Post on 30-Jun-2015
Scenario d’allocation d’actifs
2014 : QUE FAIRE APRÈS 5 ANS DE « BULL MARKET » ?
MARS 2014
Jean-Marie MERCADAL
Directeur Général Délégué en charge des gestions
MARS 2009 / MARS 2014 : 5 ANS DE « RATTRAPAGE BOURSIER »…
● Depuis le point bas de mars 2009, l’indice S&P 500 a plus que triplé (dividendes
inclus), les actions européennes ont regagné 144%, les actions émergentes
seulement 121 % !
MARS 2014 - FIN DU "SWEET SPOT" ... "BACK TO BASICS !" 2
MARS 2009 / MARS 2014 : 5 ANS DE « RATTRAPAGE BOURSIER »…
MARS 2014 - FIN DU "SWEET SPOT" ... "BACK TO BASICS !" 3
● Les valorisations retrouvent des niveaux proches des moyennes historiques (hors
bulle de la fin des années 90) : le PER des résultats attendus à 1 ans est
désormais supérieur à 15 aux Etats-Unis et de 13,5 en Europe.
● De même, les ratios de prix / valeur d’actifs (PBV) redeviennent « normaux »
Sources : OFI AM, Bloomberg Sources : OFI AM, Bloomberg
1Y FORWARD PE ÉVOLUTION DES PBV
0
5
10
15
20
25
30
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
MSCI Europe
MSCI USA
MSCI Emerging Markets
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1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
MSCI Europe
MSCI USA
MSCI Emerging Markets
MARS 2009 / MARS 2014 : 5 ANS DE « RATTRAPAGE BOURSIER »…
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● Poursuite de la détente des spreads
● Retour vers les niveaux d’avant crise… à l’exception des émergents
Source : OFI AM, Bloomberg
ÉVOLUTION DES SPREADS DES PÉRIPHÉRIQUES
ÉVOLUTION DES SPREADS ÉMERGENTS
ÉVOLUTION DES SPREADS DES CRÉDIT IG
ÉVOLUTION DES SPREADS DES CRÉDIT HY
MARS 2009 / MARS 2014 : 5 ANS DE « RATTRAPAGE BOURSIER »…
MARS 2014 - FIN DU "SWEET SPOT" ... "BACK TO BASICS !" 5
● L’action des Banques Centrales a été décisive dans ce mouvement de rattrapage :
▪ Les taux monétaires ont été abaissés à presque 0
▪ Les divers programmes de soutien aux marchés obligataires ont contribué largement à guider les taux
vers le bas, à des niveaux historiques inédits…
Source : Thomson Reuters Datastream, Les cahiers verts de l’économie
QUE FAIRE APRÈS 5 ANS DE « BULL MARKET »? D’ABORD, REGARDER L’HISTOIRE BOURSIÈRE !
MARS 2014 - FIN DU "SWEET SPOT" ... "BACK TO BASICS !" 6
QUE FAIRE APRÈS 5 ANS DE « BULL MARKET »? D’ABORD, REGARDER L’HISTOIRE BOURSIÈRE !
MARS 2014 - FIN DU "SWEET SPOT" ... "BACK TO BASICS !" 7
DATES P/E À 12 MOIS DU S&P500
CREUX PIC CREUX PIC EXPANSION NOMBRE DE
MOIS
PERFORMANCE DU MARCHÉ
ACTIONS 1 AN PLUS TARD
MARS-82 DÉC-83 5,1 8,2 60% 21 FAIBLEMENT POSITIF
JUIN-84 JUIL-87 6,3 13,2 111% 37 BEAR MARKET (NÉGATIF)
AOÛT-88 DÉC-89 8,8 11,5 31% 16 CORRECTION (NÉGATIF)
SEPT-90 DÉC-91 9,5 15 57% 15 FAIBLEMENT POSITIF
NOV-94 DÉC-99 11,3 24,3 115% 61 BEAR MARKET (NÉGATIF)
SEPT-02 JANV-04 13,8 17,8 29% 16 FAIBLEMENT POSITIF
JUIL-06 AVR-07 14,1 15,5 10% 9 BEAR MARKET (NÉGATIF)
OCT-08 SEPT-09 10,5 15,5 48% 11 POSITIF
AOÛT-10 JANV-11 11,6 13,3 15% 5 CORRECTION (NUL)
MOYENNE 10 14,9 48% 21
SEPT-11 DÉC-13 10,6 15,1 43% 27
STATISTIQUES BOURSIÈRES HISTORIQUES : QU’ATTENDRE DU S&P 500 APRÈS UNE PERFORMANCE >25%?
● 2013 est la 12e meilleure performance
annuelle depuis 1879 !
● La progression moyenne du S&P 500
qui suit une année > 25% est de +6,2%
● La dernière année qui semble la plus
similaire est 2003, année de sortie de
crise
▪ Performance 2004 : +9%
▪ Performance 2005 : +3%
▪ Performance 2006 : +13,6%
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Source : BBSP Partners
PERF DE
L’ANNÉE
PERF DE
L’ANNÉE
SUIVANTE
1879 42,96% 18,69%
1904 25,57% 15,64%
1908 37,44% 14,06%
1915 28,98% 3,38%
1927 30,91% 37,88%
1928 37,88% -11,91%
1933 44,08% -4,71%
1935 41,37% 27,92%
1936 27,92% -38,59%
1945 30,72% -11,87%
1954 44,98% 26,44%
1955 26,44% 2,62%
PERF DE
L’ANNÉE
PERF DE
L’ANNÉE
SUIVANTE
1958 38,06% 8,48%
1975 31,55% 19,15%
1980 25,77% -9,73%
1985 26,33% 14,62%
1989 27,25% -6,56%
1991 26,31% 4,46%
1995 34,11% 20,26%
1997 31,01% 26,67%
1998 26,67% 19,53%
2003 26,38% 8,99%
2013 29,60%
MOYENNE 6,20%
UNE NOUVELLE PHASE S’OUVRE : ELLE SERA GUIDÉE PAR DES FACTEURS FONDAMENTAUX…
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« market drivers »
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Les bénéfices des entreprises
L’évolution des taux d’intérêt
La dynamique de l’économie mondiale
REPRISE GÉNÉRALISÉE MAIS L’INCERTITUDE S’ACCROIT...
● Une croissance mondiale synchronisée
attendue en légère amélioration
▪ Les indicateurs sont plutôt orientés à la hausse,
sauf aux Etats-Unis récemment mais les
statistiques sont perturbées en raison des
conditions climatiques exceptionnelles cet hiver.
▪ La croissance mondiale est attendue à 3,6% vs
2,9% en 2013 dont 1% en zone Euro, 2,6% aux US
et 5% dans les émergents
● La fiabilité de ces prévisions a baissé
avec les incertitudes en Chine
▪ Le cycle des Capex n’a pas vraiment commencé et
les entreprises américaines envisagent cette année
d’accroitre leurs investissements de 5%
▪ Baisse du chômage aux US et en Europe du Sud
▪ Relative stabilité des matières premières
▪ En revanche, les indicateurs avnacés en Chine
sont encore orientés à la baisse…
MARS 2014 - FIN DU "SWEET SPOT" ... "BACK TO BASICS !" 10
Sources : Bloomberg, BNPP AM
PMI MANUFACTURING
POLITIQUES MONÉTAIRES : LA TRANSITION BERNANKE / YELLEN S’EST FAITE EN DOUCEUR !
● Taux courts
▪ Le message de la Fed n’a pas changé avec la
prise de fonction de Janet Yellen : la politique
sera accommodante, en insistant sur le
maintien des taux monétaires très bas, car le
chômage est encore trop élevé et l’inflation est
loin de la cible de 2%…
▪ En Europe, la BCE va également maintenir les
taux directeurs à des niveaux proches de 0,
compte tenu de la faible inflation et de l’activité
modérée.
▪ Les marchés ont bien compris ces données :
les anticipations de remontée des taux
directeurs se sont stabilisées et les taux se
détendent à nouveau…en anticipation d’un
nouveau ralentissement économique?
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Inflation sous-jacente
Taux courts zone euro
SPREADS DE CRÉDIT : DE MOINS EN MOINS ATTRACTIF MAIS IL Y A TOUJOURS DES FLUX
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01.04 09.04 05.05 01.06 09.06 05.07 01.08 09.08 05.09 01.10 09.10 05.11 01.12 09.12 05.13 01.14
BofA Merrill Lynch EMU Corporates BofA Merrill Lynch U.S. Corporates - Master
0
500
1000
1500
2000
2500
01.04 09.04 05.05 01.06 09.06 05.07 01.08 09.08 05.09 01.10 09.10 05.11 01.12 09.12 05.13 01.14
BofA Merrill Lynch Euro High Yield BofA Merrill Lynch U.S. High Yield
● Obligations privées
▪ Les spreads de crédit restent à des
niveaux historiquement bas.
▪ La fuite vers la qualité des
investisseurs a d’ailleurs profité
aux titres de notation élevée
(Investment Grade) et nettement
moins à ceux de l’univers haut
rendement qui pâtissent de leur
profil de risque « action ».
▪ Le « risk/reward » du segment
« high yield » devient dangereux
compte tenu de sa liquidité mondre
Spreads High Yield (bp)
Spreads Investment Grade (bp)
CONVERGENCE EUROPÉENNE : « L’HISTOIRE » RECOMMENCE…ET POURRAIT SE POURSUIVRE !
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Source : OFI AM, Bloomberg
ÉVOLUTION DES TAUX CORE ET PÉRIPHÉRIQUES
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1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
France Italie Espagne
CONVERGENCE DIVERGENCE RE-CONVERGENCE ? CRÉATION
DE L’EURO
DETTE ÉMERGENTE : EN RÉMISSION…
MARS 2014 - FIN DU "SWEET SPOT" ... "BACK TO BASICS !" 14
● Dette émergente
▪ Les obligations émergentes se sont
stabilisées depuis le début de l’année
2014
▪ Le profil « risk/reward » est en relatif
beaucoup plus attractif que sur les
obligations « high yield » à moyen
terme, particulièrement sur le
segment libellé en devises fortes
▪ Les investisseurs avec un horizon de
long terme pourront profiter des
conditions actuelles de marché pour
construire des positions. Les flux de
capitaux internationaux reviendront à
terme sur cette classe d’actif
désormais incontournable
BÉNÉFICES DES ENTREPRISES
● Depuis les plus bas de 2009, les
marchés ont progressé beaucoup
plus vite que les bénéfices…
● Les valorisations sont revenues à
des niveaux proches des
moyennes historiques
● À valorisation constante, la
progression des marchés actions
sera proportionnelle à celle des
bénéfices
MARS 2014 - FIN DU "SWEET SPOT" ... "BACK TO BASICS !" 15
MOMENTUM DES BÉNÉFICES DES ENTREPRISES
● Le consensus attend des béné-
fices en hausse de +10% aux US
et +18% en Europe en 2014
● Le momentum des révisions est
stable aux US et semble fiable
▪ Stabilisation des marges à leurs plus hauts
historiques – elles pourraient baisser si les
CAPEX repartent mais seront compensées
par une hausse des CA
● Europe : le consensus n’est pas
encore positif. Il pourrait le
devenir avec l’amélioration
conjoncturelle attendue
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DEPUIS 3 ANS, ON ASSISTE À UN DÉCOUPLAGE ENTRE LES ACTIONS OCCIDENTALES ET ÉMERGENTES…DANS UN SENS NON INTUITIF !
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● ,,,
SYNTHÈSE / SCÉNARIO
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● Explosion de la « bulle » crédit en Chine et rechute de la
croissance mondiale
● Dégradation grave de la situation géopolitique mondiale
● Changement de politique monétaire intempestive suivie
d’une tension des taux de forte ampleur
● Pour l’Europe, risque de hausse significative de l’euro
vis-à-vis du dollar et des devises émergentes
● Révisions supplémentaires à la baisse des résultats des
entreprises
Faible Les capitaux internationaux sont peu
exposés à la Chine et le pays a les moyens
d’éviter un scénario « Lehman ».
Par ailleurs, les capex repartent
aux États-Unis, avec un impact plus fort
?
Faible L’inflation est trop basse et les investisseurs
recherchent du rendement
Non négligeable La zone Euro est en excédent commercial
et la Fed est plus accommodante
Moyenne en zone Euro,
faible aux États-Unis
Risques Probabilité
SPECTRE DE PERFORMANCES ATTENDUES EN 2014
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TENDANCES 2014
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* Horizon de placement recommandé
FONDS CORRESPONDANTS
+ 31,24% sur 5 ans*
Volatilité 3,35% OFI Palmarès Alpha Drive
Plus de 12 ans de track sur la stratégie
Permet de bénéficier des surenchères
actuelles et du retour des M&A en Europe
OFI Risk Arb Absolu
L/S crédit couvert du risque de taux OFI Spread Opportunities
Les comptes gérés comme réponse
concrète aux défis de la gestion alternative
Partenariat
OFI MGA / MAN GROUP
RÉPONSES ADAPTÉES
Fonds de
performance absolue
Alternatif
PROBLÉMATIQUE
TAUX MONÉTAIRES
PROCHES DE 0
Fonds d’allocation taux
Dette émergente
Le haut rendement
Les convertibles
Fonds diversifié flexible taux : réponse
adaptée aux évolutions structurelles des
allocations obligataires institutionnelles
OFI Bond Allocation
Fonds “Blend” avec une préférence pour
les dettes en devises locales SSP OFI Global Emerging
Debt
Approche entrepreneuriale de stock-
pickers
Investissement "pur" en convertibles
SSP OFI Convertibles
Internationales
Pas d’obligations financières OFI Euro High Yield
Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances
passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
TENDANCES 2014
MARS 2014 - FIN DU "SWEET SPOT" ... "BACK TO BASICS !" 21
PROBLÉMATIQUE
DÉSÉQUILIBRE DANS
LES ALLOCATIONS
STRATÉGIQUES
DE LONG TERME
RÉPONSES ADAPTÉES FONDS CORRESPONDANTS
Les actions
Actions euro « cœur de portefeuille »
Surperformance régulière, faible TE OFI Euro Actions ISR
Blend, toutes capitalisations
38e/236 depuis création** OFI MultiSelect Europe SRI
1er quartile YTD, sur 1 an,
3 ans et depuis création**
OFI MultiSelect US Equity
Fonds actions Grande Chine
146% de surperformance depuis création
OFI Ming
Les actifs non cotés
Infrastructures
Financement privé
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