에스엠비나 (299670) ｜제약/바이오 Analyst 오병용 02) 709-2621 byoh@ds-sec.co.kr

베트남 기반의 의류 OEM 기업

한국거래소 코넥스기업 분석보고서 발간지원사업(KRX Research Project)에 따라 선정되어 작성된 보고서입니다..

기업 개요 – 베트남 기반의 의류 OEM 제조업체

에스엠비나는 베트남 공장을 기반으로 한 의류 OEM 제조기업이다. 동사의 창업

주는 1988년부터 베트남에 진출하여 OEM사업을 시작하였다. 1991년 첫 현지 공

장 파트너와 계약 이후 꾸준히 베트남 네트웍을 구축해 왔다. 오랫동안 구축된베

트남 공장 네트웍과 자체 공장인 연태공장을 기반으로, 현재는 패션그룹 형지의

주요 생산대행 업체로 자리잡고 있다. 현재 매출은 대부분 패션그룹 형지의 ‘크로

커다일’등의 브랜드에서 비롯되고 있다. 현재는 고객사를 더 넓히기 위한 과정에

있다. 동사는 2015년 설립되었으며, 2018년 6월 코넥스 시장에 상장하였다.

OEM이라기보다 생산 솔루션 업체..

에스엠비나는 일반적인 OEM공장이 아니다. 고객사에 생산에 관한 전체 솔루션을

제공한다. 예컨대 고객사가 디자인을 주면 동사는 샘플을 생산하고, 생산방식을

결정한다. 회의를 통해 최종 샘플이 확정되면 베트남 공장과 커뮤니케이션 하여

공정을 설계하고 점검한다. 마지막으로 검수, 선적, 수입통관 및 물류창고에 입고

확인까지 한다. 고객사 입장에서 OEM을 직접 하기 위해서는 다수의 전문인력과,

해외네트웍 등이 필요하나, 동사는 의류 생산 전 과정을 컨트롤 해줌으로써 고객

사의 니즈를 원큐에 해결할 수 있다. 현재 형지 외에 다른 고객사를 유치하기 위

해 협상 중이며 또 다른 고객사 유치는 주가상승의 트리거가 될 것이다.

우수한 베트남 생산기반 보유

에스엠비나는 베트남에 자체 공장인 연태공장(Yen The Garment Factory)과 박장

공장(Bac Giang Garment Factory)의 일부를 임대하여 사용하고 있다. 또한 5~7

개정도의 외주 공장도 사용하여 각종 소재 수요에 대응하고 있다. 연태공장과 박

장공장은 베트남 내에서 4급지, 3급지 지역에 있기 때문에 임금이 매우 저렴하다.

또한 연태공장은 GAP-Certification, WRAP-Certification등의 글로벌 생산인증

도 확보하였다. 따라서 고객사 입장에서 동사를 이용한다면 대비 값싸고 질 좋은

의류를 생산할 수 있는 셈이다.

Financial Data

(십억원) 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 6.5 14.3 15.8

영업이익 2.3 3.3 3.1

영업이익률(%) 35.5 22.9 19.4

세전이익 2.3 3.3 3.0

지배주주지분순이익 1.9 2.6 2.4

EPS(원) 18,972 2,858 1,978

증감률(%) -84.9 -30.8

ROE(%) 189.9 73.6 31.3

PER (배) 7.3

PBR (배) 1.8

EV/EBITDA (배) 2.7

자료: 에스엠비나, DS투자증권 리서치센터, K-IFRS 별도기준

2019년 5월 29일

투자의견 N.R

목표주가() -원

현재주가(6월 4일) 9,990원

Upside -%

KONEX -

시가총액(보통주) 10십억원

발행주식수 1,090천주

액면가 500원

자본금 5억원

60일 평균거래량 117천

60일 평균거래대금 1백만원

외국인 지분율 0%

52주 최고가 16,000원

52주 최저가 7,270원

주요 대주주

㈜씨앤엠무역 외 7인 78.3%

주가추이 및 상대강도

(%) 절대수익률 상대수익률

1M -9.7

3M -37.8

6M -42.0

주가차트

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

에스엠비나 (원)

에스엠비나 Company Flash

기업 개요

에스엠비나는 내수 기반의 의류 OEM 제조기업이다. 동사의 창업주는 1988년부터 베트남

에 진출하여 OEM사업을 시작하였다. 1991년 첫 현지 공장 파트너와 계약 이후 꾸준히 베

트남 네트웍을 구축해 왔다. 오랫동안 구축된베트남 공장 네트웍과 자체 공장인 연태공장

을 기반으로, 현재는 패션그룹 형지의 주요 생산대행 업체로 자리잡고 있다. 현재 매출은

대부분 패션그룹 형지의 ‘크로커다일’등의 브랜드에서 비롯되고 있다. 현재는 고객사를 더

넓히기 위한 과정에 있다. 동사는 2015년 설립되었으며, 2018년 6월 코넥스 시장에 상장

하였다.

그림1 동사의 연혁

자료 : 에스엠비나, DS투자증권 리서치센터

그림2 기업 개요 그림3 동사의 강점

자료 : 에스엠비나, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 에스엠비나, 토러스투자증권 리서치센터

3

생산대행만 하는 것이 아니다. 생산 솔루션 제공 업체다.

에스엠비나는 일반적인 OEM공장은 아니다. 고객사에 생산에 관한 전체 솔루션을 제공한

다. 이를 이해하기 위해 동사의 업무 FLOW를 살펴볼 필요가 있다. 고객사가 디자인을 주

면 동사는 샘플을 생산하고, 생산방식을 결정한다. 회의를 통해 최종 샘플이 확정되면 베

트남 공장과 커뮤니케이션 하여 공정을 설계하고 점검한다. 마지막으로 검수, 선적, 수입통

관 및 물류창고에 입고확인까지 하면 마무리 된다.

고객사 입장에서 OEM을 직접 하기 위해서는 다수의 전문인력과, 해외네트웍 등이 필요하

다. 동사는 의류 생산 전 과정을 컨트롤 해줌으로써 고객사의 니즈를 원큐에 해결할 수 있

다. 현재 형지 외에 다른 고객사를 유치하기 위해 노력 중이며 또 다른 고객사 유치는 주

가상승의 트리거가 될 것이다.

그림4 업무 FLOW

자료 : 에스엠비나, DS투자증권 리서치센터

또 다른 고객사는 언제 생길까?

에스엠비나는 새로운 고객사 유치를 위한 협상 중이다. 다만 고객사 입장에서 에스엠비나

가 납기 안에 납품을 할 수 있는지 확인할 시간이 필요하다. 샘플 오더를 주고 생산하여

고객에게 가는데 까지 최소 6개월의 시간이 필요하다. 현재 이러한 작업이 진행되고 있으

며 향후 고객사 유치도 가능할 것으로 추정된다.

에스엠비나 Company Flash

우수한 베트남 생산기반 보유..

에스엠비나의 경쟁력은 베트남 생산기반에 있다. 베트남에 자체 공장인 연태공장(Yen The

Garment Factory)를 소유하고 있다. 에스엠비나가 연태공장의 30.6%지분을 보유하고 있

으며, 동사의 모회사인 씨앤엠무역이 51%를 보유하고 있는 구조다. 또한 파트너사 소유의

박장공장(Bac Giang Garment Factory)의 일부를 임대하여 사용하고 있다. 2개의 공장과

함께 동사는 5~7개정도의 외주 공장도 사용하고 있다. 고객사 주문 품목의 소재에 따라서,

각 소재에 강점이 있는 공장에 생산을 맡겨 효율성을 도모하고 있다.

연태공장은 베트남 내에 4급지 지역에 있기 때문에 최저임금이 베트남 내에서도 가장 저렴

하다. 박장공장 또한 3급지로써 저렴한 편이다. 매우 임금이 저렴한 지역에 공장을 가지고

있어 다른 OEM사 대비 경쟁력이 있다. 또한 연태공장은 GAP-Certification, WRAP-

Certification등 각종 글로벌 생산인증을 획득한 바 있다. 동사를 이용한다면 고객사 입장

에서 값싸고 질 좋은 의류를 생산해 낼 수 있다.

그림5 연태공장 개요

자료 : 에스엠비나, DS투자증권 리서치센터

그림6 박장공장 개요

자료 : 에스엠비나, DS투자증권 리서치센터

5

그림7 연태공장 임금의 장점

자료 : 에스엠비나, DS투자증권 리서치센터

그림8 각종 생산 인증

자료 : 에스엠비나, DS투자증권 리서치센터

에스엠비나 Company Flash

Balance Sheet

2006

2007

2008F

2009F

2010F

(억원) 2014 2015 2016 2017 2018

유동자산 38 47 88

현금및현금성자산 12 17 64

매출채권 및 기타채권 11 18 10

재고자산 9 5 5

기타유동자산

비유동자산 0 27 30

관계기업투자등

유형자산

무형자산

자산총계 38 74 118

유동부채 18 22 13

매입채무 및 기타채무

단기금융부채

기타유동부채

비유동부채 0 2

장기금융부채

기타비유동부채

부채총계 18 22 15

지배주주지분 19 52 103

자본금 1 5 7

자본잉여금 1 25

이익잉여금 19 45 70

비지배주주지분(연결)

자본총계 19 52 103

주: K-IFRS 별도 기준 / 자료: 에스엠비나, DS투자증권 리서치센터

Cashflow Statement (십억원) 2014 2015 2016 2017 2018

영업활동 현금흐름 11 26 32

당기순이익(손실) 19 26 24

비현금수익비용가감 1 10

유형자산감가상각비

무형자산상각비

기타현금수익비용

영업활동 자산부채변동 -7 -1 -2

매출채권 감소(증가)

재고자산 감소(증가)

매입채무 증가(감소)

기타자산, 부채변동

투자활동 현금 -27 -10

유형자산처분(취득)

무형자산 감소(증가)

투자자산 감소(증가)

기타투자활동

재무활동 현금 6 25

차입금의 증가(감소)

자본의 증가(감소)

배당금의 지급

기타재무활동

현금의 증가 11 5 47

기초현금 1 12 17

기말현금 12 17 64

NOPLAT

FCF

자료: 에스엠비나, DS투자증권 리서치센터

Income Statement (억원) 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 65 143 158

매출원가 41 93 95

매출총이익 24 50 63

판매비 및 관리비 1 17 33

영업이익 23 33 31

(EBITDA)

금융손익 0 0 0

이자비용 0 0 1

관계기업등 투자손익 0 0 0

기타영업외손익 0 0 1

세전계속사업이익 23 33 30

계속사업법인세비용 4 6 6

계속사업이익 19 26 24

중단사업이익 0 0 0

당기순이익 19 26 24

지배주주

총포괄이익

매출총이익률 (%) 37.0 34.7 40.1

영업이익률 (%) 35.5 22.9 19.4

EBITDA마진률 (%) 35.5 22.4 21.9

당기순이익률 (%)

ROA (%) 98.8 46.9 25.3

ROE (%) 190.0 73.7 31.4

ROIC (%) 511.8 151.7 85.9

자료: 에스엠비나, DS투자증권 리서치센터

Valuation Indicator (원, 배) 2014 2015 2016 2017 2018

투자지표 (x)

P/E 8.4

P/B 1.8

P/S 1.3

EV/EBITDA 4.5

P/CF

배당수익률 (%)

성장성 (%)

매출액 119.0 10.5

영업이익 41.4 -6.4

세전이익

당기순이익 37.7 -7

EPS -84.8 -41.0

안정성 (%)

부채비율 94.6 43.0 14.5

유동비율 204.6 213.6 670.9

순차입금/자기자본(x)

영업이익/금융비용(x) 38,082.

2

134.6

총차입금 (십억원)

순차입금 (십억원)

주당지표(원)

EPS 18,972 2,858 1,978

BPS 19,472 4,728 7,842

SPS 65,246 15,633 12,856

CFPS

DPS

자료: 에스엠비나, DS투자증권 리서치센터

www.de-sec.co.kr

본사/영업부 서울 영등포구 여의대로 66 KTB빌딩 3층 T. 02 709 2300

에스엠비나(069620) 투자등급 및 목표주가 추이

제시일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율 (%)

평균주가 대비 최고(최저)주가 대비

2019-06-05 N.R - - - -

투자의견(향후 6~12개월간 주가 등락 기준) 투자의견 비율 (%)

기업 STRONG BUY + 50 % 이상의 투자수익이 예상되는 경우 13.5

BUY + 20% ~ + 50% 이내의 투자수익이 예상되는 경우 84.1

HOLD - 20% ~ + 20% 이내의 등락이 예상되는 경우 2.4

SELL -20% 미만의 주가하락이 예상되는 경우 0.0

업종

OVERWEIGHT

NEUTRAL

UNDERWEIGHT 업종별 투자의견은 해당업종 투자비중에 대한 의견

주 : 기준일 2019. 04. 01.

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04

(원)

Compliance Notice

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