José Manuel Silva Director de Inversiones LarrainVial Asset Management

1

Un recuperación que no deja de decepcionar…

2

Un recuperación que no deja de decepcionar…

We all underestimated the persistence of the headwinds from housing and banking…

Bloomberg consensus US GDP forecasts Fuente: Bloomberg, DB Global Markets Research

3

El comercio mundial está teniendo un crecimiento anémico

Growth of Imports Percent, 3m/3m, saar

Fuente: CPB, IIF

4

Parte relevante del mundo se ha frenado últimamente. EE.UU. es la excepción

Manufacturing PMI

Jan 2014 vs. Jun 2014

Fuente: Markit Economics, Bloomberg, Datastream

Last observation: Aug 2014

Manufacturing PMI

Fuente: Markit Economics, Bloomberg, Datastream Last observation: Aug 2014

5

La Eurozona vuelve a caer: ¿Draghi al rescate (bis)?

Real GDP Growth

Fuente: Datastream, IIF

Manufacturing PMIs

Fuente: Markit Economics, Bloomberg Last observation: Aug 2014

6

Los emergentes han iniciado una fase de desaceleración de la mano de China y el fin del QE

Gdp Growth in Emerging Economies

Fuente: IIF

GDP Growth in Emerging Economies

Fuente: IIF

7

El problema es que han usado deuda para crecer

Change in non-financial private sector debt

Fuente: BIS, IMF, IIF

Credit Intensity of Growth

Fuente: BIS, IMF, IIF

8

El mundo sigue muy endeudado

Debt Levels continue to rise Fuente: IMF, national data, BIS estimates

9

El sector privado emergente ha aumentado su deuda

EM Private Sector Foreign Debt

As % of GDP

Fuente: BIS

EM Private Sector’s External Debt

Is Not Low

Fuente: BIS

10

Los gobiernos han suplido el desapalancamiento privado

Government gross debt and primary fiscal balance in industrial economies1

As a percentage of GDP Fuente: OECD, authors’ calculations

11

¿Cuál es el límite del super ciclo de deuda?

Where is the debt limit? Fuente: BCA Research

12

El Mundo se salvó por grandes inyecciones de liquidez

Major DM central banks have injected USD 7 tn in liquidity since 2007, and will likely inject another ~USD 1 tn by end-2014

Fuente: Haver Analytics, Deutsche Bank Research, individual central banks

13

¿Y ahora cómo nos salimos?

Policy rates remain low and central bank assets high in major advanced economies Fuente: Bloomberg, Datastream, national data

Nominal Policy Rate Real Policy Rate1 Total Central Bank Assets

14

Lo que lleva a tomar más riesgos

Monetary accomodation spurs risk-taking Fuente: Bank of America Merrill Lynch, Bloomberg, BIS calculations

Corporate credit spreads Selected euro area sovereign spreads1 Major Equity Indices

15

Un mundo con mucha deuda: y con EEUU mejor

US Corporate Balance Sheets in Better Shape

Debt-to-equity ratio of non –financial corporations %

Fuente: OECD, DB Global Markets Research

16

Un mundo con mucha deuda: y con EEUU mejor

US Households in Better Shape

Ratio of households debt to gross disposable icome %

Fuente: OECD, DB Global Markets Research

17

El sector privado se ajustó en EEUU. El fisco tomó el bastón.

US Flows of Funds % of GDP

18

Percent Job Losses in Post WWII Recessions

19

La creación de empleos se ha acelerado en EEUU

Monthly average change in nonfarm payrolls Thous.

Fuente: BLS, Haver Analytics, DB Global Markets Research

20

La creación de empleos se ha acelerado en EEUU

The economy is getting stronger and stonger: Job cuts in September at the lowest level in 14

years

Challenger, Gray and Christmas: Announced Job Cuts, Total Fuente: Challenger, Haver Analytics, DB Global Markets Research

21

Shale gas y shale oil: parte de la recuperación de EE.UU.

United States Employment by Sector

US: Oil and Gas Production & GDP Contribution

Major economies: Natural Gas Prices

22

Lo que está permitiendo alzas salariales

NFIB small business survey indicates that

wage growth will accelerate

Fuente: Gavekal Data / Macrobond

US wage growth accelerated to a new cycle

high in August

Fuente: Gavekal Data / Macrobond

23

El sector inmobiliario se recupera y tiene margen para crecer

Construction starts need toincrease by about

50% to meet demand

Fuente: Gavekal Data / Macrobond

US Vacancy rates have normalized

(and are low in the rental market)

Fuente: Gavekal Data / Macrobond

24

Las finanzas de los hogares se han saneado

So households are slowly starting to add debt

again

Fuente: Gavekal Data / Macrobond

US household leverage is back to 90s levels,

as it should be

Fuente: Gavekal Data / Macrobond

25

El dólar se está revaluando frente al mundo: bueno para los hogares

The US dollar may break out of its multi-year

tranding range

Fuente: Gavekal Data / Macrobond

The USD is cheap on a PPP basis versus the

Euro

Fuente: Gavekal Data / Macrobond

26

En EE.UU. se aceleran los precios

US inflation composite indicator: positive pressures remain

Diffusion Index of 5 inflation indicators Fuente: Gavekal Data / Macrobond

27

Entonces: ¿Cuándo subirá la tasa el Fed?

Historically the Fed has hoked when wages started rising – but not this time around Fuente: BLS, FRB, Haver Analytics, DB Global Markets Research

28

China, el gran crecimiento...

29

2012…

30

La globalización ha deprimido los salarios

31

El 1 % está feliz…

32

China, ¿la nueva burbuja crediticia?

Five Credit Bubbles Rapid Credit Growth Precedes the Busts

Fuente: Fitch

33

Mucho ahorro = mucha deuda

34

La historia no juega a favor…

Historical precedents not terribly encouraging: Growth Rates Fuente: World Bank, Morningstar Research

35

Modelo asiático recargado…

Investment Share of GDP Fuente: World Bank, Morningstar Research

36

Efecto sobre los commodities

Global commodity demand growth with and without China annualized (2002-12)

Fuente: Various, Morningstar Research

37

¿Usos y abusos del cobre?

Copper usage per unit of GDP Fuente: International Copper Study Group,

World Bank, Morningstar research

Note: Bubble size denotes population

Copper is somewhat more consumer-oriented than steel Chinese copper consumption by use

Fuente: Beijing Antaike

38

El ajuste chino es generalizado

… which hurts commodities and many EMs’

terms of trade

Fuente: Gavekal Data / Macrobond

China’s economic slowdown is

broad-based…

Fuente: Gavekal Data / Macrobond

39

El “Likeqiang Index” ha caído a un nivel mínimo post crisis

Fuente: M&, CEIC,and Citi Research, September 2014

40

La desaceleración china golpea al mundo en desarrollo

EM Ex-China Growth IS Very Slow / Weakening Note: Both series are shown as a 3-month moving average

*Equity Market-Cap weighted aggregate of 19 emerging economies

**Aggregate of 13 emerging economies

41

Latinoamérica ha vivido un boom de consumo…

Exports and Imports Volume (2003=100)

42

Latinoamérica desilusiona

0

1

2

3

4

5

6

ene-1

3

feb-1

3

mar-

13

abr-

13

may-1

3

jun-1

3

jul-

13

ago-1

3

sep-1

3

oct-

13

nov-1

3

dic

-13

ene-1

4

feb-1

4

mar-

14

abr-

14

may-1

4

jun-1

4

jul-

14

ago-1

4

sep-1

4

Colombia

Brasil

Chile

Perú

México

Crecimiento esperado 2014 (en línea continua) y 2015 (en línea punteada)

43

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

ago 2

010

dic

2010

abr

2011

ago 2

011

dic

2011

abr

2012

ago 2

012

dic

2012

abr

2013

ago 2

013

dic

2013

abr

2014

Ventas minoristas Manufactura

Minería Resto

Imacec

PIB y cifras sectoriales (%, a/a, trimestre móvil)

Fuente : LarrainVial y BCentral

El Imacec de julio mostró un crecimiento de 0,9% a/a. Con el débil desempeño que ha mostrado la economía local, estimamos el PIB crecería 1,8% en 2014, y continuaría débil en 2015 (2,8%).

Expectativas de crecimiento (%)

Fuente : LarrainVial y BCentral

2,0

3,3

4,0

1

2

3

4

5

6

mar

2012

jun 2

012

sep 2

012

dic

2012

mar

2013

jun 2

013

sep 2

013

dic

2013

mar

2014

jun 2

014

sep 2

014

Año 2014 Año 2015 Año 2016

El PIB continúa débil de manera generalizada y continúan ajustes a la baja en expectativas de crecimiento

44

Crecimiento de la masa salarial y ventas minoristas (%, a/a)

Fuente : LarrainVial e INE

Contribución al crecimiento del trabajo (%, a/a)

Fuente : LarrainVial e INE

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

dic

-10

mar-

11

jun-1

1

sep-1

1

dic

-11

mar-

12

jun-1

2

sep-1

2

dic

-12

mar-

13

jun-1

3

sep-1

3

dic

-13

mar-

14

jun-1

4

Asalariados

Cuenta propia

Resto

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

abr-

10

jul-

10

oct-

10

ene-1

1

abr-

11

jul-

11

oct-

11

ene-1

2

abr-

12

jul-

12

oct-

12

ene-1

3

abr-

13

jul-

13

oct-

13

ene-1

4

abr-

14

jul-

14

Crecimiento de la ocupación

Crecimiento de los salarios reales

Ventas minorista

Detrás de la baja tasa de desempleo: Más trabajadores cuenta propia

A pesar de la baja tasa de desempleo que ha mostrado la economía chilena (6,5%), el crecimiento del empleo está desacelerando, y se ha enfocado en empleos de cuenta propia. Los empleos por cuenta propia están más relacionados con vendedores, trabajadores de servicios, operarios y no calificados, que con profesionales y técnicos.

Esta mayor generación de empleos (aunada a salarios reales creciendo a tasas bajas) ha sido uno de los factores detrás de la desaceleración del comercio.

45

2012 2013 2014e

Local Ccy USD Total Local Ccy USD Total LLocal Ccy USD Total

Fiscal Revenues 18.9 3.2 22.1 18.7 2.3 20.9 17.7 1.9 19.6

Fiscal revenues. USD Million 50,190 8,623 58,813 51,738 6,260 57,999 44,609 4,778 49,387

Non Mining Tax Collection 17.4 0.0 17.4 17.1 0.0 17.1 16.3 0.0 16.3

Non Mining Tax Collection 16.0 0.0 16.0 15.7 0.0 15.7 14.8 0.0 14.8

Social Security Contributons (INP) 1.4 0.0 1.4 1.4 0.0 1.4 1.5 0.0 1.5

Copper 0.0 3.1 3.1 0.0 2.1 2.1 0.0 1.7 1.7

Codelco's surplus 0.0 1.5 1.5 0.0 1.0 1.0 0.0 0.6 0.6

Mining tax Collection 0.0 1.6 1.6 0.0 1.1 1.1 0.0 1.0 1.0

Interests and Dividends 0.3 0.2 0.5 0.3 0.2 0.5 0.2 0.2 0.4

Operational Income 0.5 0.0 0.5 0.5 0.0 0.5 0.5 0.0 0.5

Other revenues 0.6 0.0 0.6 0.7 0.0 0.8 0.7 0.0 0.7

Public Spending 20.8 0.7 21.5 20.9 0.6 21.5 22.0 0.7 22.8

Public Spending. USD Million 55,387 1,963 57,349 57,988 1,574 59,562 55,589 1,795 57,384

Fiscal Balance -2.0 2.5 0.5 -2.3 1.7 -0.6 -4.4 1.2 -3.2

Fiscal Balance. USD Million -5,197 6,660 1,464 -6,250 4,687 -1,563 -10,980 2,983 -7,997

Fuente: Larrain Vial, Banco Central de Chile & DIPRES

Mayor déficit público: mayor emisión en 2015

Chile tendría un déficit fiscal en CLP de USD 11.000 millones en 2014 + USD 2.700 millones en amortizaciones de deuda. Hay emisiones de deuda por USD 6.000 millones y Dólares disponibles por USD 3.000 millones.

Por lo tanto, faltarían USD USD 4.700 millones, que serían financiados con ventas de Dólares y recursos del Tesoro en CLP.

Hay USD 1.200 millones en moneda extranjera en

el tesoro público y USD 3.400 millones en moneda local.

En 2015, la emisión de deuda pública en moneda local sería superior a los USD 10.000 millones y sería concentrada en el tramo largo de la curva. Ello se anunciaría en la Ley de Presupuesto del 30 de Septiembre. Una emisión de deuda de USD 10.000 millones en el tramo largo, no está descontada por el mercado.

46

Inflación anual y forwards (%)

Fuente : LarrainVial y BCentral

Expectativas de inflación a mediano y largo

plazo (%)

Fuente : LarrainVial y BCentral

2

3

4

5

6

ene 2

007

jul 2007

ene 2

008

jul 2008

ene 2

009

jul 2009

ene 2

010

jul 2010

ene 2

011

jul 2011

ene 2

012

jul 2012

ene 2

013

jul 2013

ene 2

014

jul 2014

En 11 meses (var. 12 meses)

En 23 meses (var. 12 meses)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

ene-1

1

jul-

11

ene-1

2

jul-

12

ene-1

3

jul-

13

ene-1

4

jul-

14

ene-1

5

jul-

15

ene-1

6

LV

Fwds de inflación (23 de septiembre)

IPC efectivo

Inflación convergiendo a la meta en 2015… para seguir cayendo a 2,0% Existen factores puntuales que apuntan a altas

lecturas de inflación en el corto plazo. Estimamos que la inflación cerraría el año en 4,2% al cierre de año, para alcanzar rápidamente a 3% a mediados del 1s15, y continuar cayendo para cerrar el 2015 en torno a 2,0%.

Anclaje de expectativas de inflación y moderación en tendencia inflacionaria dan espacio al Banco Central. Adicionalmente, anticipamos posible desanclaje bajo 3% en el corto plazo.

47

2010 2011 2012 2013 2014f 2015f

PIB (% var. anual) 5.8 5.8 5.4 4.1 1.8 2.8

Demanda interna (% var. anual) 10.3 9.4 7.2 4.1 0.0 2.6

Tasa de desempleo (promedio) 8.2 7.1 6.4 6.0 7.2 8.0

Inflación en 12 meses (%) 3.0 4.4 1.5 2.8 4.2 2.0

Balanza Comercial (millones de USD)

Exportaciones 71,109 81,438 77,965 76,684 78,300 79,300

Importaciones 55,372 70,398 75,458 74,568 70,600 70,800

Cuenta Corriente (% del PIB) 1.6 -1.2 -3.4 -3.6 -1.9 -2.5

Precio de los Activos*

Tipo de cambio (USD / USD; prom. año) 510 484 486 495 565 600

Tasa interés referencia (fin de periodo) 3.25 5.25 5.00 4.50 2.50 2.50

Chile: Proyecciones económicas 2014-2015

José Manuel Silva Director de Inversiones LarrainVial Asset Management