2. Analisis y Estados Financieros

1ANÁLISIS DE ESTADOS F INANCIEROS

Introducción. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

Objetivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

1. Concepto del análisis de estados financieros . . . . . . . . . . . . . 7

2. Los estados contables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

3. Limitaciones de los estados contables . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

4. Principales instrumentos en el análisis de los

estados financieros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

4.1. Método de comparación entre masas patrimoniales . . . . . . . . . . 10

4.2. Método de los porcentajes verticales o de análisis vertical

o de análisis estructural . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

4.2.1. Una variante: los estados contables proporcionales . . . . . . . . . . . 11

4.2.2. Otra variante: el trabajo con balances medios . . . . . . . . . . . . . . . 13

4.3. Método del análisis gráfico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14

4.4. Método de los números índices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14

4.5. Método de los ratios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19

4.5.1. Limitaciones del análisis mediante ratios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

2 ANÁLISIS DE ESTADOS F INANCIEROS

4.6. Tendencia anual móvil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23

4.7. Gráficos Z . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23

5. Procedimiento a seguir para analizar

los estados financieros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

6. Introducción a las técnicas de análisis contable . . . . . . . . . 28

7. Análisis patrimonial de los estados financieros . . . . . . . . . . 30

7.1. Ratios patrimoniales de estructura económica . . . . . . . . . . . . . . . 31

7.2. Ratios patrimoniales de estructura financiera . . . . . . . . . . . . . . . . 33

8. Análisis financiero de los estados contables. . . . . . . . . . . . . 39

8.1. Ratios financieros de análisis estructural . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39

9. Cuadro de ratios de análisis patrimonial y financiero. . . . . . 43

Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45

Ejercicios de autoevaluación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

Solucionario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47

Glosario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53

Bibliografía . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54


Introducción

El analista contable tiene la responsabilidad de comunicar conclusiones extraídas de suestudio de los estados contables. Esta información puede ser fundamento de importan-tes decisiones dentro o fuera de la misma empresa. El analista, pues, tiene que profundi-zar suficientemente en las cifras que ha obtenido y valorarlas de la manera adecuada; sies preciso, debe establecer previamente ajustes que hagan resaltar los hechos económi-cos relevantes ante una gran cantidad de datos que no son siempre necesarios.

Normalmente, el análisis tiene que basarse en aspectos fundamentales, como:

1) La situación patrimonial de la empresa, que da una idea de su solvencia.

2) La capacidad de generación de beneficios, que determina la rentabilidad y las expectativasde crecimiento a largo plazo.

3) El estado de la liquidez. De este modo se ve qué capacidad tiene para afrontar los com-promisos.

Para hacer un análisis de los estados contables, puede partirse de dos posiciones genéricasalternativas:

a) Desde el interior de la empresa. En principio, el analista interno dispone de una informa-ción prácticamente ilimitada, según el apoyo político y el grado de autoridad de que dispon-ga. Esta abundancia de información complementaria le permite redondear la que se reflejaen las cuentas anuales.

b) Desde el exterior de la empresa. En esta situación, el analista externo tiene muchamenos cantidad de información; probablemente sólo la disponible para el público, por ejem-plo, la información depositada por la empresa en el Registro Mercantil y la que la empresahaya podido difundir en la prensa y la Bolsa, junto con la obtenida por los bancos, las agen-cias de calificación de créditos y otros, que acostumbra a estar disponible en el mercado obien es objeto de comunicaciones confidenciales.

EjemploPuede aplicarse la pregunta “qué pasaría si...” a un escenario negativo o crítico, a otro quepueda calificarse de normal y a otro bueno.

En las últimas décadas, el análisis de empresas como profesión general, ha tenido un auge enel mundo occidental y en Japón. La modernización de la economía, el intenso ritmo de creci-miento económico y la velocidad de cambio tecnológico, así como la modernización de lascondiciones operativas de los mercados de capitales, son factores que exigen a los analistasexternos más profesionalidad y tecnificación en el uso de criterios de gestión interna de lasempresas y en la selección de inversiones financieras.


Así pues, nuestro propósito se centra en exponer las principales técnicas de análisis e interpre-tación de estados contables a las que se puede recurrir.

En este campo profesional se requiere mucha paciencia, memoria selectiva, dosis elevada decapacidad deductiva y de razonamiento para poder acertar en lo esencial, que es tomar unadecisión correcta o ayudar a terceras personas a tomarla.

Por último hay un aspecto que tenemos que advertir, el análisis de los estados contables porsí mismo y sin el complemento de otros análisis de la empresa, tiene una validez muy relativa.Por tanto el análisis de estados contables es importante, pero siempre dentro de un contexto.Ni proporciona soluciones mágicas ni es elemento excluyente, y aun menos definitivo, a la horade absorber información para tomar decisiones, ni dentro ni fuera de la empresa.

Así pues, sumerjámonos en la materia.


Objetivos

Después de trabajar los contenidos de este módulo didáctico, se estará en condiciones dehacer lo siguiente:

• Definir la potencialidad, el alcance y los límites de análisis de estados contables.

• Comprender las diferencias de posición entre el analista interno y externo, no sólo enlo referente a los objetivos que persiguen, sino también en lo referente a los medios ya la cantidad y calidad de la información que pueden manipular.

• Conocer los instrumentos principales de análisis de los estados contables.

• Saber distinguir los tipos de análisis contables (patrimonial, financiero y económico).

• Aprovechar la información del análisis vertical para detallar e interpretar una batería deratios patrimoniales y financieros.


El análisis de los estados contables es un proceso en el cual se examinan datos financieros deuna empresa, pasados y presentes, con el fin de evaluar los resultados y calcular el riesgoy las potencialidades futuras. Lo utilizan inversores, acreedores, analistas de inversiones,empleados de los departamentos de créditos de los bancos, directivos, funcionarios de orga-nismos oficiales, proveedores y muchos otros grupos que se basan en datos financieros paratomar decisiones económicas que afectan a una empresa.

El análisis de estados contables se centra fundamentalmente en datos que aparecen en losinformes externos, básicamente en los estados financieros: balance de situación, cuenta depérdidas y ganancias, estado de cambio en el patrimonio neto, el estado de flujos de efectivoy memoria, junto con información complementaria proporcionada por la dirección.

El análisis tiene que permitir obtener una información valiosa acerca de:

• las tendencias de sus magnitudes económicas y financieras, y sus relaciones res-pectivas;

• la fiabilidad y la solidez de los beneficios de una empresa;

• los puntos fuertes y débiles de su posición financiera.

La utilidad y el poder de cualquier herramienta analítica normalmente aumenta a medida queuno se familiariza con ella. Por ello la efectividad con que el director financiero puede utilizar losdatos contables y los análisis contables varía directamente con su comprensión de los concep-tos, las definiciones y los principios de medición en que se basan los datos y los análisis.

Álvarez López (1988) indica que existen varios grados en el estudio del balance, como estadocontable más representativo; por tanto, podemos extender su afirmación al análisis de los esta-dos contables en general:

1) En primer lugar, se habla de lectura de los estados contables, una actividad que da aconocer la importancia y la composición del patrimonio y de los resultados; con la simplelectura de las partidas pueden obtenerse algunas conclusiones sobre diferentes aspectosde la situación de la empresa.

2) El análisis de estados contables se centra básicamente en la esencia del negocio, tantoen lo que hace referencia a la estática como a la dinámica; se establecen comparaciones,ratios, coeficientes, porcentajes y tendencias, tomando especialmente los datos de losbalances sucesivos y de las cuentas de resultados.

3) Mediante la interpretación de los estados contables se pretende llegar a conocer lascausas de los resultados que aparecen y descubrir los puntos débiles o desfavorables de laestructura y de la administración de la empresa, y prever también el desarrollo ulterior. Parahacerlo, hay que comparar los resultados con los de los ejercicios anteriores.

Concepto del análisis de estados financieros 1


Las cuentas agrupan los hechos económicos que se producen en una empresa de manerahomogénea, mediante un proceso racional que en una determinada organización previamen-te se ha tenido que planificar y plasmar en un plan contable.

Los estados contables son la forma más ampliamente utilizada y más completa de comunicarinformación financiera sobre una sociedad mercantil a los usuarios de la información propor-cionada en los informes. Los diferentes usuarios de estados contables tienen diferentes nece-sidades de información. Se han desarrollado estados contables de uso general para satis-facer las necesidades de los usuarios de los mismos, fundamentalmente las necesidades deinversores y acreedores.

Los estados contables de uso general son los siguientes:

1) El balance de situación (o estado de posición financiera) resume la posición financiera deuna entidad en un momento determinado.

2) La cuenta de resultados (o cuenta de pérdidas y ganancias) resume los ingresos, los cos-tes y los beneficios o pérdidas correspondientes de las operaciones producidas durante unperiodo de tiempo dado.

3) Estado de cambios en el patrimonio neto. Muestra los cambios en el patrimonio netoseparando entre ingresos y gastos reconocidos en la cuenta de pérdidas y ganancias y losanotados directamente en el patrimonio neto.

4) Estado de flujos de efectivo. Informa sobre la transacciones que afectan a los cobros ypagos de la empresa.

5) Las notas de los estados contables, cuya sistematización y exigencia legal se manifies-ta en una memoria y, si procede, en un informe de gestión, como piezas complementariasde los dos estados principales que hemos reseñado.

Las notas de los estados contables son una parte integrante de éstos. Las notas proporcio-nan información adicional no incluida en las cuentas resumidas de los estados contables;generalmente son más expositivas que esclarecedoras. Cuando se emprende un análisis delos estados contables, hay que leerlos y evaluarlos con cuidado.

Los estados contables 2


Es usual afirmar que los estados financieros ofrecen el resultado de las operaciones de laempresa durante un periodo, y la situación y el valor real del negocio en una fecha determina-da. Aun así, cuando hacemos esta afirmación tenemos que ser conscientes de las limitacionessiguientes:

a) La precisión de la información que contienen los estados contables es imposible, porque losestados se refieren a cosas y hechos que no pueden medirse exactamente.

b) Los estados contables no muestran la condición o calidad financiera de un negocio, ya quehay muchos factores que tienen una influencia importante en la condición financiera y queno constan en las cifras de los estados. Éstos muestran más bien la posición o la situaciónfinanciera de la empresa.

c) Los balances no muestran el valor de los activos en un momento dado. Generalmente seña-lan el coste de los activos ajustado según las reglas convencionales de contabilidad aplica-bles a cada caso.

d) El balance omite muchas partidas que no tienen valor financiero para la empresa. Es fre-cuente, por ejemplo, que el valor de los recursos humanos de la empresa, incluidas las habi-lidades gerenciales, sea significativo, pero que no se incluya en los informes.

e) Por último, en la preparación de los balances se recurre a menudo a estimaciones y crite-rios profesionales que pueden restar utilidad a los informes.

Limitaciones de losestados financieros 3


En este apartado se enumeran los métodos, ya probados y utilizados en múltiples ocasiones,con los que puede contar el analista para llevar a cabo su trabajo. Un buen analista escogeaquellos instrumentos que mejor se adaptan a sus propósitos específicos.

4.1. Método de comparación entre masas patrimoniales

Nos referimos a comparaciones, o bien por diferencia o bien por cociente, comparacionesdentro de la misma empresa o entre empresas diferentes.

El importe de una cuenta o de una masa patrimonial considerada aisladamente no permi-te conocer de manera adecuada la magnitud ni el valor que puedan tener sus fluctuacio-nes; de todos modos, si se compara con el importe de otra, puede establecerse una rela-ción que sirva de base para formular una opinión determinada.

Una cuenta (por ejemplo, deudores de dudoso cobro) o una submasa patrimonial cualquiera(por ejemplo, deudores) pueden medirse comparándolas:

1) Con el importe total del activo, del patrimonio neto + pasivo, de los ingresos o de los resultados.

2) Con el total del grupo o de la masa patrimonial a que pertenecen (activo corriente, en nues-tro ejemplo).

3) Con la misma cuenta o submasa de un balance anterior o posterior de la misma empresa.

4) Con otras submasas o cuentas con las que tengan alguna relación (por ejemplo, deudoresde dudoso cobro respecto a ingresos por ventas efectuadas a crédito durante el período).

5) Con la misma cuenta o submasa patrimonial de otras empresas, mediante medidas relati-vas de referencia.

Si se analiza una cuenta o una masa patrimonial de manera aislada, un simple análisis apor-ta poca información acerca de la realidad numérica de la empresa. En cambio, comparando unascuentas con otras dentro de un mismo balance, o bien una determinada cuenta o masa patrimo-nial en períodos de tiempos sucesivos y diferentes, se obtiene más riqueza informativa.

EjemploLa cifra de ingresos por venta de una empresa, aisladamente, en principio expresa poca infor-mación; pero si se comparan estos ingresos con el volumen medio del activo que la empresamanipula, pueden extraerse ya algunas conclusiones interesantes.

Principales instrumentos en el análisis de

los estados financieros4


EjemploSi la empresa A tiene 1 millón de euros de deudores de dudoso cobro y la empresa B tiene 10millones de euros, B no se encuentra necesariamente en una posición peor que A; podría serque sus ventas fueran 20 veces mayores y que los euros de deudores de dudoso cobro poreuros de ingresos de B fueran la mitad que los de A. Álvarez López (1988, pág. 129).

4.2. Método de los porcentajes verticales o de análisis vertical o deanálisis estructural

El método de los porcentajes verticales consiste en expresar mediante porcentajes losdiferentes epígrafes del balance y de la cuenta de pérdidas y ganancias; de esta manera,podemos conocer, además del valor absoluto, la importancia relativa de cada masa.

De esta manera se puede calibrar fácilmente la estructura y la composición relativa del activo, delpasivo y de los resultados, y facilitar su comparación. La técnica del análisis estructural es muyimportante en el análisis de estados contables, pero sería un error olvidar los valores absolutos.

En el método del análisis vertical se yuxtapone a las partidas que aparecen en formato decolumnas, dentro del informe, una columna con porcentajes sobre una cifra base, si se tratadel balance consiste en asignar un valor 100, tanto al activo total como al patrimonio neto +pasivo total, o bien en la cuenta de pérdidas y ganancias un valor de 100 a los ingresos porventas, e ir determinando, sobre esta base del 100, qué porcentaje supone cada uno de loscomponentes (cuentas, submasas, masas patrimoniales) de los dos conceptos generales delbalance, así como los porcentajes que cada componente de costes o de beneficios represen-ta respecto de la facturación de la empresa (o respecto de los ingresos por todos los concep-tos) cuando se emprende el análisis de la cuenta de resultados.

4.2.1. Una variante: los estados contables proporcionales

Si nos referimos al balance, los estados contables proporcionales son estructuras teóri-cas de porcentajes de cada masa patrimonial en relación con el total. Es un paso másdentro del análisis vertical, pero que abandona parte de la información y considera la res-tante de forma más estilizada.

Las cifras absolutas en unidades monetarias se dejan de consignar y sólo constan losporcentajes. De esta manera, pueden compararse empresas de tamaños, sectores y épo-cas diferentes, a partir únicamente de los porcentajes respectivos.

Los estados contables proporcionales sirven también para comparar estados financieros de lamisma empresa durante diferentes períodos, olvidando los cambios de dimensión que propor-cionarían las cifras monetarias absolutas y tomando como centro el análisis de la composicióndel estado contable de cada período.

Un olvido absoluto de la dimensión del balance. Los estados contables en los cuales seomiten los importes en unidades monetarias y se muestran sólo porcentajes se denominan


estados proporcionales porque todas las partidas del estado sólo tienen una base común decomparación. Por ejemplo, los activos totales o las ventas netas. Los datos para los estadosproporcionales se calculan de manera similar a la descrita para los cálculos de análisis vertical.En los estados de base común se acentúan los cambios de proporciones, lo cual hace que laseficiencias o ineficiencias sean más fáciles de identificar que en los estados comparativos(Woelfel, 1993).

La comparación de estados proporcionales pone de manifiesto la existencia de relacionescambiantes o estables entre los grupos del activo, el patrimonio neto + pasivo, los ingresos,los gastos y otras categorías de los estados financieros. Es preciso actuar con cautela a la horade hacer estas comparaciones, pues el cambio porcentual puede proceder de un cambio enla cantidad absoluta, de un cambio en el total del grupo del cual forma parte, o de ambos.

EjemploBernstein (1995) propone un ejemplo equívoco con respecto a un activo típico intangible, queno ha sufrido variación de saldo, aunque sí que la ha sufrido el del activo total:

Partida Año 1 Año 2 Año 3

Patentes 50.000 50.000 50.000

Activo total 500.000 750.000 1.000.000

% Patente/Activo total 10% 6,67% 5%

Partida Año 1 Año 2 Año 3

Patentes 50.000 40.000 30.000Activo total 500.000 350.000 250.000% Patente/Activo total 10% 11,43% 12%

Si sólo se observa el porcentaje, se puede pensar que la empresa está vendiendo patentes,pero no es así. El error todavía es peor cuando se analizan los porcentajes siguientes:

Si nos fijamos en los porcentajes, parece que la capacidad tecnológica de la empresa vayaaumentando, sin embargo ocurre lo contrario. Lo único que sucede es que, en una empresaen regresión, las patentes que sobreviven en años posteriores representan un mayor porcen-taje del activo, que ya declina rápidamente por adaptación a la nueva situación.

No tenemos que extrañarnos de que determinadas empresas aprovechen los trucos informa-tivos, que pueden basarse en técnicas en principio inocentes, para suavizar la percepción deterceros de una mala trayectoria de la empresa.

Lectura complementaria:L.A. Bernstein (1995). Análisis de estados financieros (teoría, aplicaciones e interpretación).Bilbao: Deusto. En esta obra encontraréis algunos ejemplos de intentos de manipulaciónde la información, en lo que respecta tanto al fondo como a la forma, que son muy signi-ficativos.


4.2.2. Otra variante: el trabajo con balances medios

Las magnitudes patrimoniales (o stock) que se reflejan en los balances, a veces permiten intro-ducir simplificaciones, sobre todo cuando se trata de analizar los estados contables de dife-rentes años consecutivos. En una serie de distintos ejercicios, se dispone de los balances desituación al final del ejercicio. Sin embargo, las cifras de cada uno de los balances no son repre-sentativas de lo que haya podido pasar patrimonialmente durante todo el período.

Por ello, si se dispone de cifras de balances de situación al final de tres ejercicios (n, n +1 y n + 2), a efectos de la representatividad de las cifras y de la simplificación de los cál-culos, es posible calcular medias y reducir la cuestión a dos balances medios.Uno está formado por la media simple de los balances de n y n + 1.El otro está formado por la media simple de los balances de n + 1 y n + 2.

Este procedimiento tiene dos ventajas:

1) Representatividad. El balance medio es la suma de la media de todas las partidas queintegran los balances de los cuales se hace la media.

Ejemplo:Si la partida del disponible al final del período n es 100 y al final de n + 1 es 250, resulta másrepresentativo un ratio en el cual intervenga la cifra del disponible medio de (100 + 250) / 2 =175, que la cifra de final del período n + 1, que es la que se tomaría en el análisis normal delbalance del período. Puede ser que el saldo mensual haya oscilado de 100 a primeros deenero de n + 1, a 200 a finales de enero, 300 a finales de marzo, 25 a finales de abril, 400 afinales de mayo, etc. Sin embargo, un analista externo no puede conocer estos datos, que pro-porcionarían una cifra media del período indudablemente distinta. O, si obtuviese esta informa-ción, consideraría posiblemente que el beneficio aportado por una media exacta sería inferioral coste de la captación, el cómputo y el tratamiento de los datos mencionados.

2) Simplificación. Presenta ventajas en costes de análisis, pero también origina una pérdidade información. En lugar de trabajar con las cifras de los balances de situación de tresperíodos, se calculan dos balances medios. El análisis vertical y el de ratios (que veremosa continuación) son más sencillos y baratos. A pesar de esto, el análisis tendencial pierdemucha precisión. Tampoco el estado de origen y aplicación de recursos puede calcularsede forma correcta mediante la técnica del balance medio, lo cual no significa que a veces nose pueda llevar a cabo como una primera aproximación.

Los balances medios pueden utilizarse si las imprecisiones de la simplificación quedancompensadas por las mejoras de representatividad. Eso ocurre especialmente en un aná-lisis en el que se trabaja con datos de cuatro, cinco o más balances seguidos.

Si bien hemos visto que la técnica de las medias se puede utilizar para analizar balances (aun-que no para toda la gama de trabajos posible), también conviene saber que resulta imposibleutilizarlo en la cuenta de pérdidas y ganancias. En este caso, las cifras del período sí que son


4.4. Método de los números índices o de los porcentajes horizontales o dinámico o de tendencia

Si se dispone de una serie de estados contables y hay datos que corresponden a diferentesejercicios consecutivos es muy interesante realizar su análisis dinámico o de tendencia. Paraefectuar comparaciones de tendencias a largo plazo, es recomendable utilizar este método; elmétodo de las comparaciones entre masas patrimoniales podría resultar engorroso.

El método de porcentajes horizontales consiste en la comparación de partidas de losdiferentes estados financieros transformando en dinámicos los elementos estáticos quecontienen; de esta manera se observa las fluctuaciones que se han producido, las ten-dencias evolutivas, etc.

Es obvio que los estados contables comparativos tienen más significado que los estados con-tables de un solo período y por lo tanto relativizan el valor de los estados contables aislados.

representativas, ya que se han generado a lo largo de toda su duración: una cifra de un cua-dro que representa flujos se deja a cero antes de iniciar el cómputo del período siguiente.

4.3. Método del análisis gráfico

Este método resulta muy útil para ver hasta qué punto la empresa está en situación de equili-brio financiero.

Consiste en la representación gráfica del balance, de la cuenta de resultados, etc., pormedio de la atribución a cada masa o submasa patrimonial de un rectángulo con unasuperficie proporcional al valor que tiene.

En un ejemplo simple, puede confrontarse gráficamente la composición respectiva del activo ydel pasivo de un balance, donde los diferentes componentes de cada uno ocupan un espaciodeterminado del rectángulo total, que representa cada masa patrimonial.

Activo

Activo no corriente

Activo corriente

Pasivo

Recursos propios

Pasivo no corriente

Pasivo corriente


En el método de los números índices se otorga, alternativamente, base 100:

1) A la cifra de un año normal.

2) A la cifra de la media de años.

3) A la cifra de un año que significó un cambio claro de tendencia.

El mismo dato, pero referido a los demás períodos, se relaciona con dicha base y la compara.El año que debe elegirse para asignarle el índice 100 tiene que ser normal, exento de factoresextraordinarios; además, no conviene que esté muy lejos del momento actual, ya que las con-diciones de entonces podrían diferir notablemente de las de los ejercicios objeto de estudio.

El análisis comparativo se puede realizar en términos de cambios de importe, en porcentajesde cambio, o en forma de coeficientes.

Algunas reglas útiles cuando es preciso trabajar en la práctica estas cuestiones

• El importe de la variación se calcula restando la cantidad del año base (por ejemplo,2003) de la cantidad del año actual (por ejemplo, 2004).

• El porcentaje de variación se calcula dividiendo la cantidad de la diferencia por el valordel año base.

• El índice de variación anual se calcula dividiendo los datos del año actual por los del año base.

• Cuando la cifra base es positiva, puede calcularse la variación en unidades monetariasy también en porcentajes.

• Si la cifra base es cero o un valor negativo, la variación puede calcularse en unidadesmonetarias, pero no en porcentajes. Sólo se puede calcular un índice de variacióncuando se comparan dos valores con signo positivo.

• Cuando una partida tiene un valor en el año base y cero en el año de comparación, ladisminución es del 100%.

• Cuando las variaciones se expresan en porcentajes, no se pueden hacer adiciones osustracciones verticales, ya que las variaciones porcentuales se han calculado sobrebases diferentes.

• Cuando determinadas partidas tienen cantidades base pequeñas, una variación relati-vamente pequeña en unidades monetarias puede provocar una variación porcentualsignificativa y agrandar la importancia de la partida más de lo necesario.

Finalmente, analizaremos un ejemplo sencillo.

EjemploEvolución en el tiempo de las reservas contables de una empresaSupongamos que queremos conocer la evolución en el tiempo de la partida de reservas con-tables de una empresa. Tomamos un año base, si es lo suficientemente representativo.A las reservas del período se les asigna convencionalmente el valor 100; los otros años tieneníndices calculados como porcentajes sobre esta base:


Hay que observar que el cálculo de los índices, como se refiere siempre al año base, noproporciona automáticamente el porcentaje de variación de la cifra de un año alejado delaño base respecto del año anterior. En todo caso, este trabajo tiene que hacerse aparte.Utilizando la propiedad multiplicativa de los índices, si se quiere encontrar el porcentajede disminución de las reservas del año 2000 respecto del año 1999, será necesario restar launidad del ratio entre el índice del año posterior respecto del año anterior, aunque el segundoproporcione una mayor cifra absoluta.

2000/1999 (porcentaje de variación) = índice 2000 – 1 = 80 – 1 = –33,33%

El estudiante puede verificar que la tasa de variación de 2001 respecto de 2000 es -100%.

Las presentaciones de porcentajes estructurales y de índices de tendencia, si se hacen menos-preciando la consignación de las cifras absolutas que las han generado, son un ejercicio muypeligroso. Por lo tanto, es conveniente no menospreciar la presencia de estos valores, aunquecomplique la presentación de los documentos de análisis o limite el número de períodos quepueden presentarse simultáneamente a la vista.

Cuando se quiere relacionar el análisis vertical con el análisis horizontal dinámico, es mejor con-feccionar unos estados proforma que incluyan por separado los elementos contables que sequieren analizar; por ejemplo, los balances y cuentas de pérdidas y ganancias. Aquí expondre-mos los cuadros de análisis del balance y de análisis de la cuenta de resultados.

1998 1999 2000 2001

Reservas 750 900 600 0

Construcción de índices 100 (900*100)/750 (600*100)/750 0/750

Índice 100 120 80 0

índice 1999 120


Inmovilizado bruto 100Amortizaciónacumulada 100Inmovilizado neto1 100Existencias 100Cuentas a cobrar 100Tesorería 100Total activocorriente2 100Total activo3 100% 100 100%Capital propio 100Reservas 100Beneficio nodistribuido 100Total recursospropios4 100Empréstitos alargo plazo 100Préstamos alargo plazo 100Pasivo no corriente5 100Total recursospermanentes6 100Créditos acorto plazo 100Préstamos acorto plazo 100Cuentas a pagara proveedores 100Pasivo corriente7 100Patrimonio neto +pasivo8 100% 100 100% 100%

Tabla análisis estructural y de tendencias de los balances

ANÁLISIS ESTRUCTURAL Y DE TENDENCIAS DE LOS BALANCES

Año 1 Año 2 Año 3

Concepto Millones%

estruct.

Índicede

tendenciaMillones

%estruct.

Índicede

tendenciaMillones

%estruct.

Índice de

tendencia

Act

ivo

Pat

rim

oni

o n

eto

+ p

asiv

o

1. Total inmovilizado neto = Inmovilizado bruto – Amortización acumulada2. Total activo corriente = Existencias + Cuentas a cobrar + Tesorería3. Total activo = Inmovilizado neto + Total activo circulante4. Total recursos propios = Capital propio + Reservas + Beneficio no distribuido5. Pasivo no corriente = Empréstitos a largo plazo + Préstamos a largo plazo6. Total recursos permanentes = Total recursos propios + Pasivo no corriente7. Pasivo corriente = Créditos a corto plazo + Préstamos a corto plazo + Cuentas a pagar a

proveedores8. Patrimonio neto + pasivo = Pasivo corriente + Total recursos permanentes


Tabla Análisis estructural y de tendencias de las cuentas de resultados

Análisis estructural y de tendencias de las cuentas de resultados

Año 1 Año 2 Año 3

Concepto

Ingresos por ventas 100100100

100

100

100100100

100

100

100

100100

100

100

100100100100

100

100

100

100100% 100% 100%

Ingresos financierosOtros ingresos

Total ingresos

Costes de materialesCostes de serviciosexternos

Millones%

estruct.

Índicede

tendenciaMillones

%estruct.

Índicede

tendenciaMillones

%estruct.

Índicede

tendencia

Gastos generalesTotal costes externosSueldos y salariosCargas socialesCostes financierosa largo plazo (F)

Amortizaciones econ.

Total costes internos

Total costesBeneficio antes deimpuestos (BAT)

Impuestos

Beneficio repartible(BDIT)DividendosReservasValor añadido brutoValor añadido neto

Beneficios antes deinter. e imp. (BAIT)

Beneficios repart. másinter. (BDIT + F)

La tabla es reproducción de la tabla II del módulo “Técnicas de análisis patrimonial y financiero”, y se consigna aquí de nuevo para facilitarsu consulta.


4.5. Método de los ratios

El ratio es el cociente o la relación existente entre dos cuentas, dos masas o dos magnitudesdeterminadas. Si este dato se multiplica por 100, se convierte en un porcentaje.

La palabra ratio deriva del latín ratio (‘razón, número, cuenta, negocio’) y figura en la literaturacontable de casi todos los países; con el sentido con que se utiliza en esta asignatura equiva-le a razón, índice o coeficiente.

La clave del valor diferencial del ratio es que puede revelar aspectos que sus propios compo-nentes, considerados de forma individual, no indican. Ahora bien, sería inútil que el ratio pro-porcionara una información afinada que después no se interpretase inteligentemente. No sólohay que conocer y admitir las limitaciones en la exactitud de los componentes del ratio, sinoque también es necesario pronosticar la futura evolución de las partidas que lo forman, pormedio de un análisis preciso de los factores que le influyen.

Se pueden clasificar los ratios en tres tipos:

1) Ratios que expresan relaciones entre los diferentes elementos del balance (situación delnegocio en un momento determinado).

2) Ratios de explotación, que indican las relaciones existentes entre las partidas de ingresos yde costes de la cuenta de explotación (resultados obtenidos durante un período determina-do).

3) Ratios que revelan las relaciones existentes entre determinados conceptos de la cuenta deresultados y del balance.

Pueden formarse tantos ratios como se quiera, pero es evidente que se deben reunir cuentasque tengan relación entre ellas, y cuyo cociente resulte explicativo de la situación en la cual seencuentra la empresa.

Muchos autores recomiendan empezar utilizando un número reducido de ratios fundamenta-les y después ampliarlos mediante los desgloses adecuados.

Ratios: un medio, no un fin

Los ratios no son significativos por sí mismos, sino que adquieren significación cuando se com-paran con otros ratios:

1. Ratios anteriores de la misma empresa.

2. Ratios estándar preestablecidos.

3. Ratios de otras empresas del mismo sector.

4. Ratios del sector en el cual actúa la empresa.

Cuando se utilizan de esta manera, los ratios sirven como puntos de referencia para la autoe-valuación de la empresa. Los ratios no constituyen un fin por sí mismos, sino que ayudan aencontrar respuesta a preguntas relativas a temas y perspectivas específicos delas operaciones de una empresa .


Las presentaciones de los ratios son variadas.

Ejemplo de diferentes presentaciones de los ratiosSi la relación entre el activo corriente y el pasivo corriente de una empresa es 600/300 = 2, elmismo resultado del cociente (el mismo ratio) puede presentarse de distintas maneras:

• 2:1 (dos a uno).

• 2 (dos).

• 200% (doscientos por ciento).

Por lo tanto, no sólo hace falta conocer la combinación de recursos idónea, sino también lamejor manera de invertirlos.

Una vez conocemos los aspectos conceptuales que giran en el entorno del estudio de losratios, de momento entraremos en el campo de la coherencia numérica.

Hay que ir con cuidado a la hora de proyectar el efecto que tiene sobre un ratio un cambio enel numerador o el denominador (Woelfel, 1993). Así, por ejemplo:

1) Si un ratio es de valor inferior a 1, es decir, si el numerador es inferior al denominador:

a) Cuando se producen incrementos absolutos idénticos en ambas cantidades del ratio, se ori-gina un incremento del valor de éste, sin que eso signifique que se atraviese el umbral delvalor.

b) De igual modo, las disminuciones del mismo importe absoluto en el numerador y en el deno-minador hacen que también disminuya el valor del ratio.

2) Si un ratio es de valor superior a 1, es decir, si el numerador es mayor que el denominador:

a) Cuando se producen incrementos iguales en los dos componentes del ratio, se origina unareducción del valor de éste.

9 9+3 12= 1,80, pero = = 1,50

5 5+3 8

b) En cambio, descensos absolutos de igual magnitud en el numerador y el denominador pro-vocan un incremento de valor del ratio.

3) Si el valor del ratio es igual a 1:

a) En el caso de que se produzcan cambios iguales (absolutos y, si éstos lo son, los cambiosrelativos también son iguales por construcción) tanto en el numerador como en el denomi-nador, éstos no tienen efecto sobre el ratio, que continúa siendo igual a 1.

b) Si el numerador incrementa (o disminuye) sin que varíe el denominador, el ratio incrementa(o disminuye) de valor.


c) Si el denominador aumenta (o disminuye) sin que varíe el numerador, el ratio disminuye (oaumenta).

d) Si el numerador y el denominador varían de cantidades respectivas diferentes, el ratio aumenta,disminuye o permanece inalterado, dependiendo de la dirección y la cantidad de la variación.

4.5.1. Limitaciones del análisis mediante ratios

La interpretación de los ratios está en función de una serie de circunstancias muy diver-sas; su valor depende de la clase de negocio, de la estrategia de la empresa, de la coyun-tura económica, etc. Por esta razón, no es posible atribuir a los ratios un valor definitivo yriguroso, como pretenden algunos; no son más que unos métodos o herramientas (comodice Miller) muy aptos para simplificar y facilitar el análisis de datos contables. No tienenque tomarse, pues, como una receta mágica de interpretación mecánica.

Así, por ejemplo, si el ratio relativo al período de cobro de las facturas indica un retraso en elcobro, habrá que investigar las causas, pero sin que sea necesario emitir a priori un juicio des-favorable de la gestión financiera de la empresa. En la interpretación de esta demora hay queaveriguar si procede de la insolvencia de los clientes, de la congelación de créditos por unadepresión económica, o si, por el contrario, existe negligencia en el cobro, lo cual puede impli-car un exceso de capital en la empresa.

EjemploLos ratios: el gran patriarcaEn un contexto parecido a éste, Donald Miller, un analista contable norteamericano de laescuela crítica, enfatizaba:

“El ratio corriente = AC/PC (activo corriente/pasivo corriente) es reconocido generalmentecomo el patriarca de los ratios.

En alguna época gozaba de tanto respeto que muchos hombres de negocios lo consideraban do-tado de la infalibilidad de las leyes de la naturaleza: una ley de gravedad aplicada al balance (...)

El análisis financiero debe sin duda algo al creador del ratio del corriente, ya que por lo menosreconoció la importancia de los valores relativos con preferencia a las cifras aisladas.

A la larga, sin embargo, el inventor de la teoría del ratio del corriente 2:1 ha perjudicado másde lo que puede imaginar. Un número alarmante de otorgantes de crédito y de propietarios denegocios buscan fáciles soluciones a sus problemas y ¿qué puede ser más fácil que resolvertodas las dudas por medio de un solo test? (...) Una confianza ciega en un estándar 2:1 parael ratio del corriente es una indicación del anhelo constante de los hombres de negocios queno poseen un buen entendimiento financiero, de buscar panaceas y soluciones fáciles. Estaclase de excesiva simplificación es muy peligrosa y lleva a menudo directamente al desastrefinanciero.” Miller, 1972.

Los ratios se deben utilizar con cautela. Por sí mismos, generalmente no tienen que ser la únicabase de la toma de decisiones. Deben tratarse como prueba adicional (no concluyente) parallegar a una decisión o una solución.

Además debemos tener en cuenta que los ratios:


1) Son un reflejo de condiciones, hechos y circunstancias pasados.

2) Reflejan valores contables, no valores económicos reales ni los efectos del nivel de precios.

3) La definición y el cálculo de ratios no están estandarizados, ni mucho menos.

4) La aplicación de principios y políticas contables presenta variaciones entre las diferentesempresas. Además, los cambios en la aplicación de las normas mencionadas en períodossucesivos afectan a los ratios. Para definir con claridad los efectos de los cambios, sería pre-ciso analizar profundamente la información de base.

5) Las comparaciones entre empresas son muy dificultosas en el caso de los conglomeradosdiversificados. En Estados Unidos hay información contable separada para cada división deuna empresa diversificada. En Europa, esta información es mucho más difícil de conseguir,o en muchos casos no existe.

A pesar de las dificultades y los riesgos asociados con la formulación y la interpretación deratios, el análisis que se basa en ellos constituye un método importante en el análisis de esta-dos financieros, ya que permite identificar relaciones y tendencias fundamentales y estructu-rales significativas.

ejemploLas bases de datos: una fuente valiosa

Hay diferentes empresas que comercializan bases de datos informatizadas con informaciónfinanciera sobre muchas empresas de distintos sectores. En Estados Unidos, Standard & Poor’scomercializa la base de datos Compustat. Esta base de datos contiene información sobre 120aspectos relativos a más de 2.500 empresas industriales. Aunque las bases de datos de estetipo presentan determinados problemas teóricos y prácticos de uso, en muchos casos supo-nen para el analista una fuente valiosa de material

6) Distintos ratios de análisis financiero reciben hasta cuatro o cinco nombres diferentes cadauno,

En el mundo que nos ocupa en esta asignatura, el mismo término puede significar cosas dife-rentes según quién lo utilice, y al mismo tiempo distintos términos pueden denominar un con-cepto idéntico para personas diferentes.

A diferencia de la ciencia contable, que tiende a la normalización y a la búsqueda de concep-tos asumibles por todo el mundo, el análisis de los estados financieros –como actividad quetiene un cierto margen de creatividad– todavía no disfruta, o no sufre, de estos intentos de nor-malización terminológica y conceptual.


4.6. Tendencia anual móvil (TAM)

Para interpretar mejor los datos de la explotación (costes, productos, resultados) es útilcalcular y analizar los totales progresivos mensualmente.

A partir de los datos (pedidos, ventas, gastos, plantilla) del último ejercicio, se van aña-diendo a final de mes (o del período considerado) los datos correspondientes al ejercicioy se restan los del mismo mes o del año anterior.

De este modo, la TAM se convierte en el total del ejercicio que termina cada mes. Se tratade un método para el analista interno, que conoce los datos cotidianos.

Así, se compara cada mes con el del año anterior inmediato y se eliminan todos los factoresestacionales. En el método TAM puede verse cómo se construye la tendencia de la evoluciónde las cifras mes a mes, en lugar de tener que esperar hasta el final del ejercicio para conocerla tendencia de la cifra anual del año actual respecto a algún período anterior.

La información resulta mucho más clara utilizando la TAM que si se comparan simplemente losdatos mensuales.

4.7. Gráficos Z

Los gráficos Z están relacionados con las TAM que acabamos de mencionar.

Los gráficos Z están formados por tres curvas cuya configuración nos recuerda a la letra Z, dedonde proviene el nombre:

• la primera curva representa en el tiempo un fenómeno determinado (costes, ingresos,resultados);

• la segunda informa de manera acumulativa, sumando los datos de cada mes al totalanterior del mismo ejercicio;

• la tercera representa la TAM de la misma magnitud considerada antes.

Pueden utilizarse dos escalas: la primera para los datos simples y la otra para los acumuladosy la TAM (Álvarez López, 1988).


Como es obvio, el procedimiento que debe seguirse depende tanto del papel y los objetivosdel analista o de la institución para la que trabaja, como de su nivel de experiencia y de cono-cimientos, así como de la importancia de los intereses en juego y evidentemente del tiempo yel dinero disponibles para realizar el análisis.

Es común admitir que el analista externo, sea cual sea su procedencia y su orientación, estápreocupado por aspectos como la solvencia y la liquidez, cuyo mantenimiento es una condi-ción básica para la supervivencia de la empresa. Por ello su punto de mira es el balance.

En cambio, el analista interno de la empresa tiene mucha más información, lo cual implica queno debe preocuparse por la carencia de información sobre los aspectos de solvencia y liqui-dez internas, ya que conoce la situación real de la empresa. Por ello se orienta sobre todo alanálisis de la cuenta de resultados.

Un caso aparte es el analista que es, o quiere ser, accionista de la empresa, o que trabaja parainstituciones que compran acciones de la empresa. Su análisis tiene que ser realmente equili-brado, ya que un propietario de acciones de una empresa que estuviera a punto de quebrarperdería su dinero. Pese a esta focalización de preferencias, también le interesan la rentabili-dad y el crecimiento de la empresa.

Para hacer una breve síntesis del procedimiento de análisis, utilizaremos la ayuda deWoelfel (1993).

El análisis de estados contables empieza con el establecimiento de los objetivos del aná-lisis: ¿tiene que servir de base para la concesión de un crédito o para la adquisición deacciones? Una vez establecido el objetivo del análisis, se obtienen, se clasifican y se acu-mulan datos de los estados contables analizados y de otras fuentes. Se resumen y seinterpretan los resultados del análisis. Se extraen conclusiones y se hace un informe paraquien encargó el análisis.

Si queremos mas detalles, el profesor Josep M. Salas (1987), de la Universidad Autónoma deBarcelona, ha diseñado una lista detallada de 10 fases que esencialmente puede seguir el ana-lista contable externo.

Esta lista se resume a continuación:

1) Recopilación de la información

a) Información proporcionada por la empresa (estados contables e informes complementarios,como los informes de auditoría, dictámenes, peritajes, etc.).

Procedimiento a seguir para analizar los estados

financieros5


b) Información proporcionada por agentes profesionales independientes (entidades financieras,centrales de riesgos, informes comerciales...).

c) Información proporcionada por la experiencia del analista en el seguimiento de la mismaempresa durante años, cuestión que provoca una notable economía de aprendizaje. Estaventaja puede rentabilizarse esencialmente en el caso de informes repetitivos o cuando sehace el seguimiento de una operación financiera de activo.

2) Práctica de pruebas de coherencia de la información obtenida

Hay que reconocer hasta qué punto los estados contables obtenidos son fiables. Puedenhaber pasado muchos filtros previos (empresas que cotizan en Bolsa) o, en el caso contrarioextremo, ninguno (por ejemplo, una empresa que no está obligada a someterse a auditorías).Deberían contrastarse algunos aspectos:

a) Lectura atenta del informe de auditoría.

b) Verificación de operaciones.

c) Verificación de la consistencia de las cifras entre el final de un período y el siguiente (porejemplo, existencias iniciales y finales).

3) Corrección de algunas de las magnitudes de los estados contables

Esta actividad depende de la lectura atenta de la información obtenida y de las incongruenciasque se hayan puesto de relieve en el test de coherencia. Por ejemplo:

a) Agrupar las cuentas de balance o la cuenta de resultados según formatos preestablecidosque estén orientados a los objetivos del análisis.

b) Corregir valoraciones y criterios de ordenación de las cuentas.

4) Trabajo con las magnitudes de los estados contables

a) Expresión de las partidas del patrimonio neto + pasivo del balance en porcentajes sobre eltotal del activo, y las del pasivo sobre el total del pasivo. Se debe tener en cuenta que des-pués de las correcciones que puedan haberse hecho en el punto anterior, las importanciasrelativas de las diferentes partidas no es preciso que coincidan con las que presentaría elbalance convencional publicado.

b) Expresión de las cuentas de resultados o de pérdidas y ganancias en porcentaje sobre eltotal de ingresos por ventas o sobre el conjunto total de ingresos (tal como se ha matizadoen el punto anterior). Pueden emplearse otras magnitudes que se consideren significativaspara realizar un análisis comparado de la estructura de costes y de sus variaciones según elvolumen de actividad.

5) Elección de las magnitudes más significativas

a) Expresivas de la solvencia a largo plazo.


b) Expresivas de la eficacia empresarial.

c) Expresivas de la rentabilidad, en sus diferentes variantes y descomposiciones.

d) Expresivas de la liquidez, en sus diferentes variantes.

6) Elección de los ratios

Se trata de elegir los ratios que midan la importancia respectiva y la evolución de las magnitu-des definidas en el punto 5.

7) Obtención de la visión de conjunto

Es decir, resumen de las indicaciones del test de coherencia, de las informaciones aportadas,los valores calculados de los ratios y los comentarios pertinentes. Verificación del grado deautoconfirmación que presentan las señales que ofrecen los ratios no emparentados entreellos. Los ratios emparentados son los que se construyen con magnitudes similares (por ejem-plo, recursos propios / recursos ajenos y recursos propios / recursos totales): cuando crece elvalor del primero también lo hace el del segundo, aunque sea con ritmos diferentes a causa desu construcción diferente.

8) Elaboración de un dictamen

Este dictamen tiene que recoger los elementos siguientes:

a) Las limitaciones del análisis que se ha hecho; en particular, las generadas por la falta deinformación requerida y las incoherencias detectadas, que imponen reservas sobre las con-clusiones.

b) Opinión respecto a las estructuras derivadas de los estados contables, especialmente sobrerendimientos y costes, endeudamiento y plazos de devolución y crecimiento empresarial, yel uso correspondiente de las capacidades de producción.

c) Dinamización del estudio del punto anterior, que ofrezca pronósticos sobre la evolución futu-ra de las cifras, dadas unas hipótesis de entorno y de comportamiento de la empresa.

9) Conclusiones generales

10) Recomendaciones para la actuación

Estas recomendaciones se harán sólo en el caso de que se hayan pedido.

Obviamente este diseño completo de análisis, diagnóstico y conclusiones que expone Salastiene que adaptarse a las circunstancias de tiempo, importancia y objetivos que se requieran.Hay que recordar que el análisis interno no queda previsto en la sistemática referida, y en estecontexto se hacen estudios ad hoc con mucha más profundidad, ya que se pierde la visión deconjunto pero se gana profundidad. Los análisis internos ordinariamente tienen que servir deapoyo para tomar decisiones de producción, comercialización, financiación, inversión y estra-tégicas, todo ello desde dentro de la empresa.


Está claro que no nos hemos referido (pero hay que hacerlo alguna vez) a los análisis inter-nos hechos fuera del usual, es decir, hechos con perspectiva externa, con el fin de identifi-car la manera como los analistas externos ven la empresa desde el exterior. Este tipo de aná-lisis normalmente tiende a servir de apoyo para operaciones de relaciones públicascorporativas.


El análisis contable suele dividirse en varios tipos, que tradicionalmente responden a las deno-minaciones de análisis patrimonial, análisis financiero y análisis económico. Hay que dejar claroque un análisis exhaustivo requiere pasar sucesivamente por cada uno de ellos; son una mismarealidad vista desde tres ángulos diferentes.

• Análisis patrimonial, atiende a la estructura del balance de la empresa, fijándose enel volumen y la relación entre sus masas patrimoniales.

• Análisis financiero, se centra en el equilibrio entre las masas patrimoniales del acti-vo y el pasivo desde el punto de vista de los movimientos de recursos financieros, yvalora la capacidad de la empresa para atender de manera adecuada las necesidadesde liquidez.

• Análisis económico, trata de descubrir la capacidad de la empresa de engendrarbeneficios y de rentabilizar los recursos que se han invertido en ella.

Estos tres aspectos integrantes del análisis de los estados contables pueden observarsedesde dos ópticas diferentes:

a) Desde un punto de vista estático, cuando se responde a la pregunta de cuál es la reali-dad que ofrece la empresa en el momento que se analiza.

b) Desde un punto de vista dinámico, cuando se contesta a la pregunta de cuál es la orien-tación pasada y de la futura trayectoria de la empresa. Aunque no exclusivamente, el puntode vista dinámico puede basarse en el análisis de series históricas y en el esfuerzo de ima-ginación de escenarios futuros.

Aspectos previos

Antes de abordar el examen detallado de los distintos tipos de análisis de estados contablestenemos que realizar un estudio de la manera como están formulados los estados con-tables, así como una revisión del grado de corrección o incorrección de la forma de presen-tarlos. Se trata de manifestar una opinión acerca de la forma de la información contable.

Esta actividad no significa que sólo se haga una crítica de la forma, ya que el análisis formalincide también en la comprobación del cumplimiento de aspectos legales (de tipo fiscal, labo-ral, etc.). Para cumplir eficazmente las finalidades del análisis de estados contables, es nece-sario que éstos se presenten de manera que faciliten al máximo el trabajo de análisis.

Esto se consigue si están formulados de manera clara, ordenada, basándose en unos criteriosdeterminados y continuados, etc. Es precisamente mediante el análisis formal como el analis-ta obtiene la información necesaria para determinar si se cumplen los requisitos exigidos.

Introducción a las técnicas de análisis contable6


Además, el análisis formal, mediante una interpretación y una síntesis adecuadas, tendría queservir para transformar la información de los estados contables (aunque sea detallada, muyanalítica y prolija) en un conjunto más reducido de datos cuyo estudio permita llegar a conclu-siones correctas utilizando una cantidad de información mucho más reducida.

Si lo que se trata de determinar mediante el análisis formal es la corrección o la incorrección dela formulación de los estados contables, habrá que analizar si éstos se ajustan a la normativalegal que les afecta. Esta normativa es, básicamente, la que componen las Leyes de Socieda-des Anónimas, de Sociedades Limitadas, el Código de Comercio, la Ley de Auditoría y el PlanGeneral de Contabilidad de 2007. Dichas leyes y normas hacen referencia a los principios quetienen que inspirar la confección de los estados contables.


Iniciamos las técnicas de análisis de estados contables con el análisis del balance de situacióno análisis del patrimonio de la empresa.

En primer lugar nos ocuparemos del estudio de las masas de activo y de patrimonio neto+ pasivo, consideradas individualmente y también la relación entre ellas, en vertical. Deesta manera, obtendremos una primera aproximación sobre las fuentes de financiaciónde la empresa (composición del PN+P o estructura financiera) y de la manera como sehan utilizado estas fuentes, o sea, de la inversión realizada por la sociedad (composicióndel activo o estructura económica).

El análisis patrimonial no sólo procura conocer las estructuras de activo y PN+P en un instan-te concreto del tiempo (análisis estático), también se interesa por su evolución dinámica en eltiempo. El análisis dinámico permite conocer qué variación ha tenido un patrimonio en un pe-ríodo determinado; este análisis dinámico se presenta en el EOAF (estado de origen y aplica-ción de fondos), se verá extensamente en el módulo 3.

Se pueden utilizar diferentes instrumentos en el análisis patrimonial, que ya se han menciona-do anteriormente; todos ellos son complementarios:

1) Revisión de la importancia de las distintas masas patrimoniales de activo y de PN+P con res-pecto a sus valores totales en cada año (análisis vertical).

2) Análisis de la evolución por tendencias partiendo de un índice de base 100, comparandolos índices de las partidas de los balances en horizontal durante diferentes períodos conse-cutivos, y observando las tendencias de aumento o de disminución de cada masa patrimo-nial, submasa o cuenta concreta.

3) Obtención de ratios (cocientes entre las cifras) que sean significativos. Esta técnica ya seutiliza con profusión (se habla en prosa sin saberlo) cuando se aplican las técnicas de aná-lisis mencionadas en los puntos 1 y 2.

En sentido amplio, ratio es toda comparación por cociente de forma independiente.

Si vemos la cuestión en sentido amplio, el análisis patrimonial y el análisis financiero (que vere-mos más adelante), se basa íntegramente en la técnica de los ratios, a excepción del estadode origen y aplicación de recursos, que trabaja con la técnica de las diferencias.

Los ratios de análisis patrimonial buscan determinar la estructura de cada uno de los dos ladosdel balance. Analizamos de forma sucesiva los ratios de comparación de activos o PN+Pparciales en relación con los respectivos activos o PN+P totales (ratios de estructura económi-ca y ratios de estructura financiera respectivamente).

Análisis patrimonial de losestados financieros 7


7.1. Ratios patrimoniales de estructura económica

Los ratios patrimoniales de estructura económica son los que comparan masas o subma-sas patrimoniales del activo entre sí o con el total del activo.

Se centran en el estudio del activo y de los elementos que lo componen; su análisis per-mite conocer la estructura de la inversión que la sociedad ha elegido para llevar a cabosus operaciones.

Consignaremos el título descriptivo del contenido de cada ratio, como también la forma decálculo partiendo de las numeraciones de las masas o submasas patrimoniales que aparecenen el balance de la tabla “Análisis estructural y de tendencias de los balances”.

a)Inmovilizado neto / Total activo

Hay que dejar claro de entrada que es típico consignar en el balance los valores de activo porsus importes netos, una vez deducidas las amortizaciones acumuladas o provisiones diversas.

Nosotros expresamos una preferencia particular: nos gusta más consignarlos por los valoresbrutos, dado que creemos que la amortización acumulada es una fuente financiera. Si setienen que deducir las partidas que restan un valor efectivo del activo, es preferible hacerloaparte, o bien sumándolo en el PN+P o restándolo del mismo activo, pero detallándolo porseparado. De esta manera, siempre se pueden reconstruir los valores de partida.

En el PGC2007 el legislador optó por construir el balance de situación con valores netos, yconsignar mediante una resta (visible, con sus componentes) los importes de corrección.Cuando se hace de esta manera es porque predomina la intención de calcular el patrimonioneto que contablemente nadie puede discutir al propietario, y el balance queda entonces abso-lutamente “desinflado”.

Cuanto mayor sea el ratio, más peso tiene el inmovilizado en la empresa. No puede haber unvolumen óptimo de activo fijo, ya que varía según la actividad de la empresa. Y dentro de éstase puede optar por diferentes soluciones técnicas que confieren distintos coeficientes de inmo-vilizado. Dentro del primer factor de variación, imaginemos una explotación que necesite unagran cantidad de maquinaria para su negocio. Su inmovilizado es relativamente mucho mayorque el de una empresa que se dedique a una actividad puramente comercial.

Una norma ambigua pero sensata (IMPI, 1982): el volumen de activo fijo tiene que ser el quepermita a la empresa desarrollar su actividad con fluidez pero sin inmovilizarla excesivamente.

Los porcentajes que aparecen mencionados a continuación provienen de las estadísticas de laCentral de Balances del Banco de España. Aunque con reservas, ya que inevitablemente losdatos obtenidos mediante encuestas voluntarias tienen sesgos estadísticos, debemos decirque, entre otros muchos aspectos, orientan sobre los porcentajes que presentan las partidasdel balance de la empresa media española no financiera.

El inmovilizado neto (o activo no corriente neto), una vez se han deducido los fondos deamortización, representó en el año 1994 un 65% del total activo de las empresas encuesta-das. En 1982 había sido un 61%.

Dado que el activo del balance no ha parado de crecer durante el lapso de 13 años indicado,se pueden suponer dos causas o ambas a la vez:


1) Se ha intensificado la proporción del activo fijo en el activo del balance.

2) Se ha reducido ligeramente el ritmo de amortización.

Sin embargo, esta conclusión puede parecer precipitada, porque no todos los inmovilizadosconsignados se amortizan. Concretamente, las estadísticas sintéticas que hemos manipuladoseparan dentro del total activo inmovilizado:

• El inmovilizado material.

• El inmovilizado financiero (que incluye las participaciones estables en el capital deotras empresas, los préstamos a largo plazo concedidos a éstas).

• Otras rúbricas, entre las cuales se encuentra el inmovilizado intangible.

El inmovilizado material ha pasado del 53% del total del activo neto en 1982 al 46% en 1994.En cambio, el inmovilizado financiero (las participaciones en el capital de otras empresas, esen-cialmente) ha crecido del 4% al 14% del total activo neto. Interpretamos que este fuerte pro-ceso de crecimiento del activo fijo financiero está muy relacionado con la condición, cada vezmás frecuente, de cabecera de un grupo de sociedades en muchas empresas importantes.

b)Activo corriente / Total activo

Es el ratio complementario de la unidad del anterior. Por lo tanto, este valor ha pasado del39%, en 1982, al 35%, en 1994. De esta forma, el activo corriente ha perdido peso relativo enla estructura del balance, aunque obviamente no en volumen absoluto.

Este descenso puede atribuirse, genéricamente, al intento de conseguir más eficiencia del acti-vo corriente en la empresa. El activo corriente se considera de menos riesgo, pero también demenos rentabilidad, que el activo inmovilizado o no corriente.

El ratio Activo corriente / Total activo informa del peso que tienen sobre el total del activo lassubmasas que pueden convertirse en líquidas en un plazo breve o que ya son líquidas.

Existencias / Total activo

Ha pasado del 14% en el año 1982, al 7% en 1994. Se infiere que las nuevas técnicas japo-nesas de gestión del circulante industrial y de mercaderías han avanzado mucho terreno. Paracada u.m. de activos hay suficiente con la mitad de existencias que 13 años antes. Se tratade una evolución significativa, aunque en ella puede haber otras causas mezcladas, como eslógico. A veces este tipo de análisis es demasiado general como para ser preciso.

Cuentas a cobrar / Total activo

Se podría pensar que, en los 13 años indicados, el ahorro relativo en existencias ha originadoun relajamiento en el crédito comercial a clientes, pero no ha sido así. Del 21% del total de acti-vo neto, en 1982, se ha pasado al 14%, en 1994. Por lo tanto, el crédito comercial ha perdidopeso en el activo de la empresa no financiera española encuestada (no nos atrevemos a decirla empresa media no financiera española).

Tesorería / Total activo

Esencialmente, estas otras rúbricas incluyen los porcentajes de tesorería líquida y de activosfinancieros a corto plazo que se han adquirido con carácter temporal, con el fin de colocar tran-


sitoriamente fondos líquidos no necesarios para la explotación normal. Pues bien: del 4% en1982, se ha evolucionado hasta el 14% del total activo en 1994. Este incremento (que si esrelativamente fuerte, lo es más aún en forma absoluta) no puede entenderse si no se ilustra elfuerte cambio de comportamiento de la empresa española a partir de la introducción progre-siva de las técnicas de cash management. Según estas técnicas, un activo puede tener no sóloseguridad y liquidez, que son sus características naturales, sino también rentabilidad. Estenuevo escenario ha facilitado que muchas empresas hayan desviado recursos. De aumentarde forma natural la capacidad productiva especializada en el sector donde estaban presentes,han pasado a buscar refugios cómodos donde, además de liquidez, tengan garantizada la ren-tabilidad. Ésta es muy superior en algunos casos a la de explotación, que en las épocas depre-sivas del ciclo económico en diferentes sectores acostumbraba a ser negativa.

7.2. Ratios patrimoniales de estructura financiera

Los ratios de estructura financiera se centran en el estudio del PN+P y de los elementosque lo componen; a través de su análisis se puede conocer la procedencia de las fuen-tes de financiación que la empresa ha utilizado y que se encuentran materializadas en elactivo.

Efectuando un agrupamiento de cuentas, es posible conocer la combinación de recursos pro-pios y ajenos utilizada por la sociedad. Por lo tanto, se puede diagnosticar la responsabilidadde la empresa ante sus propios socios y también ante terceros.

Igual que al ordenar el activo en la tabla “Análisis estructural y de tendencias de los balances”se ha seguido un criterio de liquidez (de menos a más liquidez), al clasificar el pasivo seha seguido el criterio de exigibilidad (de menos a más exigibilidad). No es importante empezarde una manera o de otra, lo importante es la coherencia entre las masas patrimoniales de acti-vo y de PN+P, de manera que:

• Las masas de activo con menos liquidez (Inmovilizado neto) siempre tienen que poner-se a la altura de las de PN+P de menos –nula– exigibilidad, es decir, los Recursos pro-pios o los Recursos ajenos no corrientes.

• En cambio, las masas de activo de más liquidez (Activo corriente) se deben aparejarcon las de pasivo de más exigibilidad, es decir, los Recursos ajenos corrientes (o Pasi-vo corriente).

Veremos más adelante que esta simplificación se debe matizar.

c)Recursos propios / Total pasivo

Cuanto mayor es este ratio, más alta es la proporción en que la empresa utiliza sus propioscapitales para financiar su inversión total. En este caso, el ratio indica que no se abusa delendeudamiento. Por ello, las posibilidades de la empresa de obtener financiación ajena sontodavía grandes.

d)Recursos ajenos no corrientes / Total pasivo


Lectura complementaria Para profundizar en la cuestión de las aportaciones de los socios que aquí apuntamos, podéisconsultar G. López Navarrete (1978). La inversión de la banca y de las cajas de ahorros. Bar-celona: edición del autor.

Los recursos ajenos no corrientes son aquellos que en la fecha del balance tienen un plazoesperado de amortización financiera, según contratos, igual o superior a un año.

Este ratio ha pasado del 32% del pasivo, en 1982, al 24% en 1994. Ha sufrido, pues, una fuer-te caída. Podría suponerse que la financiación de entidades de crédito ha dado paso de formaclara –incluso en valores relativos– a lo obtenido directamente del mercado (obligaciones ybonos de empresa), teniendo en cuenta la existencia del denominado proceso de desinterme-diación financiera.

Sin embargo, no ha sido así. La primera financiación ha pasado del 20% al 14% del total pasi-vo; la segunda, del 12% al 10%.

e)(Recursos permanentes = Recursos propios + Recursos ajenos

no corrientes) / PN+P

Es un ratio muy significativo, ya que incluye el porcentaje de los recursos denominados perma-nentes (también identificados como PN+P fijo) sobre el PN+P total.

Mediante una simple suma, se puede observar que ha descendido del 67%, en 1982 (dos ter-cios), hasta el 60%, en 1994 (tres quintos del total pasivo). Por lo tanto, ha aumentado la ines-tabilidad de la financiación empresarial. Sin embargo, podría haber sido peor si los recursospropios hubieran perdido este porcentaje de representación.

f)Recursos ajenos corrientes / Recursos ajenos no corrientes

Los recursos ajenos corrientes (o pasivo corriente) incluyen las cuentas que reflejan medios definanciación ajenos, cuya exigibilidad se producirá a corto plazo, es decir, dentro de un añodesde la fecha de cierre del balance.

Los medios de financiación ajenos corrientes, más el pasivo no corriente incluido en los recur-sos permanentes, constituyen las fuentes de recursos financieros ajenos, a los cuales recurrela empresa para complementar sus propios medios financieros.

Si se compara el pasivo ajeno corrientes con el pasivo ajeno no corriente, se obtiene informa-ción sobre el grado relativo en que la situación de la empresa llega a ser comprometida. Unendeudamiento a corto plazo que sea elevado en comparación con el endeudamiento a largoplazo refleja una situación financiera complicada para la empresa, dado que en un plazo casiinmediato tendrá que devolver una buena parte de sus deudas.

En las empresas encuestadas por la Central de Balances, el valor de este ratio ha pasado, deun poco más que la unidad (0,33/0,32, en tanto por uno sobre el PN+P), en el año 1982, al1,42 en 1994 (0,34/0,24).

De forma aparente, eso es muy negativo y se encuentra en la línea pesimista que se acaba deexponer. Ahora bien, la proporción de los recursos ajenos a largo plazo sobre el PN+P total habajado 8 puntos, esencialmente a costa de los 6 puntos que han crecido las provisiones parariesgos y gastos y los 2 puntos que ha aumentado la financiación ajena comercial. Por lo tanto


la situación no es tan grave, excepto si las provisiones tuvieran un plazo ejecutivo de aplica-ción a corto plazo y pudiesen clasificarse financieramente dentro del exigible a corto plazo.Esta cuestión es bastante difícil de demostrar.

g)Recursos ajenos corrientes / Total PN+P

El hecho de que este ratio sea anormalmente elevado significa que la empresa utiliza de formaexcesiva la financiación ajena a corto plazo. Esto hace que sufra demasiado control e inter-ferencias de terceros. En este caso, sería deseable que utilizara más sus propias fuentes definanciación, o que intentase al menos prolongar los plazos medios de crédito.

El ratio Recursos ajenos corrientes / Total PN+P según Dun & Bradstreet (1995), es un ratio deestructura del PN+P, que indica en qué porcentaje está endeudada la empresa a corto plazo.En principio, cuanto mayor es este ratio, peor es la situación financiera de la empresa.

Este ratio compara los fondos que los acreedores arriesgan de forma temporal en la compa-ñía con los fondos invertidos permanentemente por accionistas y acreedores a largo plazo.

Según la Central de Balances, el ratio Recursos ajenos corrientes / Total PN+P ha pasado del33% del pasivo total en 1982 al 34% en 1994. Por lo tanto, oscila en torno a un tercio del PN+Ptotal. De todos modos, en años ya próximos a 1994, este porcentaje era del orden de 2 o 3puntos superior.

Según Dun & Bradstreet como referencia concreta para los prestamistas del endeudamiento acorto plazo sobre el volumen de recursos propios, hay que ser prudente en las negociacionescon empresas en las cuales la partida general de acreedores a corto plazo presenta un ratiomás elevado que el 67% sobre el patrimonio neto.

El Banco de España tiene una predilección especial por separar en este epígrafe dos concep-tos:

1) La financiación ajena a corto plazo con coste.

2) La financiación ajena a corto plazo sin coste. Como nadie regala nada, hay que entenderque se refiere a la financiación sin coste monetario (pagatorio) pero con coste de oportunidad.

El segundo tipo de financiación es el que se ofrece mediante el crédito comercial de provee-dores, que tiene las características siguientes:

• Es espontáneo.

• Está vinculado a la actividad de una empresa ya establecida.

• El cálculo del coste se tiene que encontrar a partir del precio que se paga por la fac-tura del proveedor si se satisface al contado (se obtienen descuentos por pago inme-diato) respecto del precio que se paga por la factura a crédito (normalmente conmenos descuentos, o sin descuento).

La financiación a corto plazo sin coste, que es asimilable al epígrafe “Cuentas a pagar a pro-veedores” de la tabla “Análisis estructural y de tendencias de los medios” (aunque el Banco deEspaña incluye en esta estadística a los proveedores y otros acreedores sin coste) representa-ba el 20% en el año 1982 y evolucionó hasta el 23% en 1994.


El resto, hasta los porcentajes indicados para los recursos financieros ajenos a corto plazo,corresponde a los recursos financieros a corto plazo con coste, cuya aportación relativa no seha modificado mucho: 12% del total pasivo en 1982, 11% en 1994. Equivalen a la suma delos epígrafes 15 y 16, “Créditos y Préstamos a corto plazo” de la citada tabla, más otro queahí no se consigna: la financiación a corto plazo obtenida directamente del mercado, median-te pagarés de empresa, por ejemplo.

h)Total recursos ajenos / Total PN+P

El conjunto de los recursos ajenos totales (ajenos a corto plazo más ajenos a largo plazo), queya hemos visto por separado en d y f, ha pasado del 65% en 1982 al 58% en 1994.

Por lo tanto, el porcentaje de financiación ajena sobre el PN+P total se ha reducido ligeramen-te, pero todavía está en niveles muy elevados, a nuestro parecer a causa de la escasa capa-cidad de autofinanciación de las empresas (que en 1995 y en 1996 ha mejorado bastante) y ala excesiva afición de los propietarios de las empresas a capitalizarlas escasamente y a hacerque sean los acreedores y los bancos quienes de forma significativa sostengan financieramen-te la empresa.

Esto no es aplicable, sin embargo, a la pequeña y la mediana empresa, muy poco representa-das en las estadísticas que se utilizan aquí.

Alguien podría preguntarse por qué en 1982 las sumas de porcentajes de recursos propios(35%) y ajenos (65%) suman 100%, que es el PN+P total, pero en cambio en 1994 no cuadran(36% + 58% = 94%). Pues bien, la diferencia (6% del pasivo en 1994) se la lleva el conjunto departidas de provisiones para riesgos y gastos, que era simbólico en 1982. Incluye las provisio-nes para pensiones de los empleados, para impuestos sobre el beneficio, para dotar los fon-dos de reversión y posiblemente también para futuras responsabilidades, como garantías, etc.Han aparecido nuevos hechos para provisionar y además se provisionan mejor los ya conoci-dos desde la implantación del PGC90. Ésta es, al menos, nuestra interpretación.

i)(Total recursos ajenos = Recursos ajenos corrientes + Recursos ajenos

no corrientes) / Total recursos propios

Entendemos por ratio de endeudamiento la medida en que la empresa ha utilizado los recur-sos financieros ajenos para financiar su inversión, es decir, su activo.

El ratio de endeudamiento tiene que explicar la proporción que hay entre los recursos ajenos ylos propios.

Según muchos autores y algunas empresas dedicadas al análisis de estados contables, esdeseable que el ratio de endeudamiento oscile en torno a 1. Eso manifiesta un cierto equilibrioentre la presencia de recursos propios y de recursos ajenos.

• Una empresa con un ratio de endeudamiento muy bajo está financiada casi totalmen-te por recursos propios, y por lo tanto desprecia las posibilidades que le ofrece el mer-cado de crédito.

• En cambio, una sociedad con un ratio de endeudamiento excesivamente elevado refle-ja un gran volante de inercia financiera, lo cual quiere decir que está controlada por ter-ceros, situación que los propietarios nunca desean.


EjemploAlgunas empresas como El Corte Inglés, S.A. y la cervecera Damm, S.A., durante muchosaños han podido financiar su expansión mediante los recursos de los socios y su propia capa-cidad de autofinanciación, y por lo tanto han sido muy malas clientas de las entidades decrédito, que por otra parte seguramente desearían prestarles dinero.

En el valor unitario parece que los autores encuentran el equilibrio entre uno y otro extremo. Unaempresa de este nivel de endeudamiento ofrece una imagen armónica entre el aprovechamiento derecursos de terceros para complementar sus medios financieros y, al mismo tiempo, la necesidadde no perder el control de la empresa, primero en el sentido financiero y después en el jurídico.

Este ratio i es una de las pocas excepciones que hemos hecho de la norma de considerarsiempre el denominador de los ratios principales expuestos como el 100% del activo total odel pasivo total, pero hay motivos para hacerlo así.

El ratio anterior h se puede considerar una versión de ratio de endeudamiento que es correcta.Cuanto más endeudamiento haya, más valor tiene el ratio, y viceversa.

De todos modos, la expresión genuina del endeudamiento es la que ahora se está estudiando.También sucede que, cuanto más endeudamiento hay, más valor tiene el ratio. Si éste sobre-pasa la unidad, significa que la empresa se financia preferentemente con recursos ajenos, y porlo tanto los acreedores están soportando el riesgo principal de la empresa.

Cuanto más valor tiene el ratio, la deuda (a corto o largo plazo) significa una mayor carga parala empresa. En consecuencia, cuanto más coste sea necesario asumir por intereses, menosbeneficios netos y menos liquidez habrá.

Sin atrevernos a considerar las provisiones para riesgos y gastos como recursos propios (dehecho, se convertirían en recursos propios si los riesgos y los gastos correspondientes acabaranno realizándose, pero muchas provisiones se aplican inevitablemente: pensiones, impuestos, etc.),el valor de este ratio pasa de 0,65/0,35 = 1,86, en 1982, a 0,58/0,36 = 1,61, en 1994.

Un índice bajo puede indicar que la empresa actúa con un exceso de recursos propios en detri-mento de su rentabilidad, y por lo tanto no aprovecha el crédito de terceros, como podría hacerde acuerdo con su solvencia, es decir, con su supuesta capacidad de devolución de deudas.

Un índice elevado, en cambio, indica que los recursos propios son insuficientes y que es pre-ciso recurrir demasiado al crédito de terceros, sometiendo la empresa a tensiones que puedenresultar peligrosas.

Como es lógico, el valor óptimo de este ratio depende de muchos factores. Según Dun &Bradstreet, depende especialmente de la actividad de la empresa y del grado de rentabilidadde sus activos. Cuanta más rentabilidad, más endeudamiento es posible, ya que hay un mayorsobrante para pagar costes financieros sin mucho riesgo, como veremos más adelante, cuan-do analicemos el impacto del apalancamiento financiero sobre la rentabilidad.

El ratio de endeudamiento puede ser mucho más elevado para empresas comerciales quepara empresas fabriles. Sin embargo, esta constatación no proviene necesariamente de la dife-rencia de rentabilidades entre los dos tipos de empresa, sino de la gran masa de recursos aje-nos sin coste de origen comercial que consiguen las empresas de distribución a causa de sugran poder de mercado respecto de la industria suministradora.


Esta diferencia de masas tiene dos orígenes:

a) Más plazo de pago para las empresas de distribución en relación con las industriales.

b) Más volumen de financiación obtenida de los proveedores por cada u.m. de ingresos porventas de la empresa financiada. Después de todo, una empresa puede tener un escanda-llo de costes de 20 a 40 céntimos de materias primas o de componentes por cada u.m. deventas, pero en una empresa de distribución, el coste del abastecimiento acostumbra atener un peso muy elevado: del orden del 70 al 90% de las ventas.

Por lo tanto, para evitar estos sesgos, sería probablemente mejor utilizar el siguiente ratio deendeudamiento (en línea con la Central de Balances del Banco de España):

Recursos ajenos con coste / Recursos propios

+ Total recursos ajenos no corrientes

+ Préstamos a corto plazo

+ Créditos a corto plazo

+ Pagarés de empresa

= Recursos ajenos con coste

Si no contamos las provisiones para riesgos y gastos, este ratio ha oscilado del 0,45/0,35 =1,29, en 1982, al 0,35/0,36 = 0,97, en 1994. Por lo tanto, la estabilidad de las empresas haaumentado, y también su capacidad de generación de recursos netos, después de pagar losintereses. Todo esto lo decimos con carácter general, ya que en este fenómeno se mezclanmuchos efectos diferentes.


A diferencia del análisis patrimonial, que compara masas de activo por una parte y masasde PN+P por otra, el análisis financiero persigue el objetivo de interrelacionar las distintasmasas de activo y de PN+P (inversión y financiación), comparar sus volúmenes respecti-vos y los plazos, y diagnosticar si de un análisis estático como el señalado puede des-prenderse que la empresa no tendrá problemas financieros en un futuro razonable.

Mediante el análisis financiero se hace un trabajo totalmente complementario del que se llevaa cabo por medio del análisis patrimonial.

Hay autores que, en lugar de aceptar esta separación entre análisis patrimonial y financiero,prefieren cortar el pastel de otra manera y separar el análisis patrimonial financiero a cortoplazo, del análisis patrimonial financiero a largo plazo, o estructural.

El análisis financiero estudia la adecuada combinación de los recursos propios y ajenos utilizadospor la empresa y la manera de compatibilizar los objetivos de rentabilidad y de evitar riesgos.

También señala si se ha hecho una buena o mala inversión en las diferentes partidas del acti-vo. El análisis financiero intenta identificar si existe una armonía razonable entre los plazos deexigibilidad del pasivo y los plazos probables de conversión en liquidez de los diferentes tiposde activo. Un razonamiento básico, en este caso, es que la empresa tendría que ser capaz deafrontar los vencimientos del pasivo con la liquidación (es decir, con la conversión en liquidez)ordinaria y normal de su activo, a medida que se producen los vencimientos respectivos.

8.1. Ratios financieros de análisis estructural

Se trata de los ratios que vinculan determinadas masas o submasas patrimoniales de acti-vo con otras de PN+P, a efectos de tener una impresión del grado de equilibrio financieroque preside la actuación de la empresa, aunque sólo se consiga información estática.

Los ratios financieros son significativos para evaluar la capacidad que tiene una empresa deafrontar sus obligaciones de pagos y deudas a corto, medio y largo plazo.

j)Activo corriente / Pasivo corriente (recursos ajenos corrientes)

Ratio de solvencia técnica, ratio de fondo de maniobra, ratio de liquidez general o ratiode liquidez de cuarto grado. Este ratio, mide la capacidad de la empresa de satisfacer susdeudas en las fechas de los vencimientos.

Análisis financiero de losestados contables8


Su formulación abarca conceptos de liquidez diferentes. A veces la gestión de sus componen-tes esconde posibilidades inesperadas.

Por ejemplo, las existencias, que son un activo circulante de escasa liquidez ordinaria, pue-den convertirse en situaciones excepcionales en una fuente de liquidez si la empresa se ve enpeligro y quiere colocar entre competidores o clientes la mayor parte de sus existencias.

En general, se acepta que, cuanto mayor es el valor del ratio, más seguridad hay de que laempresa pueda cumplir sus obligaciones de pago.

Para López Navarrete (1978), es aceptable que tenga un valor próximo a 2. Para MartínezCerezo (1971), debe ser superior a 2,5, aunque este autor reconoce el carácter orientativo deestas normas.

Aunque se han publicado muchas normas, se insiste en que es necesario analizar a fondo laliquidez de sus componentes para valorar si con una liquidación del activo circulante se puedeir pagando el pasivo circulante. En el módulo 3 se analizará extensamente este ratio.

k)(Tesorería + Cuentas a cobrar) / Pasivo corriente

Ratio de la prueba ácida también denominado ratio de liquidez, ratio de liquidez de ter-cer grado, o distancia de la suspensión de pagos. Este ratio diagnostica la capacidad quetiene una empresa para enfrentarse a sus obligaciones de pagos y deudas en un plazo inferiora un año.

El valor óptimo que puede adoptar este ratio no es posible fijarlo de manera estandarizada, acausa de la variedad de porcentajes que presenta cada una de las partidas que intervienen ensu formulación en los diferentes sectores que componen el panorama empresarial.

A pesar de esto, valores muy bajos indican el riesgo que corre una empresa de caer en sus-pensión de pagos, y valores muy altos, el de mantener activos circulantes ociosos. En gene-ral, cuanto mayor es el ratio, más liquidez.

El valor del ratio de la prueba ácida es, según López Navarrete (1978), aceptable cuando seacerca a la unidad. Martínez Cerezo (1971) coincide: valores más próximos a cero que a la uni-dad pueden ser síntomas evidentes de dificultades de tesorería.

l)Tesorería / Pasivo corriente

Ratio de tesorería, ratio de disponibilidad, ratio de tesorería inmediata, ratio de distan-cia de la quiebra, ratio de liquidez de segundo grado, etc. Este ratio indica la correlaciónexistente entre los medios líquidos en caja y bancos y cualquier activo financiero liquidableinmediatamente, por una parte, y el pasivo con vencimiento a corto plazo, por otra.

Para López Navarrete el valor aceptable del ratio de tesorería es de 0,2 a 0,3. Un ratio excesi-vamente elevado refleja una rentabilidad por debajo de la cual se podría obtener en el negocio(siempre que las operaciones de cash management no rindan más que el mismo activo ope-rativo involucrado plenamente en el negocio, añadimos nosotros). Tesorería exigible inmediato


m)Tesorería / Exigible inmediato

Ratio de liquidez de primer grado. Este ratio es la “prueba del algodón”, como ratio de tipoestático más próximo a las evidencias dinámicas.

O se pueden pagar en pocos días las facturas vencidas (o que vencerán en este lapso detiempo), o no se pueden pagar.

La posibilidad de atender a los pagos se produce cuando, en el período de referencia de la exi-gibilidad, su valor es superior a 1. Si es inferior a 1, sólo pueden atenderse los pagos si duran-te el período de referencia se producen entradas frescas de fondos que compensen el déficit.

n)Activo neto total / Recursos ajenos totales

Activo neto total = Total activo – Amortización acumulada – Activos ficticios

Ratio de garantía o de solvencia global. No se incluyen en el activo partidas ficticias deactivo como la siguiente: clientes de cobro dudoso. Tampoco se incluyen en el activo las par-tidas del inmovilizado intangible sin valor de realización. También se deducen las previsiones,las amortizaciones acumuladas y las otras partidas correctoras de elementos de activo.

El valor de este ratio nos indica la credibilidad financiera que ofrece la empresa ante sus acree-dores. El ratio indica el apoyo que el activo de la empresa da a los acreedores por todos losconceptos.

El ratio muestra la distancia de la quiebra, ya que ésta puede declararse cuando las obligacionesexigibles superan los activos reales netos, es decir, cuando el ratio cae por debajo de la unidad.

Valor del ratio de garantía o de solvencia global

Según el IMPI (1982), cuanto más próximo está el valor a la unidad, mayor es el peligro de quie-bra. Un valor inferior a 1 es la quiebra. Un coeficiente normal tendría que aproximarse a 2. Pordebajo de 2, ya se empieza a reflejar una vinculación excesiva a terceros. Según López Nava-rrete (1978), aunque el ratio depende del tipo de empresa, de su antigüedad y del tamaño, losvalores del ratio aceptables se encuentran entre 1,5 y 2,5. El CEAM (1985) considera que unvalor razonable se encuentra entre 1,5 y 3, en función de la estructura de la empresa: en unaempresa industrial con grandes inmovilizaciones este ratio debe ser mucho más elevadoque en una empresa puramente comercial.

o)Activo no corriente neto / Recursos ajenos no corrientes

Ratio de consistencia, o ratio de firmeza. Este ratio representa el grado de seguridad queofrece la empresa a sus acreedores a largo plazo.

Su inversa orienta sobre la medida en que el activo no corriente está financiado por los recur-sos ajenos no corrientes (López Navarrete, 1978; CEAM, 1985).

El valor del ratio de consistencia depende tanto de la política de empresa como de la situaciónimperante en el mercado financiero.


El valor aceptable del ratio de consistencia sería 2, según el IMPI (1982). Este valor indicaríaque la mitad del activo no corriente está financiada con recursos ajenos no corrientes, mien-tras que la otra mitad lo está con recursos propios.

p)Activo no corriente / Patrimonio neto

Ratio de estabilidad. Este indicador refleja porcentualmente la parte del activo no corrienteque está financiada por el patrimonio neto.

Patrimonio neto = Activo neto real – Recursos ajenos totales

Toda cantidad que supera la unidad es la fracción del activo inmovilizado financiada con recur-sos ajenos, es decir, con pasivo corriente y no corriente.

El resultado del ratio de estabilidad varía dependiendo de la actividad de cada sector. En gene-ral, una compañía tiene que evitar que su activo no corriente supere su patrimonio neto. Si estoocurre, probablemente la empresa está muy endeudada. En cambio, cuando el activo nocorriente es muy inferior al patrimonio neto, la empresa está sobrecapitalizada: o bien la diri-gen ejecutivos muy conservadores, o bien está emprendiendo un proceso expansivo queaconseja reforzar los recursos propios con el fin de encajar nuevo endeudamiento durante elproceso de crecimiento posterior.

Acabaremos este apartado con un broche de oro, en este caso, una golden rule, una reglade oro.

q)Recursos permanentes / Activo no corriente neto

Se denomina regla de oro horizontal. El ratio

Recursos ajenos / Recursos propios

constituyó en Estados Unidos, a principios del siglo XX, una regla de oro (una receta mágica)vertical, en el sentido de que se encontraba a lo largo de uno de los dos lados del balance,concretamente el PN+P. Se decía que no era conveniente que superase la unidad. También sedefinió una regla de oro horizontal (por comparación entre pasivo y activo, que estaban unojunto a otro), mediante la cual se pedía que el ratio

Recursos permanentes / Activo no corriente neto

tuviera un valor mayor que la unidad, de manera que automáticamente el ratio de liquidezgeneral (o de cuarto grado, o de fondo de maniobra, etc.) no tuviese un valor inferior a la uni-dad y, por lo tanto, el fondo de maniobra no fuera negativo.


1. Ratios patrimoniales de estructura económica

„ Activo corriente / Activo Total „ Disponible / Activo corriente „ Disponible + Cuentas a cobrar / Activo corriente „ Activo no corriente / Total activo „ Disponible / Total activo „ Existencias / Activo corriente

2. Ratios patrimoniales de estructura financiera o de endeudamiento

„ Regla de oro vertical = Recursos ajenos / Recursos propios „ Estructura de endeudamiento = Recursos ajenos corrientes / Recursos propios no

corrientes„ Recursos ajenos corrientes, comerciales / Recursos financieros corrientes, finan-

cieros „ Recursos financieros ajenos sin coste explícito / Total de recursos financieros ajenos

3. Ratios de liquidez

„ Liquidez general o fondo de maniobra = Activo corriente / Pasivo corriente „ Prueba ácida = Tesorería + Cuentas a cobrar / Pasivo corriente„ Disponibilidad = Tesorería / Pasivo corriente „ Liquidez primer grado = Tesorería / Exigible inmediato

4. Ratios de equilibrio financiero

„ Regla de oro horizontal = Recursos permanentes / Activo fijo neto „ Garantía = Activo neto real / Recursos ajenos totales „ Firmeza = Activo no corriente / Recursos ajenos no corrientes„ Estabilidad = Activo no corriente / Patrimonio neto „ Amortizaciones acumuladas / Inmovilizado material

Cuadro de ratios de análisispatrimonial y financiero9


Resumen

Este módulo se ha iniciado haciendo un repaso de los principales instrumentos para elanálisis de los estados contables, destacando por su importancia el método de los por-centajes verticales, el método de los números índices y el método de los ratios.

A continuación nos hemos sumergido en dos de las técnicas de análisis de estados con-tables: el análisis patrimonial y el análisis financiero, ambas basadas en el balance desituación, uno de los tres estados contables de uso general (los otros dos son la cuentade resultados y la memoria).

Hemos visto que el análisis patrimonial permite al analista conocer la procedencia de lasfuentes de financiación de la empresa (el PN+P) y en qué se han invertido (el activo);complementando esta visión, el análisis financiero nos ha permitido estudiar las interre-laciones entre el activo y el PN+P, comparando sus volúmenes respectivos y los plazosde exigibilidad del pasivo y los plazos probables de conversión en liquidez de los diferen-tes tipos de activo y diagnosticar si de un análisis estático como el señalado puede des-prenderse que la empresa no tendrá problemas financieros en un futuro razonable


Ejercicios de autoevaluación

EJERCICIO 1

A partir de los balances adjuntos de la sociedad PIEDRAFOM S.A., correspondientes a 5 ejer-cicios, se pide:

Realizar un análisis general de la situación de la empresa centrándose en la estructura de losbalances y su evolución, utilizando el método de los porcentajes verticales y el método de los números índices

BALANCE DE SITUACIÓN 2001 2000 1999 1998 1997

Activo € € € € €

Activo no corrienteInmovilizaciones intangibles 1.307,40 779,79 487,94 240,38 208,92

Inmovilizaciones materiales 685,48 341,58 393,36 460,82 501,55

Inmovilizaciones financieras 15,48 990,66 1.548,70 2.677,32 386,33

Total activo no corriente 2.008,36 2.112,03 2.430,00 3.378,52 1.096,80

Activo corrienteSocios por desembolsosexigidos 0 0 0 0 0

Existencias 3.131,99 1.239,02 1.336,83 1.269,65 1.192,81

Deudores 7.641,97 5.213,95 3.745,95 1.883,09 3.827,08

Inversiones financieras temporales 1,22 1,22 0,52 0,52 0,52

Tesorería 112,78 1,95 9,49 8,69 335,24

Ajustes por periodificación 46,18 19,03 61,15 12,67 0,63

Total activo corriente 10.934,14 6.475,17 5.153,94 3.174,62 5.356,28

Total activo 12.942,50 8.587,20 7,583,93 6.553,14 6.453,08

Patrimonio neto + Pasivo € € € € €

Recursos propios

Capital suscrito 3.750,30 3.750,30 3.750,30 3.750,30 3.750,30

Primas de emisión 2.358,18 2.358,18 2.358,18 2.358,18 2.358,18

Reservas y resultados ejerc. anterior –2.959,34 -2.437,64 –2.598,22 -1.893,86 –2.151,76

Resultado (pérdidas y ganancias) –1.531,69 –521,70 160,58 –704,36 257,90

Total Recursos propios 1.617,45 3.149,14 3.670,84 3.510,26 4.214,62

Recursos ajenos no corrientes 0 0 0 0 39,71

Recursos ajenos corrientes 11.325,05 5.438,06 3.913,09 3.042,88 2.198,77

Total pasivo 12.942,50 8.587,20 7.583,93 6.553,14 6.453,10

EJERCICIO 2

A partir del enunciado del ejercicio anterior, calcular los principales ratios de análisis patrimo-nial y financiera. ¿Qué conclusiones se pueden extraer de los resultados obtenidos?


EJERCICIO 1

BA

LAN

CE

DE

2001

2000

1999

1998

1997

SIT

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CIÓ

NN

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7,94

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En una primera lectura de los balances observamos que el Activo y/o PN+P total han pasadode presentar un incremento del 1,55% (1998) a mantener durante dos años incrementos supe-riores al 13% (1999 y 2000), para en el último ejercicio incrementarse en un 50,75% (2001).

Nos encontramos ante una empresa con un rápido crecimiento, siendo en 2001 lo suficiente-mente elevado como para poder ser una fuente de problemas, tanto más si tenemos en cuen-ta que los recursos permanentes no han hecho más que disminuir.

La empresa ha pasado de presentar un balance en 1997 con una estructura diríamos quebuena en el sentido que sus recursos permanentes son muy superiores al activo no corriente,su endeudamiento es moderado y el desglose del activo corriente parece apropiado, única-mente llama la atención la cifra de pérdidas de ejercicios anteriores, no obstante en el ejercicioha obtenido beneficios.

En 1998 se ha realizado un importante aporte en la masa de inmovilizaciones financieras ypuede tener su origen en participaciones en empresas (grupo, asociadas, terceras a largoplazo), créditos, fianzas a l/p, o provisiones inmovilizado, de todo ello lo más probable es latoma de participaciones en empresas con distintos grados de control. Además de esta inver-sión (aparentemente no productiva) observamos la práctica desaparición de la tesorería, unasfuertes pérdidas y como única fuente de financiación el aumento del pasivo circulante. En resu-men hemos invertido y perdido liquidez en el activo con la financiación de acreedores a cortoplazo, algo nada recomendable. A pesar de ello el balance mantiene un mínimo equilibrio.

Para 1999, la empresa tiene un crecimiento significativo, viéndose reflejado en la cifra de deu-dores por un lado, y de acreedores a corto, pero en menor medida, lo que ha mejorado es elfondo de maniobra. Llama la atención la fuerte reducción en el inmovilizado financiero, y ellopuede ser a consecuencia de la venta de esas participaciones, de la reducción de su valor ode la provisión efectuada, dado que los resultados han pasado a ser positivos, parece indicarcomo probable el que hayan sido vendidas. El inmovilizado intangible se incrementa, puede seraplicaciones informáticas, gastos de I+D, derechos de traspaso, fondo de comercio... En otroorden de cosas la tesorería sigue bajo mínimos.

En el ejercicio 2000 la empresa mantiene su rápido crecimiento, destacando el aumento delpasivo corriente, superior a la obtenida en la masa de deudores. La cifra de inmovilizado finan-ciero sigue reduciéndose a la vez que se aumenta la inversión en intangible con las mismas carac-terísticas que en el ejercicio anterior. La tesorería, ya de por sí escasa ha pasado a ser testimo-nial. En el ejercicio se han obtenido unas fuertes pérdidas. Se observa que los resultadospositivos del ejercicio anterior han quedado en la empresa no siendo repartido dividendo alguno.

Por último tenemos el ejercicio 2001 que presenta un incremento espectacular del 50,72%.Es el primer balance claramente descompensado al ser sensiblemente superior el pasivocorriente al activo corriente. Nuevamente se reduce hasta casi desaparecer las inmovilizacio-nes financieras (venta, provisión), a la vez que se incrementa el inmovilizado intangible, coniguales consideraciones que anteriormente. Así mismo se observa un incremento significativoen las inmovilizaciones materiales. Sin embargo lo verdaderamente significativo lo encontramosen el activo corriente donde las existencias se duplican a la vez que los deudores presentan unfuerte crecimiento. La tesorería aumenta pero se mantiene aparentemente baja en función a lacifra de exigible corriente. Y es ese pasivo corriente el que al duplicarse, junto con las fuertespérdidas, sitúan a la empresa en una situación de desequilibrio.

Si observamos la evolución de las variaciones queda patente que por el lado del activo la ten-dencia ha sido la de incrementar la cifra de existencias y deudores. Y el PN+P el fuerte creci-miento del pasivo corriente a la vez que los recursos propios mantienen su línea decreciente.La desproporción entre estos incrementos y decrementos han ido empeorando la situación deequilibrio de la empresa.


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De los que estudian la estructura del activo nos indican el alto peso corriente y en con-creto de la existencias y deudores, tal situación nos hace descartar que se trate de una empre-sa industrial (escaso inmovilizado en relación con el activo) o comercial de venta a consumidorfinal, (no parecerían lógicas las cifras de deudores).

En cuanto a la estructura del PN+P, constatamos la inexistencia de pasivo no corrientey la continua merma del ratio de recursos propios que pasa de cifras aceptables pero en dis-minución a una cifra muy por debajo de lo recomendable en el último ejercicio, igual tendenciasigue los recursos permanentes pero en este caso es desde 1998 que se sitúa por debajode lo recomendable, lógicamente ello implica lo mismo en cuanto al ratio complementario, el derecursos ajenos corrientes que no cesa de empeorar. El ratio de endeudamiento es excesivodesde 2000, siendo muy elevado en 2001, esto es especialmente grave por cuanto es en su100% exigible a corto plazo.

Los ratios que estudian la estructura de liquidez de la empresa vemos que si bien losratios de fondo de maniobra (superior a 2), test ácido (superior a 1) y de tesorería (inferior a 0,3)presentaban en 1997 una situación tranquilizadora, con una pequeña sombra en el muy cortoplazo por la poca tesorería, han ido continuamente empeorando hasta terminar presentandouna situación que claramente evidencia la existencia casi cierta de problemas de tesorería enel corto plazo.

La situación de la empresa presenta dos puntos de atención, la mala situación de tesoreríay la pésima evolución de los resultados empresariales, y desde esa perspectiva se deberíahacer un seguimiento a las cuentas del activo corriente, el exigible corriente y elegiría tresratios que los sintetizan: ratio de fondo de maniobra, test ácido y ratio de tesorería. Así desu evolución y de las diferencias entre ellos nos podrán indicar cómo varían cada una de lasmasas a seguir.


Glosario

Activo corriente: Formado por las existencias, las cuentas a cobrar y la tesorería.Análisis de estados contables: También conocido como análisis económico-financiero,

análisis de balances o análisis contable, es un conjunto de técnicas utilizadas para diagnos-ticar la situación y perspectivas de la empresa con el objetivo de poder tomar decisionesadecuadas.

Análisis financiero: Técnica de análisis de estados contables que se ocupa del estudio de lainterrelación de las distintas masas de activo y PN+P.

Análisis patrimonial: Técnica de análisis de estados contables que se ocupa del estudio delas masas del activo y del PN+P, consideradas individualmente.

Balance de situación: Estado que refleja el patrimonio de la empresa en un momento deltiempo.

Cuenta de pérdidas y ganancias: También conocida como cuenta de resultados, es unestado que informa de los ingresos, de los gastos y del resultado de la empresa durante unperíodo determinado.

Liquidez: Proximidad de un activo a su conversión en dinero.Método de los números índices: También conocido como de los porcentajes horizontales,

o dinámico o de tendencia; instrumento consistente en la comparación de la evolución delpeso de cada partida de un ejercicio a otro.

Método de porcentajes verticales: También conocido como de análisis vertical, o de análi-sis estructural; instrumento consistente en expresar mediante porcentaje los diferentesepígrafes del balance y de la cuenta de pérdidas y ganancias.

Pasivo corriente: También llamado recursos ajenos a corto plazo; formado por los créditosa corto plazo, los préstamos a corto plazo y las cuentas a pagar a proveedores.

Ratio: Cociente entre dos masas, dos cuentas o dos magnitudes determinadas.Recursos permanentes: Formado por los recursos propios más los recursos ajenos no

corrientes.


Bibliografía

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2. Analisis y Estados Financieros

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