8세대 LCD 라인은 월 6만장의 규모로 가동이 되고 있다. 지

난 7월에는 30K규모의 추가 투자를 단행하여 15년 2분기부터는 월 9만장 규모로 가동이 될 것

으로 전망된다. 광저우 라인은 총 생산능력 월 12만장 규모로 지어진 공장으로 추가로 월 3만장

규모의 추가 투자를 진행할 계획이다. 현재 LG디스플레이는 광저우라인을 풀가동중이다. 파주에

있는 P8라인을 a-Si에서 Oxide로 전환하면서 생산능력이 점차 감소해가고 있기 때문이다. 최종

적으로는 P8라인의 생산능력이 25~30% 가량 감소될 것이다. 추가로 증설되는 월 3만장 규모의

투자는 ‘15151515년년년년 1111분기분기분기분기가 될 것으로 전망된다.

SDC in Suzhou ( ) 8G a-Si Phase2 55K/M 15Q1

현재 삼성디스플레이의 중국 쑤저우 8세대 LCD 라인은 월 5만5천장의 규모로 가동이 되고 있

다. 현재 쑤저우 라인은 가동률 95%의 높은 수준을 기록하고 있는 것으로 파악된다. 쑤저우 라

인은 애초 월 11만장 규모로 지어진 공장으로 추가로 월 5만5천장 규모의 라인을 증설할 계획이

다. 삼성디스플레이 또한 국내에 있는 6세대 라인을 a-Si 에서 Oxide 라인으로 전환할 가능성

이 높다. 따라서 LG디스플레이와 마찬가지로 국내 Capa의 실제 생산능력이 감소함에 따라 중국

쑤저우 공장 2차 투자가 가속화 될 것으로 전망된다. 2차 투자는 15151515년년년년 1111분기분기분기분기가 될 것으로 전망

된다.

AUO in Kunshan (昆昆昆昆 ) 6G LTPS 25K/M 15Q2

대만 AUO는 중국 곤산(昆 )에 신규 LTPS 라인을 건설할 계획이다. 6세대 기판 월 2만5천장

을 생산할 수 있는 규모이다. 지금까지 AUO는 신규라인 투자자금을 마련해 내는데 어려움이 있

어왔다. 하지만 최근의 시장조사기관들에 따르면 AUO는 적합한 조건으로 중국 지역은행으로부

터 투자금을 조달할 수 있게 되었다. 중국에 많은 LTPS 라인들이 지어질 것이지만, 대부분의 중

국 패널 업체들은 LTPS 라인 건설이 처음이다. 그렇기에 초기 생산에서 수율을 잡는데 고생을

할 것으로 전망된다. 하지만 AUO의 경우 대만과 싱가폴에서의 LTPS 라인 경험으로 초기 수율

을 잡는데 가장 큰 성공을 거둘 것으로 전망된다. AUO의 신규 LTPS 라인은 중국의 패널 관세

영향으로 인해 중국에 지어지게 되는데 AUO의 곤산(昆 ) 6세대 LTPS 라인 장비발주 시기는

‘15151515년년년년 2222분기분기분기분기로 전망된다.



III. 국내 Oxide-TFT 라인투자

Oixde 라인전환 투자 기대

최근 뉴스에서 애플이 차세대 아이패드용에 전면적으로 Oxide-TFT LCD 패널을 사용하기 위

해 LG디스플레이 및 삼성디스플레이에 Oxide-TFT 라인 증설을 요구한 것으로 알려졌다.

Oxide 패널은 기존 a-Si 패널 대비 고해상도 및 낮은 소비전력을 구현할 수 있다. 애플은 아이

패드의 배터리 용량 증가에 어려움을 겪으면서(아이패드 두께 감소로 인한 배터리 공간 확대 제

한) 가장 많은 전력을 소비하는 디스플레이의 소비전력을 낮추겠다는 의도이다. 현재 아이패드용

Oxide 패널은 일본의 샤프만 일부 공급하고 있다.

LG디스플레이 Oxide 라인전환

LG디스플레이는 OLED TV패널 생산 증량과 애플의 차세대 아이패드에 옥사이드 패널을 공급하

기 위해 파주 8세대 라인인 P9라인과 P8라인에 각각 Oxide 라인을 증설 및 전환할 계획중인 것

으로 파악된다. Oxide 투자는 향후 2년여에 걸쳐서 점진적으로 진행될 것으로 전망된다.

삼성디스플레이 Oxide 라인전환

삼성디스플레이는 천안의 6세대 a-Si라인을 Oxide라인으로 전환할 것으로 전망이 된다. 애플의

차세대 아이패드와 삼성전자의 신규 태블릿PC 제품에 Oxide 패널로 대응하기 위함이다. 현재

160K규모의 L6라인은 옥사이드로 전면 전환시 120K규모의 라인으로 변하게 될 것이며 올해

연말부터 전환투자가 시작될 것으로 전망된다. 삼성디스플레이는 아이패드 외에도 4K 모니터를

위해 옥사이드 패널을 준비중인 것으로 파악된다.

표6 TFT 특성 비교

MetricsMetricsMetricsMetrics aaaa----SiSiSiSi Oxide TFTOxide TFTOxide TFTOxide TFT LTPSLTPSLTPSLTPS

Crystal structure Amorphous Typically Amorphous Polycrystalline

Electron Mobility(cm2/Vs) 0.1~ 1 5~ 70 50~ 150

TFT Uniformity Benefit Potentially better than Challenge

TFT Reliability Challenge Challenge Benefit

Max. Process Temperature(℃) 330 Depo: 200, Anneal: 400 Depo: 430, Activate: 600

Deposition Method PECVD PVD PECVD + Crystallization(ELA, SGS)

Process Complexity Simple Relatively simple Complex

Production status Mass production Small scale production Mass production


그림26 Back-plane 투자금액 추이 및 전망 (Color Filter, Moduel, Cell, 자동화장비, OLED 증착 장비 제외 금액)


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

a-Si

a-Si/Oxide

LTPS

(Mil. $)



IV. 중국발 장비 발주 수혜를 기대할 때

중국발 장비투자 2H14~2H15에 집중

중국에서 진행되는 디스플레이 투자는 중국 패널업체들을 필두로 한국/대만 업체들도 진행한다.

중국 및 대만 패널 업체들의 투자는 6세대 LTPS 라인에 집중되어 있으며 한국 업체들의 투자는

8세대 a-Si 라인 추가증설에 집중되어 있다. 중요한 점은 중국발 투자가 4Q14~4Q15의 15개

월 사이에 집중되어 있다는 점이다. 이러한 급격한 라인 증설은 디스플레이 시장에 공급 과잉을

일으키게 된다. 우려스러운 부분이다. 하지만 내일 일은 내일 걱정하고 우선은 투자로 인한 수혜

를 만끽해야 한다.

중국 장비 수주 경험이 있는지 없는지가 핵심

디스플레이 핵심장비들은 향후 패널 제조시 수율에 지대한 영향을 미치기 때문에 신규업체의 장

비를 사용하기가 부담스럽다. 그렇기에 중국 패널업체들은 기존에 사용해본 적이 있는 장비업체

들의 장비를 재사용할 가능성이 높다. 하지만 대부분의 국내 장비업체들의 경우 지금까지 장비수

주처가 국내 주력 고객사에게 편중되어 있는 경향이 크다. 따라서 중국 패널업체들에게 양산장비

를 납품한 이력이 있는 중국향 레퍼런스가 확고한 업체들만이 중국발 투자 수혜를 입을 전망이다.

국내 Oixde 및 LTPS 전환 수혜

국내에서는 LG디스플레이와 삼성디스플레이의 LTPS LTPS LTPS LTPS 및및및및 Oxide Oxide Oxide Oxide 라인라인라인라인 증설증설증설증설////전환전환전환전환 투자투자투자투자가 약 2년

간에 걸쳐 점진적으로 진행될 것으로 전망된다. 중국에서는 a-Si 기술을 적용한 TV패널을 집중

적으로 생산하고 국내에서 LTPS/Oxide TFT가 적용된 고부가가치 패널 생산에 집중하겠다는

전략이다. 국내 업체들의 LTPS/Oxide TFT 투자는 신규증설보다는 기존라인을 전환하여 사용

하는 전환투자가 주를 이룰 것으로 전망된다. 투자비용을 절감하기 위함이다. 전환투자는 일부

교체 필요한 장비에만 발주가 이루어지기 때문에 전환투자시에도 장비 수주가 가능한 장비업체

들만이 수혜를 입을 전망이다.


















기업분석

비아트론비아트론비아트론비아트론 (141000) 중국발 투자의 최대 수혜 업체 20

LIGLIGLIGLIG 에이디피에이디피에이디피에이디피 (079950) 중국발 투자와 함께 점프업! 29

에스에프에이에스에프에이에스에프에이에스에프에이 (056190) 3 분기부터 본격적인 실적 회복 전망 38



비아트론 (141000)

중국발 투자의 최대 수혜 업체

2014. 8. 18 디스플레이

Analyst 전병기

02. 3779-8425

[email protected]

고객 삼분지계( 計計計計)

비아트론이 국내 여타 장비업체들과 차별화를 보이는 가장 큰 장점은 바로

고객 구성비이다. 비아트론의 경우 고객 비중이 LG디스플레이와 삼성디스

플레이를 그리고 중화향 고객으로 1/3로 안정적으로 나뉘어져 있다. 균형잡

힌 고객 비중은 특정고객사의 투자계획에 일희일비하지 않게 해준다. 비아

트론은 이미 확보한 안정적인 고객사별 레퍼런스로 인해 향후 전방산업의

투자 진행시 안정적인 수주를 받을 수 있다.

중국발 투자가 몰려온다!

올해 4분기부터 내년 4분기까지 중국발 투자가 집중적으로 시행된다. 또한

중국발 투자는 8세대급 a-Si 패널투자보다는 6세대급 이하의 LTPS 투자

및 OXIDE투자에 집중되어 있다. 싸구려 투자가 아니라는 의미이다. 비아트

론의 열처리 장비는 LTPS 및 Oxide 패널에 집중적으로 쓰이기 때문에 중국

발 투자가 미치는 영향은 강력하다.

2015년 상반기까지 점프업 성장!

올해올해올해올해 연간연간연간연간 실적실적실적실적은 매출액 635억원, 영업이익 120억원을 기록할 것으로 추

정된다. 부진했던 2013년의 기저효과로 인해 매출액과 영업이익 성장률이

각각 +94.+94.+94.+94.1%yoy, +200.0%yoy1%yoy, +200.0%yoy1%yoy, +200.0%yoy1%yoy, +200.0%yoy에 이르게 된다. 이러한 점프점프점프점프 업업업업 고성장은 내

년까지 계속된다. 2015년 예상실적은 매출액, 영업이익 모두 올해 실적 대

비 두배 이상 성장할 것으로 전망된다. 2016년 또한 전방고객사들의

Oxide-TFT 라인전환 투자와 OLED TV 및 플렉서블 투자가 활발할 것으로

2016년 실적까지도 장밋빛 그림이 예상된다.

강력매수(Strong Buy), Target Price 19,000원

비아트론에 대한 투자의견으로 강력매수(Strong Buy)와 목표주가 19,000원

을 제시한다. 목표주가 19,000원은 2015년 BPS 8,756원에 PBR 밴드 차트

의 Mid-cycle 상단인 PBR 2.2배를 적용했다. 불투명했던 전방산업의 투자

계획이 구체화되는 지금 장비업체의 주가는 움직이지 않을 수 없다. 목표주

가 19,000원은 현재 주가 10,200원(8/14) 대비 86.3%의 상승여력이다.

Strong Buy(initiate)

목표주가 19,000 원

현재주가 10,200 원

Stock Data

KOSDAQ (8/14) 558.18pt

시가총액 1,092 억원

발행주식수 10,704 천주

52 주 최고가 / 최저가 15,650 / 7,490 원

90 일 일평균거래대금 14 억원

외국인 지분율 4.4%

배당수익률(14.12E) 0.0%

BPS(14.12E) 6,404 원

KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 30.9%

6 개월 -8.7%

12 개월 -21.4%

주주구성 김형준 외 4 인 21.6%

Newton Capital Partners 5.4%

Stock Price

Financial Data 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE

((((억원억원억원억원)))) ((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2012 532 104 114 102 1,001 - 111 12.5 11.2 2.5 27.3

2013 327 40 41 39 374 -62.6 54 30.2 22.0 2.1 7.3

2014E 637 120 129 118 1,109 196.2 135 9.2 6.3 1.6 18.9

2015E 1,284 248 265 251 2,352 112.1 259 4.3 2.6 1.2 31.0

2016E 1,436 294 318 301 2,822 20.0 306 3.6 1.5 0.9 27.8


0

150

300

450

600

750

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

13/01 13/07 14/01 14/07

비아트론

KOSDAQ

(원) (pt)



1. 고해상도 디스플레이 필수 장비 제조 업체

고해상도 하이엔드 LCD패널 제조에 필수적인 열처리 장비

비아트론은 디스플레이 열처리 장비 전문 제조기업으로, 비아트론이 제작하는 열처리 장비는 고

해상도 하이엔드 디스플레이를 만들어 내는데 핵심적인 열할을 한다. 열처리 장비는 LCD의 구동

역할을 하는 TFT(Thin Film Transistor)를 만드는데 필수적인데 열처리 공정을 통하여 TFT

성능을 개선시켜 고해상도 디스플레이를 제작할 수 있게 한다. 즉, 최근에 고해상도 및 저전력 패

널들은 LTPS 및 OXIDE TFT를 사용하는데 이를 제조하는데 비아트론의 열처리 장비가 핵심적

인 역할을 한다. 비아트론의 열처리 장비는 디스플레이 제조 공정에서 선수축 공정, 탈수소화 공

정, 결정화 공정, 활성화 공정, 수소화 공정 등에 쓰인다. 또한 플렉서블 OLED 패널 제조에 필수

인 PI(Polyimid) Curinig 장비 또한 비아트론이 제작하여 패널 업체에게 납품하기 때문에 차세

대 디스플레이 제조에 있어서도 핵심적인 역할을 하고 있다.

In-line RTA(Rapid Thermal Annealing) 장비와 Batch Furnace 장비

비아트론은 고온고속 공정에 특화된 인라인 열처리 장비와 기존 산업에서 오랬동안 사용했던 배

치타입의 열처리장비 모두 양산하여 납품한 이력이 있는 유일한 업체이다.

그림27 In-line RTA 장비 그림28 In-line RTA 장비

자료: 비아트론, 이트레이드증권 리서치본부 자료: 비아트론, 이트레이드증권 리서치본부

그림29 Batch Furnace 장비 그림30 Batch Furnace 장비

자료: 비아트론, 이트레이드증권 리서치본부 자료: 비아트론, 이트레이드증권 리서치본부



2. 고객과 기술을 가리지 않는다

국내 대다수 장비업체, 편중된 고객비중

반도체 및 디스플레이 산업은 생산장비가 매우 핵심적인 역할 한다. 기술개발을 할 때부터 전방

산업 회사와 장비회사들은 함께 연구개발을 하고, 개발완료된 장비는 신규 생산라인에 적용되어

수율에 직접적인 역할을 미치게 된다. 즉, 장비회사는 전방산업 회사와 매우 밀접한 관계에 처해

있다. 따라서 전방산업 회사들은 해당 장비업체가 자신들과만 연구개발을 같이 하고 자신들에게

만 장비를 납품하길 원할 수 밖에 없다.

실제 대다수의 국내 반도체/디스플레이 장비업체들의 경우 고객이 삼성전자와 하이닉스 또는 삼

성디스플레이와 LG디스플레이 등으로 편중되어 있다. 그렇기에 대다수의 국내 장비업체들의 실

적은 전방 주력 고객사가 누구인지에 의해 달려있으며 주력 고객사의 투자 규모와 일정에 크게

좌지우지 되는 경우가 허다하다.

안정적인 고객 비중

비아트론이 국내 여타 장비업체들과 차별화를 보이는 가장 큰 장점은 바로 고객 구성비이다. 비

아트론의 경우 전방산업인 디스플레이 산업에서 세계 1, 2위인 LG디스플레이와 삼성디스플레이

를 모두 고객으로 가지고 있다. 두 회사에 모두 장비를 유의미하게 납품하는 장비회사는 소수에

불과하다. 그렇기에 비아트론은 어떤 한 특정 고객의 투자계획 변동(규모 및 일정)에 국내 여타

장비업체들보다 덜 영향을 받는다. 전방산업의 투자계획에 따라 부침이 심한 것이 장비산업의 숙

명이지만 비아트론은 여타 업체에 비해 더 나은 상황에 놓여있다. 이것이 가능한 가장 주된 요인

은 바로 비아트론의 기술력이다. 경쟁업체들에 비해 확실한 기술적 강점으로 인해 전방산업의 회

사에 있어서 필수적인 파트너 지위를 가지고 있다고 판단된다.

또 한가지 주목할 점은 중화향(대만, 중국) 고객 비중도 1/3을 차지한다는 점이다. 대만패널업체

들과 중국패널업체들로부터 각각 2010년(AUO)과 2011년(BOE, Tianma, Century)부터 열처

리 장비를 수주 받음으로써 지금까지 안정적인 고객사별 매출 비중을 유지해오고 있다. 열처리

장비는 디스플레이 제조에 있어서 수율에 지대한 영향을 미치기 때문에 기존 납품 이력 즉, 레퍼

런스 관리가 중요하다. 비아트론은 이미 확보한 안정적인 고객사별 레퍼런스로 인해 향후 전방산

업의 투자 진행시 안정적인 수주를 받을 수 있다.

그림31 고객별 매출 비중 그림32 적용기술별 매출 비중

주: 2010~2013년 매출액 합산 기준


주: 2010~2013년 매출액 합산 기준


Samsung

Display

30%

LG Display

38%

중화向

32%

LTPS-TFT

(AMOLED)

31%

LTPS-TFT

(LCD)

39%

Oxide-TFT

20%

Flexible

PI Curing

8%

기타 2%



기술에 구애받지 않는 장비제조 업체

현재 디스플레이 시장은 기술적으로 다양한 패널들이 생산되고 있고 여러가지 기준별로 분류할

수 있다. 가장 크게는 LCD와 OLED로 나뉠 수 있고, 또한 패널에 적용하는 TFT기술별로 나뉠

수도 있다. 기존에 TFT 기술은 a-Si(amorphous Silicon) TFT가 주를 이루었지만, 3~4년 전

부터는 고해상도 및 저전력 등 하이엔드급 패널을 만들기 위해서 LTPS(Low Temperaure

Poly Silicon) TFT와 Oxide(산화물) TFT기술이 점점 많이 사용되고 있는 추세이다.

LTPS-TFT나 Oxide-TFT의 경우 열처리 공정에 더욱 많은 기술적 어려움이 존재하고 따라

서 비아트론의 열처리 장비들이 더 빛을 발하게 된다. 비아트론의 열처리 장비는 a-Si TFT 보

다는 LTPS 및 Oxide TFT 기술에 특화되어 있고 상당한 기술력을 가지고 있다. 향후 디스플레

이 업체들의 투자가 낮은 사양의 패널에 사용되는 a-Si TFT가 아닌 LTPS 및 Oxide TFT에

집중된다는 점은 비아트론의 향후 수주전망이 밝다고 전망할 수 있게 한다. 실제로 LG디스플레

이와 삼성디스플레이는 LCD와 OLED를 통해서 LTPS 및 Oxide TFT 투자를 신규증설과 라인

전환를 통해서 진행할 것으로 전망된다. 기술적으로 뒤쳐쳐있는 대만과 중국의 업체들 또한 같은

행보를 보일 것이다.

또한 비아트론은 플렉서블 OLED 패널 제조에 핵심인 PI Curing PI Curing PI Curing PI Curing 장비장비장비장비를 제조하고 있다. 향후 플

렉서블 OLED 패널에 대한 시장의 요구가 커지는 만큼 수주규모 또한 증가할 전망이다.

그림33 고객별 매출 추이 및 전망


그림34 기술별 매출 추이 및 전망


0

500

1,000

1,500

2010년 2011년 2012년 2013년 2014년(E) 2015년(E) 2016년(E)

SDC LGD 중화향(억원)

0

500

1,000

1,500

2010년 2011년 2012년 2013년 2014년(E) 2015년(E) 2016년(E)

LTPS-AMOLED LTPS-LCD Oxide-TFT Flexible PIC 기타(억원)



3. 향후 수주 전망

험난했던 2013년

아래 그림에 2012년 5월(비아트론 상장) 이후 공시된 장비 수주금액과 주가 추이를 함께 나타

내었다. 2012년 하반기에 LG디스플레이와 BOE, 삼성디스플레이로부터 대규모 장비 수주를 집

중적으로 받은 이후 전방업체들의 추가 투자에 대한 기대와 함께 주가는 상장 당시 주가 수준으

로 회복을 했었다. 하지만 이후 패널업체들의 투자가 무기한 지연되면서 수주공백이 1년여간 이

어졌다. 2013년 말부터 50억원 이하의 중소규모 발주가 주를 이루고 있는 상태이다.

그림35 비아트론 주가 및 공시수주

주: 미공시 수주내역은 미표시


2H14~2H15 패널업체 장비투자 일정

중화향 업체들의 6세대 LTPS 라인 투자와 더불어 국내 업체들의 중국 8세대 공장 추가 증설이

내년 하반기까지 집중되어 있다. 또한 LG디스플레이와 삼성디스플레이의 LTPS 및 Oxide 라인

증설/전환 계획이 점진적으로 약 2년 사이에 진행될 것으로 전망된다.
















0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

0

50

100

150

200

12/05 12/08 12/11 13/02 13/05 13/08 13/11 14/02 14/05 14/08 14/11

수주공시금액(좌) 비아트론 주가(우)(원)(억원)

454545454141414157575757

107107107107

4242424245454545

22222222

65656565

143143143143

178178178178

70707070

23232323

4040404029292929



중국 내 디스플레이 투자 계획

올해 4분기부터 내년말까지 중국 내에서 의미있는 규모로 투자가 일어나는 곳은 10개에 달한다.

중국의 BOE, CSOT부터 대만의 AUO, 한국의 LGD, SDC 등 거의 모든 디스플레이 업체들이 크

고 작은 투자를 진행한다. 또한 투자계획에 대한 가시성이 상당히 높은 수준이다.




급격히 늘어나는 수주잔고

올해 4분기부터 본격적으로 시작되는 중국발 디스플레이 투자로 인해 비아트론의 수주잔고는 비

약적으로 증가할 것으로 전망된다. 전방업체로부터의 PO(Product Order: 장비 주문) 시기에 따

라 수주잔고의 증가 규모와 시기에 조금의 변동성이 있을 수 있겠지만, 수주잔고는 8월 현재를

저점으로 지속적으로 늘어갈 것으로 전망된다.

그림37 비아트론 주가 및 수주잔고 추이



0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

0

50

100

150

12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 15/01

수주잔고(좌) 비아트론 주가(우)(원)(억원)



4. 실적 전망

2015년 상반기까지 점프업 성장!

올해 가을부터 집중적인 수주가 예상되면서 올해 3분기, 4분기에 이어서 내년 1분기까지 실적은

급속도로 우상향 기조를 이룰 것이다. ‘15년 상반기에 비해 하반기는 실적이 주춤하겠지만 이는

상반기 기고(基高)효과로 인한 것이며, 전방산업의 투자속도에 따라 개선될 여지가 충분하다.

올해 연간 실적은 매출액 635억원, 영업이익 120억원을 기록할 것으로 추정된다. 부진했던

2013년의 기저효과로 인해 매출액과 영업이익 성장률이 각각 +94.1%yoy, +200.0%yoy에 이

르게 된다. 이러한 점프 업 고성장은 내년까지 계속된다. 2015년 예상실적은 매출액 1,284억원,

영업이익 248억원으로 매출액, 영업이익 모두 올해 실적 대비 두배 이상 성장할 것으로 전망된

다. 2016년 또한 전방고객사들의 Oxide-TFT 라인전환 투자와 OLED TV 및 플렉서블 투자가

활발할 것으로 2016년 실적까지도 장밋빛 그림이 예상된다.

그림38 신규수주 / 매출액 추이 및 전망


표9 비아트론 실적 추정 내역

(억원) 14Q114Q114Q114Q1 14Q214Q214Q214Q2 14Q3E14Q3E14Q3E14Q3E 14Q4E14Q4E14Q4E14Q4E 15Q1E15Q1E15Q1E15Q1E 15Q2E15Q2E15Q2E15Q2E 15Q3E15Q3E15Q3E15Q3E 15Q4E15Q4E15Q4E15Q4E 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

신규수주 107 95 264 540 250 387 150 210 232 1,006 997 1,840

매출액 101 117 131 285 427 335 312 209 327 635 1,284 1,436

QoQ 55.8% 15.8% 12.2% 117.2% 49.5% -21.4% -6.9% -32.9%

YoY -2.4% -2.0% 236.1% 339.7% 321.9% 186.3% 137.6% -26.6% -38.5% 94.1% 102.1% 11.9%

매출원가 77 78 85 194 297 241 234 151 204 434 923 966

매출원가율 76.0% 66.2% 65.0% 68.0% 69.5% 72.0% 75.0% 72.0% 62.5% 68.3% 71.9% 67.3%

매출총이익 24 40 46 91 130 94 78 59 123 201 361 470

영업이익 7 22 25 65 102 63 51 33 40 120 248 293

QoQ 2706.9% 223.9% 12.9% 156.8% 56.1% -38.4% -18.6% -35.9%

YoY -66.1% -26.1% 흑전 26249.2% 1365.1% 178.7% 100.9% -49.9% -61.8% 200.0% 106.7% 18.5%

영업이익률 6.9% 19.2% 19.3% 22.8% 23.8% 18.6% 16.3% 15.6% 12.2% 18.9% 19.3% 20.4%

세전이익 10 22 28 68 105 64 57 39 41 129 265 318

당기순이익 8 19 27 64 99 61 54 37 39 118 251 301

QoQ 18.4% 132.1% 42.9% 142.5% 54.3% -38.9% -11.9% -31.1%

YoY -55.0% -26.0% 흑전 852.8% 1141.2% 226.7% 101.4% -42.8% -61.8% 200.9% 113.0% 20.0%

당기순이익률 7.9% 15.9% 20.2% 22.6% 23.3% 18.1% 17.2% 17.6% 12.0% 18.5% 19.5% 20.9%


0

100

200

300

400

500

600

700

13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3E 14Q4E 15Q1E 15Q2E 15Q3E 15Q4E 16Q1E 16Q2E 16Q3E 16Q4E

신규수주(억원)



5. Valuation

장비산업의 숙명

기대를 모았던 전방 고객사의 대규모 투자가 지연되면서 2013년 비아트론의 매출액과 영업이익

모두 크게 역성장을 기록했다. 2013년 내내 이어진 수주 공백으로 인해 비아트론은 ‘13년 3분기

에는 적자를 기록하기까지 했다. ‘13년 5월 7일 20,300원에 달했던 주가는 올해 7월 15일

7,490원을 기록하며 63% 하락했다. 장비산업이라는 한계가 드러나는 어쩔 수 없는 시기였다.

강력매수(Strong Buy), Target Price 19,000원

수주공백으로 인한 매출액 급감으로 분기 영업이익 적자까지 기록했던 2013201320132013년년년년 ROEROEROEROE는는는는 역사적역사적역사적역사적

최저최저최저최저인인인인 7.3%7.3%7.3%7.3%를 기록하며 주가는 PBR High-cycle 영역에서 Low-cycle 바닥까지 내려왔다.

하지만 올해 하반기부터 시작되는 중국발 투자로 인해 실적이 급격히 개선되면서 올해올해올해올해 ROEROEROEROE는는는는

18.9%18.9%18.9%18.9%로 상승할 것으로 전망된다. 투자가 계속해서 이어지는 2015201520152015년에는년에는년에는년에는 RRRROEOEOEOE가가가가 31.0%31.0%31.0%31.0%까지

상승할 것으로 전망된다. 현재가 급격한 턴어라운드 시점인 것이다. ‘13년 이전 수준으로 회복되

는 ROE로 인해 주가는 다시 Upper-cycle로 재도약 할 것으로 전망된다.

비아트론에 대한 투자의견으로 강력매수(Strong Buy)와 목표주가 19,000원을 제시한다. 목표주

가 19,000원은 2015년 BPS 8,756원에 PBR 밴드 차트의 Mid-cycle 상단인 PBR 2.2배를 적

용했다. 불투명했던 전방산업의 투자계획이 구체화되는 지금 장비업체의 주가는 움직이지 않을

수 없다. 목표주가 19,000원은 현재 주가 10,200원(8/14) 대비 86.3%의 상승여력이다.

비아트론 – 준비되어 있는 장비업체

장비 제조업의 특성상 전방산업의 투자시기와 규모에 따라 회사의 성장과 실적 변동성이 크기에

장비업체들은 수주 기회가 왔을 때 그 기회를 놓치지 않기 위해 항상 최고의 기술력을 가지고 대

응할 수 있어야 한다. 비아트론은 디스플레이 열처리 장비 분야에서 글로벌 최고 수준의 기술력

을 가지고 있기에 언제라도 전방산업의 투자시기에 수혜를 받을 수 있다고 판단된다. 현재 전방

고객인 디스플레이 업체들의 투자계획은 가시성이 상당히 높다. 중국중국중국중국 디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이 업체들의업체들의업체들의업체들의 본격본격본격본격

적인적인적인적인 고해상도고해상도고해상도고해상도 디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이 투자와투자와투자와투자와 더불어더불어더불어더불어 국내국내국내국내 업체들의업체들의업체들의업체들의 OOOOxidexidexidexide----TFT TFT TFT TFT 라인전환라인전환라인전환라인전환 수혜가수혜가수혜가수혜가 예상되예상되예상되예상되

는는는는 지금지금지금지금, , , , 이제는이제는이제는이제는 다시다시다시다시 비아트론을비아트론을비아트론을비아트론을 매수해야할매수해야할매수해야할매수해야할 시기라고시기라고시기라고시기라고 생각한다생각한다생각한다생각한다....

그림39 비아트론 12M fwd PBR Band chart


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

0

5

10

15

20

25

30

35

12/05 12/11 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11

ROE Price 1.1x 1.7x 2.2x 3.1x(%) (원)



비아트론 (141000)

재무상태표

((((십십십십억원억원억원억원)))) 2012201220122012 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

유동자산 55.2 39.7 66.3 76.2 100.1

현금 및 현금성자산 0.0 8.1 5.2 8.6 25.7

매출채권 및 기타채권 49.4 17.2 25.5 30.5 35.9

재고자산 0.2 0.1 0.3 0.4 0.4

기타유동자산 5.5 14.2 35.2 36.7 38.1

비유동자산 15.5 45.5 26.3 30.7 38.2

관계기업투자등 0.3 17.8 0.8 0.8 0.9

유형자산 9.7 20.0 20.7 24.2 30.0

무형자산 2.8 3.2 3.1 3.9 5.5

자산총계자산총계자산총계자산총계 70.6 70.6 70.6 70.6 85.2 85.2 85.2 85.2 92.6 92.6 92.6 92.6 106.9 106.9 106.9 106.9 138.3 138.3 138.3 138.3

유동부채 18.5 8.9 23.2 12.4 13.7

매입채무 및 기타재무 14.2 5.2 6.5 9.6 11.9

단기금융부채 0.1 2.3 14.9 0.9 0.0

기타유동부채 4.2 1.4 1.7 1.8 1.8

비유동부채 0.9 19.7 1.2 1.2 1.2

장기금융부채 0.1 18.8 0.0 0.0 0.0

기타비유동부채 0.8 0.9 1.2 1.2 1.2

부채총계부채총계부채총계부채총계 19.4 19.4 19.4 19.4 28.7 28.7 28.7 28.7 24.3 24.3 24.3 24.3 13.6 13.6 13.6 13.6 15.0 15.0 15.0 15.0

지배주주지분 51.2 56.5 68.2 93.3 123.4

자본금 5.1 5.3 5.3 5.3 5.3

자본잉여금 22.9 24.6 24.6 24.6 24.6

이익잉여금 23.9 27.7 39.4 64.5 94.6

비지배주주지분(연결) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계자본총계자본총계자본총계 51.2 51.2 51.2 51.2 56.5 56.5 56.5 56.5 68.2 68.2 68.2 68.2 93.3 93.3 93.3 93.3 123.4 123.4 123.4 123.4

손익계산서


매출액 53.2 32.7 63.7 128.4 143.6

매출원가 34.7 20.4 43.5 92.3 96.6

매출총이익 18.6 12.3 20.2 36.1 47.0

판매비 및 관리비 8.1 8.3 8.1 11.3 17.6

영업이익 10.4 4.0 12.0 24.8 29.4

(EBITDA) 11.1 5.4 13.5 25.9 30.6

금융손익 0.7 0.3 -0.2 0.8 1.5

이자비용 0.1 0.6 1.5 0.6 0.0

관계기업등 투자손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 0.3 -0.1 1.0 1.0 1.0

세전계속사업이익 11.4 4.1 12.9 26.5 31.8

계속사업법인세비용 1.2 0.2 1.1 1.5 1.8

계속사업이익 10.2 3.9 11.8 25.1 30.1

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 10.2 3.9 11.8 25.1 30.1

지배주주 10.2 3.9 11.8 25.1 30.1

총포괄이익 10.2 3.9 11.8 25.1 30.1

매출총이익률(%) 34.9 37.5 31.7 28.1 32.7

영업이익률(%) 19.6 12.2 18.9 19.3 20.4

EBITDA 마진률(%) 20.8 16.5 21.1 20.2 21.3

당기순이익률(%) 19.2 12.0 18.5 19.5 20.9

ROA(%) 20.1 5.0 13.2 25.1 24.5

ROE(%) 27.3 7.3 18.9 31.0 27.8

ROIC(%) 29.2 8.9 26.8 50.3 50.5

현금흐름표


영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----8.9 8.9 8.9 8.9 26.4 26.4 26.4 26.4 6.5 6.5 6.5 6.5 24.3 24.3 24.3 24.3 28.1 28.1 28.1 28.1

당기순이익(손실) 11.4 4.1 12.0 25.1 30.1

비현금수익비용가감 2.4 3.0 1.8 1.2 1.3

유형자산감가상각비 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8

무형자산상각비 0.1 0.8 0.8 0.4 0.4

기타현금수익비용 0.2 0.5 0.4 0.0 0.0

영업활동 자산부채변동 -23.2 20.7 -7.3 -1.9 -3.2

매출채권 감소(증가) -32.8 32.4 -8.3 -5.0 -5.4

재고자산 감소(증가) 0.0 0.1 -0.2 -0.1 0.0

매입채무 증가(감소) 10.0 -8.8 1.3 3.1 2.2

기타자산, 부채변동 -0.4 -2.9 -0.1 0.0 0.0

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----13.1 13.1 13.1 13.1 ----40.3 40.3 40.3 40.3 ----3.0 3.0 3.0 3.0 ----6.9 6.9 6.9 6.9 ----10.1 10.1 10.1 10.1

유형자산처분(취득) -5.8 -11.4 -1.4 -4.3 -6.6

무형자산 감소(증가) -3.1 -0.6 -0.6 -1.2 -2.0

투자자산 감소(증가) -3.9 -8.1 -3.8 -1.4 -1.5

기타투자활동 -0.3 -20.3 2.8 -0.1 -0.1

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 16.0 16.0 16.0 16.0 22.1 22.1 22.1 22.1 ----6.5 6.5 6.5 6.5 ----14.0 14.0 14.0 14.0 ----0.9 0.9 0.9 0.9

차입금의 증가(감소) -0.2 21.8 -6.5 -14.0 -0.9

자본의 증가(감소) 17.6 0.3 0.1 0.0 0.0

배당금의 지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타재무활동 -1.4 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----6.1 6.1 6.1 6.1 8.1 8.1 8.1 8.1 ----2.9 2.9 2.9 2.9 3.4 3.4 3.4 3.4 17.0 17.0 17.0 17.0

기초현금 6.1 0.0 8.1 5.2 8.6

기말현금 0.0 8.1 5.2 8.6 25.7


주요 투자지표

2012201220122012 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

투자지표투자지표투자지표투자지표((((xxxx))))

P/E 12.5 30.2 9.2 4.3 3.6

P/B 2.5 2.1 1.6 1.2 0.9

EV/EBITDA 11.2 22.0 6.3 2.6 1.5

P/CF 9.2 16.5 7.8 4.1 3.5

배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

성장성성장성성장성성장성(%)(%)(%)(%)

매출액 12.9 -38.5 94.7 101.5 11.9

영업이익 -1.6 -61.8 201.4 105.9 18.5

세전이익 6.3 -63.8 210.6 106.3 20.0

당기순이익 0.1 -61.8 200.9 113.0 20.0

EPS - -62.6 196.2 112.1 20.0

안정성안정성안정성안정성(%)(%)(%)(%)

부채비율 38.0 50.8 35.6 14.5 12.1

유동비율 297.8 443.1 286.1 616.4 730.8

순차입금/자기자본(x) -9.2 0.0 -35.3 -45.9 -50.5

영업이익/금융비용(x) 139.9 6.5 7.9 40.5 2,783.8

총차입금(십억원) 0.2 21.1 14.9 0.9 0.0

순차입금(십억원) -4.7 0.0 -24.1 -42.8 -62.3

주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원))))

EPS 1,001 374 1,109 2,352 2,822

BPS 4,980 5,350 6,404 8,756 11,578

CFPS 1,354 684 1,304 2,463 2,940

DPS 0 0 0 0 0



LIG에이디피 (079950)

중국발 투자와 함께 점프업!

2014. 8. 18 디스플레이

Analyst 전병기

02. 3779-8425

[email protected]

확고한 고객 레퍼런스

LIG에이디피는 국내 여타 장비업체에 비해 비교적 안정된 장비수주를 받아

오고 있다. 따라서 주가 또한 ‘13년 고점대비 크게 하락하지 않았다. 꾸준한

수주능력은 LIG에이디피가 고객사들 내 장비업체로서 어떠한 지위를 가지

고 있는지 설명해준다. LIG에이디피는 안정적인 고객사별 레퍼런스로 인해

향후 고객사들의 투자 진행시 안정적인 수주를 받을 수 있다.


올해 4분기부터 내년 4분기까지 중국발 투자가 집중적으로 시행된다. 또한

중국발 투자는 8세대급 a-Si 패널투자보다는 6세대급 이하의 LTPS 투자

및 Oxide투자에 집중되어 있다. 싸구려 투자가 아니라는 의미이다. 식각장

비는 LTPS 및 OXIDE 패널에서 고성능의 장비가 사용되어야 하기 때문에

때문에 LIG에이디피는 고부가가치 식각장비를 납품하게 된다. 중국발 투자

가 미치는 영향은 강력하다.

3분기 흑자전환 이후 강력한 실적 우상향!

매우 부진한 상반기 실적으로 인해 올해 연간 기준으로는 적자를 벗어나기

가 힘들다. 하지만 3분기부터 분기 영업이익이 흑자전환에 성공할 전망이

다. 동시에 올해 하반기부터 시작되는 중국발 투자로 인해 실적이 급격히

개선되면서 ‘15년 1분기까지 급속도로 우상향 기조를 이룰 전망이다. ROE는

올해 -17.6%에서 내년 41.5%로 드라마틱하게 상승할 것으로 전망된다. 현

재가 급격한 턴어라운드턴어라운드턴어라운드턴어라운드 시점시점시점시점인 것이다. 또한 주력고객사의 8세대 라인증설

및 LTPS/Oxide 라인전환 투자로 인해 실적가시성은 매우 선명하다.

매수(Buy), Target Price 7,500원

LIG에이디피에 대한 투자의견으로 매수(Buy)와 목표주가 7,500원을 제시한

다. 목표주가 7,500원은 2015년 BPS 2,024원에 PBR 밴드 차트의 High-

cycle 상단인 PBR 3.7배를 적용했다. 흑자전환 하는 실적과 전방산업의 투

자계획이 구체화되는 지금 장비업체의 주가는 움직이지 않을 수 없다. 목표

주가 7,500원은 현재 주가 5,500원(8/14) 대비 36.4%의 상승여력이다.

Buy(initiate)

목표주가 7,500 원

현재주가 5,500 원

Stock Data

KOSDAQ (8/14) 558.18pt



52 주 최고가 / 최저가 5,530 / 4,155 원

90 일 일평균거래대금 3.7 억원


배당수익률(14.12E) 0.0%

BPS(14.12E) 1,329 원


6 개월 7.8%

12 개월 7.3%

주주구성 구자준 외 6 인 25.4%

LG 디스플레이 12.9%

LG 전자 5.8%

Stock Price


((((억원억원억원억원)))) ((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2012 229 -187 -223 -201 -867 적지 -146 - - 1.7 -46.4

2013 1,516 76 46 46 200 흑전 114 23.1 12.3 2.9 13.4

2014E 1,148 -43 -59 -59 -256 적전 -8 - - 4.1 -17.6

2015E 1,923 179 159 161 692 흑전 219 7.9 6.1 2.7 41.3

2016E 2,359 258 245 248 1,070 54.5 301 5.1 4.0 1.8 41.9


0

100

200

300

400

500

600

700

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

13/01 13/07 14/01 14/07

LIG에이디피

KOSDAQ

(원) (pt)



1. 디스플레이 핵심 장비 업체

LCD TFT 식각 장비 전문 제조 업체

LIG에이디피는 디스플레이 패널 건식건식건식건식 식각장비식각장비식각장비식각장비(Dry Etcher)(Dry Etcher)(Dry Etcher)(Dry Etcher) 전문 제조기업이다. Dry Etcher

는 디스플레이 TFT 전(前)공정의 핵심장비로서 박막트랜지스터(TFT) 소자를 생성시키기 위해

플라즈마를 이용하여 막을 식각하는 장비이다. TFT는 디스플레이 패널의 화소 하나하나를 구동

시키는 역할을 한다. 때문에 LIG에이디피의 식각장비는 LCD 및 OLED 패널을 제조하는데에 필

수 장비이다.

LTPS/Oxide TFT 투자 수요 증대

디스플레이 업체들은 10인치 이상의 대부분의 LCD 패널에 a-Si(amorphous Silicon) TFT를

적용한다. 하지만 OLED TV 혹은 스마트폰/태블릿 패널 등 고해상도 하이엔드 패널에는

LTPS(Low Temperature Poly Silicon)-TFT 또는 Oxide(산화물)-TFT를 적용한다. LTPS

와 Oxide 소재가 a-Si 대비 더 빠른 전자이동속도와 더 적은 누설전류값을 가지기 때문에 고해

상도 하이엔드급 패널을 만들 수 있게 하기 때문이다. a-Si, LTPS, Oxide는 TFT의 반도체 층

으로 TFT의 핵심 층이며, 글래스 기판위에 증착된 이후에 원하는 회로 설계 방식에 맞게 깍여져

야 한다. 하지만 기존에 패널업체들이 a-Si막을 식각하기 위해 사용하던 장비들은 막의 특성이

다른 LTPS나 Oxide층을 식각하는데에 기술적으로 어려움이 많다. 따라서 고성능의 새로운 식

각장비를 적용하는 것이 수율과 공정시간(tact time)에 절대적으로 유리하다.

패널 업체들의 고급 식각장비 필요성이 높아진다

LIG에이디피는 기존에 6세대급 이하 a-Si LCD라인에 주로 적용되는 PE(Plasma Etching)식각

장비에서 8세대 이상의 대형 기판까지도 커버할 수 있고 정밀도와 식각 능력이 더 뛰어난

ECCP(Enhanced Capacitive Coupled Plasma)식각장비와 ICP(Inductively Coupled Plasma)

식각장비를 제작하고 있다. ECCP장비와 ICP장비는 고부가가치 장비로서 최근 디스플레이 패널

제조업체들의 LTPS/Oxide TFT 적용 확대에 따라서 LIG에이디피의 고부가가치 장비 수요가

늘어나고 있는 추세이다.

디스플레이 패널제조 업체들은 투자비를 절약하기 위해 LTPS/Oxide 신규라인을 증설하는 것보

다 기존 a-Si 라인을 전환하는 트렌드를 보이는데, 이러한 전환투자에서도 LIG에이디피의 고부

가가치 식각장비 수요가 발생하고 있다.

그림40 Dry Etcher 장비 그림41 VAS 장비

자료: LIG에이디피, 이트레이드증권 리서치본부 자료: LIG에이디피, 이트레이드증권 리서치본부



표10 TFT 특성 비교

MetricsMetricsMetricsMetrics aaaa----SiSiSiSi Oxide TFTOxide TFTOxide TFTOxide TFT LTPSLTPSLTPSLTPS

Crystal structure Amorphous Typically Amorphous Polycrystalline

Electron Mobility(cm2/Vs) 0.1~ 1 5~ 70 50~ 150

TFT Uniformity Benefit Potentially better than Challenge

TFT Reliability Challenge Challenge Benefit

Max. Process Temperature(℃) 330 Depo: 200, Anneal: 400 Depo: 430, Activate: 600

Deposition Method PECVD PVD PECVD + Crystallization(ELA, SGS)

Process Complexity Simple Relatively simple Complex

Production status Mass production Small scale production Mass production


그림42 Back-Plane 기술별 패널 출하량 전망


후공정 장비 및 제품 다각화

LIG에이디피는 LCD 전공정에 쓰이는 식각장비 외에도 VAS장비2), AOI장비3)등을 제작하여 패

널업체들에게 공급하고 있다. 또한 PECVD장비 및 MOCVD(Metal Organic Chemical Vapor

Deposition)장비를 연구개발 중에 있으며 중소형급 제품은 개발이 완료되어 있다.

그림43 AOI 장비 그림44 MOCVD 장비

자료: LIG에이디피, 이트레이드증권 리서치본부 자료: LIG에이디피, 이트레이드증권 리서치본부 2) Vacuum Alignment System: 액정과 Seal이 각각 도포된 LCD용 Glass 기판 2매를 진공 상태에서 가압/밀착 하는 장비 3) Automated Optical Inspection: LCD Pixel상에 존재하는 결함요소를 광학적으로 검출 및 분석하는 장비

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

LCD a-Si LCD LTPS/Oxide AMOLED LTPS(백만대)



2. 확고한 고객사내 비중

기술력을 통한 M/S확대

반도체 및 디스플레이 산업은 생산장비가 매우 핵심적인 역할 한다. 장비는 생산라인에 투입되어

수율에 직접적인 역할을 미치기 때문에 패널업체 입장에서 신규업체의 장비를 사용하는 것은 큰

부담으로 다가온. 그렇기에 처음부터 대규모로 신규업체의 장비를 쓰지 않고, R&D부터 거치면서

일부 장비를 사용해 본다. 그 후 생산라인에서의 퍼포먼스를 확인한 후 장비업체의 장비성능이

뛰어나다고 판단될 경우 해당업체 장비업체를 늘려나가는 방식이다.

LIG에이디피는 2010년 이전에는 일본 경쟁사인 도쿄 일렉트론(TEL社)에 비해 후순위 업체였

다. TEL社가 메인으로 장비를 진입시키면 LIG에이디피는 서브로 일부 장비를 수주받는 식이었

다. 하지만 끊임없는 연구개발을 통해 LIG에이디피 장비의 성능이 TEL社와 대등한 수준까지 올

라왔고 장비가격 경쟁력 또한 확보하게 되면서 고객사 내 M/S 비중이 상승하고 있는 추세이다.

LIG에이디피는 이미 확보한 안정적인 고객사별 레퍼런스로 인해 향후 고객사들의 투자 진행시

안정적인 수주를 받을 수 있다고 판단된다. 또한 기존에 진입한 패널업체들이 디스플레이 시장의

유력업체이기에 아직 진입하지 못한 여타 패널업체들에게도 충분히 진입가능하다고 판단된다.

그림45 LG디스플레이 내 식각장비 점유율 그림46 LG디스플레이 내 검사장비 점유율


그림47 BOE 내 식각장비 점유율 그림48 AUO 내 식각장비 점유율


36%

2008년

100%

2013년

36%

2008년

70%

2013년

25%

B4 Beijing

50%

B8 Chongqing

33%

LB8라인

50%

Kunshan 라인

(Target)




국내 여타 장비업체에 비해 꾸준한 수주

아래 그림에 과거 2년간 LIG에이디피의 공시된 장비 수주금액과 주가 추이를 함께 나타내었다.

LIG에이디피는 국내 여타 장비업체에 비해 비교적 수주가 끊기지 않아 왔다. 따라서 주가 또한

‘13년 고점대비 크게 하락하지는 않았다. 꾸준한 수주능력은 LIG에이디피가 고객사들 내 장비업

체로서 어떠한 지위를 가지고 있는지 설명해준다.

그림49 LIG에이디피 주가 및 공시수주





내년 하반기까지 집중되어 있다. 또한 LG디스플레이와 삼성디스플레이의 LTPS 및 Oxide 라인

증설/전환 계획이 점진적으로 약 2년 사이에 진행될 것으로 전망된다. LIG에이디피가 납품한 이

력이 있는 업체들의 투자가 주를 이루는 상황이며, 아직 진입하지 못한 업체에서도 새롭게 장비

수주를 기대할 수 있다고 판단된다.
















20 20 20 20

230 230 230 230

126 126 126 126

71 71 71 71

18 18 18 18

429 429 429 429

154 154 154 154

33 33 33 33

311 311 311 311

89 89 89 89

44 44 44 44 29 29 29 29

70 70 70 70 105 105 105 105

59 59 59 59

333 333 333 333

120 120 120 120 126 126 126 126

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

0

100

200

300

400

500

600

12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 15/01

수주공시금액 LIG에이디피 주가(억원) (원)











올해 4분기부터 본격적으로 시작되는 중국발 디스플레이 투자로 인해 LIG에이디피의 수주잔고

는 급격히 증가할 것으로 전망된다. 전방업체로부터의 PO(Product Order: 장비 주문) 시기에

따라 수주잔고의 증가 규모와 시기에 조금의 변동성이 있을 수 있겠지만, 수주잔고는 8월 현재를


그림51 LIG에이디피 주가 및 수주잔고 추이



0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

0

100

200

300

400

500

600

12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 15/01

수주잔고(좌) LIG에이디피 주가(우)(억원) (원)



4. 실적 전망

3분기 턴어라운드를 시작으로 강력한 실적 우상향

올해 2분기 실적은 매출액 195억원에 영업이익은 53억원의 적자를 기록할 것으로 추정한다. 4

월에 BOE로부터 수주받은 333억원은 장비원재료를 마련하는데 시간이 소요된 2분기에 매출인

식이 거의 되지 않기 때문이다. 2222분기까지분기까지분기까지분기까지 지속되는지속되는지속되는지속되는 적자는적자는적자는적자는 3333분기에분기에분기에분기에 흑자로흑자로흑자로흑자로 돌아설돌아설돌아설돌아설 것으로것으로것으로것으로 전망전망전망전망

된다된다된다된다. 2. 2. 2. 2분기에분기에분기에분기에 인식되지인식되지인식되지인식되지 못했던못했던못했던못했던 BOEBOEBOEBOE수주물량과수주물량과수주물량과수주물량과 LGLGLGLG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이 중국중국중국중국 광저우광저우광저우광저우 팹으로부터팹으로부터팹으로부터팹으로부터 수주수주수주수주 받받받받

은은은은 금액금액금액금액(7/17, 126(7/17, 126(7/17, 126(7/17, 126억원억원억원억원 수주수주수주수주) ) ) ) 등이등이등이등이 3333분기부터분기부터분기부터분기부터 본격적으로본격적으로본격적으로본격적으로 매출에매출에매출에매출에 잡히기잡히기잡히기잡히기 때문이다때문이다때문이다때문이다.... 올해 연간

실적은 매출액 1,148억원에 그치며 43억원의 영업이익 적자를 기록할 것으로 추정된다. 100억

원이 넘는 상반기 영업이익 때문에 연간 실적이 못나 보이지만 3분기부터 흑자전환한 실적은

‘15년 1분기까지 급속도로 우상향 기조를 이룰 것이다. 15년 2분기/3분기 실적이 주춤하겠지만

이는 1분기 기고(基高)효과로 인한 것이며, 전방산업의 투자속도에 따라 개선될 여지가 충분하다.



표12 LIG에이디피 실적 추정 내역

(억원) 14Q114Q114Q114Q1 14Q2E14Q2E14Q2E14Q2E 14Q3E14Q3E14Q3E14Q3E 14Q4E14Q4E14Q4E14Q4E 15Q1E15Q1E15Q1E15Q1E 15Q2E15Q2E15Q2E15Q2E 15Q3E15Q3E15Q3E15Q3E 15Q4E15Q4E15Q4E15Q4E 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

신규수주 17 512 256 770 310 270 810 140 1,437 1,555 1,530 2,420

매출액 181 195 362 410 575 394 386 568 1,516 1,148 1,923 2,359

QoQ -67.9% 7.5% 85.6% 13.3% 40.3% -31.5% -2.0% 47.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

YoY 99.2% -67.5% 39.2% -27.5% 217.1% 102.1% 6.7% 38.5% 560.9% -24.3% 67.5% 22.7%

매출원가 181 195 293 308 437 308 300 427 1,201 977 1,472 1,770

매출원가율 100.0% 100.0% 81.1% 75.0% 76.0% 78.1% 77.8% 75.2% 79.2% 85.1% 76.6% 75.0%

매출총이익 -0.1 0.0 68.4 102.5 138.0 86.3 85.7 140.9 315.1 170.8 450.9 589.1

영업이익 -48 -53 17 42 67 26 23 63 76 -43 179 258

QoQ 적전 적지 흑전 156.5% 58.6% -61.0% -12.4% 172.4%

YoY 적지 적전 18.0% 39.4% 흑전 흑전 39.2% 47.8% 흑전 적전 흑전 44.1%

영업이익률 -26.7% -27.3% 4.6% 10.3% 11.7% 6.7% 6.0% 11.0% 5.0% -3.7% 9.3% 10.9%

세전이익 -46 -59 10 36 67 20 16 56 46 -59 159 245

당기순이익 -46 -60 10 36 67 20 17 57 46 -59 161 248

QoQ 적전 적지 흑전 255.7% 85.7% -70.5% -16.5% 242.0%

YoY 적지 적전 151.4% 46.9% 흑전 흑전 62.7% 56.4% 흑전 적전 흑전 54.5%

당기순이익률 -25.4% -30.7% 2.8% 8.9% 11.7% 5.0% 4.3% 10.0% 3.1% -5.2% 8.4% 10.5%


0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2E 14Q3E 14Q4E 15Q1E 15Q2E 15Q3E 15Q4E 16Q1E 16Q2E 16Q3E 16Q4E

신규수주(억원)



5. Valuation


상반기 수주공백으로 인한 매출 부진으로 1분기에 50억원 수준의 영업적자가 발생했다. 2분기에

도 비슷한 수준의 영업이익 적자가 계속된다. 전방산업에 의존할 수 밖에 없는 장비산업이라는

한계가 드러나는 어쩔 수 없는 상반기였다.


매우 부진한 상반기 실적으로 인해 올해 연간 기준으로는 적자를 벗어나기가 힘들다. 올해올해올해올해 ROEROEROEROE

는는는는 ----17.6%17.6%17.6%17.6%를 기록할 전망이다. 하지만 3분기부터 흑자전환에 성공함과 동시에 올해 하반기부터

시작되는 중국발 투자로 인해 실적이 급격히 개선되면서 2015201520152015년년년년 ROEROEROEROE는는는는 41.5%41.5%41.5%41.5%로 드라마틱하게

상승할 것으로 전망된다. 현재가 급격한 턴어라운드 시점인 것이다. 2010년 수준을 상회하는

ROE로 인해 주가는 다시 PBR 밴드 High-cycle 상단을 터치할 수 있을 것으로 전망된다.

LIG에이디피에 대한 투자의견으로 매수(Buy)와 목표주가 7,500원을 제시한다. 목표주가 7,500

원은 2015년 BPS 2,024원에 PBR 밴드 차트의 High-cycle 상단인 PBR 3.7배를 적용했다. 흑

자전환 하는 실적과 전방산업의 투자계획이 구체화되는 지금 장비업체의 주가는 움직이지 않을

수 없다. 목표주가 7,500원은 현재 주가 5,500원(8/14) 대비 36.4%의 상승여력이다.

LIG에이디피 – 확고한 고객 레퍼런스

LIG에이디피는 주력 고객사인 LG디스플레이 내에서 장비업체로서 확고한 지위를 가지고 있다.

또한 그간의 수주이력들이 말해주듯이 AUO, BOE, CSOT, CEC-PANDA 등 중국 대형 업체들

로부터의 장비 납품 레퍼런스가 확고하다. 글로벌 업계 1위 업체의 투자 수혜와 신진성장세력의

투자 수혜를 모두 안고 갈 수 있는 회사가 LIG에이디피인 것이다. LIG에이디피는 디스플레이 건

식식각 장비 분야에서 글로벌 최고 수준의 기술력을 가지고 있다. 따라서 지금까지 쌓아온 레퍼

런스로 인해 아직 진입해보지 못한 신규 업체들에게도 장비를 납품할 수 있는 가능성이 상당히

높다. 이러한 점이 여타 장비업체들에 비해 우월한 경쟁력이다.

현재 전방고객인 디스플레이 업체들의 투자계획은 가시성이 상당히 높다. 중국 디스플레이 업체

들의 본격적인 고해상도 디스플레이 투자와 더불어 국내 업체들의 Oxide-TFT 라인전환 수혜

가 예상되는 지금, LIG에이디피를 매수해야할 시기라고 생각한다.

그림53 LIG에이디피 12M fwd PBR Band chart


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01

ROE Price 1.3x 1.8x 2.7x 3.7x(원)(%)



LIG에이디피 (079950)

재무상태표


유동자산 42.3 81.9 64.6 90.2 119.9

현금 및 현금성자산 0.2 1.2 22.7 29.9 42.8

매출채권 및 기타채권 34.5 75.0 36.0 54.0 70.0

재고자산 1.5 2.1 2.5 2.8 3.4

기타유동자산 6.1 3.6 3.4 3.5 3.6

비유동자산 31.5 30.2 27.9 25.8 23.6

관계기업투자등 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

유형자산 24.7 24.6 23.1 22.1 21.2

무형자산 5.0 3.8 2.9 1.7 0.4

자산총계자산총계자산총계자산총계 73.9 73.9 73.9 73.9 112.0 112.0 112.0 112.0 92.5 92.5 92.5 92.5 116.0 116.0 116.0 116.0 143.5 143.5 143.5 143.5

유동부채 21.4 67.5 53.4 60.7 63.4

매입채무 및 기타재무 5.9 33.6 17.7 24.2 26.1

단기금융부채 13.2 30.3 31.5 32.1 32.7

기타유동부채 2.4 3.5 4.2 4.4 4.6

비유동부채 20.0 7.7 8.2 8.3 8.4

장기금융부채 18.6 5.3 5.2 5.2 5.2

기타비유동부채 1.4 2.4 3.0 3.2 3.3

부채총계부채총계부채총계부채총계 41.4 41.4 41.4 41.4 75.2 75.2 75.2 75.2 61.7 61.7 61.7 61.7 69.1 69.1 69.1 69.1 71.8 71.8 71.8 71.8

지배주주지분 32.5 36.8 30.8 46.9 71.7

자본금 11.6 11.6 11.6 11.6 11.6

자본잉여금 23.2 23.2 23.2 23.2 23.2

이익잉여금 0.2 4.9 -1.1 15.0 39.8

비지배주주지분(연결) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계자본총계자본총계자본총계 32.5 32.5 32.5 32.5 36.8 36.8 36.8 36.8 30.8 30.8 30.8 30.8 46.9 46.9 46.9 46.9 71.7 71.7 71.7 71.7

손익계산서


매출액 22.9 151.6 114.8 192.3 235.9

매출원가 23.8 120.1 97.7 147.2 177.0

매출총이익 -0.8 31.5 17.1 45.1 58.9

판매비 및 관리비 17.8 23.9 21.4 27.2 33.1

영업이익 -18.7 7.6 -4.3 17.9 25.8

(EBITDA) -14.6 11.4 -0.8 21.9 30.1

금융손익 -3.0 -2.4 -0.8 -1.8 -1.8

이자비용 1.8 1.5 1.9 1.9 2.0

관계기업등 투자손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 -0.6 -0.6 -0.8 -0.2 0.6

세전계속사업이익 -22.3 4.6 -5.9 15.9 24.5

계속사업법인세비용 -2.2 -0.1 0.0 -0.2 -0.3

계속사업이익 -20.1 4.6 -5.9 16.1 24.8

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 -20.1 4.6 -5.9 16.1 24.8

지배주주 -20.1 4.6 -5.9 16.1 24.8

총포괄이익 -20.1 4.6 -5.9 16.1 24.8

매출총이익률(%) -3.6 20.8 14.9 23.4 25.0

영업이익률(%) -81.4 5.0 -3.7 9.3 10.9

EBITDA 마진률(%) -63.6 7.5 -0.7 11.4 12.7

당기순이익률(%) -87.7 3.1 -5.2 8.4 10.5

ROA(%) -22.4 5.0 -5.8 15.4 19.1

ROE(%) -46.4 13.4 -17.6 41.3 41.9

ROIC(%) -18.9 8.2 -5.5 26.8 31.5

현금흐름표


영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----4.7 4.7 4.7 4.7 ----1.8 1.8 1.8 1.8 20.9 20.9 20.9 20.9 8.5 8.5 8.5 8.5 14.6 14.6 14.6 14.6

당기순이익(손실) -20.1 4.6 -5.9 16.1 24.8

비현금수익비용가감 2.2 8.5 3.1 4.1 4.4

유형자산감가상각비 1.6 1.7 1.8 2.0 2.1

무형자산상각비 2.5 2.1 1.7 2.0 2.1

기타현금수익비용 0.6 1.2 -0.3 0.1 0.1

영업활동 자산부채변동 14.0 -13.4 24.2 -11.7 -14.7

매출채권 감소(증가) 29.2 -41.2 39.7 -18.0 -16.0

재고자산 감소(증가) 0.7 -0.7 -0.5 -0.3 -0.6

매입채무 증가(감소) -11.4 27.7 -16.1 6.5 1.9

기타자산, 부채변동 -4.5 0.9 1.0 0.1 0.1

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 0.4 0.4 0.4 0.4 ----0.6 0.6 0.6 0.6 ----0.6 0.6 0.6 0.6 ----1.9 1.9 1.9 1.9 ----2.2 2.2 2.2 2.2

유형자산처분(취득) -0.8 -1.5 -0.4 -1.0 -1.2

무형자산 감소(증가) -0.7 -0.3 -0.6 -0.8 -0.8

투자자산 감소(증가) -0.1 -0.5 0.0 0.0 -0.1

기타투자활동 1.9 1.7 0.4 -0.1 -0.1

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 4.3 4.3 4.3 4.3 3.4 3.4 3.4 3.4 1.1 1.1 1.1 1.1 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

차입금의 증가(감소) 5.9 3.8 1.1 0.6 0.6

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금의 지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타재무활동 -1.6 -0.3 0.0 0.0 0.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 1.0 1.0 1.0 21.4 21.4 21.4 21.4 7.2 7.2 7.2 7.2 13.0 13.0 13.0 13.0

기초현금 0.3 0.2 1.2 22.7 29.9

기말현금 0.2 1.2 22.7 29.9 42.8


주요 투자지표

2012201220122012 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

투자지표투자지표투자지표투자지표((((x)x)x)x)

P/E - 23.1 - 7.9 5.1

P/B 1.7 2.9 4.1 2.7 1.8

EV/EBITDA - 12.3 - 6.1 4.0

P/CF - 8.2 - 6.3 4.4

배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


매출액 -80.2 560.9 -24.3 67.5 22.7

영업이익 적전 흑전 적전 흑전 44.1

세전이익 적지 흑전 적전 흑전 54.5

당기순이익 적지 흑전 적전 흑전 54.5

EPS 적지 흑전 적전 흑전 54.5

안정성안정성안정성안정성(%(%(%(%))))

부채비율 127.5 204.2 200.0 147.3 100.2

유동비율 197.3 121.3 120.8 148.5 189.2

순차입금/자기자본(x) 96.3 89.9 42.0 13.5 -8.5

영업이익/금융비용(x) - 4.9 - 9.3 13.2

총차입금(십억원) 32 36 37 37 38

순차입금(십억원) 31 33 13 6 -6


EPS -867 200 -256 692 1,070

BPS 1,399 1,588 1,329 2,021 3,091

CFPS - 567 - 868 1,259

DPS 0 0 0 0 0



에스에프에이 (056190)

3분기부터 본격적인 실적 회복 전망

2014. 8. 18 디스플레이

Analyst 전병기

02. 3779-8425

[email protected]

가장 안정적인 장비업체

에스에프에이는 2012년까지 지속된 디스플레이 투자 수혜로 인해 잠시 소

흘했던 물류장비 사업에 더욱더 역량을 집중할 계획이다. 삼성이라는 글로

벌 기업 내에서 확고한 실력을 검증받은 에스에프에이는 향후 중국에서도

뛰어난 성과를 이룰 수 있을 것으로 판단된다. 전방산업의 투자 가시성이

높고 체질변화가 시작되는 에스에프에이 앞에 긍정적인 미래가 펼처질 것으

로 전망된다.


올해 4분기부터 내년 4분기까지 중국발 투자가 집중적으로 시행된다. 중국

발 투자에는 중국업체뿐만 아니라 한국/대만 업체들의 투자도 포함되어 있

다. 에스에프에이는 이 수혜들을 온전히 받을 것이다. 중국발 투자 수혜 외

에 하반기에 집중되는 물류자동화설비 수주와 디스플레이용 글래스 제조업

체로부터의 투자 수혜 또한 강력할 것으로 전망된다.

3분기부터 두자릿수 영업이익률 회복

2분기 실적은 매출액 603억원, 영업이익 29억원으로 1분기 대비 소폭 증가

에 그칠 것으로 전망된다. 지난해 4분기에 한자릿수로 떨어진 영업이익률은

현재 확보된 수주물량이 본격적으로 매출인식이 되는 3분기부터 다시 두자

릿수 영업이익률을 회복할 것으로 전망된다. 올해 매출액은 부진한 상반기

실적으로 인해 지난해 대비 14% 하락하겠지만, 수주기준으로 올해 5,095억

원의 수주를 기록하며 지난해 대비 33%가량 증가할 것으로 전망된다.


에스에프에이에 대한 투자의견으로 매수(Buy)와 목표주가 60,000원을 제시

한다. 목표주가 60,000원은 2015년 BPS 29,778원에 PBR 밴드 차트의

Low-cycle 상단인 PBR 2.0배를 적용했다. 3분기부터 의미있게 개선되는

실적과 전방산업의 투자계획이 구체화되는 지금 에스에프에이의 주가는 움

직이지 않을 수 없다. 목표주가 60,000원은 현재 주가 43,400원(8/14) 대비

38.3%의 상승여력이다.

Buy(maintain)

목표주가 60,000 원

현재주가 43,400 원

Stock Data

KOSDAQ (8/14) 558.18pt



52 주 최고가 / 최저가 56,700 / 37,000 원

90 일 일평균거래대금 32 억원


배당수익률(14.12E) 2.3%

BPS(14.12E) 27,343 원


6 개월 -8.8%

12 개월 -6.0%

주주구성 ㈜디와이에셋 외 3 인 36.3%

삼성디스플레이 10.2%

Neuberger Berman 5.1%

Stock Price


((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2012 507 70 93 71 3,972 -19.6 79 11.9 7.3 2.3 19.6

2013 479 65 80 63 3,514 -11.5 73 11.7 5.0 1.6 15.1

2014E 411 45 60 48 2,673 -23.9 54 16.2 7.2 1.6 10.1

2015E 544 64 78 62 3,435 28.5 72 12.6 4.7 1.5 12.0

2016E 639 94 109 86 4,807 39.9 103 9.0 2.7 1.3 15.2


0

100

200

300

400

500

600

700

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

13/01 13/07 14/01 14/07

에스에프에이

KOSDAQ

(pt)(원)



1. 국내 최대 종합 장비회사

디스플레이 장비와 물류자동화설비

투자자들에게 있어 에스에프에이하면 가장 먼저 떠오르는 생각은 디스플레이 장비회사, 특히

OLED 장비회사로 기억된다. 실제로 2009년부터 2012년까지 삼성디스플레이의 OLED 투자에

힘입어 회사가 큰 폭의 성장을 해왔기 때문이다. 하지만 에스에프에이는 OLED 관련 장비 외에

도 LCD 관련 전공정/후공정에 관련된 많은 장비를 만들어낸다.

편광판 부착기나 엣지 글라인더, 디스펜서, 글래스 스토커, 글래스 운반장비 등의 후공정 장비부

터 PECVD, OLED봉지 장비, OLED증착기등의 전공정 장비까지 수 많은 장비들을 만들어낸다.

국내 여타 장비업체들의 경우 한두가지 주력 장비에만 의존하기 때문에 실적변동성이 크지만 에

스에프에이의 경우 그 정도가 덜하다.

에스에프에이는 회사창립부터 지속적으로 해온 물류자동화설비에 올해 하반기부터 역량을 집중

할 계획이다. 한가지 전방산업에 의존하는 기존 사업 구조를 좀더 안정적인고 탄탄한 실적을 내

는 사업구조로 바꾸기 위해서다. 에스에프에이의 물류자동화설비는 이미 국내 최고 수준의 기술

력을 자랑하기에 역량을 집중하는 하반기부터는 물류자동화설비에 있어서도 상당한 규모의 수주

를 기록할 수 있을 것으로 전망된다.

그림54 편광판 부착기 그림55 Bonding System

자료: 에스에프에이, 이트레이드증권 리서치본부 자료: 에스에프에이, 이트레이드증권 리서치본부

그림56 PECVD 장비 그림57 유/무기 증착기

자료: 에스에프에이, 이트레이드증권 리서치본부 자료: 에스에프에이, 이트레이드증권 리서치본부




험난했던 2013년

아래 그림에 과거 2년간 에스에프에이의 공시된 장비 수주금액과 주가 추이를 함께 나타내었다.

에스에프에이는 ‘12년 말과 ‘13년 초에 각각 삼성디스플레이 OLED A2 Ph4/Ph5 장비수주와 국

각행융합연구소 ITER열차폐체 제작수주를 받았다. 또한 대규모 수주임과 동시에 상반기 전방고

객의 투자기대감이 크게 존재했다. 하지만 전방산업의 투자가 무기한 지연되면서 수주공백이 1년

여간 이어졌다.

그림58 에스에프에이 주가 및 공시수주





내년 하반기까지 집중되어 있다. 에스에프에이는 다양한 디스플레이 투자 계획 속에서 수혜를 받

을 것으로 전망된다. 또한 에스에프에이는 디스플레이 투자 수혜뿐만 아니라 일반물류장비와 글

래스 생산업체로부터의 장비 발주 수혜도 상당할 것으로 전망된다.
















1,515 1,515 1,515 1,515

664 664 664 664

316 316 316 316

931 931 931 931

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 15/01

수주공시 금액(좌) 에스에프에이 주가(우)(억원) (원)











올해 4분기부터 본격적으로 시작되는 중국발 디스플레이 투자로 인해 에스에프에이의 수주잔고

는 급격히 증가할 것으로 전망된다. 전방업체로부터의 PO(Product Order: 장비 주문) 시기에

따라 수주잔고의 증가 규모와 시기에 조금의 변동성이 있을 수 있겠지만, 수주잔고는 8월 현재를


그림60 에스에프에이 주가 및 수주잔고 추이



20,000

40,000

60,000

80,000

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01

수주잔고(좌) 에스에프에이 주가(우)(원)(억원)



3. 실적 전망

3분기부터 두자릿수 영업이익률 회복

2분기 실적은 매출액 603억원, 영업이익 29억원으로 1분기 대비 소폭 증가에 그칠 것으로 전망

된다. 2분기까지도 수주량이 적었던 것이 직접적인 원인이다. 하지만 3분기 들어서 삼성디스플레

이의 OLED A3 Ph1으로 들어가는 931억원의 대규모 물류장비수주를 이뤄냈고 이후로 개별적으

로 후공정장비 수주가 이어질 전망이다. 지난해 4분기에 한자릿수로 떨어진 영업이익률은 올해

3분기부터 다시 두자릿수 영업이익률을 회복할 것으로 전망된다. 4분기부터 집중되는 중국발 투

자에 힘입어 실적은 2분기 실적을 바닥으로 내년 1분기까지 급속도로 우상향 기조를 이룰 것이

다. 올해 연간 실적은 매출액 4,115억원, 영업이익 453억원을 기록하며 지난해 대비 역성장할

전망이다. 하반기에 집중되는 수주로 인해 매출인식이 내년으로 상당부분이 넘어가기 때문이다.

수주규모로는 올해 5,095억원의 수주를 올리며 지난해 대비 33%가량 증가할 것으로 전망된다.



표14 에스에프에이 실적 추정 내역

((((억원억원억원억원)))) 14Q114Q114Q114Q1 14Q2E14Q2E14Q2E14Q2E 14Q3E14Q3E14Q3E14Q3E 14Q4E14Q4E14Q4E14Q4E 15Q1E15Q1E15Q1E15Q1E 15Q2E15Q2E15Q2E15Q2E 15Q3E15Q3E15Q3E15Q3E 15Q4E15Q4E15Q4E15Q4E 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

신규수주 318 766 2,061 1,950 1,360 640 1,290 1,230 3,827 5,095 4,520 6,790

매출액 574 603 1,117 1,821 1,865 1,322 1,049 1,202 4,785 4,115 5,438 6,389

QoQ -39.7% 5.1% 85.4% 63.0% 2.4% -29.1% -20.7% 14.6%

YoY -50.4% -59.7% -5.5% 91.4% 225.2% 119.4% -6.1% -34.0% -5.7% -14.0% 32.2% 17.5%

매출원가 453 486 870 1,309 1,341 990 816 900 3,531 3,118 4,046 4,640

매출원가율 79.1% 80.6% 77.8% 71.9% 71.9% 74.8% 77.8% 74.8% 73.8% 75.8% 74.4% 72.6%

매출총이익 120 117 248 512 524 333 233 303 1,254 997 1,392 1,749

영업이익 28 29 111 284 262 137 100 137 646 453 638 943

QoQ -60.8% 5.1% 282.5% 154.9% -7.7% -47.6% -27.1% 37.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

YoY -84.8% -85.9% -39.8% 301.9% 846.1% 371.5% -10.1% -51.6% -7.8% -29.9% 40.9% 48.0%

영업이익률 4.8% 4.8% 10.0% 15.6% 14.1% 10.4% 9.6% 11.4% 13.5% 11.0% 11.7% 14.8%

세전이익 50 60 168 319 280 169 159 173 799 598 782 1,094

당기순이익 47 48 133 252 221 134 125 137 631 480 617 863

QoQ -53.9% 0.6% 179.3% 89.6% -12.3% -39.6% -6.2% 9.3%

YoY -72.7% -72.2% -27.6% 145.3% 367.1% 180.6% -5.8% -45.7% -11.5% -23.9% 28.5% 39.9%

당기순이익률 8.3% 7.9% 11.9% 13.8% 11.9% 10.1% 11.9% 11.4% 13.2% 11.7% 11.3% 13.5%


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2E 14Q3E 14Q4E 15Q1E 15Q2E 15Q3E 15Q4E 16Q1E 16Q2E 16Q3E 16Q4E

신규수주 매출액(억원)



4. Valuation


기대를 모았던 전방 고객사의 대규모 투자가 지연되면서 2013년 에스에프에이의 매출액과 영업

이익 역성장을 기록했다. 2013년의 수주 공백으로 인해 에스에프에이의 영업이익률은 ‘13년 4분

기에 한자릿수로 떨어졌다. 수주공백이 이어진 올해 상반기까지도 실적은 개선되기 힘들다. ‘13년

5월 16일 67,700원에 달했던 주가는 올해 6월 25일 37,700원을 기록하며 44%하락했다. 장비

산업이라는 한계가 드러나는 어쩔 수 없는 시기였다.


지속된 수주공백으로 인해 올해 상반기까지 실적이 회복되지 못하면서 연간 실적 또한 부진을 면

키 힘들다. 올해 하반기에 받는 수주물량들의 본격적인 매출인식은 4분기부터 본격적으로 시작된

다. 올해올해올해올해 ROE 10.1%ROE 10.1%ROE 10.1%ROE 10.1%를 기록할 전망이다. 하지만 3분기부터 실적이 의미있게 개선되기 시작함과

동시에 올해 하반기부터 시작되는 중국발 투자로 인해 실적이 급격히 개선되면서 2015201520152015년년년년 ROEROEROEROE

는는는는 12.0%, 201612.0%, 201612.0%, 201612.0%, 2016년년년년 ROE 15ROE 15ROE 15ROE 15.2%.2%.2%.2%로로로로 점진적으로점진적으로점진적으로점진적으로 개선개선개선개선될 것으로 전망된다. 현재가 턴어라운드턴어라운드턴어라운드턴어라운드 시점시점시점시점

인 것이다. 바닥을 딛고 상승하는 ROE로 인해 주가는 다시 PBR 밴드 Low-cycle 하단을 벗어

나 상단까지 상승 할 수 있을 것으로 전망된다.

에스에프에이에 대한 투자의견으로 매수(Buy)와 목표주가 60,000원을 제시한다. 목표주가

60,000원은 2015년 BPS 29,778원에 PBR 밴드 차트의 Low-cycle 상단인 PBR 2.0배를 적

용했다. 3분기부터 의미있게 개선되는 실적과 전방산업의 투자계획이 구체화되는 지금 에스에프

에이의 주가는 움직이지 않을 수 없다. 목표주가 60,000원은 현재 주가 43,400원(8/14) 대비

38.3%의 상승여력이다.

에스에프에이 – 가장 안정적인 장비업체

에스에프에이는 PECVD장비 및 OLED 봉지기, OLED 증착기 등 핵심 전공정 장비들을 납품 또

는 개발완료 했다. 이러한 전공장 장비 기술력은 향후 전방고객사들의 투자시 대규모 수주가 가

능한 장점이 있다. 또한 에스에프에이의 한 축을 담당하는 물류장비가 사업이 존재한다. 에스에

프에이는 2012년까지 지속된 디스플레이 투자 수혜로 인해 잠시 소흘했던 물류장비 사업에 더

욱더 역량을 집중할 계획이다. 삼성이라는 글로벌 기업 내에서 확고한 실력을 검증받은 에스에프

에이는 향후 중국에서 활발한 성과를 이룰 수 있을 것으로 판단된다. 전방산업의 투자 가시성이

높고 체질변화가 시작되는 에스에프에이 앞에 긍정적인 미래가 펼처질 것으로 전망된다.

그림62 에스에프에이 12M fwd PBR Band chart


0

20,000

40,000

60,000

80,000

0

5

10

15

20

25

30

35

40

07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01

ROE Price 1.1x 2x 2.5x 3.1x(원)(%)



에스에프에이 (056190)

재무상태표


유동자산 439 449 627 596 715

현금 및 현금성자산 40 103 151 189 244

매출채권 및 기타채권 162 69 209 138 186

재고자산 5 6 21 14 18

기타유동자산 231 271 246 256 267

비유동자산 140 139 138 140 142

관계기업투자등 3 2 1 2 2

유형자산 114 111 108 106 106

무형자산 14 19 23 25 27

자산총계자산총계자산총계자산총계 578 578 578 578 589 589 589 589 765 765 765 765 736 736 736 736 857 857 857 857

유동부채 183 107 252 178 230

매입채무 및 기타재무 160 87 222 146 197

단기금융부채 0 1 1 1 1

기타유동부채 23 20 30 31 32

비유동부채 23 20 22 23 24

장기금융부채 0 0 0 0 0

기타비유동부채 23 20 22 23 24

부채총계부채총계부채총계부채총계 205 205 205 205 127 127 127 127 275 275 275 275 201 201 201 201 254 254 254 254

지배주주지분 373 462 491 535 602

자본금 9 9 9 9 9

자본잉여금 20 27 27 27 27

이익잉여금 392 439 469 513 580

비지배주주지분(연결) 0 0 0 0 0

자본총계자본총계자본총계자본총계 373 373 373 373 462 462 462 462 491 491 491 491 535 535 535 535 602 602 602 602

손익계산서


매출액 507 479 411 544 639

매출원가 372 353 312 405 464

매출총이익 136 125 100 139 175

판매비 및 관리비 66 61 54 76 81

영업이익 70 65 45 64 94

(EBITDA) 79 73 54 72 103

금융손익 8 6 9 9 9

이자비용 0 0 0 0 0

관계기업등 투자손익 0 0 0 0 0

기타영업외손익 15 10 6 6 6

세전계속사업이익 93 80 60 78 109

계속사업법인세비용 22 17 12 16 23

계속사업이익 71 63 48 62 86

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익 71 63 48 62 86

지배주주 71 63 48 62 86

총포괄이익 71 63 48 62 86

매출총이익률(%) 26.7 26.2 24.2 25.6 27.4

영업이익률(%) 13.8 13.5 11.0 11.7 14.8

EBITDA 마진률(%) 15.5 15.3 13.1 13.2 16.1

당기순이익률(%) 14.1 13.2 11.7 11.3 13.5

ROA(%) 12.4 10.8 7.1 8.2 10.8

ROE(%) 19.6 15.1 10.1 12.0 15.2

ROIC(%) 55.1 53.7 39.0 53.0 79.2

현금흐름표


영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 61 61 61 61 74 74 74 74 31 31 31 31 75 75 75 75 95 95 95 95

당기순이익(손실) 71 63 48 62 86

비현금수익비용가감 22 22 5 9 9

유형자산감가상각비 9 9 9 8 8

무형자산상각비 0 0 0 0 0

기타현금수익비용 0 -1 -3 1 1

영업활동 자산부채변동 -7 2 -21 4 -1

매출채권 감소(증가) -26 91 -137 71 -48

재고자산 감소(증가) 11 -1 -15 7 -5

매입채무 증가(감소) 11 -57 142 -75 51

기타자산, 부채변동 -3 -31 -11 1 1

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----51 51 51 51 ----38 38 38 38 18 18 18 18 ----19 19 19 19 ----21 21 21 21

유형자산처분(취득) -5 -4 -7 -7 -8

무형자산 감소(증가) -9 -6 -2 -2 -2

투자자산 감소(증가) -51 -37 25 -10 -10

기타투자활동 14 8 2 0 0

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----56 56 56 56 27 27 27 27 ----11118888 ----18 18 18 18 ----19 19 19 19

차입금의 증가(감소) -2 0 0 0 0

자본의 증가(감소) -23 28 -17 -18 -19

배당금의 지급 23 17 17 18 19

기타재무활동 -31 0 -1 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----47 47 47 47 63 63 63 63 32323232 37 37 37 37 55 55 55 55

기초현금 87 40 103 135 172

기말현금 40 103 135 172 227


주요 투자지표

2012201220122012 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

투자지표투자지표투자지표투자지표((((xxxx))))

P/E 11.9 11.7 16.2 12.6 9.0

P/B 2.3 1.6 1.6 1.5 1.3

EV/EBITDA 7.3 5.0 7.2 4.7 2.7

P/CF 9.1 8.7 14.6 11.0 8.2

배당수익률(%) 2.1 2.5 2.3 2.4 2.5


매출액 -35.1 -5.7 -14.0 32.2 17.5

영업이익 -35.5 -7.8 -30.1 40.8 48.4

세전이익 -16.2 -13.9 -25.2 30.6 39.9

당기순이익 -19.8 -11.5 -23.9 28.5 39.9

EPS -19.6 -11.5 -23.9 28.5 39.9

안정성안정성안정성안정성(%)(%)(%)(%)

부채비율 55.1 27.5 55.9 37.7 42.3

유동비율 239.9 419.1 248.4 334.5 310.0

순차입금/자기자본(x) -72.2 -80.3 -80.0 -82.3 -83.9

영업이익/금융비용(x) 1,488.5 - - - -

총차입금(십억원) 0 1 1 1 1

순차입금(십억원) -269 -371 -393 -440 -505


EPS 3,972 3,514 2,673 3,435 4,807

BPS 20,776 25,714 27,343 29,778 33,536

CFPS 5,191 4,732 2,967 3,948 5,318

DPS 1,000 1,015 1,000 1,050 1,100



비아트론 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 2013.03.11 N.R. - 2014.07.25 N.R. - 2014.08.18 Strong Buy 19,000 원

LIG 에이디피 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 2014.08.18 Buy 7,500 원

에스에프에이 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 2013.02.19 N.R. - 2013.03.05 Marketperform - 2013.08.26 Marketperform 65,000 원 2013.11.21 Marketperform 50,000 원 2014.02.14 Marketperform 50,000 원 2014.05.26 Buy 60,000 원 2014.08.18 Buy 60,000 원

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

13/01 13/07 14/01 14/07

(원)주가 목표주가

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

13/01 13/07 14/01 14/07




Compliance Notice

본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 전병기)

본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이

나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서

본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다..

_ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다.

투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분 투자등급투자등급투자등급투자등급 guide line guide line guide line guide line (투자기간 6~12 개월) 투자등급투자등급투자등급투자등급 적용기준적용기준적용기준적용기준 (향후 12 개월) 비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 업종 비중 기준 Overweight (비중확대)

(업종) 투자등급 3 단계 Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Strong Buy (강력매수) 50% 이상 기대 2012 년 5 월 14 일부터 당사 투자등급이

기존 3 단계 (Buy / Hold / Sell)에서

4 단계 (Strong Buy / Buy /

Marketperform / Sell)로 변경

(기업) 투자등급 4 단계 Buy (매수) 15%~50% 기대

Marketperform (시장수익률) -15%~15% 기대

Sell (매도) -15% 이하 기대

N.R. (Not Rated) 등급보류

Contentsimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2014-08-18 · 11q1 11q2 11q3 11q4 12q1...

Documents

Transcript of Contentsimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2014-08-18 · 11q1 11q2 11q3 11q4 12q1...